公司评级与业绩 - 国信证券给予药明康德优于大市评级 [2] - 公司主动上调全年业绩指引 [2] - 最新股价为98.85元 [2] 业务表现 - 订单增长强劲 [2] - 化学业务中小分子CRDMO高效转化 [2] - TIDES业务贡献突出 [2] - 测试及生物学业务基本保持稳健 [2] 市场与客户 - 全球化客户结构深化 [2] - 美国市场增速持续领先 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年7月28日公司发布半年度报告，上半年营收和归母净利润同比大幅增长，25Q2归母利润因出售股权高于扣非利润 [6] - TIDES业务高景气带动化学业务增长，测试和生物业务企稳，截至6月末持续经营业务在手订单同比大增 [6] - 海外业务重回高增长，公司上调全年业绩指引，预计持续经营业务收入重回双位数增长 [6] - 公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务有望带动业绩持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98% [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] 事件分析 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%，扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] - 化学业务2025H1收入163亿元，同比 + 33.5%，TIDES业务25H1收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务25H1收入26.9亿元，受市场价格因素影响，毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务25H1收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 附录（财务预测表） 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元，非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元，负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 17.28亿元、 - 16.61亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] - 主要财务比率方面，营业收入增长率、营业利润增长率、归属母公司净利润增长率等指标呈现不同变化趋势 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年7月28日公司发布半年度报告，上半年营业收入和归母净利润同比大幅增长，25Q2归母利润因出售股权确认收益高于扣非利润 [6] - TIDES业务高景气带动化学业务高速增长，测试和生物业务企稳，截至6月末持续经营业务在手订单同比大增 [6] - 海外业务重回高增长，公司上调全年业绩增速指引和整体收入预期 [6] - 公司作为国内一体化CXO龙头，TIDES业务有望带动业绩持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长50.28%、5.30%、21.98%，当前股价对应PE为20/19/16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元，收入增长率为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [2] - 归母净利润分别为94.50亿元、142.02亿元、149.55亿元、182.41亿元，利润增速为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [2] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [2] - 摊薄EPS分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [2] - PE分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [2] - PB分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [2] - PS分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [2] 市场数据 - 2025年7月30日，股票代码603259，A股收盘价98.85元，上证指数3615.72 [4] - 总股本28.72亿股，实际流通A股24.85亿股，流通A股市值2457亿元 [4] 2025半年度报告情况 - 2025H1实现营业收入208.0亿元，同比 + 20.6%，其中持续经营业务收入同比 + 24.2%；归母净利润85.6亿元，同比 + 101.9%；扣非净利润约55.8亿元，同比 + 26.5% [6] - 25Q2实现收入111.4亿元，同比 + 20.4%，归母净利润48.9亿元，同比 + 112.8%，扣非净利润32.5亿元，同比 + 36.7% [6] 各业务情况 - 化学业务：2025H1收入163亿元，同比 + 33.5%，毛利率49.07%，同比提升5.5pct，小分子D&M业务收入86.8亿元，同比 + 17.5%，TIDES业务收入50.3亿元，同比 + 141.6%，在手订单同比 + 48.8% [6] - 测试业务：25H1收入26.9亿元，实验室分析与测试业务收入18.9亿元，同比 + 0.4%，临床CRO及SMO业务收入8.0亿元，同比 - 4.7%，毛利率24.71%，同比下滑12.1pct [6] - 生物学业务：25H1实现收入12.5亿元，同比 + 7.1%，毛利率35.04%，同比下滑1pct [6] 分地区业务情况 - 25H1来自美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%；来自欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2%；来自其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [6] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为386.90亿元、516.73亿元、690.49亿元、897.99亿元 [7] - 非流动资产分别为416.36亿元、411.91亿元、399.53亿元、384.99亿元 [7] - 资产总计分别为803.26亿元、928.64亿元、1090.01亿元、1282.98亿元 [7] - 流动负债分别为162.26亿元、163.35亿元、179.92亿元、198.15亿元 [7] - 非流动负债分别为50.14亿元、54.05亿元、56.05亿元、58.05亿元 [7] - 负债合计分别为212.40亿元、217.40亿元、235.97亿元、256.20亿元 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为124.07亿元、165.74亿元、179.64亿元、213.90亿元 [7] - 投资活动现金流分别为 - 55.18亿元、 - 23.46亿元、 - 17.28亿元、 - 16.61亿元 [7] - 筹资活动现金流分别为 - 38.32亿元、 - 21.15亿元、 - 8.95亿元、 - 11.43亿元 [7] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为392.41亿元、441.17亿元、504.36亿元、576.15亿元 [8] - 营业成本分别为229.65亿元、246.20亿元、276.40亿元、310.59亿元 [8] - 营业利润分别为115.80亿元、173.60亿元、182.76亿元、222.83亿元 [8] - 利润总额分别为115.40亿元、173.19亿元、182.36亿元、222.44亿元 [8] - 净利润分别为95.68亿元、143.74亿元、151.36亿元、184.62亿元 [8] 主要财务比率 - 营业收入增长率2024 - 2027年分别为 - 2.73%、12.43%、14.32%、14.23% [8] - 营业利润增长率分别为 - 2.46%、49.91%、5.28%、21.92% [8] - 归属母公司净利润增长率分别为 - 1.63%、50.28%、5.30%、21.98% [8] - 毛利率分别为41.48%、44.19%、45.20%、46.09% [8] - 净利率分别为24.08%、32.19%、29.65%、31.66% [8] - ROE分别为16.12%、20.14%、17.68%、17.94% [8] - ROIC分别为14.50%、18.46%、16.02%、16.19% [8] - 资产负债率分别为26.44%、23.41%、21.65%、19.97% [8] - 净负债比率分别为 - 22.53%、 - 38.16%、 - 49.28%、 - 58.70% [8] - 流动比率分别为2.38、3.16、3.84、4.53 [8] - 速动比率分别为1.71、2.60、3.27、3.97 [8] - 总资产周转率分别为0.51、0.51、0.50、0.49 [8] - 应收账款周转率分别为4.95、5.49、5.81、5.89 [8] - 应付账款周转率分别为13.53、13.95、14.54、14.45 [8] - 每股收益分别为3.29元、4.94元、5.21元、6.35元 [8] - 每股经营现金分别为4.32元、5.77元、6.25元、7.45元 [8] - 每股净资产分别为20.41元、24.55元、29.45元、35.39元 [8] - P/E分别为30.04、19.99、18.99、15.56 [8] - P/B分别为4.84、4.03、3.36、2.79 [8] - EV/EBITDA分别为10.24、12.56、11.38、8.91 [8] - P/S分别为7.24、6.44、5.63、4.93 [8]

药明康德股价下跌及配股募资 - 药明康德港股股价低开，盘初跌幅一度扩大至逾6%，截至发稿跌5 27% [1] - 药明康德A股跌幅超2% [1] - 公司拟折价配股募资77亿港元 [1]

财务表现 - 2025年上半年收入同比增长20.6% 其中持续经营业务收入增长24.2% [1] - 调整后非IFRS净利润同比大幅增长44.4% [1] - 持续经营业务收入及调整后非IFRS净利润分别达到全年预测的47.5%和54.4% 均高于历史区间 [1] 业务运营 - TIDES业务收入同比激增141.6% 主要受益于产能扩张超预期 [2] - 小分子D&M业务收入同比增长17.5% 较2023/2024年负增长显著反弹 [2] - 早期研发服务收入环比改善 但全面复苏仍需时间 该业务占比约30% [4] 产能与资本支出 - 截至2025年上半年末未完成订单同比增长37.2% 其中TIDES未完成订单增长48.8% [3] - 计划在2025年底将多肽产能提升至10万升以上 [3] - 2025年资本支出目标维持70-80亿元人民币 未来数年可能增加资本支出 [3] 业绩指引 - 管理层上调2025年全年指引 持续经营业务收入增长预期从10-15%上调至13-17% [2] - TIDES业务全年收入增长指引从60%上调至80% [2] - 预计2025年调整后非IFRS净利润率将实现扩张 [2] 行业趋势 - 后期临床及商业化生产需求强劲 成为后疫情时代全球CXO行业关键增长动力 [2] - 全球生物科技融资情况是早期研发需求的先行指标 [4] - 中美关税波动对公司上半年运营影响有限 [2]

市场表现 - 恒生指数盘初跌幅扩大至1% [1] - 恒生科技指数现跌0.73% [1] - 药明康德(603259)股价跌超5%，领跌恒指成分股 [1]

配售协议 - 公司于2025年7月31日与配售代理订立配售协议，计划发行7380万股新H股 [2] - 配售股份占发行后已发行H股总数及总股份的16.01%和2.51% [2] - 配售价为每股104.27港元，较前一日收盘价112.00港元折让6.90% [2] 资金募集与用途 - 预计募集资金净额约76.5亿港元（每股净价103.62港元） [2] - 90%资金用于加速全球布局和产能建设 [2] - 10%资金用于一般公司用途 [2]

股价表现 - 药明康德港股7月31日低开 盘初跌幅一度扩大至逾6% 截至发稿跌5.27% [1] - 药明康德A股同日跌超2% 交易中报96.56元人民币 跌幅2.32% 市值2774亿元人民币 [3] H股配售方案 - 公司于7月31日与配售代理签订协议 配售7380万股新H股 配售价104.27港元/股 [3][7] - 配售价较最新收盘价折让约6.9% [3] - 假设全部认购完成 募集资金总额约77亿港元 净额约76.5亿港元 [4] 资金用途安排 - 募集资金净额约90%将用于加速全球布局和产能建设 [4] - 约10%将用于一般公司用途 [4] 交易参与机构 - 摩根士丹利担任独家整体协调人、独家全球协调人及牵头账簿管理人 [5] - 花旗和高盛担任联席账簿管理人 [5][6]

股价表现 - 7月31日盘中下跌5.89%至105.4港元/股 [1] - 当日成交额达9276.73万元人民币 [1] 财务数据 - 2025年中报营业总收入207.99亿元人民币 [2] - 2025年中报净利润82.87亿元人民币 [2] 业务概况 - 公司采用CRDMO业务模式服务全球30多个国家约6000家合作伙伴 [1] - 主营业务为一体化新药研发和生产服务 [1] - 致力于推动全球医药健康创新及新药研发成果落地 [1]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0 77% 恒生科技指数下跌0 58% [1] - 科网股回调 美团跌幅超过3% [1] 医药行业表现 - 医药股出现分化 中国生物制药上涨近2% 将获得3亿美元技术转移里程碑付款 [1] - 药明康德跌幅超过4% [1] 新能源行业表现 - 宁德时代发布业绩后跌幅超过1% [1]