人事变动 - 公司2025年4月29日公告，金融监管总局核准陈欣任独立董事[3][5] - 陈欣接替刘晓丹任第十届董事会独立董事[3] - 刘晓丹同日退任董事职务[3]

项目概况 - 太保家园北京国际颐养社区体验馆于4月28日正式开放 提供"五心"（舒心 开心 欢心 安心 省心）高品质养老服务体验 标志着京津冀"保险+康养"生态圈建设取得进展 [3][5] - 项目位于亦庄新城核心区 交通便利（距地铁站200米） 商业配套完善 距离天安门16公里 计划2025年底整体运营 提供800+养老床位 填补北京南部高品质养老缺口 [6] 产品与服务特色 - 建筑设计融合海派（上海武康大楼）与京韵（胡同青砖 朱红城墙）元素 体验馆总面积超4000平方米 包含适老化居住样板间（紧急呼叫系统 防滑地板 智能家居）及无障碍公共区域 [6] - 配套文化功能空间涵盖法式沙龙 太·学堂 太·书局 太·茶坊 太·剧场 KTV 棋牌室等 未来将举办非遗手作 书法 太极 插花 文化沙龙 艺术展演等活动 [6][7] - 与云南白药合作设立疗愈小屋"舒缓坊" 提供脑健康筛查 肌少症筛查 脑卒中康复 睡眠障碍管理等智能化健康管理服务 [7] 战略协同与市场反馈 - 项目是公司大康养战略的重要组成部分 通过"保险产品+养老社区+专业服务"模式深化产服融合 北京地区资格函客户数量位列全国前三 [9] - 体验馆开放前预约火爆 解决了京津冀业务员需带客户远赴成都 大理等城市体验的痛点 显著提升保险业务签单率 [9] - 项目运营后将助力长航二期"北极星计划"在北京落地 推动渠道转型与客户经营 强化康养生态竞争力 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司归母净利润96.3亿同比降18.1%，债市调整拖累投资收益，承保财务损失减少有支撑；归母股东权益2636亿环比降9.5%，或因利率抬升下保险合同负债贴现率与即期利率差异；太保寿险1季度NBV 57.8亿同比增11.3%，负债端增速或优于同业，财险承保利润同比增36%，太保寿险核心偿付能力充足率升至140%；维持2025年太保寿险NBV 145.6亿同比增9.8%，维持集团2025 - 2027年归母净利润预测，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.49/0.45/0.41倍，股息率3.5%，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 银保渠道情况 - 不回溯口径下2025Q1太保寿险NBV同比增11.3%，新单保费424亿同比增29%；个险新单137亿同比降15%，银保新单201亿同比增131%，银保期缴45亿同比增86%，银保新单高增驱动NBV改善；NBV可比口径下同比增39%，价值率提升或受预定利率调降影响 [5] - 公司产品结构优化，分红险新单保费占比18.2%同比升16.1pct；个险总人力企稳正增，1季度末保险营销员18.8万人同比增1.1%环比持平；新人募育留成效显现，增员人数同比增18.9%，13个月新人留存率同比升4.8pct [5] 财险情况 - 2025Q1财险原保险保费收入631亿同比增1.0%，车险268亿同比增1.3%，非车险363亿同比增0.7%；保险服务收入477亿同比增4.8%，承保综合成本率97.4%同比降0.6个百分点，承保利润12.4亿同比增36% [6] - 1季度末集团投资资产2.81万亿较2024年末增2.8%，2025Q1净投资收益率0.8%同比持平，总投资收益率1.0%同比降0.3个百分点，债市下跌或拖累总投资收益率 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|297,196|331,339|364,473| |YoY(%)|6.6|5.0|6.3|11.5|10.0| |内含价值(百万元)|529,493|562,065|602,438|656,671|718,220| |YoY(%)|1.9|6.2|7.2|9.0|9.4| |新业务价值(百万元)|10,962|13,258|14,558|16,330|18,654| |YoY(%)|19.1|20.9|9.8|12.2|14.2| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|48,523|54,154|60,625| |YOY（%）|-27.1|64.9|7.9|11.6|11.9| |P/B（倍）|1.17|1.01|0.90|0.79|0.70| |P/EV（倍）|0.55|0.52|0.49|0.45|0.41| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现各项目在2023A - 2027E的预测数据，包括投资资产、营业收入等 [9] - 主要财务比率显示成长能力、获利能力、价值数据、每股指标、估值比率等在各年份的情况 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国太保资产端在债市利率波动下有所承压，负债端NBV维持快速增长，产品结构持续优化，资本市场的短期波动不改公司长期韧性，维持“买入”评级，截至4月25日，中国太保PEV为0.53，预计2025年净利润为452.11亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年4月25日，中国太保收盘价30.82元，总市值2665.15亿元，总股本9620.34百万股，流通股本6845.04百万股，ROE（TTM）为16.25%，12月最高价43.01元，12月最低价23.46元 [2] 事件 - 2025年一季度，中国太保实现保险服务收入695.50亿元，同比增长3.9%；营业收入937.17亿元，同比下降1.8%；净利润96.27亿元，同比下降18.1% [5] 点评 - 寿险NBV表现稳健，银保渠道新保期缴保费大幅增长。2025年一季度，太保寿险规模保费1184.22亿元，同比增长11.8%，新业务价值57.78亿元，同比增长11.3%，可比口径下同比增长39.0%。代理人渠道总人力规模企稳正增，分红险占比持续提升；银保渠道新单保费大幅增长 [7] - 产险成本率同比改善。2025年一季度，太保产险原保险保费收入631.08亿元，同比增长1.0%，车险与非车险原保险保费收入分别同比增长1.3%和0.7%；承保综合成本率为97.4%，同比下降0.6个百分点 [7] - 总投资收益率同比下滑。2025年一季度末，中国太保投资资产2.81万亿元，较上年末增长2.8%。投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比下降0.3个百分点 [7] 盈利预测简表 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 保险服务收入（百万元） | 279,473 | 298,012 | 319,418 | 342,220 | | 利息收入（百万元） | 55,991 | 57,671 | 59,689 | 61,778 | | 投资收益（百万元） | 26,907 | 30,136 | 33,752 | 35,777 | | 公允价值变动收益（百万元） | 37,713 | 30,170 | 24,136 | 19,309 | | 其他收入（百万元） | 4,005 | 4,165 | 4,332 | 4,505 | | 营业收入（百万元） | 404,089 | 420,155 | 441,327 | 463,590 | | 保险服务费用（百万元） | 243,147 | 255,304 | 270,623 | 284,154 | | 承保财务损失（百万元） | 92,520 | 97,146 | 99,089 | 102,062 | | 其他营业支出（百万元） | 12,655 | 13,288 | 13,952 | 14,650 | | 营业支出（百万元） | 348,378 | 365,738 | 383,664 | 400,865 | | 营业外收支（百万元） | -148 | -50 | -50 | -50 | | 利润总额（百万元） | 55,563 | 54,366 | 57,614 | 62,675 | | 所得税费用（百万元） | 9,122 | 8,155 | 8,066 | 8,774 | | 净利润（百万元） | 46,441 | 46,211 | 49,548 | 53,900 | | 少数股东损益（百万元） | 1,481 | 1,000 | 1,000 | 1,000 | | 归母净利润（百万元） | 44,960 | 45,211 | 48,548 | 52,900 | [8]

港股保险股表现 - 港股保险股多数下跌，中国太保(02601.HK)和新华保险(01336.HK)跌幅超过3% [1] - 中国太平(00966.HK)、中国人寿(02628.HK)和中国平安(02318.HK)跌幅超过2% [1]

港股市场动态 - 三只松鼠股份有限公司向港交所提交上市申请书 [1] 公司财务表现 收入与利润增长 - 比亚迪股份一季度营业收入1703.6亿元，同比增加36.35%，净利润91.55亿元，同比增加100.38% [3] - 中国电信一季度营业收入1345亿元，同比增长0.01%，净利润88.64亿元，同比增长3.1% [4] - 比亚迪电子一季度营业额368.8亿元，同比增长1.1%，净利润6.22亿元，同比增长1.92% [9] - 中国海外发展一季度营收367.3亿元，同比增长0.6% [10] - 中国建材一季度营业总收入366.37亿元，同比减少1.04%，净利润1.02亿元，同比扭亏为盈 [11] 收入与利润下降 - 中国平安一季度营业收入2566.18亿元，同比减少7%，净利润270.16亿元，同比减少26.4% [2] - 中国太保一季度营业收入937.17亿元，同比减少1.8%，净利润96.27亿元，同比减少18.1% [5] - 中国神华一季度收入695.85亿元，同比减少21.1%，净利润133.74亿元，同比减少19% [6] - 长城汽车一季度营业总收入400.19亿元，同比减少6.63%，净利润17.51亿元，同比减少45.6% [7] - 中煤能源一季度营业收入383.92亿元，同比减少15.4%，净利润39.78亿元，同比减少20% [8] - 兖矿能源一季度营业收入303.12亿元，同比减少23.53%，净利润27.1亿元，同比减少27.89% [12] 行业趋势 - 多家能源和保险行业公司一季度收入和净利润同比下滑 [2][5][6][8][12] - 汽车行业表现分化，比亚迪股份业绩大幅增长而长城汽车下滑明显 [3][7] - 电信和电子行业保持稳定或小幅增长 [4][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国太保营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%，主要因资本市场波动致公允价值变动损益阶段性下降 [3] - 寿险业务质态向好，长航二期“北极星计划”落地效果显现，新业务价值表现优异，产品结构持续优化 [3] - 个险渠道核心人力稳健，质态向好；银保渠道关键指标全面向好，保费同比大幅增长 [3] - 财险负债规模小幅增长，COR同比小幅优化，有望继续维持优化趋势 [3] - 一季度总投资收益率同比小幅承压，整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增 [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为8X/6X/5X，建议把握股价回调机会 [7] 各业务板块总结 寿险业务 - 2025年一季度NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至209.80亿元 [3] - 1Q25新单规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比大幅提升16.1pct，有助于压降负债成本，缓解“利差损”风险 [3] 渠道情况 - 个险：持续推进绩优队伍建设，一季度末人力为18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力稳定，13个月新人留存率同比+4.8pct [3] - 银保：“报行合一”和“银保合作1对3”限制放开背景下，一季度银保渠道规模保费同比+107.8%至257.22亿元，期交规模保费同比+86.1%至45.11亿元 [3] 财险业务 - 产险业务一季度保费规模同比小幅增长+1.0%至631.08亿元，车险和非车险分别同比+1.3%和0.7%；保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元 [3] - 综合成本率（COR）同比小幅优化0.6pct至97.4%，有望继续维持小幅优化趋势 [3] 资产管理业务 - 2025年一季度净投资收益率为0.8%（简单年化则为3.2%），同比持平；总投资收益率为1.0%（简单年化则为4.0%），同比-0.3pct [4] - 总投资资产较上年末稳健增长2.8%至2.81万亿元，总投资收益波动主要系债市、股市阶段性波动调整 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|407,314|429,712|447,879| |增长率（%）|24.7%|0.8%|5.5%|4.2%| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,960|39,496|51,865|60,746| |增长率（%）|64.9%|-12.2%|31.3%|17.1%| |每股收益（元）|4.67|4.11|5.39|6.31| |PE|6.6|8|6|5| |PB|0.9|0.9|0.8|0.7|[8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中国太保营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%，主要因资本市场波动致公允价值变动损益阶段性下降 [3] - 寿险业务质态向好，长航二期“北极星计划”落地效果显现，新业务价值表现优异，产品结构持续优化 [3] - 个险渠道核心人力稳健，质态向好；银保渠道关键指标全面向好，保费同比大幅增长 [3] - 财险负债规模小幅增长，COR同比小幅优化，有望继续维持优化趋势 [3] - 一季度总投资收益率同比小幅承压，整体配置稳健有望带动全年投资业绩稳增 [4] - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为4.11/5.39/6.31元，P/E分别为8X/6X/5X，建议把握股价回调机会 [4][7] 各业务板块总结 寿险业务 - 2025年一季度NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%，保险服务收入同比+0.6%至209.80亿元 [3] - 1Q25新单规模保费中，分红险新保规模保费占比18.2%，同比大幅提升16.1pct，有助于压降负债成本，缓解“利差损”风险 [3] 渠道业务 - 个险：持续推进绩优队伍建设，一季度末人力为18.8万人，同比+1.1%，核心队伍人力稳定，13个月新人留存率同比+4.8pct [3] - 银保：“报行合一”和“银保合作1对3”限制放开背景下，一季度银保渠道规模保费同比+107.8%至257.22亿元，期交规模保费同比+86.1%至45.11亿元 [3] 财险业务 - 产险业务一季度保费规模同比小幅增长+1.0%至631.08亿元，车险和非车险分别同比+1.3%和0.7% [3] - 保险服务收入同比+4.8%至477.41亿元，综合成本率（COR）同比小幅优化0.6pct至97.4% [3] 资产管理业务 - 2025年一季度净投资收益率为0.8%（简单年化3.2%），同比持平；总投资收益率为1.0%（简单年化4.0%），同比-0.3pct [4] - 总投资资产较上年末稳健增长2.8%至2.81万亿元，总投资收益波动系债市、股市阶段性波动调整 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|404,089|407,314|429,712|447,879| |增长率（%）|24.7%|0.8%|5.5%|4.2%| |归属母公司股东净利润（百万元）|44,960|39,496|51,865|60,746| |增长率（%）|64.9%|-12.2%|31.3%|17.1%| |每股收益（元）|4.67|4.11|5.39|6.31| |PE|6.6|8|6|5| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.7| [8]

油菜产业发展现状 - 沙洋县油菜常年种植面积稳定在70万亩以上，是全国优质油菜集中度最高、双低化率最高、产业化经营水平最高的县之一 [2] - 2024年全县油菜种植面积攀升至80万亩以上，其中高油酸油菜种植面积从2023年的10万亩迅速扩充至20万亩 [2] - 油菜已成为沙洋县域经济发展的支柱和特色产业，带动村民增收致富 [2] 中国太保产险湖北分公司的业务开展 - 自2017年经办沙洋县政策性油菜保险以来，公司承保面积始终占据市场主导地位 [2] - 截至2024年底，公司累计承保全县油菜达190万亩，累计提供近5亿元风险保障金，为2万多户受灾农户支付理赔款1000余万元 [2] - 2023年公司与郑州商品交易所合作，成功开展首单油菜籽"保险+期货"试点项目，有效规避价格波动风险 [3] 品牌与市场影响力 - 公司自2019年起连续五年冠名赞助沙洋县油菜花旅游节，品牌知名度大幅提升 [3] - 通过政商协同推出"油菜收入保险""保险+期货"等特色产品，为农户增收和产业链升级提供保障 [3] - 公司推动保险业务与地方文旅产业融合发展，形成良性循环 [3]

报告公司投资评级 - 报告对中国太保的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 中国太保2025年一季报显示，公司营业收入同比下降，归母净利润同比大幅下降，加权平均ROE也有所下降；寿险方面银保新单高增拉动NBV增长，财险保费稳增且承保改善，但投资上公允价值变动收益下降拖累净利表现；继续看好公司负债端经营质态稳步改善，维持“买入”评级[1][2][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1，中国太保实现营业收入937.17亿元，同比-1.8%；归母净利润96.27亿元，同比-18.1%；加权平均ROE为3.5%，同比-1.1pp；太保寿险NBV为57.78亿元，同比+11.3%，可比口径下同比+39.0%；太保产险COR为97.4%，同比-0.6pp [2] 分析判断 寿险 - 2025Q1太保寿险规模保费1184.22亿元，同比+11.8%；保险服务收入209.80亿元，同比+0.6% [3] - 代理人渠道新单承压，规模保费828.74亿元，同比-2.3%，新保保费136.68亿元，同比-15.2%，续期保费692.06亿元，同比+0.7%，新保规模保费中分红险占比18.2%，代理人总人力规模企稳正增，核心队伍产能稳定 [3] - 银保渠道新单保费高增，规模保费257.22亿元，同比+107.8%，新保保费201.14亿元，同比+130.7%（新保期缴保费45.11亿元，同比+86.1%），续期保费56.08亿元，同比+53.2% [3] - 2025Q1太保寿险NBV为57.78亿元，可比口径下同比+39.0%；新保业务规模保费423.54亿元，同比+29.16%；可比口径下NBVM同比+1.0pp至13.6% [3] 财险 - 2025Q1，太保产险原保险保费收入631.08亿元，同比+1.0%，其中车险保费268.33亿元，同比+1.3%，非车险保费362.75亿元，同比+0.7% [4] - 2025Q1太保产险承保改善，COR为97.4%，同比优化0.6pp，预计系自然灾害损失减少和公司加强精细化管控 [4] 投资 - 2025Q1，集团投资资产28102.08亿元，较上年末增长2.8%，投资资产净投资收益率为0.8%，同比持平；总投资收益率为1.0%，同比-0.3pp [5] - 2025Q1公司公允价值变动收益16.55亿元，较2024Q1的151.04亿元显著下滑，拖累利润表现，预计系利率提升致债券公允价值下降 [5] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营收为4154/4219/4382亿元；归母净利润为455/462/508亿元；EPS为4.73/4.80/5.28元；NBV为142/159/181亿元 [6] - 2025年4月25日收盘价30.82元对应的PEV分别为0.49/0.46/0.43倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|323945|404089|415439|421880|438161| |YoY（%）|-2.5|24.7|5.8|5.5|5.1| |归母净利润(百万元)|27257|44960|45460|46164|50832| |YoY（%）|-27.1|64.9|3.8|4.0|4.1| |NBV（百万元）|10962|13258|14247|15930|18122| |YoY（%）|21.2|20.9|7.5|11.8|13.8| |ROA（%）|1.2|1.6|1.6|1.5|1.6| |ROE（%）|10.4|14.6|13.1|11.8|11.8| |EPS（元）|2.83|4.67|4.73|4.80|5.28| |EVPS（元）|55.04|58.43|62.55|67.32|71.76| |PE|10.88|6.59|6.52|6.42|5.83| |PEV|0.56|0.53|0.49|0.46|0.43| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据，如营业收入、保险服务收入、投资收益等 [10] - 主要财务指标涵盖内含价值、新业务价值、成长能力、盈利能力、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况 [10]