报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 中国太保25年1季度归母净利润同比下降18.1%至96.3亿元，归母净资产较年初下降9.5%至2636亿元，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为428/461/537亿元，同比增速分别为 - 4.8%/7.7%/16.4%，25 - 27年每股内含价值为64.9/72.0/80.0元，7月4日股价对应PEV估值为0.57/0.52/0.46倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年7月4日，收盘价37.14元，一年最高/最低价43.01/26.83元，总市值357,299.48百万元，流通市值357,299.48百万元，总股本9,620.34百万股，资产负债率90.04%，每股净资产27.40元/股 [3] 归母净利润和净资产下降原因 - 归母净利润下降主要因为保险服务业绩受保单周期摊销时间影响同比下降10.6%至87.9亿元，25Q1太保集团总投资收益率同比下降0.3pct至1%，保险投资业绩同比下降13.2%至46.9亿元 [6] - 归母净资产下降较多是因资产端债权资产采用即期利率，25Q1中国十年期国债利率上行13.8bp至1.81%，使“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具公允价值变动”为 - 283.5亿元，负债端保险合同折现率采用50日均线在25Q1下行24.4bp，“可转损益的保险合同金融变动”为 - 97.7亿元，25Q1的OCI投资收益为 - 0.3亿，弱于去年同期的28.9亿；预计年内归母净资产降幅收窄 [6] 寿险情况 - 银保渠道：22 - 24年银保渠道期缴新单规模由33.4亿元增至108.7亿元，24年新业务价值达43.5亿元，贡献全司新业务价值比例同比提高8.3pct至25.2%，新业务价值率同比提高9.92pct至15.5%；25Q1新单同比增长130.7%至201亿元，未来2 - 3年有望保持较快价值增长 [7] - 个险渠道：代理人月均数量由21年的52.5万人大幅降至24年的18.4万人，月均实际举绩人力由21年的27.4万跌落至24年的12.6万；后续关注新基本法牵引下增员进展和报行合一下收入下降对代理人留存影响；25年推出分红险，关注代理人销售情况 [7] - 服务边际：24年服务边际同比增长5.6%至3421亿元，在同业中增长表现较好，或因对分红险采用资产组合未来预期收益率作为负债评估折现率 [7] 投资情况 - 投资资产规模和收益率：24年末，投资资产规模同比增长21.5%至2.73万亿元，全年综合投资收益率同比增加3.3pct至6% [8] - 投资对象占比：债券持仓占比同比提升8.3pct至60.1%，偏非标类资产缩减，股票和权益型基金合计持仓占比小幅提升0.6pct至11.3% [8] - 会计核算方式：OCI占比提升4.2pct至64%，其中权益型OCI占比为5.2%，为上市险资中较高水平，且高分红资产行业类别更多元；预计后续OCI资产占比继续提升 [8] - 资产久期：24年末固收类资产久期达11.4年，较20年末拉长5.2年，承担利率风险的金融资产中5年以上占比同比提升6.9pct至85.5%，净资产对利率敏感性大幅下降 [8] 股息情况 - 分红政策：24年年报首次明确股息政策，股息主要挂钩营运利润，有投资收益向上期权，表述积极 [9] - 偿付能力：25Q1核心偿付能力环比提升10pct至140%，核心二级资本环比增加224亿元至424亿元，或与更多剩余边际计入核心二级有关，对集团股息政策有强支撑 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|3239|4041|4190|4544|4970| |同比增长率（%）|-2.5%|24.7%|3.7%|8.4%|9.4%| |归母净利润（亿元）|273|450|428|461|537| |同比增长率（%）|-27.1%|64.9%|-4.8%|7.7%|16.4%| |每股收益（元/股）|2.83|4.67|4.45|4.79|5.58| |市盈率（P/E）|13.11|7.95|8.35|7.75|6.66| |每股内含价值（元/股）|55.04|58.43|64.87|71.96|79.95| |内含价值估值（P/EV）|0.67|0.64|0.57|0.52|0.46|[10]

共享法庭的设立背景 - 中国太保产险余姚中支在多方机构见证下成立共享法庭，整合司法与行业调解资源，旨在高效化解金融消费纠纷 [1] - 共享法庭依托先进信息技术平台，维护消费者和保险机构的合法权益 [1] 共享法庭的运作模式 - 通过在线调解平台，调解员和法官专业引导，促成双方快速达成一致意见 [5] - 典型案例：半小时内成功调解车险理赔纠纷，涉及伤者伤残等级认定分歧 [3][5] - 显著节省时间成本、交通成本和沟通成本，体现快速、便捷、公正的核心价值 [5] 共享法庭的服务特点 - 利用科技手段实现调解"触手可及"，省去奔波之苦 [6] - 在专业人士指导下促成理性沟通，公平解决争议 [7] - 为金融消费者和保险公司提供高效、低成本纠纷解决渠道 [8] 共享法庭的社会意义 - 是深化合作、推进社会治理创新的积极实践 [6] - 公司回应社会关切、提升服务品质的重要举措 [6] - 未来将持续完善服务功能，成为化解金融纠纷的便捷通道、金融知识宣传窗口和消费体验优化平台 [8]

中国特色金融文化 - 中国特色金融文化的核心是"政治性"与"人民性"，强调"诚实守信、以义取利"融入经营管理 [1] - 公司建立员工诚信档案并将合规操作纳入绩效考核以筑牢防线 [1] - 公司通过丰富保险产品供给如团体意外、补充医疗、企业年金等为企业提供全面服务 [1] 金融风控管理 - 防范风险是基层金融机构的"生命线"，强调"稳健审慎、依法合规" [2] - 公司建立协同机制强化重点风险防控并提升各级机构风险防控水平 [2] - 公司健全严管体系压紧压实党委责任确保业务与廉洁建设同频共振 [2] 金融服务创新 - 创新驱动是基层金融机构的"发展引擎"，强调"守正创新、脱虚向实" [3] - 公司深化服务转型立足"客户+业务"双视角提升客户体验与服务效能 [3] - 公司强化对标提升以客户为中心优化工具流程提升服务便捷性和满意度 [3] 未来发展规划 - 公司将以中央金融工作会议精神为指引紧扣金融"五篇大文章" [3] - 公司计划深化党建引领将文化建设嵌入业务流程 [3] - 公司计划强化风险防控完善"监测-预警-处置"全链条机制 [3] - 公司计划优化服务供给围绕客户、产服、队伍形成稳定增长趋势 [3]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [3] 报告的核心观点 - 保险方面，本周申万保险 II 指数收跌 0.27%，跑输沪深 300 指数 1.81pct，2Q25 资本市场表现稳健，部分险企业绩或超预期提振估值，预计 NBV 增速亮眼、财险业务稳健，部分公司分红险转型成效有望延续 [4] - 券商方面，本周申万券商 II 指数收跌 0.71%，跑输沪深 300 指数 2.25pct，年初至今券商港股上涨、价差收窄后关注 A 股弹性，上半年市场交投和股票发行规模高增长但板块估值仍低 [4] - 投资分析意见为保险推荐新华保险、中国人寿（H）等；券商推荐三条投资主线，包括头部机构、业绩弹性大的券商、国际业务竞争力强的标的 [4] 各部分总结 市场回顾 市场表现 - 本周（2025 年 6 月 30 日 - 7 月 4 日）沪深 300 指数涨 1.5%，非银指数跌 0.7%，券商、保险、多元金融分别跌 0.7%、-0.3%和 -2.7% [7] - 保险板块 A 股新华保险等有不同涨幅表现，H 股中国再保险等有不同涨幅表现；券商板块涨幅前 5 为华西证券等，跌幅前 5 为国盛金控等 [10] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至 2025 年 7 月 4 日，10 年期国债和国开债到期收益率分别为 1.64%、1.69%，本周分别变化 -0.36bps、 -0.50bps；沪深 300 指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化 +1.54%、 -1.75%；中债总全价指数等本周有不同涨幅 [13][18] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为 14,416.07 亿元，环比 -3.05%；截至 2025 年 7 月 3 日，融资融券余额为 18,591.31 亿元；截止 2025 年 7 月 4 日，市场质押股数 3,094.09 亿股，大股东质押股数 5,013.87 亿股 [19] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 央行拟修订人民币跨境支付系统（CIPS）业务规则 [20] - 沪深交易所修订发布 ETF 风险管理指引 [21] - 证监会党委召开扩大会议强调优化资本市场机制等工作 [22] - 国家发改委安排超 3000 亿元支持 2025 年第三批“两重”建设项目 [24] - 国家统计局公布 6 月份我国制造业、非制造业和综合 PMI 均有所回升 [25] 个股重点公告 - 西南证券副总经理辞职 [26] - 财通证券向下修正“财通转债”转股价格 [27] - 东方证券回购 A 股股份进展 [28] - 国金证券股份回购实施结果暨股份变动 [29] - 信达证券聘任副总经理 [30][31] - 东兴证券控股股东股权结构变更完成 [32] - 新华保险对外投资进展 [33] - 国投资本董事兼总经理离任及选举董事长 [34]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 政策利好创新药支付与中高端医疗发展，科创板“1+6”新政推进，2025年上半年港股募资额高增、6月A股IPO受理加速，券商投行收入有望修复，建议关注保险、证券及相关非银机构标的 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025.06.30 - 2025.07.04主要指数上涨，非银板块调整，保险指数抗跌，部分券商和保险个股有涨有跌 [8] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务本周沪深两市成交股数、成交额及A股日均成交额环比和同比均有增长 - 投行业务截至2025年7月4日，年内累计IPO承销规模357.84亿元，再融资承销规模7835.44亿元 - 信用业务截至7月4日，两融余额较上周和同比均增长，占A股流通市值2.19%；场内外股票质押总市值较上周和同比也增长 [16] 保险板块 - 展示2024年1 - 12月累计寿险、财险保费增速及12月单月寿险、财险保费增速图表 [19][20][21][22] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面本周央行逆回购操作净回笼1.38万亿元，跨季后资金利率下行 - 债券利率本周多数下行，1年期、10年期国债收益率下行，30年期基本持平 [27] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 7月5日上交所与头部股权投资机构交流，推进科创板“1+6”政策，多家未盈利企业申报科创板IPO获受理、首家过会 - 7月4日商务部回应美取消对华经贸限制措施，双方落实伦敦框架成果 - 7月3日港交所推出综合基金平台订单传递服务，多家券商加入 - 7月1日中央财经委会议研究全国统一大市场和海洋经济发展，国家医保局等印发支持创新药发展措施 - 6月30日国家统计局发布6月PMI，制造业和非制造业景气水平有变化 [35] 重点公司公告 - 多家公司发布股权变动、债券发行、业绩分红、人事变动等公告 [36] 投资建议 - 政策落地有望提振市场情绪和推动估值修复，险资入市权益投资端受益 - 券商交投活跃度和稳市力度推动业绩修复，关注IPO提速期投资机遇 - 保险建议关注中国太保等标的，证券关注中信证券等头部券商标的，相关非银机构关注众安在线等标的 [38][39]

日前，河南金融监管局开出一张并不算大的罚单：太平洋人寿河南分公司和郑州分公司，合计被罚125 万元。更有意思的是，罚的不只是公司，还有5位管理人员一并被罚，总共30万元。 被罚的5个人，都是中层。4个总经理助理，1个副总经理。每人均摊大几万块，不高不低，刚好够让人 印象深刻。 为什么是他们？很值得聊聊。 谁挨罚，决定了监管的重点 先说公司层面，河南分公司的问题是给予投保人合同外利益；郑州分公司更复杂，编虚假材料、欺骗投 保人、违规使用条款，全是红线行为。按监管口径，这是欺骗+违规+擅自改规则的三合一。 你说他是决策者？不是。 你说他是执行者？也不是。 但监管一查材料，一看流程，一问签字人，正好是他们。 总经理助理，到底是干什么的？ 从公开定义看，这是个"综合协调+执行督办+沟通上传下达"的岗位，说白了就是"既要跑腿，又得懂 局"。 你要盯指标、跟进渠道、准备材料、批文件，甚至还要参与产品推进和项目管控。啥都得干，但真正能 拍板的，还是上面那几位。 这种位置，一旦出事，就天然处于"责任最清晰、权力最模糊"的夹层。 上级签字是战略，助理签字是执行； 总监出业绩是能力，助理没管好是失职。 罚公司没啥争议，但更值得关 ...

寿险新业务获取费用率分析 - 新业务获取费用率计算公式为当期初始确认保险合同的保险获取现金流量除以当期初始确认保险合同未来现金流入现值，其中续期佣金是否计入保险获取现金流量存在会计政策争议[1][12] - 2024年12家寿险公司汇总的新业务获取费用率为8.4%，同比下降0.8个百分点，同期新业务利润率为8.7%，同比下降0.4个百分点[1][17][19] - 亏损合同的新业务获取费用率为5.7%，非亏损合同为8.7%，表明优质业务需要更高获取成本[3][19] 头部寿险公司表现 - 平安寿险以11.9%的新业务获取费用率位居榜首，太保寿险9.9%和太平人寿9.6%分列二三位[3][19] - 中国人寿2024年新业务获取费用达626.7亿元规模最大，平安养老仅1.0亿元规模最小[15] - 12家公司新业务保费收入现值为8120.9亿元，中国人寿规模最大[16] 渠道影响分析 - 受银保渠道"报行合一"政策影响，新华保险、中邮人寿等4家公司新业务获取费用率下降2.5个百分点[3][22] - 银保渠道为主的公司如中邮人寿、阳光人寿获取费用率相对较低[21] - 头部公司主渠道仍以个代渠道为主，可能为优质业务投入更高市场成本[4][26] 费用率与利润率关系 - 新业务获取费用率越高并不意味着利润率越低，两者呈现正相关关系[6][7] - 2024年数据显示获取费用率高的公司新业务利润率也更高，与传统认知相悖[24][26] - 该现象可能与个代渠道环境下对优质业务的差异化投入策略有关[4][26]

募资动态总览 - 2025年6月1日至6月30日期间共发生17起募资动态，折合人民币规模合计超过420亿元 [1] 中国太保战新并购基金与私募证券投资基金 - 中国太保正式发布总规模500亿元的太保战新并购基金与私募证券投资基金 [3] - 太保战新并购私募基金目标规模300亿元，首期规模100亿元，聚焦上海国资国企改革和现代化产业体系建设 [5] - 该基金为母基金，一半规模的资金将作为母基金配置到子基金 [5] 科创债券发行 - 招商资本成功发行10亿元5年期科创债，票面利率1.99%，为深圳地区创投机构首单科技创新债券 [6] - 中科创星发行4亿元5+5年期科创债，票面利率2.10%，成为全国首个成功发行科创债券的民营股权投资机构 [7][8] - 东方富海发行4亿元5+3+2年期科创债，票面利率1.85%，创下我国债券市场多项纪录 [9] - 毅达资本发行1.5亿元3+2年期科创债，票面利率2.33%，为全国首批民营创投机构科创债 [16][17] - 君联资本发行3亿元5年期科创债，票面利率2.05%，为全国首批、北京首个民营创投机构首单科技创新债券 [23] 产业基金设立 - 弘晖基金设立南京天使基金，规模3亿人民币，专注于生物药械赛道 [10] - 朝希资本二期人民币主基金完成7亿首关，专注于能源与科技两大赛道 [11] - 中信建投资本携手多方设立吉林首支生物医药产业基金 [12][13] - 高瓴资本设立30亿北京新基金，重点投向人工智能、智能制造、新材料等重点产业 [14][15] - 苏州先导产投联合美的资本设立产业基金，总规模3.1亿元人民币 [24][25] - 云晖资本五期人民币主基金完成首关，整体规模拟不超过10亿元人民币，专注于人工智能、人形机器人、智能制造等领域 [27][28][29] - 绿动资本携手怀化设立产业投资基金，总规模5.05亿元，聚焦新材料、绿色制造、清洁能源等战略性新兴产业 [35][36] 其他基金动态 - 幂方健康基金完成新一支美元基金募集，专注于投资具有突破性的生物医药前沿领域 [20] - 嘉御宁波跨境电商基金在宁波正式起航，助力宁波和慈溪以"跨境电商+产业带"的形式转型 [21][22] - 博瑔S基金三期完成终关募集并实现首次分配，是博瑔资本成立以来发行的第三只私募股权二手份额主基金 [30][31][32] - 高麓二期工业物流收益基金完成设立，总投资规模近40亿元人民币，专注收购运营成熟、现金流稳健的标准化工业与物流园区 [33][34]

党建与业务融合 - 公司创新打造"鲁力同心"党建文化品牌，以"三牛"精神（拓荒牛、老黄牛、孺子牛）为核心推动党业融合[2] - 通过营销员党员闭环管理（学习小组、联络员制度、考核表彰）和"三会一课+主题党日"双轨学习模式强化基层组织力[2] - 党员干部带头攻坚一线，通过电子刊物《芯动山分》专栏营造"闯创干"氛围，2025年推动业务品质持续优化[2] 社会责任实践 - 开展乡村振兴、银发关爱、助学慰问等公益活动，组织金融知识"四进"（社区/校园/企业/乡村）教育宣传[3] - 2024年商保赔付16亿元（日均441万元），服务19万人次（日均521人），单笔最高赔付311万元，获赔率99.4%[9] - 2019年起累计在鲁投资近千亿元，覆盖基建、交通、信息技术等7大行业，2025年启动大康养战略深化产服融合[9] 养老金融布局 - 个人养老金产品数量行业领先，承接职工/居民长护险经办服务，覆盖480万人（职工419万+居民61万）[5] - "太保家园"全国布局13城15园（开业10社区），储备床位1.6万张；"百岁居"提供居家养老四大管家服务[5] - 康复医疗品牌"源申康复"落地厦门/济南/广州，济南项目2025年投运，设400床位专注重症/神经/心肺康复[6] 适老化服务创新 - 微信公众号"关爱版"字体放大3倍，支持子女代办和"一键上门赔"，网点设"银发服务e空间"专人陪护[7] - 销售环节强化需求匹配与风险评估，开展防诈骗教育宣传，提升老年群体金融风险防范能力[8]

中长期资金入市动态 - 中国太保推出目标规模200亿元的太保致远1号私募证券投资基金，是第二批保险资金长期投资试点基金之一 [1] - 中国人寿、新华保险、平安人寿等多家第二批试点机构的基金已获批，中邮保险及中邮保险资管获批100亿元 [2] - 中国诚通旗下诚通金控认购三家公募机构的ETF首发份额，传递看好国资央企上市公司长期价值的信号 [1][2] - 社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超过2000亿元 [2] 政策与制度优化 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，建立与基金业绩挂钩的浮动管理费机制 [2] - 首批新型浮动费率基金获批，管理费收取依据持有期限和年化超额收益率分档 [3] - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，对私募基金投资期限与锁定期实施"反向挂钩" [3] - 国家金融监督管理总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点范围，调降股票投资风险因子10% [5] 市场影响与预期 - 浮动费率结构促使基金经理注重风险收益平衡，鼓励投资者长期持有 [3] - 私募基金投资满48个月可缩短锁定期，提高资金流动性和使用效率 [4] - 保险资金权益投资比例距离监管上限还有较大空间，有望继续提升 [4][5] - 中金所将深化中长期资金参与国债期货市场，丰富市场参与者结构 [5] 行业建议与展望 - 专家建议提高个人养老金缴费限额，深化免税制度，开发低费率指数产品 [5] - 市场预期《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》将打通入市卡点堵点 [4] - 政策释放鼓励长期资本参与产业整合的信号，增强私募行业信心 [4]