核心观点 - 国泰海通证券认为，政策预期、流动性与基本面共振上修，A股市场有望在2026年春季迎来“开门红”行情 [1][8] - 产业景气在涨价信号下正在发轫与延续，行情看好的重点在科技、非银金融、消费领域 [1][8] 春季行情逻辑：三大支撑因素 - **海外流动性宽松预期升温**：市场憧憬2026年美国降息前景，叠加春节前结汇，有望推动人民币稳定与升值，为A股提供有利外部环境 [2][9] - **增量资金持续涌入**：以中证A500ETF为代表的增量资金持续流入，12月以来净流入超960亿元，险资下调股票投资风险因子释放千亿级增量资金 [2][9] - **政策预期持续强化**：决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，强调改善和稳定房地产市场预期，“逆周期与跨周期调节”有望加码，中国“转型牛”内在趋势确定 [2][9] 涨价信号：景气发轫与延续的新线索 - 央行四季度例会指出“促进经济稳定增长和物价合理回升”，自2025年下半年起，国内反内卷政策叠加全球弱美元环境，涨价逻辑在部分领域开启 [3][10] - **化工板块**：关注需求改善但供给收缩的领域，如有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA，以及新能源领域的碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅 [3][10] - **TMT供应链**：关注需求急剧扩张令供给短期难以跟上的领域，如存储芯片、覆铜板、电子布 [3][10] - **有色板块**：关注金融与需求属性同步提升的领域，如贵金属、工业金属与小金属 [3][10] 行业配置：三大主线掘金机会 - **科技成长主线**：全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，推荐港股互联网、电子、传媒、计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [4][11] - **非银金融主线**：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风险偏好，推荐保险、券商板块 [4][11] - **顺周期主线**：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益于扩内需与稳地产政策，推荐旅游服务、酒店、大众品，周期领域看好供需偏紧的涨价品种，如有色、化工 [4][11] 主题投资机会 - AI应用与机器人迎来密集催化，商业航天延续高热度，看好AI应用、机器人、商业航天、内需消费等主题投资机会 [5][12]

文章核心观点 - 中国新兴产业正经历从“规模追赶”到“价值重估”的历史性转变，从全球比较视角看，中国龙头公司存在重估机会 [4] - 新兴科技产业整体处于生命周期早期阶段，估值偏高，反映了对技术自主与产业追赶的乐观预期，其中创新优势显著的公司市值有望增长 [3][9] - 先进制造产业成熟度更高，凭借完备的工业体系和效率成本优势已建立稳固的全球竞争力，估值更具性价比，全球竞争力稳固的公司估值有望提升 [3][5] - 大消费产业中，商品消费盈利能力较强但全球化不足，服务消费尚处发展初期，随着消费结构转型，产业规模有较大成长空间，整体估值具备性价比 [6] 科技产业对比 - 中国新兴科技产业整体处于生命周期早期阶段，AI硬件/创新药等领域的估值反映了较为乐观的成长预期 [9] - 中国创新能力快速提升，新增PCT专利数量自2019年起超越美日位居世界第一，截至2025年第二季度年化数量达6.5万件，显著高于美国的5.4万件和日本的4.8万件 [10] - 生物医药行业：国内企业（尤其是创新药企）经营规模远落后于国际龙头，因高研发投入导致盈利承压、净利率多为负，但基于2026年预测的相对估值水平高于国际龙头，定价乐观 [12][16] - 半导体行业：国内头部公司经营规模与盈利能力（除存储和设备端）与国际龙头差距明显，主因研发投入高，总市值大幅落后，但相对估值明显高于国际龙头，蕴含对国产替代的乐观预期 [18][20] - 通信行业：国内运营商经营规模全球领先但盈利能力偏低，通信设备公司则呈现“小而美”特征，盈利能力和出海实力突出，通信设备总市值仍落后但相对估值偏高 [21][23] - 互联网行业：国内公司业绩规模、盈利能力及全球化程度与国际龙头有较大差距，总市值和相对估值（特别是港股）均落后，估值更具吸引力 [25][27] - 消费电子行业：国内头部企业（除苹果外）在国际上具领先优势，出海能力突出，盈利能力偏弱，总市值居前（不考虑苹果），相对估值处于国际中游水平，具有性价比 [29][31] 先进制造产业对比 - 中国先进制造产业发展相对成熟，凭借齐全的制造业体系和较低的劳动成本，在生产效率上对比美国具有巨大优势，例如在钢铁、造船、电动车、光伏和水泥行业，单个员工物理产出分别是美国的3.25、2.85、2.37、2.06和1.09倍，且平均工资普遍不到美国的五分之一 [33] - 高端装备行业：国内公司（如汽车、船舶）业绩规模与国际龙头差距较大，但盈利能力较强、控费能力突出，总市值落后，但基于2026年预测，汽车/船舶等增长预期较高而相对估值与国际龙头接近，具备性价比 [36][38] - 新能源行业：国内锂电企业规模与盈利能力全球领先，光伏公司规模也高于海外龙头，但风电公司盈利能力和规模有差距，国内新能源龙头总市值领先，但锂电和风电的相对估值较海外龙头偏低 [40][42] - 新材料行业：国内公司经营规模、盈利能力与国际龙头相当，控费能力较强，但出海程度有提升空间，总市值与海外龙头相当，相对估值整体偏低 [44][46] 消费产业对比 - 中国消费率在全球范围内偏低，2024年最终消费支出占GDP比重仅为56.56%，显著低于美国（82.89%）、英国（81.68%）等国，服务消费占比不足是主要短板，中国居民服务消费占GDP比重约13%，远低于美国的45%左右 [48][49] - 商品消费行业：国内龙头企业（如高端白酒、饮料）盈利能力与海外龙头相近，商品溢价能力突出，但业绩规模和全球化程度较低，从2026年预测看，估值较海外龙头适中，具备性价比 [51][53] - 服务消费行业：整体处于发展早期，公司规模和盈利能力较海外龙头偏低（平台零售除外），出海程度低，基于2026年预测，国内服务消费公司盈利增长预期较高而相对估值偏低，性价比突出 [56][58] 投资建议 - 推荐关注电新、交运设备、通信设备、电子、服务消费等产业的龙头公司 [7] - 具体推荐方向包括：1）受益于盈利能力和全球竞争优势突出、估值有望提升的先进制造产业龙头，如电新、汽车、机械、军工 [7]；2）受益于中国创新能力快速提升、盈利有望快速成长的新兴科技龙头，如通信设备、电子、创新药、互联网 [7]；3）受益于消费结构转型、产业规模有望增长的消费产业龙头，如服务消费、大众品 [7]

公司核心战略与定位 - 公司是一家专注于新药源头发现的平台型研发企业，核心战略是构建规模化、高效率且可拓展的药物发现系统 [1][4] - 公司以全球领先的万亿级DNA编码化合物库为核心底层技术平台群，已累计为全球超过600家客户赋能逾1000个研发项目 [1][4] - 战略正沿研发价值链纵向深化并引入AI与自动化技术，同时横向拓宽能力边界，未来将聚焦新型工具分子与治疗性分子的发现、优化及转化 [1][4] DEL技术平台的发展与应用 - DEL技术已成为FIC靶点探索和开发的重要工具，公司正通过“DEL For”与“DEL Plus”两大战略路径进行纵深部署 [5] - “DEL For”路径旨在拓展靶点空间，系统性地将DEL技术应用于PPI、GPCR、E3泛素连接酶等传统难突破领域 [5] - “DEL Plus”路径着力推动DEL技术与蛋白质科学、新型检测方法及人工智能/机器学习等前沿手段的深度融合 [5] - 公司的实体分子库资源已从经典小分子扩展至PROTAC、线性多肽及环状多肽等多个新兴药物形态库 [6] HAILO一体化分子优化平台 - HAILO平台是公司构建的“DEL+AI+自动化”一体化分子优化平台，旨在提升分子优化效率 [2][7] - 平台依托内部筛选数据集及自研AI智能体HANDS，实现数据与算法协同，打通从数据获取到业务落地的全链路闭环 [7][8] - 公司通过增资控股摩熵智能，引入其在医药研发领域的结构化数据资源与数据处理技术，以增强数据整合能力 [2][8] - 平台通过自动化合成与生物检测技术构建高通量实验能力，在DMTA循环中高效产出全流程高质量数据，形成数据闭环驱动的智能优化循环 [9] 自主研发管线进展 - 公司自研项目HG146处于临床Ⅱ期研究阶段，针对复发或转移性腺样囊性癌 [2][10] - 该Ⅱ期临床研究已完成全部患者入组，并进行了四轮肿瘤疗效评估，初步数据显示有效性和安全性呈现积极信号 [10] - 公司正在分析阶段性研究数据，并计划与CDE沟通后续的开发与注册申报路径 [10] 参股公司先衍生物进展 - 参股公司先衍生物建立了小核酸修饰、肝外递送等创新技术体系，聚焦慢病治疗领域 [2][11] - 其超长效降压药物LDR2402已经进入Ⅱ期临床研究 [2][11] - 用于治疗肥胖的小核酸新药LDR2515注射液的临床试验申请已于近日获得CDE受理 [11] 投资与并购规划 - 公司将审慎评估对相关技术创新型公司的投资或并购机会，以强化研发实力、拓展业务链条 [2][13] - 标的筛选主要聚焦三类方向：能强化现有主营业务形成协同的、可延伸至产业链上下游的、具备突破性技术潜力的 [13] - 公司旨在通过资源整合与孵化培育，实现短期目标与长期战略的动态平衡 [2][13]

截至12月29日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3129元/吨，环比跌幅1.29%，同比涨幅8.50%。影响价 格变动主要原因系：1)供给端，上旬规模纸厂续涨、中小厂让利出货致心态分化，中下旬规模纸厂保价 且结算超预期，市场超跌带动成交重心下移;2)成本端，废纸价格持续走低且中旬跌幅扩大，利空纸 价，月底止跌反弹缓和利空力度;3)需求端，包装环节订单改善有限、后市预期偏空，下游以消耗库存 为主，纸厂库存压力增加压制价格，月底补库量有限。 截至12月29日，12月70g木浆高白双胶纸市场均价为4730元/吨，环比下跌0.04%。影响价格变动主要原 因系：1)纸厂月初提价未落地，市场观望情绪浓;2)年末经销商采购理性，中上旬纸企库存累积;3)出版 订单提货缓解库存压力，带动本白双胶纸部分成交上行;4)木浆市场小幅上涨，但浆纸传导效率一般。 白纸板：提价函推动价格延续上涨，库存水平较低 截至12月29日250-400g平张白卡纸市场成交含税月均价4237元/吨，环比上涨0.98%，同比下跌0.16%。 影响价格变动主要原因系：1)纸价处低位、成本承压，规模纸厂坚持拉涨;2)贸易商跟涨分化，部分提价 50-100 ...

国泰海通主要观点如下： 事件 1月7日，工业和信息化部、中央网信办、国家发展改革委、教育部、商务部、国务院国资委、市场监管 总局、国家数据局8部门联合印发《"人工智能+制造"专项行动实施意见》。一端抓技术供给，推动"智 能产业化"，一端抓赋能应用，加快"产业智能化"，促进人工智能科技创新与产业创新深度融合、人工 智能技术与制造业应用"双向赋能"，加快制造业智能化、绿色化、融合化发展，有力支撑制造强国、网 络强国和数字中国建设。 到2027年目标实现产业规模和赋能水平稳居世界前列 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，1月7日八部门印发《"人工智能+制造"专项行动实施意 见》，重视技术供给与产业应用，并提出强化政策支持保障，加快推动"智能产业化"与"产业智能化"。 该行认为，八部门强化全方面政策支持保障，推动"智能产业化"与"产业智能化"两端发展，制造业AI有 望迎来发展加速期，建议积极关注：智能制造等AI应用、国产算力。 文件要求加快重点行业应用赋能，包括原材料、装备制造、消费品、电子信息、软件和信息技术服务等 制造业相关重点行业，加快标杆解决方案和经验推广应用;加速全流程转型升级，深化智能工厂梯度培 育， ...

政策核心内容 - 中华全国总工会、文化和旅游部、国家电影局、国家体育总局四部委联合发布《关于深入推进新时代职工文体工作高质量发展，扩大职工文体消费的意见》[2] - 政策目标为到2030年基本建成覆盖广泛、层级清晰、特色鲜明的职工文体活动体系，打造一批具有全国影响力的职工文体品牌项目[2] - 政策旨在扩大职工文体消费，释放职工消费潜力，更好满足职工多样化、多层次、多方面的精神文化需求[2] 具体支持措施 - 鼓励提高工会经费中职工文体活动支出比例，并拓展使用工会会费开展活动[3] - 鼓励各级工会每年最多可开展4次春秋游活动[3] - 鼓励各级工会联合文旅、电影、体育等部门，推出面向职工的专属优惠文体产品服务，涵盖文艺观演、电影观赏、赛事观看、体育健身等领域[3] - 支持开发旅游景区年票产品，鼓励基层工会结合实际发放文旅消费券、电影券，并可使用会费为职工购买所在省份或区域旅游景区年票等文化旅游产品[3] - 推动用人单位与职工就职工文体活动、带薪年休假开展集体协商，明确经费保障、时间安排等条款[3] - 扩大职工疗休养规模，鼓励有条件的单位和地方加大工会经费对职工疗休养的补助力度[3] 行业影响与投资机会 - 龙头旅游企业预计将在短期内受益于政策推动，长期则有望实现业绩的持续增长[1] - 在景区年票、文旅消费券等优惠措施推动下，相关行业的消费需求将进一步释放，带来潜在增长机会[1] - 旅游数据有望持续超预期，继续看好出行链[1] - 行业竞争格局预计将大幅改善[1] - 可重点关注红利股、AI+概念及超跌股等投资方向[1]

行业整体表现与趋势 - 2025年11月全行业快递件量同比增长5%，继续维持个位数增速 [1][2] - 电商双十一大促期间件量同比增长9%，较2024年大促日均件量21%的增速显著放缓 [2] - 双十一大促日均件量是日常的1.18倍，单日件量峰值同比增长6.6%，两项指标均连续三年收窄，反映大促对消费拉动的边际效应减弱 [2] - 快递件量增速放缓推测与反内卷政策推动价格修复影响轻小件增长趋势，以及日常促销、直播带货、以旧换新政策分散大促集中消费有关 [2] 反内卷政策效果与竞争格局 - 反内卷政策有效推动电商快递行业性价格修复，圆通、韵达、申通2025年11月单票收入较7月累计分别提升0.16元、0.25元、0.44元 [3] - 行业份额集中趋势放缓，2025年11月行业CR8为86.9，较9月持平 [3] - 2025年第三季度主要快递公司市占率分别为：中通19.4%、圆通15.6%、韵达13.0%、申通13.2%、极兔11.3% [3] - 申通通过收购丹鸟物流，份额升至行业第三，且11月份额继续保持上升趋势 [3] - 本轮反内卷由国家邮政局强调反对“内卷式”竞争开启，地方邮管局以“锁价”、“锁份额”方式监督推进，核心产粮区率先有效提价 [4] 公司盈利能力与修复情况 - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通净利率同比变化分别为：-0.9、+0.07、-1.5、+0.5个百分点 [1][3] - 2025年第三季度，中通、圆通、韵达、申通净利率环比变化分别为：+4.8、+0.5、-0.07、+0.6个百分点，头部企业普遍实现盈利能力修复 [1][3] - 预计第四季度盈利修复趋势将持续，未来盈利能力修复的持续性取决于反内卷政策的持续性 [1][3] - 圆通2025年第四季度以来份额小幅回升，反映公司凭借AI全链路赋能和基础设施升级，件量恢复较行业更快增长 [3] 行业展望与驱动因素 - 考虑本轮反内卷取得的良好效果，以及快递企业盈利修复后的正反馈效应，预计反内卷政策将有望持续 [1][4] - 在件量继续稳健增长的基础上，反内卷政策有望保障行业良性竞争与盈利能力继续修复 [1][4] - 快递业在2021年曾执行反内卷，并成就电商快递业绩与估值的双重修复 [4] - 未来建议重点关注行业反内卷监管力度与企业竞争策略趋势 [4]

2025年分季度：淡季实现大幅减亏，旺季未现盈利弹性 一季度：春运因私需求旺盛而客流再创新高，但由于高基数及拼假致客流分散，春运国内含油票价同比 降约一成，航司Q1盈利改善有限；二季度：4-5月公商出行活跃并好于自上而下担忧，供需恢复良好， 保障燃油成本缩减全部留存为利润，航司Q2盈利同比大幅减亏。 三季度：暑运未有加班且因私需求旺盛，由于公商需求受阶段性影响而意外走弱，旺季未能展现盈利弹 性。公商需求自9月恢复增长驱动票价转正。Q3油价下降对冲票价下降，航司盈利逆势同比小幅增长， 更连续三年超过2019Q3，展现盈利韧性与上行潜力；四季度：十一假期出游旺盛且票价同比上涨明 显，11-12月公商需求平稳，客座率维持高位，航司增投与基数原因致12月票价小幅转负。叠加欧洲航 线表现亮眼，预计航司Q4将同比继续大幅减亏。 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，十一假期出游旺盛且票价同比上涨明显，11-12月公商需求 平稳，客座率维持高位，航司增投与基数原因致12月票价小幅转负。叠加欧洲航线表现亮眼，预计航司 Q4将同比继续大幅减亏。短期展望，元旦假期前后拼假效应显著，长假将保障航空出游旺盛，预计量 价同比将有显著 ...

国内企业深耕钛合金，有望受益于下游需求爆发 从钛合金中游环节看，国内天工国际深耕高端钛合金线材，目前已供应多家国际头部消费电子公司并持 续扩充产能，未来有望受益于大客户折叠机等需求放量。 钛合金持续渗透，同时制粉技术及3D打印工艺发展有望持续推动钛合金应用拓展 风险提示 苹果首款折叠屏产品有望26年发布，将进一步带动钛合金需求提升。钛及钛合金由于其高强度、高耐腐 蚀性能和良好的表面纹理，在折叠屏中用量有望显著提升。主要应用在(1)中框：钛合金中框抗弯曲能 力显著优于铝合金同时实现轻量化，可以更好保护屏幕和内部元器件。(2)屏幕衬板：它的作用是支撑 屏幕保证显示效果和触控体验，同时在折叠和展开过程中，引导屏幕以特定的弧度弯曲，减小折痕。使 用纯钛衬板可以显著降低机身重量，以平衡重量、性能和加工成本。(3)其他：由于钛合金具有更好的 韧性和抗腐蚀性能，其未来有望应用在折叠屏轴盖等料号中。同时3D打印钛合金提供了极高的设计自 由度，能制造CNC无法实现的复杂中空或一体化结构，目前逐步应用在航空航天、医疗领域中，并向 高端消费电子产品渗透。未来随着3D打印工艺、制粉技术等的成熟，该行认为，钛合金在折叠机、 AR/VR ...

国泰海通发布研报称，维持十月稻田(09676)"增持"评级。该行预计公司2025-2027年EPS为0.55/0.68/0.82 元人民币，给予公司2026年25xPE，对应目标价18.48港元（按1HKD=0.92CNY）。 公司在五常市等稀缺地理标志产区布局了高效供应链，上游直采保障了原材料品质与价格优势，D2C销 售和订单式生产确保了优秀的产品新鲜度。在高品牌调性下的强产品力、强渠道力和优秀营销能力的综 合加持下，最终做到了显著高于行业平均的复购率，铸就了中高端大米第一品牌。 全渠道布局，强运营效率 公司紧握线上渠道红利做到了显著领先的第一市占，得益于建立了扁平化的组织架构和灵活多变的渠道 小组作战模式，能够因地制宜制定营销策略。未来在线上化率提升红利、拼多多即时零售等新兴渠道放 量、玉米等新品类放量下，线上有望延续稳健成长。对于广阔的线下渠道，在高品牌调性和高效供应链 的支撑下，商超、直接客户和经销渠道均实现了快速成长，收入占比持续提升。未来线下渠道随着山姆 和NKA的挖潜、LKA和经销渠道的加密与下沉还有品类的丰富，有望延续快速成长。 拓品类，打开新空间 公司在推新上有清晰的路径和成功经验，玉米的打 ...