汽车行业数字化转型政策 - 工业和信息化部等四部门联合印发《汽车行业数字化转型实施方案》[2] - 方案核心任务是加强关键技术自主攻关以提升产业链供应链韧性与安全水平[2] - 攻关重点覆盖仿真设计、研发测试、车用操作系统等基础软件，智能机器人、智能检测设备等关键装备，以及信息物理系统(CPS)等集成核心技术[2] - 政策鼓励整车及零部件企业优先应用上述自主可控技术产品[2] - 支持重点企业联合高校、科研院所组建创新联合体开展协同技术攻关[2] - 通过加强数据共享和平台共建构建高效的“研发-验证-迭代”协同创新闭环以缩短技术产业化周期[2] AI Agent应用层商业化加速 - AI产业价值重心正加速向能够解决实际问题的Agent应用层迁移[3] - 国内大模型公司月之暗面(Kimi)近期完成5亿美元C轮融资，投后估值达43亿美元，公司现金储备已超百亿元人民币[3] - 融资资金将用于加速训练下一代K3模型并专注于Agent等生产力工具的商业化与付费订阅服务[3] - 国际科技巨头Meta以数十亿美元完成对中国AI应用公司蝴蝶效应的收购，为Meta历史上第三大收购案[3] - 蝴蝶效应的核心产品为智能体应用Manus，其年度经常性收入(ARR)已突破1亿美元，被收购后将保持独立运营[3] 数字人民币制度框架升级与跨境应用 - 数字人民币领域迎来关键性制度安排，政策框架完善推动其发展进入新阶段[4] - 中国人民银行等八部门发布意见提出研究利用数字人民币可编程等特性探索其在跨境通道支付、融资等场景的创新应用[4] - 央行宣布《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》将于2026年1月1日正式实施，标志着数字人民币从“现金型”全面升级至“存款货币型”[4] - 截至2025年11月末，数字人民币交易规模已显著扩大，在多边央行数字货币桥的跨境交易中已成为绝对主导货币[4] - 顶层设计明确预计将全面带动支付收单与跨境业务、银行IT系统改造、以及金融终端与安全硬件等相关产业链的协同发展与需求增长[4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济、有色金属、电力设备、化工、电子（面板）、证券、汽车 * 公司：紫金矿业、华峰铝业、华友钴业、东方电气、东方铁塔、TCL科技、国泰海通、领跑汽车、长城汽车 [1][5][6][7][23][26][29][31][33] 核心观点与论据 **宏观经济与市场展望** * 核心观点：美联储降息与未来可能的QE将修复中国实体部门的现金流量表和资产负债表，中国经济有望在2026年迎来繁荣起点，A股市场将“有型高”但波动放大 [1][2][4][5] * 论据1：美联储重启降息已驱动跨境资本回流，修复现金流量表，表现为A股非金融上市公司自由现金流已连续三个季度修复 [5] * 论据2：历史案例表明（如90年代日本），不果断化债会导致经济长期低迷，突显化债必要性 [2] * 论据3：在美联储加息周期中，中国央行若贸然扩表化债会导致人民币贬值、资本外流和资产价格压力，因此化债需等待美联储QE提供外部条件 [3][4] **有色金属行业观点** * 核心观点：非常坚定看好2026年有色金属板块行情，工业金属（铜、铝）供给脆弱紧张，价格看涨；镍的周期拐点将至，弹性大 [9][16][21][22] * 铜的观点：供给紧张，价格中枢将缓步上移，紫金矿业作为龙头兼具量价齐升逻辑 [9][10] * 铝的观点：价格周期高点必破24700元/吨（当前约22600元/吨），华峰铝业价格压力最大的时期已过，新产品放量且产能将翻倍 [13][14][15][16] * 镍的观点：印尼政府限制新增产能与配额，产业经历洗牌后格局改善，青山等头部企业可能收缩，镍价反弹的弹性与空间最大 [20][21] * 具体公司观点： * 紫金矿业：核心矛盾是价和量，预计2026年业绩约800亿元，看高市值至1.6万亿元 [11] * 华峰铝业：经历“王子落难”，新产品快速放量迭代，下游从汽车向储能拓展，重庆二期投产后产能有望翻倍 [13][14][15] * 华友钴业：实质是“镍王”，镍钴利润合计近50亿元，另有铜、锂材料等业务，镍周期反转将带来巨大弹性 [17][21][22] **其他行业及公司核心观点** * **电力设备（东方电气）**：全球电源投资增加及数据中心用电高增带来机会，公司自研燃气轮机（G50）获海外订单，成为第二增长曲线 [23][24][25] * **化工（东方铁塔）**：钾肥行业高景气度有望延续至2028年前，预计公司2025-2027年净利润为11亿、13亿、16亿元，零矿资源投产后将助力持续成长 [26][27][28] * **电子-面板（TCL科技）**：看好电视面板从2026年1月开始的量价表现，公司收购的产线及股权将在2026年贡献利润，金融业务亏损有望减亏 [29][30][31] * **证券（国泰海通）**：合并后协同效应显现，2025年三季度ROE超3%，2026年将进一步整合并降本增效，当前估值（PB约1.16倍）低估 [31][32][33] * **汽车（领跑汽车、长城汽车）**：“以旧换新”政策利好中高价车型，领跑和长城在该价格带占比高（领跑87%，长城75%），且新能源出口逻辑顺 [34][35][36] * 领跑汽车：2026年销量目标百万辆，毛利率有望对标比亚迪，公司轻资产运营（固定资产50多亿元，员工近3万人） [37] * 长城汽车：利润底约165亿元，新平台（魏牌第一平台、EC15平台）将有多款新车上市，国内增长与出口确定性高 [38] 其他重要内容 * **行业配置建议**：关注“有型高”组合——“有”指有色金属（金银铜锂），“型”指新消费（食品饮料、旅游出行），“高”指高端制造（电力设备、化工、医药、工程机械、国产算力） [5][6] * **风险提示**（针对东方铁塔）：产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化 [29] * **说明性信息**：金股组合选择有限，未纳入的洛阳钼业、中国宏桥等同样被看好 [7]；紫金矿业四季度业绩可能因发货确认时点、年底费用等因素低于部分预期，但认为是短期扰动 [8]

核心观点 - Micro LED行业在经历2024年的“至暗时刻”后，于2025年迎来“涅槃重生”，技术瓶颈正被逐步攻破，并已实现初步商业化应用[3][4] - 行业未来有望从2026年开始，应用场景从智能手表/AR眼镜逐步扩展至超大尺寸超高端TV、商业显示、高端车载HUD及AI算力服务器光互连等领域，市场规模将逐步扩大[1] 技术定义与优势 - Micro LED被称为“终极显示技术”，像素尺寸通常在5-100微米之间，通过半导体材料电子激发实现显示[2] - 技术优势包括：1）极致性能，每个像素独立发光，可实现无限对比度和极高亮度；2）超长寿命，老化速度远慢于OLED，彻底避免“烧屏”风险；3）能耗效率惊人，显示黑色时像素可完全关闭，功耗极低[2] 行业发展历程与挑战 - 苹果公司曾计划将Micro LED作为OLED继承者，推广至所有产品，但原定2020年为Apple Watch配备的计划被推迟至2024年或更久[3] - 2024年，苹果停止内部Micro LED努力，供应商AMS-Osram失去相关合同并开始裁员，行业进入“至暗时刻”[3] - 导致苹果放弃的主要原因是制造面临量产难、巨量转移技术难度大、高昂成本及产业链配套等诸多问题[3] 当前技术突破与商业化进展 - 2025年，巨量转移技术取得突破，例如Q-Pixel发布的Q-Transfer技术实现了超过99.9995%的转移良率[4] - 2025年9月，佳明推出全球首款Micro LED智能手表Fenix 8 Pro，表明该技术在智能手表上已具备商业化能力[4] - 在光互连应用方面，Micro LED作为光源具有低功耗、高数据传输密度和更佳温度稳定性优势，Credo计划推动相关技术量产，微软研究团队推出了采用数百个低速并行Micro LED通道的MOSAIC光互连方案[4] 未来应用展望 - 如果在大规模量产成本下降和光互连应用技术可行性研究方面持续突破，行业有望从2026年开始看到应用场景扩展[1] - 扩展路径预计将从智能手表/AR智能眼镜，逐步发展至超大尺寸（100英寸以上）超高端TV和商业显示、高端车载HUD显示等领域[1] - 同时期待在AI算力服务器中心的短距离通信（光互连）领域技术不断进步，进一步扩大应用场景和市场规模[1]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 國泰海通證券股份有限公司(「本公司」) 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02611 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,505,759,848 | RMB | | 1 | RMB | | 3,505,759,848 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 3,505,759,848 | RMB | | 1 | RMB | | 3,505,75 ...

核心观点 - 马斯克提出每年部署100GW太阳能AI卫星的宏大计划 低轨卫星与太空算力将驱动太空光伏需求增长 为相关产业链带来发展机遇 [1][2] - 太空光伏技术路线正经历演变 中短期硅基P型HJT有望渗透低轨短周期任务 长期钙钛矿叠层技术若实现工程化突破则有望成为主流 [1][3] - 太空光伏产业商业化进程加快 已有企业通过战略合作积极探索该赛道 [4] 市场需求驱动 - 太空端可直接利用太阳能 发电时间长 能量获取稳定性与可用性潜力高 在轨平台可通过辐射散热解决地面数据中心散热问题 驱动太空光伏应用场景多元化 [1] - 全球进入“密集发射—组网”窗口期 低轨星座数量快速扩张 直接拉动太阳翼/电池片、可展开阵列结构、储能与电源管理等电源系统需求 [2] - 国际电信联盟规定卫星频率及轨道使用权“先占先得” 低地球轨道最多容纳约6万颗卫星 而Starlink已申请4.2万颗 凸显轨道资源竞争激烈 [1] 技术路线分析 - 现阶段太空光伏以多结砷化镓电池为主流技术 三结电池AM0量产效率已达30% 但受限于工艺复杂、成本与产能约束 在低轨星座难以放量 [3] - 中短期看 硅基P型HJT已有量产交付经验 其低温对称工艺与超薄硅片带来轻量化潜力 且抗辐照方案持续推进 有望渗透低轨短周期任务 [1][3] - 长期看 钙钛矿叠层技术具备高效率、柔性薄膜优势 且有辐照与环境适应的潜力 若能在封装寿命与大面积一致性上实现工程化突破 有望成为主流技术路线 [1][3] 产业与公司动态 - 钧达股份与尚翼光电正式签署战略合作协议 钧达股份以战略股东身份对尚翼光电进行股权投资 双方将围绕钙钛矿电池技术在太空能源的应用展开深度合作 [4] - 报告推荐标的包括迈为股份、捷佳伟创、京山轻机、拉普拉斯 受益标的为帝尔激光 [5]

FF301 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年12月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 國泰海通證券股份有限公司(「本公司」) 呈交日期: 2026年1月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | H | | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02611 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,505,759,848 | RMB | | 1 | RMB | | 3,505,759,848 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | | 3,505,759,848 | RMB | | 1 | RMB | | 3,505,75 ...

公司股价与交易表现 - 2025年1月5日，长川科技股价上涨5.08%，报收106.46元/股，成交额达31.02亿元，换手率为6.07%，公司总市值为675.39亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 杭州长川科技股份有限公司成立于2008年4月10日，于2017年4月17日上市，公司主营业务为集成电路专用设备的研发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成具体为：测试机占57.68%，分选机占32.73%，其他业务占9.59% [1] 基金持仓与影响 - 国泰海通资管旗下国泰海通中证500指数增强A基金重仓长川科技，该基金三季度持有35.75万股，占基金净值比例为1%，为基金第八大重仓股 [2] - 基于上述持仓测算，该基金在1月5日因长川科技股价上涨浮盈约184.11万元 [2] - 国泰海通中证500指数增强A基金成立于2021年12月15日，最新规模为23.16亿元，今年以来及近一年收益率为33.36%，同类排名1486/4189，成立以来收益率为30.21% [2] - 该基金的基金经理为胡崇海和邓雅琨，胡崇海累计任职时间4年23天，现任基金资产总规模136.84亿元，邓雅琨累计任职时间1年235天，现任基金资产总规模36.77亿元 [2]

证券板块核心观点 - 数字人民币发展被纳入“十五五”规划，其加速落地有望优化货币政策传导效率并助力人民币国际化，同时为支付端带来机会 [2] - 基金销售费改新规正式实施，赎回费率允许债基差异化约定以减轻短债赎回压力，新规鼓励长期持有并引导代销机构重视保有规模，长期利好公募基金行业生态优化 [2] - 投资主线一：建议关注春季躁动行情下低估值券商的补涨机会，强烈推荐估值与业绩错配程度较大的优质券商，重点关注国泰海通，同时关注AH溢价率较高、有收并购主题的券商 [3] - 投资主线二：建议关注创投主题，以四川双马为例，其科技赛道占优，创投业务有望受益，已投项目如屹唐股份、沐曦股份（科创板已上市）、奕斯伟计算、群核科技（港交所IPO申报）等上市进程加快 [3] - 投资主线三：建议关注业绩增速亮眼的多元金融公司，例如易鑫集团、远东宏信、九方智投控股 [3] 保险板块核心观点 - 税基切换新规要求保险公司自2026年起按新准则交税，但预计对保险公司净利润与净资产基本无影响，因保险公司免税收入占比高且交易性金融负债浮盈在兑现前无需纳税 [4] - 测算显示，调整免税收入及公允价值变动损益后，2024年多数险企应纳税所得额为负（除阳光人寿为+13亿元），2025年前三季度太保、新华为负，国寿为113亿元，应纳税额较少 [4] - 负债端呈现高景气，预计将驱动估值切换行情，后续行情接力依赖于负债端高景气的持续（预计银保渠道有较高增长）及春季躁动对资产端的驱动 [5] - 长期来看，负债端进入量价齐升周期，量的方面受益于存款搬家、养老储蓄需求及头部公司市占率提升，价的方面受益于存量成本下降及新增保单有利差益 [5] - 资产端在股市与利率稳定或向好的情况下，负债端增长将支撑大保险公司扩表，强化本轮行情，重点推荐开门红预期好、负债成本低、资负匹配情况佳的头部险企 [5]

券商衍生品业务发展历程与驱动因素 - 2018至2022年期间，券商场外衍生品业务经历高速发展，全行业名义本金从3467亿元提升至20868亿元，年复合增长率达57% [1] - 同期，衍生品业务对券商业绩贡献快速提升，以中金公司为例，其股衍业务收入从8.9亿元提升至56.2亿元，年复合增长率达58%，占集团净营收比重从7%提升至22% [1] - 国内场外衍生品业务自2012年起步，其发展受两大关键因素驱动：监管政策的逐步完善以及资本市场环境变化带来的客户需求变化 [1] 当前衍生品业务对券商分化的核心作用 - 过去券商自营业务模式趋同，差异不突出，因固收自营在债牛环境下扩表和创收体量更大，衍生品业务主要贡献收益率稳健性而非扩张程度 [2] - 当前股债环境变化导致券商自营业务面临局部缩表及收益率不确定性，能够依托衍生品业务稳健扩表的券商，将拥有更强的扩表确定性和更稳健的投资收益率 [2] - 衍生品业务提供的成长确定性，已成为未来不同券商自营业务盈利能力分化的关键 [2] 衍生品业务长期趋势与头部券商优势 - 长期来看，衍生品业务稳步发展是大势所趋，近期“十五五规划”明确提出“稳步发展期货、衍生品和资产证券化” [3] - 衍生品业务呈现受益于市场活跃而扩容的特征，且模式较稳定、具有强规模效应 [3] - 该业务具有高集中度和长期成长性，更看好能够依托客户基础、先发优势、专业能力形成商业壁垒的头部券商，国内交易商分级制度进一步强化了其业务优势 [3] - 基于规模效应下的优势，推荐中金公司H和华泰证券 [1]

风险提示：1)研发进展不及预期风险、2)药品销售不及预期风险3)政策风险、4)行业风险、5)其他风 险。 基于HER2ADC DB1303在2025年两项注册性临床的顺利进展，以及BNTX最新研发日的乐观态度，该行 对于其在2026年读出2L+EC和2L HR+/HER2-BC的全球注册性结果并NDA具有信心。基于B7H3ADC DB1311在2025年展现出的针对广谱实体瘤的潜力，以及在CRPC上的突出疗效，该行期待公司针对2L CRPC适应症(chemo naïve)在2026年启动首个全球注册性III期临床。 基于MSD旗下HER3ADC在2L+HR+/HER2-BC全球注册性临床的启动，以及DB1310在同适应症的肩对 肩更优异临床表现，该行期待公司在2026年继续推进DB1310在该适应症的全球临床开发。基于 TROP2ADC DB1305在2025年披露的实体瘤和TNBC数据更新，该行认为DB1305疗效可比DATO; 智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，基于映恩生物-B(09606)旗下管线在2025年极其顺利的进展情 况，提高了HER2ADC DB1303、B7H3ADC DB1311，和 ...