文章核心观点 2025年中国资本市场经历了深刻的理念转变、制度变革与生态重塑，市场在强监管、资金结构优化、科技创新驱动及并购重组活跃等多重因素共同作用下，实现了指数跨越与质量提升，展现出从“重融资”向“投融资相协调”的成熟市场逻辑转变 [1][10] 最重要的理念转变 - 政策重心发生根本性转变，从单纯为企业“输血”（融资）转向为投资者“造血”（回报）[11][12] - 中央明确提出“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，旨在通过完善分红、回购、并购重组等制度构建良性生态 [2][12] 最强共识形成 - 市值管理从少数公司的“隐学”变为全市场的“显学”与“标配”，源于新“国九条”的顶层设计 [2][12] - 截至2025年11月，披露市值管理制度（包括估值提升计划）的A股公司达1001家，是今年初的5倍左右，较前两年仅10余家的数量呈爆发式增长 [2][12] 最热赛道 - AI与硬科技成为年度最热赛道，1月DeepSeek-R1的发布成为市场引爆点 [2][13] - A股的AI产业链（包括半导体、光模块、数据要素）迎来了史诗级的估值重塑，资金大量涌向“硬科技”领域 [2][13] 最大资金变局 - 市场资金结构发生历史性优化，保险资金、社保基金大规模增配权益资产，居民储蓄开启“存款搬家”模式 [2][14] - 在国有大行存款利率跌破1%及“慢牛”行情驱动下，理财产品与基金市场规模创新高，为市场注入“活水” [2][14] 最严监管执法 - 监管执行“零容忍”政策，出清力度空前，以东旭集团（虚增营收超600亿元）等为代表的巨头因重大违法被强制退市 [3][14] - 全年触及重大违法强制退市情形的公司数量创历史新高，达12至15家，全年退市公司总数突破60家 [3][14] 最强市场主线 - 2025年是并购重组的“超级年”，市场逻辑从“IPO单轮驱动”转向“IPO与并购重组双轮驱动” [3][15] - 千亿级“巨无霸”交易频现，如国泰君安吸并海通证券、中国船舶吸并中国重工等，半导体、生物医药等“卡脖子”领域成为并购主战场 [3][15] 最重磅改革 - 科创板“1+6”系列改革落地，重启未盈利企业上市通道，增强了科创板制度包容性与适应性 [5][15] - 改革旨在从制度底层重构资本市场包容性和资源配置效率，更好服务科技创新和新质生产力发展 [5][15] 最强指数表现 - 2025年10月28日，上证指数盘中突破4000点大关，为自2015年8月以来首次 [5][16] - 上证指数年线最终报收3968.84点，录得11连阳，年线上涨18.41%，创2020年以来最佳年度表现 [5][16] - 全年A股总计成交额达419.86万亿元，历史首次突破400万亿元，较2024年的257.01万亿元放量63% [6][16] 最意外反转 - 2025年港股成为全球表现最好的市场之一，IPO募资额重回世界第一，恒生指数创下2017年以来最佳年度表现 [7][16] - 截至12月31日收盘，恒生指数年内累计上涨27.77%，涨幅领跑全球主要股指，期间阶段高点达27381.84点 [7][16][17] 最赚钱新股 - 年末上市的国产GPU公司摩尔线程和沐曦股份成为年度“吸金王”，中一签最高盈利接近40万元，刷新打新纪录 [8][18] - 市场表现被视为对国产GPU替代巨大潜力的集体投票 [8][18]

核心观点 - 二手船价格指数延续同比环比双升趋势 而新船价格指数同比环比均下降 显示市场结构性分化 [1] - 全球新签订单金额同比大幅下降 但中国在交付订单吨数上保持增长 并占据全球市场主要份额 [1][2] - 行业绿色转型取得重要进展 国产旋筒风帆技术实现实船交付与改装 并获得国际船级社认证 [4] - 中船集团与中远海运集团签署大规模新造船合作协议 涉及多型船舶并以人民币结算为主 [3] 二手船与新船市场 - 11月二手船价格指数为189.90点 同比上升7.12% 环比上升0.88% [1] - 5年 10年船龄二手船价格环比分别提升0.50% 0.71% [1] - 11月全球新船价格指数为184.33点 同比下降2.56% 环比下降0.29% [1] - 新船价格中 油轮 散货船价格环比分别小幅回升0.33% 0.26% 集装箱船与气体船价格环比分别下降0.51% 0.26% [1] 新船订单与市场份额 - 1-11月全球新签订单金额为1466.68亿美元 同比下降31.33% [1][2] - 1-11月全球新签 交付订单吨数同比分别下降37.09% 上升5.37% [2] - 同期中国新签订单吨数同比下降47.19% 交付订单吨数同比上升2.13% [1][2] - 中国新签 交付订单吨数对应的全球市场份额分别为59% 51% [1][2] 成本与原材料 - 11月中国钢材综合价格指数为91.95点 同比下降4.79% 环比回升0.48% [2] - 截至12月05日 主要地区船用钢板20mm均价为3825元/吨 6mm均价为4245元/吨 [5] 重大合作项目 - 中船集团与中远海运集团签署新造船项目合作协议 涉及各型船舶共87艘 [3] - 合同金额约500亿元人民币 其中跨境人民币结算约470亿元 [3] - 订单将由中国船舶下属多家子公司承建 船型涵盖集装箱船 散货船 油轮及客滚船等 [3] 绿色船舶技术进展 - 中船节能为“粤电83”轮交付国产首船套大型移动式旋筒风帆 预计可降低燃油消耗约10% 年减排二氧化碳超1500吨 [4] - 舟山鑫亚修船完成“NSUTUBARAO”轮旋筒风帆加装工程 标志其正式切入绿色船舶高端改装赛道 [4] - 上海船舶设备研究所自主研发的新型旋筒风帆获得法国船级社AiP证书 节油效果可达5%–25% [4] 大宗商品与运价数据 - 截至12月05日 布伦特原油期货价格63.82美元/桶 较上日上涨0.47美元/桶 [5] - WTI原油期货价格60.13美元/桶 较上日上涨0.43美元/桶 [5] - 上海原油期货价格453.70元/桶 [5] - BDI为2727点 较前一日下跌87点 环比跌幅3.09% [5]

2025年A股IPO市场整体情况 - 2025年全年A股市场共有116家企业完成发行上市，较上年同比增长16% [2] - 全年IPO募资总额达1220.25亿元，同比大幅增长104.25% [2] - 创业板与北交所是IPO发行的主要阵地，两者合计上市企业59家，占全年总数超50% [2] 2025年A股IPO保荐机构竞争格局 - 全年共有30家保荐机构参与了116家新上市公司的IPO业务，总计保荐业务单数为117单 [3] - 头部保荐机构优势显著，业务单数排名前五的机构合计包揽62单业务，占比过半 [3] - 国泰海通以17单业务位居榜首，中信证券以15单位列第二，中信建投以11单位列第三，华泰联合以10单排名第四，招商证券以9单跻身第五 [1][3] - 市场集中度较高，同时有10家保荐机构全年仅获得1单IPO业务，占参与机构总数的33% [4]

文章核心观点 2025年中国券商行业在“培育一流投资银行”的国家战略指引下，经历了一场涵盖资源整合、科技赋能、生态重构的全方位变革，行业格局在合并重组浪潮中重塑，同时面临科技渗透、监管重塑、业务转型等多重机遇与挑战 [2] 行业格局重塑与整合 - 国泰君安与海通证券合并重组，形成“国泰海通”，成为A+H双边市场最大规模吸收合并案，重组后与中信证券共同构成行业归母净利润“双龙头”格局，2025年三季报显示，中信证券归母净利润231.59亿元，国泰海通为220.74亿元，两家公司经纪业务手续费净收入均达百亿级 [2][3] - 中金公司、东兴证券、信达证券筹划“三合一”吸收合并，若完成将成为行业首例三家券商联合整合案例，三家总资产合计达10095.83亿元，跻身“万亿券商”行列，合并后营业部总数将位居行业第三 [5] 核心业务动态 - 2025年A股两融市场活跃度显著提升，截至12月29日，两融余额达25517.34亿元，创历史新高，占A股流通市值比例升至2.59%，9月份两融新开户数20.54万户，同比激增288%，多家券商上调两融业务规模上限 [7] - 证券公司首次被纳入科创债发行主体范围，自2025年5月以来，券商合计发行科创债超800亿元，广发证券、西部证券等10余家券商启动公司债更名科创债程序 [19] - 券商公募业务热潮退去，多家券商资管子公司撤回公募资格申请，全国仅14家券商资管子公司持有公募业务资格，行业转向通过参股、控股公募基金参与业务 [21] 监管与行业评价体系变革 - 中国证监会修订并发布《证券公司分类评价规定》，新规不再按总营业收入排名加分，减少了规模类指标重复加分，同时加大净资产收益率（ROE）的加分力度，并强调对恶性行为的打击 [9] 科技应用与数字化转型 - AI大模型在券商行业全面渗透，头部机构如“三中一华”在2025世界人工智能大会展示前沿成果，中信证券推出“数字员工”体系，构建“智算底座-大模型中台-业务应用”三位一体布局，AI在投研、风控等核心领域的“问、写、抽、算、审”能力持续增强 [11] 人才与组织变动 - 2025年超过10位券商首席经济学家发生变动，行业合并潮是重要推手，例如国泰海通合并后原首席经济学家离职，同时多位市场标志性人物如高善文、付鹏等离开原机构 [13] - 行业核心管理层经历大规模变动，2025年已有超过50家券商发生董事长或总经理变更，意味着约三分之一券商完成“换帅”，“70后”成为管理主力，“80后”逐步跻身核心岗位 [15] 市场竞争与战略转向 - 尽管“反内卷”成为行业研报热门话题，但券商间“价格战”愈演愈烈，为抢占市场，佣金费率低至万分之一的情况屡见不鲜，上海市证券同业公会数据显示，上半年上海地区A股平均佣金率同比下降8.2%，两融市场已有券商融资利率跌破4% [17]

沛城科技IPO过会核心信息 - 深圳市沛城电子科技股份有限公司于2025年12月30日通过北京证券交易所上市委员会审议，符合发行、上市及信息披露要求 [1] - 公司是2025年第110家过会企业，其中上交所和深交所合计过会61家，北交所过会49家 [1] - 公司计划在北交所公开发行不超过1,750.00万股，拟募集资金50,000.00万元 [3] 公司业务与股权结构 - 公司定位于锂电新能源行业的局部电路增值服务商，围绕新能源行业的电池、电源、电驱和电动车关键零部件需求开展业务 [3] - 主营业务为第三方电池电源控制系统的自主研发、生产及销售，并提供以集成电路、分立器件为核心的元器件应用方案 [3] - 公司控股股东、实际控制人严笑寒直接持有公司54.50%股份，并通过三家合伙企业间接控制22.51%股份，合计控制公司77.01%的股份 [3] 募集资金用途 - 募集资金将用于电池与电源控制系统产能提升项目、研发中心建设项目以及补充流动资金项目 [3] 上市审议关注要点 - 上市委要求公司说明报告期内销售金额变动较大客户的主要合同签署执行情况、销售回款是否存在异常以及收入真实性 [4] - 要求说明部分供应商、客户回函金额差异较大的原因及合理性 [4] - 要求说明招股说明书中关于元器件应用方案业务的信息披露是否准确、简明易懂 [4] - 问询问题聚焦于经营业绩的真实性与可持续性，包括重要客户销售额变化原因、供应商客户回函不符原因、以及两大主营业务的核心竞争优势与收入可持续性 [5] 保荐机构业务情况 - 本次发行的保荐机构为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人为王先权、魏雄海 [2] - 这是国泰海通在2025年保荐成功的第16单IPO项目 [2] - 根据过会企业名单，国泰海通在2025年保荐了多家公司于不同板块过会，包括悍高集团、海安橡胶、苏州汇川联合动力、上海友升铝业、武汉禾元生物、长江三星能源、苏州丰倍生物、江苏省精创电气、江苏锡华新能源、元创科技、新天力科技、大连美德乐工业自动化、视涯科技、深圳大普微电子、南昌三瑞智能科技等 [2][6][7][8][9][10] 2025年IPO市场概况 - 2025年上交所和深交所共有61家企业过会，保荐机构包括中信建投、中信证券、华泰联合、中金公司、招商证券等多家券商 [6][7] - 2025年北交所有49家企业过会，保荐机构包括国投证券、平安证券、德邦证券、国联民生、东兴证券等 [8][9][10] - 从过会企业名单看，上市地点覆盖上交所主板、科创板、深交所主板、创业板及北交所，行业分布广泛 [6][7][8][9][10]

2025年券商行业整合核心观点 - 2025年券商行业并购整合浪潮持续，呈现头部券商强强联合与中小机构整合求变并存的格局，监管层明确支持打造具有国际影响力的头部机构 [1] 国联证券与民生证券合并（国联民生） - 国联证券通过发行股份购买民生证券100%股份完成合并，并于2025年2月更名为国联民生证券 [2] - 合并后首份中报业绩显著：2025年上半年营业收入40.11亿元，同比增长269.4%；归母净利润11.27亿元，同比增长1185.19% [2] - 合并交易始于2023年，国联集团以91.05亿元竞得民生证券股权，后续通过发行A股及配套融资完成收购 [2] - 2025年12月公告，43名股东合计持有的17.7亿股限售股将于2026年1月5日上市流通，占总股本的31.17% [3] 国泰君安与海通证券合并（国泰海通） - 国泰君安吸收合并海通证券，于2025年4月11日完成并在A股更名交易，成为资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并案例 [4] - 合并后业绩表现强劲：2025年上半年归母净利润157.37亿元，超过中信证券同期的137.19亿元，位列利润榜榜首 [4] - 前三季度业绩竞争激烈：截至9月末，国泰海通营收458.92亿元，归母净利润220.74亿元；中信证券营收558.15亿元，归母净利润231.59亿元 [4] 浙商证券与国都证券整合 - 浙商证券通过多次交易累计持有国都证券34.76%股份，确立控股地位，2025年5月其总裁被选举为国都证券董事长 [5][6] - 收购过程包括：2024年3月以2.67元/股受让19.15%股份，后续通过竞拍增持，三次合计受让34.25%股份，成交金额合计约51.28亿元 [6] - 2025年3月通过阿里拍卖以5704.2万元竞得3000万股，持股比例提升至34.76% [6] 西部证券收购国融证券 - 西部证券以现金38.25亿元收购国融证券64.5961%的控股权，交易于2025年8月获证监会核准 [7][8] - 收购股份数为11.51亿股，转让价格为3.3217元/股，交易完成后国融证券控股股东变更为西部证券 [8] - 合并后体量估算：基于2024年数据，西部证券营收67.12亿元，国融证券营收11.19亿元，合计约78亿元；净利润合计近15亿元 [8] 国信证券收购万和证券 - 国信证券收购深圳资本运营集团持有的万和证券53.0892%股份以获得控制权，交易于2025年8月下旬获批 [9] - 两家券商均为深圳国资背景，但规模差距大：2023年底国信证券总资产4758.04亿元，营收173.17亿元；万和证券总资产131.62亿元，营收4.99亿元 [10] - 该并购案于2025年4月获深交所受理，6月中旬过会 [11] 中金公司吸收合并东兴证券与信达证券 - 中金公司筹划换股吸收合并东兴证券与信达证券，三方于2025年11月签署协议并停牌，交易快速推进 [12][13] - 三家券商均为“汇金系”：中央汇金直接持有中金公司40.11%股份，并间接持有信达证券78.67%、东兴证券45%股份 [13] - 换股方案为：中金A股换股价36.91元/股，东兴证券16.14元/股，信达证券19.15元/股；换股比例分别为1:0.4373和1:0.5188 [13] - 交易完成后，中金公司将发行约30.96亿股A股，中央汇金直接持股19.36亿股，仍为控股股东及实控人 [13]

核心观点 - 国泰海通认为美联储降息及扩表降低了政策不确定性与市场博弈性 全球权益和大宗商品仍有表现机会 建议2026年1月超配风险资产 [1] 资产配置建议 - 建议2026年1月整体资产配置权重为：权益50.00% 债券35.00% 商品15.00% [1] - 建议2026年1月权益配置权重为47.50% 其中超配A股、港股（合计10.00%）和美股（17.50%） 低配欧股（2.50%）和印股（2.50%） 标配日股（5.00%） [1] 权益资产配置理由 - 多重因素支持中国权益表现 建议超配A/H股 理由包括：十五五开局之年政策将更积极 广义赤字或扩张 美联储降息及人民币升值为中国货币宽松创造条件 改革提振市场风险偏好 [1] - “金发姑娘”背景渐显利于美股表现 建议超配美股 理由包括：美国经济边际降温但有韧性 内生性通胀粘性减弱 企业盈利预期或支撑美股中枢上行 [1]

公司融资动态 - 公司获得中国证监会批复 同意向专业投资者公开发行公司债券 [1] - 获批公开发行一年期以上公司债券 面值总额不超过800亿元 [1] - 获批公开发行短期公司债券 面值余额不超过300亿元 [1]

核心观点 - 国泰海通认为美联储如期降息并超预期扩表将阶段性降低政策不确定性与市场博弈性 全球权益和大宗商品或仍有表现机会 建议1月超配风险资产 [1] 宏观政策与市场环境 - 美联储12月如期降息 为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [1] - 美联储超预期扩表或阶段性降低投资者的政策不确定性与市场博弈性 [1] - 人民币稳定升值 为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [1] - 2026年是十五五开局之年 预计广义赤字有望进一步扩张 经济政策有望更加积极 [1] 资产配置建议 - 建议2026年1月整体资产配置权重为：权益50.00% 债券35.00% 商品15.00% [1] - 建议2026年1月权益配置权重为47.50% 具体区域配置为：超配A股（10.00%） 超配港股（10.00%） 超配美股（17.50%） 低配欧股（2.50%） 标配日股（5.00%） 低配印股（2.50%） [1] 区域市场观点 - 多重因素支持中国权益表现 建议超配A/H股 经济工作会议临近 改革提振中国市场风险偏好 [1] - 美国经济边际降温但韧性仍在 内生性通胀粘性逐渐减弱 "金发姑娘"背景渐显有利于美股表现 企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行 建议超配美股 [1]

公司融资动态 - 公司获得中国证监会批复，同意其向专业投资者公开发行公司债券 [1] - 获批公开发行一年期以上公司债券面值总额不超过800亿元 [1] - 获批公开发行短期公司债券面值余额不超过300亿元 [1] - 本次债券发行批复自同意注册之日起24个月内有效 [1] - 公司在注册有效期内可以分期发行公司债券 [1] 债券发行安排 - 本次发行公司债券应严格按照报送上海证券交易所的募集说明书进行 [1]