新型政策性金融工具投放与REITs进展 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已于10月29日前全部投放完毕，其中安排一定规模支持重点领域民间投资项目 [2] - 已向证监会推荐18个民间投资项目，其中14个已发行上市，发售基金总额近300亿元 [2] - 累计推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，涵盖10个行业的18种资产类型，发售基金总额2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元 [2] 央行货币政策与金融数据 - 10月新增社会融资规模8150亿元，同比少增5970亿元 [3] - 10月新增人民币贷款为-201亿元，同比减少3166亿元，新增中长期企业贷款300亿元，同比少增1400亿元 [3] - 央行提出实施适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为重要考量，并着力推动保障性住房再贷款等政策措施落地 [3] 新能源融合发展政策导向 - 国家能源局发布指导意见，旨在提升新能源多品种互补开发水平 [4] - 优化“沙戈荒”新能源基地电源结构和储能配置，因地制宜建设光热发电等调节性电源，探索打造100%新能源基地 [4] - 稳步建设绿色氢氨醇综合产业基地，着力提升风光氢储协同发展水平 [4] 行业板块与公司推荐 - 顺周期资源品板块推荐标的包括中国中铁、中国中冶、中国化学 [5] - 能源电力/储能/氢能等板块推荐华电科工、中国电建、上海建工 [5] - 低估值高股息/稳增长板块推荐中国建筑、中国交建、中国铁建、四川路桥、安徽建工 [5] - 一带一路/国改重组板块推荐中钢国际、北方国际、中工国际、中材国际、中国海诚 [5] - AI/低空经济板块推荐设计总院、华设集团、华阳国际 [5] - 智能建造板块推荐华阳国际、江河集团、鸿路钢构 [5]

投资评级与估值 - 国泰海通予贝壳-W“增持”评级，预计2025-2027年经调整净利润分别为57.19亿元、62.44亿元、69.95亿元 [1] - 基于2025年38倍PE估值，对应合理价值为60.83元，换算为每股66.85港元 [1] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度总交易额为7367亿元，同比基本持平，净收入为231亿元，同比增加2.1% [1] - 2025年第三季度净利润为7.47亿元，同比下降36.1%，经调整净利润为12.86亿元，同比下降27.8% [1] - 存量房业务净收入为60亿元，同比下降3.6%，其总交易额为5056亿元，同比增加5.8% [2] - 新房业务净收入为66亿元，同比下降14.1%，总交易额为1963亿元，同比下降13.7% [2] 业务模式与盈利能力 - 存量房业务中贝联模式交易额占比为62.4%，同比提高3.1个百分点 [2] - 存量房业务整体佣金率为1.19%，其中链家业务佣金率为2.53%，贝联业务佣金率为0.38% [2] - 新房业务贝联模式GTV占比为81.7%，同比提高1.3个百分点 [2] - 房屋租赁服务在2025年第三季度贡献超过1亿元利润，家装家居和房屋租赁业务均在城市层面实现扣除总部费用前的盈利 [1] 战略举措与股东回报 - 公司积极发展非房业务应对周期风险，并采取降费提效措施 [1] - 在上海试点房客分离机制，提升房源营销和销售能力，并深度推进AI与运营融合以赋能服务 [1] - 2025年第三季度回购金额达2.81亿美元，创近两年单季度新高，2025年累计回购金额约6.75亿美元，同比增长15.7% [3] - 自2022年9月启动回购至2025年9月末，累计回购金额约23亿美元，占启动前总股本约11.5% [3]

投资评级与估值 - 国泰海通予贝壳-W“增持”评级，预计2025-2027年经调整净利润分别为57.19亿元、62.44亿元、69.95亿元 [1] - 基于2025年38倍PE估值，对应合理价值为60.83元，换算为每股66.85港元 [1] - 公司通过发展非房业务应对周期风险，并加大股东回馈力度以提高投资价值 [1] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度总交易额为7367亿元，同比基本持平，净收入为231亿元，同比增加2.1% [2] - 2025年第三季度净利润为7.47亿元，同比下降36.1%，经调整净利润为12.86亿元，同比下降27.8% [2] - 房屋租赁服务在2025年第三季度贡献超过1亿元利润，家装家居和房屋租赁业务均在城市层面实现扣除总部费用前的盈利 [2] 存量房业务表现 - 2025年第三季度存量房业务净收入为60亿元，同比下降3.6%，但总交易额为5056亿元，同比增加5.8% [3] - 贝联模式在存量房业务总交易额中占比为62.4%，同比提高3.1个百分点 [3] - 存量房业务整体佣金率为1.19%，其中链家业务佣金率为2.53%，贝联业务佣金率为0.38% [3] 新房业务表现 - 2025年第三季度新房业务净收入为66亿元，同比下降14.1%，总交易额为1963亿元，同比下降13.7% [3] - 新房业务贝联模式下的GTV占比为81.7%，同比提高1.3个百分点 [3] 战略举措与股东回报 - 公司在上海试点房客分离机制，以提升房源营销和销售能力，并深度推进AI与运营全链路融合 [2] - 2025年第三季度单季度回购金额达2.81亿美元，创近两年新高，截至当季末，年内累计回购约6.75亿美元，同比增长15.7% [4] - 自2022年9月启动回购至2025年9月末，累计回购金额约23亿美元，回购股数占启动前总股本约11.5% [4]

双十一整体表现与趋势 - 2025年双十一全网GMV达16950亿元，同比增长14% [2] - 综合电商、即时零售、社区团购GMV分别为16191亿元、670亿元、90亿元，同比增速分别为12%、138%、-35%，即时零售增长亮眼 [2] - 各平台趋势为一站式打通全链路服务，天猫实现4年来最好增长，88VIP贡献明显，京东成交额创新高，抖音深化内容及直播协同 [2] 美妆品类表现 - 护肤、彩妆品类多平台实现5-15%之间的增长 [3] - 天猫美妆TOP10品牌中国货珀莱雅维持第一，薇诺娜排名提升1名至第8，高端国际品牌雅诗兰黛、修丽可、SKII、CPB排名同比提升2、2、1、1名 [3] - 抖音美妆TOP10中国货与外资各占5席，韩束、珀莱雅维持领先，谷雨、百雀羚进入榜单，自然堂排名提升1名 [3] - 国货品牌发力自播，国际品牌侧重与头部达人合作，TOP带货达人直播中SKII、后、欧莱雅等国际品牌居前 [3] 重点品牌战报 - 若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长80%，斐萃全渠道GMV同比增长35倍且环比618增长110% [4] - 若羽臣运营品牌康王天猫及抖音GMV同比分别增长50%和242%，艾维诺天猫GMV环比618增长超29% [4] - 上美股份旗下韩束登顶抖音美妆榜TOP1，一页全渠道销售额增长145%且为天猫婴童洗护国货TOP1，安敏优多渠道销售额增长208%，极方全渠道销售额环比增长302% [4] 投资策略观点 - 行业自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [1]

主题一：内需消费。国常会提出增强供需适配性释放消费潜力，培育消费新场景新业态。新需求引领新 供给，新供给创造新需求，我国体育赛事/冰雪旅游/演出文旅等新场景不断兴起。"苏超"溢出效应显 著，带动江苏全域多场景消费超380亿元；辽宁省委提出办好"东北超"，打造具有全国影响力的足球赛 事品牌；2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25%。提振消费举措加力扩 围，新消费场景不断兴起。推荐：1、新场景新需求涌现的冰雪旅游/赛事运营/场馆装备；2、受益促消 费与假期政策优化的旅游/免税/酒店；3、游戏/潮玩等情绪价值消费与动销改善大众品。 主题二：新疆基建。新疆发展聚焦向西开放、战略支点、能源资源、农牧产品和国家地缘安全。2025年 新疆计划实施重点项目500个，总投资3.47万亿元，年度计划完成投资4069亿元，重点项目数量较2024 年增加70个，年度计划投资增加560亿元以上。在重点项目安排上，综合立体交通、水资源高效利用、 电网、油气管道、智能算力等领域重点项目186个，总投资1.21万亿元；油气增储上产、煤炭清洁高效 利用、新型电力系统等领域重点项目257个，总投资2.22万亿 ...

动力煤产业链周度报告 国泰君安期货研究所 黑色金属 林小春 投资咨询从业资格号：Z0000526 张广硕 投资咨询从业资格号： Z0020198 李亚飞 投资咨询从业资格号： Z0021184 金园园 （联系人）从业资格号：F03134630 日期： 2025年11月16日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 01 动力煤基本面数据 动力煤坑口价格短期趋稳，短期交易情绪转淡，进口煤价格 资料来源 Wind 、Mysteel iFind国泰君安期货研究所 ： 资料来源： Wind 、Mysteel、iFind、国泰君安期货研究所 攀升 500 600 700 800 900 1000 1100 1200 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5500) 中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5000) 400 450 500 550 600 650 700 750 800 元/吨 大同南郊动力煤-5500-车板含税价 鄂尔多斯-电煤-5500-坑口含税价 榆林烟煤末-6000-坑口含税价 50 60 70 80 90 100 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 11 月 16 日 生猪：降温刺激需求预期落地，供应压力凸显 | 周小球 | 投资咨询从业资格号：Z0001891 | zhouxiaoqiu@gtht.com | | --- | --- | --- | | 吴昊 | 投资咨询从业资格号：Z0018592 | wuhao8@gtht.com | 报告导读： （1）本周市场回顾（11.10-11.16） 现货市场，生猪价格震荡调整。河南 20KG 仔猪价格 20.9 元/公斤（上周 20.9 元/公斤），本周河南 生猪价格 11.98 元/公斤（上周 11.98 元/公斤），全国 50KG 二元母猪价格 1548 元/头（上周 1548 元/ 头）。供应端，周内集团企业出栏完成进度偏慢，散户仍有惜售情绪；需求端，周内消费整体稳定，虽有 降温备货预期，但整体表现较差。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重 124.62KG（上周 124.65KG），出栏均重环比下降 0.02%。 期货市场，生猪期货价格震荡调整。本周生猪期货 LH2601 合约最高价为 12050 元/吨，最低价为 11690 元/吨，收盘价为 11775 ...

美国政府停摆结束的影响 - 美国政府停摆结束后 财政部账户余额预期下降 市场流动性缓解 [1][2] - 黄金短期压制因素解除 [1][2] 美联储政策与数据披露 - 政府停摆结束后美国关键数据将重新披露 美联储会重新评估美国运行情况 [1][2] - 尽管2025年12月降息幅度、2026年降息路径及空间有不确定性 但降息趋势不变 [1][2] 黄金价格前景 - 在去美元化长期背景下 金价中期存在支撑 [1][2] - 降息趋势为金价中期提供支撑 [1][2]

黄金短期压制因素解除 - 美国政府停摆结束，美国财政部账户余额预期开始下降，市场流动性得到缓解，解除了黄金的短期压制因素 [1] 黄金中期价格支撑 - 在去美元化的长期背景下，美国降息的趋势不会改变，为金价中期提供支撑 [1] - 美国政府结束停摆后，关键经济数据将重新披露，美联储将重新评估经济运行情况 [1] - 尽管2025年12月降息幅度及2026年降息路径和空间存在不确定性，但降息趋势不变 [1]

黄金短期压制因素解除 - 美国政府停摆期间，美国财政部账户（TGA）余额大幅增加，导致货币市场流动性收紧，美国担保隔夜融资利率（SOFR）走高，对黄金等非现金资产形成压制 [1] - 随着美国政府停摆结束，美国财政部账户余额预期开始下降，市场流动性缓解，黄金的短期压制因素因此解除 [1] 美联储政策主导黄金中期走势 - 美联储的降息、停止缩表等政策路径将直接影响市场对黄金的中期定价 [2] - 美国政府停摆结束后，关键经济数据将重新披露，美联储将据此重新评估美国经济运行情况，尽管2025年12月降息幅度及2026年降息路径存在不确定性，但美国降息的趋势不会改变，对金价中期形成支撑 [2] - 美联储主席将于2026年年中换届，新任主席提名或更早出现，目前候选人偏“鸽派”，换届进程将影响市场对2026年美联储政策的预期 [2] 央行购金支撑黄金长期前景 - 在美债规模激增和美元信用面临挑战的背景下，全球央行持续购金，2022-2024年连续三年净购入黄金均超过1000吨，具体为1080吨、1050.8吨和1089.4吨 [3] - 过去三年央行的净购金量均超过当年全球黄金总需求的20% [3] - 在去美元化的长期背景下，预期各国央行将持续购金，支撑黄金价格的长期走势 [3] 行业评级与核心逻辑 - 维持贵金属行业“增持”评级 [4] - 在去美元化背景下，黄金作为金属货币的地位逐渐上升 [4] - 美国降息周期带来的流动性宽松可能导致弱势美元，加之各国央行购金行为持续性较强，黄金中长期价格存在支撑 [4]