核心财务预测 - 公司预计2025年度营业收入为14.5亿元至15亿元，较上年同期减少3.18亿元至2.68亿元，同比减少17.99%到15.17% [1] - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为亏损2.25亿元至1.85亿元，较上年同期减少4.04亿元至3.64亿元，同比减少225.68%到203.34% [1] 营收下降原因 - 衬底产品销量增加，但受市场价格下降影响，整体营收规模同比下降 [1] - 产品平均价格下降，一方面受国内市场竞争影响，另一方面基于公司市场战略调整，为扩大市场占有率导致销售收入下降 [1] 净利润亏损原因 - 产品价格下降导致整体毛利额下降 [2] - 为开拓大尺寸产品在新应用市场，销售费用上升 [1] - 为保持技术领先优势，持续投入大尺寸及新工艺研发，带动研发费用同比增长 [1] - 税务事项导致的所得税费用及滞纳金支出增加 [2] - 人民币汇率波动导致外币汇兑损失增加 [2] - 期末计提资产减值增加 [2] - 因境外上市而增加的费用支出 [2]

公司业绩预告 - 预计2025年年度实现营业收入14.5亿元至15亿元 同比减少17.99%到15.17% [1] - 预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-2.25亿元至-1.85亿元 同比减少225.68%到203.34% [1] 营收下降原因 - 衬底产品销量增加但受市场价格下降影响 整体营收规模较去年同期下降 [1] - 产品平均价格下降 一方面受国内市场竞争影响 另一方面基于公司市场战略调整 扩大市场占有率导致销售收入下降 [1] 净利润亏损原因 - 为积极开拓大尺寸产品在新应用市场的应用 销售费用上升 [1] - 为保持在行业中的技术领先优势 持续投入大尺寸及新工艺研发 带动研发费用同比增长 [1] - 税务事项导致的所得税费用及滞纳金支出增加 [2] - 产品价格下降导致整体毛利额下降 [2] - 人民币汇率波动导致外币汇兑损失增加 [2] - 期末计提资产减值增加 [2] - 因境外上市而增加的费用支出 [2]

公司2025年度业绩预告核心观点 - 公司预计2025年营业收入为14.5亿元至15亿元，较上年同期减少约2.68亿元至3.18亿元，同比下降15.17%至17.99% [1] - 公司预计2025年归母净利润将出现亏损，为-2.25亿元至-1.85亿元，较上年同期减少约3.64亿元至4.04亿元，同比下降203.34%至225.68% [1] - 公司预计2025年扣非后归母净利润为-2.75亿元至-2.35亿元，较上年同期减少约3.91亿元至4.31亿元，同比下降250.55%至276.18% [1] 营业收入变动原因 - 衬底产品销量增加，但受市场价格下降影响，整体营收规模同比下降 [2] - 产品平均价格下降，一方面受国内市场竞争影响，另一方面基于公司市场战略调整，为扩大市场占有率而导致销售收入下降 [2] 净利润亏损及费用增加原因 - 为开拓大尺寸产品在新应用市场的应用，销售费用上升 [2] - 为保持在行业中的技术领先优势，持续投入大尺寸及新工艺研发，带动研发费用同比增长 [2] - 税务事项导致的所得税费用及滞纳金支出增加 [2] - 产品价格下降导致整体毛利额下降 [2] - 人民币汇率波动导致外币汇兑损失增加 [2] - 期末计提资产减值增加 [2] - 因境外上市而增加的费用支出 [2] - 以上因素综合导致归母净利润及扣非后净利润下降 [2]

业绩总结 - 2025年业绩预告期为1月1日至12月31日[4] - 预计2025年营收145,000.00 - 150,000.00万元，同比降17.99% - 15.17%[4] - 预计2025年归母净利润 - 22,500.00 - - 18,500.00万元，同比降225.68% - 203.34%[6] - 预计2025年归母扣非净利润 - 27,500.00 - - 23,500.00万元，同比降276.18% - 250.55%[6] - 业绩下降因营收规模、费用、毛利额等综合因素[7]

文章核心观点 - 碳化硅功率器件凭借其优异的性能，在高压大功率领域应用日益广泛，市场规模和渗透率正快速提升，预计未来将继续保持增长态势 [1][7] 碳化硅功率器件行业定义及分类 - 碳化硅材料具有高导热率（是硅基材料的3倍）、耐高温（理论上可达600℃，实际工作温度约200℃）和强抗辐射能力，适用于军用、太空等极端环境 [2] - 碳化硅功率器件主要分为SiC二极管（包括SBD、PiN、JBS）、SiC开关管（包括MOSFET、JFET、IGBT）以及SiC功率模块（包括全SiC和混合SiC模块） [2] 碳化硅功率器件行业发展现状 - 全球功率半导体器件市场持续增长，2025年市场规模达374.5亿元，预计2026年将增至407.8亿元 [1][5] - 碳化硅功率器件市场增长显著，其市场规模从2020年的4.5亿元增长至2025年的28.3亿元，渗透率从1.42%提升至7.56% [7] - 预计2026年碳化硅功率器件市场规模将增至38.8亿元，渗透率将扩大至9.51%，未来市场规模和渗透率预计将持续上升 [1][7] 碳化硅功率器件行业产业链 - 产业链上游主要包括碳化硅外延晶片、衬底等原材料及设备耗材 [7] - 产业链中游为生产环节，涉及IDM、器件设计公司及晶圆代工厂 [7] - 产业链下游应用广泛，包括光伏发电、风力发电、电动汽车、轨道交通、智能电网及宇航等领域，其中在电动汽车领域主要应用于电机驱动、电池充电、车载空调和低压直流供电等部件 [4][7] 碳化硅功率器件行业竞争格局 - 全球市场呈现“国际大厂+国内龙头”双寡头格局，国际主要企业包括英飞凌、罗姆电子、富士电机、意法半导体、Rohm公司、Cree公司等，它们凭借技术积累和车规认证优势占据高端市场 [8] - 国内主要企业包括天域半导体、天岳先进、斯达半导、深圳基本半导体、上海瀚薪科技、株洲中车时代电气、泰科天润、中国电科五十五所等 [2][8] - 其中，深圳基本半导体、斯达半导、天岳先进等公司通过垂直整合的IDM模式实现了从衬底到模块的全链条布局，全球市场份额正逐步提升 [8] 碳化硅功率器件行业发展展望 - 随着应用领域不断扩大以及对硅基器件的替代，行业在商业和技术上均需持续演进迭代，以满足更高的成本和质量要求 [10] - 碳化硅器件相比硅基器件具有更高电能转换效率、更高工作温度和更好散热性能，广泛应用于新能源汽车、可再生能源和轨道交通等领域 [10] - 为满足成本和可靠性要求，行业正致力于优化器件结构和工艺，以持续降低MOSFET的比导通电阻并提高沟槽MOSFET的可靠性 [10]

涉及的公司与行业 * **公司**：SICC Co Ltd (688234.SS, 688234 CH) [1][5] * **行业**：大中华区科技半导体行业 [5][65] 核心观点与论据 * **碳化硅衬底价格动态**：基于行业调研，部分供应商已将6英寸碳化硅衬底价格上调约15%至人民币2,100元（约合300美元），原因是持续亏损 [2] 与此同时，8英寸衬底价格持续下跌至约人民币4,500元（约合640美元） [2] * **对SICC的积极解读**：6英寸价格反弹，加上公司的技术突破和规模效应，可能改善其盈利能力 [3] * **市场反应评估**：截至1月16日，SICC股价年内上涨26%至人民币111.19元，较摩根士丹利的乐观情景目标高出7%，并跑赢同期上涨2%的上证综指 [3] 认为市场反应过度 [3] * **新增长动力看法**：对于中介层和散热片等新增长动力，认为目前判断为时尚早 [3] * **公司评级与估值**：对SICC给予“持股观望”评级，目标价为人民币67.10元，较当前股价有40%的下行空间 [5] 估值方法采用2025年预期市净率5.4倍，这是其自2022年1月上市以来的平均水平 [9] * **财务预测**：预计公司2025年、2026年、2027年每股收益分别为人民币0.06元、0.21元、0.39元 [5] 预计同期净营收分别为人民币17.64亿元、21.19亿元、24.42亿元 [5] * **上行风险**：碳化硅衬底价格侵蚀低于预期、获得更多全球IDM厂商的认证和长期协议、市场份额增长快于中国及全球同行、运营杠杆效应快于预期 [10] * **下行风险**：碳化硅衬底价格侵蚀高于预期、获得更少全球IDM厂商的认证和长期协议、市场份额增长慢于中国及全球同行 [10] 其他重要信息 * **公司基本数据**：当前股价人民币111.19元，52周价格区间为人民币111.19-49.09元 [5] 已发行稀释后股本为4.3亿股，当前市值为人民币477.796亿元，企业价值为人民币472.13亿元 [5] 日均成交额为人民币6.07亿元 [5] * **历史增长驱动提及**：此前曾评估过AR玻璃和AI数据中心的总市场规模机会 [3] * **行业观点**：对大中华区科技半导体行业持“具吸引力”看法 [5] * **免责声明与披露**：报告包含大量关于利益冲突、评级定义、监管披露和法律合规的声明，表明摩根士丹利可能与所覆盖公司存在业务往来 [5][12][16][17][18][19][20][21][22][23][24][28][31][40][41][42][47][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64]

涉及的公司与行业 * **公司**：SICC (688234.SS)，一家专注于碳化硅(SiC)衬底的中国上市公司[1] * **行业**：碳化硅(SiC)半导体行业，主要应用领域包括电动汽车(EV)、人工智能(AI)数据中心、AI眼镜等[1] 核心观点与论据 * **管理层对前景持积极态度**：管理层对2026年及以后的前景持积极看法，与高盛的正面观点一致[1] * **SiC衬底降价趋势的积极影响**：SiC衬底价格下降趋势将推动SiC在电动汽车、AI数据中心、AI眼镜等领域的更广泛应用，提高SiC渗透率，并加速行业整合，使竞争环境更健康[1][2] * **公司通过研发和降本保持竞争力**：尽管SiC衬底价格下行，公司通过强大的研发能力持续提高良率和盈利能力，并通过比降价更快的成本削减来驱动盈利[1][2] * **AI数据中心成为SiC新增长驱动力**：继电动汽车快充之后，AI数据中心对能效提升的需求成为SiC的下一个驱动力，SiC可用于800V高压直流电(HVDC)、电源供应单元(PSU)、备用电池单元(BBU)以及先进封装，以提升能源转换效率、冷却效果、功率密度并减小尺寸[1] * **公司在技术和市场地位领先**：公司在半绝缘型SiC衬底领域全球领先，率先交付12英寸SiC衬底，早期开发液相生长(LPG)技术，结合LPG和气相法，拥有完全自主设计的晶体生长炉，并持续增加SiC晶锭厚度，其优异的产品质量允许其获得行业更高的平均售价(ASP)，且客户使用其衬底生产SiC器件时可获得更好的良率[2] * **财务与增长预测**：预计SICC在2025-28E期间的营收复合年增长率(CAGR)为+53%，8英寸SiC衬底收入贡献将在2026E超过80%，推动毛利率(GM)回升至34%[1] * **投资评级与目标价**：维持对SICC的“买入”评级，12个月目标价为人民币115元，基于30.9倍2029E市盈率(P/E)[3][7] * **当前股价与上行空间**：当前股价为人民币111.19元，目标价隐含3.4%的上行空间[7] 其他重要内容 * **风险因素**： * 6英寸衬底的产能扩张和出货量增长慢于预期[3] * 在电动汽车、交通、光伏、工业等高功率应用领域的渗透慢于预期[3][6] * SiC衬底市场竞争加剧[3][6] * 上市历史短，估值波动大[3][6] * 关键设备获取受阻或产能供应紧张[3][6] * **财务数据摘要 (基于高盛预测)**： * 市值：人民币499亿元 / 72亿美元[7] * 企业价值：人民币472亿元 / 68亿美元[7] * 营收预测：2024年17.681亿元，2025E 16.039亿元，2026E 28.785亿元，2027E 41.677亿元[7] * 每股收益(EPS)预测：2024年0.42元，2025E 0.04元，2026E 1.06元，2027E 2.18元[7] * 市盈率(P/E)：2024年128.9倍，2026E 105.1倍，2027E 50.9倍[7] * **公司并购可能性**：高盛给予SICC的并购(M&A)评级为3，代表其成为收购目标的可能性较低(0%-15%)，因此未纳入目标价考量[7][13] * **利益冲突披露**：高盛集团及其关联方在报告发布前一个月末，持有SICC 1%或以上的普通股权益，过去12个月内与SICC存在投资银行服务客户关系，并预计在未来3个月内寻求或获得SICC的投资银行服务报酬[16]

港股市场动态 - 机器人概念股早盘普涨，极智嘉-W涨5.93%，云迹涨5.10%，蓝思科技涨4.82%，优必选涨2.77% [1] - 根据Omdia报告，2025年全球人形机器人年度装机量预计新增约1.6万台，智元机器人装机量位居全球厂商榜首，其后为宇树科技、优必选 [1] - 天岳先进大涨超15.8%，浙商证券研报指出其积极拓展碳化硅在新兴领域的应用 [1] - 文远知行-W涨超3.4%，截至2026年1月12日，其全球Robotaxi车队正式迈入“千辆时代”，已在全球10多座核心城市运营，并在广州、北京和阿布扎比实现纯无人商业化运营，阿布扎比车队即将实现单车盈亏平衡 [1] - 曹操出行再涨近8%，公司此前公告拟全资收购蔚星科技（耀出行），并计划全资收购吉利商旅 [1] - 极智嘉-W涨超5.9%，公司推出RMS调度系统全新版本，其3D监控功能新增LOD细节层次技术，可在不增加额外服务器投入的前提下实现高保真3D模型实时加载 [2] - 油气股显著回吐，山东墨龙大跌超8.1%，消息面上隔夜国际油价大跌，布兰特原油期货收跌2.76美元或4.15%，报每桶63.76美元 [2] - 创新实业再涨近8%，2026年以来电解铝价格大幅上涨，华泰证券指出26年整体供需偏紧逻辑仍然成立，行业高利润周期有望延续 [2] - 商业航天概念回暖，亚太卫星涨5.02%，钧达股份涨5.02%，中国技术集团涨2.06%，金风科技涨4.29%，消息面上马斯克表示三年内星舰发射频率将超每小时一次，SpaceX终极目标为每年生产1万艘星舰 [2] - 潍柴动力再涨超4.9%，公司已完成行业领先级别的硫化物全固态电池实验室研究，正在进行产业化落地研发，数据中心用发电产品需求强劲、产销两旺，公司正在加速进行SOFC产能提升 [3] - 兆易创新涨超6.2%，据Counterpoint Research最新报告，内存市场已进入“超级牛市”阶段，当前行情甚至超越了2018年的历史高点 [4] 美股市场动态 - 部分核电概念股走强，Talen Energy涨11.8%，Vistra Energy涨6.63%，Constellation Energy涨3.28%，消息面上美国两党议员将推出一项新法案，计划建立规模达25亿美元的“战略韧性储备”，用于储备关键矿产 [5] - 摩根士丹利涨5.78%，财报显示其Q4营收同比增长10%至178.9亿美元，好于市场预期的177.5亿美元，净利润为44.0亿美元，较上年同期的37.1亿美元增长18%，摊薄后每股收益为2.68美元，好于市场预期的2.45美元 [5] - 减肥药板块承压，礼来跌3.76%，其减肥药被FDA列入审查名单，决定推迟至2026年4月10日，诺和诺德跌3.04%，辉瑞逆涨1.21%，安进涨0.32% [6] - 燃石医学继昨日大涨18.49%后，周四再涨16.83%，公司近期携两项研究成果分别亮相SABCS与ASCO-GI会议，聚焦乳腺癌和结直肠癌液体活检技术的临床应用 [6] - Fluence Energy涨12.58%，公司将为先锋清洁能源中心提供储能解决方案 [6] - 禾赛涨7.52%，据央视财经，随着车辆自动驾驶能力演进，激光雷达作为关键硬件出货量不断走高，当前市面上入门级激光雷达价格已降至较低水平 [7] - 英伟达持仓概念股普涨，CoreWeave涨5.8%，NEBIUS涨1.87%，Arm Holdings涨0.11%，英伟达涨2.13% [7] - 贝莱德涨5.93%，财报显示其第四季度营收同比上升23%至70亿美元，超出分析师67亿美元的平均预期，调整后每股收益同比增长10%至13.16美元，超出分析师12.28美元的平均预期，第四季度吸引资金流入合计3420亿美元，资产管理规模升至创纪录的14万亿美元 [7] - 戴尔科技涨0.82%，据Omdia报告，2025年全球PC市场显著复苏，全年总出货量较2024年增长9.2%，第四季度单季出货量同比增幅达10.1%，戴尔第四季度同比增速达26%创单季出货纪录，全年出货量达4189万台，市场份额同比提升2个百分点 [8] - 波士顿科学同意以逾140亿美元的估值收购医疗器械制造商Penumbra，后者股价盘前涨11.82%，波士顿科学将以现金加股票方式收购，每股对价为374美元，较Penumbra周三收盘价溢价约19%，该交易股权价值约为146亿美元，预计将在今年内完成 [9]

公司股价表现 - 天岳先进股价大涨超17%，盘中高见70.4港元创上市新高，截至发稿涨14.67%，报68.4港元，成交额3.14亿港元 [1] 业务拓展与增长空间 - 公司积极拓展碳化硅在新兴领域的应用，以打开长期增长空间 [1] - 在AR眼镜领域，碳化硅材料因其高折射率和轻量化优势，有望成为下一代AR眼镜光波导镜片的理想材料 [1] - 在AIDC领域，碳化硅功率器件可显著提升服务器电源效率，在英伟达等巨头推动数据中心向800V高压架构演进的趋势下，碳化硅有望成为关键材料 [1] - 在先进封装领域，单晶SiC的热导率比硅高出2-3倍，是中介层的理想材料，有望为CoWoS封装提供新的散热解决方案 [1] 行业龙头业绩与展望 - 台积电2025年第四季度净利润同比飙升35%至约160亿美元，创历史新高，毛利率首度突破60% [2] - 台积电将2026年资本开支指引大幅上调至520亿-560亿美元，较此前预期高出近四成 [2] - 台积电称未来三年资本支出将大幅增加 [2] - 华鑫证券指出，SiC材料满足AI芯片性能需求，终端AI大客户引领中介层材料升级 [2]

公司股价表现 - 天岳先进股价大涨超17%，盘中触及70.4港元创上市新高，截至发稿涨14.67%，报68.4港元，成交额3.14亿港元 [1] 碳化硅新兴应用拓展 - 碳化硅材料因其高折射率和轻量化优势，有望成为下一代AR眼镜光波导镜片的理想材料 [1] - 在AI算力需求爆发背景下，碳化硅功率器件可显著提升服务器电源效率，并有望在英伟达等推动的数据中心800V高压架构演进中成为关键材料 [1] - 单晶碳化硅的热导率比硅高出2-3倍，是中介层的理想材料，有望为CoWoS封装提供新的散热解决方案 [1] 行业龙头业绩与展望 - 台积电2025年第四季度净利润同比飙升35%至约160亿美元，创历史新高，毛利率首度突破60% [2] - 台积电连续第七个季度实现两位数增长 [2] - 台积电将2026年资本开支指引大幅上调至520亿-560亿美元，较此前预期高出近四成，并称未来三年资本支出将大幅增加 [2] 行业技术趋势 - 碳化硅材料满足AI芯片性能需求，终端AI大客户引领中介层材料升级 [2]