网约车平台抽成调整 - 滴滴出行将每笔订单最高抽成上限从29%降至27% 超出部分随单返还 对月完成50单及以上司机保障月均抽成不超过25% [2] - T3出行平台订单抽成比例最高不超过27% 年底前将26%-27%抽成订单占比从21%降至17% 对月完成50单及以上司机保障流水总额抽成上限不超过25% [4][5] - 曹操出行自8月15日起将抽成比例上限从22.7%下调至22.5% [6] 平台透明度与数据披露 - 滴滴2024年所有订单平均抽成为14% 司机可通过App查看每笔订单抽成及过去7天和上月平均抽成数据 [4] - 高德打车推动不少于80家合作平台抽成比例上限不超过27% 司机收入不低于乘客实付73% 惠及超百万司机 [6] 行业监管动态 - 多地监管部门自去年起多次约谈网约车平台 要求合理设定抽成比例 禁止订单转卖 保障司乘合法权益 [13] - 宁波市出租车协会公布26家网约车平台抽佣比例上限 南京市23家平台签署自律倡议承诺严控抽成比例 [13] - 东莞市7月25日发布实施细则 要求平台合法合理设定抽成比例上限 实行明码标价 建立服务评价体系 [14] 司机反馈与行业现状 - 司机认为降低抽成比例可增加单笔订单实际收入 减少运营时间和工作量 [10] - 影响司机收入的首要因素为单量减少 其次为平台计费规则调整 第三为抽成比例 [10] - 行业存在司机数量增加而单量减少的"僧多粥少"现象 司机同时呼吁提升派单公平性和降低罚款率 [10] 聚合平台措施 - 高德打车将信息服务费上限全部降至9% 通过减免佣活动和专项奖励推动合作平台综合成本降低2% [6]

南向通资金影响力 - 南向资金已成为港股核心动力 每日净流入占港交所主板成交额超三分之一 持仓占港股自由流通市值近15% 较2024年前均增长超30% [2] - 2025年以来南向累计净流入达140亿美元 超过2024年全年总和 日均流入同比激增84.6% [2] - 定价权持续提升 因港股独特投资机会（互联网、新消费领域）和长期政策支持 影响力将愈发深远 [1][2] 纳入南向通股票表现规律 - 纳入前30天平均上涨3.7% 跑赢恒生指数5.2% 跑赢所属行业5.6% [3] - 纳入前15天平均上涨1.6% 跑赢恒生指数2.4% 59.7%股票跑赢所属行业 [3] - 2025年2月纳入的27只股票中26只上涨 63%跑赢大市 平均绝对收益41% 相对恒指收益19% [3] - 纳入后短期承压（30天相对恒指收益-2.0%）但长期（90天）超额收益达4.6% [3] 摩根士丹利选股模型表现 - MSSBT模型过去4次半年度纳入周期平均命中率85% 2024年8月周期命中率高达97% [4] - 模拟组合纳入前30天平均绝对收益10.1% 跑赢恒指7.4% 优于实际纳入股票表现 [4] - 筛选标准包括恒生综合指数成分股资质（市场价值前95%、周转率达标）、市值超50亿港元 剔除高持股集中度及信托基金 [4] 潜在纳入标的行业分布 - 预计9月19只股票纳入 覆盖7大行业 医疗健康（6只）和工业（5只）占比超50% [5] - 反映资金对创新药研发和高端制造（新能源电池、自动化）领域关注升温 [5] - 市值前五候选股：曹操出行（工业） 映恩生物（医疗健康） 南山铝业国际（材料） 正力新能（工业） 云知声（信息技术） [6] 候选股票具体数据 - 云知声（09678）股价713港元 年内涨幅140.6% 平均市值16亿美元 三个月平均日成交额3460万美元 [7] - 周六福（06168）股价46.4港元 年内涨幅54.8% 平均市值13亿美元 三个月平均日成交额3970万美元 [7] - 曹操出行（02643）股价59港元 年内涨幅63.9% 平均市值25亿美元 三个月平均日成交额5080万美元 [7] - 医疗板块中映恩生物（09606）未列详细数据 但双抗生物（2617 HK）年内涨幅105.4% 平均市值10亿美元 [7] 投资策略建议 - 建仓时机选择纳入前1个月入场 贴合资金提前布局节奏 [8] - 持仓策略采用等权重配置模型筛选股票 实现风险分散 [8] - 止盈节点设定在9月8日正式纳入日卖出 锁定短期收益 [8]

公司业务与定位 - 公司是吉利集团旗下重要的共享出行平台，业务涵盖出行服务、车辆销售及车辆租赁，是中国共享出行市场的重要参与者[1] - 公司在传统网约车业务基础上积极发展定制车队，并布局Robotaxi自动驾驶出租车业务[1] - 公司运营全国最大规模的定制网约车车队，其定制车型在全生命周期成本上显著低于市场同类纯电动车型[1] 商业模式与策略 - 公司采用"前期补贴渗透+后期退坡优化"的策略快速打开新城市市场[1] - 随着用户习惯养成与运营规模化，补贴逐步退坡，预计将推动营收持续改善[1] - 过去两年公司营收增速持续高于行业平均水平，未来三年订单量有望继续保持高速增长[1] 财务表现与盈利前景 - 公司经营现金流已于近年转正，亏损幅度不断收窄[2] - 预计公司将在明年实现EBIT转正，并于后年达到与行业头部企业相当的利润率水平[2] - 公司当前目标市值为469亿港元（428亿元人民币），对应约21%的上行空间[2] 技术创新与竞争优势 - 公司在Robotaxi领域已形成"软件算法-硬件制造-场景运营"的全链条闭环生态，有效规避了外部技术依赖风险[2] - 吉利自研的"千里浩瀚"自动驾驶解决方案支持其Robotaxi示范运营，相关定制车型在能耗、空间与安全方面针对自动驾驶场景进行了深度优化[2] - Robotaxi业务远期利润空间巨大，为公司带来高成长性与期权属性[2] 资本市场表现 - 公司于6月25日在港交所主板上市，发行价为每股41.94港元[3] - 截至8月19日收盘报每股77港元，相比发行价上涨69.3%[3] - 摩根大通等机构预测公司有望于9月8日被纳入港股通名单[3]

恒生指数半年度审议预测 - 恒指公司将于2025年8月22日公布半年度审议结果 9月8日生效 涉及恒生指数、国企指数、恒生科技指数及恒生综合指数[1] - 追踪恒指、国企和恒生科技指数的ETF规模分别约为303.5亿美元、66.3亿美元和261.2亿美元 潜在成分股变动将引发显著资金流向[1] 恒生指数成分股纳入预测 - 中金公司预测恒指潜在纳入标的包括交通银行(03328)、泡泡玛特(09992)、百胜中国(09987)、小鹏汽车(09868)、华住集团(01179)、京东物流(02618)及信达生物(01801)[1] - 瑞银预测纳入标的包括巨子生物(02367)、药明合联(02268)、泡泡玛特、京东物流、金山软件(03888)、交通银行(03328)[2] - 成分股筛选优先考虑市值顺位 再结合行业代表性与覆盖率 但实际决策可能受非量化因素影响（如信达生物多次预测前列但未纳入）[2] 港股通标的调整预测 - 港股通名单调整基于恒生综合指数半年度审议结果 中金估算19只股份符合纳入标准 包括曹操出行(02643)、映恩生物(09606)、周六福(06168)、IFBH(06603)、南山铝业(02610)、康耐特光学(02276)等[3] - 瑞银预测港股通纳入名单包括东亚银行、映恩生物-B、蓝月亮集团、南山铝业国际、正力新能、碧桂园等18只标的[3] - 华泰证券预计19只港股纳入港股通 包括云知声、汇聚科技、映恩生物-B、药捷安康-B、曹操出行、周六福等[4] 资金流向与市场影响 - 新纳入港股通个股从公布日至生效日期间相对恒指超额收益中位数1.8% 均值5.2% 被剔除个股同期跑输市场中位数-5.3% 均值-7.5%[4] - 主动资金可能进行套利操作 被动基金为减少跟踪误差将于生效前一交易日（9月5日）调仓 导致尾盘交易量大幅扩大[4]

公司业务与市场地位 - 公司为吉利集团旗下共享出行平台 业务涵盖出行服务 车辆销售 车辆租赁 [1] - 公司2024年市占率5.4% 位居行业第二 通过补贴快速开拓下沉市场 GTV增速高于行业平均 [1] - 公司运营全国最大定制化网约车车队 规模达3.4万辆 2024年定制车GTV占比25% [1] 运营效率与成本优势 - 采用定制车战略构建竞争壁垒 枫叶80V和曹操60两款定制车型全生命周期成本较典型纯电动汽车低33%和40% [1] - 新城开拓采用前期补贴渗透加后期退坡优化策略 2024年新增85座城市 多座城市6个月内渗透率提升至5-10% [2] - 单城盈亏平衡周期缩短 新城补贴比例高于可比城市 预计渗透率提升后补贴将逐步退坡助力业绩改善 [2] 技术布局与生态协同 - 公司2025年推出曹操智行平台 首批车辆基于吉利SEA浩瀚架构改制领克Z10车型 搭载千里浩瀚Robotaxi解决方案 [3] - 已在苏杭试点Robotaxi服务 计划2026年底推出L4级定制车型 形成技术研发-车辆制造-场景运营的闭环生态 [3] - 吉利内部生态协同可规避产业链卡脖子风险 商业模式优于国内同行 [3] 财务表现与盈利前景 - 预计公司2025-2027年归母净利润为-10.5亿元 -0.8亿元和7.3亿元 对应归母净利率-5% 0%和2% [3] - 2026年EBIT转正 2027年EBITMargin与滴滴25Q1水平相当 [3] - 远期2030年Robotaxi毛利率有望突破40% 单车净利润有望达4.5万元/年 因司机费用占比73%大幅减少 [3] 行业增长与市场空间 - 中国共享出行行业处于高增长通道 弗若斯特沙利文预测2025-2029年市场规模复合增速17% [1] - Robotaxi业务具有高成长性与期权属性 潜在利润弹性值得关注 [3]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值428亿人民币（469亿港元），对应21%上行空间 [6][7] - 采用FCFF绝对估值法，预计2025-2027年归母净利润为-10.5亿、-0.8亿、7.3亿元，对应归母净利率-5%、0%、2% [6][7] - 2026年EBIT转正，2027年EBIT Margin达3.3%，接近滴滴25Q1水平 [6][7] 核心业务分析 - 网约车业务2024年营收占比93%，2022-2024年订单量3.8亿、4.5亿、6.0亿笔，复合增速25.7% [24][28] - 定制车型枫叶80V和曹操60的TCO较典型纯电车低33%、40%，2024年定制车GTV占比达25% [15][22] - 2024年新增85座城市，单城盈亏平衡周期缩短至6个月，新城补贴占GTV15.5%高于可比城市14.5% [15][26] 行业与市场地位 - 中国共享出行市场规模2025-2029年CAGR达17%，2024年市占率5.4%行业第二 [15][38] - 一二线城市GTV占比超90%，一线城市市占率9%高于全国平均 [47][52] - 聚合平台促成GTV占比从2022年50%提升至2024年85%，支付佣金率7.2%-7.5% [41][44] Robotaxi战略布局 - 2025年推出"曹操智行"平台，苏杭试点Robotaxi服务，计划2026年底推出L4定制车型 [15][81] - 吉利生态提供"算法-制造-运营"闭环，2030年Robotaxi单车年净利润有望达4.5万元 [89][90] - 远期（2030年）Robotaxi毛利率预计突破40%，司机成本占比从73%大幅降低 [15][89] 财务表现 - 2022-2024年营收76亿、107亿、147亿元，归母净亏损20亿、19亿、13亿元，亏损率持续收窄 [24][28] - 2024年毛利率8.1%较2023年提升2.3个百分点，经营活动现金流连续两年转正 [24][33] - 短期借款从2022年35亿元增至2024年57亿元，资产负债率维持高位 [33][34]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值428亿人民币（469亿港元），对应21%上行空间 [2][6] - 采用FCFF绝对估值法，Robotaxi业务贡献高成长性及期权属性 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润为-10.5亿、-0.8亿、7.3亿元，对应归母净利率-5%、0%、2% [6][7] 核心业务与市场地位 - 吉利集团旗下共享出行平台，业务涵盖出行服务、车辆销售、租赁 [6] - 2024年市占率5.4%居行业第二，一二线城市GTV占比超90% [6][15] - 运营全国最大定制化网约车队（3.4万辆），定制车GTV占比达25% [6][23] 财务表现与预测 - 2023-2024年营收107亿/147亿元，增速39.8%/37.4% [5][6] - 毛利率从2023年6%提升至2024年8.1%，预计2027年达15.3% [5][6] - 经营活动现金流2023年起转正，亏损幅度持续收窄 [6][28] 定制车战略优势 - 枫叶80V和曹操60定制车型TCO较典型纯电车低33%/40% [6][22] - 定制车全生命周期成本0.47-0.53元/公里，显著优化运营效率 [6][72] - 计划2026年底前完成自营车队全定制化 [6][72] Robotaxi布局与前景 - 2025年推出"曹操智行"平台，苏杭试点Robotaxi服务 [6][85] - 计划2026年底推出L4级定制车型，基于吉利SEA浩瀚架构 [6][89] - 远期（2030年）Robotaxi毛利率有望突破40%，单车净利润4.5万元/年 [6][94] 行业增长潜力 - 中国共享出行市场规模2025-2029年CAGR预计17% [6][12] - Robotaxi全球市场规模预计从2025年2.9亿美元增至2035年3526亿美元 [63][64] - 聚合平台促成订单占比从2019年7%提升至2024年31% [6][46]

股价表现与交易数据 - 股价涨超8%达66.25港元 盘中创上市新高68.5港元 [1] - 成交额4768.6万港元 [1] 业务扩张战略 - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 向运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2025年计划新开拓200个城市 [1] 生态合作与业绩增长 - 2024年末全模式合作商家超1000家 [1] - 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 开放全产业链生态合作 [1] 行业竞争地位 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - 定制车车队规模居行业首位 [1] - 通过TCO优化及体验升级强化司机留存与用户满意度 [1] 战略协同与竞争优势 - 与吉利集团在定制车领域形成独特协同优势 [1] - 定制车成为驱动网约车业务增长的关键引擎 [1] 资金面预期 - 摩根大通预测公司9月8日可能纳入港股通 [1] - 若纳入港股通将吸引内地投资者带来资金增量 [1] 技术布局与估值前景 - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 [1] - 中长期估值空间有望进一步打开 [1]

股价表现 - 股价涨超8%达66.25港元 盘中创68.5港元上市新高 [1] - 成交额4768.6万港元 [1] 业务扩张战略 - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 向运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 2025年计划新开拓200座城市 [1] 行业竞争地位 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - 定制车车队规模居行业首位 [1] - 通过TCO优化及体验升级强化司机留存与用户满意度 [1] 未来增长催化剂 - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 [1] - 摩根大通预测公司9月8日可能纳入港股通 带来内地资金增量 [1] - 与吉利集团战略协同形成定制车领域独特竞争优势 [1]

股价表现 - 股价涨超8%至66.25港元 盘中创上市新高68.5港元 成交额4768.6万港元 [1] 业务扩张战略 - 运营网络覆盖全国136座城市 以轻资产模式进军85个新城市 [1] - 向当地运力合作伙伴销售定制车并激励其提供出行服务 [1] - 2024年末全模式合作商家超1000家 合作伙伴收入同比增长34% [1] - 2025年计划新开拓200座城市 [1] 行业竞争地位 - 依托吉利生态稳居网约车行业第二 [1] - 定制车车队规模居行业首位 [1] - 通过TCO优化及体验升级强化司机留存与用户满意度 [1] 未来增长机遇 - 有望在Robotaxi商业化浪潮中抢占先机 [1] - 摩根大通预测公司9月8日或被纳入港股通 吸引内地资金增量 [1] 战略协同优势 - 与吉利集团在定制车领域形成独特竞争优势 [1] - 定制车成为驱动网约车业务增长的关键引擎 [1]