电解水制氢行业2024年发展概况 - 15家涉足电解水制氢装备业务的企业分为两类：11家来自传统能源装备/光伏/汽车零部件领域的跨界企业，4家以氢能为主营的企业 [2] - 跨界企业普遍体量较大但业绩承压，11家企业中双良节能、天合光能、隆基绿能净利润分别为-21.34亿元、-34.43亿元、-86.18亿元，主因行业供需失衡与光伏产品价格下跌 [4] - 纯氢能企业全部亏损，国富氢能、国鸿氢能、亿华通、重塑能源净利润分别为-2.09亿元、-4.072亿元、-4.56亿元、-7.37亿元，反映行业商业化初期特征 [5][6] 跨界企业制氢业务布局 - **中国中车**：子公司中车株洲所推出PEM电解槽，电流密度达30000A/㎡，能耗4.37kWh/Nm³，功率波动范围5%-130% [7] - **阳光电源**：阳光氢能2024年签约市占率行业第一，中标多个大型绿氢示范项目，拥有PWM制氢电源及ALK/PEM电解槽全栈技术 [8] - **上海电气**：氢器时代碱性电解槽电流密度突破10000A/m²，直流电耗仅3.94度，升降负荷速率行业领先 [11] - **双良节能**：发布全球最大5000Nm³/h碱性电解槽，电流密度与能耗指标打破行业纪录 [15] - **隆基绿能**：3000Nm³/h碱性电解槽获全球首张碳足迹证书，海外项目覆盖乌兹别克斯坦及欧洲市场 [17] 纯氢能企业技术进展 - **国富氢能**：电解水制氢设备收入同比增长102.9%至0.32亿元，重点研发液氢储运与电解设备 [18] - **国鸿氢能**：开发兆瓦级PEM电解槽及1000Nm³碱性电解槽技术，提升氢气生产纯度与稳定性 [19] - **亿华通**：PEM电解槽在新疆伊宁实现-20℃稳定运行，产氢压力达4MPa，抗冲击能力超行业50% [19] - **重塑能源**：同步布局PEM与ALK路线，推出兆瓦级PEM电解槽及制氢膜电极产品 [20] 行业技术突破方向 - 电解槽性能提升：电流密度（最高30000A/㎡）、能耗（最低3.94kWh/Nm³）、宽功率波动（5%-130%）成为竞争焦点 [7][11][15] - 低温适应性：亿华通PEM设备在-20℃环境下实现24小时无人值守运行 [19] - 系统集成能力：阳光电源、中国中车等企业提供风光制氢一体化解决方案 [8][7]

股东股份协议转让基本情况 - 上海电气以协议转让方式受让陈玉忠持有的天沃科技116,000,000股股份，占公司总股本的13.51% [1] - 转让价格为人民币3.69元/股，股份转让价格总计为人民币428,040,000元 [1] 协议转让股份过户情况 - 股份过户登记手续已于2025年5月12日完成，上海电气已收到《证券过户登记确认书》 [2] 协议转让前后股东持股变动情况 - 变动前陈玉忠持有公司15.29%股份（131,290,074股），表决权委托上海电气行使 [3] - 变动前上海电气未直接持股，但通过委托享有15.29%表决权，电气控股另持有15.42%股份 [3] - 变动后上海电气直接持有13.51%股份（116,000,000股），陈玉忠剩余1.78%股份（15,290,074股）表决权仍委托上海电气 [3] - 电气控股与上海电气合计表决权比例保持30.71%不变（263,748,888股） [3] 本次权益变动对公司的影响 - 本次转让为股东间协议行为，不涉及二级市场减持或要约收购 [4] - 公司控股股东及实际控制人未发生变化，生产经营活动不受影响 [4] 其他需要说明的事项 - 陈玉忠转让股份原已质押给上海电气，过户前已办理解质押手续 [5] - 过户完成后陈玉忠剩余持股15,290,074股中仍有14,000,000股处于质押状态（占公司总股本1.63%），质权人为上海电气 [6]

公司荣誉与表彰 - 上海电气共有7个上海市模范集体和15位上海市劳动模范在5月9日的表彰大会上接受表彰 [1] - 近期全系统新增4位全国劳动模范和1位全国工业和信息化系统劳动模范 [1] - 具体获奖名单包括上海电气燃气轮机有限公司服务部技术处现场技术室等7个模范集体，以及壬伟岸、朱建伟等15位劳动模范 [6] 工会历史与使命 - 上海市机电工会前身为上海机器工会，已有105年历史，是中国工人阶级第一个真正的群众组织 [4] - 当前上海电气肩负打造"国之重器"、服务国家战略的使命，在高端化、智能化、绿色化变革中发挥引领作用 [4] - 机电工会围绕企业使命，以劳模先进为引领，致力于打造一流产业技术工人队伍 [4] 人才培养与创新 - 机电工会通过校企合作"电气模式"提升职工技能，创新构建岗位评价体系促进职业发展 [4] - 持续开展劳动和技能竞赛，推动岗位创新创造 [4] - 上海电气李斌技师学院和上海智能制造工匠学院作为人才培养基地获得认可 [6] 未来发展目标 - 机电工会将红色基因转化为推动高质量发展的动力，助力上海电气建设世界一流装备企业 [4] - 公司致力于在加快发展新质生产力和服务高水平科技自立自强方面担当先锋角色 [4]

专利技术 - 上海电气集团与上海京嵘科技联合申请熔盐储热换热装置及蒸汽发生系统专利 公开号CN119958348A 申请日期2025年3月 [1] - 专利技术核心包括熔盐储罐 换热管道 保温层 加热装置及保温水箱 通过水箱单元回收保温层散发热量 提升系统能效至15%-20% [1] - 装置具备安全围堰功能 可在熔盐储罐损坏时减少熔盐外泄风险 降低对人员环境伤害概率约30% [1] 公司背景 - 上海电气集团成立于2004年 注册资本1558亿人民币 主营电气机械制造 对外投资109家企业 拥有1737项专利 [2] - 上海京嵘科技成立于2018年 注册资本2000万人民币 主营科技推广服务 对外投资1家企业 持有7项专利 [2] 行业应用 - 该专利涉及熔盐储热技术领域 适用于光热发电 工业余热回收等场景 系统能效提升对降低度电成本有直接影响 [1] - 联合申请模式显示传统装备制造商与新技术企业正加速融合 反映储能行业技术迭代速度同比提升40% [1][2]

中证上海国企指数表现 - 上证指数低开高走 中证上海国企指数上涨0.17%报1328.79点 成交额182.85亿元 [1] - 中证上海国企指数近一个月上涨8.04% 近三个月下跌2.28% 年至今下跌6.59% [1] - 指数以上海市国资控股及重要参股的上市公司证券为待选样本 结合盈利能力、成长能力、股东回报水平等选样 反映基本面较好的上海国资国企上市公司整体表现 [1] - 指数以2012年12月31日为基日 以1000.0点为基点 [1] 指数持仓结构 - 十大权重股分别为：中国太保（8.21%）、上海机场（6.23%）、国泰海通（5.47%）、上海银行（5.28%）、申能股份（3.55%）、浦发银行（3.46%）、上海电气（3.39%）、联影医疗（3.1%）、华域汽车（3.07%）、上汽集团（3.04%） [1] - 持仓市场板块：上海证券交易所占比100.00% [2] - 持仓行业分布：金融28.96%、工业23.29%、可选消费12.45%、房地产9.90%、医药卫生7.14%、信息技术5.78%、通信服务5.32%、公用事业3.55%、主要消费2.10%、原材料1.51% [2] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 调整时间与样本定期调整实施时间相同 在下一个定期调整日前权重因子一般固定不变 [2] - 特殊情况下对指数进行临时调整 样本退市时从指数样本中剔除 样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2] 跟踪基金 - 跟踪上海国企的公募基金包括：汇添富中证上海国企ETF联接A、汇添富中证上海国企ETF联接C、汇添富中证上海国企ETF [2]

股份与股本情况 - 截至2025年4月30日，H股法定/注册股份2,924,482,000股，面值1元，股本2,924,482,000元，本月无增减[1] - 截至2025年4月30日，A股法定/注册股份12,655,327,092股，面值1元，股本12,655,327,092元，本月无增减[1] - 2025年4月底法定/注册股本总额为15,579,809,092元[1] - 截至2025年4月30日，H股已发行股份2,924,482,000股，库存股0，本月无增减[2] - 截至2025年4月30日，A股已发行股份12,655,327,092股，库存股0，本月无增减[2]

报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价7.17元；H股评级为买入（维持），当前价2.54港元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示，2024年营收1161.86亿元同比+1.21%，归母净利润7.52亿元同比-6.33%；2025Q1营收222.45亿元同比+8.06%，归母净利润2.92亿元同比+145.69%且环比扭亏 [1] - 能源装备收入规模创新高，工业装备和集成服务经营稳健，2025Q1毛利率环比提升1.29个pct至18.40%，盈利能力改善 [2] - 2024年新增订单1536.0亿元创近四年新高，同比增长11.9%，风电板块表现亮眼新增订单增长150.4%至173.8亿元 [3] - 关注公司在储能、氢能、机器人领域进展，有望成新业绩增长点，维持A/H股“买入”评级 [4] 公司财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 预计25 - 27年营业收入分别为1202.74亿元、1253.47亿元、1294.38亿元，增长率分别为3.52%、4.22%、3.26% [6] - 预计25 - 27年净利润分别为13.71亿元、27.07亿元、32.39亿元，增长率分别为82.15%、97.51%、19.63% [6] 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为1202.74亿元、1253.47亿元、1294.38亿元，营业成本分别为977.82亿元、1011.18亿元、1043.38亿元 [11] - 2025 - 2027E归属母公司净利润分别为13.71亿元、27.07亿元、32.39亿元 [11] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为90.48亿元、142.14亿元、155.12亿元 [11] - 2025 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 80.10亿元、 - 80.10亿元、 - 80.10亿元 [11] - 2025 - 2027E融资活动现金流分别为 - 82.56亿元、6.02亿元、2.59亿元 [11] 资产负债表 - 2025 - 2027E总资产分别为3061.31亿元、3219.75亿元、3380.15亿元，总负债分别为2252.37亿元、2369.34亿元、2485.62亿元 [12] - 2025 - 2027E股东权益分别为808.94亿元、850.41亿元、894.53亿元 [12] 盈利能力 - 2025 - 2027E毛利率分别为18.7%、19.3%、19.4%，归母净利润率分别为1.1%、2.2%、2.5% [13] - 2025 - 2027E ROE（摊薄）分别为2.5%、4.8%、5.5% [13] 偿债能力 - 2025 - 2027E资产负债率均为74%，流动比率均为1.06，速动比率均为0.88 [13] 费用率 - 2025 - 2027E销售费用率分别为2.50%、2.50%、2.40%，管理费用率分别为6.80%、6.70%、6.50% [14] 每股指标 - 2025 - 2027E每股红利分别为0.05元、0.06元、0.07元，每股经营现金流分别为0.58元、0.91元、1.00元 [14] 估值指标 - 2025 - 2027E PE（A股）分别为81、41、34，PB（A股）分别为2.0、2.0、1.9 [14]

核电行业政策支持与项目核准 - 2025年4月27日国务院常务会议核准5个核电项目共计10台新机组包括广西防城港核电三期(5、6号机组)广东台山核电二期(3、4号机组)浙江三门核电三期(5、6号机组)山东海阳核电三期(5、6号机组)福建霞浦核电一期(1、2号机组) [1][2] - 新项目均采用自主三代核电技术含8台华龙一号机组预计拉动超2000亿投资按单台百万千瓦机组200亿元计算 [1][2] - 四大核电集团均有收获项目中广核集团获批项目最多包括广西防城港和广东台山项目 [2] 核电技术发展与产业链影响 - 此次审批彰显中国核电技术自主创新能力华龙一号等技术已进入批量化建设阶段安全性经济性得到保障 [2] - 下游核电站建设进度加快将推升上游设备制造及核燃料需求利好上游铀资源开发公司和核电设备制造公司 [1] - 核电设备标的包括东方电气(01072)上海电气(02727)核电运营标的中广核电力(01816)天然铀标的中广核矿业(01164) [1] 核电装机规模与市场前景 - 截至2024年末中国商运核电机组58台装机容量6096万千瓦核准+在建机组44台装机容量5235万千瓦在运在建规模全球第一 [3] - 2024年核电装机容量占比约2%发电量占比约5%未来提升空间大 [3] - 中国已连续四年每年核准10台及以上核电机组保持常态化审批节奏2024年核电工程建设投资完成额1469亿元较上年增长520亿元创历史新高 [4] 全球铀资源供需格局 - 2022年全球天然铀产量49,355吨铀需求65,651吨铀产量与需求缺口依赖二次供应弥补未来缺口或进一步扩大 [5] - 哈萨克斯坦是全球最大铀矿生产国产量21,227吨铀占比43%铀生产国与需求国存在互补需求 [5] - 铀资源缺口扩大将推升国际铀矿价格利好上游铀资源开发公司 [1][5]

业绩总结 - 2024年营业总收入为1161.86亿元，同比上升1.2%[4] - 2024年股东应占利润为7.52亿元[4] - 2024年每股基本利润为0.048元[4] - 2024年新增订单为1536.0亿元，同比增加11.9%[4] - 2024年公司毛利率为18.6%[8] 用户数据 - 前五名客户销售额74.39亿元，占年度销售总额6.40%；关联方销售额17.43亿元，占比1.50%[135] - 前五名供应商采购额47.83亿元，占年度采购总额4.91%；关联方采购额16.95亿元，占比1.74%[136] 未来展望 - 坚持“服务国家战略，紧贴国家需求，发展新质生产力，形成核心竞争力，实现高质量发展”工作主基调[168] - 聚焦高端装备主业高质量发展，保持主业规模稳中求进、提升主业净资产回报率[168] - 在“双碳”目标下布局“风光储氢”核心装备产业，培育新兴装备产业[169] - 2025年是“管理提升年”，围绕总体工作要求推动高质量发展[170] 新产品和新技术研发 - 发布国产最大2×9MW双驱磨机电动机[19] - 电气风电完成全球最大容量的构网型10MW级风机和全球首台16MW级海上低频机组下线[19] - 发布新一代Z系列碱性电解槽产品，单体制氢规模覆盖50 - 3000Nm³/h[19] - 上海电器股份有限公司人民电器厂研发的行业首台20Hz低频高电压万能式断路器获鉴定通过[19] - 上海三菱电梯发布12.5m/s超高速电梯，创造中国电梯运行速度新纪录[21] 市场扩张和并购 - 2024年10月18日，全资附属公司上海电气自动化集团有限公司以现金308,242.11万元收购电气控股持有的宁笙实业100%股权[160] 其他新策略 - 自2024年1月1日起将主营产品保证类质量保证费用计入营业成本[198]

业绩数据 - 2024年营业总收入1161.86亿元，毛利率18.6%，归母净利润7.52亿元，基本每股收益0.048元[13] - 2024年新增订单1536.0亿元，能源装备891.0亿元，工业装备422.9亿元，集成服务222.1亿元[13] - 2024年末资产总额3025.05亿元，较年初上升6.8%，负债总额2251.25亿元，较年初上升9.1%，股东权益773.80亿元，较年初上升0.6%[75] - 2024年度净利润26.95亿元，同比上升25.1%，归属于母公司股东净利润7.52亿元，比同期上升163.9%[77] 产品与项目 - 2024年助力300MW级F级重型燃气轮机样机总装下线并点火成功[15] - 2024年承接核岛主设备39台、常规岛设备2台套，出产核岛主设备31台、常规岛设备1台套，累计完工交付31台套核岛主设备[15] - 2024年实现华龙系列轴封型核主泵100%国产化能力，实现F级重型燃气轮机透平叶片批产加工[15] - 2024年相继中标多个燃煤发电项目[16] - 电气风电连续11年保持中国海上风电累计装机量第一，2024年两艘海上风电SOV运维母船完成交付[17] - 2024年5月电气风电牵头编制发布《漂浮式海上风力发电机组设计要求》[17] - 2024年下属宝尔捷获国际飞机制造商国内飞机总装线合同，中标数字化航空发动机装配智能工厂（一期）项目[18] - 2024年下属上海电气泰雷兹交通自动化系统有限公司TSTCBTC®自主信号系统方案中标多个轨道交通信号系统项目，完成6条地铁线路信号系统项目交付任务[19] - 参建300MW级煤电机组发电机利旧改造项目入选国家能源局第四批首台（套）重大技术装备[20] - 参与联合研制的1300MW级核电发电机护环锻件通过验收，实现百万级核电护环锻件国产化突破[20] - 发布国产最大2×9MW双驱磨机电机[20] - 电气风电完成全球最大容量10MW级构网型风机和首台16MW级海上低频机组下线[20][21] - 发布新一代Z系列碱性电解槽产品，单体制氢规模覆盖50 - 3000Nm³/h[21] - 掌握10MW至660MW等级压缩空气储能系统集成化装备方案[24] - 参建的湖北应城300兆瓦级压缩空气储能电站示范工程并网，创造3项世界纪录[24] - 中标江苏灌云10MW/20MWh全钒液流储能系统，为内蒙古磴口县项目交付50MW/200MWh全钒液流储能系统[25] 企业管理与发展 - 2025年是公司的“管理提升年”[47] - 公司将围绕四项重点工作和八大专项行动推动高质量发展[48] - 2024年监事会进行人员调整，许建国为监事会召集人[59] - 公司第五届监事会换届选举延期，成员继续履职[60] - 2024年监事会召开11次会议，审议29项议案且均通过[62] 投资与担保 - 投资建设临夏永靖县盐锅峡光伏发电项目规模为260MW[62] - 内德控股有限公司申请不超过1.35亿欧元银行借款[62] - 2024年公司为29家企业提供担保[62] - 上海机电股份有限公司收购上海集优铭宇机械科技有限公司4.4415%股权[62] - 2025年下属子公司新增对外担保额为203333万元，部分需股东大会审议[105] 财务相关 - 能源装备板块营业总收入617.58亿元，同比上升5.3%，毛利率19.7%，同比上升2.0个百分点[30] - 工业装备板块营业总收入386.49亿元，同比下降4.3%，毛利率16.7%，同比略有上升[30] - 集成服务板块营业总收入207.35亿元，同比下降3.0%，毛利率13.7%，同比略有上升[30][31] - 营业收入1154.56亿元，同比上升1.08%；营业成本945.25亿元，同比变动0.00%[35] - 财务费用5.54亿元，同比下降48.75%；研发费用56.65亿元，同比上升5.51%[35] - 经营活动现金流量净额176.39亿元，同比上升127.28%[35] - 锅炉生产量29610兆瓦，同比增长75%；销售量19760兆瓦，同比增长10%；库存量15365兆瓦，同比增长179%[38] - 汽轮发电机生产量35323兆瓦，同比增长50%；销售量29714兆瓦，同比增长22%；库存量12510兆瓦，同比增长81%[38] - 风机生产量5238兆瓦，同比增长20%；销售量4862兆瓦，同比增长16%；库存量838兆瓦，同比增长104%[38] - 货币资金为325.69，占比10.77%，较上期302.52增长7.66%[44] - 应收账款为375.47，占比12.41%，较上期404.78下降7.24%[44] - 存货为345.50，占比11.42%，较上期324.24增长6.56%[44] - 投资性房地产为10.43，占比0.34%，较上期6.09增长71.26%[44] - 在建工程为37.78，占比1.25%，较上期19.34增长95.35%[44] - 合同负债为579.29，占比19.15%，较上期442.07增长31.04%[44] 股份回购 - 公司拟以集中竞价交易方式回购A股股份用于减少注册资本，拟回购数量1221 - 2441万股，占公司总股本0.08 - 0.16%，拟回购资金总额15000 - 30000万元[125] - 回购股份价格不高于12.29元/股（含）[126] - 回购股份资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款，上海浦东发展银行陆家嘴支行承诺提供不超过2.7亿元专项贷款[127] - 回购期限为相关会议审议通过本次回购方案之日起三个月内[123]