公司概况 - 公司是河南省黄金采选冶领军企业，形成日采选矿石7000吨的生产规模，2024年产矿产金5.2吨，占国内金矿产量1.37% [1] - 2024年公司营收中，金锭业务收入占税前收入的96.8% [1] - 公司矿山资源分布于中国河南、新疆、江西、内蒙古、甘肃及吉尔吉斯，拥有37个采矿权及勘探权，总探采面积216.04平方公里 [1] - 截至2024年底，公司总黄金储备资源量约131.81吨（约4.1百万盎司） [1] 业务表现 - 2024年公司采矿业务净利率为43.1%，较2023年的29.8%显著增长 [2] - 境内采矿分部净利率47.4%，境外采矿分部净利率4.1% [2] - 公司核心矿区位于小秦岭成矿带，2024年平均金资源品位高达5.56克/吨，显著高于行业均值 [2] - 矿山产能仍未满产，未来5年内将保持每年10%以上的产量增速 [2] 行业与金价展望 - 年初至今（截至6月11日）美元指数下跌9.1%，美元信用边际走弱刺激黄金需求 [1] - 全球央行购金量连续3年超过1000吨，远超2010-2021年平均473吨的水平 [1] - 俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪，黄金有望继续保持强势 [1] 战略与估值 - 公司未来战略目标是集中探矿和扩大矿山生产规模，继续收购有潜力黄金资源 [3] - 预计2025-27年归母净利润15.5/16.5/17.6亿元（+122%/6%/7%），EPS分别为1.20/1.28/1.37元 [3] - 预计公司合理估值12.9-14.6港元，相对目前股价有25%-42%溢价 [3]

IPO发行计划 - 公司计划于6月26日正式登陆港交所主板 招股时间为6月18日至6月23日 [3] - 本次IPO发行4681万股H股 其中香港公开发售468万股 国际发售4212万股 [3] - 募集资金主要用于扩大销售网络 加强品牌知名度 提升产品设计与开发能力 以及运营资金 [3] - 引入8名基石投资者 累计认购5.73亿港元 占申购总量51.04% 包括深圳罗湖国资2亿元 永诚资本1.1亿港元等 [3] 公司业务概况 - 公司成立于2004年 主营珠宝首饰研发设计 生产加工 连锁销售和品牌运营 [4] - 产品涵盖黄金 铂金 钻石 玉石等 品牌连续八年位列中国珠宝市场前五 [4] - 2022-2024年线上销售收入复合年增长率46.1% 线上收入占比40% 在全国性珠宝公司中排名第一 [4][5] 销售网络布局 - 截至2024年底拥有4125家门店 包括91家自营店和4034家加盟店 覆盖全国31个省份305个地级市 [4] - 一线城市门店占比8.3% 二线城市35.6% 三线及以下城市56% 超50%门店位于购物中心和百货商场 [4] - 海外拥有4家加盟店 分布在泰国 老挝和柬埔寨 [4] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为31.02亿元 51.50亿元和57.18亿元 复合年增长率35.8% 增速行业第一 [5] - 同期净利润分别为5.75亿元 6.60亿元和7.06亿元 复合年增长率10.8% [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是河南省黄金采选冶领军企业，2024 年产矿产金 5.2 吨，占国内金矿产量 1.37%，营收中，金锭业务收入占税前收入的 96.8% [1] - 美元信用边际走弱、央行购金及地缘风险等因素影响，金价有望继续保持强势 [1] - 公司拥有五大矿山基地和一个冶炼加工企业，近年来采矿业务净利率稳定增长，2024 年净利率为 43.1% [2] - 公司核心矿区资源禀赋好，平均金资源品位高，现有矿山在 5 年内将保持每年 10%以上的产量增速 [2] - 预计 2025 - 27 年归母净利润 15.5/16.5/17.6 亿元（+122%/6%/7%），EPS 分别为 1.20/1.28/1.37 元，合理估值 12.9 - 14.6 港元，相对目前股价有 25% - 42%溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 扎根河南的黄金矿企 - 公司成立于 2002 年 9 月，经多次收购和股权变更，目前控股股东为深圳杰思伟业 [14][15][19] - 公司是综合黄金企业，主要从事黄金开采、冶炼及精炼，2024 年实现营业收入 118.7 亿元，同比增长 12.7%；净利实现五连涨 [23] 金价有望继续保持强势 - 美元信用承压，美元在全球外汇储备占比降至 60%以下，年初至今美元指数已下跌 9.1%，不改下降趋势 [31] - 全球央行购金量连续 3 年超过 1000 吨，远超 2010 - 2021 年平均水平，对金价形成中长期推力 [35] - 俄乌冲突和中东局势持续扰动市场情绪，黄金受多重因素影响有望继续保持强势 [1][38] 公司坐拥高品位金矿，产量存增长预期 - 公司矿山资源分布广泛，拥有 37 个采矿权及勘探权，总探采面积达 216.04 平方公里，截至 2024 年底，总黄金储备资源量约 131.81 吨 [45] - 公司平均金品位高达 5.56 克/吨，属于高品位金矿，可媲美全球前 50 座最大金矿的平均品位 [47] - 公司矿山产能仍未满产，随着扩产扩能及技术改造，现有矿山在 5 年内将保持每年 10%以上的产量增速 [48] 财务分析 - 资本结构及偿债能力：2024 年公司资产负债率 56.2%，有息负债率 43.9%，流动比率 0.99、速动比率 0.45，权益乘数 2.3 [79] - 经营效率：2024 年公司总资产周转率 1.7，存货周转率 6.5，应收账款周转率 55.1，对应周转天数分别为 213/56/55 天，处于行业较好水平 [89] - 盈利能力：2024 年公司毛利率、净利润率分别为 12.3%、5.9%，矿产金业务净利率高达 43.1%，盈利能力领先同业 [92] - 成长性：2021 - 2024 年公司收入复合增速 30.6%，归母净利复合增速 81.1% [97] 盈利预测 - 假设前提：预计 2025 - 2027 年矿山金矿产出逐年增长，黄金价格维持高位，均价为 750 元/克 [101] - 未来 3 年业绩预测：预计 2025 - 2027 年收入分别为 176/194/213 亿元，归属母公司净利润 15.5/16.5/17.6 亿元，利润年增速分别为 122%/6%/7%，每股收益分别为 1.20/1.28/1.37 元 [105] 估值与投资建议 - 估值分析：绝对估值目标股价区间为 11.6 - 14.6 港币/股；相对估值为 12.9 - 16.8 港元/股，综合预计合理估值区间在 12.9 - 14.6 港币之间 [107][110][114] - 投资建议：考虑公司较好的成长性，首次覆盖给予“优于大市”评级 [114]

地缘政治冲突升级 - 以色列对伊朗发动空袭，伊朗首都德黑兰听到连续爆炸声，以军证实对伊朗核计划发动空袭，称伊朗拥有足够浓缩铀可在几天内制造多枚炸弹[1][2][3] - 以色列国防部长宣布以色列全境进入紧急状态，伊朗誓言将对任何袭击作出回应[2] - 地缘冲突升级引发市场避险情绪，现货黄金突破3430美元/盎司，创5月8日以来新高[4] 港股黄金股表现 - 赤峰黄金(06693.HK)涨8.13%至31.25港元，成交额5.15亿港元[2] - 山东黄金(01787.HK)涨5.59%至26.45港元，成交额2.26亿港元[2] - 招金矿业(01818.HK)涨4.8%至21.85港元，成交额1.71亿港元[2] - 灵宝黄金(03330.HK)涨4.04%至12.36港元，成交额7226.15万港元[2] - 中国白银集团(00815.HK)涨6.38%至0.5港元，成交额2200.45万港元[2] 机构观点 - 中信证券认为金价上涨动能充足叠加金矿企业量增加速释放，量价齐升有望推动板块PE继续向上修复[7] - 国内金矿股在现金流和资源维度被显著低估，未来估值方法推广有望推动重估[7] - 浙商证券预计黄金未来仍有提升空间，重点关注各国央行购金行为对金价的正向驱动[7] - 民生证券表示央行购买黄金+美元信用弱化为中长期主线，叠加地缘冲突升级，看好金价中枢上移[7] 黄金ETF表现 - 二倍做多黄金ETN(DGP)上涨0.77%至77.641美元[9] - iShares Gold Trust(IAU)上涨0.67%至28.56美元[9] - SPDR Gold Trust(GLD)上涨0.66%至56.73美元[10] - Goldman Sachs Physical Gold ETF(AAAU)上涨0.64%至28.31美元[10]

股价表现 - 截至6月6日收盘 灵宝黄金报12 400港元 较上个交易日上涨2 65% [1] - 当日盘中最高价触及12 560港元 创近一年新高 [1] - 当日主力净流入221 33万港元 其中流入6786 934万港元 流出6565 606万港元 [1] 公司概况 - 灵宝黄金成立于2002年9月 2006年1月在香港联合交易所主板上市 股票代码03330 [2] - 控股股东为深圳杰思伟业控股股份有限公司 [2] - 主营业务涵盖黄金及其伴生元素的勘探 采选 冶炼 精炼 网上交易等 [2] 生产能力 - 拥有五大矿山生产基地和一个冶炼加工企业 分布在河南 新疆 内蒙古等地 [2] - 形成日采选矿石7000吨 日处理金精矿1000吨的生产规模 [2] - 年产黄金30吨 白银30吨 电解铜1 5万吨 工业硫酸10万吨 [2] 经营业绩 - 年实现销售收入超100亿元 利税超4亿余元 [2] 发展战略 - 以"为社会创造财富 为企业创造效益 为员工创造价值"为宗旨 [2] - 着眼行业发展趋势 对标国内一流企业 [2] - 推进找矿勘查和增储上产 加快新一代信息技术和矿业融合发展 [2] - 目标打造"国内一流 国际知名"的卓越黄金矿业集团 [2]

港股黄金股表现 - 中国白银集团(00815HK)股价大涨86 [1] - 潼关黄金(00340HK)股价上涨近6 [1] - 灵宝黄金(03330HK)股价上涨25 [1] - 赤峰黄金(06693HK)股价上涨18 [1]

黄金股表现 - 赤峰黄金(06693 HK)股价下跌4 76% [1] - 灵宝黄金(03330 HK)股价下跌4 09% [1] - 潼关黄金(00340 HK)股价下跌3 49% [1] - 中国黄金国际(02099 HK)股价下跌2 86% [1] 市场影响因素 - 美国联邦法院于5月28日阻止了特朗普总统4月2日宣布的关税政策生效 [1] - 法院裁定特朗普在关税政策上越权 [1]

美债收益率走势 - 美国10年期基准国债收益率上涨11.16个基点至4.5985%，全天交投于4.4711%-4.6025%区间，为2月13日以来首次突破4.6%关口 [1] - 20年期美债收益率上涨13.21个基点至5.1247%，逼近2023年11月1日高点5.2838%和10月23日高点5.3838% [1] - 30年期美债收益率上涨12.27个基点至5.0923%，接近2023年10月23日高点5.1764%和2007年6月13日高点5.4376% [1] 市场反应 - 投资者对美国财政可持续性担忧升温导致长期美债遭遇猛烈抛售 [1] - 30年期国债收益率重新升破5%加剧对未来融资成本上行的担忧 [1] - 美国股市周三遭遇重挫，三大指数创下一个月来最差单日表现 [1] 黄金市场展望 - 中长期看美元信用下降、美联储降息周期开启、全球央行持续购金将支撑黄金长期上行趋势 [2] - 短期全球贸易政策不确定性和央行购金支撑金价，呈现易涨难跌格局 [2] - 中长期全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心 [2] 黄金相关港股 - 紫金矿业(02899)、山东黄金(01787)、招金矿业(01818)等公司被列为黄金及贵金属相关港股 [3] - 灵宝黄金(03330)、中国黄金国际(02099)、万国黄金集团(03939)等公司也位列其中 [3] - 老铺黄金(06181)、集海资源(02489)等公司同样被提及 [3]

港股黄金股表现 - 灵宝黄金(03330 HK)股价下跌超过6% [1] - 招金矿业(01818 HK)股价下跌超过6% [1] - 山东黄金(01787 HK)股价下跌5 5% [1] - 赤峰黄金(06693 HK)股价下跌5 5% [1] 行业动态 - 港股黄金板块整体呈现下跌趋势 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024 - 2021年收益分别为117,639千元、294,027千元、230,270千元、699,132千元人民币[9] - 公司2024 - 2021年度溢利分别为11,866,628千元、5,330,611千元、10,126,458千元、10,533,681千元人民币[10] - 2024 - 2021年资产总值分别为7,215,144千元、6,836,150千元、6,903,903千元、7,003,901千元人民币[13] - 2024 - 2021年现金及现金等价物分别为279,985千元、256,724千元、173,010千元、160,145千元人民币[13] - 2024 - 2021年银行及其他借款分别为2,644,510千元、2,853,108千元、3,671,749千元、3,542,876千元人民币[13] - 2024 - 2021年公司权益股东应占总权益分别为3,385,772千元、2,662,151千元、2,104,393千元、1,929,031千元人民币[13] - 2024财年公司生产金锭约20,853公斤，比上年减少约1,711公斤或7.3%[54] - 2024财年公司净溢利约为人民币699,132千元，2023财年为人民币294,027千元[54] - 2024财年公司每股基本盈利为人民币56.75分，2023财年为人民币32.35分[54] - 2024财年公司收入约为人民币11,866,628千元，较上年度增加约12.7%[64] - 2024财年公司毛利为人民币1,461,919千元，较上年大幅增加约50.73%[65] - 2024财年公司其他亏损净额为约人民币34,546千元，较去年减少约45.28%[66] - 2024财年其他收入约为59,658千元，较上年增加约23.5%[67] - 2024财年公司权益股东应占溢利约为697,997千元，每股基本及摊薄盈利为56.75分[68] - 2024年12月31日，现金及现金等价物以及已抵押存款为899,570千元，合计权益为3,158,184千元[69] - 2024年12月31日，集团拥有流动资产为3,008,793千元，流动负债为3,025,313千元，流动比率为99.45%[69] - 2024年12月31日，集团共有约2,644,510千元的未偿还银行及其他借贷，年利率介于1.1%至4%，负债比率为36.65%[69] - 2024年12月31日，集团有与未抵押银行贷款信贷融资743,480千元相关的未动用的银行融资[70] - 2024年12月31日，集团资本承担总数分别为约17,571千元及人民币零元[81] - 2024财年，集团的资本开支约542,954千元，较上年增加约88.9%[83] - 2024年12月31日，公司可供分派予股东之储备为人民币7.81097亿元（2023年：人民币7.81097亿元）[199] 各业务线数据关键指标变化 - 2024和2023年金锭销售占比分别为94.8%和96.8%，金精矿分别为0.04%和0.08%等[12] - 2024财年采矿分部总收入约为人民币2,571,687千元，较上一年增加约人民币186,268千元或7.81%[57] - 2024财年采矿分部溢利总额约人民币1,107,383千元，较2023财年增加约55.96%[58] - 2024财年冶炼分部总收入约为人民币12,043,436千元，较上年增加约13.42%[61] - 2024财年冶炼分部扭亏为盈，录得溢利约人民币48,269千元，2023财年录得亏损约人民币9,500千元[62] 公司矿山资源情况 - 公司矿山资源总探采面积达216.04平方公里，总黄金储备资源量截至2024年底约131.81吨[14] - 国内探明、控制、推断的金金属量分别为5991kg、38967kg、53831kg[17] - 国外控制、推断的金金属量分别为5956kg、27066kg[18] - 公司总探明、控制、推断的金金属量分别为5991kg、44923kg、80897kg[18] - 河南灵金一矿资源储量耗减量约为2665kg[20] - 河南上上河金矿资源储量耗减量为560kg[24] - 河南老湾东段金矿资源储量增加量为596kg[30] - 新疆朵拉纳萨依金矿资源储量耗减量为758kg[30] - 河南灵金一矿金资源储量报告边界品位1g/t、最低工业品位3g/t[20] - 河南红土岭金矿金资源储量报告边界品位1g/t、最低工业品位2.5g/t[20] - 新疆朵拉纳萨依金矿深部和周边原金资源储量报告边界品位1g/t、最低工业品位3g/t[28][29] - 新疆托库孜巴依金矿资源储量耗减量为176kg，金蟾山金矿资源储量耗减量为330kg，伊士坦贝尔德上部金矿资源储量耗减量为1016kg[35] 公司股份相关情况 - 公司发行股数为1,105,578,997股（H股）和181,397,058股（内资股），面值为每股人民币0.20元[6] - 2025年1月23日H股全流通完成，内资股181,397,058股，占比14.59%；H股1,062,078,997股，占比85.41%[189] - 2025年3月10日公司与配售代理订立协议，配售最多43,500,000股新H股，配售价每股5.38港元[190] - 2025年3月18日配售事项完成[191] - 2024年12月31日，内资股股份数目为5.66975091亿股，占股本总数的45.60%；H股股份数目为6.76500964亿股，占股本总数的54.40%[200] - 报告日期，内资股股份数目为1.81397058亿股，占股本总数的14.09%；H股股份数目为11.05578997亿股，占股本总数的85.91%[200] - 报告日期，公司的股本总额为12.86976055亿股[200] 公司经营与发展战略 - 公司2024年经营业绩大幅增长，成功完成两轮H股配售、H股全流通项目，启动股权激励计划[38][39] - 公司构建并完善四家矿山企业调度指挥中心与关键系统集成，上线多个系统，其他业务板块数智化平台在建[40] - 公司全面升级人力资源管理体系，引进专业人才及应届毕业生，修订管理制度，制定矿山地质工作技术标准，开展内控审计[41] - 公司成立海外事业部，推进国际化战略布局，聚焦海外资源项目[42] - 公司坚持“源头把控”原则，加大安全环保投入，规划实施绿色矿山建设[43] - 2025年公司坚持勘查找矿与资源并购并重战略，力争找矿突破和增储上产[45] - 2025年公司深化精益管理，推动全环节降本增效，构建特色管理体系[46] - 2025年公司加快推进数智化转型，搭建业务数字化管理系统及配套保障体系[47] - 2025年公司坚持人才引育并举，培养和引进国际化人才，建设人才强企[48] 公司人员情况 - 邢先生2007年4月至今在公司工作，现任副董事长等职，2020年5月起任新疆拉夏贝尔服饰股份有限公司独立非执行董事[90] - 何先生2021年5月至今任公司执行董事、总裁[91] - 吴先生2021年5月至今任公司执行董事、副总裁、财务总监[91] - 赵女士2023年9月至今任公司管理执行委员会委员，2024年5月起任执行董事、副总裁[92] - 张先生2019年4月至今任公司非执行董事及审计委员会成员[93] - 王先生2021年5月至今任公司非执行董事及提名委员会成员，截至2024年12月31日拥有若干股份权益[93] - 杨先生2024年5月起任公司独立非执行董事及审计委员会主席[94] - 陈先生2021年5月起任公司独立非执行董事，2024年5月起兼任薪酬与考核委员会主席及提名委员会成员[95] - 陈先生自2017年9月29日起任德宝集团控股有限公司独立非执行董事及非执行董事长，自2022年10月7日起任Raffles Interior Limited独立非执行董事[95] - 陈先生曾担任印尼石油和天然气集团董事长近十年，个人投资印尼金矿并使其在新加坡交易所上市[97] - 薄少川2024年5月起任公司独立董事，兼任提名委员会主席等职，有30余年矿业和石油天然气行业工作经验[98] - 郭新生2024年5月起任公司独立董事，兼任审计等委员会委员，曾在多家矿业公司任职[99] - 杨石磊2019年3月起任公司监事，2023年起任管理执行委员会秘书长等职[100] - 郭许让2014年6月获委任为公司集团监事，现任灵宝万来鑫矿业贸易董事长[100] - 赵兵兵2018年6月起任公司监事，在黄金行业有逾25年经验，现任灵宝市开源矿业董事长[100] - 刘皓天2021年5月至今任公司监事，现任灵宝市财政局非税局办公室主任等职[101] - 王品然2023年4月加入公司，2023年11月起任管理执行委员会主席[102] - 周熠2024年9月至今任公司常务副总裁，曾获军队科技进步三等奖两项等[103] - 2024财年末，集团雇员数目为3,618名[84] 公司治理相关情况 - 公司已采纳上市规则附录C1所载企业管治守则及报告，回顾年度遵守守则条文[104][105] - 公司董事会由11人组成，董事任期三年，连选可连任[107] - 截至2024年12月31日止年度内公司董事会共举行17次会议[112] - 陈建正先生任期8年，董事会会议出席率100%（17/17），股东会会议出席率100%（2/2）[113] - 邢江泽先生任期9年，董事会会议出席率100%（17/17），股东会会议出席率100%（2/2）[113] - 何成群先生任期14年，董事会会议出席率100%（17/17），股东会会议出席率100%（2/2）[113] - 戴维涛先生任期3年，董事会会议出席率100%（8/8），股东会会议出席率100%（2/2）[113] - 吴黎明先生任期3年，董事会会议出席率100%（17/17），股东会会议出席率100%（2/2）[113] - 赵理女士任期＞1年，董事会会议出席率100%（9/9），股东会会议出席率0%（0/0）[113] - 张飞虎先生任期5年，董事会会议出席率100%（17/17），股东会会议出席率100%（2/2）[113] - 王冠然先生任期3年，董事会会议出席率100%（17/17），股东会会议出席率50%（1/2）[113] - 全体董事于2024年5月29日获选任，任期三年，可于2027年度股东周年大会上获提名并重选[117] - 董事会中执行董事5人、非执行董事2人、独立非执行董事4人[118] - 拥有行政总裁及高级企业领导经验的董事共11人[118] - 具备资源行业经验的董事有8人[118] - 2024年审计委员会由5名成员组成，均为非执行董事或独立非执行董事[122] - 审计委员会主席由专业会计人士的独立董事委员担任[122] - 2024年审计委员会举行三次会议[127] - 2024年3月28日，审计委员会审阅2023年度经审核业绩公布[127] - 2024年8月28日，审计委员会审阅公司2024年中期报告[127] - 2024年12月，审计委员会与核数师会面检讨2024年审核计划[127] - 审计委员会在全年业绩公布前审阅2024年度财务报表[127] - 截至2024年12月31日止年度，战略委员会由6名成员组成，2024年举行1次会议，所有成员均参与[128][131] - 2024年战略委员会修订实施细则，加强环境、社会及管治方面职责，并审阅2023年环境、社会及管治报告[130][132] - 提名委员会大部分成员为独立非执行董事，2024年举行1次会议，所有成员均出席[134][137] - 2024年薪酬与考核委员会由3名独立非执行董事及2名执行董事组成，举行2次会议，全体成员出席[138][142] - 薪酬与考核委员会对董事及高级管理层2024年的年度薪金审查及花红计划作出考虑[143] - 截至2024年12月31日止年度的董事及监事薪酬明细载于财务报表附注12[144] - 战略委员会主要负责公司长期发展战略和重大投资决策研究并提建议[128] - 提名委员会主要负责对公司董事和经理人选提出建议并进行选择[133] - 薪酬与考核委员会主要负责制定公司董事及高级管理人员考核标准和薪酬方案[138] - 公司设定董事会成员组合时会考虑多元化，委任以用人唯才为原则[145] - 公司提名委员会每年检讨董事会多元化组成并