行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 油价上涨强化出海逻辑，重视整车配置机会 [1] - 乘用车周度数据大幅改善，3-6月整车板块边际改善确定性强 [1] - 机器人产业国内外共振，2026年是产业化重要节点 [2] - 商用车受益于北美缺电及补贴延续，有望实现业绩与估值双升 [2] 根据目录总结 一、周度动态 - 新势力车企2025年财报披露完毕，小鹏、零跑、理想、来均有新车及改款推出 [10] - 2025年全年销量：小鹏42.9万辆（同比+126%），零跑59.7万辆（同比+103%），来32.6万辆（同比+47%），理想40.6万辆（同比-19%） [12] - 2025年Q4单季度，来和小鹏达成季度盈利转正目标 [10] - 2025年全年毛利率：小鹏18.9%，理想18.7%，零跑14.5%，来13.6% [11] - 2025年全年净利率：小鹏-1.5%，理想1.0%，零跑0.8%，来-17.1% [11] 二、周度行情 - 本周（3.16-3.22）SW汽车板块整体下跌4.40%，在31个板块中排名第16位 [1][13] - 同期主要指数表现：上证指数下跌3.38%，深证成指下跌2.90%，沪深300指数下跌2.19% [1][13] - 子板块周度涨跌幅：SW乘用车上涨0.78%，SW摩托车及其他下跌4.30%，SW商用车下跌4.04%，SW汽车服务下跌5.53%，SW汽车零部件下跌6.20%，机器人板块下跌6.39% [13] - A股汽车板块周度涨幅前五：纳百川（+12.67%）、神通科技（+11.32%）、美力科技（+4.97%）、晋拓股份（+4.87%）、比亚迪（+3.37%） [21] - A股汽车板块周度跌幅前五：浙江华远（-23.44%）、万通智控（-21.16%）、上声电子（-19.22%）、飞龙股份（-16.61%）、新泉股份（-15.53%） [21] - 港股汽车板块周度涨幅前五：汽车街（+18.02%）、吉利汽车（+12.18%）、奇瑞汽车（+7.97%）、喜相逢集团（+7.46%）、比亚迪股份（+7.29%） [23] - 港股汽车板块周度跌幅前五：和谐汽车（-19.57%）、中升控股（-19.42%）、华晨中国（-16.76%）、永达汽车（-10.60%）、小鹏汽车（-9.37%） [23] - 美股汽车板块周度涨幅前五：ENVIROTECH VEHICLES（+36.43%）、DIGITAL CURRENCY X TECHNOLOGY（+18.63%）、摩丁制造（+4.25%）、FOX FACTORY（+3.74%）、APTERA MOTORS（+3.36%） [24] - 美股汽车板块周度跌幅前五：LIVEWIRE（-30.29%）、MICROPOLIS（-25.34%）、法】第未来（-23.66%）、小牛电动（-23.32%）、ROBO.AI（-16.20%） [24] 行业细分领域观点与机会 乘用车 - 3月第一周/第二周批发日均分别为3.1万辆/5.8万辆，零售日均分别为3.1万辆/4.5万辆，终端数据环比大幅改善 [1] - 受中东形势影响海外油价上涨，有望提升新能源车需求，加速车企出海 [1] - 车企盈利水平及当前销售均处在年内低点，预计随着新车上市、行业销售回暖及出海贡献，3-6月整车板块边际改善确定性强 [1] 零部件与机器人 - 3月英伟达GTC大会现场展示超百款机器人，几乎包括所有主流研发企业 [2] - 宇树科技IPO获受理，材料显示2025年公司实现营收和利润高增，并募资42亿元加码研发与制造 [2] - 2026年是机器人产业化重要节点，optimus、小鹏iron等机器人有望年内陆续进入规模量产 [2] - 布局丝杆、减速器、电机等核心环节的公司有望受益 [2] 商用车 - 2026商用车补贴政策延续，力度不减利好内需，重卡在海外市场也有望持续突破 [2] - 美国数据中心在建项目高速增长，供电缺口放大，带动柴发、燃气轮机、SOFC及燃气发电机组需求提升 [2] - 国产核心链公司有望实现业绩与估值共振 [2] 建议关注标的 - 整车：江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、来、斯拉 [3] - 商用车：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车 [3] - 液冷：银轮股份、飞龙股份、瑞可达 [3] - 机器人：浙江荣泰、拉菱股份、德昌电机控股、拓普集团、三花智控、新泉股份、双环传动、恒帅股份 [3] - 自动驾驶：地平线机器人、禾赛科技、速腾聚创、小马智行、耐世斯、科博达、经纬恒润、伯斯利 [3] - 商业航空：超捷股份、豪能股份、经纬恒润 [3]

核心观点 - 中国重汽H是中国重汽集团的核心上市实体，背靠山东重工，营收和利润均处于增长态势 [2] - 公司以卡车产品为核心，其中重卡占主导地位，产品销往全球100多个国家 [2][27][28] - 重卡行业出海趋势强劲，内需呈现周期性，公司是重卡出海龙头企业，占据我国重卡出海近一半份额 [3][77][83] 公司概况与历史沿革 - 中国重汽集团是我国重卡行业驱动形式和功率覆盖最全的重卡企业之一，2025年末集团重卡销量突破30万辆，位列全球第一 [8] - 公司历史可追溯至1930年，2007年赴港上市，2025年提出2030年产销80万台目标 [10] - 公司实际控制人为山东重工集团，山东重工整合了潍柴系、重汽系等产业资源，在发动机、电池、核心零部件、海外布局等方面对公司有强大助力 [11][13] 财务表现 - 2024年公司营收950.62亿元，同比增长11.19%，归母净利润58.58亿元，同比增长10.16% [22] - 2025年上半年公司营收508.78亿元，同比增长4.21%，归母净利润34.27亿元，同比增长4.03% [22] - 卡车业务占营收比重维持在98%左右，其中重卡分部营收占比约87% [27][28] - 海外营收持续增长，2024年达383.85亿元，与国内营收（566.77亿元）差值持续收窄 [32] - 2025年上半年毛利率为15.06%，净利润率从2022年的3.03%提升至2025年上半年的6.78% [35] - 期间费用率稳步下降，2025年上半年管理费用率降至4.65%，销售费用率降至3.42% [38] 销量与产品结构 - 2024年公司重卡销量24.34万辆，轻卡销量10.05万辆；2025年上半年重卡销量13.65万辆，轻卡6.28万辆 [18] - 重卡海外销量从2020年的3.10万辆增长至2024年的13.40万辆，2025年上半年出海6.90万辆，年末集团官宣年内出海已突破15万辆 [18] - 公司重卡产品包含黄河、豪沃、汕德卡三大品牌，覆盖全部细分领域和多种能源形式（柴油、天然气、纯电、混动、燃料电池） [4][95] - 公司拥有清洁能源技术平台“蓝立方”，并具备核心零部件自主可控能力 [4][100] - 轻卡产品主要为豪沃、王牌、豪曼三大品牌，2025年上半年轻卡收入68.17亿元，单车收入达10.85万元，同比上涨13.6% [4][125][128] 重卡行业分析 - 重卡行业销量呈现周期性，周期底部和顶部在抬升，2025年行业批发销量超过114万辆，处于上行周期 [56] - 行业周期受经济周期、产品替代周期（如排放标准升级）、政策周期等多重因素影响 [59][61] - 国内重卡内需销量在2025年复苏至约80万辆，新能源（纯电+天然气）渗透率已提升至28%以上 [66][69][72] - 重卡行业竞争格局稳定，五大车企（重汽、一汽解放、陕汽、东风、北汽福田）集中度接近90%，重汽集团市占率从2020年前的约17%提升至目前的27%左右 [64][65] - 重卡出海处于增长趋势中，2025年上半年行业出口15.56万辆，全年超32万辆 [81] - 重汽集团是出海主力，占据了我国重卡出海份额的40%以上，2025年上半年占比达45.13% [83][84] 海外市场与出海战略 - 公司是重卡出海龙头企业，销售网络覆盖全球主要地区，非洲是公司的优势区域 [4][54][113] - 重汽集团已向非洲54个国家出口超30万辆重卡，是非洲重型卡车市场第一大中国品牌 [115] - 根据规划，到2030年，重汽集团计划实现年出口重卡25万辆、轻卡10万辆，海外后市场收入目标10亿美元 [118] - 为实现目标，公司计划未来5年研发投入超40亿美元，攻坚新能源与智能驾驶技术，并将海外经销渠道扩展至400家 [119] - 2025年全球重卡市场规模约156万辆，中国品牌可触达市场约58万辆，当前非洲、东南亚、独联体是核心出口阵地，合计占比达83.2% [85] 国内市场与服务网络 - 公司在国内设有销售网点1020家，后市场服务和备件仓储网络覆盖全国 [102] - 公司拥有完善的重卡（超1200家）、轻卡（900余家）、新能源（超360家）线下服务网络，并运营“智慧重汽APP”等线上服务平台 [107][111] - 公司提供限时维修（一般故障24小时完工）与超时补偿（1000元/天）等高标准服务 [111] 其他业务 - 金融服务业务主要由重汽汽金承担，2025年上半年收入为5.38亿元，平均单车收入有所下滑 [4][130][133] - 发动机业务与重卡业务高度联动，大多数自用，少量外销，2025年上半年发动机分部收入为75.76亿元 [91]

2026年2月中国中型卡车市场分析 - 2026年2月，中国中型卡车市场销售8，125辆，环比下降42%，同比下降5%，此前连续增长的势头中断 [2][3] - 2026年1-2月，中卡市场累计销售2.22万辆，同比增长16%，累计销量增幅较1月过后缩窄17个百分点 [5][13] - 2月份卡车市场整体销售24.04万辆，环比下降26%，同比下降14%，中卡市场表现优于整体卡车市场，累计销量增幅高出整体水平10个百分点 [3][19] 月度市场表现与历史对比 - 近五年2月份中卡市场走势为“降-降-降-增-降”，下滑是常态，仅2022年2月销量破万，达10.8万辆 [5] - 2026年2月8，100余辆的销量在近五年里排倒数第二，比最高的2022年2月少销售约2，700辆，比2025年2月少销售约400辆 [5] - 2026年1-2月累计销量2.22万辆，是近五年同期最高水平，比去年同期累计多销售约3，100辆 [5] 主要企业2月销量与份额 - 2月份中卡销量前十企业呈现“5增5降”的冰火两重天景象 [9] - 实现增长的企业中，重汽、东风、陕汽、浙江飞碟和潍柴新能源同比分别增长52%、10%、24%、148%和247% [9] - 一汽解放以2，376辆的销量和29.2%的市场份额蝉联月榜冠军 [11] - 中国重汽、东风汽车、江淮汽车分列2-4位，销量分别为1，338辆、1，312辆和1，284辆，市场份额分别为16.5%、16.1%和15.8%，三者差距微小 [11] - 销量前十企业合计市场份额达到98.4%，排名前五的企业合计份额达到84.9% [11] 主要企业1-2月累计销量与份额 - 2026年1-2月，销量前十企业中7家企业累计销量实现增长 [13] - 一汽解放、中国重汽、三环、陕汽和潍柴新能源同比分别大增67%、90%、872%、101%和380%，增速跑赢市场整体 [15] - 一汽解放累计销售8，280辆排名第一，市场份额高达37.3%，较去年同期提升11.3个百分点 [17] - 中国重汽累计销售3，443辆，市场份额为15.5%，较去年同期提升6.0个百分点 [17] - 江淮汽车和东风汽车累计分别销售2，812辆和2，700辆，市场份额分别为12.7%和12.2% [17] - 三环汽车市场份额较去年同期提升3.6个百分点，陕汽和潍柴新能源分别提升1.1和0.7个百分点 [17]

第405批新车公示牵引车行业整体概况 - 本批公示牵引车新车申报数量为27款，相比上一批减少15款，降幅达35.71%，与去年3月同期相比也少申报1款 [1] - 新能源牵引车占据绝对主导，申报数量为26款，占比高达96.3%；其中充电车型21款，换电车型4款，燃料电池车型1款 [1] - 传统能源国六牵引车仅申报1款，为LNG车型；柴油牵引车和混动牵引车均无申报，其中插电混动牵引车在连续13批均有新车申报后，本批首次中断 [1][3] 主要生产厂家申报情况 - 申报企业共计12家，中国重汽申报数量最多，为6款，涵盖LNG、燃料电池和充电车型 [3] - 徐工重卡申报5款，数量位居第二，包括2款换电和3款充电车型；若单看新能源牵引车，徐工重卡与中国重汽并列第一 [3] - 三一重卡、远程新能源商用车、北奔重卡、神河汽车、贵州重卡和山东雷驰各申报2款；东风柳汽、陕汽重卡、质子汽车和联合重卡各申报1款 [5] - 新势力企业表现活跃，零一汽车、DeepWay深向、智御维科及质子汽车合计申报7款牵引车，占本批公示总量的比例接近26% [7] 重点企业及产品亮点 中国重汽 - 推出新一代豪沃KS燃气牵引车，是本批公示中唯一的国六牵引车，最大功率覆盖640马力至750马力，搭载潍柴16升机，并可选装15升机以实现560至630马力的功率覆盖 [10] - 申报4款汕德卡品牌电动牵引车，均为充电车型，其中3款为旗舰级C7M车型；C7M电动牵引车为首次以整车形式申报工信部，采用底部或后置电池布局，配套重汽自产电机，功率涵盖275千瓦至600千瓦 [25][26] 北奔重汽 - 申报2款新能源牵引车，其中一款为全新V5系列车型，搭载苏州绿控双300千瓦电机及欣旺达电池，整备质量11.98吨/12.68吨 [14] - 另一款采用不同驾驶室，搭载苏州绿控520千瓦电机及亿纬动力电池，整备质量10.35吨/11.05吨，体现了公司在新能源转型中丰富产品矩阵的尝试 [16][18] 零一汽车 - 通过合作伙伴神河汽车申报2款充电牵引车，电池电量均为528.13度，续航里程为346或347公里，相比此前申报的400.61度电和600.92度电车型，提供了更具性价比的中间选项 [20][22] DeepWay深向 - 通过合作伙伴山东雷驰申报2款充电牵引车，新车可选搭陕汽汉德车桥生产的TZ230XSHD006型号电机，单电机功率300千瓦，采用双电机配置 [23] - 电池总成由深向科技全资子公司长兴深向科技有限公司生产，这是该公司首次作为电池总成供应商亮相 [25] 其他企业动态 - 徐工重卡在本批公示中同时发力充电与换电车型，并配套高功率电机，可选装自产电池 [30] - 三一重卡申报的2款充电牵引车均采用双电机和后置电池布局，其中一款整备质量最高达12吨，可能是一款超600度电的大电量车型 [30]

公司近期业务动态 - 中国重汽在2024年首季关键期于呼伦贝尔、河北邢台、安徽三地实现批量交付，共计交付92台豪沃重卡，用于油田供液、煤炭运输、工程与粉罐运输等场景 [1] - 在呼伦贝尔交付12台针对油田复杂路况与极寒气候定制的豪沃油田供液车，该车型具备高通过性、安全与节油特性，在“两桶油”体系及“三方车队”市场市占率持续攀升 [3] - 在河北邢台交付30台豪沃TX燃气牵引车用于煤炭运输，车辆搭载高热效率燃气发动机，百公里节气约3公斤，有助于客户节省成本并降低碳排放 [3] - 在安徽地区交付50台豪沃新能源重卡，涵盖搅拌车与粉罐运输牵引车，实现零排放、低噪音，并依托全生命周期服务保障赢得客户认可 [5] 公司产品与技术策略 - 公司针对油田场景提供定制化产品，采用高位全金属保险杠、抬高式水箱提升通过性，应用驾驶室“馈断式”后移技术增强安全性，并通过四点全浮设计兼顾舒适与节油 [3] - 公司燃气牵引车产品采用原装原配动力链，结合轻量化设计以实现“多拉多赚”，并辅以“亲人服务”支持客户规模化运营 [3] - 公司新能源重卡产品针对区域工况量身打造，致力于实现“绿色环保+降本增效”的双向赋能 [5] - 公司产品线覆盖从传统燃油到新能源，从单一场景到全领域，始终以定制服务适配场景需求 [5] 公司战略与行业定位 - 公司秉持“客户满意是我们的宗旨”的企业核心价值观，未来将持续聚焦运输场景痛点，迭代升级产品与服务 [5] - 公司致力于为中国物流运输行业的绿色、高效、可持续发展贡献力量 [5] - 行业信息显示，2024年前2月混合动力重卡销量同比大幅增长71%，其中福田、中国重汽等公司销量呈现暴涨态势 [12]

2026年2月新能源重卡市场整体表现 - 2026年2月新能源重卡整体销量为7435辆，同比下降9%，这是自2023年2月以来首次出现同比下降 [3] - 各细分市场销量环比均大幅下降，纯电动、燃料电池和混合动力车型环比分别下降54%、94%和52% [3] - 从同比增速看，纯电重卡下降8%，降幅略低于市场整体；燃料电池重卡下降98%，混合动力重卡下降19%，两者降幅均明显高于市场整体 [3] 各技术路线市场占比与历史表现 - 2026年1-2月，燃料电池重卡和混合动力重卡在整个新能源重卡市场占比分别仅为0.15%和0.92%，两者合计占比1.07%，其余98.93%均为纯电动车型 [5] - 燃料电池重卡在2025年新能源重卡市场中能“被看见”的月份极少，混合动力重卡更难被“看见”，这种情况延续到了2026年 [5] - 2026年2月，氢能重卡同比降幅较1月有所扩大，遭遇“2连降”；混合动力重卡同比增幅则由1月的正增长259%转为下降19% [3] 混合动力重卡市场与企业竞争格局 - 2026年2月混合动力重卡实销70辆，同比下降19%，其连续增长的势头最终定格在“16连增” [8] - 2月份混合动力重卡市场有7家企业实现销售，远程以51辆的销量蝉联月榜销冠，月度份额高达72.9% [10] - 排名第2至第7位的企业及销量分别为：福田5辆（份额7.1%）、长征4辆（份额5.7%）、三一4辆（份额5.7%）、重汽3辆（份额4.3%）、宇通2辆（份额2.9%）、东风1辆（份额1.4%）[10][11] - 2026年1-2月，混合动力重卡累计销售217辆，同比增长71%，累计销量增幅较1月过后的259%大幅缩窄，但比新能源重卡市场整体54%的增速高17个百分点 [12] - 截止2月，有9家企业的混合动力重卡实现销售，其中远程、福田和长征同比分别增长52%、150%和800% [12] - 从1-2月累计市场份额看，远程累销163辆，市场份额高达75.1%；福田累销15辆，市场份额6.9%，较2025年同期提升2.2个百分点；三一累销10辆，市场份额4.6% [15] - 长征和重汽1-2月分别销售9辆和8辆，市场份额分别为4.1%和3.7% [15]

核心观点 - 报告的核心观点认为，中国重汽H正从传统的周期股转变为具备跨周期盈利中枢抬升能力的“周期成长”型资产，其估值体系有望从“中资周期制造”向“全球重卡龙头”切换，迎来价值重估[3] - 对于汽车行业，报告认为2026年总量虽难有惊喜，但结构上存在自主高端化、重卡产业链盈利加速、智能化及人形机器人等投资机会，整体不必悲观[12] - 对于山推股份，报告指出其业绩持稳增长，海外市场已成为核心驱动力，全球化战略持续深化[14][16][17] - 对于债券市场，报告指出美伊冲突持续导致市场分歧加大，卖方与买方情绪指数均有所下调，多数机构认为债市将区间震荡[19][20][21] 中国重汽H深度研究 - 公司2023年至2025年上半年归母净利率保持在6%-7%，但当前盈利受到多项不利因素压制[3] - 公司盈利结构将发生质变，驱动力来自国内需求周期反转、出口结构升级与新能源盈利拐点临近[3] - 国内方面：1) 内需总量层面，预计2025-2029年国内重卡销量年复合增长率约17.8%，高峰年销量或达152万台，2025-2029年更新缺口或达103万台/年[4] 2) BEV重卡方面，公司BEV重卡市占率已从2024年第四季度的9%-11%提升至2025年10-11月的12%-13%，预计当BEV重卡规模接近3-4万台时，其盈利能力将有根本性改善[4] - 海外方面：1) 预计中期中国重卡出口规模将突破50万台，公司作为市占率超40%的龙头将受益[5] 2) 欧洲零排放重卡市场是下一个蓝海，预计2030年渗透率达30%，公司有望凭借成本优势实现近1万台销量[5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为1104亿元、1260亿元、1357亿元，归母净利润分别为66亿元、81亿元、91亿元[6][7] - 估值对比：公司2025-2027年预测PE分别为14倍、11倍、10倍，对比国际重卡龙头帕卡、沃尔沃2027年预测PE的14-16倍，公司估值具备提升空间[7] 汽车行业周报 - 市场表现：2026年3月9日至13日，上证综指下跌0.7%，汽车板块指数下跌1.9%，跑输大盘[8] - 产销数据：2026年1-2月，汽车产销分别完成412.2万辆和415.2万辆，同比分别下降9.5%和8.8%[9] - 结构分化：1) 乘用车产销同比分别下降12%和10.7%[9] 2) 商用车产销同比分别增长7%和3.9%[9] 3) 新能源汽车产销同比分别下降8.8%和6.9%[9] 4) 汽车出口135.2万辆，同比增长48.4%[9] - 蔚来汽车：2025年第四季度首次实现季度盈利，归母净利润为1.224亿元；全年汽车毛利率提升至14.6%，第四季度达18.1%；预计2026年第一季度交付8-8.3万辆，同比增长超90%[10] - 理想汽车：2025年全年营收1123.12亿元，同比下降22.3%；归母净利润11.39亿元，同比大幅下降85.8%；2025年交付40.63万辆，同比下滑18.8%[11] - 投资观点：看好1)自主高端化，2)重卡产业链盈利加速，3)智能化，4)人形机器人供应链，5)个股强阿尔法零部件等方向[12] 山推股份公司点评 - 业绩表现：2025年公司实现营收146.2亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长9.9%[14] - 盈利能力：工程机械主机产品毛利率为24.8%，同比提升1.68个百分点[15] - 区域结构：2025年海外收入87.4亿元，同比增长17.9%，占总收入比重达59.8%；国内收入48.8亿元，同比下降11.3%[16] - 盈利差异：海外业务毛利率为28.15%，同比提升0.8个百分点；国内业务毛利率为10.19%[17] - 全球化进展：海外子公司数量达13家；在印尼等市场设立海外仓库，在秘鲁等地成立培训中心[17] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为164亿元、190亿元、221亿元，归母净利润分别为15亿元、18亿元、22亿元[17] 债券研究周报 - 市场情绪：美伊冲突持续时间不确定上升，通胀预期持续发酵，带动买卖方情绪指数回落，卖方观点分歧度继续上升[19] - 卖方观点：基于31家机构统计，23%机构偏多，65%机构中性，13%机构偏空[20] - 买方观点：基于19家机构梳理，37%机构偏多，21%机构中性，42%机构偏空[21] - 市场判断：债市实质性利空可控，多数机构仍看区间震荡[19]

报告投资评级 - 首次覆盖中国重汽H，给予“增持”评级 [2][6] 报告核心观点 - 中国重汽H正从传统的β驱动周期股，转变为具备跨周期盈利中枢持续抬升能力的周期成长型资产，有望迎来从“中资周期制造”向“全球重卡龙头”切换的价值重估 [2][5] - 公司盈利增长受到“内需周期反转”、“出口结构升级”、“盈利质量跃迁”三重驱动 [6] - 当前公司归母净利率（6%-7%）虽与上一轮高景气时期相似，但盈利结构存在显著差异，真实国内利润中枢被多项不利因素压制，未来有较大提升潜力 [5][6][74] 公司基本面与历史复盘 - **公司地位**：中国重汽H是中国重卡产业代表性龙头之一，2025年重卡年销30.5万台创历史新高，国内终端市占率17.2%，连续21年保持中国重卡出口市占率第一，2025年出口重卡15.3万台，市占率45% [17][20][21][23][91] - **财务表现**：公司经营呈现“周期性 + 跨周期成长”特征，利润弹性高于收入弹性，且盈利中枢在周期高点间持续抬升，例如2020年周期高点营收982亿元、归母净利润69亿元、净利率7.0%，均显著高于2010年周期高点 [16][33] - **发展驱动**：公司发展经历了从技术引进（斯太尔、MAN）到消化吸收再到自主创新的过程，MAN技术体系的融合及与潍柴动力的合作，显著提升了产品力与市场份额 [17][42][44][50][54] - **股权激励**：2024年公司实施限制性股票激励计划，设定了2024-2026年较高的收入与销售利润率考核目标，彰显管理层对未来盈利的信心 [57][58] 国内业务展望 - **需求拐点**：国内重卡需求在2025年出现向上拐点，终端销量同比增长33%至80万台，后续增长动力主要来自国五车辆集中淘汰和国七排放标准升级带来的更新需求 [59][61][66] - **市场空间**：保守估计，2025-2029年国内重卡年均更新需求中枢可达103万台/年，高峰年销量或达152万台，期间年复合增长率（CAGR）约17.8% [5][59][60][66] - **盈利弹性**：公司历史上在行业上行期，凭借高价值产品和垂直一体化产业链，营业利润率可突破10%，单车营业利润超2万元，盈利弹性高于收入弹性 [5][73] - **当前压制因素**：2023-2025H1，公司国内真实盈利能力被内需总量低迷和新能源重卡（BEV）业务亏损所压制，内销盈利处于历史低位区间 [5][72][74][75] - **BEV业务拐点**：BEV重卡目前是行业盈利的“损失点”，但随着行业规模扩大（预计中期突破50万台）及降本技术落地，其单车盈利有望在2025年及之后实现减亏，当公司BEV重卡规模接近3-4万台时，盈利能力将有根本性改善，从拖累项转变为新贡献点 [5][89][90] 海外业务展望 - **出口龙头地位**：公司是中国重卡出口的先行者与领导者，出口覆盖全球150多个国家，拥有海外30家KD工厂、230家经销商、400个服务网点的全球化网络 [91][94] - **总量空间**：预计中期中国重卡出口规模将突破50万台，公司作为市占率超40%的龙头，将是最大受益者之一 [6] - **增长弹性一（亚非拉替代）**：在2025–2030年的中国重卡出口增量中，非洲、中东及拉丁美洲将成为重要增量来源，主要驱动力是中系重卡持续替代欧美日韩竞品 [6][14] - **增长弹性二（俄罗斯复苏）**：俄罗斯市场年需求8-10万台，公司“汕德卡”品牌在当地具备良好口碑，一旦经贸环境改善或本土化生产取得突破，该高盈利市场的复苏将带来利润弹性 [6][14] - **增长弹性三（欧洲BEV蓝海）**：欧洲对零排放重卡要求严苛，2030年渗透率预计达30%，公司有望凭借国内电动供应链的成本优势进军该市场，预计2030年销量有望达到近1万台 [6][14] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为1104亿元、1260亿元、1357亿元，同比增长16%、14%、8%；归母净利润分别为66亿元、81亿元、91亿元，同比增长+12%、+23%、+13% [6][7] - **估值水平**：2025E-2027E归母净利润对应当前股价的PE估值分别为14倍、11倍、10倍 [6][7] - **估值提升空间**：对比国际重卡龙头帕卡、沃尔沃2027年预测PE的14-16倍，公司净利率水平已具备国际可比性，销量体量世界排名前列且在第三方市场份额持续提升，估值具备向国际巨头对标并提升的空间 [6]

2026年2月中国商用车及轻卡市场表现 - 2026年2月中国商用车市场整体销量同比下滑14%，结束了此前的连续增长势头 [1] - 同期卡车市场销量为24.04万辆，环比下降26%，同比下降14%，与商用车市场降幅一致 [2][4] 轻卡市场整体表现 - 2026年2月轻卡市场销售11.72万辆，环比下降27%，同比下降23%，同比增幅由1月份的增长8%转为负增长 [2][4] - 1-2月轻卡市场累计销售27.66万辆，同比下降8%，比去年同期累计少销售约2.37万辆 [8][16] - 轻卡市场23%的同比降幅，比卡车市场整体降幅（14%）高出9个百分点，跑输大盘 [4] - 2月份轻卡销量在近十年2月销量中处于10-13万辆的正常区间，11.72万辆的销量在近十年里排名第六 [6] - 1-2月累计销量27.66万辆为近十年第四高，处于25-30万辆的正常区间 [8] 卡车细分市场对比 - 2月份卡车四大细分市场表现分化：重卡同比下降10%，中卡同比下降5%，微卡同比增长15%，轻卡同比下降23% [4] - 微卡是2月份卡车市场唯一实现增长的细分市场 [4] - 1-2月卡车市场整体累计销量同比增长6%，但轻卡累计销量同比下降8%，同样跑输大盘 [4] 轻卡企业月度销量排名与份额 - 2月份共有4家企业月销量超过1万辆：福田汽车（2.75万辆）、东风公司（1.25万辆）、江淮汽车（1.23万辆）、长城汽车（1.20万辆） [10][12] - 福田汽车月度份额达到23.5%，排名第一 [10][12] - 销量排名第5至第8位的企业为：江铃汽车（9391辆）、长安汽车（8650辆）、上汽跃进（7069辆）、中国重汽（7060辆） [10][12] - 2月份轻卡市场销量排名前十企业合计份额为88.4%，其中前五名企业合计份额为63.0% [12] 轻卡企业同比增速表现 - 2月份轻卡销量前十企业中，仅江铃汽车（+7%）和庆铃汽车（+24%）实现同比增长，其余9家下降 [14] - 在销量前12的企业中，共有7家企业同比降幅达到两位数，降幅最大的企业同比下降84% [14] - 1-2月累计销量来看，东风公司（+29%）、远程商用车（+30%）、江铃汽车（+19%）、上汽跃进（+17%）等企业实现显著增长 [16] - 江淮汽车和中国重汽1-2月累计销量实现个位数小幅增长 [16] - 同时，有多家企业1-2月累计销量出现两位数下滑，下滑最严重的企业降幅达55% [16] 轻卡企业市场份额变化 - 与2025年同期相比，多家企业市场份额实现提升：东风公司（+3.0个百分点）、江淮汽车（+1.7个百分点）、江铃汽车（+1.6个百分点）、远程商用车（+1.4个百分点）、上汽跃进（+1.3个百分点）、中国重汽（+0.6个百分点） [18] - 同时，有多家企业市场份额较2025年同期出现下滑，下滑最严重的企业份额减少了超过3个百分点 [18] 行业展望 - 2月份市场的疲软表现将2026年轻卡累计销量拉入下降区间 [20] - 3月和4月是商用车行业的传统销售旺季，市场关注轻卡能否扭转颓势 [20] - 无论对行业还是市场参与者而言，2026年轻卡市场都注定充满挑战 [6]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 本周乘用车终端销售和整车板块同步有起色，终端开始回暖，新车提价对冲原材料涨价逻辑开始被部分投资者认可，且油气涨价，共同带动投资情绪步入拐点 [3] - 虽然潍柴等AIDC（人工智能数据中心）电力链条本周股价调整，但投资者关注度和学习热情高居不下，后续估计依然是板块重点投资方向 [3] 数据跟踪总结 - **新势力车企交付量**：2月新势力车企交付量表现亮眼，其中比亚迪交付19万辆，同比-41.1%，环比-9.5%；零跑交付2.8万辆，同比+11%，环比-12.5%；理想交付2.6万辆，同比+0.6%，环比-4.5%；蔚来交付2.1万辆，同比+57.6%，环比-23.5%；小鹏交付1.5万辆，同比-49.9%，环比-23.5%；广汽埃安交付1.2万辆，同比-43.7%，环比-50.7% [5] - **传统车企销量**：2月传统车企北汽蓝谷销量同比增长显著，销量0.7万辆，同比+18.3% [5]。2月销量排名前三的为：上汽集团26.9万辆，同比-8.6%，环比-17.7%；吉利汽车20.6万辆，同比+0.6%，环比-23.7%；长安汽车15.2万辆，同比-5.9%，环比+12.8% [5] - **行业折扣情况**：3月上旬行业折扣率环比上升（油车为主），折扣率9.3%，同比-0.6个百分点，环比+0.1个百分点；折扣金额20,940元，同比-1280元，环比+324元 [5]。折扣率环比变动较大的主流品牌包括：广汽本田+2.9个百分点、魏牌+2.4个百分点、广汽乘用车-1.0个百分点、华晨宝马-0.8个百分点、北京奔驰-0.6个百分点 [5] 投资建议总结 - **整车板块**：情绪已至拐点，当前建议积极布局，3-4月销量、盈利、出口皆有望超预期 [6]。继续推荐吉利汽车、比亚迪、江淮汽车、零跑汽车 [6]。反弹行情中首推吉利汽车，其高端化、出海、低估值优势是超越预期的来源，一季报有望超预期，进而有望带动市场盈利预测上修 [6]。江淮汽车短期基本面和车型节奏较弱，但好格局、高ROE、大空间的中期逻辑不变，当前带来增配机会 [6] - **汽车零部件板块**： - **机器人**：机器人板块近期热度下降，但特斯拉机器人有望第一季度亮相，未来依然有望形成催化 [6]。继续推荐福赛科技、拓普集团、新坐标、敏实集团，建议关注铁流股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份 [6] - **AI/智能驾驶**：智驾L3/L4国标已开启公开征求意见，后续法规提速/政策加码，均有望带来供给订单催化 [6]。继续推荐禾赛、地平线机器人，建议关注速腾聚创、黑芝麻智能、小马智行 [6] - **液冷**：液冷订单明确，3月英伟达GTC大会召开在即，有望带来行业催化 [6]。继续推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份，建议关注飞龙股份 [6] - **重卡板块**：前两月数据符合预期，半年维度看出口维持高增能见度高 [6]。近一周AIDC电力链随外部局势、海外AI链有所调整，但短期情绪波动与资本开支、AIDC实际落地规划关系不大，电力链条仍是今年重点投资方向 [6]。继续推荐潍柴动力、银轮股份、中国重汽，建议关注天润工业、动力新科、威孚高科 [6] 行业要闻总结 - **原材料价格**：报告列举了多种汽车行业主要原材料2026年第一季度均价及最新价格同比、环比变化 [9]。例如，碳酸锂第一季度均价15.42万元/吨，同比+103%，环比+75%，最新价格15.91万元/吨，较上周末+2.55% [9]。冷轧普通薄板第一季度均价3982元/吨，同比-7%，环比-2% [9]。铝第一季度均价2.40万元/吨，同比+17%，环比+11% [9]。铜第一季度均价10.18万元/吨，同比+32%，环比+14% [9]。内存方面，DRAM: DDR5 第一季度均价36.72美元，同比+655%，环比+81% [9] - **国内行业动态**： - 3月9日，东风集团股份资本重组方案获通过，交易完成后将退市，岚图汽车将完成港股介绍上市 [9] - 3月11日，中汽协数据显示，2月汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，同比分别下降20.5%和15.2% [9]。其中，新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，渗透率达42.4% [9] - 2月汽车出口67.2万辆，同比增长52.4% [9]。其中，新能源汽车出口28.2万辆，同比增长1.1倍 [9] - 3月12日，乘联分会数据显示，2月新能源车国内零售渗透率44.9%，较去年同期下降4个百分点 [27] - **海外行业动态**： - 3月7日，韩国电池制造商SK On因电动汽车需求放缓，在其美国乔治亚州工厂解雇了近1000名工人 [27] - 3月12日，本田汽车宣布取消在北美生产三款电动汽车的开发和市场投放计划 [27] - 3月12日，宝马集团发布2025年财务业绩，中国市场销量下降12.5% [27] - 3月13日，比亚迪正在研究加拿大市场，评估建设制造工厂的可行性 [28] 市场表现总结 - **板块指数表现**：本周汽车板块涨幅-1.59%，在29个板块中排名第21位 [10]。细分板块中，零部件板块涨幅-2.81%，乘用车板块涨幅+2.48%，商用车板块涨幅-5.31%，流通服务板块涨幅-1.58% [10] - **个股表现**：本周汽车板块上涨个股80只，下跌个股197只，平均值-1.8%，中位值-1.9% [30]。涨幅前五的个股为：雪龙集团（+22.4%）、腾龙股份（+16.8%）、奥福环保（+14.7%）、德宏股份（+13.3%）、美利信（+8.7%） [33]。跌幅前五的个股为：华培动力（-23.4%）、长源东谷（-18.3%）、中国动力（-16.3%）、银轮股份（-15.4%）、宗申动力（-13.2%） [33]