公司市场地位 - 在中国卡车出口市场占有超过40%的份额 [1] - 拥有领先优势和广泛的全球经销商网络 [1] 行业发展前景 - 看好中国卡车出口从现时至2030年的前景 [1] - OEM企业将通过电动卡车加速渗透欧盟市场 [1] 公司战略与收益 - 电动卡车出口策略可带来销售增量、平均售价和利润率提升 [1] - 公司将是电动卡车出口策略的主要受益者 [1] 财务预测 - 预计2024年至2027年收入复合年增长率为13% [1] - 预计2024年至2027年净利润复合年增长率为20% [1] 投资评级 - 首次给予目标价31港元 [1] - 评级为"买入" [1]

产品发布与定位 - 中国重汽黄河H7于8月28日在杭州上市 定位高效极致节能重卡 进一步完善公司高端重卡产品矩阵 [1][5] - 黄河品牌深耕高端智能重卡领域 以全维度技术革新支撑产品价值重构 引领物流行业智效新时代 [1][5] 品牌历史与技术传承 - 黄河品牌始于1960年JN150重型汽车 结束中国无法自主生产重卡历史 历经60余年发展实现从追赶到引领的跨越 [3] - 品牌创新成果包括：氢燃料电池雪蜡车服务北京冬奥会 黄河X7以4871.18公里创吉尼斯油耗纪录 风阻系数达全球商用车极值0.349 [3] 核心性能优势 - 搭载第四代无极S动力链 百公里油耗较行业竞品低2升油/2公斤气 结合预见性驾驶系统额外节油3% [6] - 风阻系数低至0.349 匹配水滴鱼背挂车可降至0.286 通过实际运营验证：燃油车年省油费3.75万元 燃气车年省气费2.7万元 [6][8] 可靠性保障 - 关键部件采用国际顶级供应商 经历超千万次精密验证及300万公里道路测试 三大总成B10寿命≥180万公里 [8] - 高可靠性减少维修停机时间 提升出勤率并降低保养成本 保障用户全生命周期收益最大化 [8] 智能化配置 - 搭载行业首个L2+级人机交互系统 具备高阶辅助驾驶功能 可实现中长途快递双驾变单操作 [10] - 通过CN95健康座舱5A认证 配备顶级商用车专用车联网 支持远程OTA及6大保养提醒功能 [10][11]

核心观点 - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长4.2%至508.8亿元 归母净利润同比增长4.0%至34.3亿元 [1] - 重卡行业销量同比增长7%至53.9万辆 公司重卡销量同比增长9.2%至13.7万辆 市场份额保持第一 [1] - 维持2025/2026年盈利预测 上调目标价11.9%至27.21港元 对应23.7%上行空间 [2] 财务表现 - 重卡业务收入同比增长4%至442亿元 经营利润率持平于6.0% [1] - 轻卡及客车业务收入同比增长7%至73亿元 经营亏损率收窄0.5个百分点至-2.4% [1] - 发动机业务收入同比增长8%至76亿元 经营利润率提升0.5个百分点至18.2% [1] - 金融业务收入同比下降21%至5.9亿元 经营利润率提升3.4个百分点至49.8% [1] - 毛利率提升0.4个百分点至15.1% 期间费用率下降0.1个百分点至7.7% [1] 业务运营 - 重卡单车收入下降1.54万元至32.09万元 单车利润下降1245元至2.51万元 仍处历史高位 [1] - 内销重卡同比增长19.3%至6.8万辆 出口重卡同比增长0.8%至6.9万辆 [1] - 新能源重卡上牌量同比增长226%至9157辆 市场份额达11.6%位居行业第四 [2] - 智能驾驶产品实现批量交付 覆盖港口矿山等封闭区域及高速干线物流场景 [2] 股东回报 - 派发中期股息每股0.74港元 现金分红比例达55% [1] 行业展望 - 预计2025年重卡行业销量同比增长10%至100万辆 [2] - 新能源重卡行业上牌量同比增长186%至7.9万辆 [2] - 增长驱动因素包括以旧换新政策 出口需求旺盛 新能源市场成长及基建回暖 [2]

投资评级与估值 - 报告维持买入评级 目标价29.24港元[1][5][7] - 基于25年11倍PE估值 较当前22港元股价存在32.9%上行空间[5][7][8] - 预测2025-2027年归母净利润为67/79/85亿元 同比增长15%/18%/7%[5][10] 财务表现 - 25H1营收508.7亿元(同比+4.2%) 归母净利34.3亿元(同比+4.0%)[1][7] - 毛利率提升至15.1%(同比+0.4pct) 主要受益于规模效应增强[2] - 重卡销量13.65万辆(同比+9.2%) 其中国内6.75万辆(同比+19.3%) 出口6.90万辆(同比+0.8%)[2] - 宣派中期股息每股0.68元 股息支付率约55%[1][7] 业务分部表现 - 重卡业务收入442.3亿元(同比+4.0%) 营运溢利率6.0%(同比持平)[2] - 轻卡及其他业务收入72.5亿元(同比+7.1%) 销量6.28万辆(同比+10.4%) 但营运亏损率扩大至2.4%[2] - 发动机业务收入75.8亿元(同比+7.6%) 销量同比大增37.1% 营运溢利率提升至18.2%(同比+0.5pct)[2] 国内市场前景 - 25H1国内重卡行业销量53.92万辆(同比+6.88%) 公司市占率领先[3] - 新能源重卡销量9376辆(同比+220.3%) 增速大幅超越行业水平(185.9%)[3] - 以旧换新政策在山东、河南等地落地 叠加雅鲁藏布江工程开工 预计25H2工程重卡需求增长[1][3] 海外市场拓展 - 出口销量创历史同期新高 市占率保持国内重卡第一[4] - 拥有29个KD工厂和成熟营销体系 海外渠道壁垒高[4] - 计划深化非洲、东南亚传统市场 同时加大沙特、摩洛哥等战略市场投入[4] 行业与竞争地位 - 在快递牵引车、15L燃气牵引车等细分市场位列行业第一[3] - 与潍柴动力等头部企业具备全产业链协同优势[4] - 可比公司2025年PE均值为11倍 与公司估值水平一致[5][12]

核心观点 - 招银国际维持中国重汽"持有"评级 目标价从20.5港元微降至20.4港元 [1] - 公司上半年净利润同比增长4% 基本符合预期 [1] - 出口增长乏力将制约公司全年整体销售表现 [1] 财务表现 - 上半年派发中期股息0.74元 股息支付比率达55% [1] 业绩展望 - 出口市场缺乏增长动力 预计将影响公司全年销售增长 [1]

财务预测调整 - 美银证券将公司2025至2027年各年收入预测分别下调5%、6%及6% [1] - 同期毛利率预测上调各0.2个百分点 [1] - 2025至2027年盈利预测分别调整+0.2%、-5.5%及-4.8% [1] - 目标价从25.4港元下调至24.3港元 [1] 业绩表现与预期 - 公司上半年收入510亿元人民币 同比增长4.2% [1] - 上半年收入低于美银证券预估8% [1] 行业需求展望 - 公司预计2025年中国重型卡车批发量达100万辆 同比增长11% [1] - 明后两年批发量预计各超过100万辆 [1] - 卡车以旧换新补贴将助推2025年下半年换车需求 [1] 新能源转型趋势 - 管理层预计2026年起重型及轻型卡车新能源车渗透率将超30% [1] - 中国终端市场扩展是主要驱动因素 [1] 长期发展前景 - 美银证券看好公司长期出口扩张故事 [1] - 公司保持强大的本地市场地位 [1]

核心观点 - 中金维持中国重汽盈利预测不变 上调目标价11.9%至27.21港元 对应23.7%上行空间 [1] - 公司1H25业绩符合预期 收入同比增长4.2%至508.8亿元 归母净利润同比增长4.0%至34.3亿元 [1] 财务表现 - 1H25毛利率同比提升0.4个百分点至15.1% 期间费用率同比下降0.1个百分点至7.7% [3] - 重卡业务收入同比增长4%至442亿元 经营利润率同比持平于6.0% [3] - 轻卡及客车业务收入同比增长7%至73亿元 经营亏损率同比收窄0.5个百分点至-2.4% [3] - 发动机业务收入同比增长8%至76亿元 经营利润率同比提升0.5个百分点至18.2% [3] - 金融业务收入同比下降21%至5.9亿元 经营利润率同比提升3.4个百分点至49.8% [3] 市场地位与销量 - 1H25重卡行业批发销量同比增长7%至53.9万辆 [2] - 公司重卡销量同比增长9.2%至13.7万辆 市场份额保持行业第一 [2] - 内销同比增长19.3%至6.8万辆 出口同比增长0.8%至6.9万辆 [2] 盈利能力分析 - 重卡单车收入同比下降1.54万元至32.09万元 [2] - 重卡单车利润同比下降1245元至2.51万元 仍处历史较高水平 [2] - 单车收入下降主因内销低附加值产品占比提升及出口高端市场需求占比下降 [2] 股东回报 - 董事会宣布派发中期股息每股0.74港元 现金分红比例达55% [3] 行业展望 - 多重因素支持2025年重卡行业销量同比增长10%至100万辆 [4] - 1H25新能源重卡行业上牌量同比增长186%至7.9万辆 [4] - 中国重汽集团新能源重卡上牌量同比增长226%至9157辆 市场份额11.6%居行业第四 [4] 战略布局 - 公司加速电动化布局 凭借研发实力和经销网络实现电动化上量 [4] - 智能驾驶业务深度布局港口矿山封闭区域及高速干线物流市场 产品已批量交付 [4]

投资评级 - 报告给予中国重汽(3808 HK)"买入"评级 目标价26.45港元 较当前股价23.32港元存在13.4%上行空间 [1][2][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入508.78亿元人民币 同比增长4.2% 归母净利润34.27亿元人民币 同比增长4.0% 业绩稳健符合市场预期 [6] - 重卡销量同比增长9.2%至13.6万辆 其中中国内地销量增长19.3% 海外销量增长0.8% [6] - 毛利率同比略有回升但环比2024年下半年略微下滑至15.1% 营业利润增长2.3%至41.2亿元人民币 [6] - 公司派发中期股息每股0.68元人民币 占上半年归母净利润约55% 显示持续的股东回报导向 [6] 财务表现 - 2024年收入950.62亿元人民币 同比增长11.2% 预计2025年收入将达1098.86亿元人民币 同比增长15.6% [5] - 2024年净利润58.58亿元人民币 同比增长10.2% 预计2025年净利润将达67.19亿元人民币 同比增长14.7% [5] - 每股盈利从2023年1.93元人民币增至2024年2.12元人民币 预计2025年将达2.43元人民币 [5] - 市盈率从2023年11.1倍降至2024年10.1倍 预计2025年将进一步降至8.8倍 [5] - 股息率从2023年5.0%升至2024年5.9% 预计2025年将达6.3% [5] 行业地位与市场前景 - 公司上半年市场份额约27.6% 稳居内地重卡龙头地位 [6] - 2025年4-7月重卡批发销量持续回暖：4月8.77万辆(同比+6.5%)、5月8.90万辆(同比+13.6%)、6月9.20万辆(同比+29%)、7月8.30万辆(同比+42%) [6] - 行业全年销量有望冲击100万辆水平 受以旧换新政策(国三、国四及天然气车纳入补贴范围)和新能源重卡渗透率提升推动 [6] - 重卡行业正从季节性修复转向结构性回暖 将直接利好行业龙头 [6] 估值分析 - 目标价26.45港元对应2025年市盈率9.9倍 当前股价对应2025年股息率5.5% 估值具吸引力 [6] - 公司市值637.68亿港元 52周高位25.25港元 52周低位17.74港元 [4] - 年初至今股价变化+2.28% 200天平均价21.53港元 [4]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入508.78亿元 同比增长4.2% 归母净利润34.27亿元 同比增长4% [2] - 新能源重卡销量9376辆 同比增长220.3% 新能源轻卡销量3430辆 同比增长110.3% [3] - 重卡出口销量6.9万辆创历史同期新高 出口市场占有率44.34% 轻卡出口3745辆同比增长73% [5] 新能源业务发展 - 新能源业务成为业绩增长主引擎 增速大幅领先行业水平 [3] - 国家"以旧换新"政策推动新能源重卡市场增长 天然气重卡纳入补贴范围 [4] - 公司通过整合核心零部件、搭建创新平台加速形成新能源汽车产业集群 [4] - 开展快速充换电技术应用 加速增程式混动与氢燃料电池技术示范推广 [4] 出口业务拓展 - 中国重卡行业上半年出口销量15.56万辆 同比增长2.69% [5] - 公司拓展东南亚、拉美、非洲等新兴市场 在中东区域实现突破 [5] - 在快递快运、冷链运输、集装箱等细分市场位居第一 多个重点市场占有率稳步增长 [5] 行业复苏态势 - 商用车行业迎来全面复苏 2025年上半年重卡销量53.92万辆 [6] - 2025年国内重卡需求预计63万辆同比增长12% 轻卡需求55万辆同比增长5% [6] - 1-7月全国商用车累计销量242.76万辆 累计增长3.89% [7] - 4-7月重卡行业实现"四连增" 同比增幅分别为6.52%/13.59%/37.14%/42% [7] 新能源商用车市场 - 上半年新能源重卡行业销量7.5万辆 同比增长195.2% [4] - 1-7月新能源重卡累计销售8.22万辆 同比增长191% [7] - 7月新能源商用车国内销量6.2万辆 同比增长77.8% [7] - 新能源商用车成为重卡领域重要组成部分 [7] 政策与基建驱动 - "以旧换新"政策加速老旧车辆淘汰更新 [4] - 雅鲁藏布江水电站等国家级重大基建项目加速推进 [8] - 货运量指标延续增长态势 多重利好推动市场回暖 [8]

新能源重卡市场整体表现 - 2025年7月新能源重卡销量达1.66万辆 同比增长152% [1][4] - 纯电动重卡销量1.63万辆 占比97.8% 同比增长176% [4][6] - 燃料电池重卡销量236辆 同比下降64% 混合动力重卡销量86辆 同比增长139% [4] 燃料电池重卡细分市场 - 1-7月燃料电池重卡累计销量1540辆 同比下降22% [14] - 市场集中度较高 前两名企业（中国重汽和三一集团）合计市场份额达60.26% [14][17] - 三一集团7月销售103辆 蝉联月销量冠军 实现"3连冠" [10][12] - 中国重汽1-7月累计销量592辆 市场份额38.44% 去年同期为零销量 [14][17] - 企业表现分化显著 三一/长征/创维/庆铃同比增幅达265%/2233%/1200%/200% 而宇通同比下降92% [14] 混合动力重卡细分市场 - 7月混合动力重卡销量86辆 同比增长139% 但增速低于新能源重卡整体水平 [4] - 1-7月混合动力重卡市场份额仅0.59% 与燃料电池重卡合计占比2.2% [6] 竞争格局与市场动态 - 燃料电池重卡市场现有16家企业参与 较去年全年23家减少7家 [14] - 月销量冠军更替频繁 年内已有4家企业获得月冠 三一近期保持领先但累计销量非第一 [12][18] - 燃料电池重卡连续4个月同比下降 市场走势呈现降-增-增-降-降-降-降波动 [18]