中国重汽工程车辆交付菲律宾 - 154辆中国重汽工程车辆在菲律宾马尼拉完成交付，菲律宾政府领导人出席仪式并高度认可"中国制造"品质 [1] - 交付车辆将直接用于菲律宾水利建设等国家级关键基础设施项目，对改善民生和推动经济发展有重要意义 [3] - 此次交付凸显中国重汽在海外市场的竞争力和影响力，公司未来将深化本地合作，支持菲律宾基建建设 [5] 商用车行业动态 - 前5月商用车销量达175万辆，其中天然气车超10万辆，新能源出口同比增长200% [9] - 一汽、东风、长安、北汽、江淮、比亚迪等车企密集发布商用车相关计划，行业或面临重大变革 [9] - 东风商用车近期获得1000辆大单，中通客车也再次中标新项目 [9]

行业整体表现 - 5月重卡市场批发销量达8.5万辆，环比降3%，同比增9%，实现连续两月同比增长 [3] - 1-5月累计销量43.75万辆，同比微增1% [5] - 国内终端销量同比增超20%，柴油重卡终端销量同比增31% [7][11] 政策驱动因素 - 国四货车以旧换新政策在超半数省市落地，成为销量增长主因 [5][6] - 政策刺激下新能源重卡置换需求显著，柴油重卡增速同步提升 [6][8][11] 细分市场表现 - 新能源重卡销量超1.5万辆，同比增1.9倍，渗透率连续三月超20% [8] - 燃气重卡销量降至1.5万辆以下，同比降超30%，渗透率22-23% [7] - 出口批发销量同比下滑超10%，二季度出口承压 [7] 企业竞争格局 - 中国重汽以2.3万辆销量夺冠，同比增13%，1-5月市占28% [13][15] - 东风销量1.5万辆（同比增49%），解放1.4万辆，福田1.2万辆（同比增73%） [13][15][17] - 徐工新能源重卡销量0.32万辆（同比增68%），1-5月市占3.1% [17] - 陕汽销量1.35万辆持平，江淮0.14万辆（同比增13%） [19][21] 未来展望 - 6月老旧货车报废更新政策加速，批发与终端销量预计延续双增长 [23] - 天然气重卡同比降幅或收窄至个位数，电动重卡销量下半年有望再创新高 [23]

商用车行业人事变动 - 5月商用车行业发生一系列重磅人事变动，涉及一汽解放、中国重汽、东风商用车、东风股份、厦门金龙等主流企业高层 [1] 中国重汽 - 刘正涛出任中国重汽集团党委书记、董事长，刘伟担任党委副书记、董事、总经理 [3] - 新领导班子还包括蒋朋朋、李霞、张明皓、韩峰、赵红、赵华、王德春、丁惟云等8位成员 [8] 东风商用车 - 张小帆出任东风商用车董事长，主导专用车转型战略 [9][10] - 刘利成担任总经理，长期扎根东风商用车体系 [12] - 张小帆推动专用车向高端化、智能化转型，目标2025年专用底盘年销量达5万辆 [12] - 东风商用车2025年4月中重卡国内市场占有率达23.6%，排名第一 [12] 一汽解放 - 王志宇被聘任为一汽解放副总经理，曾任一汽铸造有限公司总经理 [13][14][17] 东风股份 - 段仁民接替李军智担任总经理 [22] - 张小帆担任东风股份第七届董事会董事长 [25] 金龙汽车 - 陈锋当选金龙第十一届董事会董事长 [29] - 提名温桂香为董事候选人，郑琳为监事候选人 [31] 动力新科 - 杨怀景当选第十一届董事会董事长 [32][33] - 徐秋华担任总经理，陈勇、谈盛、王超、刘建超任副总经理 [38] - 董事会四个专门委员会组成确定 [34][35][36][37] 行业影响 - 人事变动是商用车企业应对行业变革和存量竞争的主动调整 [42]

公司ESG战略与成果 - 公司连续九年披露ESG报告，将可持续发展理念全面融入经营管理[1] - 2024年研发投入27.4亿元，占营业收入2.9%，重点布局纯电动和氢燃料电池技术路线[3] - 新能源产品营收同比增长67%，清洁技术研发费用达4.7亿元，获得相关专利144项[4] 产品技术转型 - 掌握纯电动车电控系统核心技术，开发电驱桥和中央驱动两大总成，技术水平国内领先[3] - 氢燃料领域推出10余款示范运营车型，覆盖港口、园区等多场景应用[3] - 2025年清洁技术研发投入目标提升5%至5亿元，加速零碳解决方案落地[4] 绿色运营实践 - 2024年环保投入5157万元用于设施升级与工艺改造，实现单位营收废水/废弃物排放量较2021年降低超10%[6] - 万元产值综合能耗13千克标煤/万元，显著低于22千克标煤的目标值[7] - 优化能源结构，推进光伏项目，提升清洁能源使用占比[7] 治理架构 - 建立董事会-管理层-执行层三级ESG治理体系，董事会承担ESG战略决策责任[9][10] - 设立专职ESG管理组和工作组，确保战略执行与利益相关方协同[10]

财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为950.62亿元，相比2023年的854.98亿元增加95.64亿元，增幅11.2%[5] - 2024年公司毛利为148.65亿元，相比2023年的135.38亿元增加13.27亿元，增幅9.8%[5] - 2024年公司拥有人应占溢利为58.58亿元，相比2023年的53.18亿元增加5.4亿元，增幅10.2%[5] - 2024年公司毛利率为15.6%，相比2023年的15.8%减少0.2个百分点，降幅1.3%[5] - 2024年公司净利率为7.0%，相比2023年的6.8%增加0.2个百分点，增幅2.9%[5] - 2024年公司每股基本盈利为2.14元，相比2023年的1.93元增加0.21元，增幅10.9%[5] - 2024年公司累计实现整车销售343,960辆，同比增长6.3%，其中重卡销售243,418辆，同比增长7.2%；轻卡销售100,542辆，同比增长4.1%[36] - 2024年公司实现营业收入人民币95,062百万元，同比增长11.2%；公司权益股东应占溢利人民币5,858百万元，同比增长10.2%[36] - 2024年公司实现重卡出口约13.4万辆，同比增长3.1%，沙特市场销量同比增长70%，澳大利亚市场销量同比增长83%[36] - 2024年中期股息每股0.72港元或人民币0.66元，建议末期股息每股0.55港元或人民币0.51元，股息派付比率为54.7%[21] - 2024年12月31日，公司已发行股数为2,760,993,339股，市值为人民币58,295百万元[22] - 2024年公司回顾期内最高股价为25.60港元，最低股价为13.86港元，平均收市价为19.88港元[27] - 2024年12月31日，持股500,000以上的股东持有股数占已发行股份百分比为99.8%[29] - 2024年集团累计实现整车销售343,960辆，同比增长6.3%，其中重卡销售243,418辆，同比增长7.2%；轻卡销售100,542辆，同比增长4.1%[36] - 2024年集团实现营业收入人民币95,062百万元，同比增长11.2%；集团权益股东应占溢利人民币5,858百万元，同比增长10.2%[36] - 2024年集团实现重卡出口约13.4万辆，同比增长3.1%，沙特市场销量同比增长70%，澳大利亚市场销量同比增长83%[36] - 2024年重卡销售量为243,418辆，2023年为226,999辆；轻卡销售量2024年为100,542辆，2023年为96,567辆[93] - 2024年收入为95,062百万元，2023年为85,498百万元；2024年公司权益股东应占溢利为5,858百万元，2023年为5,318百万元[93] - 2024年经营活动产生的现金净额为10,087百万元，2023年为11,368百万元；2024年资本开支为2,134百万元，2023年为2,175百万元[93] - 2024年资产负债率为62%，2023年为61%[93] - 集团收入为950.62亿元，同比增加95.64亿元，增幅11.2%[122] - 集团毛利为148.65亿元，同比上升13.27亿元，增幅9.8%，毛利率为15.6%，同比下降0.2个百分点[122] - 其他收入及收益为14.37亿元，同比增加6.2亿元，增幅75.9%[123] - 分销成本为34.41亿元，同比增加1.36亿元，增幅4.1%，占产品收入比为3.7%，同比减少0.2个百分点[124] - 行政开支为49.74亿元，同比增加3.05亿元，增幅6.5%，占收入比为5.2%，同比下降0.3个百分点，研发费用占行政开支55.0%，同比增加2.5个百分点[124] - 金融资产净减值损失为2.56亿元，上年同期转回1.71亿元[125] - 其他支出为1.74亿元，同比增加1.09亿元，增幅167.7%[126] - 财务收入净额为1.93亿元，同比减少0.91亿元，减幅32.0%[127] - 期间溢利为66.88亿元，同比增加8.61亿元，增幅14.8%，净利润率为7.0%，同比增加0.2个百分点，增幅2.9%[131] - 2024年12月31日，贸易应收总款项为227.82亿元，较2023年增加42.86亿元，增幅23.2%，贸易应收款项周转率为80.6天，增加9.9天[132] - 经营活动现金流入净额为100.87亿元，同比减少12.81亿元[135] - 投资活动现金流出净额为86.62亿元，同比减少23.97亿元[135] - 融资活动现金流出净额为47.8亿元，同比增加43.09亿元[136] - 2024年末现金及现金等价物为119.56亿元，较2023年末减少32.96亿元，减幅21.6%[138] - 2024年末借款总额为56.98亿元，较2023年末增加6.49亿元，增幅12.9%[138] - 2024年末资本负债比率和债务对权益比率分别为4.4%和11.6%，2023年末分别为4.1%和10.5%[138] - 2024年末公司市值为582.95亿元[139] - 2024年2月，公司以1730万元收购中国重汽财务有限公司0.2553%股权[141] - 2024年末联营企业投资金额为15.72亿元，占集团总资产的1.2%[142] - 2024年末已承诺的资本性支出为11.24亿元[145] - 2024年12月31日，境内人民币/欧元汇率中间价为7.5257，较2023年12月29日升值4.24%，波动区间7.4984 - 7.9616，波幅9.24%[153] - 2024年12月31日，境内人民币/港元汇率中间价为0.92604，较2023年12月29日贬值2.19%，波动区间0.90112 - 0.92604，波幅0.60%[155] - 2024年公司经营溢利的外汇汇兑收益为1.51亿元，远期结汇合同收益为500万元[157] - 人民币升值/贬值5%，美元计价净资产对应税前亏损/盈利为4.27亿元/4.03亿元，欧元计价净资产对应税前亏损/盈利为4500万元/4500万元[157] 各条业务线表现 - 公司业务分为重卡、轻卡与其他、发动机、金融四个分部[16] - 重卡分部主要产品品牌有SITRAK、HOWO及黄河，生产基地位于济南及济宁，还从事整车改装及专用车制造[16] - 轻卡与其他分部轻卡品牌有HOWO、豪曼及王牌，生产基地分布于济南、福建和成都，生产销售中轻型卡车、客车及其他车辆[17] - 发动机分部生产的重卡发动机大部分满足自身需求，也向第三方销售工程及施工机械用发动机，还生产其他重卡总成及零部件，生产基地位于济南和杭州[18] - 金融分部为集团及中国重汽集团产品生产和销售相关人士提供吸收存款、商业融资、汽车融资等金融服务[19] - 重卡分部总收入841.5亿元，同比上升11.8%，营运溢利率为5.2%，同比下降0.6个百分点[46] - 截至2024年12月31日，重卡分部收入中国大陆与海外（含联营出口）各占50%[47] - 2024年集团重卡销售243,418辆，同比增加7.2%[48] - 2024年集团国内重卡销售109,380辆，同比上升12.8%[51] - 新能源重卡销量同比增加294%，市场占有率同比提升3.7个百分点[53] - 2024年12月31日，国内约370家经销商、约1200家服务站和约110家改装企业服务集团重卡产品[56] - 2024年集团重卡联营出口收入424.95亿元，同比增长3.3%，出口134,038辆，同比增长3.1%[57][58] - 2024年，轻卡及其他分部总收入111.62亿元，同比增加8.2%，营运亏损率降至1.9%，较上年减少4.1个百分点，销售轻卡100,542辆，同比增加4.1%[64] - 轻卡收入占轻卡及其他分部收入约86%，其他车辆占14%[62][63] - 公司轻卡业务市场占有率同比提升2.68个百分点，仓栅车市场占有率同比提升6个百分点，行业排名第一[67] - 公司新能源轻卡销量同比增长约50%，2024年12月31日，国内约800家轻卡经销商，约2,200家服务站提供售后，约320家改装企业提供改装服务[69] - 2024年，发动机分部销售收入139.25亿元，同比减少4.3%，发动机对外销售额占比5.1%，同比增长0.8个百分点，营运溢利率14.2%，与上年持平，销售发动机109,104台，同比减少14.5%[69][72] - 发动机分部收入中集团成员占95%，外部客户占5%[71] - 2024年，金融分部收入14.79亿元，同比上升6.6%，外部客户收入13.54亿元，同比上升11.0%，营运溢利率为54.6%，同比下降1.0个百分点[75] - 金融分部收入中集团成员占8%，外部客户占92%[76] - 2024年金融应收账款减值拨备为2800万元（2023年：减值亏损转回1亿元），表外信贷业务减值亏损转回为10万元（2023年：减值亏损转回500万元），金融应收账款（全为汽车金融服务）撇销6300万元（2023年：无）[77] - 2024年商业贷款服务收入为3800万元，同比减少4300万元或53.1% [80] - 2024年12月31日，商业贷款服务借款人少于20位（2023年：少于30位），未偿付应收账款净额及应收利息总额分别为2.97亿元及30万元（2023年：5.95亿元及100万元）[80] - 2024年12月31日，商业贷款服务最大借款人（中国重汽集团）及五大借款人分别占其金融应收账款净额约98.65%及99.04%（2023年：约81.47%及99.30%）[80] - 2024年汽车金融服务所得收入为5.92亿元，同比增加1.89亿元或46.9% [83] - 2024年12月31日，汽车金融服务借款人少于70000位（2023年：少于50000位），未偿付应收账款净额及应收利息总额分别约为150.45亿元及1900万元（2023年：119.29亿元及1400万元）[83] - 2024年12月31日，融资租赁结余净额占贷款净额及融资租赁结余约41.4%（2023年：约13.8%）[83] - 2024年12月31日，汽车金融服务最大借款人及五大借款人分别占其金融应收账款净额约0.15%及0.64%（2023年：约0.1%及0.4%）[83] - 2024年集团通过汽车金融服务销售汽车65744辆，同比增加24.6% [83] - 金融分部对未偿还金融应收账款按1%至100%的拨备率作减值拨备[88] 各地区表现 - 2024年公司实现重卡出口约13.4万辆，同比增长3.1%，沙特市场销量同比增长70%，澳大利亚市场销量同比增长83%[36] - 2024年12月31日，公司在110多个国家设80个海外代表处和办事机构，发展200多家经销网络，成立10家海外附属公司，建立29个境外合作KD生产工厂[60] 管理层讨论和指引 - 2025年公司计划推动设施齐全、服务过硬的核心网络达到450家[120] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司为中国领先卡车制造商之一，主营重卡、中重卡、轻卡等研发制造及相关总成和零部件业务，还提供金融服务[15] - 公司执行董事有王志坚、刘正涛等6人，非执行董事有程广旭等3人，独立非执行董事有王登峰等6人[12] - 公司总部位于中国山东省济南市高新区华奥路777号中国重汽科技大厦，邮编250101 [13] - 公司主要往来银行有中国工商银行、中国银行等5家[14] - 公司股票代号为03808.hk [14] - 2024年公司制定《亲人关爱基金管理流程》《服务绩效管理流程》等客户服务管理制度[95] - 2024年公司接收质量投诉事件114件，投诉处理率100%[96] - 2024年公司未发生任何信息安全事件[97] - 公司制定《供应商行为准则》等，将环境社会风险纳入供应商管理全流程[98] - 公司向中国重汽及其联系人提供融资服务属持续关连交易，实施额外内部管控[89] - 集团雇员（包括董事）开支为63.03亿元，同比增加14.8%，其中员工股份支付费用为5500万元[99] - 2024年12月31日，集团聘用员工28560名，其中管理层团队275名（占比0.96%）、技术及工程人员3854名

山东一季度工业经济表现 - 一季度山东工业增加值同比增长8.2% 表现强劲韧性 [1] - 41个工业大类行业中36个实现增长 其中14个行业增速达两位数 [6] 装备制造业智能化转型案例 - 胜利油田胜机石油装备公司一季度营收2.46亿元 同比增长13% 自主研发电缸驱动抽油机实现提效15% 节能30% [2] - 公司拥有20项自主专利技术产品 其中6项填补国内空白 包括修井自动化装备等 [2] - 中国重汽焊装车间采用223台机器人 38道工序作业时间缩短至2.5小时 工人数量从400人降至5人 [3] - 中国重汽智能制造平台使订单交付周期缩短14% 生产协同效率提升20% 双线日产能达300台 [3] - 公司一季度销量74195辆 市占率28% 居行业首位 [3] 高端装备制造出海表现 - 威飞海洋装备整体式井口采油树海外交付近100套 全球累计应用2500余套 东南亚市占率达80% [3][4] - 该产品节省50%安装时间 降低30%整体高度 适应海陆复杂工况 [4] 新动能发展态势 - 装备制造业和高技术制造业快速增长 带动工业经济提质增效 [6] - 工业投资保持较快增长 对经济支撑作用日益明显 [6]

数据总览 - 3月重卡批发销量11.1万辆，同比-3.7%，环比+37%，符合预期 [2][12] - 3月重卡终端销量7.2万辆，同比-4.4%，环比+49.1%，符合预期 [2][12] - 3月重卡出口销量2.8万辆，同比+12.3%，环比+22.7%，超预期 [2][12] - 行业总库存增加1.2万辆，当前总库存16.1万辆 [2][12] - 预计25年4月重卡内销7万辆左右，同比增长5%-10% [2][12] 3月销量分析 - 3月重卡产量11.6万辆，同比-0.4%，环比+33.7% [3][15] - 新能源重卡销量1.4万辆，同比+183%，环比+79%，渗透率19.9% [3][15] - 天然气重卡销量2.2万辆，同比-26%，环比+22%，渗透率30.1% [3][15] - 3月平均油气价差1.9元，环比2月-0.4元 [3][15] 市场格局 - 终端市场：解放/东风/重汽/陕重汽/福田市占率分别为21.3%/21.4%/18.1%/12.8%/10.3% [4][14] - 出口市场：解放/东风/重汽/陕重汽/福田市占率分别为18.5%/9.4%/41.6%/16.3%/9.4% [4][14] - 发动机市场：潍柴/康明斯/锡柴/重汽/玉柴市占率分别为24.1%/16.2%/14.3%/8.4%/14.5% [5][16] - 潍柴在陕重汽/重汽/解放中配套率分别为60.3%/50.2%/26.0% [5][16] 行业跟踪体系 - 货运总需求和运力总供给是核心跟踪指标 [8] - 终端出口销量是重卡景气度跟踪的核心指标 [8] - 分用途关注物流/工程车占比，分动力关注天然气和新能源渗透率 [8] 投资建议 - 看好国四政策刺激下全年板块行情 [6][16] - 推荐中国重汽A/H和潍柴动力，重视一汽解放和福田汽车业绩改善弹性 [6][16]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中卡行业 - 公司：中国重汽、中国重汽A 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 1 - 2月中卡终端销量表现超市场预期，当前是中卡板块较好的配置时点 [1][2] - 今年全年行业最大的贝塔是国四政策效果可能超预期，内销有望好转 [1][3] - 中国重汽A业绩有增长潜力，当前市值对应25年业绩估值有吸引力 [11][12] 论据 - **1 - 2月中卡数据表现**：终端销量总计达7.4万，同比增22%；批发销量达15.2万，同比小幅下滑，因去年1月开票截转致批发虚高 [1][2] - **结构性增量因素**：天然气车贡献7700台增量，电车贡献8500台增量，油车下降约3000台；天然气气价低、油气价差高，2月渗透率达40%；电车价格大幅下降，经济性跑通，渗透率稳定在15% - 20% [3][4][5] - **外部因素影响**：今年春节早，复工早带来旺季前置；去年1 - 2月是低基数，因当时天然气行情回落 [5][6] - **国四政策影响**：1月8号中央发布大纲，多数地级市未执行，预计3月中下旬两会后逐步落地，政策刺激效果将在数据上体现；江苏政策案例显示国四政策效果明显 [7][8] - **业绩预测**：预计中国重汽A 24年规模经济论业绩达13.5亿，25年业绩在17 - 18亿，且有超预期可能 [11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 春节早的年份1 - 2月销量同比增幅比全年行业内销同比增幅更高，原因是节后复工早带来旺季前置，卡车司机节后买车习惯 [5][6] - 去年10月俄罗斯报复税落地后，车企出口到俄罗斯的量下降，今年上半年头部车企出口订单同比降幅明显 [10] - 今年1 - 2月部分品牌在部分车型上有提价动作，重汽A呈现量稳价增状态 [11][12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][6] 报告的核心观点 - 中国重汽 2024 年年报显示营收和扣非归母净利润同比增长，毛利率下降净利率和 ROE 上升 [6] - 2024 年重卡销量逆势增长，国内销量和出口销量均有提升 [6] - 国内重卡呈现高端化趋势，推测由天然气重卡普及带动，2025 年有望继续高端化 [6] - 轻卡业务有效减亏，随着业务规模提升盈利能力有望进一步提升 [6] - 预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润增长，给予 2025 年 10 - 12 倍 PE，合理价值区间 26.42 - 31.70 港元 [6] 相关目录总结 股票数据 - 4 月 1 日收盘价 20.1 港元，52 周股价波动 15.33 - 23.95 港元 [2] - 总股本/流通 H 股 2761/2761 百万股，总市值/流通市值 55496/55496 百万港元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅 1M、2M、3M 分别为 4.0%、45.3%、56.6%，相对涨幅分别为 1.9%、29.4%、39.8% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|同比（%）|净利润（百万元）|同比（%）|全面摊薄 EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|85498|44|5318|196|1.93|16.65|13.21| |2024|95062|11|5858|10|2.14|15.64|14.23| |2025E|109314|15|6784|16|2.46|15.89|14.58| |2026E|125119|14|8377|23|3.03|16.34|15.26| |2027E|136980|9|9952|19|3.60|16.78|15.34|[5] 公司分业务营收、毛利预测 |业务|2024 收入（百万元）|2025E 收入（百万元）|2026E 收入（百万元）|2027E 收入（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |重卡|83152|95619|109444|119820| |轻卡|9840|11315|12951|14179| |汽车金融|1354|1557|1782|1951| |发动机|715|822|941|1030| |合计|95062|109314|125119|136980|[7] |业务|2024 成本（百万元）|2025E 成本（百万元）|2026E 成本（百万元）|2027E 成本（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |重卡|69798|80019|91102|99210| |轻卡|8758|10040|11431|12448| |汽车金融|1083|1242|1414|1540| |发动机|558|639|728|793| |合计|80197|91941|104675|113991|[7] |业务|2024 毛利（百万元）|2025E 毛利（百万元）|2026E 毛利（百万元）|2027E 毛利（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |重卡|13354|15600|18342|20609| |轻卡|1082|1275|1521|1731| |汽车金融|271|315|368|411| |发动机|157|183|213|238| |合计|14865|17373|20444|22990|[7] |业务|2024 毛利率（%）|2025E 毛利率（%）|2026E 毛利率（%）|2027E 毛利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |重卡|16.1|16.3|16.8|17.2| |轻卡|11.0|11.3|11.7|12.2| |汽车金融|20.0|20.2|20.7|21.1| |发动机|22.0|22.2|22.6|23.1| |合计|15.6|15.9|16.3|16.8|[7] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |潍柴动力|1396|1.31|1.49|1.68|1.84|10|10|9|8| |中集车辆|172|0.58|0.83|0.97|0.97|16|10|9|9| |平均| - | - | - | - | - |13|10|9|8|[8] 财务报表分析和预测 主要财务比率 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|11.19|14.99|14.46|9.48| |成长能力 - 归属母公司净利润（%）|10.16|15.79|23.49|18.80| |获利能力 - 毛利率（%）|15.64|15.89|16.34|16.78| |获利能力 - 销售净利率（%）|6.16|6.21|6.70|7.27| |获利能力 - ROE（%）|14.23|14.58|15.26|15.34| |获利能力 - ROIC（%）|11.89|11.85|12.54|12.58| |偿债能力 - 资产负债率（%）|62.13|62.31|61.53|59.70| |偿债能力 - 净负债比率（%）|-27.23|-38.28|-53.76|-64.67| |偿债能力 - 流动比率|1.14|1.20|1.27|1.35| |偿债能力 - 速动比率|1.00|1.04|1.11|1.19| |营运能力 - 总资产周转率|0.76|0.79|0.80|0.77| |营运能力 - 应收账款周转率|7.06|5.88|5.91|5.79| |营运能力 - 应付账款周转率|1.61|1.68|1.74|1.71| |每股指标 - 每股收益（元）|2.14|2.46|3.03|3.60| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.00|3.51|5.04|5.23| |每股指标 - 每股净资产（元）|14.91|16.85|19.89|23.49| |估值比率 - P/E|10.65|8.18|6.62|5.58| |估值比率 - P/B|1.53|1.19|1.01|0.86| |估值比率 - EV/EBITDA|6.53|3.15|1.62|0.45|[9] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|95062|109314|125119|136980| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|80196|91941|104675|113991| |销售费用|3441|3935|4442|4794| |管理费用|4974|5575|6319|6849| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|-193|-387|-621|-1028| |除税前溢利|7780|9422|11635|13822| |所得税|1092|1884|2327|2764| |净利润|6688|7537|9308|11058| |少数股东损益|830|754|931|1106| |归属母公司净利润|5858|6784|8377|9952| |EBIT|7588|9034|11014|12795| |EBITDA|7588|10897|12841|14589| |EPS（元）|2.14|2.46|3.03|3.60|[9] 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|90427|107705|129230|149359| |现金|19080|26858|40424|54615| |存货|11640|14047|15992|17415| |其他|42289|47063|50224|52596| |非流动资产|39350|38987|38660|38366| |固定资产|15424|15307|15201|15106| |无形资产|2455|2210|1989|1790| |其他|21471|21471|21471|21471| |资产总计|129777|146692|167891|187726| |流动负债|79055|89840|101731|110508| |短期借款|5232|5232|5232|5232| |应付账款及票据|53072|56186|63968|69661| |其他|20751|28422|32531|35615| |非流动负债|1570|1570|1570|1570| |长期债务|466|466|466|466| |其他|1104|1104|1104|1104| |负债合计|80625|91410|103301|112078| |普通股股本|16717|16717|16717|16717| |储备|24443|29819|38196|48148| |归属母公司股东权益|41161|46536|54913|64865| |少数股东权益|7992|8746|9676|10782| |股东权益合计|49152|55282|64590|75648| |负债和股东权益|129777|146692|167891|187726|[9] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |9699|13921|14428| |净利润|5858|6784|8377|9952| |少数股东权益|830|754|931|1106| |折旧摊销| - |1863|1827|1794| |营运资金变动及其他| - |299|2786|1576| |投资活动现金流| - |-328|-170|-52| |资本支出| - |-1500|-1500|-1500| |其他投资| - |1172|1330|1448| |筹资活动现金流| - |-1593|-185|-185| |借款增加| - |0|0|0| |普通股增加| - |0|0|0| |已付股利| - |-1408|0|0| |其他| - |-185|-185|-185| |现金净增加额| - |7778|13565|14192|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，首期股权激励目标顺利达成，虽25年海外出口部分区域有下行风险，但公司龙头地位稳固、估值低、分红率高，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024年公司实现营业收入950.6亿元，同比+10.8%；归母净利润58.6亿元，同比+10.2%；24H2实现收入462.4亿元，同环比分别+4.8%/-5.3%；归母净利润25.6亿元，同环比分别-12.9%/-22.2% [7] 24年业务表现 - 销量维度：2024年重卡行业内销60.2万，同比-1.7%，出口29.0万，同比+5.2%；公司内销10.9万，同比+12.8%，出口13.4万，同比+3.1% [7] - 利润维度：2024年公司毛利率15.6%，同比-0.2pct，主因重卡行业24年国内价格竞争激烈和海外出口区域结构变化 [7] - 费用管控：2024年公司销售/管理费用率分别3.6%/5.2%，同比分别-0.3/-0.3pct，全年研发费用占管理费用比55.0%，同比+2.5pct；净利率7.0%，同比+0.2pct [7] 24H2业务表现 - 重卡业务：24H2重卡收入416.4亿元，同环比分别+7.5%/-2.1%；销量11.8万，同环比分别+0.2%/-5.3%；单车收入35.2万，同环比分别+7.3%/+3.4%；营运利润率4.5%，同环比分别-0.5/-1.5pct；单车营运利润1.6万，同环比分别-0.1/-0.4万元 [7] - 轻卡业务：24H2轻卡收入43.9亿元，同环比分别-16.5%/-35.2%；销量4.4万，同比-6.9%；营运利润率-2.0%，环比稳定；单车营运利润-0.2万元，环比稳定 [7] - 发动机业务：24H2发动机收入68.8亿元，同环比分别-6.6%/-2.3%；营运利润率10.5%，同环比分别-9.4/-7.2pct [7] 盈利预测 - 下调公司25年归母净利润预测至68.4亿元，上调26年归母净利润预测至81.6亿元，给予27年归母净利润预测89.3亿元，25 - 27年对应EPS为2.48/2.96/3.23元，对应PE为9.05/7.58/6.93倍 [7] 财务预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从1297.77亿元增至1882.94亿元，负债合计从806.25亿元增至1133.64亿元等 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入从950.62亿元增至1300.67亿元，归属母公司净利润从58.58亿元增至89.27亿元等 [1][8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为448.17亿元、448.29亿元、202.17亿元、240.35亿元等 [8] - 主要财务比率：2024 - 2027年每股收益从2.12元增至3.23元，ROE从12.09%到12.37%等 [8]