报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2][6] 报告的核心观点 - 中国重汽 2024 年年报显示营收和扣非归母净利润同比增长，毛利率下降净利率和 ROE 上升 [6] - 2024 年重卡销量逆势增长，国内销量和出口销量均有提升 [6] - 国内重卡呈现高端化趋势，推测由天然气重卡普及带动，2025 年有望继续高端化 [6] - 轻卡业务有效减亏，随着业务规模提升盈利能力有望进一步提升 [6] - 预计 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润增长，给予 2025 年 10 - 12 倍 PE，合理价值区间 26.42 - 31.70 港元 [6] 相关目录总结 股票数据 - 4 月 1 日收盘价 20.1 港元，52 周股价波动 15.33 - 23.95 港元 [2] - 总股本/流通 H 股 2761/2761 百万股，总市值/流通市值 55496/55496 百万港元 [2] 市场表现 - 绝对涨幅 1M、2M、3M 分别为 4.0%、45.3%、56.6%，相对涨幅分别为 1.9%、29.4%、39.8% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|同比（%）|净利润（百万元）|同比（%）|全面摊薄 EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|85498|44|5318|196|1.93|16.65|13.21| |2024|95062|11|5858|10|2.14|15.64|14.23| |2025E|109314|15|6784|16|2.46|15.89|14.58| |2026E|125119|14|8377|23|3.03|16.34|15.26| |2027E|136980|9|9952|19|3.60|16.78|15.34|[5] 公司分业务营收、毛利预测 |业务|2024 收入（百万元）|2025E 收入（百万元）|2026E 收入（百万元）|2027E 收入（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |重卡|83152|95619|109444|119820| |轻卡|9840|11315|12951|14179| |汽车金融|1354|1557|1782|1951| |发动机|715|822|941|1030| |合计|95062|109314|125119|136980|[7] |业务|2024 成本（百万元）|2025E 成本（百万元）|2026E 成本（百万元）|2027E 成本（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |重卡|69798|80019|91102|99210| |轻卡|8758|10040|11431|12448| |汽车金融|1083|1242|1414|1540| |发动机|558|639|728|793| |合计|80197|91941|104675|113991|[7] |业务|2024 毛利（百万元）|2025E 毛利（百万元）|2026E 毛利（百万元）|2027E 毛利（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |重卡|13354|15600|18342|20609| |轻卡|1082|1275|1521|1731| |汽车金融|271|315|368|411| |发动机|157|183|213|238| |合计|14865|17373|20444|22990|[7] |业务|2024 毛利率（%）|2025E 毛利率（%）|2026E 毛利率（%）|2027E 毛利率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |重卡|16.1|16.3|16.8|17.2| |轻卡|11.0|11.3|11.7|12.2| |汽车金融|20.0|20.2|20.7|21.1| |发动机|22.0|22.2|22.6|23.1| |合计|15.6|15.9|16.3|16.8|[7] 可比公司估值比较 |可比公司|收盘价（元）|2023 EPS（元）|2024 EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024 PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |潍柴动力|1396|1.31|1.49|1.68|1.84|10|10|9|8| |中集车辆|172|0.58|0.83|0.97|0.97|16|10|9|9| |平均| - | - | - | - | - |13|10|9|8|[8] 财务报表分析和预测 主要财务比率 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|11.19|14.99|14.46|9.48| |成长能力 - 归属母公司净利润（%）|10.16|15.79|23.49|18.80| |获利能力 - 毛利率（%）|15.64|15.89|16.34|16.78| |获利能力 - 销售净利率（%）|6.16|6.21|6.70|7.27| |获利能力 - ROE（%）|14.23|14.58|15.26|15.34| |获利能力 - ROIC（%）|11.89|11.85|12.54|12.58| |偿债能力 - 资产负债率（%）|62.13|62.31|61.53|59.70| |偿债能力 - 净负债比率（%）|-27.23|-38.28|-53.76|-64.67| |偿债能力 - 流动比率|1.14|1.20|1.27|1.35| |偿债能力 - 速动比率|1.00|1.04|1.11|1.19| |营运能力 - 总资产周转率|0.76|0.79|0.80|0.77| |营运能力 - 应收账款周转率|7.06|5.88|5.91|5.79| |营运能力 - 应付账款周转率|1.61|1.68|1.74|1.71| |每股指标 - 每股收益（元）|2.14|2.46|3.03|3.60| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.00|3.51|5.04|5.23| |每股指标 - 每股净资产（元）|14.91|16.85|19.89|23.49| |估值比率 - P/E|10.65|8.18|6.62|5.58| |估值比率 - P/B|1.53|1.19|1.01|0.86| |估值比率 - EV/EBITDA|6.53|3.15|1.62|0.45|[9] 利润表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|95062|109314|125119|136980| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|80196|91941|104675|113991| |销售费用|3441|3935|4442|4794| |管理费用|4974|5575|6319|6849| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|-193|-387|-621|-1028| |除税前溢利|7780|9422|11635|13822| |所得税|1092|1884|2327|2764| |净利润|6688|7537|9308|11058| |少数股东损益|830|754|931|1106| |归属母公司净利润|5858|6784|8377|9952| |EBIT|7588|9034|11014|12795| |EBITDA|7588|10897|12841|14589| |EPS（元）|2.14|2.46|3.03|3.60|[9] 资产负债表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|90427|107705|129230|149359| |现金|19080|26858|40424|54615| |存货|11640|14047|15992|17415| |其他|42289|47063|50224|52596| |非流动资产|39350|38987|38660|38366| |固定资产|15424|15307|15201|15106| |无形资产|2455|2210|1989|1790| |其他|21471|21471|21471|21471| |资产总计|129777|146692|167891|187726| |流动负债|79055|89840|101731|110508| |短期借款|5232|5232|5232|5232| |应付账款及票据|53072|56186|63968|69661| |其他|20751|28422|32531|35615| |非流动负债|1570|1570|1570|1570| |长期债务|466|466|466|466| |其他|1104|1104|1104|1104| |负债合计|80625|91410|103301|112078| |普通股股本|16717|16717|16717|16717| |储备|24443|29819|38196|48148| |归属母公司股东权益|41161|46536|54913|64865| |少数股东权益|7992|8746|9676|10782| |股东权益合计|49152|55282|64590|75648| |负债和股东权益|129777|146692|167891|187726|[9] 现金流量表 |项目（百万元）|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |9699|13921|14428| |净利润|5858|6784|8377|9952| |少数股东权益|830|754|931|1106| |折旧摊销| - |1863|1827|1794| |营运资金变动及其他| - |299|2786|1576| |投资活动现金流| - |-328|-170|-52| |资本支出| - |-1500|-1500|-1500| |其他投资| - |1172|1330|1448| |筹资活动现金流| - |-1593|-185|-185| |借款增加| - |0|0|0| |普通股增加| - |0|0|0| |已付股利| - |-1408|0|0| |其他| - |-185|-185|-185| |现金净增加额| - |7778|13565|14192|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，首期股权激励目标顺利达成，虽25年海外出口部分区域有下行风险，但公司龙头地位稳固、估值低、分红率高，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024年公司实现营业收入950.6亿元，同比+10.8%；归母净利润58.6亿元，同比+10.2%；24H2实现收入462.4亿元，同环比分别+4.8%/-5.3%；归母净利润25.6亿元，同环比分别-12.9%/-22.2% [7] 24年业务表现 - 销量维度：2024年重卡行业内销60.2万，同比-1.7%，出口29.0万，同比+5.2%；公司内销10.9万，同比+12.8%，出口13.4万，同比+3.1% [7] - 利润维度：2024年公司毛利率15.6%，同比-0.2pct，主因重卡行业24年国内价格竞争激烈和海外出口区域结构变化 [7] - 费用管控：2024年公司销售/管理费用率分别3.6%/5.2%，同比分别-0.3/-0.3pct，全年研发费用占管理费用比55.0%，同比+2.5pct；净利率7.0%，同比+0.2pct [7] 24H2业务表现 - 重卡业务：24H2重卡收入416.4亿元，同环比分别+7.5%/-2.1%；销量11.8万，同环比分别+0.2%/-5.3%；单车收入35.2万，同环比分别+7.3%/+3.4%；营运利润率4.5%，同环比分别-0.5/-1.5pct；单车营运利润1.6万，同环比分别-0.1/-0.4万元 [7] - 轻卡业务：24H2轻卡收入43.9亿元，同环比分别-16.5%/-35.2%；销量4.4万，同比-6.9%；营运利润率-2.0%，环比稳定；单车营运利润-0.2万元，环比稳定 [7] - 发动机业务：24H2发动机收入68.8亿元，同环比分别-6.6%/-2.3%；营运利润率10.5%，同环比分别-9.4/-7.2pct [7] 盈利预测 - 下调公司25年归母净利润预测至68.4亿元，上调26年归母净利润预测至81.6亿元，给予27年归母净利润预测89.3亿元，25 - 27年对应EPS为2.48/2.96/3.23元，对应PE为9.05/7.58/6.93倍 [7] 财务预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从1297.77亿元增至1882.94亿元，负债合计从806.25亿元增至1133.64亿元等 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入从950.62亿元增至1300.67亿元，归属母公司净利润从58.58亿元增至89.27亿元等 [1][8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流分别为448.17亿元、448.29亿元、202.17亿元、240.35亿元等 [8] - 主要财务比率：2024 - 2027年每股收益从2.12元增至3.23元，ROE从12.09%到12.37%等 [8]

报告公司投资评级 - 维持对中国重汽（香港）的“持有”评级，更看好潍柴动力（买入评级） [1] 报告的核心观点 - 中国重汽2024年净利润58.6亿元，同比增长10%，较分析师/彭博一致预期高3%/低4%，拟派末期股息每股0.55港元，派息率升至55% [1] - 管理层预计2025年重卡行业销量90 - 100万辆，公司出口销售将下降，分析师下调2025E/26E盈利预测2%/3%，目标价降至20.5港元 [1] 各部分总结 财务数据 - 2022 - 2027年，公司营收从592.91亿元增长至1106.55亿元，净利润从17.97亿元增长至65.68亿元，毛利率维持在15.5% - 16.9%，ROE从5.0%提升至14.4%后逐渐下降 [2][15][16] - 2025E - 2027E，预计营收分别为995.22亿元、1061.72亿元、1106.55亿元，净利润分别为60.25亿元、63.15亿元、65.68亿元 [2][15][16] 业务板块 - HDT：2024年交付24.34万辆，同比增长7%，ASP增长5%至34.6万元/辆，利润增长1.4%至44亿元，预计2025E销量增长3% [8] - LDT：2024年销售10万辆，同比增长4%，ASP增长4%，亏损收窄至2.15亿元，预计2025E销量增长5%，利润率有望转正 [8] - 发动机：2024年销量10.91万台，同比下降15%，利润下降4%至19.7亿元，预计2025E销量增长5%，利润率稳定在14% [8] - 汽车金融：2024年营收14.8亿元，同比增长7%，利润增长5%至8.07亿元，预计未来相对稳定 [8] 关键假设变化 - 2025E - 2027E，卡车销量预计分别为35.54万辆、37.81万辆、39.43万辆，发动机销量预计分别为11.46万台、12.03万台、12.39万台 [10] - 2025E - 2027E，预计总营收分别为995.22亿元、1061.72亿元、1106.55亿元，净利润分别为60.25亿元、63.15亿元、65.68亿元 [10][15][16] 其他信息 - 公司市值618.46亿港元，3个月平均成交额8.45亿港元，52周高/低价为24.65/15.90港元 [3] - 股权结构方面，中国重汽集团持股51.0%，MAN SE持股25.0% [4] - 股价表现上，1个月绝对/相对涨幅为8.5%/6.2%，3个月为 - 1.1%/ - 15.2%，6个月为 - 2.0%/ - 13.7% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，首期股权激励目标顺利达成，虽25年海外出口部分区域有下行风险，但公司出海有竞争力，龙头地位稳固、估值低且分红率高 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩概要 - 2024年公司实现营业收入950.6亿元，同比+10.8%；归母净利润58.6亿元，同比+10.2%；24H2实现收入462.4亿元，同环比分别+4.8%/-5.3%；归母净利润25.6亿元，同环比分别-12.9%/-22.2% [7] 24年业务表现 - 销量维度：2024年重卡行业内销60.2万，同比-1.7%，出口29.0万，同比+5.2%；公司内销10.9万，同比+12.8%，出口13.4万，同比+3.1% [7] - 利润维度：2024年公司毛利率15.6%，同比-0.2pct，主因重卡行业24年国内价格竞争激烈和海外出口区域结构变化 [7] - 费用管控：2024年公司销售/管理费用率分别3.6%/5.2%，同比分别-0.3/-0.3pct，全年研发费用占管理费用比55.0%，同比+2.5pct；净利率7.0%，同比+0.2pct [7] 24H2各业务情况 - 重卡业务：24H2重卡收入416.4亿元，同环比分别+7.5%/-2.1%；销量11.8万，同环比分别+0.2%/-5.3%，国内5.3万，同环比分别-0.9%/-6.8%，出口6.6万，同环比分别+1.2%/-4.1%；单车收入35.2万，同环比分别+7.3%/+3.4%；营运利润率4.5%，同环比分别-0.5/-1.5pct；单车营运利润1.6万，同环比分别-0.1/-0.4万元 [7] - 轻卡业务：24H2轻卡收入43.9亿元，同环比分别-16.5%/-35.2%；销量4.4万，同比-6.9%；营运利润率-2.0%，环比稳定；单车营运利润-0.2万元，环比稳定 [7] - 发动机业务：24H2发动机收入68.8亿元，同环比分别-6.6%/-2.3%；营运利润率10.5%，同环比分别-9.4/-7.2pct [7] 盈利预测 - 下调公司25年归母净利润预测至68.4亿元，上调26年归母净利润预测至81.6亿元，给予27年归母净利润预测89.3亿元，25 - 27年对应EPS为2.48/2.96/3.23元，对应PE为9.05/7.58/6.93倍 [7] 财务预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产、非流动资产、负债合计等有相应变化 [8] - 利润表：2024 - 2027年营业总收入、营业成本、销售费用等有相应变化 [8] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有相应变化 [8] - 主要财务比率：2024 - 2027年每股收益、每股净资产、ROIC等有相应变化 [8]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为95,061,587千元，较2023年的85,498,035千元增长11.19%[2] - 2024年公司毛利为14,865,494千元，较2023年的13,538,492千元增长9.80%[2] - 2024年公司经营溢利为7,457,995千元，较2023年的6,487,101千元增长14.96%[2] - 2024年公司除税前溢利为7,780,328千元，较2023年的6,882,681千元增长13.04%[3] - 2024年公司年度溢利为6,688,275千元，较2023年的5,826,851千元增长14.79%[3] - 2024年公司基本每股盈利为2.14元，稀释每股盈利为2.13元，2023年均为1.93元[3] - 2024年公司年度全面收益为6,641,235千元，较2023年的5,794,973千元增长14.60%[4] - 2024年公司非流动资产总额为39,349,825千元，较2023年的34,718,721千元增长13.34%[5] - 2024年公司流动资产总额为90,427,197千元，较2023年的87,066,767千元增长3.86%[5] - 2024年公司净资产为49,152,400千元，较2023年的47,960,531千元增长2.48%[6] - 2024年资产总额129777022千元，负债总额80624622千元；2023年资产总额121785488千元，负债总额73824957千元[19][20] - 2024年合同负债3964114千元，2023年为5231820千元[23] - 2024年售出存货成本71982666千元，2023年为64507415千元[25] - 2024年研究及开发费用2735842千元，2023年为2450110千元[25] - 2024年雇员福利开支（含董事）6363409千元，2023年为5545017千元[25] - 2024年所得税费用1092053千元，2023年为1055830千元[27] - 2024年基本每股盈利2.14元，2023年为1.93元；2024年稀释每股盈利2.13元，2023年为1.93元[31][32] - 2024年已支付中期股息18.2亿元，拟派末期股息14.08亿元；2023年已支付末期股息26.65亿元[34] - 2024年附属公司分派给非控制性权益的应付股息约5亿元，2023年约4672.5万元[35] - 2024年贸易应收账款181.05亿元，减值拨备1.01亿元，净额170.99亿元；2023年分别为101.07亿元、1.01亿元、90.98亿元[36] - 2024年金融应收账款160.34亿元，减值拨备6728.35万元，净额153.62亿元；2023年分别为132.46亿元、7073.4万元、125.38亿元[36] - 2024年应收票据5.09亿元，减值拨备22.78万元，净额5.07亿元；2023年分别为4.81亿元、72.5万元、4.74亿元[36] - 2024年以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产中银行承兑票据为51.76亿元，2023年为89.24亿元[41] - 2024年已发行普通股加权平均数为27.42亿股，2023年为27.61亿股[31] - 2024年末银行承兑票据总额为5176003千元，较2023年的8924104千元有所下降[42] - 2024年贸易应付款项及应付票据总额为53071538千元，较2023年的46624080千元有所上升[43] - 集团收入为950.62亿元，同比增加95.64亿元，增幅11.2%[123] - 集团毛利为148.65亿元，同比上升13.27亿元，增幅9.8%，毛利率为15.6%，同比下降0.2个百分点[123] - 其他收入及收益为14.37亿元，同比增加6.2亿元，增幅75.9%[124] - 分销成本为34.41亿元，同比增加1.36亿元，增幅4.1%，占产品收入比为3.7%，同比减少0.2个百分点[125] - 行政开支为49.74亿元，同比增加3.05亿元，增幅6.5%，占收入比为5.2%，同比下降0.3个百分点，研发费用占行政开支55.0%，同比增加2.5个百分点[125] - 金融资产净减值损失为2.56亿元，上年同期转回1.71亿元[126] - 其他支出为1.74亿元，同比增加1.09亿元，增幅167.7%[127] - 财务收入净额为1.93亿元，同比减少0.91亿元，减幅32.0%[128] - 期间溢利为66.88亿元，同比增加8.61亿元，增幅14.8%，净利率为7.0%，同比增加0.2个百分点，增幅2.9%[131] - 经营活动产生的现金流入净额为100.87亿元，同比减少12.81亿元[135] - 投资活动现金流出净额为86.62亿元，同比减少23.97亿元；融资活动现金流出净额为47.8亿元，同比增加43.09亿元[136] - 2024年末现金及现金等价物为119.56亿元，较2023年末减少32.96亿元，减幅21.6%；借款总额为56.98亿元，较2023年末增加6.49亿元，增幅12.9%[137] - 2024年末资本负债比率及债务对权益比率分别为4.4%及11.6%（2023年末：4.1%及10.5%）；流动比率为1.1（2023年末：1.2）[137] - 2024年末借款87.1%以银行优惠固定利率计息（2023年末：96.7%）；一年内到期借款52.32亿元（2023年末：49.07亿元）[138] - 2024年末综合权益总额为491.52亿元，较2023年末增加11.91亿元，增幅2.5%；市值为582.95亿元[138] - 2024年末银行未使用授信额度为584.66亿元（2023年末：402.43亿元）；金融分部准备金为22.27亿元（2023年末：22.23亿元）[139] - 2024年末联营企业投资金额为15.72亿元，占总资产1.2%；拟34.848亿元收购山东重工集团财务有限公司37.5%股权[144] - 2024年末已承诺的物业、厂房及设备等资本性支出为11.24亿元，将以内部资源及借款支付[147] - 2024年重卡销售量为243,418辆，轻卡销售量为100,542辆[102] - 2024年收入为95,062百万元，本公司权益股东应占溢利为5,858百万元[102] - 2024年经营活动产生的现金净额为10,087百万元，资本开支为2,134百万元[102] - 2024年资产负债率为62%[102] 各业务线数据关键指标变化 - 集团按产品和服务业务线及地理分布管理业务，有重卡、轻卡与其他、发动机、金融四个报告分部[13][15] - 2024年外界收入合计95,061,587千元，其中重卡83,152,308千元、轻卡及其他9,840,086千元、发动机715,031千元、金融1,354,162千元[16] - 2023年外界收入合计85,498,035千元，其中重卡74,830,938千元、轻卡及其他8,827,675千元、发动机619,632千元、金融1,219,790千元[17] - 2024年重卡外界销售货物收入82,577,127千元，较2023年的74,255,696千元增长约11.21%[16][17] - 2024年金融服务外界收入1,354,162千元，较2023年的1,219,790千元增长约10.99%[16][17] - 重卡分部2024年总收入84150百万元，同比上升11.8%，营运溢利率为5.2%，同比下降0.6个百分点[52] - 2024年集团重卡销售243418辆，同比增加7.2%[54] - 国内重卡2024年销售109380辆，同比上升12.8%，多个细分市场占有率提升[56] - 国际业务2024年重卡联营出口收入42495百万元，同比增长3.3%[61] - 2024年海外收入383.85亿元，联营出口收入69.5亿元，重卡联营出口收入424.95亿元，分别较2023年的308.28亿元、122.92亿元、411.33亿元有不同变化，重卡联营出口134,038辆，同比增长3.1%[62] - 2024年轻卡及其他分部总收入111.62亿元，同比增加8.2%，营运亏损率降至1.9%，较上年同期减少4.1个百分点，销售轻卡100,542辆，同比增加4.1%[68][69] - 2024年发动机分部销售收入139.25亿元，同比减少4.3%，发动机对外销售额占比5.1%，同比增长0.8个百分点，营运溢利率14.2%与上年持平，销售发动机109,104台，同比减少14.5%[75][77] - 2024年金融分部收入14.79亿元，同比上升6.6%，外部客户收入13.54亿元，同比上升11.0%，营运溢利率为54.6%，同比下降1.0个百分点[80] - 轻卡收入占轻卡及其他分部收入约86%[66][67] - 发动机对集团成员销售额占发动机分部总收入约95%[76] - 金融分部外部客户收入占比约92%[81] - 2024年12月31日，金融应收账款本金及应收利息分别约为153.43亿元及1900万元，集团收取利率一般在1% - 10%之间[83] - 2024年金融应收账款减值拨备为2800万元（2023年：减值亏损转回1亿元），表外信贷业务减值亏损转回为10万元（2023年：减值亏损转回500万元），金融应收账款撇销6300万元（2023年：无）[83] - 2024年商业贷款服务收入为3800万元，同比减少4300万元或53.1% [85] - 2024年12月31日，商业贷款服务借款人少于20位（2023年：少于30位），未偿付应收账款净额及应收利息总额分别为2.97亿元及30万元（2023年：5.95亿元及100万元）[85] - 2024年12月31日，商业贷款服务最大借款人（中国重汽集团）及五大借款人分别占金融应收账款净额约98.65%及99.04%（2023年：约81.47%及99.30%）[85] - 2024年汽车金融服务所得收入为5.92亿元，同比增加1.89亿元或46.9% [88] - 2024年12月31日，汽车金融服务借款人少于70000位（2023年：少于50000位），未偿付应收账款净额及应收利息总额分别约为150.45亿元及1900万元（2023年：119.29亿元及1400万元）[89] - 2024年12月31日，汽车金融服务融资租赁结余净额占贷款净额及融资租赁结余约41.4%（2023年：约13.8%）[89] - 2024年12月31日，汽车金融服务最大借款人及五大借款人分别占金融应收账款净额约0.15%及0.64%（2023年：约0.1%及0.4%）[90] - 2024年集团通过汽车金融服务销售汽车65744辆，同比增加24.6% [92] 财务报表编制与审计相关 - 公司综合财务报表按香港会计师公会发布的准则、香港公认会计原则及香港《公司条例》要求编制，按历史成本法，部分除外[8] - 公司将在限期前递交截至2024年12月31日止年度财务报表，核数师对2024及2023年度报表无保留意见[10] - 集团采纳新订及修订的香港财务报告准则，未对业绩及财务状况产生重大影响[11] - 公司截至2024年12月31日止年度综合财务报表已由审核委员会审阅[165] 市场环境与行业数据 - 2024年中国GDP同比增长5.0%，全国固定资产投资同比增长3.2%，规模以上工业增加值同比增长5.8%[50] - 2024年重卡销售约90.17万辆，同比下降1.03%；轻卡销售约190万辆，同比增长0.28%[50] - 2024年12月31日，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%[51] - 2025年全球经济增速将小幅回升但低于疫情前历史平均水平，商用車市场整体需求将延续恢复性增长态势[121] 公司

公司投资评级 - 首予"买入"评级，目标价27.60港元 [4][6] 核心观点 - 重卡行业正处于复苏初期，叠加出海机遇，预计2024-2025年公司重卡销量同比上升7.7%和7.4%，高于行业增速 [4] - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，净利润60.7亿和69.3亿元 [4] - 公司维持派息率50%，股息率约为5%-6%，属于高息股标的 [4] 公司背景 - 中国重汽拥有90多年品牌历史，专注于重型卡车、轻型卡车和核心零部件的研发与生产，旗下经营黄河、豪沃、汕德卡等品牌 [1] - 2023年公司销售22.7万辆重卡（内销42.7%，出口57.3%），13万辆轻卡，总收入854.9亿，同比+43.9%，其中重卡收入87.5% [1] - 2023年毛利率16.7%，净利润53.2亿，同比+217.9% [1] 行业分析 - 2025年国内经济稳步复苏，物流需求增加，物流业景气指数始终位于50%枯荣线以上，预计物流类重卡将成为新增销量的主力来源 [2] - 油气价差扩大，天然气重卡的运营成本优势显现，客户接受度快速提升 [2] - 国内国四及以下排放标准的重卡保有量较高，以旧换新政策有望进一步激发市场增量需求 [2] 出口表现 - 一带一路国家基础设施建设和物流运输需求增长，中国重汽2023年出口重卡12万辆，同比增长51.0%，市场份额43% [3] - 重卡出口销量占比从2020年的11.1%提升至2023年的57.3%，出口销量抵消了国内销量下滑，成为公司结构性增长的重要亮点 [3] 财务预测 - 预计2024-2025年公司收入965.9亿和1,059.1亿元，同比增长13.0%和9.6% [4] - 预计2024-2025年净利润60.7亿和69.3亿元，同比增长14.1%和14.1% [4] - 预计2024-2025年毛利率分别为16.2%和16.8%，经营利润率从2023年的7.8%提升至8.0%和8.3% [48] 估值 - 给予公司2025年10倍市盈率估值，目标价27.6港元，首次覆盖给予"买入"评级 [52] - 公司派息率50%，股息率5%-6%，属于高息股标的 [4]

报告公司投资评级 - 报告将公司的目标价格调整至21.4港元,较当前价格下跌7.6%,维持"持有"评级 [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024年下半年净利润将同比下降约20%,在2025年有所恢复 [2] - 下调2024年和2025年的盈利预测,分别下调5%和2% [2] - 认为公司当前股价尚未完全反映盈利下行风险 [2] 公司经营情况总结 销量情况 - 预计2024年和2025年公司卡车销量将分别同比下降3.1%和1.7% [7] - 预计2024年和2025年公司重卡销量将分别同比下降3.7%和1.7% [7] - 其中,2024年和2025年国内重卡销量将分别增长0.5%和4.3%,出口重卡销量将分别下降5.9% [7] - 预计2024年和2025年公司轻卡销量将分别同比下降1.8% [7] - 预计2024年和2025年公司发动机销量将分别同比下降25.5%和25.5% [7] 财务数据 - 预计2024年和2025年公司营收将分别同比增长8.1%和6.6% [9] - 预计2024年和2025年公司净利润将分别同比增长6.9%和8.5% [9] - 预计2024年和2025年公司毛利率将分别为15.0%和15.1% [11] - 预计2024年和2025年公司营业利润率将分别为7.7%和7.9% [11] - 预计2024年和2025年公司EBITDA利润率将分别为9.4%和9.7% [11] - 预计2024年和2025年公司净资产收益率(ROE)将分别为13.6%和13.7% [11]

财务表现 - 公司2024年上半年收入为48,823百万元人民币，同比增长18.0%[3] - 公司2024年上半年毛利为7,159百万元人民币，同比增长9.8%[3] - 公司2024年上半年净利润为3,294百万元人民币，同比增长39.7%[3] - 公司2024年上半年每股盈利为1.20元人民币，同比增长41.2%[3] - 公司2024年上半年毛利率为14.7%，同比下降1.1个百分点[3] - 公司2024年上半年净利率为7.4%，同比上升1.1个百分点[3] - 公司2024年上半年贸易应收账款周转率为76.8天，同比增加3.9天[3] - 公司2024年中期股息为每股港币0.72元或人民币0.66元，派付比率为55.3%[14] - 公司2024年6月30日已发行股份数目为2,760,993,339股，市值为人民币51,154百万元[15] - 公司2024年中期收入为48,823百万元，同比增长18%[45] - 公司2024年中期本公司拥有人应占溢利为3,294百万元，同比增长40%[45] - 公司2024年中期经营活动产生的现金净额为5,336百万元，同比增长77%[45] - 公司2024年中期资本开支为1,015百万元，同比增长2%[45] - 公司2024年中期资产负债率为64.0%，同比增长5%[45] - 公司2024年中期雇员开支为2,902百万元，同比增长9.3%[48] - 公司2024年6月30日聘用员工总数为27,069名，其中制造人员占比56.98%[49] - 公司2024年中期股息每股0.72港元或人民币0.66元，合计约19.88亿港元或人民币18.22亿元[83] - 公司2024年上半年收入为48,823,239千元人民币，同比增长18%[109] - 公司2024年上半年毛利为7,158,732千元人民币，同比增长9.9%[109] - 公司2024年上半年经营溢利为4,026,163千元人民币，同比增长32.7%[109] - 公司2024年上半年期间溢利为3,598,540千元人民币，同比增长38.6%[109] - 公司2024年上半年每股盈利为1.20元人民币，同比增长41.2%[109] - 公司2024年上半年全面收益总额为3,591,539千元人民币，同比增长38.9%[110] - 公司2024年上半年本公司权益股东应占溢利为3,294,302千元人民币，同比增长39.7%[109] - 公司2024年上半年外界收入总计为48,823,239千元，其中重卡业务收入为42,038,088千元，轻卡及其他业务收入为5,801,567千元，发动机业务收入为295,337千元，金融服务收入为688,247千元[126] - 公司2024年上半年经营溢利为4,026,163千元，未计未分配费用前的经营溢利为4,051,813千元[126] - 公司2024年上半年除税前溢利为4,160,303千元，财务收入净额为86,513千元，享有联营企业投资溢利份额为47,627千元[126] - 公司2024年上半年未分配费用为25,650千元[126] - 公司2024年上半年总收入为48,823,239千元，较2023年同期的41,370,963千元增长18.01%[136] - 公司2024年上半年除税前溢利为3,159,327千元，较2023年同期的3,033,379千元增长4.15%[128] - 公司2024年上半年当期所得税总额为670,948千元，较2023年同期增长1.4%[142] - 公司2024年上半年基本每股盈利为1.20元，较2023年同期增长41.2%[145] - 公司2024年上半年物业、厂房及设备净值为15,648,305千元，较2023年同期增长0.3%[149] - 公司2024年上半年投资物业净值为1,076,976千元，较2023年同期下降0.7%[150] - 公司2024年上半年贸易应收账款净额为14,804,900千元，较2023年底增长62.7%[152] - 公司2024年上半年金融应收账款净额为15,756,015千元，较2023年底增长25.7%[152] - 公司2024年上半年应收票据净额为383,194千元，较2023年底下降19.1%[152] - 公司2024年上半年贸易应收账款中三个月内的金额为9,383,093千元，较2023年底增长81.6%[154] - 公司2024年上半年贸易应收账款的减值拨备为913,109千元，较2023年底下降9.5%[155] - 公司2024年上半年金融应收账款净额从2023年12月31日的12,538,476千元增至2024年6月30日的15,756,015千元[157] - 公司2024年上半年应收票据净额从2023年12月31日的473,738千元降至2024年6月30日的383,194千元[160] - 公司2024年上半年预付款项从2023年12月31日的1,419,850千元降至2024年6月30日的688,924千元[164] - 公司2024年上半年存货净额从2023年12月31日的13,338,401千元降至2024年6月30日的13,194,382千元[166] - 公司2024年上半年已售存货账面价值从2023年6月30日的31,520,247千元增至2024年6月30日的37,831,992千元[167] - 公司2024年上半年银行承兑票据从2023年12月31日的8,924,104千元降至2024年6月30日的6,939,136千元[169] - 公司2024年上半年理财产品从2023年12月31日的10,508,803千元降至2024年6月30日的9,568,341千元[171] - 公司2024年上半年现金及现金等价物从2023年12月31日的15,251,508千元增至2024年6月30日的15,723,705千元[173] - 公司2024年上半年贸易应付款项从2023年12月31日的31,703,351千元增至2024年6月30日的35,379,577千元[174] - 公司2024年6月30日的总负债为52,164,775千元，较2023年12月31日的46,624,080千元增长11.9%[175] - 公司2024年上半年其他应付款项及预提费用总额为21,794,783千元，较2023年12月31日的19,062,656千元增长14.3%[177] - 公司2024年上半年产品保修拨备为1,547,650千元，较2024年1月1日的1,637,850千元减少5.5%[178] - 公司2024年上半年股份激励计划在2024年中期期间购买公司股份27,320,000股，总金额为512,380,000元[182] - 公司2024年中期股息为每股0.72港元，总股息为1,822,157,000元[186] - 公司2024年上半年金融工具的公允价值总额为16,548,643千元，其中第三级估值为9,600,266千元[189] - 公司2024年上半年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产总计为10,521,843千元，其中第三级金融资产占比最高，达10,508,803千元[191] - 公司2024年上半年以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产总计为8,924,104千元，全部为第二级金融资产[191] - 公司2024年上半年第三级金融资产在2024年6月30日的公允价值为9,600,266千元，较年初的10,540,728千元有所下降[195] - 公司2024年上半年在2024年6月30日的物业、厂房及设备及无形资产资本承诺为1,865,827千元，较2023年12月31日的1,686,380千元有所增加[198] - 公司2024年上半年在2024年6月30日未持有以公允价值计量的金融负债[191] - 公司2024年上半年在2024年6月30日的信贷承诺中未发行票据，而2023年12月31日的信贷承诺为8,400千元[199] - 公司2024年上半年第三级金融资产在2024年上半年购买金额为7,574,556千元，出售金额为8,522,591千元[195] - 公司2024年上半年以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的股权投资的公允价值为31,925千元，全部为第三级金融资产[191] - 公司2024年上半年未发生金融资产重分类、不同等级之间转移及其他估值技术变更的情况[192] - 公司2024年上半年未发生影响金融资产及金融负债公允价值的重大业务或经济环境变化[192] 销售与市场表现 - 公司2024年上半年重卡销售量为125,017辆，同比增长14.8%[3] - 公司2024年上半年轻卡销售量为56,922辆，同比增长14.5%[3] - 公司2024年上半年以汽车融资销售的卡车为36,254辆，同比增长42.5%[3] - 公司重卡分部收入主要来源于重卡销售，主要品牌包括SITRAK、HOWO及黄河[11] - 公司轻卡与其他分部主要生产和销售中轻型卡车、客车及其他车辆，品牌包括HOWO、豪曼及王牌[12] - 重卡分部总营收为425.13亿元人民币，同比增长16.3%[21] - 国内重卡销售56,602辆，同比上升29.6%[22] - 新能源重卡销量同比增长309%，市场占有率提升5.6个百分点[23] - 出口重卡（含联营出口）68,415辆，同比增长4.9%[25] - 上半年国内生产总值同比增长5.0%，二季度同比增长4.7%[20] - 上半年重卡销售约50.45万辆，同比增长3.3%[20] - 上半年轻卡销售约97.09万辆，同比增长4.2%[20] - 新能源轻卡销量同比增长约202.7%，渗透率约13.7%[20] - 燃气牵引车销量同比增长278%，市场占有率提升11.75个百分点[22] - 国内共有500余家经销商销售重卡产品，1,270余家服务站提供售后服务[23] - 公司重卡出口销量创历史新高，出口市场占有率稳居国内重卡行业第一[26] - 公司轻卡及其他分部实现总收入人民币6,773百万元，同比增加32.8%[28] - 公司销售轻卡56,922辆，同比增加14.5%[28] - 公司新能源轻卡销量同比增长186.1%，市场占有率同比提升0.1个百分点[29] - 公司2024年重卡销售量为125,017辆，同比增长14.8%[46] - 公司2024年轻卡销售量为56,922辆，同比增长14.5%[46] - 公司重卡业务2024年上半年外界收入为42,038,088千元，分部间收入为475,093千元，分部收入合计为42,513,181千元[126] - 公司轻卡及其他业务2024年上半年外界收入为5,801,567千元，分部间收入为971,805千元，分部收入合计为6,773,372千元[126] - 公司2024年上半年重卡销售收入为42,038,088千元，较2023年同期的36,007,955千元增长16.75%[136] - 公司2024年上半年轻卡和其他销售收入为5,801,567千元，较2023年同期的4,434,808千元增长30.82%[136] - 公司2024年上半年中国大陆市场收入为29,226,714千元，较2023年同期的25,949,663千元增长12.63%[138] - 公司2024年上半年海外市场收入为18,908,278千元，较2023年同期的14,817,099千元增长27.61%[138] 业务分部表现 - 公司发动机分部主要生产重卡发动机，同时向第三方销售工程及施工机械用发动机[12] - 公司金融分部提供吸收存款、贷款、票据贴现及汽车融资等服务[13] - 公司发动机分部实现销售总收入人民币7,043百万元，同比减少2.0%[31] - 公司发动机分部销售发动机53,342台，同比减少28.0%[33] - 公司金融分部收入为人民币751百万元，同比上升4.6%[34] - 公司金融应收账款及应收利息分别为约人民币15,724百万元及人民币32百万元[35] - 公司金融应收账款减值拨备为人民币17百万元[36] - 商业贷款服务收入为人民币25百万元，同比减少66.2%[37] - 汽车金融服务收入为人民币272百万元，同比增加47.8%[37] - 汽车金融服务的借款人约60,000位，未偿付应收账款净额及应收利息总额分别为人民币15,329百万元及人民币32百万元[37] - 通过汽车金融服务销售汽车36,254辆，同比增加42.5%[38] - 融资租赁结余净额占贷款净额及融资租赁结余约23.8%[37] - 商业贷款服务的借款人少于30位，未偿付应收账款净额及应收利息总额分别为人民币395百万元及人民币0.4百万元[37] - 汽车金融服务的最大借款人及五大借款人分别占其金融应收账款净额约0.2%及0.6%[38] - 金融分部已设立23个业务部，业务辐射中国内地且汽车消费信贷业务进一步完善[37] - 公司发动机业务2024年上半年外界收入为295,337千元，分部间收入为6,747,592千元，分部收入合计为7,042,929千元[126] - 公司金融业务2024年上半年外界收入为688,247千元，分部间收入为63,200千元，分部收入合计为751,447千元[126] 环境与社会责任 - 公司废水、废气排放达标率均为100%，危险废弃物合规处置率100%[51] - 公司上半年评审整车28辆，评审总成29次，专项稽查280次，问题关闭率98.27%[53] - 公司上半年改进项目索赔额同比2023年降低17%，故障率下降32%[53] - 公司上半年开展各类专项检查1,575次，发现问题12,397项，整改完成率100%[55] - 公司上半年累计开展应急预案演练968项次，参与演练16,425人次[56] - 公司设置1,092个专用摄像头，实现对济南地区各单位重点区域的监控全覆盖[56] 未来计划与战略 - 公司下半年将重点推广13L和15L燃气车新品，提升国内市场占有率[58] - 公司将在东南亚、非洲等优势市场推行“一国一策”的商务政策方针[58] - 公司计划开发超低行驶阻力整车、车电一体化底盘和平台化电驱桥的全新一代产品[58] - 公司通过跨境人民币结算和远期汇率锁定，最大程度避免汇兑风险[56] - 公司将持续清退低效网络，引进优质网络，提升销售渠道竞争力[58] - 公司将在高端区域市场对标国际品牌，提升网络、服务、配件等体系建设[58] - 公司2024年经营收入目标不低于人民币948亿元，销售利润率不低于7.5%[97] - 公司2025年经营收入目标不低于人民币1,091亿元，销售利润率不低于8%[97] - 公司2026年经营收入目标不低于人民币1,255亿元，销售利润率不低于8.5%[97] 公司治理与股东结构 - 公司董事会由17名董事组成，包括7名执行董事、4名非执行董事和6名独立非执行董事[76] - 执行委员会由7名成员组成，负责执行董事会决策事项，包括融资业务、经营战略和业务发展[77] - 战略及投资委员会由5名成员组成，负责制定公司中长期策略计划和业务发展策略[78] - 公司已被认定为中国居民企业，将代扣代缴非中国居民企业股东的2024年中期股息企业所得税[84] - 公司截至2024年6月30日止6个月的未经审核中期业绩已由毕马威会计师事务所审阅[85] - 公司于2024年6月30日通过限制性股份激励计划持有27,320,000股股份，占已发行股份总数的0.99%[85] - 公司于2024年9月24日，约24%的股份由公众持有[86] - 公司主要股东山东重工间接持有公司全部已发行股份的51%[86] - FPFPS间接持有公司全部已发行股份的25%加一股股份[86] - 公司董事刘正涛、刘伟、张伟分别持有500,000股股份，持股量约为0.02%[88] - 公司董事李霞持有350,000股股份，持股量约为0.01%[88] - 公司董事王志坚、王琛、程广旭分别持有600,000股股份，持股量约为0.01%[89] - 公司股东山东重工和中国重汽分别持有1,408,106,603股股份，持股量均为51%[91] - FPFPS及其关联公司持有690,248,336股股份，持股量均为25%[91] - 山東重工持有中國重汽65%的權益[93] - 中國重汽持有中國重汽（維爾京群島）有限公司全部已發行股本[93

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入" [5] 核心观点 - 公司2024年上半年实现收入495亿元 同比增长18.8% 归母净利润2.9亿元 同比增长38.9% 同时公司分红率从50%提升至55% [1] - 重卡业务销量快速增长 但盈利能力略微下降 上半年重卡销量12.50万辆 同比增长14.8% 国内销量5.66万辆 同比增长29.6% 出口销量6.84万辆 同比增长4.9% [1] - 轻卡业务销量快速增长 减亏明显 上半年轻卡销量5.69万辆 同比增长14.5% [1] - 新能源业务快速发力 上半年新能源重卡销量同比增长186.1% 市占率同比提升5.6个百分点 新能源轻卡销量同比增长309% 市占率同比提升0.1个百分点 [1] - 发动机业务销量减少 但盈利能力改善 上半年发动机销量5.33万台 同比下降28.0% 营业利润率同比提升9.2个百分点 [1] - 金融业务收入增加 但盈利能力下滑 上半年金融业务收入7.5亿元 同比增长4.6% [1] - 国三淘汰政策有望刺激行业销量 带动公司业绩增长 提前报废旧车并购买新车最高可享受9.5万元补贴 [1] - 调整2024-2026年归母净利润预测分别为66.0、72.1、78.1亿元 对应PE分别为7.5、6.9、6.4倍 股息率约7% [1] 财务数据 - 2023-2026年营业收入预测分别为857.8、946.4、995.9、1034.8亿元 同比增长率分别为44%、10%、5%、4% [1][2] - 2023-2026年净利润预测分别为53.2、66.1、72.1、78.1亿元 同比增长率分别为196%、24%、9%、8% [1][2] - 2023-2026年每股收益预测分别为1.93、2.39、2.61、2.83元 [1][2] - 2023-2026年净资产收益率预测分别为14%、15%、14%、13% [1][2] - 2023-2026年毛利率预测分别为16.7%、15.8%、16.2%、16.6% [2] - 2023-2026年净利率预测分别为6.2%、7.0%、7.3%、7.6% [2] - 2023-2026年资产负债率预测分别为60.6%、56.2%、54.3%、52.3% [2] - 2023-2026年流动比率预测分别为1.2、1.3、1.2、1.3 [2] - 2023-2026年速动比率预测分别为1.0、1.1、1.2、1.2 [2] 现金流量 - 2023-2026年经营活动现金流预测分别为113.7、16.7、123.9、128.9亿元 [3] - 2023-2026年投资活动现金流预测分别为-110.6、-45.3、-55.4、-63.5亿元 [3] - 2023-2026年融资活动现金流预测分别为-4.7、-19.1、13.9、13.9亿元 [3] - 2023-2026年每股经营现金流预测分别为4.12、0.60、4.49、4.67元 [2]

1. 财务复盘: 营收利润同比高增，经营效率持续提升 - 公司2024年上半年实现收入488.2亿元，同比增长18.0%；归母净利润32.9亿元，同比增长38.8% [13][14] - 毛利率14.7%，同比下降1.1个百分点；税前利润率8.5%，同比提升0.8个百分点；归母净利率6.7%，同比提升1.0个百分点 [17][18] - 销售费用率3.1%，同比下降0.4个百分点；管理费用率4.8%，同比下降0.2个百分点；人均创收和人均创利均创历史新高 [19][20][21][22] 2. 重卡业务: 细分市场机遇把握能力强，市占率进一步提升 - 重卡业务收入420.4亿元，同比增长16.6%；销量12.5万辆，同比增长14.8%，优于行业 [23][24] - 国内重卡销量5.7万辆，同比增长29.6%，市占率18.8%；出口销量6.8万辆，同比增长4.9%，市占率45.2% [24] - 重卡整体ASP 34.0万元，同比增长1.3%；营运利润率6.0%，同比下降0.6个百分点 [25][26] 3. 其他业务: 轻卡亏损收窄，发动机盈利表现持续亮眼 - 轻卡销售收入58.0亿元，同比增长32.1%；销量5.7万辆，同比增长14.5%；营运利润率-1.9%，亏损同比收窄 [26] - 发动机销售收入70.4亿元，同比下降2.0%；销量5.2万台，同比下降25.4%；营运利润率17.7%，同比提升9.3个百分点 [26] 4. 盈利预测与投资评级 - 维持公司2024-2026年归母净利润预期分别为68.13/78.13/78.82亿元，对应EPS为2.47/2.83/2.85元，PE为7.65/6.67/6.61倍 [27] - 维持"买入"评级 [27] 5. 风险提示 - 海内外宏观经济波动幅度超预期 - 上游原材料涨价超预期 [28]