股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2026年3月31日 | | | | 狀態: 新提交 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | | | | 公司名稱: | 卓越教育集團 | | | | | | 呈交日期: | 2026年4月1日 | | | | | | I. 法定/註冊股本變動 | | | | | | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | 證券代號 (如上市) | 03978 | 說明 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 3,000,000,000 | USD | | 0.00005 | USD | | 150,000 | | 增加 / 減少 (-) | | ...

宏观与策略观点 - 报告核心观点认为，全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”，地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量 [15] - 中国PPI同比有望在2026年3月提前转正，预计环比涨幅达0.6%或更高，同比达0.1%，较市场预期的二季度时点明显提前 [8] - 假设后续PPI月均环比为0.1%，则其同比将在二季度超过1%，三季度升至2%以上，四季度维持在2%上方运行 [9] - 2026年名义GDP增速将显著高于去年，名义GDP增速明显回升的年份，权益市场有望受益于盈利改善与价格修复 [9] - 开年以来国内经济持续向好，测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5% [10] - 美联储政策变化对A股影响偏短期，历史上资源品价格上行未必伴随美国全面通胀，当前宏观环境未必支持通胀快速上行 [17][19] - 短期市场受地缘局势与美联储鹰派表态扰动，但中期看始于2024年9月24日的牛市氛围并未改变，2026年A股牛市有望迈向后半程 [20] - 配置上，中期围绕科技（AI）+安全（资源）+内需三大方向，短期优先布局低估值板块以应对波动 [17] - 超长债方面，开年经济向好叠加通胀风险上升，债市回调概率更大，30年国债与10年国债利差为47BP，处于历史较低水平 [10] - 转债市场方面，偏债型转债估值出现大幅压缩，平均纯债溢价率由前周的15.28%压缩至11.39% [14] 行业动态与政策 - 电新行业：四部门联合发文加快大容量固态变压器应用，目标到2028年新增节能变压器占比超过75%，在役节能变压器占比达15% [38] - 电新行业：固态电池产业化加速，多家企业发布进展，宁德时代2025年业绩维持高速增长，营收4237.02亿元同比+17%，归母净利润722.01亿元同比+42% [33][34] - 电新行业：欧洲天然气期货价格受中东地缘政治影响大幅上扬，荷兰天然气期货价格较2月末上涨超130% [35] - 电新行业：美国国际贸易委员会否决了对来自中国负极材料的反倾销税令或反补贴税令 [36] - 通信行业：AI时代下液冷已成大势所趋，冷板式液冷为未来3-5年内主流，微通道、3D打印液冷冷板、金刚石散热、液态金属等是前沿优化方向 [40][41] - 通信行业：英伟达在GTC2026大会释放液冷积极信号，推出NVL72液冷机架，单机柜功耗超200kW，算力密度提升4倍，推动数据中心PUE降至1.1以下 [42] - 产业政策：国家药监局批准首款侵入式脑机接口医疗器械上市，工信部等三部门部署开展氢能综合应用试点 [26] - 海外动态：德国化工行业称受供应链中断和能源成本飙升影响，部分企业开始减产 [27] 重点公司业绩与展望 - **宁德时代**：2025年动力电池销量541GWh同比+42%，储能电池销量121GWh同比+29%，2025Q4动储电池合计出货量约225GWh，环比增长约35% [34] - **BOSS直聘**：2025Q4收入20.79亿元同比+14.0%超预期，现金收款22.30亿元同比+21.4%，Non-GAAP经营利润率43.3%同比+7.2个百分点 [43][44] - **卓越教育集团**：2025年营收19.04亿元同比+72.8%，经调整净利润3.05亿元同比+57.9%，综合素养业务收入15.02亿元同比+111.5% [47] - **华住集团**：2025Q4营收65.3亿元同比+8.3%超指引，归母净利润11.7亿元大幅改善，华住中国混合RevPAR为226元同比增长2.0% [51][52] - **亚朵**：2025年营收97.90亿元同比+35.1%，调整后净利润17.53亿元同比+34.2%，零售业务收入36.71亿元同比+67.0% [55] - **腾讯控股**：2025Q4营收1944亿元同比+13%，经调整经营利润695亿元同比+17%，网络游戏收入593亿元同比+21% [59][61] - **瑞达期货**：公司确立“资产管理+风险管理”驱动发展战略，资管业务深耕CTA策略，2025年前三季度年化ROE高达17% [64][65][66] - **众安在线**：2025年总保费357.35亿元同比+6.9%，综合成本率95.8%同比改善1.1个百分点，经调整归母净利润18.00亿元同比大幅增长198.3% [67] - **东方财富**：财报点评显示业绩景气向上，谋求新增长空间 [3] - **巨子生物**：财报点评显示短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线 [3] 市场数据与资金流向 - 近期A股主要指数调整，上证综指收于3957.05点，单日涨跌幅-1.23% [2] - 最近一周北向资金估算净流出80亿元，灵活型外资估算净流出9亿元 [23] - 港股市场，最近一周稳定型外资流入83亿港元，灵活型外资流出321亿港元，港股通流入191亿港元 [24] - 美股市场，标普500指数本周-1.9%，估算资金流为-155.5亿美元，能源与银行板块资金流入 [28] - 港股市场，恒生指数本周-0.7%，汽车与电力设备及新能源行业逆势上涨，涨幅分别为+2.1%和+1.9% [29][31]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 核心财务表现与业务驱动 - 2025年实现营业收入19.0亿元，同比增长72.8%；归母净利润3.0亿元，同比增长56.6% [1] - 2025年下半年实现营业收入9.9亿元，同比增长26.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长8.9% [1] - 综合素养业务是业绩增长主要驱动力，2025年收入15.0亿元，同比大幅增长111.5% [1] - 辅导项目业务2025年收入2.2亿元，同比增长22.9% [1] - 全日制复习业务2025年收入1.6亿元，同比下降21.1% [1] - 收入高速增长主要得益于高质量教学服务带来的高用户认可度、运营指标创历史新高、深耕大湾区市场以及持续推进“ALL IN AI”战略 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为45.4%，同比下降0.9个百分点，主要受教师招聘及新网点扩张影响 [2] - 2025年销售费用率为7.1%，同比上升0.2个百分点，主要因业务扩张导致招生费用增加 [2] - 2025年行政开支率为12.4%，同比下降0.3个百分点，主要得益于收入的规模效应 [2] - 2025年其他经营开支（主要为研发投入）占收入比为5.2%，同比上升0.9个百分点，主要因AI战略下研发和教研人员薪酬增加 [2] - 2025年净利率为15.9%，同比下降1.6个百分点 [2] 未来展望与战略规划 - 未来三年计划收入每年保持双位数增长，动力来自区域深耕和AI深化 [3] - 2026年公司将聚焦既有网点的运营质量提升，优先推动新店、次新店的产能释放，全年开店速度预计较上年有所放缓 [3] - 受部分市场竞争加剧、公司AI技术研发与落地投入增加等因素影响，2026年公司利润增速预计将低于收入增速 [3] 盈利预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测至3.59亿元（下调15%），2027年预测至4.19亿元（下调16%），并引入2028年预测为4.78亿元 [4] - 预测2026-2028年营业收入分别为23.35亿元、27.96亿元、32.75亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为19.03%、16.84%、13.99% [5] - 预测2026-2028年每股收益分别为0.42元、0.49元、0.56元 [5] - 当前股价对应2026-2028年的市盈率分别为7倍、6倍、5倍 [4] - 报告认为卓越教育集团是华南地区的K12教育龙头，将继续享受区域人口红利 [4] 市场数据 - 当前股价为3.16港元，总市值为26.77亿港元，总股本为8.47亿股 [6] - 近一年股价最低/最高分别为3.08港元/5.86港元 [6] - 近3个月换手率为9.74% [6]

投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团“优于大市”的投资评级 [1][4][6][20] - 核心观点：公司高股息重视股东回报，在大湾区内的品牌与教研竞争优势有望支撑其增长韧性 [1] - 尽管面临短期市场竞争压力，但考虑到其高股息率吸引力及中期稳健增长前景，维持“优于大市”评级 [4][20] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入19.04亿元人民币，同比增长72.8% [1][9] - 2025年实现经调整净利润3.05亿元人民币，同比增长57.9%，但低于此前3.4亿元的预期 [1][9] - 收入增长主要源于素养教育板块合规转型顺利，以及优质教学质量与服务能力 [1][9] - 净利润不及预期主要因深圳、佛山市场竞争激烈导致课程产品定价下滑 [1][9] 分业务收入结构 - **综合素养业务**：实现收入15.02亿元人民币，同比增长111.5%，是增长的核心引擎 [1][12] - **辅导项目（主要为高中）**：实现收入2.23亿元人民币，同比增长22.9%，需求旺盛 [1][12] - **全日制复习项目**：实现收入1.63亿元人民币，同比下降21.1%，主要受广州普通高中扩张影响中考复读需求 [1][12] - 年内公司报读人次、续报率等运营指标均创历史新高 [1][12] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率为45.4%，同比微降0.9个百分点，受新开网点爬坡影响 [2][15] - **销售费用率**为7.1%，同比上升0.2个百分点，因业务扩张导致招生费用增加 [2][15] - **行政费用率**为12.4%，同比下降0.3个百分点，规模效应下成本控制显效 [2][15] - **其他经营开支率**为5.2%，同比上升0.9个百分点，主要因推进“ALL IN AI”战略加大相关投入 [2][15] - 归母净利率同比下滑1.5个百分点至15.8%，但考虑到快速扩张期，仍保持在健康水平 [2][17] 战略推进与股东回报 - 全面推进“ALL IN AI”战略，以“鲸准教”为载体，落地AI学伴、AI阅读等成果，赋能个性化教学与运营提效 [3][19] - 2025年董事会建议派发末期股息每股10.6分人民币，全年累计派息1.81亿元人民币，分红率约60% [3][20] - 按最新市值计算，股息率（TTM）约为7.9% [3][20] - 2025年股份回购金额累计约1700万元人民币 [3][20] - 根据三年派息计划，2026年将继续派息净利润的70%回报股东 [3][20] 运营与财务健康度 - 截至2025年末，合同负债为6.76亿元人民币，同比增长12.3%，为未来业绩提供确定性 [19] - 员工总数从3072人增至4768人，同比增长55.2%，为业务扩张提供人才保障 [19] - 净资产收益率（ROE）从2023年的29.4%提升至2025年的36.1%，预计未来几年将持续提升至近40% [5][22] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年净利润预测至3.6亿/4.2亿元人民币（前值：4.2亿/5.2亿元），并首次预测2028年净利润为4.8亿元 [4][20] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍、5倍 [4][20] - 当前估值承压，市场担忧出生人口下滑、中高考改革及AI技术冲击等远期不确定性，以及收入增速因竞争阶段性放缓 [4][20] - 但看好大湾区中长期人口红利及公司在区域内的品牌与教研优势，预计业绩中期维持稳健增长 [4][20]

投资评级与核心观点 - 报告对卓越教育集团的投资评级为“优于大市” [1][6] - 核心观点：公司高股息重视股东回报，在大湾区内的竞争优势有望支撑增长韧性 [1] 2025年财务表现与业务分析 - 2025年公司实现营收19.04亿元，同比增长72.8%；实现经调整净利润3.05亿元，同比增长57.9% [1][9] - 收入增长主要得益于素养教育板块合规转型顺利，以及优质的教学质量与服务 [1][9] - 经调整净利润低于此前预期（3.4亿元），主要因深圳、佛山市场竞争激烈导致课程产品定价下滑 [1][9] - 分业务看：综合素养业务收入15.02亿元，同比增长111.5%，是增长核心引擎 [1][12]；辅导项目（主要为高中）收入2.23亿元，同比增长22.9% [1][12]；全日制复习项目收入1.63亿元，同比下降21.1%，主要受广州普通高中扩张影响 [1][12] - 公司报读人次、续报率等运营指标均创历史新高 [1][12] 盈利能力与成本费用 - 2025年毛利率为45.4%，同比微降0.9个百分点，受新开网点爬坡影响 [2][15] - 销售费用率7.1%，同比上升0.2个百分点，因业务扩张导致招生费用增加 [2][15] - 行政费用率12.4%，同比下降0.3个百分点，规模效应下成本控制成效显现 [2][15] - 其他经营开支率5.2%，同比上升0.9个百分点，主要因推进“ALL IN AI”战略加大相关投入 [2][15] - 归母净利率同比下滑1.5个百分点至15.8%，但在快速扩张和战略投入期，盈利能力仍保持在较优水平 [2][17] 战略推进与股东回报 - 公司全面推进“ALL IN AI”战略，以“鲸准教”为载体，落地AI学伴、AI阅读等成果，赋能个性化教学与运营提效 [3][19] - 2025年董事会建议派发末期股息每股10.6分人民币，全年累计派息1.81亿元，分红率约为60% [3][20] - 按最新市值计算，TTM股息率约7.9% [3][20] - 2025年公司股份回购金额累计约1700万元 [3][20] - 根据三年派息计划，2026年公司将继续派息净利润的70%回报股东 [3][20] 未来展望与盈利预测 - 报告下调公司2026-2027年净利润预测至3.6亿元和4.2亿元（前值：4.2亿元和5.2亿元），并首次预测2028年净利润为4.8亿元 [4][20] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7倍、6倍和5倍 [4][20] - 公司当前估值承压，市场担忧出生人口下滑、中高考改革及AI技术冲击等远期不确定性，以及收入增速因竞争阶段性放缓 [4][20] - 但考虑到大湾区中长期仍有望享受人口红利，且公司在区域内品牌与教研优势显著，报告看好其中期业绩维持稳健增长 [4][20] - 若后续业绩持续兑现，公司估值中枢有望上移 [4][20] 其他运营与财务亮点 - 截至2025年末，公司合同负债为6.76亿元，同比增长12.3%，为未来业绩提供确定性 [19] - 员工总数从3072人增至4768人，同比增长55.2%，为业务持续扩张提供人才保障 [19] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计营业收入分别为21.88亿元、25.01亿元和28.51亿元，同比增长14.9%、14.3%和14.0% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.63亿元、4.21亿元和4.84亿元，同比增长20.3%、16.1%和15.1% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的36.1%持续提升至2028年的39.9% [5]

投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团“买入”评级，目标价为5.78港元/股，较当前3.15港元的现价有83.4%的上涨空间 [1][5][11] - 报告核心观点认为，公司素质教育业务高速增长，AI赋能初显成效，且分红政策持续兑现，当前股息率具备吸引力 [2][3][5] 财务业绩表现 - 2025年公司实现收入约19.04亿元，同比增长72.8%；实现净利润3.02亿元，同比增长57.3%，业绩处于预告中枢 [3][7] - 业绩高增长主要受益于综合素养业务，该业务全年课时数同比增长106%，整体课时单价同比增长2.5% [3][7] - 2026年寒假及春季K12招生保持稳健增长，其中广州、深圳、佛山增速分别为15%、15%、25%，整体好于预期 [7] 分业务表现 - 综合素质业务2025年实现收入15.02亿元，同比增长111.5%，是公司业绩增长的核心驱动力 [3][8] - 全日制复习项目2025年实现收入1.63亿元，同比下滑21.1%，主要由于整体市场萎缩 [3][8] - 辅导项目2025年实现收入2.23亿元，同比增长22.9% [3][8] 盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为45.4%，同比下降0.9个百分点，主要受新教师招聘、新网点布局及市场竞争环境影响 [5][9] - 2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.13%、12.43%、5.23%，分别同比变化+0.23、-0.3、+0.97个百分点 [5][9] - 销售费用率增加主要因招生和市场推广投入增加，研发费用率增加主要因AI相关产品投入 [5][9] - 受毛利率和费用率影响，2025年公司净利率为15.8%，同比下滑1.7个百分点 [9] 技术应用与业务赋能 - 公司通过AI赋能业务，围绕教学个性化与运营全链路提效两大方面展开 [3][8] - 教学端以“鲸准教”为载体，发布了“AI学伴”、“AI阅读”等产品，赋能个性化教学 [8] - 运营端上线并应用了“AI诊断工具”、“AI销售伙伴”、“AI综评港澳”等多款工具，以提升教学服务效率 [8] 股东回报与分红政策 - 公司重视股东回报，派息比例逐年提升，2024-2026年分红比例分别为50%、60%、70% [5][9] - 股息分末期和中期两次派付，2025年股息率已超过7% [5][9] - 基于预测，2026年股息率预计达到10% [5][10] 未来增长与盈利预测 - 公司持续提升广州本部的市占率，同时拓展佛山、深圳等地，长期仍有较大增长空间 [5][10] - 考虑到短期竞争影响，报告小幅下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润3.38亿元、3.81亿元、4.35亿元，同比增长12.0%、12.8%、14.3% [5][11] - 估值方面，给予2026年12倍市盈率（PE），对应得出目标价5.78港元/股 [5][11] 关键财务数据与预测 - 公司总股本8.47亿股，总市值26.69亿港元，净资产8.42亿元，总资产22.84亿元，每股净资产0.98元 [1] - 财务预测显示，2026-2028年预计营业收入分别为21.80亿元、24.99亿元、28.67亿元，增长率分别为14.5%、14.6%、14.7% [14] - 预计毛利率在2026-2028年分别为45.0%、44.5%、44.5%，净利率分别为15.5%、15.2%、15.2% [14] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.42元、0.46元、0.50元 [14]

投资评级与核心观点 - 报告给予卓越教育集团“买入”评级，目标价为5.78港元，较当前3.15港元的现价有83.4%的上涨空间 [1][5][11] - 报告核心观点：公司业绩符合预期，素质教育业务高速增长成为核心驱动力，AI赋能初显成效，且公司重视股东回报，分红持续兑现，当前股息率具备吸引力 [2][3][5][7][8][9][10] 公司基本数据与股权结构 - 截至2026年3月19日，公司收盘价为3.15港元，总股本8.47亿股，总市值26.69亿港元，每股净资产0.98元 [1] - 公司主要股东为唐俊京（持股20.20%）、唐俊膺（持股16.94%）和周贵（持股16.79%） [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现收入约19.04亿元，同比增长72.8%；实现净利润3.02亿元，同比增长57.3%，业绩处于预告中枢 [3][7] - 业绩高增长主要受益于综合素养业务，该业务全年课时数同比增长106%，整体课时单价同比增长2.5% [3][7] - 2026年寒假及春季K12招生保持稳健增长，其中广州、深圳、佛山增速分别为15%、15%、25%，整体好于预期 [7] 分业务表现 - 综合素质业务：实现收入15.02亿元，同比增长111.5%，是公司业绩增长的核心驱动力 [3][8] - 全日制复习项目：实现收入1.63亿元，同比下滑21.1%，主要由于整体市场萎缩 [3][8] - 辅导项目：实现收入2.23亿元，同比增长22.9% [3][8] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为45.4%，同比下降0.9个百分点，主要受新教师招聘、新网点布局及市场竞争影响 [5][9] - 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.13%/12.43%/5.23%，分别同比变化+0.23/-0.3/+0.97个百分点 [5][9] - 销售费用率增加主要因招生和市场推广投入增加，研发费用率增加主要因AI相关产品投入 [5][9] - 受毛利率和费用率影响，公司2025年净利率为15.8%，同比下滑1.7个百分点 [9] AI赋能与运营提效 - 公司通过AI赋能业务，围绕教学个性化与运营全链路提效两方面展开 [3][8] - 教学端：以“鲸准教”为载体，发布“AI学伴”、“AI阅读”等产品，赋能个性化教学 [8] - 运营端：上线应用“AI诊断工具”、“AI销售伙伴”、“AI综评港澳”等多款工具，提升教学服务效率 [8] 股东回报与分红政策 - 公司重视股东回报，派息比例逐年提升，2024-2026年分红比例规划分别为50%、60%、70% [5][9] - 2025年股息率已超过7%，2026年股息率预计达到10% [5][10] 未来增长展望与盈利预测 - 公司持续提升广州本部市占率，同时拓展佛山、深圳等地，长期仍有较大增长空间 [5][10] - 考虑到短期竞争影响，报告小幅下调盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润3.38/3.81/4.35亿元，同比增长12.0%/12.8%/14.3% [5][11] - 估值方面，给予2026年12倍市盈率，对应目标价5.78港元/股 [5][11] 财务预测摘要 - 预计2026-2028年营业收入分别为21.80亿元、24.99亿元、28.67亿元，同比增长14.5%、14.6%、14.7% [14] - 预计2026-2028年毛利率分别为45.0%、44.5%、44.5%，净利率分别为15.5%、15.2%、15.2% [14] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为37.9%、38.3%、39.2% [14]

股息信息 - 2025年末期股息为每股0.117港元[1] - 股息股东批准日期为2026年5月6日[1] - 股息除净日为2026年5月11日[1] - 获股息分派递交通知最后时限为2026年5月12日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记日期为2026年5月13日至2026年5月18日[1] - 股息记录日期为2026年5月18日[1] - 股息派发日为2026年5月28日[1] 人员信息 - 执行董事为唐俊京、唐俊膺、周贵、关玮莹[2] - 非执行董事为吴炜[2] - 独立非执行董事为隆雨、甘军、沈海鹏[2]

收入和利润（同比环比） - 收入为人民币19.04亿元，同比增长72.8%[3] - 净利润为人民币3.02亿元，同比增长57.3%[3] - 经调整净利润为人民币3.05亿元，同比增长57.9%[3] - 2025年度总收入为19.04亿元人民币，较2024年的11.02亿元人民币增长72.8%[14] - 2025年收入中，随时间转移的服务收入为18.97亿元人民币，占比99.6%[14] - 2024年收入中，随时间转移的服务收入为11.02亿元人民币，占比100.0%[14] - 2025年总收入为人民币1,904,430千元，较2024年的人民币1,102,001千元增长72.8%[21] - 2025年公司股东应占利润为人民币3.01468亿元，较2024年的1.92451亿元增长56.65%[32] - 2025年每股基本盈利为人民币39.56分，较2024年的25.61分增长54.47%[32] - 2025年公司实现收入约人民币19.0亿元，净利润约人民币3.0亿元[40] - 2025年公司实现每股净利润人民币0.36元，年末每股净资产人民币0.99元，总权益回报率达36%[40] - 2025年总收入为人民币1,904.4百万元，较2024年的人民币1,102.0百万元增长72.8%[56] - 报告期间利润为人民币302.5百万元，较2024年增长57.3%[68] - 经调整净利润为人民币304.5百万元，较2024年增长57.9%[69] - 2025年净利润为人民币3.02464亿元，较2024年的人民币1.92339亿元增长57.3%[71] - 2025年经调整净利润为人民币3.04502亿元，较2024年的人民币1.92787亿元增长57.9%[71] 成本和费用（同比环比） - 销售成本为人民币10.41亿元[4] - 员工成本总额为人民币960,211千元，同比增长84.8%[28] - 折旧及摊销总额为人民币139,643千元，同比增长52.4%[28] - 所得税开支为人民币77,876千元，同比增长38.7%[24] - 销售成本为人民币1,040.6百万元，较2024年增加75.8%[57] - 销售开支为人民币135.8百万元，较2024年上升78.7%[61] - 行政开支为人民币236.8百万元，较2024年上升68.8%[62] - 其他经营开支为人民币99.6百万元，较2024年增加109.7%[63] 各条业务线表现 - 2025年综合素养业务收入为15.09亿元人民币，较2024年的7.13亿元人民币增长111.6%[14] - 2025年辅导项目收入为2.23亿元人民币，较2024年的1.81亿元人民币增长22.9%[14] - 2025年全日制复习项目收入为1.63亿元人民币，较2024年的2.07亿元人民币下降21.3%[14] - 2025年其他收入为938.1万元人民币，较2024年的363万元人民币增长158.4%[14] - 综合素养业务收入为人民币1,501,814千元，占总收入78.9%，同比增长110.5%[21] - 辅导项目收入为人民币222,911千元，同比增长22.9%[21] - 全日制复习项目收入为人民币163,179千元，同比下降21.1%[21] - 综合素养业务收入为人民币1,501,814千元，较2024年增长111.5%[56] 毛利率与盈利能力指标 - 毛利为人民币8.64亿元，同比增长69.3%[3] - 毛利为人民币863.9百万元，毛利率为45.4%，2024年毛利率为46.3%[58] - 每股基本盈利为人民币39.56分[4] 现金流与财务状况 - 现金及现金等价物为人民币8.24亿元[5] - 合约负债（即预收学费）为人民币6.76亿元[6] - 总资产减流动负债为人民币10.88亿元[6] - 净资产为人民币8.42亿元[6] - 2025年全年经营活动现金流量净流入约人民币6.44亿元[40] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为人民币8.238亿元[72] - 截至2025年12月31日，公司流动比率约为1.19，较2024年12月31日的0.91有所上升[73] - 截至2025年12月31日，公司无任何银行贷款及其他借款[79] 金融投资与相关损益 - 2025年金融投资总额为人民币2.1339亿元，较2024年的1.17919亿元增长80.97%[33] - 2025年按公允价值计入损益的金融投资净亏损为人民币570.9万元，较2024年的净亏损87.8万元扩大550.23%[34] - 2025年第三级债务工具（非上市信托计划、资产管理计划及基金）确认公允价值亏损人民币1401.7万元，较2024年的314.2万元扩大346.12%[34] - 2025年按摊余成本计量的债务工具确认减值亏损人民币813.7万元，2024年为836.1万元[36] - 截至2025年底，账面值为人民币2094.1万元的债务工具（非上市信托计划、资产管理计划及基金）已逾期未赎回[33] - 截至2025年底，账面总值为人民币8518.4万元的债务工具逾期，其中人民币5620.9万元以抵押物股权工具进行质押[35] - 截至2025年底，按摊余成本计量的债务工具累计减值亏损为人民币7393.5万元，较2024年底的6579.8万元增加12.37%[35] - 截至2025年12月31日，公司持有债务投资约人民币0.778亿元，股权投资约人民币1.468亿元[75] 股息与股东回报 - 2025年末期股息计划为每股人民币10.6分，合计人民币90,128千元[30] - 2025年中期股息已派付每股人民币10.7分，合计人民币83,011千元[30] - 2025年每股末期股息为人民币11.4分（相当于每股12.3港仙），较2024年的每股人民币3.2分（相当于每股3.5港仙）大幅增长256.25%[31] - 基于2025年度业绩，公司确定现金股息共计人民币1.8亿元，并累计回购股份金额约人民币1700万元[40] - 公司宣派2024年末期股息每股12.3港仙及2025年中期股息每股11.8港仙[50] - 公司宣派2025年末期股息每股11.7港仙[50] - 本年度股份回购金额共约1,868万港元[50] - 公司发布三年派息计划，2024至2026年计划将归母净利润的50%、60%及70%用于派息[49] - 董事会建议派发2025年末期股息每股11.7港仙，总额约人民币0.901亿元，约占2025年下半年归母净利润的60.0%[83] 股份回购与股权激励 - 2025年公司为股权激励计划回购4,010,000股自身普通股，总代价为18,677,000港元（约人民币16,979,000元）[37] - 报告期内，公司受托人在公开市场购买合计4，010，000股股份，约占已发行股份总数的0.47%，平均代价每股约4.66港元[86] - 截至2025年12月31日，公司受托人根据受限制股份单位计划持有106，720，909股，约占已发行股份总数的12.60%[86] - 2024年推出核心人才股权激励计划，本年度已完成第一期归属[48] 运营与业务发展 - 本年度公司报读人次、续报率等运营指标均创历史新高[43] - 公司“i01编程”产品学员在CSP赛事中获奖率连续四年稳定在90%以上；在省级及以上白名单赛事中，本年度获奖率达83%[43] - “鲸准教”系统已获广东多所民办学校引入[46] - 公司AI成果发布会与华南师范大学共建实践教学基地[46] - 公司上线应用了“AI诊断工具”、“AI销售伙伴”、“AI综评港澳”等多款工具[47] - 公司“鲸准教”相关学术论文在香港教育大学国际会议上与69所大学及机构的专家共同探讨[46] 税务与法规遵循 - 2025年有52间中国内地集团实体获认证为小型微利企业，享有税收优惠，2024年为18间[27] - 公司已采纳《国际会计准则第21号（修订本）》缺乏可兑换性，自2025年1月1日起生效[9] - 公司预计《国际财务报告准则第18号》将于2027年生效，将影响综合损益表的结构及呈列方式[13] - 公司通常预收学费并初始记录为合约负债，收入于提供辅导服务时按比例确认[16] 公司治理与董事会 - 公司已采纳香港联合交易所上市规则附录C1的企业管治守则，除主席与行政总裁需由不同人士担任的条款外，报告期内已遵守所有守则条文[87] - 公司主席与行政总裁由唐俊京先生兼任，董事会认为此举可确保领导一致性与战略执行效率[88] - 公司审核委员会成员包括甘军先生、隆雨女士及吴炜先生，甘军先生担任主席[91] - 公司执行董事为唐俊京、唐俊膺、周贵及关玮莹，非执行董事为吴炜，独立非执行董事为隆雨、甘军及沈海鹏[98] 其他财务与运营数据 - 其他收入为人民币26.3百万元，较去年同期减少18.8%[59] - 截至2025年12月31日，公司雇员总数为4，768名，较2024年12月31日的3，072名增加[82] - 报告期内，公司或其附属公司未买卖或赎回任何上市证券，截至2025年12月31日，公司未持有任何库存股份[90] - 公司法定股本为3,000,000千股，已发行及缴足股本为847,221千股，每股面值0.00005美元[37] 审计与公告安排 - 核数师德勤·关黄陈方会计师行确认，公告所载截至2025年12月31日止年度的综合财务数据，等同于经审核财务报表中由董事会于2026年3月19日批准的数额[92] - 2026年股东周年大会将于2026年5月6日召开[93] - 为厘定出席股东周年大会的股东资格，股份过户登记将于2026年4月30日至2026年5月6日期间暂停办理[94] - 为厘定收取建议末期股息的股东资格，股份过户登记将于2026年5月13日至2026年5月18日期间暂停办理[95] - 公司全年业绩公告及年报将刊载于香港联交所网站及公司网站[96] 其他事项 - 公司向香港大埔火灾捐赠100万港元支援善后工作[51]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外医药板块创新药商业化持续放量，出海交易活跃，值得关注BD机会及重点管线临床进展 [1][10] - 海外教育板块中，职业教育培训景气上行，招生数据喜人，建议关注相关标的 [4][15] - 海外社服板块中，澳门博彩业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创历史新高 [4][17] 按目录总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [5] 1.2 重点事件 - **业绩**：晶泰控股预计2025年收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][6]；和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][6] - **国内医药公司进展**： - 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗CLL/SLL患者 [2][7] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元里程碑付款 [2][7] - 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375获CDE突破性疗法认定，用于治疗KRAS G12D突变型NSCLC [2][7] - **海外医药公司进展**： - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症（RMS）的三期临床研究达到主要终点，有望成为首款口服、可穿透血脑屏障的RMS/PPMS药物 [3][8] - 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗国内上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][8] - 美国FDA受理了Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的NDA并授予优先审评资格，若获批将成为该适应症首个靶向疗法 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：关注商业化放量及BD机会，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，包括市值、PE、收入及利润预测等 [21] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 报告期内教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [12] 2.2 数据更新 - **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [13] - **粉丝与SKU**：东方甄选及子直播间累计粉丝4384万人，本周环比增加11.6万人，增幅0.27%；各直播间场均SKU在59至349件之间 [13] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV 0.84亿元，占比33%；东方甄选美丽生活GMV 0.78亿元，占比31% [13] 2.3 投资分析意见 - **职业教育**：首推中国东方教育，预计2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [15] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [15] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **直播电商**：建议关注东方甄选，中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [15] 2.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育重点公司的详细盈利预测与估值数据 [22][23] 3. 海外社服 3.1 行业动态 - **澳门博彩**：春节假期总入境旅客量155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%；其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [17] - **酒店入住率**：澳门春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高达99.2% [17] 3.2 盈利预测与估值 - 报告提供了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的详细盈利预测与估值数据 [24]