股东持股变动 - 香港联交所资料显示，1月26日，兆易创新股东将股票由花旗银行转入高盛(亚洲)证券，转仓市值达4.55亿港元，占公司股份比例为4.99% [1] 2025年财务业绩预测 - 公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润约为人民币16.1亿元，较上年同期增加约人民币5.07亿元，同比增长约46% [1] - 公司预计2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币14.23亿元，较上年同期增加约人民币3.93亿元，同比增长约38% [1] - 公司预计2025年营业收入约为人民币92.03亿元，较上年同期增加约人民币18.47亿元，同比增长约25% [1]

公司股权变动 - 上海景林资产管理有限公司于1月16日减持兆易创新20.31万股[1][3] - 本次减持的每股作价为241.7306港元，总金额约为4909.55万港元[1][3] - 减持后，上海景林资产管理有限公司对兆易创新的最新持股数目为169.63万股，最新持股比例为5.87%[1][3]

公司股权变动 - 上海景林资产管理有限公司于1月16日减持兆易创新20.31万股[1] - 减持股份的每股作价为241.7306港元，总金额约为4909.55万港元[1] - 减持后，上海景林资产管理有限公司的最新持股数目为169.63万股，持股比例降至5.87%[1] - 本次交易涉及关联方Xizang Jingning Corporate Management Company Limited及蒋锦志[1]

公司股价与市场反应 - 公司股价高开逾4% 截至发稿涨4.43% 报329.8港元 成交额207.77万港元 [1] 公司资本运作与项目投资 - 公司董事会审议通过使用A股部分募集资金向全资子公司珠海横琴芯存半导体有限公司增资50,000万元人民币 [1] - 增资资金将由珠海芯存向其全资孙公司合肥芯存半导体有限公司和西安芯存半导体有限公司分别增资3,000万元和5,000万元人民币 [1] - 此次增资旨在实施DRAM芯片研发及产业化项目 不改变募集资金的投资方向和项目建设内容 [1] 公司产品进展与战略规划 - 公司首款自有品牌4Gb DDR4产品——GDQ2BFAA系列现已量产 实现了从设计、流片到封测、验证的全国产化 [1] - 公司计划加速DRAM产品线布局 将陆续推出包括DDR3、DDR4等接口的不同容量系列产品 [1] - 公司目标是为消费类平台的各种应用提供完整解决方案 通过全方位产品和多样化解决方案助力行业开辟更多可能 [1]

涉及的公司与行业 * **公司**: 北京兆易创新科技股份有限公司 (GigaDevice Semiconductor Beijing Inc) 股票代码 603986.SS [1][3][4][6][7][66] * **行业**: 大中华区科技半导体行业 (Greater China Technology Semiconductors) [4][64] 核心财务数据与业绩表现 * **2025年第四季度 (4Q25) 初步业绩**: * 营收为24亿元人民币 (Rmb2.4bn)，环比下降12% (Q/Q -12%)，同比增长39% (Y/Y +39%)，较摩根士丹利 (Morgan Stanley) 预期低30%，较市场共识 (consensus) 低12% [6] * 净利润为5.27亿元人民币 (Rmb527mn)，环比增长4% (Q/Q +4%)，同比增长95% (Y/Y +95%)，较摩根士丹利预期低29%，较市场共识高1% [6] * **2025年全年预算与实际支出**: * 2025年实际支出约为11.82亿元人民币 (Rmb1，182mn)，与11.61亿元人民币 (Rmb1，161mn) 的预算基本一致 [6] * **2026年上半年 (1H26) 预算**: * 2026年上半年预算为15.47亿元人民币 (Rmb1，547mn)，比2025年全年预算高出31% [6] * **财务预测 (摩根士丹利估计)**: * 2025年预计营收102.11亿元人民币 (Rmb10，211mn)，2026年预计营收185.94亿元人民币 (Rmb18，594mn)，2027年预计营收224.50亿元人民币 (Rmb22，450mn) [4] * 2025年预计每股收益 (EPS) 为2.65元人民币，2026年为6.69元人民币，2027年为8.69元人民币 [4] * 2025年预计市盈率 (P/E) 为80.9倍，2026年为45.1倍，2027年为34.7倍 [4] * 2025年预计净资产收益率 (ROE) 为10.6%，2026年为24.5%，2027年为26.1% [4] 核心观点与论据 * **维持“超配” (Overweight) 评级**: * 摩根士丹利对兆易创新保持乐观，并维持“超配”评级 [2] * 目标价为288.00元人民币，基于剩余收益模型计算，关键假设包括：权益成本8.9%，中期增长率18.5%，永续增长率4% [4][7] * 截至2026年1月22日，公司股价为301.47元人民币，52周价格区间为98.87-314.80元人民币，总市值约为2012.21亿元人民币 (Rmb201，221 mn) [4] * **看好2026年上半年毛利率扩张**: * 2026年上半年预算增加31%主要由于更高的DRAM晶圆成本 [6] * 但成本涨幅低于DDR4价格上涨幅度 (50%至100%)，预示着2026年上半年毛利率将提高 [6] * **看好的增长驱动因素**: * DDR4/3、NOR Flash和SLC NAND价格的持续上涨 [6] * 定制化DRAM业务的长期潜力 [6] * 旨在抢占中国市场份额的强大微控制器 (MCU) 业务 [6] 上行与下行风险 * **上行风险 (Risks to Upside)**: * NOR Flash需求强劲推动的上行周期 [9] * 卓越的芯片设计能力，导致在低密度NOR Flash领域敞口增加 [9] * DRAM业务发展速度快于预期 [9] * **下行风险 (Risks to Downside)**: * NOR Flash需求疲软导致的下行周期 [9] * 芯片设计能力不足，导致在中高密度NOR Flash领域敞口增加 [9] * DRAM业务发展速度慢于预期 [9] 其他重要信息 * **关联方交易**: 文档提到与CXMT的关联方交易，但未提供细节 [1] * **行业观点**: 摩根士丹利对大中华区科技半导体行业持“具吸引力” (Attractive) 观点 [4] * **分析师覆盖**: 该报告由摩根士丹利分析师Daniel Yen， CFA、Charlie Chan、Daisy Dai， CFA和Ethan Jia共同负责 [3] * **评级定义**: 摩根士丹利使用相对评级体系，“超配” (Overweight) 表示预期股票未来12-18个月的风险调整后总回报将超过分析师覆盖领域的平均总回报 [27][31]

公司高管股份减持完成情况 - 公司于2026年1月23日收到副董事长兼总经理何卫、董事兼副总经理胡洪、副总经理兼财务负责人孙桂静、副总经理李宝魁出具的《股份减持结果告知函》[1] - 前述高管通过集中竞价方式合计减持公司股份24.45万股[1] - 减持股份数量占公司当前A股普通股总股数的0.0366%[1] - 何卫、胡洪、孙桂静、李宝魁的本次减持计划已全部实施完毕[1]

减持前持股情况 - 何卫持股255,207股，占比0.0382%[7] - 胡洪持股425,845股，占比0.0638%[7] - 孙桂静持股193,140股，占比0.0289%[7] - 李宝魁持股122,673股，占比0.0184%[7] 减持计划 - 2025年11月22日披露减持计划，何卫拟减持不超63,800股，占比不超0.0096%[8] - 胡洪拟减持不超106,400股，占比不超0.0159%[8] - 孙桂静拟减持不超48,200股，占比不超0.0072%[8] - 李宝魁拟减持不超30,600股，占比不超0.0046%[8] 减持结果 - 截至2026年1月23日，合计减持244,500股，占比0.0366%，减持计划实施完毕[9] - 何卫减持59,300股，减持比例0.0089%，当前持股195,907股，持股比例0.0281%，减持总金额17,767,108元[12] - 胡洪减持106,400股，减持比例0.0159%，当前持股319,445股，持股比例0.0458%，减持总金额31,882,251元[14] - 孙桂静减持48,200股，减持比例0.0072%，当前持股144,940股，减持总金额14,444,166元[15] - 李宝魁减持30,600股，减持比例0.0046%，当前持股92,073股，持股比例0.0132%，减持总金额9,196,145.11元[17] 被动稀释情况 - 2026年1月13日公司完成全球发售H股，何卫持股比例被动稀释0.0012%[13] - 胡洪持股比例被动稀释0.0020%[14] - 孙桂静持股比例被动稀释0.0009%[16] - 李宝魁持股比例被动稀释0.0006%[17] 减持合规情况 - 本次减持遵守相关规定，与减持计划一致且已实施[18]

行业核心观点 - 存储芯片行业正经历由AI驱动的超级牛市周期，呈现供给稀缺与需求暴增下的“量价齐升”态势，行业增长有望延续至2027年 [1][2][7] 市场表现与价格趋势 - 近期A、港、美股存储芯片板块全面大涨：A股盈方微四连板，美股美光科技四个交易日涨幅超15%，港股兆易创新上市8个交易日涨幅超80% [1] - 2025年第四季度，三星电子、SK海力士等头部厂商宣布存储芯片价格普遍上涨30%，2026年延续涨势 [1] - TrendForce数据显示，内存DRAM及闪存Flash各类型价格较去年底基本实现双位数上涨 [1] - CounterpointResearch预计2026年Q1存储芯片价格将再涨40%-50%，Q2预计再上涨约20% [1] - 2025年1月，A股存储芯片板块涨幅超25%，美股存储概念涨幅近40%，港股存储概念个股涨幅超20% [2] 周期驱动因素：供给端 - 存储行业自2016年以来约以四年为一个周期，当前第三周期自2024年启动，由AI发展浪潮驱动 [3] - DRAM市场呈寡头垄断格局，SK Hynix、Samsung及Micron在2024年合计占据97.49%的市场份额 [8] - 2025年DDR4和DDR5涨价显著，其中DDR4价格翻了好几倍但仍缺货，第四季度三星、美光等将DRAM价格上调15-30% [8] - HBM（高带宽存储）成为AI高算力需求下的DRAM核心发展方向，价格升幅及毛利率远高于其他类型芯片 [8] - 美光2026年底前的HBM产能已全部售罄，三星将70%的DRAM产能用于生产HBM [8] - NAND Flash市场同样高度集中，Samsung、SK Group、Kioxia、Micron及SanDisk在2024年合计占据95.3%的市场份额 [9] - 2025年第四季度部分厂商将NAND闪存合约价格上调幅度超过50%，TrendForce数据显示去年11月28日NAND闪存合约价格最高跳涨超20%，今年1月12日各类产品延续上涨，其中MicroSD 64GB涨幅接近10% [9] 周期驱动因素：需求端 - AI大模型迭代推动AI手机、AI服务器、AI电脑等终端落地，大幅提升购买需求 [6] - DRAM与NAND Flash的下游需求中，服务器、智能手机及个人电脑（PC）三类终端合计贡献比例分别达80%和75% [6][7] - 2025年DeepSeek大幅降低AI应用成本，进入AI智能体时代，云厂商加大资本开支，刺激多场景需求持续增长 [7] - 2025年AI PC成为PC产品中最畅销且增长最快的机型，渗透率已超过50% [10] - Gartner预测2025年AI PC全球出货量将达到1.14亿台，同比增长达165.5% [10] - AI服务器需求暴增，2025年渗透率已近20% [10] - 弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球服务器市场规模1600万台，其中AI服务器占比12.5%，预计到2030年服务器市场规模增长至1950万台，AI服务器占比将达到33.3% [10] - Google、AWS、Meta等全球八大云服务厂商2024年资本开支2609亿美元，近四年复合增速21.6%，预计到2026年将达到6020亿美元，复合增速51.9%，主要投入AI服务器及相关领域 [11] A股主要标的分析 - A股存储芯片概念标的共98只，市场龙头主要为江波龙和盈方微 [12][13] - 江波龙核心产品包括嵌入式存储、固态硬盘等，广泛应用于消费电子及数据中心，2024年已成功开发五款SLC NAND Flash存储芯片 [13] - 江波龙2022-2024年收入复合增速高达44.8%，2025年前三季度收入增长26.12%，盈利同步增长，目前PB估值为20.1倍 [13] - 盈方微主要从事电子元器件分销，2024年底取得长江存储代理权，2025年上半年该产品线实现亿级销售规模 [14] - 盈方微近几年收入保持双位数增长，但已连续三年亏损，2025年预亏0.97亿元，截至2025年9月资产负债率高达81.2% [14] 美股主要标的分析 - 美股存储概念有7只标的，美光科技及西部数据为双龙头 [15] - 美光科技主要产品为DRAM及NAND Flash，近三年业绩保持中高双位数增长 [15] - 西部数据拥有丰富的存储产品组合，2025年也保持了高增长态势 [15] - 2025年以来，美光科技和西部数据市值涨幅分别达3.74倍及4.42倍，PB值分别为7.6倍及14倍，PE值分别为38倍及35.6倍 [15] 港股主要标的分析 - 港股纯正存储芯片标的稀缺，核心标的为兆易创新，是中国Fabless模式芯片设计领军企业之一 [15] - 兆易创新在NOR Flash市场份额排名全球第二、内地第一，存储芯片贡献收入近70% [15][16] - 公司业绩于2024年开始实现双位数增长，盈利能力持续提升 [16] - 2025年以来其A股市值升幅高达1.8倍，今年1月13日登陆港股，上市8个交易日市值升幅超过80%，目前PB为10倍 [16] - 产业链上游晶圆代工龙头中芯国际和华虹半导体也将受益，中芯国际2025年Q3晶圆月产能超100万片，产能利用率超95%；华虹月产能46.8万片，产能利用率长期超100% [17] - 2025年以来，中芯国际和华虹半导体市值升幅分别为1.45倍及4倍，PB估值均为3.8倍 [17]

公司业绩与市场表现 - 兆易创新发布2025年业绩预喜，预计归属于上市公司股东的净利润约为人民币16.1亿元，较上年同期增加约人民币5.07亿元，同比增长约46% [1] - 预计2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币14.23亿元，较上年同期增加约人民币3.93亿元，同比增长约38% [1] - 预计2025年营业收入约为人民币92.03亿元，较上年同期增加约人民币18.47亿元，同比增长约25% [1] - 业绩预喜公告发布后，公司股价上涨，截至发稿时涨5.91%，报315.6港元，成交额达1.02亿港元 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司收入实现稳定增长，主要得益于技术创新、行业周期增长及公司战略有效实施带来的多重协同效应 [1] - 在技术层面，AI算力的加速发展显著拉动了需求，公司在PC、服务器及汽车电子领域的产品深获裨益 [1] - 在行业层面，存储行业进入稳定上行周期，供需格局的优化推动了产品价格与销量的同步提升 [1]

重大事项 - 优必选拟出资3亿元人民币成立合伙企业，在智能机器人产业链领域开展投资 [1] - 天鸽互动获新浪香港以折让约1.41%的价格提出部分要约收购3250万股股份，公司股票于1月22日复牌 [1] - 复星医药的重酒石酸去甲肾上腺素注射液药品注册申请获批 [1] - 维立志博-B的核心产品维利信™用于治疗肺外神经内分泌癌，获欧盟委员会授予孤儿药认定 [1] - 嘉利国际获得AI巨头服务器机壳订单，其ASIC业务量产提速，泰国新生产基地已启动建设 [1] - 中国罕王拟筹资约7.83亿港元，以支持其位于澳大利亚的Mt Bundy金矿项目开发 [1] - 南山铝业国际拟通过先旧后新方式配售3100万股股份，净筹资金额约19.868亿港元 [1] - 启明医疗-B的子公司Cardiovalve Ltd.与MTH IP, L.P.就美国第385号专利，对Edwards提起专利侵权诉讼 [1] - 五矿资源2025年铜总产量指引为50.69万吨，同比增长27% [1] - 保诚斥资约3.75亿美元，将其于菲律宾保险公司PAMB的股份权益从约21%增加至70% [1] - 诺科达科技旗下的智能搬运机械人在香港公共屋邨实现创新落地应用 [1] - 意达利控股的股东B-ON Global S.àr.l.拟收购13亿股公司股份，交易完成后将成为公司主要股东 [1] 债券票据 - 中国船舶租赁的附属公司拟发行23.38亿港元的可转换债券 [2] 回购与增减持 - 中国交通建设于1月22日斥资1068.37万元人民币回购125.88万股A股 [2] - 快手-W于1月22日耗资约2997.14万港元回购38万股股份 [2] - 小米集团-W于1月22日斥资2.01亿港元回购571.38万股股份，并宣布拟购回总金额不超过25亿港元的公司B类普通股 [2] - 三花智控的实际控制人、董事及高级管理人员拟合计减持不超过约1020.37万股A股 [2] 经营业绩 - 亚信科技预期2025年现金流将扭亏为盈，其AI业务实现高速增长 [2] - 兆易创新发布盈利预喜，预期2025年净利润约为16.1亿元人民币，同比增长约46% [2] - 微创医疗发布盈利预喜，预期2025年度将取得净利润不低于2000万美元，同比实现扭亏为盈 [2]