韩国投资者近期配置中国资产的核心动向 - 近一个月韩国股民净买入居前的A股标的包括三一重工、中国电建、光迅科技、许继电气、中国西电、浙能电力、长电科技、国电南瑞和特变电工 [1] - 近一个月韩国股民净买入居前的港股标的包括中国能源建设、MiniMax、哈尔滨电气、澜起科技、金风科技、中国电力、中广核电力和百度 [1] - 韩国投资者净买入的A股公司主要集中在电力设备、工程机械、化工等行业，这些行业被定义为HALO资产 [1] 韩国投资者通过ETF加仓中国特定板块 - 过去一个月，韩国投资者净买入最多的A股ETF是银华中证创新药产业ETF，净买入金额为148.05万美元 [2] - 进入韩国投资者净买入A股证券前20名的ETF还包括嘉实上证科创板芯片ETF和易方达中证人工智能主题ETF [2] - 韩国资金在配置本土股市的同时，借道ETF积极加仓中国资产，显示出对中国创新药和人工智能板块的投资吸引力 [3] 韩国投资者具体交易数据 - 近一个月净买入额最高的A股是三一重工，净买入7,639,751单位 [3] - 中国电建净买入3,354,451单位，光迅科技净买入2,688,103单位 [3] - 其他净买入额较高的A股包括许继电气（1,653,387单位）、长电科技（1,565,249单位）、中国西电（1,403,851单位）和浙能电力（1,377,028单位） [3] 市场行为背后的逻辑与趋势 - 韩国散户投资风格激进，2025年中国已成为其第二大海外投资目的地 [1] - 风险偏好高的韩国群体买入HALO资产，表明AI科技股整体估值可能偏高，全球资本正在寻找确定性 [1] - 部分HALO资产所属行业已进入涨价周期，且这些资产不会被AI取代 [1]

股价情况 - 公司A股2026年3月10 - 12日连续三日收盘涨幅偏离值累计超20%[9] 经营与信息 - 公司生产经营正常，市场环境和行业政策未重大调整[12] - 截至公告披露日，公司及控股股东无应披露未披露重大信息[12] 股票发行 - 2025年6月获向特定对象发行A股股票注册批复[12] - 2026年2月27日发布2023年度发行股票募集说明书[12] - 发行相关事宜尚在推进中[16] 其他 - 交易异常波动期间董高控及实控人未买卖公司A股股票[13] - 指定信息披露媒体为《中国证券报》等及上交所网站[16]

股价情况 - 公司A股2026年3月10 - 12日连续三日收盘涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[3][4][10] - 公司A股存在二级市场交易风险[10] 经营状况 - 公司生产经营正常，市场环境和行业政策未重大调整[6] 股票发行 - 2025年6月获向特定对象发行A股注册批复，2026年2月发募集说明书，正推进[6] - 发行事宜尚在推进，后续将披露进展[10] 信息披露 - 公司及控股股东无应披露未披露重大信息[6] - 未发现需澄清回应的报道、传闻及热点概念事项[6] - 指定《中国证券报》等为信息披露媒体[10]

纪要涉及的行业或公司 * 中国能源建设股份有限公司（中国能建）[1] 核心观点与论据 氢能业务：全球领先地位与核心竞争力 * 公司在氢能领域的投资逻辑基于其全国领先地位，体现在项目订单和盈利能力的稀缺性、充足的在手项目体量以及显著的先发优势和龙头地位[3] * 松原项目是全球最大的绿色氢氨醇一体化工程，一期20万吨绿氨已投产并盈利，核心装备100%国产化，且已获欧洲船企长协订单[2][3] * 公司在手绿氨醇项目规模约200万吨，其中100万吨已开工或投产，另有100万吨处于规划设计阶段[2][3] * 公司已公开表示其绿氨成本已接近蓝氨水平，具备显著的先发成本优势[2][3] * 公司通过全资子公司中能建氢能源有限公司进行专业化运营，是央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的平台[12] * 公司拥有强大的顶层设计能力，其下属的电规总院作为国家级能源战略智库深度参与国家能源规划，使其能精准识别并获取优质项目资源[3][12] 算电协同业务：依托绿电资源的独特优势 * 公司在“算电协同”领域的核心优势在于其庞大的绿电资源和对电力系统的深刻理解[4] * 公司持有并运营的绿电装机容量为20GW，另有80GW已获得指标的在手项目[4] * 公司已深度参与国家八大算力枢纽中心建设，拥有甘肃庆阳标杆项目，一期预计2025年初投运，目前盈利状况健康[2][4] * 公司在“算电协同”领域的总投资目标为300亿元，计划建设约12万个标准机柜[2][4] 投资运营业务：高盈利转型核心驱动力 * 投资运营业务是公司盈利能力最强的板块，2024年扣除费用后的利润率高达26.27%，远超工程建设（2.85%）和工业制造（3.43%）[10] * 2024年，该业务收入占比为8.27%，但贡献了22.74%的毛利，利润总额占比达到42.86%[10] * 该板块涵盖新能源电力投资运营、绿色氢氨醇、算电协同等产业链延伸业务，是公司从工程建设向高毛利运营转型的核心驱动力[2][10] 主营业务：稳固的基本盘 * 主营业务基本面尚算稳固，2025年新签订单仍实现了3%的增长，预计2025年全年利润可维持在85-86亿元人民币的水平[2][7] * 工程建设是主要收入来源，2024年占总收入的84%，但毛利率仅为7.6%[10] * 2025年前三季度，公司营收增速为9.6%，在八大建筑央企中位列第一；但受行业竞争加剧影响，归母净利润同比下滑12.4%[13] 财务状况与市场估值 * 公司资产负债率相对较高，截至2025年第三季度末为77.83%，带息负债率为33.99%[13][14] * 现金流表现良好，近几年年末的经营性现金流净额均为正值，2025年前三季度净流出规模同比收窄[14] * 当前市值评估逻辑：氢能业务（200万吨产能对应30亿元利润，给予30倍PE，约900亿市值）加主营业务（86亿元利润，给予12倍PE，约1000亿市值），合计目标市值约1,900亿，较当前约1,400亿市值有约34%增幅[2][8] 其他重要内容 行业与公司未来催化剂 * 行业层面：各省份氢能补贴政策的陆续出台（目前仅云南有具体政策），以及国内碳税等碳定价机制的完善[5] * 公司层面：公司“十五五”规划的发布，特别是具体的氢能产能目标，将成为市场重新评估其价值的关键节点[5][6] 历史沿革与市场地位 * 公司是中国能源电力建设领域的龙头企业：完成国内90%以上的火电设计业务和70%以上的火电工程建设；水电施工市场份额超过30%；承担已投运核电站90%以上的常规岛勘察设计和66%以上的常规岛工程建设；在大型清洁能源输电通道工程的勘察设计方面几乎占据全部市场份额[9] * 公司历史可追溯至上世纪50年代，2011年集团成立，2021年实现A+H两地上市[10] 新能源业务具体进展 * 工程建设端，新能源与综合智慧能源业务合同额从2021年的698亿元增长至2024年的1,303亿元，年复合增速达23.11%[11] * 松原氢能产业园项目总投资269亿元，规划年产80万吨绿色合成氨与绿色甲醇，一期（20万吨绿氨/醇）已于2025年12月投运，总投资69亿元，配套80万千瓦新能源发电装机[11] * 松原项目投产以来已生产超过1万吨绿氨，获得了欧盟绿色认证，并签订了全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同[11]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价3.96元/股 [1][6][19] 核心观点 - 公司是能源建设龙头，看好其投资运营业务（尤其是新能源、氢能）带来的未来业绩增量 [1][17][19] - 市场普遍将其视为传统建筑股，但报告认为公司作为能源建设领军者，在新能源大趋势下仍有增长动力，且投资运营业务正逐步进入成熟期，将贡献可观利润 [17] 公司概况与行业地位 - 公司是全球能源基建龙头，在传统能源建设领域市占率领先：完成国内**90%以上**的火电设计、承担**70%以上**的火电工程建设、水电施工市场份额**超过30%**（大型水电超**50%**）、承担国内已投运核电**90%以上**常规岛勘察设计及**66%以上**常规岛工程建设 [23][26] - 公司是A+H股两地上市的综合性特大型集团，实控人为国资委，控股股东能建集团持股**45.21%**，国有资本绝对主导，有利于落实国家战略和获取重大项目 [2][23][27] 业务结构与战略转型 - 业务形成“勘测设计及咨询—工程建设—工业制造—投资运营”完整产业链，**工程建设**是核心收入来源（2025年上半年收入占比**80.96%**），但**投资运营**业务的毛利贡献更为突出（同期占比**21.98%**）[31][33][34] - 业务结构持续优化，向绿色低碳转型：2025年全年新签合同中，**新能源**、**城市建设**、**综合交通**订单同比分别增长 **+6.7%**、**+20.2%**、**+52.8%**，境外订单同比增长 **+9.1%** [2][31] - 新能源业务向“投建营一体化+储能+氢能”纵深推进：控股新能源并网装机容量从2022年末的**498.7万千瓦**快速提升至2025年上半年末的**1602.73万千瓦**；新能源投建营业务毛利率（2025年上半年达**39.19%**）显著高于工程承包业务（**6.52%**），其占比提升推动利润结构优化 [2][38][41] 氢能业务布局与突破 - 构建氢能一体化发展格局，在国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目**50余个**，快速抢占市场 [2][47] - **中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目**是全球最大同类项目，一期已投产，绿氨产量累计突破万吨，并实现了**关键核心装备100%国产化** [2][42][43] - 该项目已获得ISCC EU欧盟绿色认证，并签订了**全球首单绿氨远洋航运燃料销售合同**，展示了技术领先性和商业化能力 [2][42] - 公司目标是打造百万吨级氢氨醇油绿色液体燃料基地，旗下中能建氢能源有限公司是央企中唯一布局氢能全产业链的专业平台公司 [47] 财务表现与盈利预测 - 收入稳步增长，短期利润承压：2019-2024年收入、归母净利润复合年增长率分别为**12.08%**、**10.43%**；2025年前三季度归母净利润同比**-12.43%**，但扣非后同比**-7.76%**，降幅收窄，对比其他大建筑央企经营质量相对稳定 [3][51][59] - 盈利能力阶段性波动：2025年前三季度毛利率同比下滑**0.62个百分点**至**10.92%**，主要受工程建设、工业制造等业务毛利率下滑影响；期间费用率管控良好，同比下降**0.59个百分点**至**7.72%** [3][61] - 报告给出2025-2027年盈利预测：预计营业收入分别为**4830.67亿元**、**5253.19亿元**、**5714.09亿元**，增速分别为**10.61%**、**8.75%**、**8.77%**；预计归母净利润分别为**85.74亿元**、**91.73亿元**、**98.23亿元**，增速分别为**2.11%**、**6.99%**、**7.08%** [4][19][79][80] 估值依据 - 采用相对估值法，选取中国核建、中国化学、电投绿能为可比公司，其2026年平均PE为**20.48倍** [19][84] - 基于公司能源建设龙头地位及投资运营业务带来的业绩增量预期，给予公司**2026年18倍PE**，低于可比公司均值，对应目标价**3.96元/股** [1][19][84] 股价催化剂 - 政策层面：“双碳”政策再次得到强调 [18] - 公司层面：绿色能源、新能源等投资运营业务进入稳定运营期，开始贡献可预期的收入和利润 [18]

中国能建电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与核心投资逻辑 * 公司是中国能建[1] * 核心投资逻辑在于其同时受益于“算电协同”与“绿色燃料”两条政策主线[2][3] * 公司具备“投建营一体化”能力，在电力系统规划设计、工程建设、绿电运营、储能、氢能与绿色燃料等方向形成全产业链布局[3] * 当前估值处于低位，PE约10余倍、PB约1倍多[2][3] 二、 核心业务优势与布局 1. 能源电力与储能 * 公司是火电领域最大的规划承建商之一，也是特高压电网规划设计的重要承担方[4] * 承担了100%的特高压工程设计工作，代表输变电工程技术的世界最高水平[2][11] * 在储能领域，空气压缩储能处于行业领先位置，抽水蓄能位居行业第二[4] * 截至2025年上半年，空气压缩储能已完成选址、签约约30多座[2][4] 2. 算电协同与数字化 * 公司深度参与“东数西算”建设，在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局数据中心项目[5] * 公司发布人工智能三年行动方案，已完成155个人工智能场景的技术开发应用[2][5] * 建成业财一体化等四大数字化平台，推动数据治理与价值挖掘[5] 3. 绿色燃料与氢能 * 公司业务路径围绕“一体化制氢”核心模式，以绿电制绿氢为切入点，聚焦绿色氢、氨、甲醇、航油四大产品[9] * 在氢电耦合方面聚焦储能、掺煤电、氢燃机等方向择优布局[9] * 经营模式以大型绿色氢源基地建设为主要抓手，通过绿电制绿氢，进一步生产绿色甲醇和绿氨[9] 三、 经营与财务数据 1. 2025年新签合同情况 * 2025年新签合同总额14,493.8亿元，同比增长2.9%[2][6] * 工程建设业务新签13,464.8亿元，同比增长5.6%，占总新签合同92.9%[6] * 新能源及综合能源新签5,925.8亿元，同比增长6.7%，占工程建设业务比重为40.9%[6][7] * 传统能源新签2,909.5亿元，同比减少7.0%，占比20.1%[7] * 境外新签3,506.7亿元，同比增长9.1%，境外合同占比达24.2%，连续三年保持增长[2][7] 2. 重点项目：松原氢基项目一期 * 项目总投资69.46亿元[2][10] * 建设内容包括80万千瓦新能源发电（风电75万千瓦、光伏5万千瓦）[10] * 2025年12月1日首次成功生产绿氢，12月16日正式投产运行[10] * 采用风光直供+储能调峰技术，配置高效电解制氢与动态氨合成一体化创新技术路线[10] * 投产后可实现年产4.5万吨绿氢及20万吨绿氨和绿色甲醇[2][11] * 相当于每年节约标准煤约60万吨、减少二氧化碳排放74万吨[11] 四、 行业与政策环境 1. 政策支持 * 2026年两会政府工作报告首次提出“算电协同”和“绿色燃料”，并将其纳入国家新基建战略[3][5] * 国家设立低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[8] * “十五五”规划建议提出前瞻布局未来产业，推动氢能成为新的经济增长点[9] 2. 电网投资前景 * “十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[2][11] * 投资重点包括加快特高压直流外送通道建设，推动跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超过30%[11] * 同步推进城市、农村、边缘地区配网建设[11] 3. 氢能行业展望 * 我国是世界最大制氢国，年制氢产量约3,300万吨[9] * 规划到2025年可再生能源制氢量达到10~20万吨/年，实现二氧化碳减排100~200万吨/年[9] * 中国氢能联盟预计，在2060年碳中和情景下，我国氢能年需求量将增长至1.3亿吨左右[9] 五、 研究机构观点与估值 * 分析师给予公司2026年目标价3.86元[2][8] * 该目标价对应2026年PE为17.5倍、PB为1.2倍[2][8] * 基于PE估值法，给予2026年可比公司均值PE 17.9倍，对应股票价值3.94元[8] * 基于PB估值法，给予2026年可比公司均值PB 1.2倍，对应股票价值3.78元[8]

投资评级 - 报告给予中国能建（601868.SH）“买入”评级，并予以维持 [8] 核心观点 - 报告认为，中国能建正受益于“绿能重估”与“算力加码”的双重驱动，有望在“十五五”期间迈入成长新阶段 [1][5][12] - 政策持续催化氢能产业发展，氢能从前沿新兴产业升级为需要培育的新增长点，产业进入追求规模化、商业化新阶段 [1][5][12] - 中国能建在氢能领域超前布局，多个重大项目投产或备案，抢占市场先机 [12] - 公司深度参与全国算力枢纽中心建设，布局多个数据中心项目，其中标杆项目可部署算力规模达26000P [12] - 公司2025年新签合同额整体保持稳健增长，业务结构持续优化，新质业务占比提升，为业绩持续性和价值重估奠定基础 [12] 政策与行业环境 - 2026年两会工作任务提出设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点 [1][5][12] - 2024年氢能首次作为前沿新兴产业写入政府工作报告，2026年被明确列为需培育的新增长点，产业重点转向规模化与商业化 [1][5][12] - 2026年3月初，国家能源局召开绿色燃料座谈会 [1][5] 公司氢能业务布局 - 全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园一期于2025年12月16日投产，总投资69.46亿元，建设内容包括80万千瓦新能源发电，年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [12] - 项目二期于2026年1月9日获备案，总投资41.2亿元，计划2026年6月开工，2028年6月竣工，预计实现合计44万吨绿氨产能 [12] - 公司还投建了多个氢能项目，包括兰州一期（设计年产氢500吨）、石家庄鹿泉区氢能产业四网融合示范项目、双鸭山10万吨绿色航油、喀什一期（10万吨绿醇+10万吨绿氨）、沈阳10万吨绿色甲醇、酒泉3.9万吨绿氨等 [12] 公司算力业务布局 - 中国能建深度参与全国八大节点区域算力枢纽中心建设，已在甘肃庆阳、宁夏中卫、安徽芜湖、广东韶关、山西大同、北京经开区等多个枢纽节点投资或布局数据中心项目 [12] - 标杆项目甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园设计总功率60MW，可容纳约7000面高功率机柜（折合2.4万标准机柜），可部署算力规模将达到26000P [12] 经营与财务表现 - **新签合同**：2025年公司合计新签合同额1.45万亿元，同比增长2.88% [12] - 工程建设板块新签1.35万亿元，同比增长5.60% [12] - 其中新能源及综合智慧能源新签5925.78亿元，同比增长6.70% [12] - 传统能源业务新签2909.49亿元，同比下降7.04%，主要受境外市场波动影响，但境内市场在2024年高基数上仍实现20%增长 [12] - 城市建设业务新签合同额同比增长20.18% [12] - 综合交通业务新签合同额同比增长52.83% [12] - 分区域看，2025年境内新签1.10万亿元，同比增长1.05%；境外新签3506.73亿元，同比增长9.05% [12] - **财务预测**： - 营业收入：预计从2024年的4367.13亿元增长至2027年的6667.91亿元 [16] - 归属于母公司所有者的净利润：预计从2024年的83.96亿元增长至2027年的90.08亿元 [16] - 每股收益(EPS)：预计从2024年的0.19元增长至2027年的0.22元 [16] - **估值指标** (基于2026年3月6日收盘价2.89元)： - 2025年预测市盈率为11.71倍，2026年为13.66倍 [16] - 2025年预测市净率为0.78倍，2026年为0.90倍 [16] 公司基础数据 - 当前股价：2.89元 (2026年3月6日收盘价) [9] - 总股本：416.91亿股 [9] - 流通A股：324.29亿股 [9] - 每股净资产：2.63元 [9] - 近12月最高/最低价：3.09元 / 2.13元 [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持中国能建“增持”评级，并给予目标价3.86元，对应2026年17.5倍市盈率 [3][8] - 核心观点：公司定增获证监会同意注册批复，将深度参与“东数西算”建设，并大力发展战略性新兴产业，抢抓新能源、氢能、储能、特高压等领域发展机遇 [2][3][4][5] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元，同比增速分别为3.7%、7.2%、6.0% [3][31] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.21元、0.22元、0.24元，同比增速分别为3.7%、7.2%、6.0% [3][31] - 目标价3.86元是基于可比公司PE和PB估值法综合得出，其中PE法（2026年17.9倍）对应价值3.94元，PB法（1.2倍）对应价值3.78元 [32][35][38] 业务分析与展望 - **工程建设业务**：是核心收入来源，2024年营收占比84.0%，毛利占比51.5% [18][19][20]；公司是该领域的国家队，承担国内70%以上的火电工程、大型水电超50%的施工份额及66%以上已投运核电的常规岛工程 [24] - **投资运营业务**：成长性显著，2024年毛利占比提升至22.7% [18][20]；截至2024年末，新能源控股并网装机容量达1,519.55万千瓦，同比增长59.8% [27] - **新签订单结构优化**：2025年新签合同总额14,493.8亿元，同比增长2.9% [22]；其中新能源及综合智慧能源新签额5,925.8亿元，占比40.9%，同比增长6.7% [23][24]；境外新签合同额3,506.7亿元，同比增长9.1%，占比提升至24.2% [23] - **“东数西算”与算电协同**：公司将充分发挥“数能融合”与“算电协同”优势，以国家八大算力枢纽为基础，深度参与“东数西算”战略建设 [4][17] 战略新兴产业布局 - **新能源**：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7,600万千瓦；控股投运发电项目214个，并网装机容量2,028.7万千瓦；近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5] - **氢能与绿色燃料**：吉林松原氢能产业园一期于2025年12月投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [5]；公司积极布局可控核聚变关键技术 [5] - **储能**：积极拓展抽水蓄能业务；截至2025年上半年，累计完成压缩空气储能选址签约超30座，并投资建设全球首个竖井式重力储能工程化应用项目 [5] - **电网建设**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [5]；公司承担100%特高压工程设计工作，代表世界最高水平 [5] - **水利工程**：高规格组建专业团队，积极参与雅鲁藏布江下游水电工程等国家重大水利项目建设 [5] 定向增发与历史行情 - 公司于2024年6月11日发布定增预案，拟募集资金不超过90亿元，用于哈密光热储一体化、浙江火电光热光伏、湖北应城压缩空气储能及乌兹别克斯坦风电等项目 [3][39] - 该定增申请已于2025年6月11日获得中国证监会同意注册批复 [3][39] - 复盘历史，其他七大建筑央企从发布定增预案到完成定增期间，股价最大涨幅分别为：中国建筑164.03%、中国铁建176.71%、中国中铁178.82%、中国交建229.16%、中国电建21.35%、中国化学180.26%、中国中冶56.87% [3]

投资评级与核心观点 - 维持中国能建“增持”评级，目标价3.86元，对应2026年17.5倍市盈率 [3][8] - 核心观点：公司定增获证监会同意注册批复，深度参与“东数西算”建设，并大力发展战略性新兴产业，抢抓新能源/氢能/储能/特高压等发展机遇 [2][3][4][5] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年盈利预测，归母净利润分别为87.07亿元、93.30亿元、98.89亿元，同比增长3.7%、7.2%、6.0% [3][31] - 对应2025-2027年每股收益(EPS)预测为0.21元、0.22元、0.24元 [3][31] - 目标价3.86元基于PE和PB两种估值方法综合得出：按2026年PE给予17.9倍估值对应3.94元，按PB给予1.2倍估值对应3.78元 [32][35][38] 定向增发进展与历史行情 - 公司向特定对象发行A股股票申请于2025年6月11日获得中国证监会同意注册批复，计划募集资金总额不超过90亿元 [3][39] - 募集资金拟用于哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目（30亿元）、浙江火电光热+光伏一体化项目（30亿元）、湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目（5亿元）及乌兹别克斯坦风电项目（25亿元） [39] - 复盘历史，其他七大建筑央企从发布定增预案到完成定增期间股价最大涨幅显著，例如中国交建最大涨幅达229.16%，中国中铁为178.82%，中国化学为180.26% [3][40][42][47][49][52][54][59] 业务发展：深度参与“东数西算”与算电协同 - 公司将充分发挥“数能融合”与“算电协同”优势，以国家八大算力枢纽为基础，积极推动能源行业智慧低碳转型，致力于成为国家“东数西算”战略的重要践行者 [4][17] - 2026年政府工作报告要求实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [3] 业务发展：大力布局战略性新兴产业 - **新能源业务**：截至2025年上半年，累计获得国内新能源开发指标超7600万千瓦；控股投运发电项目214个，并网装机容量2028.7万千瓦；近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5] - **氢能与绿色燃料**：吉林松原氢能产业园示范项目一期于2025年12月投产，可实现年产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇 [5] - **储能业务**：积极拓展抽水蓄能，签约四川大邑、湖北长阳等项目；累计完成压缩空气储能选址签约超30座；投资建设全球首个竖井式重力储能工程化应用项目 [5] - **特高压与电网投资**：公司承担100%特高压工程设计工作；国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [5] - **可控核聚变与水电**：积极布局可控核聚变领域；高规格组建团队参与雅鲁藏布江下游水电工程等国家重大水利项目建设 [5] 经营与订单结构 - **营收与毛利结构**：2024年，工程建设/投资运营/工业制造/勘测设计及咨询业务的毛利占比分别为51.5%、22.7%、10.0%、13.9% [18][20][21] - **新签订单**：2025年新签合同总额14493.8亿元，同比增长2.9%。其中，工程建设业务新签13464.8亿元（占比92.9%），勘测设计及咨询业务新签261.6亿元，同比增长32.7% [22][24] - **订单细分优化**：2025年工程建设业务中，新能源及综合智慧能源新签5925.8亿元，同比增长6.7%，占比达40.9%；传统能源新签2909.5亿元，占比20.1% [23][24] - **境外业务**：2025年境外新签合同额3506.7亿元，同比增长9.1%，占比提升至24.2% [23] 各业务板块展望 - **工程建设**：作为传统能源电力建设主力军，承担国内70%以上火电工程、大型水电超50%施工份额、66%以上已投运核电常规岛工程。预计2025-2027年营收增速为7.0%、5.5%、5.0% [24][29] - **投资运营**：截至2024年末，新能源控股并网装机容量1519.55万千瓦，同比增长59.8%。大力推进“投建营”一体化，预计2025-2027年营收增速为20.0%、15.0%、15.0% [26][27][29] - **工业制造**：致力于建设绿色建材、工业产品及装备提供商，预计2025-2027年营收增速稳定在5.0% [28][29] - **勘测设计及咨询**：能源电力勘察设计技术处于引领地位，承担国内90%以上火电设计业务，预计2025-2027年营收增速稳定在9.0% [28][29]

文章核心观点 - 绿色燃料（包括绿氢、绿氨、绿色甲醇、可持续航空燃料、生物柴油、生物乙醇）具备重大战略意义，已成为国家重点支持的发展方向，其产业化已进入实质性推进阶段，行业将从示范试点迈向规模化发展 [2][21] 绿色燃料的定义与分类 - 绿色燃料是指通过风电、光伏、生物质能等可再生能源生产，全生命周期内温室气体排放显著低于传统化石燃料的清洁燃料，核心特征是“低碳化”、“可再生”与“全生命周期环境友好” [3] - 根据原料与工艺，主流绿色燃料分为六大类：绿氢、绿氨、绿色甲醇、可持续航空燃料(SAF)、生物柴油、生物乙醇 [3][4][5] 各类绿色燃料的特点与应用 - **绿氢**：通过绿电电解水制得，是连接绿电与终端应用的关键纽带，应用于燃料电池、绿色甲醇/绿氨合成、工业脱碳、发电等领域 [3] - **绿氨**：通过绿氢与氮气合成，具备易储存、易运输优势，主要用于航运燃料、发电、化肥生产、储能等领域，为钢铁、化工等行业提供脱碳解决方案 [4] - **绿色甲醇**：核心生产路径为绿氢与CO₂催化合成或生物质气化结合绿电，用于航运、重卡、发电及化工原料，产业化推进速度较快 [4] - **可持续航空燃料(SAF)**：以废弃油脂、农林废弃物等为原料，或通过直接空气捕集二氧化碳与绿氢合成，完全符合航空燃料标准，是破解民航碳排放难题的核心解决方案 [4] - **生物柴油**：以废弃油脂、动物脂肪等为原料，通过酯交换反应生产，可直接替代传统柴油，技术相对成熟、市场化程度较高 [5] - **生物乙醇**：主要以秸秆、甜高粱等非粮原料发酵制成，用于车用乙醇汽油调配，助力交通领域脱碳 [5] 产业格局与企业布局 - 国内绿色燃料产业形成“央企引领、民企突围、科研型企业补位”的格局，各类企业结合自身优势在不同赛道布局 [6] - **绿氢赛道**：中国石化、中国宝武、国家能源集团、中国船舶、中集集团、宝丰能源、三一集团、双良节能等龙头企业提供装备、技术与场景落地保障 [6] - **绿氢赛道**：隆基绿能、阳光电源、天合光能、金风科技、晶科能源、明阳智能等光伏风电企业凭借绿电优势，布局绿电+电解槽制氢业务，形成“绿电-绿氢”协同 [6] - **绿氨赛道**：中国能建、远景科技集团、电投绿能（原吉电股份）已落地大型绿氨项目，并入选国家能源局第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点 [6] - **绿色甲醇赛道**：中国石化、国家能源集团、上海电气、中集安瑞科、金风科技、隆基绿能、宝丰能源、中国天楹、中国化学、吉利控股集团等企业深度布局，形成技术多元、链条协同的产业格局 [9][10] - **可持续航空燃料(SAF)赛道**：中国石化、中国航油、嘉澳环保、海新能科、君恒生物、碳生万物、易高生物、山东海科等企业布局，涉及生产、认证、储运加注等环节 [13][16][17][18][19] - **生物燃料赛道**：国投生物、中石油、中石化等企业布局生物柴油、生物乙醇项目，推动市场化推广与产业链完善 [19] 重点项目与进展 - **绿氨项目**： - 远景科技集团赤峰零碳氢氨项目为全球首个百万吨级零碳氢氨项目，年产绿色合成氨32万吨，于2025年7月投产，首船绿氨已出口韩国 [7][8] - 电投绿能大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目为全球最大单体绿色合成氨项目，年产18万吨，于2025年7月试运行投产，获全球首张可再生燃料非生物来源氨认证 [9] - 中国能建松原氢能产业园项目为全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目，一期年产绿色合成氨20万吨，总规划80万吨/年，于2025年12月投产，实现关键核心装备100%国产化 [9] - **绿色甲醇项目**： - 中集安瑞科国内首个量产生物甲醇项目一期年产5万吨，产品碳减排率超85%，获国际认证，2026年初首次实现800吨绿色甲醇批量出口，第二批500吨将于2月22日启运 [10] - 上海电气洮南风电耦合生物质绿色甲醇一体化示范项目为国内首个规模化生物质绿色甲醇项目，已入选国家试点 [10][12] - 金风科技风光储氢氨醇一体化项目规划建设50万吨绿色甲醇（一期25万吨/年），已入选国家试点 [13] - 中国天楹安达风光储氢氨醇一体化项目一期以年产10万吨绿色甲醇、1.95万吨绿氢为核心目标，入选国家试点 [13] - **可持续航空燃料(SAF)项目**： - 中国石化镇海炼化建成国内首套10万吨/年生物航煤工业化装置，拥有国内首张生物航煤适航证，产品完成C919、ARJ21试飞验证 [13] - 嘉澳环保在连云港建成50万吨/年SAF装置，拥有中国与欧盟认证，规划总产能100万吨/年 [16] - 海新能科20万吨/年生物柴油异构SAF项目2025年投产，获15.8万吨出口产能批复 [17] - 君恒生物为国内首家获SAF适航证的民企，现有20万吨产能，正推进100万吨/年项目 [18] - **生物乙醇项目**： - 国投生物在黑龙江海伦的年产3万吨纤维素燃料乙醇示范项目斥资5亿元，以玉米秸秆为原料，2025年装置实现长周期稳定运行，2024年底已向山东地炼交付首批5000吨车用E10组分 [19] 政策与产业阶段 - 国家能源局第一批绿色液体燃料技术攻关和产业化试点项目中，9个入选项目有8个聚焦绿色甲醇和绿氨方向 [21] - 2026年3月，国家能源局明确绿色燃料为中央层面战略规划，核心定位是保障能源安全、促进新能源非电消纳、助力能源结构低碳转型，标志着行业将从示范试点迈向规模化发展 [21]