文章核心观点 - 机构预期老铺黄金2025年业绩将实现高速增长 收入预计同比增长217%至269.6亿元 归母净利润预计同比增长214%至46.3亿元 增长动力主要来自强劲的同店销售、会员体系扩张、渠道拓展及产品创新 [1][4] 财务业绩与预测 - 预期2025年全年收入为269.6亿元 同比增长217% 其中下半年收入约146亿元 同比增长193% [1] - 预期2025年全年归母净利润为46.3亿元 同比增长214% 其中下半年归母净利润23.6亿元 同比增长167% [1] - 预期2025-2027年收入分别为269.6亿元、360.3亿元、437.8亿元 对应同比增长217.0%、33.6%、21.5% [4] - 预期2025-2027年归母净利润分别为46.3亿元、65.1亿元、81.9亿元 对应同比增长214.3%、40.6%、25.8% [4] 销售表现与驱动因素 - 预期2025年线下同店增速为160%以上 下半年同店增速为120%以上 虽因高基数较上半年收窄但仍保持强劲 第四季度同店势头良好 [1] - 增长驱动力包括金价上涨带来的提价以及会员数量持续扩充带来的客流量 2025年上半年会员数量达48万 半年净增13万 环比增长37.1% [1] - 预期下半年会员数量环比增长有望超过上半年 短期入门级客户的快速扩圈是主要驱动力 [1] - 线上业务增速快于线下 海外业务增速快于国内 [1] 毛利率趋势 - 预期2025年毛利率承压 且下半年毛利率环比上半年进一步走弱 主要因为第三季度金价上涨过快 [1] - 受益于10月下旬的提价 预期第四季度在黄金税改背景下毛利率将显著恢复 [1] 渠道拓展与策略 - 公司深化“少而精、大而美”的顶奢选址策略 推动单店坪效持续领跑行业 [2] - 2025年7月至12月期间 在上海恒隆广场、深圳湾万象城、香港IFC等顶级商圈新增约5家门店 并对部分存量门店进行扩建升级 体现“高密度、强存在感”的渠道打法 [2] - 2025年8月上海新天地新店开业并通过限时活动引流 强化品牌热度与到店转化 [2] - 推进海外渠道 2025年6月21日新加坡滨海湾金沙海外首店开业 为品牌国际化与高净值客群触达提供新增场景 [2] - 截至2025年12月19日 公司拥有46多家自营门店（含岛柜） 覆盖16个城市 选址高度集中于一线/一线高端商业体 在SKP与万象城两大体系布局尤为深入（分别约6家、12家） [2] - 未来或通过门店迁址、扩容、形象升级进一步优化渠道效率与盈利质量 [2] 产品创新与迭代 - 以差异化原创设计驱动产品迭代 新品收入贡献度有望进一步抬升 [3] - 2025年6月在新加坡门店开业时独家推出“黄金十字架”系列 意在拓宽海外客群基础 [3] - 2025年9月5日上新「3号玫瑰花窗」吊坠 以欧洲教堂建筑“花窗”纹样叠加大颗粒钻石为设计亮点 [3] - 2025年11月1日发布「光明女神」吊坠 采用具象蝶翼造型结合彩宝元素 [3] - 2025年12月5日推出「九股玄黑金刚杵」吊坠 将佛教文化符号转化为系列化表达 并采用玄黑珐琅工艺 [3] - 2026年1月1日发布「千马系列」新年新品 以生肖马主题承接节庆需求 [3] - 近半年新品迭代节奏清晰 品牌持续以题材创新、具象IP与工艺辨识度强化产品新鲜感 [3]

核心观点 - 海通国际维持老铺黄金“优于大市”评级 给予2026年23倍市盈率估值 对应目标价948.4港元 有20.4%的上升空间 [1] - 预计2025年公司收入与净利润均实现超过200%的强劲增长 主要驱动力为门店加速扩张、会员体系快速扩圈及持续的产品创新 [1] 财务预测与业绩表现 - 预计2025年公司收入同比增长217%至269.6亿元 其中下半年收入约146亿元 同比增长193% [2] - 预计2025年公司归母净利润为46.3亿元 同比增长214% 其中下半年归母净利润23.6亿元 同比增长167% [2] - 预计2025年线下同店增速为160%以上 下半年同店增速为120%以上 虽因高基数较上半年收窄但依旧强劲 且第四季度同店势头良好 [2] - 预计2025年毛利率承压 下半年毛利率环比上半年进一步走弱 主因三季度金价上涨过快 受益于10月下旬提价 第四季度毛利率在黄金税改背景下显著恢复 [2] 门店扩张与渠道策略 - 公司深化“少而精、大而美”的顶奢选址策略 推动单店坪效持续领跑行业 [1][3] - 2025年7月至12月期间 在上海恒隆广场、深圳湾万象城、香港IFC等顶级商圈新增约5家门店 并对部分存量门店进行扩建升级 体现“高密度、强存在感”的渠道打法 [3] - 2025年8月上海新天地新店开业并通过限时活动引流 强化品牌热度与到店转化 [3] - 推进海外渠道 2025年6月21日新加坡滨海湾金沙海外首店开业 为品牌国际化与高净值客群触达提供新增场景 [3] - 截至2025年12月19日 公司拥有46多家自营门店（含岛柜） 覆盖16个城市 选址高度集中于一线/一线高端商业体 在SKP与万象城两大体系布局尤为深入（分别约6家、12家） [3] - 未来公司或将通过门店迁址/扩容/形象升级 进一步优化渠道效率与盈利质量 [3] 会员体系与客户基础 - 2025年上半年公司会员数量达48万 半年净增13万 环比增长37.1% [2] - 预计下半年会员数量环比增长有望超过上半年 短期入门级客户的快速扩圈是主要驱动力 速度超过金卡/黑卡会员数量的增长 [2] - 同店增长受益于会员数量持续扩充带来的客流量 [2] 产品创新与迭代 - 公司以差异化原创设计驱动产品迭代 新品收入贡献度有望进一步抬升 [4] - 2025年6月面向海外客群在新加坡门店独家推出“黄金十字架”系列 意在拓宽客户基础、覆盖多元消费群体 与品牌既有中国传统文化题材形成互补 [4] - 2025年9月5日上新「3号玫瑰花窗」吊坠 以源自欧洲教堂建筑的“花窗”纹样叠加大颗粒钻石切入当代消费者的精致审美 [4] - 2025年11月1日发布「光明女神」吊坠 通过具象蝶翼造型结合彩宝元素强化视觉冲击 [4] - 2025年12月5日推出「九股玄黑金刚杵」吊坠 将佛教文化中的“金刚杵”符号转化为系列化表达 并采用黑色矿物颜料经高温烧制呈现玄黑珐琅质感 [4] - 2026年1月1日品牌发布「千马系列」新年新品 以生肖马主题承接节庆送礼与收藏需求 [4] - 近半年新品迭代节奏清晰 品牌持续以题材创新、具象IP与工艺辨识度强化产品新鲜感 [4] 增长驱动因素 - 收入与净利润强劲增长主要受益于门店加速扩张、会员体系快速扩圈及持续的产品创新 [1] - 线上增速快于线下 海外业务增速快于国内 [2] - 同店增长一方面由于金价上升为基础的提价 另一方面受益于会员数量持续扩充带来的客流量 [2]

核心观点 - 高端黄金消费热度延续并进一步升温 老铺黄金在多地门店出现集中排队现象 客流规模较去年同期扩大[1] - 现货黄金价格首次突破5000美元/盎司 日内涨幅超2% 报5090.37美元/盎司[1] - 开源证券认为 在金价走高与老铺涨价预期共同作用下 消费者购买意愿增强 需求端保持较高水平 关注春节销售超预期催化[1] - 老铺黄金作为高端黄金稀缺供给方 品牌溢价已建立 长期成长动能强劲[1] - 老铺黄金(06181)股价涨超9% 截至发稿涨9.01% 报859港元 成交额17.75亿港元[2] 行业与市场动态 - 1月24日至2月14日 SKP体系迎来年度新春消费季[1] - 高端黄金消费热度延续并进一步升温[1] - 现货黄金价格首次突破5000美元/盎司 截止发稿报5090.37美元/盎司 日内涨幅超2%[1] 公司经营与销售表现 - 老铺黄金门店在北京、西安、成都、武汉等城市再度出现集中排队现象 客流规模较去年同期有所扩大[1] - 1月24日开业当日7点 排队人数达到数百人[1] - 当天上午10点 老铺黄金门店的排队号提前发放完毕 达到门店单日接待上限[1] 机构观点与投资逻辑 - 开源证券指出 在金价走高与老铺涨价预期共同作用下 消费者购买意愿增强并有望提升相关预算 需求端保持较高水平[1] - 高端中式古法黄金仍在持续破圈[1] - 老铺黄金作为高端黄金稀缺供给方 品牌溢价已建立 高势能商圈持续布局 叠加高净值客群运营与服务能力提升 长期成长动能强劲[1] 资本市场表现 - 老铺黄金(06181)股价涨超9% 截至发稿涨9.01% 报859港元[2] - 成交额达17.75亿港元[2]

沪港通（南向）成交概况 - 2026年1月26日，沪港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W(09988) 37.44 亿元、腾讯控股(00700) 25.64 亿元、紫金矿业(02899) 23.49 亿元 [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司为阿里巴巴-W(09988) 18.78 亿元、腾讯控股(00700) 17.43 亿元、中国海洋石油(00883) 16.08 亿元 [1] 沪港通（南向）十大活跃公司资金流向 - 阿里巴巴-W(09988) 成交额 37.44 亿元，为沪港通南向最高，但呈现净卖出 1.28 亿元 [2] - 腾讯控股(00700) 成交额 25.64 亿元，获得净买入 4.72 亿元 [2] - 紫金矿业(02899) 成交额 23.49 亿元，但遭遇大幅净卖出 16.05 亿元，为沪港通南向净卖出额最高 [2] - 小米集团-W(01810) 成交额 20.25 亿元，获得净买入 5.27 亿元 [2] - 钧达股份(02865) 成交额 20.09 亿元，获得净买入 2.22 亿元 [2] - 中国移动(00941) 成交额 19.96 亿元，呈现净卖出 11.77 亿元 [2] - 中芯国际(00981) 成交额 19.75 亿元，获得净买入 1.88 亿元 [2] - 中国海洋石油(00883) 成交额 17.85 亿元，呈现小额净卖出 3502.16 万元 [2] - 泡泡玛特(09992) 成交额 14.19 亿元，获得显著净买入 6.13 亿元 [2] - 长飞光纤光缆(06869) 成交额 13.71 亿元，呈现小额净卖出 607.20 万元 [2] 深港通（南向）十大活跃公司资金流向 - 阿里巴巴-W(09988) 成交额 18.78 亿元，为深港通南向最高，但呈现净卖出 1.07 亿元 [2] - 腾讯控股(00700) 成交额 17.43 亿元，获得净买入 5.43 亿元 [2] - 中国海洋石油(00883) 成交额 16.08 亿元，获得净买入 1.42 亿元 [2] - 中芯国际(00981) 成交额 12.69 亿元，呈现净卖出 2.66 亿元 [2] - 小米集团-W(01810) 成交额 10.64 亿元，获得净买入 2.95 亿元 [2] - 盈富基金(02800) 成交额 10.42 亿元，遭遇大幅净卖出 10.36 亿元 [2] - 紫金矿业(02899) 成交额 10.17 亿元，获得净买入 5.28 亿元 [2] - 老铺黄金(06181) 成交额 9.28 亿元，呈现净卖出 7882.28 万元 [2] - 钧达股份(02865) 成交额 8.12 亿元，呈现净卖出 7446.84 万元 [2] - 中国人寿(02628) 成交额 7.07 亿元，呈现净卖出 1.07 亿元 [2] 重点公司跨市场交易表现 - 阿里巴巴-W(09988) 在沪港通和深港通南向总成交额达 56.22 亿元，在两个市场均呈现净流出，合计净卖出约 2.35 亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700) 在沪港通和深港通南向总成交额达 43.07 亿元，在两个市场均获得净买入，合计净买入约 10.15 亿元 [1][2] - 紫金矿业(02899) 在沪港通和深港通南向总成交额达 33.66 亿元，但资金流向分化，沪港通净卖出16.05亿元，深港通净买入5.28亿元，合计净流出约10.77亿元 [1][2] - 中国海洋石油(00883) 在沪港通和深港通南向总成交额达 33.93 亿元，资金流向同样分化，沪港通净卖出3502.16万元，深港通净买入1.42亿元，合计净流入约1.07亿元 [1][2] - 中芯国际(00981) 在沪港通和深港通南向总成交额达 32.44 亿元，资金流向分化，沪港通净买入1.88亿元，深港通净卖出2.66亿元，合计净流出约0.78亿元 [2] - 小米集团-W(01810) 在沪港通和深港通南向总成交额达 30.89 亿元，在两个市场均获得净买入，合计净买入约 8.22 亿元 [2] - 钧达股份(02865) 在沪港通和深港通南向总成交额达 28.21 亿元，资金流向分化，沪港通净买入2.22亿元，深港通净卖出7446.84万元，合计净流入约1.48亿元 [2]

港股市场整体表现 - 2025年1月26日港股三大指数表现分化，恒生指数微涨0.06%至26765.52点，科技指数下跌1.24%至5725.99点，国企指数下跌0.15%至9147.21点 [1] - 市场呈现鲜明的结构性行情，资金明显向石油、煤炭、有色金属等传统周期价值型资产倾斜，而商业航天、脑机接口等科技热点概念出现回调 [3] 石油行业 - 石油股全面走强，中国海洋石油涨4.01%，中国石油股份涨3.68%，中海油田服务涨3.23%，中国石油化工股份涨2.94% [4][5] - 股价强势主要受益于近期北美极端寒潮引发的全球能源市场连锁反应，1月20日至22日美国HH天然气价格大幅上涨63%，带动轻烃产品丙烷MB价格上涨10%，进而对国内PP、PE、MEG、EB等烯烃品种价格形成强力支撑 [5] 煤炭行业 - 煤炭股稳健上行，绿领控股涨10.13%，蒙古能源涨5.80%，中国神华涨4.42%，中国秦发涨3.74% [6][7] - 走强主要受到寒潮天气带来的需求提振，随着寒潮来袭，中东部地区气温持续偏低，煤炭需求明显增加，环渤海四港区本周日均调出量达168.2万吨，环比增长14.2万吨，环比增加9.19% [7] 有色金属行业 - 有色金属股表现活跃，俄铝涨12.31%，中国有色矿业涨9.87%，赤峰黄金涨7.44%，洛阳铝业涨6.26% [8][9] - 花旗银行报告指出铝市场正形成结构性牛市格局，国内铝需求的“前置”与复苏将为2026年初的铝消费提供增量支撑，预计2026年铝市场将出现6.1万吨的结构性缺口，并将铝价0-3个月目标价从2950美元/吨上调至3400美元/吨 [9] - 黄金市场方面，大摩研究报告显示当前金价已超越该行对下半年每盎司4750美元的预测，但认为金价尚未见顶，地缘政治风险、央行持续购金以及ETF资金流入将继续支撑金价上行，看涨情境下的目标价为下半年每盎司5700美元，白银价格同样表现强劲，上海市场的现货溢价凸显了当前供应紧张格局 [10] 商业航天行业 - 商业航天相关个股出现集体回调，亚太卫星跌11.53%，金风科技跌7.14%，钧达股份跌6.56%，中航科工跌5.24% [11][12] - 调整与市场短期获利回吐压力有关，值得注意的是，1月23日北京市多部门联合印发《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施(2026-2030年)》，明确提出加强“太空云计算”、人工智能、大数据等新一代信息技术在卫星星座中的应用 [12] 脑机接口行业 - 脑机接口概念股表现疲软，南京熊猫电子股份跌6.15%，脑动极光-B跌5.35%，蓝思科技跌5.16% [13][14] - 脑动极光-B的股价压力部分源于公司近日宣布的配股计划，拟以先旧后新方式配售9200万股股份，占扩大后股本约6.77%，每股配股价5.6港元，较1月22日收市价折让约12.09%，预计募集资金净额约5.01亿港元 [14] 其他个股异动 - 智谱股价上涨13.02%至217港元，公司近日宣布在旗舰模型GLM-4.7发布后，其编程订阅服务用户量激增，近期不得不紧急对该服务实施限售，机构指出其为国内领先人工智能企业，多元大模型矩阵深筑护城河 [15] - 老铺黄金股价上涨7.80%至849.50港元，花旗研报称内地SKP商场的新春促销活动已于1月24日启动，根据实地观察，老铺黄金在周末期间店内客流量显著，认为近期金价上涨进一步推动了强劲需求，预期此次新年假日促销带来的三位数营收增长将持续至春节期间 [16]

核心观点 - 花旗银行基于对老铺黄金门店客流及春节促销的观察，认为近期金价上涨推动了强劲需求，预期新年假日促销将带来三位数营收增长并持续至春节期间，因此上调公司2026及2027年盈利预测，并重申“买入”评级，目标价1,119港元 [1] 销售表现与需求驱动 - 内地SKP商场的新春促销活动已于1月24日启动，老铺黄金在周末期间店内客流量显著 [1] - 近期金价上涨进一步推动了强劲的消费需求 [1] - 预期此次新年假日促销带来的三位数营收增长将持续至春节期间 [1] 财务预测调整 - 基于更高的同店销售增长预期，将老铺黄金2026年及2027年预测上调5% [1] - 基于15%的同店销售增长假设，将2026年营收预测上调6% [1] - 微幅下调毛利率预测至38% [1] - 综合调整后，将2026年净利润预测上调5% [1] - 基于更高的2026年基准及相同增长假设，2027年净利润预测亦同步上调5% [1] - 因毛利率下调，将2025年净利润预测小幅下调1% [1] - 目前预期2026年营收与净利润将分别增长45%及57% [1] 投资评级与目标价 - 重申对老铺黄金的“买入”评级 [1] - 目标价为1,119港元 [1]

黄金价格表现 - 现货黄金价格突破每盎司5000美元，再度刷新历史新高[3] - 今年以来国际金价与年初相比已上涨15%左右[3] - 国内金价大幅上涨，周大福、周大生、潮宏基金饰报价1578元/克，较昨日上调25元/克[3] 消费市场反应 - 金价狂飙带动消费热潮，多个商场及连锁品牌金店有大量消费者咨询和选购[3] - 上海老铺及北京SKP老铺黄金门店出现消费者排队现象[5] - 消费者购买动机包括保值、文化寓意及对金价持续上涨的预期，认为“早买早安心”[5] 资本市场影响 - 黄金概念股普涨，中国黄金（600916.SH）涨停，老铺黄金（06181.HK）上涨近7%，报842港元/股[5] - 潮宏基(002345.SZ)披露2025年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润4.36亿-5.33亿元，同比增长125%-175%[6] - 潮宏基预计实现扣除非经常性损益后的净利润4.21亿-5.15亿元，同比增长125%-175%[6] - 截至1月26日上午收盘，潮宏基股价报14.86元，上涨3.7%[6] 行业动态与未来展望 - 部分黄金企业酝酿新一轮涨价，潮宏基表示若黄金继续上涨未来会再调价[5] - 短期来看，春节与情人节叠加的消费旺季仍将支撑黄金需求[8]

继先前对老铺黄金开启30天正面观察，因春节销售潜力而上调盈利预测后，该行进一步基于15%的同店 销售增长假设，将2026年营收预测上调6%。同时微幅下调毛利率预测至38%。综合调整后，该行将 2026年净利润预测上调5%。基于更高的2026年基准及相同增长假设，2027年净利润预测亦同步上调 5%。此外，因毛利率下调，该行将2025年净利润预测小幅下调1%。目前预期2026年营收与净利润将分 别增长45%及57%。 智通财经APP获悉，花旗发布研报称，内地SKP商场的新春促销活动已于1月24日启动。根据该行的实 地观察，老铺黄金(06181)在周末期间店内客流量显著。该行认为近期金价上涨进一步推动了强劲需 求，预期此次新年假日促销带来的三位数营收增长将持续至春节期间。基于更高的同店销售增长预期， 该行将老铺黄金2026年及2027年预测上调5%，此举可抵消金价快速上涨对毛利率假设的下调影响。重 申"买入"评级，目标价1,119港元。 ...

公司股价表现 - 2025年1月26日港股午间收盘，老铺黄金股价报842.5港元，较前一日上涨6.92% [1] - 公司股价在盘中交易时段一度上涨近14%，最高触及898港元 [1] - 898港元的盘中高点创下了公司自2025年7月以来的股价新高 [1]

投资评级与目标价 - 报告维持对老铺黄金的“优于大市”评级 [2] - 目标价为948.40港元，较当前788.00港元有20.4%的上升空间 [2][6] 核心财务预测与业绩前瞻 - 预计2025年收入为269.64亿元，同比增长217%，2026年、2027年收入预计分别为360.35亿元、437.76亿元 [2][6] - 预计2025年下半年收入约146亿元，同比增长193%，线上增速快于线下，海外业务增速快于国内 [3][9] - 预计2025年归母净利润为46.30亿元，同比增长214%，2026年、2027年净利润预计分别为65.08亿元、81.89亿元 [2][6] - 预计2025年下半年归母净利润为23.60亿元，同比增长167% [3][9] - 预计2025年线下同店销售增长为160%以上，下半年同店增长为120%以上，虽因高基数较上半年收窄但仍保持强劲，四季度势头良好 [3][9] 渠道扩张与门店策略 - 公司深化“少而精、大而美”的顶奢选址策略，推动单店坪效持续领跑行业 [4][10] - 2025年7月至12月期间，在上海恒隆广场、深圳湾万象城、香港IFC等顶级商圈新增约5家门店，并对部分存量门店进行扩建升级 [4][10] - 截至2025年12月19日，公司拥有46多家自营门店（含岛柜），覆盖16个城市，选址高度集中于一线/一线高端商业体，在SKP与万象城两大体系布局尤为深入（分别约6家、12家） [4][10] - 2025年6月21日，新加坡滨海湾金沙海外首店开业，推进品牌国际化与高净值客群触达 [4][10] 产品创新与会员增长 - 公司以差异化原创设计驱动产品迭代，近半年新品迭代节奏清晰 [5][11] - 2025年6月在新加坡推出“黄金十字架”系列；9月5日上新「3号玫瑰花窗」吊坠；11月1日发布「光明女神」吊坠；12月5日推出「九股玄黑金刚杵」吊坠；2026年1月1日发布「千马系列」新年新品 [5][11] - 2025年上半年会员数量达48万，半年净增13万，环比增长37.1%，预计下半年会员数量环比增长有望超过上半年，短期入门级客户的快速扩圈是主要驱动力 [3][9] 毛利率与估值 - 预计2025年毛利率承压，且下半年毛利率较上半年进一步走弱，主要因三季度金价上涨过快，但受益于10月下旬的提价，四季度毛利率在黄金税改背景下显著恢复 [3][9] - 报告给予公司2026年23倍市盈率估值 [6][12] - 根据可比公司估值表，老铺黄金2025年预测市盈率为25.28倍，高于周大福、六福珠宝、周大生、老凤祥等同行 [7]