投资评级与核心观点 - 报告维持对老铺黄金“优于大市”的投资评级，目标价为948.40港元，较2026年1月23日收盘价788.00港元有20.4%的上升空间 [2][6][12] - 报告核心观点认为，老铺黄金在2025年通过深化国内及海外线下布局，并以差异化原创设计驱动收入增长 [1][3] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年收入为269.64亿元，同比增长217%，2026年及2027年收入预计分别为360.35亿元和437.76亿元 [2][6] - 预计2025年归母净利润为46.30亿元，同比增长214%，2026年及2027年净利润预计分别为65.08亿元和81.89亿元 [2][6] - 预计2025年下半年收入约146亿元，同比增长193%，线上增速快于线下，海外业务增速快于国内 [3][9] - 预计2025年全年线下同店销售增长为160%以上，下半年同店增长为120%以上，虽因高基数较上半年收窄但仍保持强劲，四季度势头良好 [3][9] - 预计2025年毛利率承压，下半年毛利率较上半年进一步走弱，主因三季度金价上涨过快，但受益于10月下旬提价及黄金税改，四季度毛利率显著恢复 [3][9] 渠道扩张与门店策略 - 2025年公司深化“少而精、大而美”的顶奢选址策略，推动单店坪效持续领跑行业 [4][10] - 2025年7月至12月期间，在上海恒隆广场、深圳湾万象城、香港IFC等顶级商圈新增约5家门店，并对部分存量门店进行扩建升级，体现“高密度、强存在感”的渠道打法 [4][10] - 公司推进海外渠道，2025年6月21日新加坡滨海湾金沙海外首店开业，为品牌国际化与触达高净值客群提供新场景 [4][10] - 截至2025年12月19日，公司拥有46多家自营门店（含岛柜），覆盖16个城市，选址高度集中于一线/一线高端商业体，在SKP与万象城两大体系布局尤为深入（分别约6家、12家） [4][10] 产品创新与会员增长 - 公司以差异化原创设计驱动产品迭代，新品收入贡献度有望进一步提升 [5][11] - 2025年6月在新加坡门店独家推出“黄金十字架”系列，以拓宽海外客群基础 [5][11] - 2025年9月至12月期间，陆续推出「3号玫瑰花窗」吊坠、「光明女神」吊坠及「九股玄黑金刚杵」吊坠等新品，通过题材创新、具象IP与独特工艺强化产品新鲜感 [5][11] - 2026年1月1日发布「千马系列」新年新品，以生肖马主题承接节庆需求 [5][11] - 2025年上半年会员数量达48万，半年净增13万，环比增长37.1%，预计下半年会员数量环比增长有望超过上半年，短期入门级客户快速扩圈是主要驱动力 [3][9] 估值与可比公司 - 基于2026年23倍预期市盈率给予目标价 [6][12] - 截至2026年1月23日，老铺黄金的预期市盈率（2025E/2026E/2027E）分别为25.28倍、18.35倍和14.69倍，高于周大福、六福珠宝等可比公司 [7]

公司股价表现 - 1月26日盘中一度上涨近14%，午间收盘涨幅回落至6.92%，报842.5港元/股 [1] 行业与市场环境 - 国际金价刷新历史新高，现货与期货价格首次突破5000美元/盎司 [2] - 今年以来国际金价与年初相比已上涨约15% [2] - 金价上涨带动A股黄金概念股走强，当日有中金黄金、四川黄金等10余股涨停 [2] 公司近期销售热度 - 临近春节，公司在北京、西安、成都、武汉等多地SKP门店出现集中排队现象，客流规模较去年同期扩大 [2] - 在北京SKP，活动启动前晚10点即有消费者排队，开业当日7点排队人数达数百人，上午10点门店排队号即发完，达到单日接待上限 [2] 机构观点与公司前景 - 开源证券指出，在金价走高与公司涨价预期共同作用下，消费者购买意愿增强，需求端保持较高水平 [3] - 机构认为高端中式古法黄金持续破圈，公司作为高端黄金稀缺供给方，品牌溢价已建立，长期成长动能强劲 [3] - 花旗预测公司2025年净利润将增长224%至48亿元，2026年毛利率和净利润将持续提升 [4] 公司调价与财务表现 - 2025年内公司进行多次产品提价，第三次调价于10月26日执行，北京SKP门店工作人员表示产品价格涨幅约在18%-25% [4] - 2025年上半年公司实现营业收入123.54亿元，同比增长251% [4] - 2025年上半年公司期内利润为22.68亿元，同比增长285.8% [4]

港股市场异动个股 - 中铝国际盘中涨超2.4%，其控股子公司牵头的联合体中标山西兆丰新建39.4万吨/年电解铝项目（一期29.4万吨/年）[1] - 中广核矿业再涨超8.3%，消息源于实物天然铀信托SPUT提交招股书，拟发行最多20亿美元信托份额，并计划每年现货市场采购量不超过900万磅[1] - 中国圣牧盘中涨近6%，因现代牧业提出可能强制有条件现金要约，以收购中国圣牧全部已发行股份[1] - 怡俊集团控股再涨超18%，自12月初复牌累计涨幅近500%，控股股东在市场上出售2000股股份，公众持股比例恢复至25%[2] - 中国罕王涨超10%创历史新高，公司终止原黄金业务分拆计划，聚焦黄金业务并拟更名“罕王黄金国际有限公司”，同时进行高管任命[2] - 老铺黄金涨超7.3%，市场关注春节销售，在金价走高与涨价预期下，消费者购买意愿增强[2] - 长飞光纤光缆涨超15.4%，因G.652.D普通光纤在2025年第四季度出现显著价格上涨与供应紧张，部分大厂库存无法满足订单[3] - 南山铝业国际涨超2.6%，公司计划2026年启动年产25万吨电解铝项目建设，投资额4.37亿美元，并规划另外年产50万吨项目以提升产能[4] - 心动公司微涨0.43%，其手游《心动小镇》国际服下载量突破1000万，Steam平台同时在线人数稳步提升[4] 行业板块动态 - 石油股集体走高，中海油服涨4.19%、中海油涨4.28%、中石油涨3.68%、中石化涨2.54%，主要受伊朗、古巴地缘局势紧张影响，长期看地缘政治不确定性有望支撑油价[3] - 太阳能板块盘初大涨，晶科能源涨9.03%、阿特斯太阳能涨4.57%、Sunrun涨3.94%、第一太阳能涨1.03%，消息面与马斯克现身达沃斯论坛相关[5] - 白银概念股普涨，科尔黛伦矿业涨1.32%、赫克拉矿业涨1.66%、Endeavour Silver涨3.82%、First Majestic Silver涨5.04%、泛美白银涨4.5%，因现货白银价格首破100美元/盎司大关[5] - 美股锂矿概念股多数上涨，Sigma Lithium涨17.54%、智利矿业化工涨1.9%、Lithium Americas涨5.06%，Sigma Lithium表示已额外售出10万吨高纯度锂粉且矿山复工按计划推进[6] - 银行股股价走低，高盛跌3.75%、摩根大通跌1.95%、摩根士丹利跌2.21%、美国银行跌1.39%、花旗跌1.79%，因美国总统特朗普起诉摩根大通及其CEO[6] - 美股部分半导体股盘前走强，AMD涨2.35%、英伟达涨1.53%、台积电涨2.29%，消息称英伟达CEO黄仁勋再度来华[7] 美股重点公司 - EquipmentShare.com上市首日涨32.9%，IPO价格为24.5美元，该公司是全美最大且增长最快的设备租赁服务商之一[5] - Redwire涨4.51%，因马斯克在达沃斯表示，SpaceX希望今年通过“星舰”技术实现火箭完全可重复使用，目标将进入太空成本降至每磅100美元以下[6] - 爱立信涨8.87%，公司2025财年第四季度调整后息税前利润(EBITA)达127亿瑞典克朗，同比增长24%，远超分析师预估的105亿瑞典克朗，调整后EBITA利润率提升至18.3%[7][8] - 英特尔大跌17.03%，公司CEO给出乏善可陈的业绩展望，并警告公司正受到制造问题的困扰[8]

公司股价与交易表现 - 老铺黄金（06181）盘中涨幅超过9%，截至发稿时股价上涨9.01%，报859港元 [2] - 截至发稿时，公司股票成交额达到17.75亿港元 [2] 终端销售与市场热度 - 在1月24日至2月14日SKP体系新春消费季期间，老铺黄金在北京、西安、成都、武汉等多地门店出现集中排队现象，客流规模较去年同期有所扩大 [2] - 1月24日开业当日早上7点，排队人数达到数百人，当天上午10点排队号即发放完毕，达到门店单日接待上限 [2] - 多地SKP门店数据显示，高端黄金消费热度延续并进一步升温 [2] 黄金价格动态 - 周一开盘现货黄金价格爆发，首次突破5000美元/盎司 [2] - 截至发稿，现货黄金报5090.37美元/盎司，日内涨幅超过2% [2] 机构观点与行业前景 - 开源证券指出，在金价走高与老铺黄金涨价预期共同作用下，消费者购买意愿增强并有望提升相关预算，需求端保持较高水平 [2] - 该机构关注春节销售超预期的催化作用 [2] - 高端中式古法黄金仍在持续破圈，老铺黄金作为高端黄金稀缺供给方，品牌溢价已建立 [2] - 公司持续在高势能商圈布局，叠加高净值客群运营与服务能力提升，长期成长动能强劲 [2]

公司股价与交易表现 - 公司股票代码为06181 HK，股价当日涨幅超过9% [1] - 公司股票当日成交额达到17.75亿港元 [1] 市场关注与信息来源 - 股价异动信息源自金融界AI电报 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金珠宝行业，特别是高端中式黄金赛道 [1][12][13] * 公司：老铺黄金（简称“老铺”或“老凤黄金”） [1][16] 核心观点和论据 **1 看好春节销售超预期的核心逻辑** * **背景条件相似且更优**：与去年春节销售爆发（ACP）的条件相比，今年三个核心因子更强劲 [3] * **金价上涨**：今年1月1日至20日，国际金价上涨13%~14%，涨幅已超去年全周期（11%） [3] * **涨价预期**：核心消费者已建立春节后涨价的预期，且预期涨幅不小 [3][4] * **折扣力度**：今年北京SKP春节活动折扣为875折，是全年最低折扣，力度大于去年三四季度的9折 [4] * **消费者行为逻辑**：金价上涨但品牌未调价带来阶段性性价比，叠加涨价预期和强力折扣，促使消费者在春节节点抢购，符合消费、投资保值和社交情绪价值逻辑 [4] * **品牌与节点效应**：春节是传统珠宝消费核心节点，叠加老铺品牌经过一年宣传出圈、人群扩圈和调性升级，共同推动销售 [5] **2 销售超预期的调研佐证与特征** * **代购反馈积极**：核心代购在活动前收集的消费者订单数量和量级均显著高于去年同期 [6] * **客单价提升显著**：老铺经过三次调价，产品平均价格较去年同期已有40%的提升 [6] * **转化率高**：消费者购买意愿强烈，存在“抢货”焦虑，即使首选商品缺货也会购买次选，导致进店销售转化率非常高 [6][7] * **客群抗压性强**：在老铺有效的消费者教育下，其核心客户消费预算被拉高，金价上涨对消费的压制作用相较于大众品牌不明显 [7] **3 高端化建设与渠道升级进展** * **高端客群（高客）认可**：老铺在黄金类目中作为细分最高端品牌，获得了高客的强认可，例如在上海恒隆广场会员日提袋率全场第一 [8] * **高端商场双向奔赴**：高端商场因客群质量提升，产品结构向精品金器倾斜，对老铺认可度高 [7][8] * **渠道质量多维提升**：近期在高端商场取得显著进展，包括成功进驻、升级至一楼更好区位（如北京SKP、西安SKP）、扩大门店面积（增加展示和体验空间）以及开设二楼正店（如多个万象城） [9] * **竞争壁垒增强**：上述进展从数量到质量多维度增强了公司的内在竞争壁垒，并有望在未来提升议价能力、优化扣点 [9][10] * **同店增长驱动力**：门店面积扩大和区位升级将成为2026年持续推动公司同店增长的重要驱动力 [10] **4 电商爆发隐含的积极信号** * **增长迅猛**：2025年电商大爆发，2026年在以天猫为代表的核心渠道预计仍将保持70%以上的增速 [12] * **人群破圈指标**：线上增长主要来自品牌宣传后认可品牌但当地尚无门店的消费者，线上增速是品牌人群扩张程度和持续性的理性指标 [11] * **高质量增长**：公司线上不投流，避免了增收不增利的问题，线上整体净利润率比线下明显高出5个百分点，是增收又增利的正向贡献 [12] **5 长期赛道看好与增长持续性** * **时代贝塔持续**：经济下行、金价上涨、综合国力提升三大时代背景未变，继续支撑高端中式黄金赛道崛起 [12] * **赛道红利确定**：除老铺外，金佩麟、朝宝兰等一系列品牌也在快速发展，印证赛道红利 [13] * **同店增长有信心**：支撑2026年同店增长的核心理由包括：2025年开设的核心大店在2026年上半年进入成熟贡献期；门店面积扩大和区位升级的支撑；长期看涨的金价对公司的正向支撑 [14] * **季度展望乐观**：基于对四季度和1月份销售情况的高频跟踪，对一季度表现不过度悲观，若能在一季度（技术压力较大）给出较好同比表现，则可线性外推对全年更乐观 [14] **6 投资结论：业绩与估值双击** * **增长预期上修**：基于春节销售超预期表现、全年同店支撑因素及电商拉动，公司2026年大概率能给出高于前期市场预期的增长表现 [15] * **估值具备性价比**：现阶段估值具备极强性价比 [15] * **双击逻辑**：春节是板块主流资金核心关注节点，阶段性数据超预期将直接提振当期报表业绩（如一季报），并推动全年业绩预期上修，同时解除市场对增长乏力的担忧，带来估值修复，形成业绩与估值的双击 [5][15][17] 其他重要内容 * **关注时点有效性**：分析师认为春节时间点对于相关板块的催化会持续有效 [17] * **其他受益标的**：除了老铺，分析师团队认为年轻时尚线的周大福（重机）、偏投资线的周大生（太百）、以及港澳线的六福与周生生等标的，也有望在春节周期有不错表现并对股价形成正向催化 [17][18]

股价表现 - 老铺黄金(06181.HK)股价大幅上涨，截至发稿时涨幅达9.01%，报859港元 [1] - 公司股票成交额巨大，达到17.75亿港元 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对老铺黄金维持“买入”评级，目标价为1200港币 [1] - 报告核心观点：看好老铺黄金在春节销售旺季、金价上涨及新店贡献等多重催化下的表现，认为其销售有望超预期，带动盈利预测及估值双修复 [6] 近期经营亮点与销售表现 - 春节销售旺季开启，线下多门店再现排队盛况，工作日排队约3小时，周末排队5小时以上，线上多款畅销产品断货 [7] - 新年以来金价持续高涨，自2025年10月26日调价至2026年1月23日，沪金价格上涨175元，涨幅近20%，而老铺产品价格保持不变，引发消费者购买热潮 [8] - 2025年老铺黄金天猫+京东旗舰店GMV同比增长369%，其中上半年同比增长287%，下半年同比增长426% [10] 品牌发展与渠道策略 - 老铺黄金客群持续扩圈，2025年上半年新增会员13万人，预计下半年新增近20万人 [9] - 公司已进驻恒隆、IFC等高端商场，基本完成头部高端渠道布局，并建立起高客管理团队 [9] - 2025年公司于中国内地、中国香港、新加坡分别新开9家、2家、1家门店，并升级焕新4家门店 [10] - 展望2026年，境内门店以提质、焕新与重装为主旋律，新店开设有望集中于境外（中国港澳、东南亚、日本等） [10] 财务预测与估值 - 报告维持2025-2027年归母净利润预测为49.1亿元、62.1亿元、75.8亿元 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为266.23亿元、330.19亿元、402.65亿元，同比增长213.00%、24.02%、21.94% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为28.46元、35.98元、43.89元 [5] - 基于2026年30倍市盈率（PE）给予目标价，参考传统大众珠宝/奢侈品可比公司2026年Wind/彭博一致预期分别为18倍/31倍PE [11] - 当前股价（截至1月23日）为788港币，目标价隐含约52%的上涨空间 [1][2] 关键财务指标预测 - 预计2025-2027年净利润率分别为18.46%、18.82%、18.82% [20] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为84.08%、67.86%、62.34% [5] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为25.20倍、19.64倍、16.10倍 [5] - 预计2025-2027年股息率分别为2.82%、3.56%、4.35% [21]

公司股价与交易表现 - 公司股价单日上涨9.01%，报859港元 [1] - 成交额达到17.75亿港元 [1] 终端销售与市场热度 - 在SKP体系年度新春消费季期间，公司在北京、西安、成都、武汉等城市门店出现集中排队现象 [1] - 客流规模较去年同期有所扩大 [1] - 1月24日开业当日7点，排队人数达到数百人，上午10点排队号已提前发放完毕，达到门店单日接待上限 [1] 行业价格环境 - 现货黄金价格首次突破5000美元/盎司，日内涨幅超2%，报5090.37美元/盎司 [1] 行业与公司分析观点 - 在金价走高与公司涨价预期共同作用下，消费者购买意愿增强并有望提升相关预算，需求端保持较高水平 [1] - 高端中式古法黄金仍在持续破圈 [1] - 公司作为高端黄金稀缺供给方，品牌溢价已建立 [1] - 公司高势能商圈持续布局，叠加高净值客群运营与服务能力提升，长期成长动能强劲 [1]

港股通持股比例排行 - 截至2026年1月23日，港股通持股比例最高的三家公司为中国电信(00728)、绿色动力环保(01330)、凯盛新能(01108)，持股比例分别为70.92%、69.34%、67.61% [1] - 在持股比例前20名榜单中，持股比例超过60%的公司还包括天津创业环保股份(01065) 67.53%、中国神华(01088) 66.14%、大眾公用(01635) 65.81%、南方恆生科技(03033) 65.62%、昊天国际建投(01341) 65.35%等 [2] - 前20名公司的持股比例均高于57.74%，覆盖电信、环保、能源、公用事业、金融、医药、汽车、证券等多个行业 [2] 港股通近期增持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，盈富基金(02800)获得港股通最大额增持，持股额增加40.41亿元，持股数增加14990.70万股 [1][2] - 恆生中国企业(02828)和阿里巴巴-W(09988)紧随其后，持股额分别增加17.83亿元和14.55亿元 [1][2] - 增持榜前10名还包括小米集团-W(01810) +11.71亿元、泡泡玛特(09992) +10.27亿元、中国人寿(02628) +9.70亿元、快手-W(01024) +8.45亿元、美团-W(03690) +7.45亿元、南方恆生科技(03033) +6.93亿元、贝壳-W(02423) +6.76亿元 [2] 港股通近期减持情况 - 在最近有统计数据的5个交易日内，中国移动(00941)遭遇港股通最大额减持，持股额减少23.95亿元，持股数减少3012.24万股 [1][3] - 信达生物(01801)和优必选(09880)减持额位列第二和第三，持股额分别减少5.89亿元和5.56亿元 [1][3] - 减持榜前10名还包括三生製药(01530) -4.25亿元、老铺黄金(06181) -3.75亿元、中国宏桥(01378) -3.65亿元、中国铝业(02600) -2.94亿元、江西铜业股份(00358) -2.84亿元、商汤-W(00020) -2.66亿元、小鹏汽车-W(09868) -2.30亿元 [3]