纪要涉及的行业或公司 * 公司为菜百股份，是一家黄金珠宝零售连锁企业，前身为1956年设立的北京市宣武区菜市口百货商场，于2010年转型为黄金珠宝专营连锁公司[1] * 行业为黄金珠宝零售行业，涉及投资金条、黄金饰品等品类[3] 核心观点和论据 **公司业务与财务表现** * 公司采用全直营扩张模式，门店数从2018年的31家增至2025年6月底的103家，年均净增6-17家[1] * 公司营收从2018年的86亿元增长至2024年的202亿元，期间复合增速约15%[2] * 2025年前三季度营收达205亿元，同比增速为33%[2] * 公司归母净利润从2018年至2024年复合增速为12%[2] * 2025年公司预计归母净利润在10.6亿至12.3亿元之间，同比增长47%-71%，创历史新高[2] * 公司2018-2024年加权平均ROE在14%以上，其中2023年和2024年分别提升至20%和19%[2] * 公司2021年至2024年分红率均在76%以上，累计分红额达17.4亿元[3] **收入结构与毛利分析** * 公司收入主要由金饰、金条和摆件构成[3] * 2024年，金饰收入占比27%，但毛利占比高达56%；金条收入占比64%，毛利占比约20%[3] * 金饰毛利率较高，在14%到19%之间波动；金条毛利率较低，在2%到5%之间波动[3][4] * 2018年至2024年，金条业务量价齐升，出货量复合增长14%，总营收复合增速达29%[4] * 同期，金饰业务价增量减，营收复合增速为6%，但出货量复合增速下滑超过5%[4] * 公司商业模式为从上金所采购原材料或通过银行租赁黄金，委外加工后销售，需承担金价波动风险[5][6] * 金饰单克毛利额在45元至118元之间波动，金条单克毛利额在4元至18元之间波动，波动主要受金价价差影响[6] **渠道与增长** * 公司渠道包括线下直营门店、线上天猫旗舰店及自有首饰商城[6] * 2021年至2024年，线下、线上、银行渠道的收入复合增速分别为18%、64%和19%[7] * 银行渠道销售收入占比很低，仅约2%[7] * 线上增速更快，主要增长来源于线上贡献及线下稳健扩店[6][7] **公司治理与团队** * 公司实控人为西城区国资委，持股25%[7] * 外部股东包括名牌、恒安天润、云南开发，分别持股16%、13%和9%，自2020年至2025年比例相对稳定[8] * 公司设有员工持股平台，涉及452名员工，整体持股比例占13%[8] * 核心高管团队非常稳定，多位副总及总经理在2000年代初期加入公司并持续经营[9] **核心增长亮点与投资逻辑** * **投资金条业务受益于税收新政**：2025年11月起实施的税收新政规定，上金所会员单位（如菜百）销售投资金条给下游企业客户（如加盟商、银行）时，购买方无法抵扣13%的进项税[9][10] * 该政策促使投资金条销售份额向拥有上金所会员资格的企业集中[10] * 公司金条销售以零售渠道为主（2021-2024年银行渠道占比仅约2%），受税改政策影响较小，反而可能抢占市场份额[10] * 公司投资金条价格具备明显优势：以2025年1月22日为例，公司基础金价约1073元/克，接近上金所大盘价，而周大福、老凤祥金条产品定价分别为1313元/克和1343元/克[10] * 相比工商银行和建设银行的金条报价，公司每克也便宜20-30元[11] * 在金价上行周期，投资金条业务通常量价齐升，且公司通过个别计价法（存货周期2-4个月）能在周转中赚取金价上行的价差，提升单克毛利额[11][12] * **金饰业务具备高性价比与产品创新**：公司金饰挂牌价通常低于其他品牌，以2025年1月22日为例，公司挂牌价1432元/克，周大福和老凤祥约为1498元/克，每克便宜40-50元[12] * 税改后，公司挂牌金价相对沪金的加价倍数从1.24倍提升至1.35倍，而周大福、老凤祥、周大生则从1.30倍提升至1.39倍，公司性价比依然突出[12] * 性价比优势源于：总店为自有物业（8800平米），经营效率更高；大部分按克计价的黄金产品零工费，仅少数高工艺产品额外加工费[13] * 公司产品迭代升级快，推出手工拉丝“丝韵金”新品，并拥有众多IP合作（如徐悲鸿纪念馆、景山动物园、北京动物园）及联名产品（如抱抱马、小马多多）[13] * 2025年年中，公司在总店二层新开“太白典藏”系列，融合传统文化与现代审美[14] * 公司实行多品牌运作，主品牌“菜百首饰”外，还有主打文化典藏和古法黄金的“菜百传世”，以及时尚轻奢子品牌“菜百悦时光”[14] * **深度绑定高景气北京市场**：北京地区金银珠宝消费景气度远高于全国，2025年北京限额以上金银珠宝零售额同比增速达40%，而全国大盘增速为13%[15] * 公司收入高度集中于北京区域，2024年68家北京门店（总数100家）的建筑面积占比超过87%[15] * 北京区域（尤其是总店）的坪效（每平米销售额）远高于其他区域，可判断公司90%以上营收来自北京[15] * 2024年总店营收约98亿元，占公司整体线下收入的65%[15] * 2024年北京总店收入98亿元，占当年北京限额以上金银珠宝零售额（569亿元）比重较高，北京零售额景气度能前瞻性反映公司收入增速[16][17] **业绩预测与评级** * 预测公司2025-2027年收入分别为317亿元、435亿元和524亿元，同比增速分别为57%、37%和20%[17] * 预测公司2026年归母净利润为14.2亿元，2027年为15.8亿元[17] * 给予公司“买入”评级[17] 其他重要内容 * 公司北京总店为自有物业，运营成本偏低，进一步支撑其价格优势[15] * 2024年新设的20家连锁门店中，有4家以“菜百传世”子品牌为主题开设[14]

行业趋势：生肖文创产品成为节前消费热点 - 生肖文创产品将传统文化内涵与现代设计结合，成为年货市场的新兴力量，拉动节前文化消费[13][15] - “马”元素文创产品的消费热潮是生肖经济效应、传统文化底蕴、创新传播模式与多元场景融合形成的多重合力[11] - 生肖作为中国传统文化重要符号，与潮流设计结合已成为国潮消费热点，源于消费者的文化认同与春节文创的创新实践[15] 公司/产品动态：景德镇推出马年主题陶瓷文创 - 景德镇创意设计中心举办新春文创新品展，推出融合“马”元素的瓷盘、对杯、摆件等产品[2] - 产品将生肖寓意、非遗技艺与传统美学融于一体，例如“踏定乾坤”马瓷雕运用高温颜色釉体现马的肌肉线条和精气神[2] - 此类吉祥主题的文创产品深受年轻消费者喜爱，如“马上有福”系列，成为市民游客“边逛边买”的年货好去处[4] - 此举让传统手艺搭上创意设计快车，使产品承载年味儿和祝福[6] 公司/产品动态：泉州打造“六合同风马”生肖IP及文旅场景 - 福建泉州推出马年生肖IP“六合同风马”，系列文创产品与配套活动集中亮相古城街巷[6] - IP名称“六合同风”出自《汉书》，体现中华文化对“天下归心、文化一统”的理想追求[8] - IP形象之一“召召”设计为脚踏浪花、乘风破浪，寓意勇立潮头[9] - 围绕该IP同步推出艺术装置展、城市徒步等文旅活动，并开发了盲盒、冰箱贴、摆件等小型文创产品，使IP从“可看”延伸到“可带走”[11] - 该IP整体造型兼具艺术感与观赏性，成为春节前古城的热门文化景观，市民游客在互动中解锁其背后的历史故事与文化密码[6][11] 公司/产品动态：洛阳青铜小镇开发青铜器文创产品 - 洛阳市伊川县的青铜小镇推出融合传统工艺与现代设计的青铜器文创产品[11] - 产品凭借精巧造型与吉祥寓意备受关注，例如“吉祥三宝”将数字3和马的祥瑞意象叠加，寓意三重福运[11]

行业趋势：青年创业与传统产业革新 - 团市委策划的年货节汇聚了三十余个青年创业品牌 成为传统与创新碰撞、手艺与青春交织的舞台 [1] - 青年创业者通过将国风美学融入包装设计、借助新媒体触达年轻群体等方式 推动老字号品牌革新 [1] - 采用“老匠人守艺＋青年创客创新”的模式 让湘绣等非遗技艺转化为年轻人喜爱的首饰、摆件等新产品形态 [2] 公司/品牌动态：老字号与非遗技艺的新生 - 百年老字号“王胖子炒货”由第七代传承人推动品牌革新 使用全新“爱马仕橙”视觉标识并研发创新口味炒货产品 [1] - “扬帆湘绣”由湘绣世家传承人创立 其产品运用“打籽绣”、“盘金绣”等工艺 成功推动“湘绣出海”远销海外 [2] - “宁乡独上兰珊手工植染坊”主理人传承“植物染豆花布”古老技艺 在乡村创立工坊并带动百余名乡村妇女就业 [2] 产品与市场：创新产品与多元化销售 - 湘之甜科技推出芷江甜茶产品 其特点是天然不含糖却有助于控制血糖 兼具茶饮和药材属性 [1] - 年货节现场特设乡村振兴直播带货区 主推整合多家青春小店优质产品的“青春小店燃料包” [2] - 互动体验区提供非遗手作、春联书写、肖像拍摄等活动 以沉浸式体验吸引市民 [2] 支持体系：对青年创业的多维扶持 - 共青团为“扬帆湘绣”等青年创业项目提供持续扶持 [2] - 团市委为“宁乡独上兰珊手工植染坊”等提供金融对接、技能培训、营销辅导等多维度支持 [2] - “独上兰珊”已发展成为集体验、交流、销售于一体的文化驿站 累计服务线上线下数万人次 [2]

活动概况与规模 - 2026年首场“知音湖北 超级文旅日”暨第五届湖北非遗嘉年华于1月17日在武汉长江新区华中贸易服务区拉开帷幕 [1] - 活动汇聚近200个非遗代表性项目、500余位非遗传承人以及3000余款非遗精品与特色文旅产品进行集中展销 [1] - 活动吸引了大量市民游客前往逛市集、购年货，现场氛围热烈，充满荆楚年味 [1][2] 非遗产品创新与市场融合 - 非遗传承人通过产品创新推动技艺回归日常，例如将皮影制作技艺与书签、摆件、国潮饰品等年轻人需求结合，受到市场欢迎 [2] - 公司通过跨品类联名推动非遗创新，例如允曦艺术发展有限公司将土家织锦西兰卡普与传统合香产品结合，推出双非遗联名文创香礼盒 [3][6] - 创新融合旨在打破不同非遗技艺间的壁垒，带动更多非遗产品面向市场并重焕新生 [6] 文化展演与体验形式 - 活动通过艺术展演生动呈现非遗，例如曲艺名家以湖北道情唱响非遗旅游线路，黄梅戏选段与非遗花灯展演交相辉映 [3] - 现场设有儿童互动体验，孩子们身穿土家民族服饰演奏建始丝弦锣鼓，让非遗传承呈现新声 [3][4] - 活动设置“魅力丝路馆”及“一带一路”国家馆，展示来自俄罗斯、哈萨克斯坦等国的商品，并提供如孝感米酒等中外风味对比体验 [1][7] 国际化合作与文化交流 - 活动现场正式揭牌“荆楚非遗国际会客厅”，并推动国际商业合作，例如突尼斯等国家的商会与湖北非遗企业签署了多项合作协议 [6] - 活动促进了湖北好物走向全球，例如包括西兰卡普手包、老河口木版年画等在内的3000份新春暖心包已从湖北发往匈牙利、塞尔维亚、马来西亚等国 [7] - 活动吸引了国际访客深度参与，如越南留学生体验中国新年后，也前往越南馆购买家乡特产，并计划在社交平台分享 [7]

行业概况与市场地位 - 浙江义乌是全球最大的圣诞用品集散地，其出口的2万多个品类圣诞用品占全球市场的近80% [3] - 行业每年向全球100多个国家和地区出口圣诞用品 [3] - 义乌以其完备的产品品类、快速灵活的响应和高效的贸易模式，成为全球节日经济不可或缺的一环 [7] 出口表现与增长趋势 - 今年前三季度，义乌圣诞用品出口额达51.7亿元人民币，同比增长22.9% [3] - 面对全球贸易不确定性，海外采购商提前备货，导致“圣诞出口季”明显提前，仅5月出口额同比增长就超过90% [3] - 前三季度出口市场中，拉美地区同比增长17.3%，欧盟地区同比增长45.0%，两者合计占义乌圣诞用品出口总额超六成 [4] 产品创新与产业升级 - 创新是义乌商品保持全球竞争力的关键，商家通过开发互动性更强的产品（如随音乐摇摆的圣诞老人）来满足客户对高质量产品的需求 [6] - 一款创新的跳舞圣诞老人产品价格比传统产品高出三分之一 [6] - 得益于当地完善扎实的产业链生态，一家公司每年能推出约300款新品，设计生产一款复杂产品需要与产业链上20多家企业紧密协作 [6] 企业经营与市场策略 - 商家敏锐捕捉市场趋势，早在今年10月就已开始着手2026年新产品的设计，并已推出200多个新款，计划总共推出约400款 [3] - 有企业原先经营仿真花业务，于2024年果断切换赛道至节庆用品，瞄准中高端市场，设计开发出数百类玩偶、摆件等产品 [3] - 客户市场分布多元化（欧洲、东南亚、中亚、中东等），有助于抵御外部环境变动风险，实现“此消彼长”的稳定经营 [4] 品类扩展与销售周期 - 随着元旦与春节临近，义乌的年画挂历行业海外订单已陆续发货，内销市场也进入旺季 [6] - 相关产品除内销外，还销往韩国、马来西亚、菲律宾、美国、俄罗斯、西班牙等多个国家 [6] - 对联等产品已经热销到春节前，大部分外贸订单已收尾，商家已开始准备明年的外贸订单 [6]

财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为252.8亿元、333.7亿元、413.9亿元，同比增速分别为197.3%、32.0%、24.0% [1] - 预计2025-2027年经调整归母净利润分别为48.1亿元、65.1亿元、81.5亿元，同比增速分别为220.1%、35.4%、25.2% [1] - 2025年调整项主要为股权激励费用2.27亿元 [1] - 本次提价后四季度毛利率将回升至40%，下半年毛利率有望与上半年持平在38%左右，相比三季度明显改善 [2] - 在当前金价水平下，调价后毛利率预计达43%，考虑税收新政后，预计25年下半年毛利率仍有望达38%，26年上半年毛利率预计达到或略超25年水平，目标维持40%毛利率 [2] 提价策略与品牌定位 - 10月26日开展年内第三次提价，素金类产品价格上调24%-30%，镶钻类产品价格上调16%-26% [1] - 提价后素金产品克均价约1600元/克，镶钻产品克均价约2100-2200元/克，考虑9折促销后分别为1500+元/克和1900+元/克，相对900元+的沪金价溢价明显 [1] - 采用一口价销售和类似海外奢侈品牌的调价机制，每年提价两至三次，以拉开与大众品牌的价格差距，彰显高端黄金第一品牌定位 [1] - 有力提价降低了目标客群对金价的敏感性，减少了金价对公司收入的波动影响，有利于维持品牌稀缺性和长期价值 [1] 市场前景与客群分析 - 2024年中国黄金珠宝市场规模5688亿元，同比增长9.8%，而玉石、钻石、彩宝、珍珠等品类均出现下滑，黄金饰品空间扩张 [3] - 一万元以上客单价的高端黄金销量占比从2023年的16%提升至2025年的19%，2024年高端黄金珠宝市场规模超900亿元 [3] - 公司未来客群增量以中高净值客群为主，并努力向上拓展高客，金价上涨强化了黄金的奢侈品属性 [3] - 相比于外资高奢珠宝及皮具品牌70%-80%的毛利率，公司40%左右的毛利率具备较大竞争力，且国内市场高奢趋势向东方叙事转移 [3] - 目标客群更为聚焦，中长期经调整净利率有望迈向20%-23%区间 [4] 渠道拓展与门店布局 - 已完成国内前十大高奢商场全覆盖，并积极拓展至一二楼核心位置，新开及焕新包括南京IFC、北京SKP、香港中环IFC、杭州万象城等门店 [5] - 2026年国内以同店优化升级为主，境外预计在中国港澳、日本、新加坡新开3-4家店，以高端渠道为主 [5] - 以金器为载体的中国经典文化黄金艺术品对海外群体有较高吸引力，海外市场是未来发展的重要关注点 [5] 产品创新与估值展望 - 在工艺上除镶钻、烧蓝外，近期推出金胎漆器螺钿工艺新品，并融入世界经典文化元素，如基督教十字架、南美洲光明女神蝴蝶等 [6] - 估值应向爱马仕等外资奢侈品巨头靠拢，参考爱马仕、LVMH集团、历峰集团的远期市盈率分别为48.3倍、27.9倍、28.1倍，公司估值有向上提升空间 [6]

行业概况与技艺传承 - 银铜器制作及鎏金技艺拥有上百年历史 于2011年列入第三批国家级非物质文化遗产名录 其工序繁杂包括炼银 打坯 錾刻等十多项核心工艺 [1] - 行业核心区域位于青海省西宁市湟中区鲁沙尔镇阳坡村 鲁沙尔民族手工艺加工基地内拥有几十间银铜器工坊 生产景象热闹 [1] - 该非遗技艺正成为带动乡村发展的强大动力 在高原焕发出别样光彩 [2] 产业模式与规模 - 产业园区采用“股份合作社+基地+农户”模式 建成97亩产业园区 吸引阳坡村及周边30多户合作社 个体户入驻 [2] - 全村400多户村民中 近40%的村民靠这门手艺增收致富 还有不少外地匠人来学习技艺 [2] - 2021年 该基地银铜器手工制作产业年产值突破一亿元 [2] 产品与市场发展 - 匠人们赶制不同的订单 包括银壶 银碗 首饰 摆件等 产品花纹繁复精美 [1] - 在年轻匠人带动下 行业思维转变 新产品不断涌现 如铜器钛金制品 古建铝瓦等 作品创意融入当地生态文化 人文风貌等元素 [2] - 南京 西宁两地政府通过推动传统工艺质量提升和产业标准化发展 注册“艺河湟”公共品牌等方式 为湟中银铜器搭建起走向全国的桥梁 [2] 人才与订单情况 - 行业吸引越来越多年轻人学成返乡 在交流与学习的碰撞中促进行业创新 [2] - 代表性传承人王富邦的店面采用“前店后院”布局 基地共有10余栋类似布局的小院以及40多个独栋工作坊 [1] - 行业需求旺盛 明年预定的订单已排满 [2]

黄金税收新政影响 - 财政部与国家税务总局于11月1日联合发布新政，对黄金交易按投资性和非投资性用途实施差异化税收管理，加工业务（包括黄金首饰、摆件、工业用金等）的增值税可抵扣率从13%降至6%，实际税负增加约7% [1] - 新政导致水贝市场商户合规成本大幅增加，部分此前依赖“不开票避税”惯例的商家为维持利润不得不上调售价 [1] - 11月3日水贝金价从中午12:00的约930元/克飙升至18:00的996元/克，单日涨幅超66元/克，创五年最大涨幅，截至报道日价格报991元/克 [1] 市场参与者反应 - 水贝商家普遍采取观望态度，部分商户停摆，宁愿不卖也不敢乱卖 [1] - 品牌连锁商家随之调价以应对成本变化，周大福珠宝自11月3日起对部分黄金产品进行价格调整 [3] - 其他本土上市黄金连锁企业内部也在抓紧研究新政并进行财务测算，预计将跟进调价 [3] 行业分析与全球需求 - 国信证券报告指出，新政通过差异化税收管理旨在引导市场参与者减少黄金投机行为，规范市场经营并促进行业健康竞争 [3] - 世界黄金协会报告显示，2025年三季度全球黄金需求总量（含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创单季度最高纪录 [3] - 三季度全球黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55%，增长主要由投资需求推动 [3] 中国市场表现 - 三季度中国市场零售黄金投资与消费需求（包括金饰、金条、金币及黄金ETF）达152吨，较上年同比下降7%，季度环比下滑38% [4] - 按金额计，三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1204亿元人民币，较上年同比激增29%，创下三季度历史最高水平 [4] - 有商家认为，金价上涨后短时间内消费端遇冷是肯定的 [2]

政策动态 - 自11月1日起，完善免税店政策和调整海南离岛旅客免税购物政策正式施行，扩大了免税商品范围，新增手机、微型无人机、运动用品等品类 [1][3] - 自11月5日起，适用240小时过境免签的入境口岸总数由60个增加至65个，并实施外国人入境卡网上填报等10项创新举措以提升入境便利度 [1][2] - 相关政策从商品结构优化、审批权限下放、服务体验升级三方面打通“中国游+中国购”链路 [3] 行业表现 - 今年三季度出入境外国人达2013.4万人次，同比增长22.3%，其中免签入境外国人达724.6万人次，同比增长48.3% [2] - 今年1至9月，办理离境退税的境外旅客人数同比增长229.8%，退税金额同比增长97.4% [2] - 入境消费热度持续攀升，案例显示外国游客对中国特色商品和离境退税服务兴趣浓厚 [1][2] 专家观点与建议 - 入境消费能够直接拉动国内消费和投资需求，为经济增长注入新动力 [1][3] - 建议动态调整免税清单，增加绿色智能家电、国潮美妆等新兴品类，并促进免税店、离境退税商店与文旅资源结合 [4] - 建议进一步扩大单方面免签范围，优化通关流程，并升级退税与免税政策，如简化退税核验手续、探索提高退税比例等 [4]

活动概况 - 成都与重庆双城联动展销集市于9月30日在成都青羊区祠堂街开幕 成为国庆中秋双节期间热门消费目的地 吸引大批市民与游客[1] - 活动将持续至10月8日 后续将推出更多优惠活动与特色表演[7] 参展品牌与产品 - 集市聚焦“成都必购必带”与“重庆渝伴礼”两大品牌 集中展示两地老字号、新国货、文创产品及非遗手作[3] - 成都美食类产品包括丹丹豆瓣、郫县豆瓣、饭扫光下饭菜、菊乐牛奶、唐君展食品冻糕叶儿粑、粤香村川味美食、耗子洞樟鸭子、传承世家三星云崖玉兔和刁嘴娃牛肉干[3] - 成都文创类产品包括雁鸿文化银饰摆件手办、天府香疗技术研究院精油香薰文创礼盒、交子文化、诚佰忆贸易、望江楼公园文创产品 以及绣兰道非遗蜀锦蜀绣文创[3] - 重庆品牌带来铜梁龙文化丝巾抱枕香插、重庆小面调味品、桥头火锅底料、涪州结绳非遗手工及文创产品[5] - 川酒成都四大核心产区大邑、蒲江、邛崃、崇州携手参展 汇聚众多知名品牌 展现成都川酒品质魅力[7] - 邛崃产区佳酿备受游客期待 崇州产区传统工艺白酒吸引资深酒友 蒲江产区汇聚全兴、光良等全国知名白酒品牌 大邑产区品牌阵容强大包括璞萃茶酒、蜀之源白酒果酒、大和红梅、西岭雪山生态农业果酒等[7] 活动特色与体验 - 两地特色产品同台形成“一街两味”特色消费动线 游客可一站式购齐双城特色好礼 体验巴蜀文化交融[3][5] - 集市现场打造“非遗主题展” 每日上演川剧折子戏、单口相声、评书、四川清音等 营造“天天有非遗、日日有精彩”的节日氛围[7]