国泰海通证券表示，经济温和修复叠加外部扰动仍存，A股或维持区间震荡格局，7月关注政策预期带 来结构性机会。配置上，可以采取以红利低波类稳健型资产为底仓，以科技/新消费等成长型资产把握 收益弹性。 ...

12、自主表达申购意愿：网上投资者应当自主表达申购意向，不得概括委托证券公司代其进行新股申 购。 13、本次发行回拨机制：发行人和保荐人（主承销商）在网上网下申购结束后，将根据网上申购情况于 2025年7月21日（T日）决定是否启动回拨机制，对网下、网上发行的规模进行调节。回拨机制的具体 安排请参见《初步询价及推介公告》中的"六、本次发行回拨机制"。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 日）所持有深圳市场非限售A股股份和非限售存托凭证日均市值应不少于1,000万元（含）以外，其他参 与本次发行的初步询价网下投资者及其管理的配售对象在该基准日前20个交易日（含基准日）所持有深 圳市场非限售A股股份和非限售存托凭证日均市值应不少于6,000万元（含）。配售对象证券账户开户时 间不足20个交易日的，按20个交易日计算日均持有市值。具体市值计算规则按照《深圳市场首次公开发 行股票网下发行实施细则（2025年修订）》（深证上[2025]224号）执行。 网上投资者：持有深交所股票账户卡并开通主板交易权限的境内自然人、法人及其它机构（法律、法规 禁止购买者除外）可参与网上申购。根据投资者持有的市值确定其网上 ...

报告导读： 本报告旨在 根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会，并根据常见的投资情 景，设计相应的投资方案。具体包括股债目标配置中枢组合、低波动固收加组合以及全球 大类资产配置组合。 其中，全球大类资产配置策略 II ， 2025 年 6 月底增持美股、日 股、 A 股、印股、黄金，减持长债。本报告认为：当前经济温和修复叠加外部扰动仍存， A 股或维持区间震荡， 7 月关注政策预期带来结构性机会；固收继续关注短端确定性；黄 金短期或维持震荡。 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖 A 股、债券、黄金等国内资产，以及海外美 股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。 股债目标中枢风险预算策略： 采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股 债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。 低波动"固收 + "策略： 基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股 : 黄 : 债 =1:1:4 的"组合保 险（ CPPI ） + 风险预算（ RB ）"投资组合。回测区间内（ 2015/01/01 – 2025/6/3 ...

报告核心观点 资本市场底部稳固、多路资金做多基础犹存，权益向上突破存在可能；券商板块作为“牛市旗手”有望强势领涨，建议及早布局、等待突破机会。预计2025年行业实现总营收4741亿，同比+5%，实现净利润1825亿，同比+9% [1][6][116][117][122] 25H1回顾：稳中向好 权益平稳、债市震荡 - 权益市场年初受美国滥施关税冲击回调，后企稳向上，截至25年6月30日，三大指数平均涨幅为1.1%；债市先抑后扬，截至同日，中证全债指数年内累计上涨1.1% [5][8] - 25年1 - 6月，两市股基日均成交额为1.61万亿，同比+64%；日均两融余额为1.85万亿，同比+20%；日均两融交易额为1263亿，同比+75% [11] - 25年前6月内地IPO规模380亿，同比+26%；再融资规模6459亿，同比+807%；债权融资规模13.8万亿，同比+31% [16] - 香港市场表现亮眼，截至25年6月30日，恒生指数、恒生科技指数累计涨幅分别为20%、18.7%；25年1 - 5月港股日均成交额为2423亿港元，同比+120%；25年1 - 6月港股股融募集资金达2808亿港元，同比+322% [21] 业绩总览：市场提振和基数影响，营收净利高增 - 25Q1上市券商营业收入1259亿，同比+19%，环比-16%；归母净利润522亿，同比+78%，环比+19%。收费类业务收入同比+22%，环比-22%；资金类业务同比+40%，环比+1% [25] - 25Q1自营/经纪/资管/信用/投行/其他主营业务收入分别为486/327/101/79/67/64亿，同比分别为+46%/+43%/-7%/+12%/-1%/+38%；业务占比分别为43%/29%/9%/7%/6%/6%，同比分别为+4/+2/-4/-1/-2/+0 pct [30] - 25Q1上市券商平均年化ROE为6.45%，同比+2.52pct；行业杠杆小幅收缩，42家上市券商25Q1总杠杆倍数为3.82倍 [33] - 25Q1上市券商营收CR5、CR10分别为42%、63%，同比分别为+3pct、+4pct；归母净利润CR5、CR10分别为54%、74%，同比分别为+8pct、+6pct [36] - 25Q1上市券商管理费用合计592亿，同比+11%，环比-21%，占调整后营业收入比重为52%，同比-8pct，环比-5pct [37] 股价：严重低配，指数表现疲软 - 截至25Q1，券商板块持仓0.54%，环比-0.10pct，远低于标配4.54% [43] - 截至25年6月30日，券商指数累计下跌3.02%，分别跑输上证指数和沪深300 5.8pct和3.1pct [45] 行业趋势：以“稳”促“进” 资本市场：以“稳”促“进” - 多方协同，护航资本市场：股市优先级上升，多方携手形成资本市场稳市机制，后续市场回稳向好势头将更稳固 [46][47][48] - 投融资综合改革持续，资本市场内部韧性增强中：险资加速入市，预计25年为市场带来约7000亿增量资金；公募基金改革深化，推动其从“重规模”向“重回报”转型；融资端制度包容性提升，科技创新和并购重组改革推动市场产业结构优化 [49][52][57] - 资本市场对外开放在路上：证监会将加快落实资本市场对外开放举措，外资衍生品交易扩容正在推进 [61] 行业格局：存量博弈，“做大做强”和“差异发展”没有中间道路 - 行业进入存量博弈阶段，日本券商头部集中度和腰部竞争烈度高于中国，中国头部券商集中度有望进一步攀升 [62][65] - 中信证券、国泰海通“二超”引领的头部格局初步显现，中小券商围绕区域禀赋、股东资源探索差异化发展道路 [73][74] 市场催化：公募平配的政策红利、并购重组的主线题材、虚拟资产的事件催化 - 公募高质量发展推动资金回补低配的券商板块，非银板块或迎来增量资金 [75] - 并购重组题材持续演绎，传统中小券商围绕三条主线展开，传统金融和金融科技融合或孕育新破局者 [78] - 虚拟资产和传统金融结合的新叙事逻辑提供边际催化，相关政策刺激或带动股价上涨 [79] 业务趋势：向内沉淀、向外突破 经纪：财富管理转型加速、金科赋能降本增效 - 公募新规倒逼负债端管理优化，财富管理买方投顾转型料将加速 [80] - 金科赋能提升传统经纪运营效率，部分券商设立互联网分公司覆盖长尾客户、整合渠道资源 [81][84] 投行：境内科创板扩容、并购重组持续活跃、港市复苏提供增量，业务底部回暖 - 二级市场回暖提升股权融资承受能力，股权融资边际回暖，但一二级再平衡点仍在探寻中 [85] - 结构上利好科创板，业务上侧重并购重组，区域上倾斜于港市 [86][87][88] 资管：扶优限劣、头部集中 - 公募新规推动机构回归本源，投资收益成为决定公募基金能否留在牌桌的关键因素 [89] - 头部集中趋势显著，ETF头部效应尤甚 [89] 自营：债券浮盈兑现节奏成为固收收益关键，权益自营坚守红利资产 - 债券增配空间减小，资本利得获取难度上行，债券浮盈兑现节奏成为固收收益关键 [95][96][99] - 权益自营坚守红利资产，部分券商已获客观回报；权益非方向性自营受限，利率衍生工具受青睐 [100][103] 信用：以量补价 - 信用降费趋势明显，24年头部券商两融费率均值为5.37%，同比-1.29pct；股权质押费率均值为4.44%，同比-0.34pct [107] - 以量补价应对费率下滑，25Q1全市场两融日均余额同比+21%，截至25Q1末，全市场股权质押市值同比+6% [109] 国际业务：立足香港、抓住“一带一路”机遇，加速布局海外市场 - 国内存量市场下，国际布局成为头部券商重要选项 [111] - 中资券商在港积极展业，“一带一路”战略下，东南亚、中东市场或为出海主要目的地，行业马太效应将持续加强 [112][115] 2025H2展望：向上突破的锐气 2025H2展望：向上突破的锐气 - 资本市场底部稳固，内外部因素提振，“底气充足” [116] - 多路资金做多基础犹存，指数向上突破概率不低 [117] 行业景气度假设与全年盈利预测 - 假设2025年末三大指数算术平均同比上涨约10%；日均股基成交额1.57万亿，同比+30%等 [118] - 预计2025年行业实现总营收4741亿，同比+5%，实现净利润1825亿，同比+9%；ROE 5.70%，同比提升0.20pct [120] 投资建议 - 权益向上突破时，券商板块有望领涨，建议及早布局、等待右侧突破机会 [122] - 个股推荐三条思路：公募平配催化推荐中信证券等；并购重组关注中国银河等；虚拟资产催化关注国泰海通等 [122]

费率优惠活动 - 西藏东财基金参与国泰海通证券的基金认购、申购费率优惠活动，优惠期限以国泰海通证券公示为准 [1] - 优惠适用于通过国泰海通证券销售的西藏东财基金旗下所有产品，自产品上线之日起即开通优惠 [2] - 认购、申购费率不设折扣限制，具体折扣以国泰海通证券公示为准，原费率详见基金法律文件 [3] - 活动适用于通过国泰海通证券认购、申购上述基金的所有投资者 [4] 业务办理与咨询 - 业务办理规则与流程以国泰海通证券规定为准 [6] - 投资者可通过西藏东财基金客服电话400-9210-107或官网www.dongcaijijin.com咨询详情 [7] - 投资者也可通过国泰海通证券客服电话95521或官网www.gtht.com获取信息 [7] 信息披露 - 基金详细情况及原费率详见基金合同、招募说明书等法律文件及公司公告 [5] - 费率优惠方案及适用时间如有变更，以国泰海通证券最新公告为准 [5]

本次限售股上市流通核查意见 核心观点 - 上海宝立食品科技股份有限公司首次公开发行部分限售股将于2025年7月15日上市流通，涉及4家股东合计241,200,000股，占公司总股本的60.30% [1][2] - 公司自2022年7月15日上市以来未发生配股、转增股本等事项，总股本保持40,001万股不变 [1][2] - 所有限售股股东均履行了36个月锁定期承诺，并附加股价破发自动延长6个月锁定的条款 [3][5][6][7] 限售股类型及规模 - 本次上市流通股份均为首次公开发行限售股，无战略配售股份 [9] - 具体股东包括：杭州臻品致信、马驹、杭州宝钰投资、杨雪琴，合计241,200,000股 [2] - 流通后公司股本结构变化：有限售条件流通股归零，无限售条件流通股增至400,010,000股 [9] 股东承诺条款 - 基础锁定承诺：所有股东承诺自上市日起36个月内不转让股份 [3][5][6][7] - 股价保护机制：若上市6个月内股价连续20日破发或期末破发，锁定期自动延长6个月 [3][5][6][7] - 董事特殊条款：马驹作为董事承诺离职后半年内不减持，任期内每年减持不超过25% [5] 保荐机构核查结论 - 国泰海通证券确认限售股股东完全履行承诺，上市流通安排符合《证券发行上市保荐业务管理办法》等法规要求 [9][10] - 公司信息披露被认定为真实、准确、完整，未发现控股股东资金占用问题 [8][9]

差异化权益分派方案 - 公司以总股本629,538,080股为基数，扣除回购专用账户中的4,966,400股（占比0.79%）后，向全体股东每股派发现金红利0.066元（含税）[1] - 合计拟派发现金红利41,221,730.88元（含税），以差异化权益分派申请日的总股本计算[2] - 若股权登记日前总股本变动，公司将维持每股分配比例不变，相应调整总额[2] 除权除息影响 - 申请日前一交易日（2024年5月21日）收盘价为10.39元/股，虚拟分派现金红利为0.0655元/股，实际分派为0.066元/股[2] - 虚拟分派与实际分派计算的除权除息参考价格分别为10.3245元/股和10.3240元/股，差异绝对值仅0.0048%，影响低于1%[2] 公司承诺事项 - 公司承诺在权益分派实施期间不进行可能导致股本总额、回购账户股份数量等变动的行为，包括股份回购、注销、再融资等[3] 保荐机构核查结论 - 保荐机构国泰海通证券认为本次差异化分派符合《公司法》《证券法》及上交所相关规则，未损害股东利益[4]

独立财务顾问承诺函 - 国泰海通证券股份有限公司担任内蒙古蒙电华能热电股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金交易的独立财务顾问 [1] - 独立财务顾问按照《上市公司重大资产重组管理办法》《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》等法规进行尽职调查和文件核查 [1] - 独立财务顾问承诺其专业意见与上市公司披露文件无实质性差异 [1] - 披露文件内容与格式符合要求 重组方案符合法律法规及监管规定 [1] - 独立财务顾问确认所披露信息真实 准确 完整 无虚假记载或重大遗漏 [1] - 独立财务顾问已采取保密措施和风险控制制度 不存在内幕交易或操纵市场行为 [1] 签署信息 - 财务顾问主办人为王靓和张维 [2] - 文件由国泰海通证券股份有限公司签署 [2]

交易概况 - 内蒙古蒙电华能热电股份有限公司拟发行股份及支付现金购买北方联合电力有限责任公司持有的北方上都正蓝旗新能源有限责任公司70%股权与北方多伦新能源有限责任公司75 51%股权 [1] - 公司计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] 独立财务顾问核查 - 国泰海通证券股份有限公司作为独立财务顾问对本次交易中聘请第三方机构或个人行为进行核查 [1] - 独立财务顾问在本次交易中不存在直接或间接有偿聘请第三方机构或个人的行为 [1][2] 上市公司聘请第三方情况 - 上市公司在本次交易中聘请了联席主承销商 [1] - 除上述聘请行为外 上市公司不存在直接或间接有偿聘请其他第三方机构或个人的行为 [2] 合规性结论 - 上市公司聘请第三方机构的行为符合中国证监会《关于加强证券公司在投资银行类业务中聘请第三方等廉洁从业风险防控的意见》相关规定 [2]

重组交易概况 - 公司拟发行股份及支付现金购买北方联合电力有限责任公司持有的北方上都正蓝旗新能源有限责任公司70%股权与北方多伦新能源有限责任公司75 51%股权 [1] - 公司计划向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [1] - 本次交易需根据《上市公司重大资产重组管理办法》第十四条对前12个月内购买、出售资产进行核查 [1] 前12个月内资产交易核查 - 公司与控股股东北方公司共同增资华能内蒙古电力热力销售有限公司 公司增资9,375 80万元 增资后持股比例保持20% [1] - 电热销售公司与本次交易标的公司均属北方公司控制企业 需纳入《上市公司重大资产重组管理办法》规定的累积计算范围 [2] - 独立财务顾问核查确认除上述增资事项外 公司前12个月内无其他需纳入累计计算范围的资产交易 [2] 交易审批情况 - 电热销售公司增资事项在董事会审批权限范围内 无需提交股东大会审议 [1] - 国泰海通证券作为独立财务顾问出具核查意见 财务顾问主办人为王靓、张维 [2]