公司上市进展 - 智谱已选择国泰君安证券、海通证券和中金公司作为其上海上市的辅导机构 [1] 资本市场活动 - 公司正筹备在上海证券交易所进行首次公开募股 [1]

证券ETF指数基金（516200）市场表现 - 2月13日开盘，证券ETF指数基金（516200）报1.134元，上涨0.09% [1] - 该基金自2021年3月9日成立以来，累计回报为13.19% [1] - 该基金近一个月回报为-5.46% [1] 证券ETF指数基金（516200）持仓与基准 - 该基金的业绩比较基准为中证全指证券公司指数收益率 [1] - 该基金由华安基金管理有限公司管理，基金经理为苏卿云 [1] 证券ETF指数基金（516200）重仓股开盘表现 - 东方财富开盘上涨0.18% [1] - 广发证券开盘上涨0.28% [1] - 东方证券开盘上涨0.10% [1] - 中金公司开盘上涨0.09% [1] - 华泰证券开盘下跌0.04% [1] - 兴业证券开盘下跌0.29% [1] - 中信证券、国泰海通、招商证券、申万宏源开盘涨跌幅均为0.00% [1]

宏观：美国的“再通胀”之路 - 美国经济存在“K型分化”，其根源在于私人部门资产负债表的结构性差异 [3] - 高净值群体资产负债表健康，净资产以房产和股权为主，且存量抵押贷款利率较低，约为4.2% [3] - 新举债群体面临较高的新发贷款利率，目前30年期利率为6.1% [3] - 不同群体对利率的敏感度截然不同，形成了经济分化的本质 [4] - 高净值群体可通过再融资贷款（cash-out refinance）将资产变现，支撑消费与美股流动性，其扩张动能随新旧贷款利差收窄而增强 [4] - 新举债群体需用现金流换取资产，对利率敏感度偏弱，该群体对应的地产部门代表“K型分化”的下端 [4] - 美国经济正从“K型分化”向“再通胀”切换，核心机制在于住房部门的复苏与通胀预期的自我强化 [5][6] - 高净值群体的再融资扩张稳定了经济和资产价格预期，为“新举债群体”扩张创造条件，带动下端（住房部门）向上端靠拢 [5] - 需求主导的通胀预期具有自我强化机制，能压低实际利率并压缩信用利差，导致美国抵押贷款实际利率处于过去三年最低点且单边下行 [6] - 这解释了为何长端美债利率抬升的同时，住房部门却在逆势复苏 [6] - 全球流动性预期从宽松放缓转向紧缩抬头，引发大类资产风格切换 [7] - 比特币作为流动性晴雨表，准确定价了上述两个阶段 [7] - 全球流动性敏感的资产如恒生科技和纳斯达克指数承压，A股内部出现风格切换 [7] - 在“降息+缩表”政策组合预期下，形成非典型的再通胀交易，表现为美元反弹但不够强，人民币汇率则锚定短端美债保持稳定 [7] 固收：产业永续债分析框架和机会挖掘 - 产业永续债发行以降低企业杠杆率为目标，历史上出现两轮净融资高峰 [9] - 2018年至2020年，在国企降负债政策推动下，每年净融资规模约4000亿元，助力国企平均资产负债率比2017年末降低约2个百分点 [9] - 2023年至今，部分高负债央国企仍有降负债需求，在利差收窄背景下，每年净融资规模在2000-3000亿元之间，2025年创下发行规模新高 [9] - 发行期限结构随市场环境变化，近年来中长期品种占比提升 [10] - 2018-2020年：3+N期限为绝对主力，连续三年占比超70% [10] - 2021-2023年：3+N仍为主，但2+N占比明显抬升，反映理财负反馈后机构偏好缩短久期 [10] - 2024年以来：在化债预期下信用利差与期限利差收窄，发行久期拉长，5+N期限占比在2024年和2025年分别达到31.5%和20.3% [10] - 条款设计存在偏股性与偏债性之分，以满足不同会计处理和投资需求 [11] - 偏股性条款：为满足会计准则对权益工具划分的趋严要求，次级条款占比提升，2023年以来次级永续债占比超60% [11] - 偏债性条款：为保护债券投资人利益，普遍设置利率跳升机制，目前大部分产业永续债的上浮基点为300BP，在当前低利率环境下惩罚性较强 [11] - 当前产业永续债品种利差占比较高，抗跌性更强，推荐两种投资策略 [12] - 品种利差在全部利差中的占比为50.4%，处于近几年高点，此时产业永续债相较普通产业债抗跌性更强 [12] - 票息策略：推荐剩余期限2年以内的煤炭、钢铁行业地方国企主体，关注其盈利能力和基本面以规避尾部风险 [12] - 久期策略：推荐5年附近的公共事业和交运类央国企主体，此类主体资质好，“真永续”可能性小，建议拉长久期，买在曲线凸点处 [12]

产业永续债发行驱动与规模演变 - 产业永续债发行以降低企业杠杆率为核心目标，过去经历两轮发行与净融资高峰 [1] - 第一轮高峰在2018-2020年，受《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》推动，目标是到2020年末国有企业平均资产负债率比2017年末降低约2个百分点，期间产业永续债发行规模逐年抬升，每年净融资规模约4000亿元 [1] - 第二轮高峰从2023年至今，部分高资产负债率的央国企仍有降负债需求，同时在利差收窄背景下企业发行动力增强，每年净融资规模在2000-3000亿元之间 [1] - 叠加偿还规模攀升和借新还旧规模增加，产业永续债发行规模持续扩容，并在2025年创下发行规模新高 [1] 产业永续债期限结构与行业分布 - 产业永续债发行期限结构变化分为三个阶段 [2] - 2018-2020年，3+N期限为绝对主品种，连续三年占比在70%以上 [2] - 2021-2023年，3+N仍为主品种，但2+N占比明显抬升，主要因2022年末理财负反馈冲击信用债情绪，机构行为偏好短期品种 [2] - 2024年以来，在化债预期下信用利差与期限利差整体收窄，产业永续债发行久期拉长，5+N期限占比在2024年和2025年分别达到31.5%和20.3% [2] - 产业永续债行业分布以高负债且央国企占比较高的行业为主 [2] 产业永续债条款博弈：偏债性与偏股性 - 产业永续债条款设计存在偏债性与偏股性的博弈 [3] - 偏股性条款约束主要来自会计准则，近几年含有次级条款的永续债占比超过60% [3] - 2019年《永续债相关会计处理的规定》对到期日、清偿顺序、利率跳升和间接义务做出规定，其中清偿顺序若与普通债券相同，可能影响其被划分为权益工具 [3] - 2023年以来，次级永续债在全部永续债中的占比均在60%以上 [3] - 偏债性条款旨在保护投资者利益，以满足债权性投资处理要求，因永续债主要投资者为债券投资人 [3] - 以利率跳升机制为例，目前大部分产业永续债的上浮基点为300BP，在当前低利率环境下该条款具备较强惩罚性 [3] 产业永续债投资策略与机会挖掘 - 产业永续品种利差在全部利差中占比处于近几年高点，抗跌性更强 [4] - 从历史经验看，品种利差占比在10%-60%之间波动，当占比较高时，产业永续债相较普通产业债抗跌性更强 [4] - 2026年以来，永续债品种利差在全部利差中的占比为50.4%，建议关注品种利差的挖掘机会 [4] - 行业配置与投资策略上推荐两种策略 [4] - 策略一为票息策略，推荐剩余期限2年以内的煤炭钢铁行业主体，以层级较高、资产规模较大的地方国企为主，需关注盈利能力和基本面以规避尾部风险 [4] - 策略二为久期策略，推荐5年附近的公共事业和交运类央国企，此类主体处于高资产负债率行业有降杠杆需求，但主体资质好成为“真永续”可能性较小，建议拉长久期并买在曲线凸点处 [4]

国泰海通证券2026春季策略会概览 - 会议将于2026年3月24日至26日在深圳举行 [3] - 会议包含主会场及多个分论坛，总计超过24场深度研讨活动 [4] 主会场与总量分会场 - 3月24日上午09:00-12:00为主会场活动 [4] - 3月24日下午13:30-17:30为总量分会场，主题为“远望又新峰” [4] 人工智能（AI）相关分会场 - 设有“AI分会场：算力应用全面开花”，讨论AI的广泛应用 [4] - 分议题“AI渗透率提升，寻找流量重新分配受益标的”关注由AI驱动的流量格局变化及投资机会 [4] - 分议题“AI记忆工程拉动内存暴涨，Agent落地拉动CPU需求”指出AI发展将显著提升内存和CPU的需求 [4] 科技与高端制造分会场 - 设有“通信分会场：智算引擎轰鸣，光连接重构范式”，探讨智算发展与光连接技术变革 [4] - 设有“海外科技分会场”，关注海外科技动态 [5] - 设有“科技产业链投资方法论：寻找‘四高’龙头”分会场，聚焦高科技产业链的龙头公司筛选逻辑 [5] - 设有“机械分会场：硅基生命拥抱星辰大海”，议题可能涉及半导体与高端装备 [5] 金融与资产配置分会场 - 设有“宏观政策分会场：地缘博弈、货币重构与中国政策”，分析宏观政策环境 [4] - 设有“金融分会场：存款搬家与居民财富官埋”，讨论居民财富配置趋势 [4] - 设有“多元配置 融通四海：宏观波动下的多资产配置与杠杆应用”分会场，探讨多资产配置策略 [5] - 设有“不固方寸，债适新途：重塑固收资产的配置逻辑”分会场，讨论固收资产配置的新思路 [5] - 设有“量化投资分会场：牛市乘势，量化大年”，关注量化投资机会 [5] 产业与行业主题分会场 - 设有“地产链和反内卷”分会场，探讨房地产产业链及相关竞争格局 [4] - 设有“电新分会场：进击的Z世代新能源”，聚焦新一代新能源发展 [5] - 设有“Z世代新能源：商业航天专场”，专门讨论商业航天领域 [5] - 设有“创新破局，扬帆世界：中国医药的全球价值时刻”分会场，探讨中国医药行业的全球化机遇 [5] - 设有“消费分会场：服务消费的春天”，关注服务消费领域的复苏与增长 [5] - 设有“国企改革和低估值”分会场，讨论国企改革主题及低估值机会 [5] - 设有“大宗商品分会场：商品的第二增长曲线”，探讨大宗商品的新增长动力 [5] - 设有“战略资产分会场：金属、能源与材料”，聚焦战略性原材料资产 [5] 其他特色会议 - 会议包含“大类资产与指数投资分会场：国际新秩序与产业新变革”，讨论全球格局变化下的资产配置 [4] - 会议最后设有“内外资高端交流会” [5]

居民资产配置概况 - 2025年12月末，居民可配置财富管理产品全市场存量规模达352.5万亿元，环比增长1.05%，同比增长10.4%，净值增量为3.7万亿元，环比大幅增长364.2% [1] - 资产配置仍以存款为主，但边际上开始增配权益类资产 [1] - 从增量贡献看，存款贡献了+25850亿元，占比达70%；公募基金贡献+6957亿元，占比19%；私募基金贡献+593亿元，占比2%；银行理财和私募资管则分别贡献-1223亿元和-2062亿元 [1] 各类资产市场表现 - 权益市场表现亮眼，主要指数均收涨，带动居民风险偏好提升，存款存在向高收益资产转移的动力 [2] - 固收市场表现分化，10年期国债收益率上行0.61个基点，中证全债指数下跌0.07% [2] - 受益于权益市场上行，2025年12月股票基金指数、混合基金指数、债券基金指数、货币基金指数涨跌幅分别为+2.12%、+3.28%、+0.17%、+0.11% [2] 公募基金 - 2025年12月末，全市场公募基金规模达37.7万亿元，环比增长1.88% [2] - 分类型看，股票型、混合型、债券型、QDII基金规模环比分别变动+4.39%、+2.13%、+3.92%、+1.64% [2] - 新发基金份额为1132.20亿份，环比增长19.72%；其中权益类新发环比下降10.73%，债券类新发基金环比大幅增长136.82% [2] - 销售费用新规、业绩比较基准指引正式稿落地，旨在优化基金销售市场、聚焦产品力提升 [2] 私募基金与资管 - 2025年12月末，私募基金存量规模为22.2万亿元，环比微增0.27%；当月新备案规模为989.0亿元，环比大幅增长38.6% [3] - 同期，私募资管存量规模为12.3万亿元，环比下降1.65% [3] - 私募资管产品中，权益类、固收类、商品及金融衍生品类、混合类规模同比分别变动-2.35%、-4.11%、+73.61%、+38.69% [3] - 2025年12月，私募资管新发规模为819.3亿元，环比下降3.86% [3] 银行理财、保险与存款 - 2025年12月，银行理财份额减少2356.1亿元，环比下降0.81%；其中权益类、固收类、现金管理类增量分别为-17.4亿元、-1885.4亿元、+18.8亿元 [3] - 保险公司保费收入为4007亿元，同比增长7.2%；其中寿险保费收入同比增长8.8%，财险公司保费收入同比增长4.4% [3] - 人民币住户存款存量达165.89万亿元，环比增长1.58% [3] 行业影响与投资逻辑 - 低利率环境和权益市场赚钱效应形成，推动居民资金入市稳步进行 [4] - 券商作为权益资产重要服务中介，将在居民资金入市过程中多维度受益 [1][4] - 无论居民以直接或间接方式增配权益资产，券商都将受益 [4] - 渠道端正从垂直流量走向公域流量，更适应业态转型的券商预计更具优势 [4] - “固收+”及衍生品预计将成为本轮居民增量入市的核心抓手，股债能力并重，因此更看好参控股头部公募的券商 [4]

公司战略与定位 - 公司作为数字化财富管理转型的践行者，坚持以客户为中心，坚守长期主义，致力于构建满足客户个人发展、家业传承、企业成长与社会责任等多维需求的买方综合金融服务生态 [1] - 公司推出“2026五福临门”新春活动，将专业资产配置服务与新春主题深度融合，以数字平台为载体、场景服务为纽带，旨在为**4000万**客户提供可感知、可参与的温暖实践 [1] 专业服务体系与能力 - 公司秉持“全球视野、中国智慧”，构建系统化的买方投研体系与服务范式，升级“买方资产配置服务体系”和“win产品体系”，以提升投资体验与长期回报 [4] - 公司资产配置服务构建了覆盖全球的系统化资产配置框架，研究范围覆盖**22个国家和地区**，涵盖权益、固收与另类投资三大核心资产及**百余**细分领域，并形成了业内领先的策略标签与产品画像体系 [4] - 公司以“买方资配六步法”为指引，创新推出“君赢50”合格投资者资产配置新模式，以“工具型小集合FOF”产品矩阵为核心，配套数字化赋能工具提升服务效率与客户体验 [4] - 公司打造了覆盖多资产类别的优选产品矩阵，包括通过严格遴选机制为不同风险偏好客户提供底层资产选择的“星50”精选私募与“星100”精选公募 [5] - 公司产品矩阵还包括集聚顶尖投研力量打造的私募类优选高端理财产品“君赢V50”，以及以ETF签约策略为核心、融合投顾陪伴与客户自主决策的一站式ETF财富管理解决方案“君赢100 E起投” [5] 数字化平台与智能服务 - 公司的一站式财富管理综合服务平台“君弘APP”强化数字化支撑能力，新春版本升级了资配专区和ETF专区，提供从诊断、方案到跟踪的全流程线上服务 [10] - 君弘APP理财频道资配专区从热点追踪、四笔钱、ETF配置、基金投顾、产品配置等维度提供服务，ETF专区全新上线ETF热搜榜，推出精选ETF组合及“买红利”、“买全球”等多资产系列智投服务 [10] - 君弘APP依托“君弘智投”服务体系，构建覆盖“投前-投中-投后”全场景服务闭环，以AI赋能重塑智能投资体验 [14] - 投前通过智能体实时处理海量资讯生成市场热点与策略信号，并结合客户MBTI波动耐受度匹配策略；投中引导设置定投与止盈；投后提供账户诊断、智能复盘等工具 [14] 客户互动与投教活动 - “2026五福临门”活动通过AI赋能与场景化服务，将资产配置理念转化为新春寻“福”旅程，提供有温度的财富陪伴 [6] - 活动邀请用户了解“MBTI投资人格”、学习“四笔钱”资产配置理念，并通过“波动红包”、“双色锦鲤开福运”、“ETF实盘赛”等轻量化金融投教游戏，将科学投资理念转化为趣味体验 [9] - 活动借助“马年弘运·拆盲盒”、“马跃新程·邀好友”等惊喜活动重塑金融服务的情感温度，并全程嵌入“君弘灵犀”大模型场景化交互，让AI成为“福气助手” [9] - 春节期间，君弘APP将于大年初五至初八推出“迎春接福话投资”系列投教节目，由金牌投顾、首席分析师等梳理假期热点，研判节后机会 [9]

文章核心观点 - 上海证券交易所同意国泰海通证券股份有限公司自2026年02月11日起为300中金（中金沪深300交易型开放式指数证券投资基金）提供主做市服务 旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] 交易所监管与业务安排 - 上海证券交易所发布上证公告（基金）【2026】330号 同意国泰海通证券股份有限公司为300中金提供主做市服务 [1] - 该安排依据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定 [1] - 主做市服务将于2026年02月11日起开始实施 [1] 相关基金信息 - 涉及基金为中金沪深300交易型开放式指数证券投资基金 简称300中金 基金代码为510320 [1] - 引入主做市商的主要目的是促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] 做市商信息 - 主做市服务将由国泰海通证券股份有限公司提供 [1]

交易所公告要点 - 上海证券交易所发布公告，同意国泰海通证券股份有限公司为华泰柏瑞中证全指自由现金流ETF提供主做市服务 [1] - 相关基金为华泰柏瑞中证全指自由现金流交易型开放式指数证券投资基金，基金代码为563390，简称现金基金 [1] - 做市服务旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] 做市安排要点 - 主做市服务将于2026年02月10日起正式生效 [1] - 该安排依据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定执行 [1]

交易所公告 - 上海证券交易所同意国泰海通证券股份有限公司为鹏华上证科创板50成份增强策略交易型开放式指数证券投资基金提供主做市服务 [1] - 该做市服务旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] - 该做市服务将于2026年02月10日起生效 [1] 相关基金信息 - 所涉基金为鹏华上证科创板50成份增强策略交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金的简称是科创增强 [1] - 该基金的基金代码是588460 [1] 监管依据 - 本次做市业务安排是根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定执行 [1]