2026年4月14日，智元机器人在龙旗科技南昌平板制造工厂进行8小时真实产线作业直播，精灵G2以产 线"正式员工"身份在高速流水线上完成精密上下料、人机协同全流程操作，实测8小时连续作业零重大 异常，整体成功率超99.5%，单工序耗时仅18-20秒，每小时完成310件产品。 智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，智元机器人直播事件验证了人形机器人在3C精密制造领 域的规模化落地可行性。智元在人形机器人领域优势显著，场景落地加速，建议关注相关产业链投资机 会及技术迭代带来的增长潜力。智元机器人产业链，该行建议重点关注机器人整机厂商及机器人核心零 部件供应商。 国泰海通证券主要观点如下： 事件 具身智能是驱动人形机器人产业化落地的关键 该行认为，具备端到端大模型能力的头部企业，凭借快速部署、高泛化能力及低维护成本，将率先抢占 订单。2026至2027年将是具身智能订单验证、业绩兑现的关键窗口期，人形机器人也有望从"自动化工 具"升级为真正的具身智能生产主体。智元与客户的合作推动了人形机器人从实验室演示迈向工业级常 态化部署，有效破解3C行业柔性制造痛点，也验证了具身智能在真实工业场景中的落地可行性。 风险提 ...

证券研究报告 韧性生长，价值重塑，基本面改善进 程持续 ——证券行业2025年年报综述 非银行业 强于大市（维持） 证券分析师 李冰婷 投资咨询资格编号： S1060520040002 许 淼 投资咨询资格编号： S1060525020001 2026年4月16日 请务必阅读正文后免责条款 1 要点总结 风险提示：1）权益市场大幅波动。2）投资者风险偏好降低。3）宏观经济下行。4）资本市场改革不及预期。 2 券商业绩充分受益于交投活跃度抬升。2025年全年权益市场震荡上行，上证综指、沪深300指数、创业板指较年初分别 +18.4%/+17.7%/+49.6%，证券行业全年累计+2.6%，市场中性回报率的抬升推动交投情绪的回暖，25年全年日均股基交易额同比提 升69.7%至2.05万亿元。据中证协口径，2025年140家证券公司实现营收5412亿元（YoY+19.9%），净利润2194亿元（YoY+31.2%）， 截至3月末，目前已披露年报的25家上市券商（下同）合计营收4413亿元（YoY+31.0%），归母净利润1741亿元（YoY+45.5%），平 均ROE为9.0%（+2.1pps），目前已披露数据25 ...

21家重点物业企业营收小幅提升，降本增效促使归母净利润双位数增长，部分企业股息率较高 2025年行业营收增速小幅回升，重点跟踪的21家上市物业企业（简称重点物企，下同）实现营业收入同 比增长5.1%。而大型企业TOP1-5企业的同比增速第一为增长7.4%。受企业降本增效推动，2025年重点 物企归母净利润同比增加17.9%。其中，TOP11-15同比增速第一，实现扭亏为盈。2025年重点物企毛利 率均值为19.4%，同比减少1.96个百分点。同期绝大多数重点物企应收款小于营收，应收情况有所改 善。而企业商誉规模下降为主。2026年4月10日重点物企平均股息率达4.8%，有4家企业的股息率接近 10%，分别是万物云、星盛商业、金茂服务、时代邻里。 智通财经APP获悉，国泰海通证券发布研报称，2025年重点物企营收小幅增长，降本增效使得归母净利 润双位数增长，部分企业股息率较高。21家重点物业企业扩张谨慎，商管类企业运营效率平稳，估值和 股价底部平稳震荡，未来估值有望上行。维持"增持"评级。 国泰海通证券主要观点如下： 投资建议 维持"增持"的评级。该行认为，物业行业在经历母公司出险、涨费难、收并购商业减值等诸多 ...

公司股价与交易表现 - 公司股票今日涨停，换手率为8.42%，成交额达30.98亿元 [1] - 龙虎榜数据显示，上榜席位全天合计买入6.41亿元，卖出7.59亿元，净卖出1.18亿元 [1] 龙虎榜席位交易详情 - 买一席位为国泰海通证券武汉紫阳东路证券营业部，净买入2.23亿元 [1] - 买三席位为游资“量化打板”，净买入1.04亿元 [1] - 买五席位为“章盟主”，净买入9786万元 [1] - 卖二席位为“成都系”，净卖出1.53亿元 [1]

核心观点 - 国泰海通证券认为 联邦制药原料药业务正逐渐走出周期底部 主业利润有望重拾增长 同时核心创新管线UBT251在诺和诺德推进下价值有望逐步兑现 给予目标价15.53港元 维持"增持"评级 [2] 周期性业务与财务状况 - 2025年中间体销售额下降39.4%至16.12亿元 分部利润率为10.8% [2] - 2025年原料药销售额下降23.1%至49.0亿元 分部利润率为5.6% [2] - 公司有望通过深化垂直整合、发展多元业务、丰富产品矩阵及维持稳健现金流动性来应对市场变化 逐渐走出周期底部 [2] 创新药研发管线进展 - 核心管线GLP1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂UBT251已授权给诺和诺德 诺和诺德已于2026年一季度启动针对超重/肥胖的1b/a期临床 计划2026年下半年启动针对2型糖尿病的临床研究 预期2027年临床数据读出 [2] - 新型多肽美受体激动剂注射用UBT37034的超重或肥胖适应症已获中美临床批准 2026年3月完成中国Ⅰ期首例受试者入组 [2] - 口服GLP-1R小分子激动剂UBT48128预计2026年提交中美临床申请 [2] 制剂业务与国际化 - 胰岛素系列收入同比增长57.4%至19.46亿元 [3] - 胰岛素产品中标巴西卫生部采购标单 出口量创中国同类产品出口纪录 [3] - 人用制剂实现出口创收5.54亿元 已与多个一带一路国家及新兴市场客户达成合作 加速产品注册与商业化落地 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年EPS分别为0.55元、0.81元、1.00元 对应增速为-48%、49%、23% [2] - 基于2026年归母净利润给予25倍PE估值 得出目标价15.53港元 [2]

核心观点 - 随着原料药业务逐渐走出周期底部，主业利润有望重拾增长，同时核心管线UBT251在海外合作方诺和诺德持续推进下，联邦制药创新管线价值有望逐步兑现 [1] 周期性业务表现与展望 - 2025年中间体销售下降39.4%至16.12亿元，分部利润率10.8%，原料药销售下降23.1%至49.0亿元，分部利润率5.6% [2] - 公司有望通过深化垂直整合产业布局，发展多元业务，丰富产品矩阵，推进制剂、原料、动保、研发互补协同发展，维持稳健的现金流动性，逐渐走出周期底部 [2] 创新药研发与对外合作进展 - 核心管线GLP1R/GIPR/GCGR三靶点激动剂UBT251已与诺和诺德达成独家许可协议，诺和诺德已于2026年一季度启动针对超重/肥胖的1b/a期临床研究，计划于2026年下半年启动针对2型糖尿病的临床研究，预期2027年临床数据读出 [3] - 新型多肽美受体激动剂注射用UBT37034的超重或肥胖适应症已获中、美国临床批准，2026年3月完成中国Ⅰ期首例受试者入组 [3] - 口服GLP-1R小分子激动剂UBT48128口服制剂预计2026年提交中美临床申请 [3] 制剂业务与国际化进展 - 胰岛素系列收入同比增长57.4%至19.46亿元 [4] - 胰岛素产品中标巴西卫生部采购标单，出口量创中国同类产品出口纪录 [4] - 人用制剂实现出口创收5.54亿元，已与多个一带一路国家及新兴市场客户达成业务合作，加速产品注册与商业化落地 [4] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年EPS为0.55/0.81/1.00元，增速为-48%、49%、23% [1] - 参考可比公司，给予2026年归母净利润25倍PE估值，给予目标价15.53港元 [1]

核心观点 - 美伊谈判的核心意义在于明确风险边界，而非阶段性缓和市场偏好，这使投资者对风险因素趋于钝化，对积极因素愈加敏感 [1][5] - 基于此，报告建议超配A股、港股、黄金与原油 [1][5] 大类资产表现回顾 - 过去一周（2026年4月5日至4月12日），全球主要股指多数上涨，其中A股市场表现强劲：上证综指上涨2.74%，沪深300上涨4.41%，科创50指数上涨8.62% [9] - 港股恒生指数上涨3.09%，美股标普500指数上涨3.56%，纳斯达克指数上涨4.68%，日经225指数大幅上涨7.15% [9] - 商品市场表现分化：伦敦金现上涨1.50%，但布伦特原油价格大幅下跌10.61% [9] - 债券方面，中国10年以上国债上涨1.10%，而10Y美债期货仅上涨0.25% [9] 近期重要事件与定价分析 - 2026年4月8日，美国与伊朗宣布达成为期两周的停火共识并开启谈判，但双方在霍尔木兹海峡管控权、伊朗海外资产解冻及铀浓缩权利等核心议题上分歧明显，截至4月12日仍未达成突破性共识 [12] - 报告认为，此次谈判最大的意义在于明确了“战争与冲突并非是无限的”这一风险边界，遏制了冲突全面升级、霍尔木兹海峡长期封锁的尾部风险 [5][14] - 短期来看，由于核心分歧未解，市场风险偏好修复程度可能不及预期，谈判进展、停火落实情况及霍尔木兹海峡通航稳定性将成为决定市场风险偏好的关键因素，大类资产价格波动或维持高位 [14] 重点资产战术性配置观点 权益资产 - **A股与港股（超配）**：中国强韧性的经济表现支持资本市场，中国市场具有更低的风险溢价，当前位置不宜盲目杀跌，有望出现重要底部与击球区，中国支持性的宽松立场与多元化增长有助于打破风险叙事 [5][15][17] - **美股（标配）**：美国经济韧性较强，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行，AI产业趋势性发展，但投资者质疑其能否匹配科技企业巨量的资本开支 [17] - **欧股（标配）**：欧元区经济景气度温和上行，但欧洲央行因通胀目标上修而保持货币政策中性谨慎 [17] - **日股（标配）**：日本经济与全球AI产业链深度相关，半导体产业扩张有利日股，但能源依赖进口使其易受地缘政治引发的输入性通胀影响 [17] - **印股（标配）**：市场持续下修印度经济增长预期，且其在全球AI产业链中参与度有限，产业发展对资本市场的惠利或偏低 [17] 债券资产 - **中国国债（标配）**：通胀预期强化或压制长久期债券表现，在地缘政治推高全球能源价格且内生性通胀上行的背景下，中短久期债券配置性价比优于超长久期债券 [5][15][17] - **美债（标配）**：美国经济边际收敛，通胀预期强化压制长久期美债表现，特朗普提名的美联储主席主张缩表并温和降息，后续美债利率有望温和下行，但美国主权信用被削弱导致全球央行趋势性减持美债 [5][15][17] 商品资产 - **黄金（超配）**：长期战略性配置价值维持，因全球秩序加速重构、地缘政治趋势性恶化，安全成为稀缺资源，黄金是对抗不确定性的具象化，投机性资金与再通胀交易仅阶段性加剧短期波动 [5][16][17] - **原油（超配）**：中东地缘政治局势持续恶化且有扩大趋势，在霍尔木兹海峡持续遭封锁且主要经济体原油库存下降的背景下，原油价格或仍具备上行动能，但不确定性将加剧市场波动 [5][16][17] - **工业金属（标配）**：电力设备、AI算力扩张等带来新增需求，但全球宏观再通胀交易向滞胀交易演化，可能压制工业金属需求并加剧价格波动 [16][17] 外汇资产 - **美元（标配）**：美国内部经济增长动能边际减弱有利于压制美元，但地缘政治危机强化通胀担忧以及去美元化交易降温背景下，美元或难以趋势性走弱 [17] - **人民币（标配）**：中国经济运行稳中向好，增长动能韧性较强，资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值，预计将呈现双向波动、中枢震荡升值的态势 [17] 战术性资产配置组合追踪 - 报告构建的战术性资产配置模拟组合，其比较基准为基于宏观因子风险平价的战略性配置，权重分别为权益45%、债券45%、商品10% [18] - 上周（截至2026年4月12日），该战术性资产配置组合收益率为1.15%，基准组合收益率为1.70%，组合上周超额收益率为-0.56% [20][21] - 自运行以来，该战术性资产配置组合累计绝对收益率为19.59%，累计超额收益率为5.64% [20][21] - 当前组合权重为：权益46.38%，债券34.64%，商品18.99%，现金0.00% [24]

2026年以来，A股IPO市场显著回暖。Wind数据显示，按照上市日口径，截至4月12日，共有36家企业完成IPO，同比增长约16%；合计募资总 额达313.32亿元，同比增幅高达66.9%。 承销格局上，中金公司、国泰海通、中信证券等头部券商领跑，包揽大型IPO项目，年内明星IPO高度集中于电子、新能源材料等"新质生产力"赛 道；北交所则成为中小券商差异化突围的重要阵地，充分体现了资本市场服务"专精特新"和先进制造的导向。 中金、国泰海通、中信领跑IPO承销榜 今年以来，A股IPO承销市场呈现明显的头部集中格局。按照IPO承销规模（上市日口径，下同）来看，Wind数据显示，截至4月12日，中金公司 以61.73亿元的IPO承销规模位居行业首位，承销家数为5家；国泰海通紧随其后，IPO承销额为45.29亿元，承销4家；中信证券以37.76亿元的承销 额位列第三，同样承销4家。 申万宏源、国投证券均以超33亿元的IPO承销额排名第四、第五，二者分别承销了2家、3家IPO；国联民生、东吴证券、中信建投紧随其后，IPO 承销金额均超20亿元。 IPO承销数量方面，中金公司以5家居首；国泰海通、中信证券、东吴证券、国 ...

股价与市场表现 - 滴普科技（01384）盘中逆市涨超35%[1][2] - 近两个交易日股价已实现翻倍[1][2] - 截至发稿，股价上涨27.35%，现报56.80港元，成交额20.72亿港元[1][2] 年度财务业绩 - 公司近期发布年度业绩，营收同比增长70.8%至4.15亿元人民币[1][2] - 于2023年底推出的FastAGI企业级人工智能解决方案，2025年实现收入2.54亿元人民币，同比暴涨181.5%[1][2] - FastAGI业务营收占比从37.2%跃升至61.3%，正式成为第一大业务支柱[1][2] - FastAGI客户数量从2024年的20家增至2025年的70家，商业化落地进程加速[1][2] 机构研究与未来展望 - 国泰海通证券近日发布研报，首次覆盖滴普科技，给予“增持”评级[1][2] - 该行指出，受益于“开源基础模型具备成本效益+行业场景对智能解决方案的需求”，滴普科技营收驶入快车道[1][2] - 预计公司2026-2028年营收分别为8.70、16.85、28.87亿元人民币[1][2] - 按照PS估值，给予公司2026年20倍PS，对应估值为174.04亿元人民币[1][2] - 对应目标价为61.10港元（1元人民币兑换1.1468港元）[1][2]

2025年券商投行业务复苏与格局分析 - 2025年券商投行业务在2024年普遍承压后迎来复苏，在已有数据可查的30家券商中，超七成券商实现正增长[1][2] - 行业整体经营质效提升，全行业营收和净利润分别同比增长19.95%和31.20%，投行业务触底反弹是重要助力[3] - 已披露年报的25家上市券商投行业务手续费净收入合计326.52亿元，同比增长38%，其中20家实现增长，占比80%[3] 业务增长的核心驱动力 - 市场结构性回暖是主要驱动力：2025年A股市场IPO融资金额1308.35亿元，同比增加97.40%；再融资金额7887.32亿元，同比大幅增加331.75%，占权益类证券承销总额的82%，成为重要增长引擎[8] - 并购重组市场活跃：在政策支持下交易规模同比增长16.12%[8] - 港股市场同样活跃：全年IPO和再融资总金额达6131.03亿港元，同比增长251.44%[8] 行业竞争格局与头部券商表现 - 行业集中度提升：头部券商凭借综合服务能力持续扩大份额，前五家券商投行收入合计占25家上市券商总和的六成以上[2][9] - 头部券商收入排名：中信证券以63.36亿元稳居第一，中金公司（50.31亿元）、国泰海通（46.57亿元）、中信建投（31.29亿元）、华泰证券（30.99亿元）分列第二至第五[5][6][9] - 头部券商业绩驱动：斩获多个明星项目，尤其是港股项目，并纷纷增强跨境业务服务能力[9] 中小券商的差异化增长路径 - 中小券商通过“区域深耕+赛道聚焦”实现差异化突围，收入增幅普遍超过头部券商[2] - 高增长案例：红塔证券以232%的增幅领跑，国联民生（+165%）、华安证券（+89%）、西南证券（+88%）、国海证券（+52%）等增幅居前[3][6] - 具体策略：国联民生、华安证券凭借股权融资业务突破性增长；西南证券聚焦产业并购核心赛道；红塔证券聚焦可交换公司债券等优势产品；国海证券依托区域资源，债券承销规模翻倍[10][11] 2026年行业展望与战略重点 - 政策环境利好：创业板的深化改革和再融资制度优化等政策为全年开了好头[12] - “三投联动”成为共识：多家券商强调投资、投研、投行的协同联动，以打破高新科技行业的认知壁垒，形成特色发展路径[12] - 头部券商战略：聚焦覆盖境内外市场的全链条服务能力建设，并围绕新质生产力、科技创新、绿色发展等国家战略领域布局[13] - 中小券商战略：继续深耕区域与细分领域，打造精品投行，如国联民生深度挖掘无锡等重点区域，国海证券服务城投平台转型与产业债市场[13]