中国股市估值逻辑 - 2025年中国股市估值逻辑主要依赖内部因素而非外部环境 根本动力来自产业创新涌现和股市贴现率系统性降低 [1] - 外部局势缓和进一步强化了内部确定性逻辑的延续性 [1] 股市上升驱动因素 - 中国股市无风险利率实质性降低 中长期资金和民间资本入市进入历史转折点 [1] - 人民币由贬值预期转向稳定甚至略升值预期 成为中国资产重估的重要推力 [1] - 宏观政策及时得当 资本市场基础制度改革更重视投资者回报 对改变投资人保守态度有关键意义 [1] 短期市场走势判断 - 7月底前股市仍有上升空间 但股指拉升后下一阶段可能转为横盘震荡 [1] - 短期投资应更多聚焦结构表现而非指数整体走势 [1]

核心观点 - 稳定币和RWA的发展可能在5-10年内构建一个与现有中心化货币金融体系平行的去中心化体系，变革程度或与AI对全球经济的影响相当 [1] - 去中心化体系将与传统体系并行、交织、融合，为产业、机构、投资者创造机会，同时给监管带来新挑战 [1] 货币体系本质 - 货币本质是"社会共识"的记账工具，其价值依赖集体信任而非内在价值，如纸币作为劳动成果证明书的功能 [4] - 货币流通需形成社会共识，范围可大可小，如Labubu在特定群体中的流通案例 [5] - 货币长期共识依赖稀缺性保障，通胀过高会破坏记账公允性，历史上贝壳、铜铁因稀缺性丧失退出货币职能 [6] - 法定货币通过政府中心化记账维持共识，黄金则依赖大自然保障的稀缺性形成共识 [7] 稳定币发展 - 货币超发削弱对中心化记账体系的信任，催生区块链作为去中心化账本，回归货币本质定义 [9][10] - 稳定币解决早期加密货币波动问题，99%市场份额由美元等法定货币背书，本质是数字化货币基金份额 [11] - 稳定币实现区块链上数字化现金流通，打破国界限制，可能重构全球货币体系并影响财政税收 [12][13] - 美元发行机制可能演变为美债抵押发行数字美元基础货币，类似香港三家商业银行发钞模式 [14] RWA创新 - RWA将现实资产（股权、债券、实物）代币化为区块链通证，类似ABS但实现去中心化流转 [16] - RWA构建平行去中心化金融市场，投资者可直接用代币化资产交易，无需回归传统金融体系 [17] - 代币化资产可兼具货币支付功能，如股票Token直接用于商品交换，扩展商品货币属性 [17] 体系融合展望 - 稳定币+RWA可能形成完整平行货币金融生态，需配套发行、交易、托管等服务机构 [18] - 新旧体系连接与融合将创造持续关注机会，如跨体系资产流动性和互操作性 [18]

A股IPO受理市场概况 - 2025年上半年沪深北交易所累计受理177家企业的IPO申请 受理数量已超越去年全年水平 [1] - 37家保荐机构承担了这177家企业的保荐业务 市场竞争格局出现重要调整 [1] 保荐机构竞争格局 - 国泰海通以26家保荐量超越中信证券的22家位居榜首 中信建投以14家紧随其后 中金公司以10家位列第四 [3] - 国联民生与华泰联合并列第五 各有9家保荐量 6家头部券商保荐量合计占比超50% [3] - 国泰海通通过合并实现资源整合 在客户资源拓展和项目执行能力方面显著提升 [3] - 国联民生通过合并实现业务互补 整合财富管理与投行业务优势 投行实力迅速增强 [3] IPO发行与承销表现 - 2025年上半年IPO项目数量总计48家 较去年同期增加5家 融资规模达380.02亿元 同比增长25.53% [4] - 中信建投以84.31亿元承销金额排名第一 国泰海通以47.97亿元位列第二 华泰证券以31.86亿元排名第三 [4] - 科创板领域国泰海通以26.37亿元承销金额领先 创业板赛道国泰海通以21.60亿元再次夺魁 [4] - 北交所市场华泰证券以11.69亿元承销金额领跑 申万宏源与东兴证券分别以2.72亿元和2.30亿元位列第二、第三 [4] 承销数量与市场展望 - 国泰海通以7家承销数量位居榜首 中信证券以6家位列第二 申万宏源以5家排名第三 [5] - 科创板、创业板改革措施持续推进 北交所制度不断完善 IPO市场有望保持活跃 [5] - 港股上市浪潮为券商投行业务持续贡献增量 [5]

国泰海通股份回购 - 公司累计回购5922.44万股A股股份，占总股本0.3359%，支付总金额10.51亿元，最高价19.18元/股，最低价16.49元/股 [1] - 回购行为显示公司对自身价值的信心，可能引发市场对公司治理和未来发展的关注 [1] - 该行为或成为同行业公司效仿的信号，对行业板块产生示范效应 [1] 公募基金分红情况 - 上半年公募基金累计分红1275.11亿元，同比增长37.53%，分红次数3533次 [2] - 债券型基金分红占比超85%，QDII基金分红金额同比激增1163.94%，权益类基金分红金额翻倍增长 [2] - 基金公司注重投资者回报，对相关基金公司股价形成支撑，吸引更多资金关注基金行业 [2] 信达证券人事变动 - "85后"程远升任公司副总经理，曾担任研究开发中心总经理、东兴基金投资总监等职务 [3] - 其丰富的投研背景或提升公司相关业务竞争力，对股价形成一定支撑 [3] - 人事变动引发市场对券商行业年轻化、专业化趋势的关注 [3] 债券ETF发展 - 国内债券ETF总规模突破3500亿元，相比2024年初增长近两倍 [4] - 债券ETF凭借低费率、高透明度、强流动性等优势，成为大类资产配置重要工具 [4] - ETF普及可能促使更多资金流入债券市场，改变传统债券投资格局 [4]

固态电池行业分析 - 固态电池具备高能量密度和高安全性，能够满足车端、低空、人形机器人等领域的特殊需求 [1] - 半固态电池已实现装车，产业化进程早于全固态电池 [1] - 人形机器人和低空领域对成本敏感度较低，固态电池应用早于车端 [1] - 固态电池行业产业化进程加速，正在从0到1加速迈进 [1] - 长期看好固态电池发展，因其性能不断提升且产业化加速落地 [1]

上市企业情况 - 2025年1-6月上交所、深交所及北交所共有51家企业上市，其中主板18家、创业板20家、科创板7家、北交所6家 [1] - 51家上市企业合计募资373亿元，中策橡胶以40.66亿元成为募资王，天有为37.40亿元、影石创新19.38亿元分列二三名 [1] 券商承销保荐情况 - 27家券商参与保荐承销，合计赚取25.46亿元费用 [1] - 前五名券商为中信建投(31655.6万元)、华泰联合(25446.57万元)、中信证券(23196.51万元)、国泰海通(20299.83万元)、申万宏源(17130.57万元)，合计占比46.23% [2][3] - 中信建投保荐5家企业(华之杰、中策橡胶等)，华泰联合保荐5家(威高血净等)，中信证券保荐5.3家(汉邦科技等) [1][2] - 第六至十名券商为东兴证券(16609.41万元)、中金公司(14571.05万元)、民生证券(14026.4万元)、华安证券(8408.35万元)、天风证券(7419.25万元) [3] 券商保荐企业数量 - 中信建投、华泰联合各保荐5家，中信证券5.3家，国泰海通5.3家，申万宏源4.5家 [4] - 东兴证券保荐4家，中金公司1.3家，民生证券2家，华安证券1家，天风证券1.3家 [4] - 其他券商保荐数量：东方证券1家、申港证券1家、方正证券1家、中银国际1家、高盛0.3家等 [4][5]

股东大会审议通过的差异化权益分派方案 - 公司2024年年度股东大会审议通过利润分配方案，以权益分派股权登记日总股本扣除回购专户股份数为基数，每10股派发现金红利10元（含税），不进行资本公积金转增股本及送红股 [1] - 若分配方案披露至股权登记日期间因可转债转股、回购股权、股权激励行权等导致总股本变动，将维持每股分配比例不变并调整利润总额 [1] 股权激励计划及股本变动 - 2020年度期权激励计划首次授予期权第四个行权期行权条件成就，55名激励对象行权1,045,775份股票期权，总股本由84,947,740股增至85,993,515股 [2] - 2023年限制性股票激励计划第一个归属期条件成就，14名激励对象归属22.54万股，回购专户股份过户至激励对象 [2] - 2020年度期权激励计划预留授予期权第四个行权期行权条件成就，8名激励对象行权14.55万份股票期权，总股本增至86,139,015股 [2] - 2024年限制性股票激励计划第一个归属期条件成就，40名激励对象归属48万股，回购专户股份过户至激励对象 [3] 差异化权益分派实施细节 - 截至申请日，公司总股本为86,139,015股，扣除回购专户1,992,002股后实际参与分配股本为84,147,013股，拟派发现金红利84,147,013元（含税） [3] - 回购专户股份不参与利润分配，导致公司实施差异化权益分派 [5] 特殊除权除息计算公式 - 除权除息参考价计算公式为：（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例），因不转增股本且不送红股，流通股份变动比例为0 [5] - 虚拟分派每股现金红利=（参与分配股本×实际每股红利）÷总股本=84,147,013×1÷86,139,015≈0.9769元/股 [5] - 以2025年6月11日收盘价43.8400元/股测算，实际分派除权除息参考价为42.8400元/股，虚拟分派参考价为42.8631元/股，差异影响约0.05% [5] 差异化权益分派合规性 - 差异化分派符合条件：已回购股份不参与分配，且对除权除息参考价影响绝对值低于1%（0.05%） [6] - 保荐机构核查认为分派事项符合《公司法》《证券法》及科创板相关规则，未损害股东利益 [6]

航空航天及民用零部件业务 - 2024年航空航天零部件及工装业务营业收入32,428.2万元，同比增长46.98%，销售毛利率同比增加4.07个百分点 [1] - 民用多行业精密零部件业务营业收入8,351.19万元，同比增长21.57%，销售毛利率同比增长4.42个百分点 [1] - 整体结构件及装备产品收入由8,329.61万元增至15,991.19万元，毛利率达48.39%，同比增长10.49个百分点，是整体毛利率改善的主要因素 [4] - 航空航天业务增长源于军方客户量产机型订单增加及船舶领域新型号产品承接，同时公司技术实力增强与客户合作关系稳定 [2] - 民用业务增长受益于半导体设备金属零部件需求增长（富士迈母公司京鼎精密2024年营收同比增长26.07%）及光伏支架需求旺盛（中信博2024年营收同比增长41.25%）[3] 销售毛利率分析 - 2024年综合毛利率32.95%，同比上升5.13个百分点，主要系高毛利产品（整体结构件及装备）收入占比提升 [4] - 高精度壳体产品毛利率30.25%，管路系统连接件毛利率保持稳定，专用标准件及组件毛利率较高 [4] - 毛利率变动趋势与同行业存在差异：爱乐达毛利率下降3.72个百分点，立航科技下降7.09个百分点，广联航空下降14.35个百分点，而公司逆势上升 [4] - 毛利率提升源于新导入高毛利产品（舱门支臂、横梁等结构件）批产，贡献收入4,159.08万元 [4] 算力服务及销售业务 - 2024年新增算力服务及销售业务收入6,573.09万元，毛利率82.18% [6] - 2025年一季度算力业务收入11,365.31万元，同比增长168.82%，占总收入60.40% [11] - 算力经营租赁毛利率30.72%，接近行业平均水平（31.79%），高于超讯通信（11.55%）但低于利通电子（53.42%）[12] - 主要客户上海爱卿网络科技（占算力销售99.31%）采用"背靠背付款"模式，终端用户为浙江省属科研机构 [13] - 子公司苏州瑞盈智算科技已取得2项发明专利和6项软件著作权 [10] 应收账款情况 - 2024年末应收账款余额53,375.09万元，同比增长185.85%，1年以上应收账款同比增长69.06% [17] - 军工客户回款较慢主要因内部结算周期长及资金预算压力，其中航空工业下属单位D应收账款2,642.39万元期后已部分回款 [18] - 对北京中创为南京量子通信技术有限公司88.5万元应收账款全额计提坏账准备（客户已被列为失信被执行人）[18] - 应收账款坏账准备3,110.11万元，计提比例5.83%，较2023年增加1,097.52万元 [17]

市场技术面分析 - Wind全A向上突破SAR点位，发出买入信号，技术面显示市场有望继续上行 [1][2] - 均线强弱指数当前得分为216，处于2021年以来的85.1%分位点，显示市场仍有上行空间 [2] - 情绪模型得分为3分（满分5分），趋势模型和加权模型信号均为正向，市场情绪较为乐观 [2] 量化指标分析 - 沪深300流动性冲击指标周五为1.36，高于前一周的1.23，显示当前市场流动性高于过去一年平均水平1.36倍标准差 [2] - 上证50ETF期权PUT-CALL比率周五为0.95，低于前一周的1.06，投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降 [2] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.99%和1.63%，处于2005年以来的67.61%和75.94%分位点，交易活跃度上升 [2] 宏观因子与日历效应 - 人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.2%、0.09% [2] - 2005年以来，7月上半月上证综指、沪深300、中证500、创业板指上涨概率分别为60%、60%、55%、53%，涨幅均值分别为0.67%、0.93%、1.55%、1.6% [2] - 美股市场反弹上行，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为3.82%、3.44%、4.25% [2] 美联储政策动向 - 多位美联储官员释放偏鸽派信号，监管副主席鲍曼表示若通胀压力受控将支持7月降息 [2] - 沃勒担忧劳动力市场疲软，支持尽早行动，7月美联储降息可能性上升 [2] 上周市场表现 - 上证50指数上涨1.27%，沪深300指数上涨1.95%，中证500指数上涨3.98%，创业板指上涨5.69% [3] - 全市场PE（TTM）为19.7倍，处于2005年以来的57.5%分位点 [3] 因子与行业拥挤度 - 小市值因子拥挤度为0.74，低估值因子拥挤度为-0.48，高盈利因子拥挤度为-0.31，高盈利增长因子拥挤度为-0.15 [3] - 银行、有色金属、综合、非银金融和商贸零售的行业拥挤度相对较高，非银金融和银行的行业拥挤度上升幅度较大 [3]

港股与A股美股联动性变化 - 历史上港股与美股走势相关性更强 1970年至今恒生指数与标普500走势基本一致 美股大跌时联动性尤为突出 [1] - 2020年以来港股与美股联动性逐步减弱 2021年、2023年两者走势完全相悖 [1] - 港股与A股联动性快速增强 2002年以来恒生指数与沪深300存在联动 但2020年前相关性弱于港股与美股 2020年后明显增强 [1] 港股流动性变化 - 2020年以来估值对港股涨跌幅贡献增强 与港股A股联动性增强时点吻合 [2] - 过去港股流动性受海外因素影响大 因联系汇率制度且外资占比高 [2] - 2020年后外资占比持续下降 因地缘政治、港币套息交易及港股性价比变化 港股流动性对海外依赖减弱 [2] - 中概股回流削弱港股与美股中期联动性 [2] - 内资加速流入港股 因价格优势、标的稀缺性与套利需求 港股流动性与内地关联加深 [2] 港股基本面与内地关联 - 港股上市企业中超三分之二为中资股 中资股贡献90%港股净利润 港股整体ROE主要由中资股驱动 [3] - 2020年以来A股企业赴港上市和中概股回归 港股内地企业占比上升 [3] - 2024年政策支持香港资本市场发展 两地联动有望深化 [3] - 港股基本面与海外弱相关性体现在三方面：海外需求通过出口影响盈利、中美经济周期联动性减弱、汇率影响企业盈利 [3]