报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期，国际业务有望成为行业新的核心增长极[5] - 券商国际业务稳步推进，收入贡献持续提升，竞争格局呈现头部集中趋势[5] - 对标国际一流投行，中资券商海外业务成长潜力巨大，至2030年行业海外收入有望突破千亿元[5] - 看好具备先发优势、资本实力和全球服务网络能力的头部券商[5] 根据目录分项总结 1. 多重驱动力共振，券商出海进入战略机遇期 - **政策赋能**：国家战略层面，券商出海是金融强国与资本市场高水平对外开放的必然要求，构建跨境业务能力已成为监管评价一流投行潜质的重要标尺[5][10][11] 行业监管层面，互联互通机制完善、QFII/RQFII制度改革、跨境创新业务试点等配套机制逐步完善，为券商出海筑牢根基[5][12][13] - **市场扩容**：港交所IPO制度改革推动香港市场显著扩容，2025年全年117家企业上市，募资2863亿港元，同比增长224.8%，重回全球IPO募资额榜首[14] 东南亚、中东等新兴资本市场潜力释放，为券商出海提供新增长蓝海[5][17] - **盈利优化**：境外展业杠杆优势突出，ROE显著高于境内业务 2025年上半年，中信、中金、华泰、广发境外子公司ROE分别为11.6%、8.5%、4.6%、5.7%，均显著超出其公司整体水平（分别为4.6%、3.7%、3.9%、4.3%）[5][22][25] 核心驱动因素在于境外子公司经营杠杆更高，2025年上半年头部券商境外子公司杠杆率普遍为公司整体杠杆率的1.3-3倍[26][29] 2. 券商出海布局提速，国际业务稳步推进 - **业务贡献提升与资本注入**：中资券商境外业务收入占比稳步攀升 2018-2024年样本券商境外业务收入复合年均增长率达20%，显著高于整体营收复合增速[5][30] 2025年上半年16家上市券商合计境外业务收入达202亿元，占合计营收比重为11%[30] 竞争格局呈现“两超两强”（中信、中金、国泰海通、华泰）主导的头部集中特征，2025年上半年头部4家券商境外子公司总资产占行业整体的53%[34] 2025年以来行业资本密集注入境外子公司，出海从被动布局转向主动战略投入[5][37][38] - **业务结构以投资收益主导**：当前券商境外业务收入结构以投资收益为核心，财富管理与投行业务构成重要支撑[5][40] 跨境业务方面，截至2023年11月末，券商跨境业务存续规模已突破1万亿元，其中跨境场外衍生品业务存续名义本金约为8254.27亿元[45] - **各业务线进展**：**投行业务**在港股IPO市场已占据主导地位，2024年港股IPO承销金额前十席位中，中资券商占据半数，合计市场份额达到34%[47][50] 但在全球市场，2024年全球股票发行Top 50承销商中，6家内地券商合计总承销份额约4.96%，与国际投行仍有差距[47][48] **经纪业务**在港股市场市占率偏低，2025年12月成交额前十经纪商中除中银国际外均为海外券商，中资券商拓展空间广阔[53][56] 3. 出海长期空间仍广阔，各条线协同打开成长天花板 - **成长潜力充足**：对标国际一流投行，中资券商国际业务规模与占比仍有显著差距 2024年4家头部券商合计国际业务收入为335亿元，仅为高盛海外业务收入（约1315亿元人民币）的25%[57] 中资券商平均国际业务收入占比约10%，较之高盛（40%左右）差距明显[5][57] 至2030年，券商行业海外业务收入有望突破千亿元，2024-2030年复合年增长率有望达15%[63][66] - **各业务线发展契机**：**跨境自营业务**方面，境内“资产荒”与低利率环境推动券商提升境外固收敞口以稳定收益，2025年上半年中信证券、中金公司境外债权类投资信用风险敞口分别为1337亿元、218亿元[65] **投行业务**方面，中企海外投资扩张催生需求，2025年我国非金融类对外直接投资额达1456.6亿美元，同年中企出境并购总金额2215亿元，同比大幅增长440%[69][72][78] **财富管理业务**方面，居民跨境资产配置需求升级，45%的高净值人群已配置境外金融产品，86%考虑进行境外配置[73] 4. 投资建议 - 重点看好具备建设全球服务网络能力、境外业务盈利效率高、资本持续加码国际业务的头部券商[5][79] - 推荐标的包括：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券等[5][79]

事件概述 - 红土创新基金管理有限公司决定自2026年3月27日起终止海通证券股份有限公司代销其旗下产品 [1] - 原通过海通证券渠道持有的产品份额已迁移至国泰海通证券股份有限公司 [1] - 投资者将无法通过海通证券办理相关产品的申购、定投、转换、赎回等业务 [1] 公司行动与现状 - 红土创新基金旗下产品在海通证券已无保有份额 [1] - 公司后续将不再列示海通证券的销售机构信息 [1] - 公司建议投资者妥善做好交易安排 [1] 投资者后续安排 - 投资者可咨询国泰海通证券股份有限公司，客户服务电话为95521或4008888666，网址为www.gtht.com [1] - 投资者也可直接联系红土创新基金管理有限公司，客户服务电话为400-060-3333，网址为www.htcxfund.com [1]

会议概况 - 国泰海通于3月24日至26日在深圳举办2026春季策略会，主题为“远望又新峰” [2] - 会议组织了1场主论坛及25场分论坛，汇聚超过150位演讲嘉宾与近800家上市公司高管，吸引超4000人报名，组织近1000场客户交流 [2] - 公司总裁李俊杰致辞，强调在百年变局与科技革命背景下，公司致力于提升投研能力、强化“投资-投行-投研”协同，并优化资产配置与交易服务 [4] 宏观策略观点 - 宏观首席分析师梁中华认为，全球“信任”下降导致秩序重塑，全球化经济、货币及资产定价框架正在重构 [9] - 在此背景下，全球核心资源、核心技术、核心制造等“硬核”供应链资产具有中长期配置价值，黄金行情未结束，美元美债等资产将继续重新定价 [9] - 2026年国内宏观关键是“稳价格”，内需偏弱需财政边际加力且节奏前置，货币政策或延续降息，房地产“量”已超调，稳房价核心在稳预期 [9] - 居民财富正经历第三次“大迁徙”，特征是在保本基础上追求稳定收益 [9] A股市场策略观点 - 策略首席分析师方奕认为，中国相对稳定的地缘与经济环境及积极的科技产业进展是稀缺的，稳定是中国经济与市场的底色 [11] - 中国无风险收益下沉、资本市场改革与经济结构转型，是资本市场“转型牛”的关键动力 [11] - 投资主线上，新兴科技是主线，同时价值也会有春天 [11] 会议议题与协同服务 - 分论坛议题涵盖AI算力及应用、大国博弈与中资出海、人形机器人、商业航天、地产链和反内卷等市场热点 [11] - 会议汇聚公司多部门力量，包括政策和产业研究院、机构销售部、期货研究所、融资融券部、资产配置部与子公司海通国际、国泰君安国际深度协同，设置多场专题论坛 [11] - 道合平台为专业投资者提供现场直播、回放及研报合集等服务，对总量、多元配置分会场进行直播，其他分论坛精编视频将于近期上线 [11] - 君弘APP提供“现场直播+投顾解读+专题内容+智投策略”系列服务，组织投顾围绕热门行业与投资实战进行解读 [12]

公司活动 - 国泰海通证券计划于2026年3月24日至26日在深圳举办2026春季策略会 [3] - 该活动名称为“国泰海通2026春季策略会” [1][3]

消费行业 - 食品饮料行业处于转折之年 [4] - 美妆行业关注产品创新与营销变革 [5] - 服务消费迎来政策利好，传统消费格局正在改善 [5] - 科技赋能家电行业，静待大众需求复苏 [5] - 制造业和科技消费是持续看好的两条投资主线 [5] - 纺织服装行业关注原材料周期弹性与品牌分化性成长 [6] - 农业领域“涨”声响起，突围可期 [6] 人形机器人及商业航天 - 论坛主题为“硅基生命拥抱星辰大海” [7] - 关注具身智能的技术演进和场景落地 [9] - 卧安机器人进行“本体+数据+模型”的系统布局 [9] - 越疆机器人打造“一脑多体”具身智能平台 [9] - 电子皮肤是人形机器人产业的关键技术和应用 [9] - 讨论卫星载荷、中国商业火箭的现状与展望 [9] - 人形机器人量产设计与场景化应用是重要议题 [26] - 具身智能VLA与自动驾驶是前沿亮点 [26] 公用事业与交通运输 - 城市燃气行业正从成长阶段转向红利阶段 [10] - 水电行业在“十五五”期间展望为“而今迈步从头越” [10] - 人工智能对用电需求产生影响 [10] - 关注航空业周期与油价进入时机 [11] - 高速公路需求恢复稳健增长，期待行业政策优化 [11] 大宗商品 - 论坛主题为寻找商品的第二增长曲线 [11] - 对贵金属大势进行研判 [14] - 分析有色金属高波动背景下的逻辑演绎 [14] - 探讨新能源品种的周期定位 [14] - 研究黑色系在低价格低波动下的破局之道 [14] - 讨论全球化工产能周期是否扭转 [14] - 展望农产品投资机会 [14] 多元资产配置与量化投资 - 论坛主题为“宏观波动下的多资产配置与杠杆应用” [12] - 从两融数据观察市场冷暖 [13] - 宏观变局下重构配置的“确定性”，面临低利率与高波动环境 [15] - 多重周期共振驱动全球哑铃均衡配置 [15] - 讨论多元配置理念、场外投资工具与客户解决方案 [18] - 探讨两融策略在交易中的应用 [18] - 圆桌论坛聚焦宏观波动下的多资产配置与杠杆应用 [18] - 量化投资分会场主题为“牛市乘势，量化大年” [18] - 关注人工智能量化策略的多元应用 [18] - 探讨绝对收益的“守”与“攻” [19] - 人工智能正在重构量化投资 [19] - 关注工程化投研与Smart Beta体系建设 [19] - 自由现金流策略可穿越周期 [19] - 介绍可转债市场及投资策略 [19] 战略资产（金属、能源与材料） - 金属正从商品向战略资产转变 [22] - 分析蒙古煤炭出口前景及公司发展 [22] - 煤炭行业否极泰来，有望开启新一轮上行周期 [22] - 建材行业关注出海与工业材料升级 [22] - 讨论HALO资产和TOKEN出海 [22] - 炼化行业有望迎来“周期+成长”共振 [22] - 油运行业超级牛市可期，兼具意外期权 [22] 汽车与低空经济 - 论坛主题为“不可或缺的汽车工业” [23] - 从投资视角看待汽车业发展 [26] - 致力于构建一键式、放心的智慧低空出行生态 [26] - 探讨Robovan（智能货运车辆）的发展趋势 [26] - 汽车工业具有不可或缺的地位 [26] 前沿科技与未来产业 - 商业航天分会场详细解读卫星产业链 [22] - 探讨核聚变的低成本快速迭代新方案（场反位形） [22] - 分析算电协同发展的背景、政策及产业投资机遇 [22] - 讨论太空数据中心的基础设施建设与产业分析 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年以来固收类资金边际结构变化，固收+基金重要性上升，其资金行为是理解 2026 年 3 月以来债市阶段性走弱的重要线索；固收+基金配置偏好影响不同券种表现，权益波动通过固收+传导至债市的影响并非线性；短期债市承压，中期或出现配置机会 [5][8] 各目录要点总结 固收+基金增量显著，成为债市重要的边际定价力量 - 2025 年固收+基金全年净扩张约 8727 亿元，中长期纯债基金和短债基金分别净减少约 1.26 万亿元和 4332 亿元，固收+资金成重要债市边际定价力量 [9] - 固收+基金是连接上游配置需求与下游股债市场的重要通道，权益波动更易通过组合调整和申赎行为传导至债市 [12] - 固收+基金与中长期纯债基金债券配置逻辑不同，前者更强调流动性、组合弹性与资产种类协同，偏好流动性好、交易性强的资产 [13][16] 固收+资金配置偏好如何映射到债市表现 - 固收+基金将中短久期、高流动性信用债作为底仓，规模增量抬升与理财资金涌入等因素共振，支撑中短端信用债 [27] - 二永债在固收+基金中配置占比高，对固收+资金行为变化敏感，配置结构、久期结构与资产属性叠加使其波动较高 [28][29] - 长端政金债偏弱主要是中长期纯债基金去久期行为导致，超长国债偏弱是两类资金阶段性共振减持结果 [32][38] 固收+的通道效应：权益波动传导至债市影响细探 - 权益缓跌或弱震荡阶段，固收+基金先调股票，债券底仓稳定净值，甚至可能增配利率债 [45][46] - 权益调整持续、赎回压力增强时，债券底仓承担应对赎回功能，2026 年 3 月以来权益调整，若下跌持续或跌幅扩大，固收+基金净赎回率可能上行 [45][48] - 赎回压力显性化时，债券抛压沿“先高流动性、后低流动性；先交易盘、后配置盘”顺序传导，政金债、二永债和超长国债先承压，地方债有承接，可转债面临股债双重压力 [49] - 权益修复阶段，若修复快，债市未必同步显著受益，二永债和偏股型转债易受益；若修复慢，债市环境友好，政金债、二永等品种平稳修复，超长债修复弹性未必强 [56] 展望：短期承压，蛰伏静待机 - 2026 年 3 月以来债市偏弱，固收+资金行为和输入型通胀担忧是主要利空，但配置盘力量仍在 [57] - 若权益缓跌或企稳，债市可控；若外部不确定性升温，固收+基金净赎回率可能抬升，长久期政金债等品种易承压 [58] - 中期内债市或出现配置机会，关注 4 月中旬前后演变，超长债短期宜维持偏中性或快进快出思路 [59]

核心观点 - 国泰海通证券维持康师傅控股“增持”评级，目标价16.62港元，核心投资逻辑在于公司盈利能力显著提升，2025年归母净利润同比增长20.52%至45.01亿元 [1][2] - 尽管2025年营收同比微降1.96%至790.68亿元，但通过原材料价格有利、产品组合优化及所得税率下降等因素，公司毛利率和净利率均实现提升 [1][2] 财务表现 - 2025年营收为790.68亿元，同比下降1.96% [1][2] - 毛利率提升1.72个百分点至34.82%，主要受益于原材料价格有利及产品组合优化 [1][2] - 归母净利率提升1.19个百分点至6.55% [1][2] - 归母净利润为45.01亿元，同比增长20.52% [1][2] - 期间费用率略有上升，其他收入及收益净额同比增加，所得税率下降 [1] 业务分部表现 - 饮品业务2025年营收为501.23亿元，同比下降2.9%，毛利率提升2.2个百分点至37.5% [1][3] - 饮品细分品类中，茶、水及果汁营收下滑，碳酸及其他品类营收增长4.8% [1][3] - 方便面业务2025年营收为284.21亿元，基本持平，毛利率提升1.1个百分点至29.7% [1][3] - 公司通过小规格产品深耕零食渠道实现两位数增长，新品“特别特”上市表现突出，“康师傅1倍半”巩固增长势头 [1][3] 组织与管理 - 2026年初公司顺利完成CEO换任，建立起更清晰的分管机制 [2][3] - 推动领导人年轻化与组织效能提升，未来公司将回归高效敏捷与狼性拼搏，有望充分激发全员活力 [2][3] 财务预测与估值 - 报告下修2026-2027年每股收益（EPS）预测至0.84元及0.92元（人民币），新增2028年0.98元预测 [2][3] - 基于可比公司估值，给予18倍2026年预期市盈率得出目标价16.62港元 [2][3]

核心观点 - 国泰海通证券维持对中国海外宏洋集团的增持评级 目标价为2.74港元 核心观点是公司在2025年拿地强度大幅提升有助于巩固战略城市市场份额 同时财务保持稳健 资产结构持续优化 融资成本下行 [1][3] 财务业绩与盈利能力 - 2025年公司营收为368.74亿元人民币 同比下跌19.7% 归母净利润为3.05亿元人民币 同比下跌68.1% 业绩处于调整期 [1][3] - 毛利率呈现企稳回升态势 整体毛利率同比上升0.3个百分点至8.7% 其中开发业务毛利率回升至8.3% 主要受项目售价及成本控制优化影响 [1][3] 销售与市场地位 - 2025年合约销售金额为321.85亿元人民币 同比下跌19.8% [1][3] - 公司在重点布局城市市场地位稳固 在21个城市位列销售排行TOP3 其中7个城市为TOP1 并有5个城市市占率超过20% [1][3] 土地投资与储备 - 2025年公司拿地强度大幅提升 在13个重点城市新增22个地块 新增总楼面面积292.88万平方米 对应土地金额117.08亿元人民币 [1][3] - 截至2025年末 公司总土地储备为1199.23万平方米 土地权益比为85.5% [1][3] 财务状况与资本结构 - 公司经营性现金流自2022年以来持续为正 2025年为21.87亿元人民币 [2][4] - 资产负债率逐年下降 2025年已降至68.0% 较2024年末下降2.9个百分点 [2][4] - 融资成本进一步降低 2025年总加权融资成本为3.4% 同比下降0.7个百分点 [2][4]

公司投资者关系活动 - TCL智家于2026年3月24日及25日接受了包括国泰海通证券在内的投资者调研 [1] - 公司参与接待的人员为证券事务代表吴鑫及投资者关系经理周蔚恒 [1] - 公司就投资者提出的问题进行了回答 [1]

交易所公告与基金做市安排 - 上海证券交易所同意国泰海通证券股份有限公司为易方达中证绿色电力交易型开放式指数证券投资基金提供主做市服务 [1] - 主做市服务将于 **2026年03月26日** 起开始实施 [1] - 此举旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] 基金产品信息 - 涉及基金为易方达中证绿色电力交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金的简称是“绿色电力” [1] - 该基金的基金代码为 **562960** [1] 监管依据 - 本次做市安排依据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定执行 [1]