核心财务表现 - 公司实现营业收入24.97亿元，同比减少39.6% [1] - 经调整净利润6.13亿元，同比减少39.3% [1] - 整体毛利率逆势提升0.2个百分点至59%，连续3年保持增长 [2] - 经调整净利率与去年同期持平，为24.6% [2] 产品结构分析 - 珍酒收入14.92亿元，占比59.7%，吨价32.34万元/吨 [1] - 李渡收入6.11亿元，占比24.5%，吨价34.89万元/吨，销量提升近三成约400吨，同比增长27.79% [1][2] - 湘窖收入2.77亿元，占比11.1%，吨价58.59万元/吨 [1] - 开口笑收入0.81亿元，占比3.2%，吨价13.72万元/吨 [1] - 整体吨价27.37万元/吨，同比下滑6.6%，但较2023年27万元/吨有所增长 [2] 渠道战略调整 - 经销商总数7119家，较2024年底减少516家 [3] - 经销合作伙伴增加55家至3259家，体验店减少72家至1025家，零售商减少499家至2835家 [3] - 自2023年第四季度起实施双渠道增长战略，拓展区域关键意见领袖作为新兴渠道经销商 [3] 新产品与市场举措 - 推出定价600元/瓶的"大珍·珍酒"，对标3000元级别品质 [4][5] - 启动"万商联盟"计划，已签约超2000家，吸引6100多名意向客户考察 [5] - 跨界推出超高端啤酒"牛市"，定价88元/瓶 [5] - 董事长吴向东通过个人IP打造和公开直播积极推动营销创新 [4][5] 市场表现与行业背景 - 8月以来公司股价涨幅达47.38%，获得市场资金重点关注 [5] - 业绩下滑主要受宏观经济不确定性导致商务、宴请和送礼场景减少影响 [1] - 公司主动调整发展节奏，严格控制销售节奏以维持渠道库存健康水平 [2] - 白酒行业自2024年一季度起持续呈现下行态势，五月仍未出现回暖迹象 [4]

财务表现 - 实现营业收入24.97亿元 [1] - 经调整净利润达6.13亿元 [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至59%且连续3年保持增长 [1] - 经调整净利率与去年同期持平达24.6% [1] 运营效率 - 酿酒产能释放促进经营质量持续向好 [1] - 人效比提升推动毛利率增长 [1] - 销售费用优化助力盈利能力改善 [1]

核心业绩表现 - 上半年实现营业收入24.97亿元 经调整净利润6.13亿元 [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至59% 连续三年保持增长 [4] - 经调整净利率为24.6% 与去年同期持平 [4] 产品与价格策略 - 吨酒价格27.37万元/吨 同比下滑6.6% 主动控量稳价策略见效 [4] - 核心品牌李渡销量1752吨 同比增长27.79% [4] - 推出超级产品"大珍·珍酒" 定价600元对标3000元价位品质 [7] 商业模式创新 - 创新万商联盟模式 计划招募上万家联盟商 [7] - 项目百天吸引6100名意向客户 签约超2000家 [7] - 构建白酒+啤酒双主业模式 推出88元/瓶高端精酿啤酒"牛市" [9] 资本市场反馈 - 8月股价从6.46港元/股涨至10.07港元/股 累计涨幅超50% [12] - 期间成交金额达39.04亿港元 [12] - 多家券商给予增持/买入评级 看好中长期发展潜力 [10][12]

财务表现 - 公司截至2025年6月30日止六个月中期收入为24.97亿元人民币 同比减少39.58% [1] - 股东应占溢利为5.75亿元人民币 同比减少23.54% [1] - 每股基本盈利为0.174元人民币 [1]

财务表现 - 收入24.97亿元，同比减少39.58% [1] - 股东应占溢利5.75亿元，同比减少23.54% [1] - 每股基本盈利0.174元 [1] 品牌收入变动 - 所有四大白酒品牌均经历收入下降 [1] - 核心品牌珍酒收入14.92亿元，同比减少44.8%（2024年上半年：27.02亿元） [1] 业绩变动原因 - 白酒消费需求不振导致收入下滑 [1] - 公司为维持健康渠道库存水平严格控制销售节奏 [1]

核心业绩表现 - 上半年实现营业收入24.97亿元，经调整净利润6.13亿元 [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至59%，连续三年保持增长 [4] - 经调整净利率为24.6%，与去年同期持平 [4] 产品与价格策略 - 吨酒价格27.37万元/吨，同比下滑6.6%，稳价策略成效明显 [4] - 核心品牌李渡销量1752吨，同比增长27.79% [4] - 推出超级产品"大珍·珍酒"，以600元价格对标3000元价位品质 [9] 渠道与模式创新 - 创新推出万商联盟模式，计划招募上万家联盟商 [11] - 项目百天内吸引6100多名意向客户考察，签约超2000家 [11] - 构建"卖酒的全国高速公路网络"，重塑厂商信任链 [11] 品牌与跨界布局 - 官宣姚安娜担任中国白酒"申遗大使"提升品牌影响力 [14] - 发布高端精酿啤酒"牛市News"，定价88元/瓶 [14] - 形成白酒+啤酒双主业模式，推动估值逻辑转向综合酒业集团 [14] 资本市场反馈 - 8月1日至21日股价从6.46港元上涨至10.07港元，累计涨幅超50% [19] - 成交金额达39.04亿元 [19] - 摩根士丹利认为上半年为触底阶段，给予"增持"评级 [19] - 浙商证券认为大珍有望成为全新增长极 [19]

业绩表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入24.97亿元 同比减少39.58% [1] - 股东应占溢利5.75亿元 同比减少23.54% [1] - 每股基本盈利0.174元 [1] 品牌收入 - 所有四大白酒品牌均经历不同程度收入下降 [1] - 珍酒品牌收入减少44.8%至14.92亿元 对比2024年上半年27.02亿元 [1] 业绩变动原因 - 白酒消费需求不振导致收入下降 [1] - 公司为维持健康渠道库存水平而严格控制销售节奏 [1]

行业趋势 - 600元价位带被定位为酱酒行业未来最佳赛道[1] - 酱酒消费者行为从"只选贵的"转向注重实惠和性价比[3] - 酱酒行业已培养出能辨别品质的忠实用户群体[3] 目标市场 - 核心目标客群为中产家庭、中小企业主、白领和金领阶层[3] - 当前中产家庭数量不足1亿户[3] - 未来几十年中产家庭规模有望增长至4亿户[3] 产品定位 - 600元价位产品满足消费者对高品质酱酒与性价比的双重需求[3] - 该价位带过去市场机会有限但未来发展潜力巨大[3] - 产品定位契合当前经济环境下消费者的理性消费趋势[3]

核心观点 - 公司推出全新战略单品大珍·珍酒 定价888元 酒质对标2000元酱香产品 以极致质价比回应理性消费需求 [1] - 通过低准入高回报全控价模式强化渠道信任链 目标打造现象级大单品 [1] - 万商联盟模式创新保障渠道利润 预计2026年招商数量较2025年翻倍 [2] - 2025年主要省区渠道秩序稳定 老品去库后周期修复弹性可期 [2] - 公司调整盈利预测 2025-2027年non-IFRS归母净利上调至12.7/16.1/19.7亿元 [3] 产品战略 - 大珍·珍酒使用5年基酒（酿造不晚于2020年）辅以20年以上老酒调味 [1] - 新品在酒体品质包装设计防伪溯源全方位升级 [1] - 珍10卡位宴席场景持续招商 珍15批价波动优于行业 高档光瓶酒团购模式成熟 [2] 渠道管理 - 采用短链直控模式进行全渠道控价 经销商利润主要来自顺价价差 [2] - 设立业务员-联盟商-稽核人员-总部4层监督机制 已处理20余家违规商家 [2] - 当前签约商达2116家 金东集团体系内可转化客户数千家 [2] 行业前景 - 酱酒次高端需求具备扩容空间 品牌第二梯队份额集中度有提升空间（15%对比浓香35%） [3] - 公司渠道管理稳扎稳打 圈层培育走在行业前列 [3] - 高度白酒消费省区已明显染酱 [3] 财务预测 - 2025-2027年non-IFRS归母净利预测调整为12.7/16.1/19.7亿元（原预测12.3/13.7/16.8亿元） [3] - 对应non-IFRS PE为24.8/19.6/16.0倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于大珍新品招商增量贡献及老品修复预期 调整2025-2027年non-IFRS归母净利预测至12.7/16.1/19.7亿元人民币 对应PE为24.8/19.6/16.0倍 [1][7][47] 核心观点 - 战略单品"大珍·珍酒"以888元定价对标2000元酱香产品 采用5年基酒辅以20年以上老酒调味 通过高质价比穿透市场需求 [7][12][13] - "万商联盟"模式创新采用短链直控 终端成交价统一透明 渠道利润保障充足 即期顺价价差约50元 满6/12个月各返利50元 [7][18][25] - 招商进展超预期 截至2025年8月19日签约商达2116家 预计2025年达3000-4000家 2026年达5000-8000家且数量翻倍 [7][23][26] - 老品渠道秩序稳定 珍10卡位宴席场景 珍15批价波动优于行业 高档光瓶酒销售规模基本维持 [7][33] - 酱酒行业第二梯队（2-5名）市占率约15% 较浓香35%有较大提升空间 2024年非茅酱酒收入规模超350亿元 [7][38] 财务预测 - 2025E营收52.58亿元（同比-25.6%） 2026E回升至63.55亿元（+20.9%） 2027E达74.81亿元（+17.7%） [1][49] - non-IFRS归母净利率从2024A的23.7%提升至2027E的26.3% 主因产品结构优化及规模效应释放 [1][46][49] - 毛利率从2024A的58.6%提升至2027E的63.0% 珍酒分部毛利率达63.5% [49] 产品战略 - 大珍采用多维防伪技术（NFC溯源+一盖一码） 包装采用极简光瓶设计与非遗宣纸包裹 凸显收藏价值 [13][14] - 渠道管控设立4层监管机制（业务员-联盟商-稽核人员-总部） 已处理20余家违规商家 保障价格体系 [7][20][26] - 营销组合拳包括董事长IP短视频输出、万商联盟创富论坛（累计50场/6100客商参与）、签约姚安娜为白酒"申遗大使" [7][22][23] 行业比较 - 珍酒渠道管理优于同业 采用"经销商+终端商"类直营模式 费用向C端倾斜 严格管控价盘及库存 [42][43] - 可比公司2025-2027年平均PE为20/18/15倍 珍酒PE处于中枢水平 2026-2027年PEG<1 [47][50]