公司业绩 - 公司在2022年实现营业总收入55.86亿元，同比增长11.48%[2] - 公司2022年归母净利润为11.03亿元，同比下降0.23%[2] - 珍酒2022年收入为38.2亿元，同比增长9.6%，毛利率提升至54.9%[4] - 李渡2022年收入为8.9亿元，同比增长35.4%，毛利率为64.9%[5] - 湘窖在2022年实现收入10.51亿元，同比增长22.0%[6] - 公司近三年营业总收入稳步增长，2020-2022年CAGR为56.2%[11] - 公司2023H1收入35.2亿元，2022年归母净利润为10.3亿元，2023H1归母净利润为15.85亿元[11] 市场趋势 - 预计未来白酒市场收入规模将超过3000亿元，占比42%[4] - 酱酒行业收入从2018年的1100亿元增长至2022年的2100亿元，CAGR为17.5%[47] - 预计到2026年，酱酒行业收入将超过3000亿元，占比提升至42%[47] 公司战略 - 公司拥有三大知名白酒品牌，分别是珍酒、李渡和湘窖，各自定位不同，满足市场对不同档次、香型白酒的需求[10] - 公司在优势市场深入布局的同时，实现全国化快速扩张，经销收入主要集中在华中、华东、西南地区[13][14] - 公司招股说明书显示，公司IPO所获资金将主要用于解决产能问题，并推进全国化中的品牌力、渠道扩张[34] - 公司计划在2024年前扩张基酒产能26000吨，至2025年预计总设计产能将达到53800吨[40][40] 风险提示 - 公司面临的风险包括产能释放不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧等[7] - 公司风险提示包括产能释放不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧和价格波动[96][97][98][99]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 公司2023年业绩略高于预期，春节期间产品动销积极，略上调盈利预测，维持买入评级 [4] - 中长期珍15+珍30两大单品具备全国化潜力，短期四大品牌超预期增长，有望延续23年增长势能 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年3月8日收盘价9.40港币，恒生中国企业指数5,656.72，52周最高/最低价13.18/6.76港币，H股市值319亿港币，流通H股3,389百万股，汇率1.10人民币/港币 [2] 业绩情况 - 2023年公司实现营业收入不低于70亿元，测算同比增长不低于19.5%；净利润不低于23亿元；Non - GAAP净利润不低于16亿元，测算同比增长不低于33% [4] 盈利预测 - 预测2023 - 2025年珍酒实现营业收入70.4/81.5/92.6亿，分别同比增长20%/16%/14%，Non - GAAP净利润分别为16.4/20/23.7亿，分别同比增长37%/22%/18%，对应PE分别为21/17/15x [4] 增长原因 - 2023年净利润与Non - GAAP净利润差异主因“A系列优先股及认股权证约8亿元的正面公允值会计调整”，该调整为一次性且非现金性质，未来不再出现 [4] - 剔除影响后Non - GAAP净利润高增得益于四大品牌协同发力，高端产品收入占比提升优化毛利率 [4] - 2023年营销以C端为导向，全面控盘分利，通过“双向红包”促进开瓶、拉动动销，珍15、珍30等单品良性增长 [4] 2024年春节情况 - 价盘上，春节后珍15批价稳定在330元左右，珍30批价750 - 60元左右，价格体系维持稳定 [4] - 销售方面，春节期间多家经销商完成2024年度目标的30%左右 [4] - 库存方面，从去年开始公司库存基本维持在20 - 30%左右的安全库存水平，春节后库存压力不大 [4] 财务数据 |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,856|7,044|8,147|9,263| |同比增长率（%）|15%|20%|16%|14%| |Non - GAAP净利润（百万元）|1,200|1,641|2,006|2,371| |同比增长率（%）|0%|37%|22%|18%| |每股收益（元）|0.35|0.48|0.59|0.70| |市盈率（倍）|29|21|17|15| [5] 综合损益表 |项目|2020|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23.99|51.02|58.56|70.44|81.47|92.63| |营业成本|-11.46|-23.72|-26.17|-28.91|-31.06|-33.57| |毛利|12.53|27.30|32.39|41.54|50.41|59.06| |其他经营净收益|0.50|0.48|0.83|1.09|1.25|1.35| |销售费用|-4.03|-10.21|-13.42|-16.06|-19.88|-22.97| |管理费用|-1.58|-2.89|-3.81|-4.98|-8.40|-9.20| |应收账款减值损失|-0.01|-0.01|-0.04|-0.04|-0.04|-0.04| |营业利润|7.41|14.67|15.95|21.55|23.34|28.20| |财务费用|-0.40|-0.36|-0.29|-0.29|-0.29|-0.29| |其他金融工具公允价值变动|0.00|-0.22|-1.31|8.00|0.00|0.00| |除税前溢利|7.02|14.09|14.35|29.26|23.05|27.91| |所得税|-1.81|-3.76|-4.05|-5.31|-5.76|-6.98| |净利润(含少数股东权益)|5.21|10.33|10.30|23.94|17.29|20.93| |净利润(不含少数股东权益)|5.20|10.32|10.30|23.94|17.29|20.93| |少数股东损益|0.01|0.01|0.00|0.00|0.00|0.00| |Non - GAAP净利润|/|/|12.00|16.41|20.06|23.71| [7]

业绩总结 - 珍酒李渡2023年业绩符合预期，2024年开门红表现超预期，高增可期[1] - 公司发布2023年盈喜预告，预计收入同比增速不低于19%，净利润同比增速不低于120%[3] 未来展望 - 预计2024年珍酒动销端有望实现同比30-40%高增，结构升级和渠道精细化将支撑高增长势能[4] 投资建议 - 预计2023-2025年经调整EPS分别为0.47、0.59、0.75元，2024年20XPE，目标价上调至12.6港元[2] - 投资建议的比较标准包括股票评级和行业评级，根据市场表现分为增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[14] 风险提示 - 报告中提到的投资和服务可能不适合个别客户，不构成对任何人的投资建议，投资者需谨慎决策并不应将报告作为唯一参考因素[10] - 公司利用信息隔离墙控制内部信息流动，可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务，投资者需注意市场风险，不应完全依赖报告做出决策[11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年业绩亮眼顺利收官，2024年春节开门红奠定经营基础，当前渠道改革逐步释放经营潜力，产品、区域双线布局挖掘市场增量，叠加股权激励保驾护航，收入全年有望突破84亿，延续增长趋势；考虑产品结构提升叠加自产基酒逐步使用后摊薄成本，利润弹性或可加速释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年预计总营收超70亿元，同增超19.5%，归母净利润/Non - GAAP净利润超23/16亿元，同增超123.3%/33.6%；2023H2收入超34.8亿元，同增超24.6%，归母净利润/Non - GAAP净利润超7.1/8.0亿元，同增超41.6%/47.8% [1] - 预计2022 - 2025年营业收入分别为58.8亿、70.62亿、84.35亿、99.95亿元，同比增速分别为14.88%、20.10%、19.45%、18.49%；Non - GAAP归母净利分别为11.97亿、16.04亿、20.39亿、25.35亿元，同比增速分别为11.81%、33.93%、27.14%、24.35% [1][2] 增长原因 - 2023H2收入同增超24.6%，下半年环比提速明显，系2022Q4及2023Q1场景限制导致基数较低；2023H2 Non - GAAP净利润同增超47.8%，系产品结构提升叠加成本优化带动毛利提升，2022年下半年招聘销售人员效能提升，共同释放业绩弹性 [1] 产品与区域表现 - 产品端结构持续提升，高端产品增长稳健，珍三十快速发力；次高端下半年增速回归，珍十五支线产品基本梳理到位，增速提振，李渡聚焦核心市场，增速高于整体中枢水平；湘窖、开口笑培育潜在客群，增速略缓 [1] - 区域端持续挖掘潜力市场，河南、贵州基地市场保持稳健增长，江西区域李渡持续深耕，次高端单品放量保障增长，广东、湖南持续深化珍酒布局，增长潜力逐步释放 [1] 开门红情况 - 渠道反馈春节开门红回款完成全年进度30% - 35%，动销表现亮眼，湖南、广东等市场同增或超30%，库存整体环比下降半个月左右，部分终端补货需求显现 [1] - 渠道端公司主动调整随赠费用，全面引入控盘分利，并强化费用管控，加强提货灵活性，经销商反馈积极；消费者端持续聚焦C端培育，出台多项终端政策，并强化双向红包提升开瓶率，动销周转提升明显 [1] 2024年展望 - 全年收入有望突破84亿，节奏上经营稳健有序，上半年旺季叠加2023年低基数影响，预计实现较快增长，下半年渠道改革及市场布局效果逐步显现，营收有望略高于上半年 [1] - 产品上珍酒增长接近中枢水平，珍三十划归珍酒事业部，流通渠道有望进一步放量，珍十五聚焦潜力市场，保持稳健增长；李渡拓展产品矩阵，加速次高端、中高端布局，增速位居前列；湘窖、开口笑精耕湖南市场 [1] - 区域上河南、山东、贵州等核心市场提供稳定增长支撑，广东精耕细作，完善高端布局，湖南协同作战，深挖增长潜力，贡献额外增长 [1] 财务指标预测 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万)|5,880|7,062|8,435|9,995| |同比增速(%)|14.88%|20.10%|19.45%|18.49%| |Non - GAAP归母净利(百万)|1,197|1,604|2,039|2,535| |同比增速(%)|11.81%|33.93%|27.14%|24.35%| |每股盈利(元)| - | - |0.31、0.48、0.60、0.75| - | |市盈率(倍)| - | - |29、19、15、12| - | |市净率(倍)| - | - | - 8、15、8、5| - | [2] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|1,683|4,959|5,644|7,213| |应收款项合计|424|359|493|532| |存货|5,139|4,952|5,776|6,867| |流动资产合计|7,246|10,269|11,914|14,612| |固定资产净额|2,429|2,824|3,074|3,194| |资产总计|11,059|14,603|16,612|19,528| |应付账款及票据|1,046|748|987|1,213| |流动负债合计|4,572|2,148|2,068|2,409| |长期借贷|0|100|150|190| |负债总计|14,874|12,550|12,520|12,901| |归属母公司所有者权益|- 3,815|2,053|4,092|6,627| [7] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,880|7,062|8,435|9,995| |营业总支出|4,344|4,907|5,608|6,480| |营业利润|1,536|2,154|2,828|3,514| |除税前利润|1,435|2,193|2,841|3,533| |所得税|405|619|802|998| |净利润|1,030|1,574|2,039|2,535| |Non - GAAP归母净利润|1,197|1,604|2,039|2,535| [7] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - | - | - 711、 - 1502、1688、2041| - | |投资活动现金流| - | - | - 1389、 - 813、 - 735、 - 630| - | |融资活动现金流| - | - |2220、5591、 - 268、158| - | [7] 主要财务比率预测 |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|14.9%|20.1%|19.5%|18.5%| |Non - GAAP归母净利润增长率|11.8%|33.9%|27.1%|24.4%| |毛利率|55.3%|58.0%|60.2%|61.5%| |净利率|17.6%|22.3%|24.2%|25.4%| |ROE| - 19.4%| - 178.6%|66.4%|47.3%| |ROA|11.0%|12.3%|13.1%|14.0%| |资产负债率|134.5%|85.9%|75.4%|66.1%| |流动比率| - | - |1.6、4.8、5.8、6.1| - | |速动比率| - | - |0.5、2.5、3.0、3.2| - | |每股收益(元)| - | - |0.31、0.48、0.60、0.75| - | |每股经营现金流(元)| - | - | - 0.21、 - 0.44、0.50、0.60| - | |每股净资产(元)| - | - | - 1.17、0.63、1.21、1.96| - | |估值比率（P/E）|29.2|19.1|15.3|12.3| |估值比率（P/B）| - | - | - 7.9、14.7、7.6、4.7| - | [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级，给予公司2024年20倍PE，对应目标价13.89港元/股 [2][3][9] 报告的核心观点 - 珍酒李渡是跨香型、多品牌的高成长性白酒企业，管理团队稳定且经验丰富，以酱酒为主充分受益“酱酒热”后的品牌化红利 [2] - 产品端珍酒布局清晰、价格带向上延伸，李渡差异化竞争带动盈利增厚；渠道端布局完善、组织结构助力深耕 [2] - 预计2023 - 2025年净利润为16.48/21.58/26.99亿元，同比分别增长60%/31%/25%，经调整净利润分别同增38%/31%/25%，未来增长点坚固 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 四大品牌，三大香型，班底扎实搏长远 - 多品牌跨香型聚焦次高端及以上价格带：公司提供“多品牌、多香型、多地名酒”，旗下有珍酒、李渡等品牌，21年前增长迅速，22年受疫情影响放缓，23H1增长稳健；珍酒是主要增长引擎，李渡是第二增长曲线；多品牌跨香型使公司着力点多、有风险对冲能力和稀缺性；现阶段各品牌独立发展，成熟后协同效应可期 [14][15][18][20][22] - 股权结构集中，管理层经验丰富：实控人吴向东持股81.3%，股权集中；公司各品牌运营相对独立；管理团队平均有超17年从业经验，吴向东经验丰富战绩累累，其资源助公司深耕市场 [23][24][26][28] - 前期费用投放力度较大，盈利能力有望持续提升：2020 - 2022年三费及期间费用率上升，主要因销售费用率走高；23H1净利率回升，未来盈利能力有望提升 [29][32] 酱酒势能延续，兼香乘多元化趋势迎新机 - 酱酒热回至健康温性更能持续，理性发展下中高端酱酒壁垒更高：酱酒高端化有天然优势，虽仅占总产量8.4%，但贡献收入31.5%及利润45%以上；复盘行业发展有五个阶段，当下酱酒热降温利于优质酱酒发展，全行业酱酒高端化势能领先，内部中高端酱酒壁垒加高 [33][34][39] - 香型多元化大势所趋，兼香蓄势待发：香型多元化是白酒消费方向，兼香势头好，其概念具包容性和创新性；香型流行有周期性，个人偏好差异奠基多元趋势，预计2022 - 2026年兼香市场规模复合年增长率为2.3%，小众香型线上销售增长迅速 [40][42] 珍酒：易地茅台，公司营收压舱石，第一增长驱动力 - 产品端：珍十五夯实份额，珍三十高端化延展：产品布局清晰，价格带向上延伸，矩阵丰富；珍十五度过导入期和成长期，在500 + 元价格带有发力空间；珍三十接力珍十五，提升品牌调性；黑金系列强化高端布局，链接高净值人群带动普通版放量 [46][49][50][51][52] - 产能：扎根遵义黄金产区，基酒产能支撑长期发展：高端产能是头部酱酒企业竞争关键，公司根植遵义黄金产区，产能储备排名靠前；产能持续扩大，预计2024年底达4.9万吨；产能提升将摆脱外购基酒依赖，提高毛利率 [53][54][57] - 渠道端：渠道布局完善，组织结构助力精细化深耕：渠道布局完善，传统经销商渠道扩容，体验店与零售商渠道提升迅速；采取“多商小商”策略，团队扩充保障模式可行性；产品与渠道对应搭配，更新迭代推助扁平化、精细化管理；“6 + 8 + N”全国化布局明晰，核心与重点省份各有优势 [58][59][61][63][65][66] 李渡：公司第二增长点，小而美区域酒典范 - 报告未详细展开李渡相关内容，但提及李渡是公司第二增长曲线，价格带覆盖窄，“小而美”定位清晰，全国化拓展势能充足，营销及产品差异化优势明显，预计2023 - 2025年营收增速分别为25%/22%/21%，毛利率分别为64%/66%/68% [2][7] 湘窖&开口笑：湖南省消费活力充足，区域品牌升级可期 - 湘窖及开口笑为区域性品牌，在湖南市场深耕，价格带上补位，受益于当地消费氛围；预计湘窖2023 - 2025年营收增速分别为12%/12%/12%，毛利率分别为61%/62%/63%；开口笑2023 - 2025年营收增速分别为11%/8%/10%，毛利率分别为43%/43%/43% [7] 盈利预测与估值分析 - 预计公司2023 - 2025年主营收入分别为70.87/84.83/101.51亿元，增长率分别为21%/20%/20%；净利润分别为16.48/21.58/26.99亿元，增长率分别为60%/31%/25%；EPS分别为0.49/0.64/0.80元/股；市盈率分别为17.5/13.4/10.7倍；市净率分别为2.1/1.8/1.6倍 [6]

业绩总结 - 珍酒李渡2022年营收达到8.9亿元，次高端及以上产品营收为6.8亿元，同比增长16.7%[1] - 预计公司23-25年营业收入将分别为70.3/84.6/101.3亿元，同比增速为20.0%/20.4%/19.7%[2] - 珍酒李渡的净利润率在2023年预计为34.2%，2024年为24.5%，2025年为25.8%[4] 分析师信息 - 熊鹏是德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，具有6年行业研究经验[5] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、中性和减持四个级别，根据市场表现的不同进行分类[7] 市场基准指数 - 报告中提到的市场基准指数包括A股市场、香港市场和美国市场的相关指数[8]

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 简单金融 成就梦想 食品饮料 | 公司研究 酱香次高端 全国化空间可期 2024年2月24日 珍酒李渡(06979:HK) 买入 整合四大品牌上市成为港股白酒第一股。珍酒李渡集团旗下有四大品牌：珍酒、李渡、湘 窖、开口笑，产品同时覆盖酱香、兼香和浓香三种香型。珍酒作为公司的旗舰品牌，旗下 有珍15和珍30两大单品，珍15定位次高端，珍30定位千元价格带，并广受市场认可， 首次覆盖 未来有望作为公司增长的主要引擎。李渡布局江西市场，主推次高端及以上价格带的高端 光瓶酒，沉浸式营销提升在核心意见领袖圈层影响力，未来有望成为第二增长引擎。湘窖 市场数据：2024年2月23日 &开口笑作为湖南省内第二大品牌，在湖南本省白酒复兴的战略下，未来亦有成长机会。 收盘价（港币） 9.25 恒生中国企业指数 5,765.10 酱酒板块：分化集中。酱酒的发展往往是由茅台批价提升，景气度向上，带动行业投资热 52周最高/最低价 (港币) 13.18/6.76 潮。当前酱酒行业处于内部品类竞合阶段，中小酱酒品牌出清，而具 ...

文章核心观点 - 珍酒李渡股价上涨，公司回款、动销表现优，管理层能力出众，业绩增长确定性高，产能瓶颈有望突破，盈利能力将进入正循环 [1] 公司表现 - 珍酒李渡现涨超4%，截至发稿涨4.45%，报8.91港元，成交额2787.27万港元 [1] - 春节期间珍酒回款进度、终端动销在同类酱酒品牌中表现更优，经销商普遍回款约完成30% [1] - 动销方面珍15单品表现突出反馈良好有明显增量，批价稳定在340元左右预计节后仍将回升 [1] - 预计整体动销口径增长望达30 - 40%，品牌势能释放凸显 [1] 公司优势与前景 - 珍酒李渡管理层长期深耕白酒行业，积累深厚，管理和营销能力出众 [1] - 公司近年来顺应行业结构性发展实现出色增长，有望持续受益于集中度提升下的高端化和香型红利，业绩增长确定性高 [1] - 上市融资后目前的产能瓶颈有望在未来几年得到突破，叠加品牌势能逐步释放，毛利率和费用率有望进一步改善，盈利能力进入正循环 [1]

报告公司投资评级 - 给予珍酒李渡“买入”评级（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 年前空方压力逐渐出清，港股珍酒李渡开年上涨，有望带动白酒板块打响开门红；随着市场情绪得到有效提振，以及春节期间积极的渠道反馈，反弹行情有望在年后得到延续 [1] - 珍酒李渡香型、品牌、渠道势能三重叠加，较快增速有望保持；春节目标顺利完成，动销反馈优秀 [2] - 产能持续建设，充足的优质基酒储备有望与产品结构上移互为依靠，提高品牌长期竞争力 [3] - 公司管理层长期深耕白酒行业，积累深厚，管理和营销能力出众，近年来顺应行业结构性发展实现出色增长，并有望持续受益于集中度提升下的高端化和香型红利，业绩增长确定性高 [6] - 上市融资后，公司目前的产能瓶颈有望在未来几年得到突破，叠加品牌势能逐步释放，毛利率和费用率有望进一步改善，盈利能力进入正循环 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5102|5856|7161|8699|10494| |增长率yoy（%）|112.7|14.8|22.3|21.5|20.6| |归母净利润（百万元）|1032.20|1029.87|1619|2102|2698| |增长率yoy（%）|98.5|-0.2|57.2|29.8|28.4| |ROE（%）|-15.1|-27.0|-73.7|-2233.4|103.6| |EPS最新摊薄（元）|0.30|0.30|0.48|0.62|0.80| |P/E（倍）|28.4|28.5|18.1|14.0|10.9| |P/B（倍）|-4.3|-7.7|-13.4|-311.8|11.3| [1] 股票信息 - 行业：食品饮料 - 2024年2月16日收盘价（港元）：8.660 - 总市值（百万港元）：29,345.48 - 流通市值（百万港元）：29,345.48 - 总股本（百万股）：3,388.62 - 流通股本（百万股）：3,388.62 [1] 市场情况 - 元旦以来A股市场迅速下探，年前一周随着雪球产品敲入压力释放、转融通新增规模暂停、两融最低线或下调等因素逐步呈现，加上国家多次强调打击操纵市场恶意做空、中央汇金等机构力量加大增持力度、证监会主席换任，释放规范和改革信号等积极因素不断累积，板块迎来显著反弹 [1] 品牌与渠道 - 2023年酱酒扩容和调整同步进行，大众酱酒赛道升温，头部企业仍享受红利；珍酒系出名门，作为中国第五大酱酒品牌，2023年5月成功登录港股并于8月顺利纳入“港股通”，成为稀缺的优质酱酒上市投资标的 [2] - 近年来，珍酒持续不断进行文化借力，输出优质内容，强化“珍”文化，成就独特表达体系，塑造差异化、个性化的品牌价值；上市以来品牌力的进一步攀升也与渠道推力形成共振，经销商数量从2020年的1546家快速提升至2022年的2687家，并在2023H1进一步提升至2811家 [2] - 在加强渠道精细化运作和C端导向、数字化运营的营销策略下，对目标圈层所需产品实现精准触达，帮助公司在扩张过程中顺利动销以将库存控制良性，实现高质量增长；据酒业家1月初报道，多地珍酒经销商在超额完成2023年度目标基础上，普遍完成了2024年度目标的30%左右，进度领先；春节期间渠道反馈积极，动销优秀，价格稳定 [2] 产能建设 - 产能制约一直是限制珍酒发展的重要因素，需要对外采购基酒；借助上市契机，公司对产能建设进行了长足规划，拟以上市融资约55%的资金用于未来五年的生产设施建设，到“十五五”末，公司目标实现10万吨产能 [3] - 2023年，珍酒储能达6.5万吨，下沙季投产达4万吨，产能稳居贵州酱酒前三，仅次于茅台、习酒 [3] 投资建议 - 公司作为第四大民营白酒公司，跨香型经营四大白酒品牌，名酒基因+完善的产品矩阵，建立了三层增长引擎，是当前稀缺的酱酒上市标的 [3] - 预测公司23 - 25年EPS分别为0.48、0.62、0.80元/股，对应PE分别为18.1x、14.0x、10.9x，给予“买入”评级 [6]

文章核心观点 - 珍酒李渡早盘股价下跌 结合渠道反馈春节销售情况好于市场悲观预期 头部品牌需求有韧性 珍酒回款和动销表现优 方正证券预计公司全年收入和净利润有增长 [1] 公司情况 - 珍酒李渡早盘跌超7% 截至发稿跌6.93% 报8.06港元 成交额5942.62万港元 [1] - 珍酒回款进度、终端动销在同类酱酒品牌中表现更优 经销商普遍回款已完成约30% 珍15单品表现突出有明显增量 批价稳定在340元左右预计节后回升 [1] - 方正证券预计公司整体全年收入达84亿元 同比增速20%左右 Non - Gaap净利润达20亿元 同比增速约25%+ [1] 行业情况 - 春节销售情况好于此前市场悲观预期 头部品牌需求有很强韧性 动销同比均有增长但幅度不大 [1] - 渠道价格表现基本稳定 库存承压但未出现较大风险 [1] - 受宏观经济影响 行业整体需求短期仍有压力 头部集中、分化加剧的大趋势不变 [1]