公司核心观点 - 公司成功登陆香港交易所主板，为行业提供通过品质与品类协同、科技赋能、全渠道布局实现现代化转型的资本化参考范本 [2] 品质与品类战略 - 公司核心价值为品质，拥有三大选品标准和四大好茶标准，从源头布局核心产区确保顶级原料质量 [3] - 公司主导或参与制定超过20项国家、行业及地方标准 [3] - 通过多品牌矩阵实现差异化经营，核心品牌“八马”聚焦商务与高端礼品市场，子品牌“信记号”专攻高端年份普洱茶，“万山红”瞄准年轻及女性消费者 [6] - 财务表现方面，收入从2022年的人民币18.18亿元增长至2024年的人民币21.43亿元，复合年增长率8.6% [6] - 净利润从2022年的人民币1.66亿元提升至2024年的人民币2.24亿元，复合年增长率16.2% [6] 科技赋能与供应链标准化 - 公司打造“智慧茶园+智慧工厂+智慧仓储”综合体，完成从经验驱动到科技驱动的产业范式转移 [7] - 持续投入建立智能化、数字化、信息化生产线，拥有获中国茶科技创新大赛特等奖的第六代生产线及全球首条智能化武夷茶精加工生产线 [5] - 通过光电过滤及滚筒匀堆装置确保茶叶风味稳定，破解行业非标难题 [6] - 在武夷山、安溪等核心茶产区布局超级工厂，运用大数据、物联网等技术实现数字化、标准化、规模化生产 [9][11] - 建设智能存茶系统与覆盖全国的智能仓储物流体系，并通过“一盒一码”防伪溯源体系保障产品质量 [11] - 未来三至五年内目标实现六大原叶茶的全面自主生产 [11] 全渠道布局与未来规划 - 通过直营、加盟、线上全渠道布局，构建覆盖全国超3700家连锁店的实体网络，并拥有全渠道4000万粉丝、2600万会员 [12][14] - 线下资源集中于“城市会客厅”旗舰店建设，作为传递品牌价值的第一触点 [15] - 线上实现全域覆盖，是天猫、京东等平台茶类目第一，并连续10年登顶天猫双十一乌龙茶类目第一 [15] - 未来三至五年内计划新增1500家门店，推进“千城万店”计划 [16] - 将稳步启动海外扩张，以“一带一路”沿线国家为起点，逐步进入欧美市场 [16] - 线上将持续打造爆款产品，扩大会员基础，通过社交媒体、直播带货实现高速增长 [16]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [1][10] 核心观点 - 公司是中国最大的高端茶供应商，品牌护城河深厚，线下渠道加速扩张，业绩稳健增长，盈利预测向好 [2][3][9][10] 公司概况与市场地位 - 公司是中国知名全品类茶叶供应商，产品覆盖六大品类茶叶及茶具、茶食等非茶产品 [2] - 旗下“八马”品牌为中国驰名商标，“信记号”为中华老字号 [2] - 按2024年高端茶叶销售收入和茶叶连锁专卖店数量计，公司均位列全国第一 [2] - 公司于2025年10月28日在港交所主板上市，发行定价50港元，共发行900万股，募集资金约4.5亿港元，获2680.04倍超额认购，申购资金逾1200亿港元 [1] 财务业绩分析 - 2022-2024年营收从18.18亿元增长至21.43亿元，净利润从1.66亿元增长至2.24亿元 [3] - 2025年上半年营收同比减少4%至10.63亿元，主要因线下自营店减少导致茶叶销售下滑 [3] - 2025年上半年净利润同比减少18%至1.20亿元，主要受专业服务费、员工成本增加及0.54亿元上市开支影响 [3] - 剔除上市开支后，2025年上半年净利润为1.74亿元，同比增长19%，主要得益于线下直营店减少带来的费用节约 [3] 产品销售表现 - 2025年上半年茶叶/茶具/茶食营收分别同比-4%/+1%/-20%至9.59/0.61/0.28亿元 [4] - 2025年上半年八马茶叶均价从2024年的643元/公斤上涨至667元/公斤 [4] - 信记号/万山红品牌采取以价换量策略，均价分别下降至715/361元/公斤，其中万山红茶叶销量达54.06吨，已超2024年全年销量 [4] - 2025年年中推出新品浓香铁观音和武夷岩茶大红袍，总销量已达154.66吨 [4] 渠道拓展策略 - 2025年上半年线上收入占比增长至35.49%，在淘宝、抖音等平台积累2600万会员 [5][9] - 截至2025年10月末，线下门店数量增至3730家，较年初净增226家，覆盖全国所有省份，加盟店占比超90% [9] - 公司加速推进“千城万店”计划，预计未来3-5年将新增1500家门店，深化低线城市加盟覆盖 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.64/3.20/3.69元 [10] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为33/27/24倍 [10] - 预测2025-2027年营业收入分别为2220.51/2598.31/2911.53百万元，同比增长3.60%/17.01%/12.05% [12] - 预测2025-2027年净利润分别为224.68/271.96/313.45百万元，同比增长0.15%/21.04%/15.26% [12]

肯德基食品安全事件 - 哈尔滨市保健路肯德基门店有顾客称在外卖咖啡中喝出一只一次性塑料手套，事件发生于10月13日早上7点49分 [1] - 涉事门店虽作出免单处理，但要求顾客提供视频自证异物非其本人放入，而顾客表示事发突然无法提供 [1] - 肯德基涉事门店工作人员回应称暂未了解到相关情况，全国客服热线表示社交平台信息难辨真伪，建议消费者联系门店或客服解决售后 [1] 中粮科技业务进展 - 中粮科技在业绩说明会上表示，D-阿洛酮糖作为大健康趋势下具有潜力的产品，已与部分头部茶饮企业签订合作协议 [1][2] 香飘飘战略合作与升级 - 香飘飘与浙江中医药大学签署合作协议，共建"浙江中医药大学-香飘飘健康养生饮品研究院"，合作聚焦养生饮品研发，首款落地产品为基于"五红汤"和"黄芪补血汤"的"古方五红暖乳茶" [3] - 此次合作标志着香飘飘从"杯装奶茶开创者"向"健康茶饮引领者"的战略升级，推动中医药文化产业化 [3] - 香飘飘旗下拥有"香飘飘""Meco""兰芳园"三大品牌，并全面启动"健康化升级"战略，在核心茶产区布局了"超级茶园"体系，如云南沧源茶园和杭州茶园 [3][4] 佳禾食品财务表现 - 佳禾食品前三季度营业收入为17.7亿元，同比上升5.3%，但归母净利润为2600万元，同比下降68.5%，扣非归母净利润为1045万元，同比下降85.6% [5] - 第三季度公司营业收入为5.83亿元，同比下降3.9%，归母净利润为1357万元，同比上升2.7%，扣非归母净利润为804万元，同比下降26.1% [6] - 净利润下滑主要系原材料价格上涨及营销费用增加所致，前三季度经营性活动现金流净额同比下滑99%，受新茶饮"去植脂末化"潮流影响，植脂末销量明显下降 [6] 八马茶业港股上市与扩张 - 八马茶业于10月28日在港交所上市，发行价50港元，收盘报93.35港元，涨幅86.70% [7] - 公司线下门店总数达3716家，线上销售占比达35%，计划未来三至五年内新增1500家门店，推进"千城万店"计划并建设智能化生产基地 [7] - 八马茶业为家族企业，控股股东王文彬、王文礼等一致行动人共同控制公司55.90%的投票权，上市后控股股东共持有公司47.73%股份 [7][8]

上市概况与市场表现 - 10月28日，八马茶业正式在港交所挂牌上市，首日股价涨幅达86.7%，收盘价为93.35港元/股，市值为79.35亿港元 [1][3] - 公司本次全球发售900万股H股，发行价定为招股区间上限50港元/股，公开发售部分获超额认购2680.04倍 [3] - 此次上市标志着茶行业正朝着标准化、品牌化的方向迈进 [1] 财务业绩分析 - 2022年至2024年，公司营收从18.18亿元增长至21.43亿元，净利润从1.66亿元增长至2.24亿元，业绩逐年增长但2024年增速有所下滑 [3] - 2024年上半年，公司实现营收10.63亿元，同比下滑约4.2%，净利润为1.2亿元，同比下滑约17.8% [3] 行业地位与市场格局 - 中国茶行业市场高度分散，企业数量超过160万家，按2024年茶叶销售收入计，高端茶叶市场前五大参与者合计份额仅约为5.6% [4] - 八马茶业茶叶连锁店数量位居全国第一，按收入计，其在中国高端茶叶市场、乌龙茶市场以及红茶市场均排名第一 [4] 渠道模式与运营特点 - 公司采用“直营+加盟”双轮驱动模式，截至最后实际可行日期，在全国拥有3716家线下门店，其中加盟店达3482家，占比超九成 [5] - 加盟渠道的毛利率约为46%，远低于直营渠道78.2%的毛利率水平 [5] - 单店终端平均年销售额超过200万元的加盟商数量从2022年的80家增至2024年的116家，与63.4%的加盟商合作时间超过3年 [5] 未来发展战略与资金用途 - 上市募集资金将主要用于三大领域：加速渠道网络拓展、投入供应链和智慧工厂的智能化升级、品牌建设和国际化推广 [6] - 国际化推广将优先选择东南亚及共建“一带一路”国家作为出海试点 [6] - 弗若斯特沙利文预计，到2029年，中国茶行业市场规模将达到1353亿元 [6] 面临的挑战与潜在风险 - 公司过度依赖加盟模式，可能导致总部对终端渠道控制力减弱，部分加盟商存在“刮码低价销售”等行为，可能损害品牌形象和价格体系 [7] - 公司的全品类扩张模式可能导致品牌核心认知模糊，使其在每一个细分品类都面临专业且强大的对手 [7]

上市表现与市场地位 - 公司于香港交易所主板上市，股票代码6980.HK，发行定价50港元，首日收盘大涨86.7%至93.3港元，市值突破近80亿港元 [2] - 公司新股公开发售录得超额认购2680.04倍 [2] - 公司在中国高端茶叶市场、乌龙茶市场以及红茶市场按收入计均排名第一，茶叶连锁店数量位居全国第一 [3] 核心竞争优势 - 公司在铁观音销售收入上连续10余年位居全国第一，武夷岩茶销售收入连续5年位居全国第一，红茶销售收入连续4年位居全国第一 [8] - 公司董事长王文礼是国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺的代表性传承人，家族有近300年制茶历史 [8] - 公司构建了覆盖全国大陆省份的实体网络，拥有超过3700家连锁专卖店 [11] - 公司已主导或参与制定了20余项中国茶行业标准 [17] 渠道网络与运营模式 - 公司采用“直营+加盟”连锁专卖店体系，截至最后实际可行日期，在全国拥有3716家线下门店，覆盖中国大陆全部省份 [12] - 公司单店终端平均年销售额超过200万的加盟商数量从2022年的80家增至2024年的116家 [13] - 截至2025年6月30日，公司与778家加盟商合作三年以上，占加盟商总数比例为63.4% [13] - 公司在全国25个城市建立25个实训基地，对加盟商进行严格筛选和培训 [11] 技术与生产创新 - 公司打造了行业领先的“超级工厂”，拥有获中国茶科技创新大赛特等奖的第六代智能化生产线 [14] - 公司建设了全球首条智能化、数字化、信息化的武夷茶精加工生产线，通过技术手段确保茶叶风味持续稳定 [14] 未来发展战略 - 上市募集资金将用于加速渠道网络拓展、供应链和智慧工厂的智能化升级，以及品牌建设和国际化推广 [18] - 国际化推广将优先选择东南亚及“一带一路”沿线国家作为出海试点 [18] - 据弗若斯特沙利文预计，到2029年中国高端茶叶市场规模将达到1353亿元人民币 [22] - 公司坚持“多品牌、多品类、全渠道”发展战略，积极布局白茶、普洱茶等其他名优茶品类 [22]

上市概况与市场表现 - 八马茶业于10月28日成功在香港联交所挂牌上市，首日股价收盘于93.35港元，较50港元的发行价上涨86.7%，市值达到79.35亿港元 [1][3] - 公司此次全球发售900万股H股，以招股区间上限50港元定价，公开发售部分获得超额认购2680.04倍 [3] - 此次上市标志着茶行业正朝着标准化和品牌化的方向发展 [1] 财务业绩分析 - 公司营收从2022年的18.18亿元增长至2024年的21.43亿元，同期净利润从1.66亿元增长至2.24亿元，但2024年业绩增速相比2023年有所下滑 [3] - 2024年上半年公司营收为10.63亿元，同比下滑约4.2%，净利润为1.2亿元，同比下滑约17.8% [3] 行业地位与市场格局 - 中国茶行业市场高度分散，企业数量超过160万家，按2024年茶叶销售收入计，高端茶叶市场前五大参与者合计份额仅约为5.6% [4] - 八马茶业茶叶连锁店数量位居全国第一，按收入计，在中国高端茶叶市场、乌龙茶市场以及红茶市场均排名第一 [4] - 茶行业市场规模预计到2029年将达到1353亿元 [7] 业务模式与渠道结构 - 公司采用“直营+加盟”的双轮驱动模式，截至最后实际可行日期，在全国拥有3716家线下门店，其中加盟店数量达3482家，占比超九成 [5] - 加盟渠道的毛利率约为46%，远低于直营渠道78.2%的毛利率水平 [5] - 单店终端平均年销售额超过200万元的加盟商数量从2022年的80家增至2024年的116家 [6] - 截至2025年6月30日，公司与778家加盟商合作3年以上，占加盟商总数的比例为63.4% [6] 发展战略与资金用途 - 上市后募集资金将主要用于三大领域：加速渠道网络拓展、供应链和智慧工厂的智能化升级、品牌建设和国际化推广 [7] - 国际化推广将优先选择东南亚及共建“一带一路”国家作为出海试点 [7] - 公司通过打造“超级工厂”和智能化生产线，并主导参与制定行业标准，尝试打破行业非标准化瓶颈 [7] 潜在挑战与行业特性 - 茶行业具有“大行业、小企业”的结构性特征 [1] - 公司过度依赖加盟模式可能导致总部对终端渠道的控制力减弱，部分加盟商存在“刮码低价销售”行为，可能损害品牌形象和价格体系 [5][8] - 公司的全品类扩张模式可能导致品牌核心认知模糊，使其在每一个细分品类都面临专业且强大的对手 [8]

上市表现与历程 - 公司于10月28日以80港元开盘价登陆港交所，较50港元发行价暴涨60% [1] - 上市当日成交额达1.06亿港元，市值一度逼近72亿港元 [1] - 公司历经十二年五度闯关资本市场，最终于2025年在港股圆梦 [3][4][5] 行业资本化困境 - 中国茶叶市场规模达3395亿元，但销售前五的企业市占率合计不足3%，呈现高度分散格局 [11] - A股至今没有真正意义上的茶叶上市公司，多家茶企的IPO尝试均以失败告终 [15] - 传统茶企面临标准化困境，茶叶种植依赖天气，原材料标准化程度低，导致盈利稳定性受质疑 [16] 公司商业模式与财务 - 公司营收在2024年刚突破20亿元，与白酒龙头企业的千亿规模存在巨大差距 [11] - 公司毛利率达55%，但原料价格波动导致盈利不稳定 [12] - 公司研发投入长期不足营收的0.6%，此前因此与创业板定位不匹配而撤回申请 [4][5] - 公司92%的门店为加盟模式，2024年新店数量暴跌64%，单店采购额锐减，加盟模式可持续性面临挑战 [12] 公司治理与姻亲网络 - 公司创始家族构成的一致行动集团合计持有55.9%的投票权，决策权高度集中 [8] - 通过子女联姻，公司与安踏体育、七匹狼、高力控股等企业构建商业联盟，三位亲家身家合计超500亿元 [7][8] - 七匹狼通过旗下公司直接持有公司3%的股份，姻亲网络在渠道拓展上提供了资源支持 [8] 同业比较与竞争格局 - 同为港股上市的澜沧古茶，股价从10.7港元发行价跌至2.88港元，2024年营收下降31.48%至3.61亿元，净亏损3.08亿元 [15] - 公司面临激烈竞争，包括澜沧古茶、中茶股份等传统茶企，以及喜茶等新茶饮品牌的跨界冲击 [12] - 茶行业存在“有品类无品牌”的魔咒，消费者购买时更关注产地、品种而非品牌 [12] 渠道与销售模式 - 公司线下门店收入占比超7成，构建了覆盖全国大陆省份超3700家连锁专卖店的实体网络 [8][17] - 茶叶销售渠道以门店为主，“熟人生意”模式使得渠道比品牌更强势 [17]

八马茶业港股上市核心信息 - 公司于10月28日在港交所正式挂牌，成为近年来少数成功上市的传统茶企 [2] - 上市首日股价最高至97.9港元/股，公司总市值逼近80亿元 [2][3] - 此次上市是公司12年资本化“长跑”的阶段性成果 [3] 八马茶业上市历程 - 公司资本化道路曲折，曾计划于2013年登陆深交所中小板未果，2015年短暂登陆新三板后于2018年主动摘牌 [8] - A股上市尝试接连受挫，2021年申报创业板IPO临审前撤回材料，2022年转战主板又以撤回告终 [9] - 公司于2025年1月转道港股，7月招股书失效，8月补充材料后重新提交，最终于10月12日通过聆讯并完成挂牌 [10][11] 全球发售详情 - 全球发售股份数目为9,000,000股H股，其中香港发售900,000股，国际发售8,100,000股 [12] - 最高发售价为每股H股50.00港元 [12] - 股票简称为每股H股人民币1.00元，股份代号为6980 [12] 传统茶行业资本化困境 - 传统茶企资本化普遍遇阻，中粮旗下的中国茶叶历经五年冲刺后终止主板IPO审核 [16][17][18] - 澜沧古茶改道港股上市，2024年亏损额达3.08亿元，创下五年来最差业绩 [19] - 截至目前，A股市场尚无一家传统茶企成功上市 [20][21] 新茶饮行业资本化浪潮 - 新茶饮企业正批量上市，与传统茶企形成鲜明对比 [22][23] - 2021年奈雪率先挂牌，2024年茶百道跟进，2025年迎来蜜雪冰城、古茗、霸王茶姬等密集上市 [23][24] - 新茶饮通过生产端的标准化流程、定位端的差异化标签以及扩张端的加盟模式和数字化体系，实现了快速拓店和资本化 [26][27][28] 传统茶与新茶饮的互鉴共生 - 传统茶与新茶饮并非对立关系，而是相互赋能的共生体 [31][32] - 八马茶业此次登陆港股，为传统茶企提供了可借鉴的破局路径 [33] - 公司提出“成为世界第一茶企”的目标，募集资金将用于推进“千城万店”计划，未来三至五年内新增1500家门店 [35][36][37][39][40][41] 公司未来发展战略 - 公司将大力发展线上销售渠道，提升业务运营数字化水平 [42] - 公司计划扩建生产基地，以强化供应链能力 [42] - 传统茶企若想在资本化道路上走得更稳，或需主动学习新茶饮的标准化、数字化运营思维 [43][44][45]

上市表现与市场热度 - 八马茶业于香港联合交易所主板挂牌上市，首日股价大幅高开，收盘报93.35港元/股，较发行价上涨86.70% [1][2] - 上市前一日暗盘交易表现强劲，富途暗盘开盘涨60%，最高价达100港元（涨幅100%），最终收涨78.8%至89.4港元/股 [2] - 新股申购阶段获得市场热烈追捧，券商共借出872.54亿港元孖展，超额认购约1940倍，刷新港股茶行业纪录 [2] 募资与股权结构 - 公司此次IPO发售900万股H股，发行价为50港元/股，预计集资4.5亿港元，募集资金将用于扩展销售网络、提升供应链效率及品牌推广 [1][2] - IPO前已获多位知名投资者青睐，包括IDG资本持股6.87%、天图资本持股4.74%、壹叁资本持股3.00%、新希望持股3.00%以及七匹狼关联方持股4.56%等 [3] 公司业务与市场地位 - 八马茶业产品覆盖中国六大品类茶叶及茶具、茶食等非茶叶产品，截至2024年底共拥有3504家线下连锁专卖店，位居中国茶企首位 [6] - 按2024年销售收入计，公司在中国高端茶叶市场排名第一，市场份额为1.7%，同时在中国乌龙茶和红茶市场亦排名第一 [7] 上市历程与资本路径 - 公司属新三板摘牌后再度赴港上市，曾于2015年11月在新三板挂牌，2018年4月终止挂牌 [1][4] - 公司曾尝试在深交所创业板和主板上市，后因政策变化导致上市时间表存在不确定性，主动撤回申请，最终选择赴港上市 [4][5] 财务表现 - 公司2023年及2024年收入分别增长16.8%和1.0%，净利润分别增长24.0%和9.0% [7] - 2025年上半年公司业绩转为下滑，收入及净利润分别下降4.2%和18.0%，主要由于外部需求相对疲软 [7]

上市概况与市场表现 - 八马茶业于10月28日在港交所主板上市，发行价为每股50港元，为招股区间上限 [1] - 公司全球发售900万股H股，最高募资总额为4.5亿港元 [1] - 公开发售部分获超额认购2680.04倍，刷新港股茶企新股最高认购纪录 [1] - 上市首日股价收盘报93.35港元，较发行价上涨86.7%，总市值达79.35亿港元 [1] 战略发展与公司治理 - 上市引入新希望、安踏等战略投资者，构建跨行业资源协同网络 [1] - 资本市场赋能将加速公司品牌升级与渠道整合进程，优化治理结构 [1] - 公司计划将募集资金的35%用于扩建生产基地，20%用于提升品牌价值及扩大产品组合 [2] - 募集资金还将用于优化线下网络（15%）、提升数字化水平（10%）、行业收购投资（10%）及营运资金（10%） [2] 产品线与行业地位 - 公司产品线覆盖乌龙茶、黑茶、红茶等全品类茶叶，并延伸至茶具、茶食等非茶产品，形成完整生态矩阵 [2] - 作为高端茶行业龙头，其成功上市对整个茶行业产生信心提振效应 [2] - 公司的全渠道布局与多元化品牌矩阵构成核心竞争优势 [2] 海外市场拓展战略 - 公司将稳步拓展海外市场，优先选择东南亚及“一带一路”国家作为试点，未来进入欧美市场 [3] - 借助香港国际资本市场及投资者网络资源，加速推进海外市场渠道本地化与产品定制化战略 [3] - 2024年中国茶叶出口量约40万吨，产生约14亿美元收入，高端茶叶出口规模预计持续增长 [2]