行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 2026年第一周医药行情表现亮眼，医药指数上涨7.81%，相对沪深300指数超额收益为5.03%，在脑机板块刺激下，创新药强势反弹，其中小核酸表现尤为亮眼[5] - 展望2026年第一季度，脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，创新药反弹持续可期，部分底部资产值得重点关注[5] - 2026年有望成为全球小核酸赛道的价值重塑元年，肝外递送新技术有望实现从0到1的临床验证，同时全球临床管线迎来密集兑现，行业景气度高企[8] - 经过2015-2025年的十年创新转型，中国医药产业基本完成了新旧增长动能转换，创新药显著打开了增长新曲线，出海能力加速提升，老龄化、支付端改善及新技术（AI、脑机接口）共同推动行业新增量[5] - 展望2026年，医药行业有望持续边际好转，科技领衔行业变革，传统行业业绩有望触底好转，建议坚持从“科技创新主导”+“业绩/估值修复”两大维度构建投资框架[44][47] 市场表现与估值分析 - **板块表现**：本周（1月5日至1月9日）医药指数上涨7.81%，相对沪深300指数超额收益为5.03%[5] - **个股涨跌**：本周上涨个股443家，下跌个股25家，涨幅居前包括创新医疗（+61.04%）、三博脑科（+56.15%）、美好医疗（+56.13%）、前沿生物-U（+55.96%）、悦康药业（+40.60%）[5] - **细分赛道表现**：本周医疗服务II上涨12.3%，医疗器械II上涨9.4%，化学制剂上涨7.3%，生物制品II上涨7.2%，化学原料药上涨6.7%，医药商业II上涨5.8%，中药II上涨2.9%[30] - **板块估值**：截至2026年1月9日，申万医药板块整体PE估值为38.96X，在申万一级分类中排第12位，估值仍在历史相对较低位置[35] 小核酸行业深度分析 - **行业趋势**：2026年小核酸行业有望迎来加速发展，肝外递送（如脂肪、中枢神经系统）新技术有望实现从0到1的临床验证，推动药物应用边界由肝靶向拓展至代谢、神经等大治疗领域[8] - **海外技术突破**：Arrowhead公司脂肪递送平台初步验证，其药物ARO-ALK7在200mg剂量下，ALK7 mRNA平均敲低率达88%、最高达94%，并实现内脏脂肪下降14.1%（安慰剂校正）[9][11][14] - **全球管线进展**：肝外递送管线已进入“多组织、多靶点”临床兑现期，例如Avidity在肌肉罕见病、Ionis在中枢神经系统罕见病、Arrowhead在肺部（哮喘）和脂肪（肥胖）领域均有管线进入临床阶段[15][17] - **国内企业进展**：国内企业在肝外递送底层技术上加速突破，缩小与海外差距[20] - 瑞博生物：其RiboPepSTAR™多肽偶联技术实现siRNA肾脏特异性靶向递送，在临床前模型中目标基因沉默效率最高可达80%[18] - 圣因生物：其LEAD™肝外递送平台与礼来达成合作，潜在里程碑付款高达12亿美元[19] - 其他布局企业包括福元医药、悦康药业、前沿生物、必贝特、成都先导、阳光诺和等[20][21] - **2026年全球催化**：2026年全球小核酸赛道催化剂高度密集，多项重磅管线处于III期数据读出及NDA申报节点[22] - GSK的Bepirovirsen（HBV）将于2026年第一季度提交NDA[22] - Ionis的Olezarsen（ApoC3）将于2026年提交NDA[22] - Novartis/Ionis的Pelacarsen（Lp(a)）将于2026年上半年读出心血管事件III期数据[22] - Arrowhead的Plozasiran（ApoC3）将于2026年第三季度读出严重高甘油三酯血症III期数据[23] - **投资建议**：小核酸赛道正进入产业趋势与估值逻辑双重强化阶段，建议关注具备平台化能力与差异化管线布局的头部公司，包括瑞博生物、悦康药业、福元医药、前沿生物、石药集团、恒瑞医药、必贝特、阳光诺和、成都先导等[5][24] 投资建议与关注组合 - **创新药及产业链**：建议关注信立泰、泽璟制药、热景生物、科伦药业、上海谊众、恒瑞医药等A股公司，以及三生制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、科伦博泰等港股公司[5] - **出口类CXO及器械供应链**：建议关注药明康德、康龙化成、皓元医药、百普赛斯、毕得医药、海泰新光、美好医疗等[5] - **经营稳健、低估值类**：建议关注方盛制药、马应龙、可孚医疗、人福医药、恩华药业、羚锐制药等[5] - **医疗新科技**：2026年AI医疗、脑机接口、基因检测有望迎来重磅进展，建议积极关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、润达医疗等[5] - **六大投资维度**： 1. **创新药械及产业链**：关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物等[47] 2. **脑机接口、AI医疗等新科技**：关注美好医疗、麦澜德、鱼跃医疗、可孚医疗等[48] 3. **制造出海**：关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、美好医疗等[48] 4. **国产替代**：关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[48] 5. **老龄化及院外消费**：关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂等[48] 6. **高壁垒行业**：关注麻药（人福医药、恩华药业）和血制品（派林生物、天坛生物）[48] - **关注组合**： - 本周建议关注：中国生物制药、热景生物、上海谊众、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49] - 1月建议关注：信立泰、中国生物制药、三生制药、热景生物、上海谊众、泽璟制药、悦康药业、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][49]

报告行业投资评级 - 报告对海外社服行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外社服方面，澳门博彩收入维持双位数增长，访客量数据创历史新高，显示行业持续复苏 [1][4] - 海外医药方面，多家中国创新药企取得重要研发进展，包括新药获批、获得突破性疗法认定及临床达到主要终点，行业创新活跃 [2][8][9] - 海外教育方面，建议关注职业教育培训春季招生，并指出中国东方教育在职业培训需求回暖背景下增长有望延续 [3][16] 海外社服行业总结 - 2025年12月，澳门博彩毛收入为209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91% [1][4] - 2025年全年，澳门博彩毛收入同比增长9.1% [1][4] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高 [1][4] - 2026年元旦日，访澳旅客达18.8万人次，为历年元旦最高 [1][4] - 报告建议重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司 [5] - 盈利预测表显示，博彩板块重点公司如银河娱乐2025年预测收入为439亿元，EV/EBITDA为10.3倍 [21] 海外医药行业总结 - 报告期内，恒生医疗保健指数上涨11.15%，跑赢恒生指数9.12个百分点 [7] - 百济神州自主研发的新型BCL2抑制剂“百悦达”（索托克拉片）获NMPA附条件批准，是国内首款且唯一获批用于治疗套细胞淋巴瘤（MCL）的BCL2抑制剂 [2][8] - 科伦博泰的TROP2 ADC药物芦康沙妥珠单抗联合帕博利珠单抗一线治疗特定非小细胞肺癌，获CDE授予突破性疗法认定 [2][8] - 东阳光药靶向乙肝的siRNA药物HECN30227完成国内首例受试者入组，并计划每年推动多款小核酸药物进入临床 [2][9] - 和黄医药的Syk抑制剂索乐匹尼布在三期临床中达到主要终点，计划于2026年上半年递交上市申请 [2][9] - 海外方面，GSK的乙肝ASO药物bepirovirsen两项三期临床取得积极结果，计划于2026年第一季度递交新药申请 [10] - Arrowhead公布其RNAi减重候选药物ARO-INHBE中期数据，联合替尔泊肽在2型糖尿病肥胖患者中可实现两倍的减重效果 [10] - Nimbus与礼来合作开发新型口服减重药物，Nimbus有望获得总计5500万美元首付款及近期里程碑付款，以及高达13亿美元的后续里程碑付款 [10] - 报告建议关注创新药（如百济神州、信达生物、科伦博泰等）及转型中的大型药企（Pharma，如三生制药、翰森制药等） [11] - 盈利预测表显示，百济神州2025年预测收入为371.59亿元，同比增长37%；信达生物2025年预测收入为133.57亿元，同比增长42% [22] 海外教育行业总结 - 报告期内（1月2日至1月8日），教育指数上涨2.7%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点 [14] - 同期，东方甄选及其子直播间在抖音平台的GMV约1.2亿元，日均GMV为1727万元，环比下降48%，同比下降21.1% [15] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数为4304万人，当周环比减少1.7万人 [15] - 报告建议关注港股职业教育公司，首推中国东方教育，认为其在职业培训需求回暖背景下，通过调整运营策略和精细化管理，招生增长有望提速，利润率有望提升 [16] - 报告同时建议关注港股高等教育公司及中概教培公司，如新东方、好未来等 [16] - 盈利预测表显示，中国东方教育2025年预测净利润为7.75亿元，对应市盈率（P/E）为16.2倍；新东方2025年预测净利润为34.03亿元，对应P/E为18.7倍 [24]

行业核心观点 - 2025年创新药行情围绕海外BD交易展开，市场预期从极端乐观转向理性，导致许多A股和H股小公司股价腰斩，行业情绪退潮[1] - 2026年行业驱动逻辑将转向依靠实实在在的海外临床推进和商业化确定性提升，而非一过性的BD交易，行业β已再次显现，龙头和优质二线公司企稳向上[1][16] 2026年关键临床进展：肿瘤领域 康方生物 (依沃西单抗，AK112) - 该PD-1*VEGF双抗过去两年的进展引爆了全球对第二代IO的研发和BD热情，达成了四笔对国内行业有重大影响的BD交易[3][19] - 2026年有望读出3个国内大III期临床结果，包括2个一线肺癌的III期OS结果[4][21] - HARMONI-2 (单药头对头K药一线治疗PD-L1 TPS≥1 NSCLC)：2023年8月29日完成患者入组，2024年5月31日达到PFS终点，2025年4月25日获批，OS结果可能在2027年初读出[4][21] - HARMONI-6 (联合化疗 vs 替雷利珠单抗+化疗一线治疗鳞状NSCLC)：2025年2月6日完成患者入组，2025年4月23日达到PFS终点，OS结果可能在2027年中读出[5][21] 科伦博泰 (芦康沙妥珠单抗，SKB264) - 该TROP2-ADC被认为是首个可能验证为全球BIC的国产ADC创新药[5][22] - 2025年国内有2个适应症获批、1个适应症提交上市申请、1个适应症达到III期终点，并新开1项III期临床[6][23] - 海外合作伙伴默沙东在2025年新开5项全球III期临床，累计已开16项全球III期，计划入组患者人数超过**1.5万人**[6][23] - 2026年有望读出国内2个大III期结果及首个海外III期结果[7][24] - 二线治疗HR+/HER2-乳腺癌中国III期临床预计2026年上半年读出结果[7][24] - 联合K药头对头K药一线治疗PD-L1 TPS≥1% NSCLC的中国III期临床预计2026年读出结果，若成功将是IO+ADC治疗肺癌的首个突破[7][25] - 2026年底到2027年初有望读出三线胃癌和三线肺癌的海外III期结果[7][25] 2026年其他重要海外临床进展 信达生物 - IBI-363 (PD-1*IL-2α) 在海外授权前已启动一项全球III期临床，2026年有望在国内外开启联合化疗一线治疗NSCLC的III期临床，以及结直肠癌的国内III期临床[9][26] 映恩生物 - HER2-ADC预计延后至2026年下半年递交美国BLA[9][26] - B7-H3 ADC预计2026年启动多项国内外III期临床，包括小细胞肺癌、前列腺癌等核心适应症[9][26] - 授权给百济神州的B7-H4 ADC将在2026年启动全球III期临床[9][26] 三生制药 - 合作伙伴辉瑞已启动707 (PD-1*VEGF双抗) 的一线肺癌和一线结直肠癌两项III期临床[10][27] - 预计2026年还将启动多项联合化疗或联合ADC的II期或II/III期临床[10][27] 百利天恒 - 授权给BMS的EGFR*HER3双抗ADC在2025-2026年将有一系列数据读出和适应症申报进展[10][27] - 目前在国内开了**10个适应症**的大III期临床，BMS已在海外启动3个适应症的II/III期临床 (NSCLC、UC、TNBC/HER2 low BC)[10][27] - 2026年将有多个大适应症的III期结果读出，包括单药二线治疗EGFR野生型NSCLC的III期中期分析等[11] 诺诚健华 - 奥布替尼海外治疗多发性硬化(MS)的两项III期临床在BD授权移交Zenas后，将于2026年正式启动患者入组[12] 康诺亚 - 授权给阿斯利康的Claudin18.2-ADC，其首个全球III期临床 (2L+ Claudin18.2+ 胃癌) 预计2026年读出结果，可能是中国对外授权ADC中首个读出全球III期结果的项目[12] 加科思 - pan KRAS抑制剂预计合作伙伴阿斯利康在2026年启动首个海外注册II期临床，并可能在ASCO读出I期数据[13] 行业趋势与投资工具 - 2026年创新药投资将更聚焦于有重要临床进展的头部及二线公司，而非普涨行情[13] - 部分港股非通标的和新股将在2026年3月和9月陆续纳入港股通，为投资提供更多选择[13] - 恒生港股通创新药精选指数及其跟踪的ETF基金 (520880) 和联接基金 (025221) 被提及为覆盖优质生物科技公司的投资工具[13] - 未来几年被认为是创新药行业国内商业化爆发、出海项目密集兑现的黄金投资期[15]

公司财务操作 - 公司终止了本金额为人民币9.8亿元的中国银行结构性存款II的认购 [1] - 该终止操作于2026年1月7日执行 [1] - 终止操作发生在协议规定的投资冷静期内 因此公司无需支付任何款项且不产生任何其他费用或罚款 [1] - 终止该认购是公司对其理财策略进行调整的结果 [1]

公司财务操作 - 科伦博泰生物-B于2026年1月7日终止了其认购的本金为人民币9.8亿元的中国银行结构性存款II [1] - 该终止操作是在协议规定的投资冷静期内执行 因此公司无需支付任何款项 也不会产生任何其他费用或罚款 [1] - 终止该认购是公司经进一步考量后 对其理财策略作出调整的结果 [1]

业绩相关 - 公司于2026年1月7日终止认购9.8亿元中国银行结构性存款II[3] - 终止认购因调整理财策略，在投资冷静期内执行无费用[3] - 董事会认为终止认购对集团无重大不利影响[4]

公司资金运用 - 公司于2026年1月6日订立中国银行结构性存款协议II，认购本金为人民币9.8亿元的结构性存款 [1] - 公司于同日订立交通银行结构性存款协议，认购本金为人民币4亿元的结构性存款 [1]

公司财务运作 - 公司于2026年1月6日订立中国银行结构性存款协议II，同意认购本金为人民币9.8亿元的结构性存款 [1] - 公司于同一日订立交通银行结构性存款协议，同意认购本金为人民币4亿元的结构性存款 [1] - 公司通过两项协议，合计认购了本金总额为人民币13.8亿元的结构性存款产品 [1]

公司财务运作 - 公司于2026年1月6日订立中国银行结构性存款协议II，同意认购本金额为人民币9.8亿元的结构性存款 [1] - 公司于同日订立交通银行结构性存款协议，同意认购本金额为人民币4亿元的结构性存款 [1] - 公司此次合计认购结构性存款的总金额为人民币13.8亿元 [1]

投资情况 - 2026 年 1 月 6 日公司认购 9.8 亿元中国银行结构性存款 II[4] - 公告日期公司存于中国银行理财产品未到期本金为 14.2 亿元[4] - 2025 年 9 月中国银行结构性存款本金为 4.4 亿元[4] - 2026 年 1 月 6 日公司认购 4 亿元交通银行结构性存款[5] - 公告日期公司存于交通银行理财产品未到期本金为 4 亿元[5] - 2026 年 1 月 6 日公司认购中国工商银行结构性存款 II 本金为 9.8 亿元人民币[22] - 2025 年 9 月 29 日公司认购中国工商银行结构性存款本金为 4.4 亿元人民币[22] 产品收益与期限 - 中国银行结构性存款 II 预期年化浮动收益率为每年 0.800%或 2.150%[11] - 交通银行结构性存款预期年化浮动收益率为每年 1.200%或 2.030%[15] - 中国银行结构性存款 II 期限为 181 天[11] - 交通银行结构性存款期限为 182 天[15] 交易相关 - 认购中行和交行结构性存款构成须予披露交易，适用百分比超 5%低于 25%[6] - 截至公告日期，存置在中国工商银行和交通银行的理财产品未到期金额最高适用百分比超过 5%但低于 25%[20] - 认购中国工商银行结构性存款 II 和交通银行结构性存款构成公司须予披露交易[20] 其他 - 使用集团闲置自有资金认购 2026 年 1 月理财产品将获高于一般商业银行存款回报[19] - 2026 年 1 月理财产品包括中国工商银行结构性存款 II 和交通银行结构性存款[26]