报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年全年收入19.3亿元，同比增长25.5%；毛利达12.74亿元，同比增长67.8%，调整后年度亏损同比大幅收窄73.7%至1.18亿元，经营效率显著优化；全年研发费用12.06亿元，同比增长17%；截至2024年末，公司现金及金融资产规模突破30.76亿元，同比增长21.6%，现金储备充裕 [7] - 多款产品今年商业化，业绩有望迎来迅速放量，芦康沙妥珠单抗、博度曲妥珠单抗、塔戈利单抗、西妥昔单抗生物类似物四款核心产品上市有望大幅增强公司盈利能力 [7] - 芦康沙妥珠单抗25年3月国内末线NSCLC顺利获批，是全球首款在肺癌适应症获批上市的Trop2 ADC，预计今年参加医保谈判，相关结果预计将于25年ASCO大会发表 [7] - 芦康沙妥珠单抗临床进展顺利，国内海外同步加速推进中，海外里程碑收入持续兑现 [7] - 将2025 - 2026年的营收分别从14.5/20.0亿元上调至17.8/35.6亿元，预计2027年营收为58.9亿元 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1540|1933|1783|3559|5894| |同比(%)|91.62|25.48|(7.76)|99.61|65.61| |归母净利润（百万元）|(574.13)|(266.77)|(604.97)|(216.79)|444.17| |同比(%)|6.81|53.54|(126.78)|64.17|304.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.53)|(1.17)|(2.66)|(0.95)|1.95| |P/E（现价&最新摊薄）|-|-|-|-|122.14| [1] 市场数据 - 收盘价255.00港元 - 一年最低/最高价120.20/271.80港元 - 市净率17.52倍 - 港股流通市值33,514.85百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.56元 - 资产负债率22.48% - 总股本227.27百万股 - 流通股本131.43百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3,492.81|7,166.69|9,352.73|13,518.07| |现金及现金等价物|1,336.50|4,956.63|6,722.44|10,532.94| |应收账款及票据|57.84|99.06|197.72|327.44| |存货|110.51|111.26|130.83|159.17| |其他流动资产|1,987.96|1,999.75|2,301.74|2,498.52| |非流动资产|775.20|775.39|775.95|776.17| |固定资产|594.82|594.86|595.20|595.41| |商誉及无形资产|165.86|166.02|166.24|166.25| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产|14.51|14.51|14.51|14.51| |资产总计|4,268.00|7,942.09|10,128.68|14,294.24| |流动负债|809.84|5,066.61|7,447.70|11,146.81| |短期借款|0.00|950.00|950.00|950.00| |应付账款及票据|282.50|818.06|981.25|1,061.11| |其他|527.34|3,298.55|5,516.45|9,135.70| |非流动负债|149.50|149.50|149.50|149.50| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|149.50|149.50|149.50|149.50| |负债合计|959.34|5,216.11|7,597.20|11,296.31| |股本|227.27|227.27|227.27|227.27| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|3,308.66|2,725.98|2,531.48|2,997.93| |负债和股东权益|4,268.00|7,942.09|10,128.68|14,294.24| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,933.05|1,783.00|3,559.00|5,894.00| |营业成本|659.39|589.00|785.00|955.00| |销售费用|182.72|534.90|996.52|1,473.50| |管理费用|163.31|196.13|213.54|294.70| |研发费用|1,206.13|1,069.80|1,957.45|2,947.00| |其他费用|0.00|0.18|0.36|0.59| |经营利润|(278.50)|(607.01)|(393.87)|223.21| |利息收入|0.00|53.46|198.27|268.90| |利息支出|3.80|14.25|28.50|28.50| |其他收益|139.76|17.83|35.59|58.94| |利润总额|(142.55)|(549.97)|(188.51)|522.55| |所得税|124.22|55.00|28.28|78.38| |净利润|(266.77)|(604.96)|(216.79)|444.17| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|(266.77)|(604.96)|(216.79)|444.17| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(429.77)|2,694.07|1,781.63|3,798.18| |投资活动现金流|(822.01)|(31.97)|(9.61)|18.54| |筹资活动现金流|1,037.22|935.75|(28.50)|(28.50)| |现金净增加额|(192.27)|3,620.13|1,765.80|3,810.51| |折旧和摊销|0.00|49.60|44.64|40.18| |资本开支|(81.12)|(49.80)|(45.20)|(40.40)| |营运资本变动|0.00|3,253.01|1,960.86|3,344.28| [8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|(1.17)|(2.66)|(0.95)|1.95| |每股净资产(元)|14.56|11.99|11.14|13.19| |发行在外股份(百万股)|227.27|227.27|227.27|227.27| |ROIC(%)|(9.21)|(18.56)|(11.51)|6.46| |ROE(%)|(8.06)|(22.19)|(8.56)|14.82| |毛利率(%)|65.89|66.97|77.94|83.80| |销售净利率(%)|(13.80)|(33.93)|(6.09)|7.54| |资产负债率(%)|22.48|65.68|75.01|79.03| |收入增长率(%)|25.48|(7.76)|99.61|65.61| |净利润增长率(%)|53.54|(126.78)|64.17|304.89| |P/E|-|-|-|122.14| |P/B|16.40|19.90|21.43|18.10| |EV/EBITDA|(235.38)|(93.12)|(154.57)|138.58| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 科伦博泰 2024 年全年收入 19.3 亿元，同比增长 25.5%；毛利达 12.74 亿元，同比增长 67.8%，调整后年度亏损同比大幅收窄 73.7%至 1.18 亿元，经营效率显著优化；全年研发费用 12.06 亿元，同比增长 17%；截至 2024 年末，公司现金及金融资产规模突破 30.76 亿元，同比增长 21.6%，现金储备充裕 [7] - 多款产品 2025 年商业化，业绩有望迅速放量，芦康沙妥珠单抗、博度曲妥珠单抗、塔戈利单抗、西妥昔单抗生物类似物四款核心产品上市有望大幅增强公司盈利能力 [7] - 芦康沙妥珠单抗 2025 年 3 月国内末线 NSCLC 顺利获批，是全球首款在肺癌适应症获批上市的 Trop2 ADC，预计参加医保谈判，相关临床研究结果预计于 25 年 ASCO 大会发表 [7] - 芦康沙妥珠单抗临床进展顺利，国内海外同步加速推进，海外里程碑收入持续兑现 [7] - 上调 2025 - 2026 年营收预测，预计 2027 年营收为 58.9 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1540|1933|1783|3559|5894| |同比(%)|91.62|25.48|(7.76)|99.61|65.61| |归母净利润（百万元）|(574.13)|(266.77)|(604.97)|(216.79)|444.17| |同比(%)|6.81|53.54|(126.78)|64.17|304.89| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(2.53)|(1.17)|(2.66)|(0.95)|1.95| |P/E（现价&最新摊薄）|-|-|-|-|122.14|[1] 市场数据 - 收盘价 255.00 港元 - 一年最低/最高价 120.20/271.80 港元 - 市净率 17.52 倍 - 港股流通市值 33,514.85 百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产 14.56 元 - 资产负债率 22.48% - 总股本 227.27 百万股 - 流通股本 131.43 百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3492.81|7166.69|9352.73|13518.07| |现金及现金等价物|1336.50|4956.63|6722.44|10532.94| |应收账款及票据|57.84|99.06|197.72|327.44| |存货|110.51|111.26|130.83|159.17| |其他流动资产|1987.96|1999.75|2301.74|2498.52| |非流动资产|775.20|775.39|775.95|776.17| |固定资产|594.82|594.86|595.20|595.41| |商誉及无形资产|165.86|166.02|166.24|166.25| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产|14.51|14.51|14.51|14.51| |资产总计|4268.00|7942.09|10128.68|14294.24| |流动负债|809.84|5066.61|7447.70|11146.81| |短期借款|0.00|950.00|950.00|950.00| |应付账款及票据|282.50|818.06|981.25|1061.11| |其他|527.34|3298.55|5516.45|9135.70| |非流动负债|149.50|149.50|149.50|149.50| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|149.50|149.50|149.50|149.50| |负债合计|959.34|5216.11|7597.20|11296.31| |股本|227.27|227.27|227.27|227.27| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益|3308.66|2725.98|2531.48|2997.93| |负债和股东权益|4268.00|7942.09|10128.68|14294.24|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1933.05|1783.00|3559.00|5894.00| |营业成本|659.39|589.00|785.00|955.00| |销售费用|182.72|534.90|996.52|1473.50| |管理费用|163.31|196.13|213.54|294.70| |研发费用|1206.13|1069.80|1957.45|2947.00| |其他费用|0.00|0.18|0.36|0.59| |经营利润|(278.50)|(607.01)|(393.87)|223.21| |利息收入|0.00|53.46|198.27|268.90| |利息支出|3.80|14.25|28.50|28.50| |其他收益|139.76|17.83|35.59|58.94| |利润总额|(142.55)|(549.97)|(188.51)|522.55| |所得税|124.22|55.00|28.28|78.38| |净利润|(266.77)|(604.96)|(216.79)|444.17| |少数股东损益|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|(266.77)|(604.96)|(216.79)|444.17|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|(429.77)|2694.07|1781.63|3798.18| |投资活动现金流|(822.01)|(31.97)|(9.61)|18.54| |筹资活动现金流|1037.22|935.75|(28.50)|(28.50)| |现金净增加额|(192.27)|3620.13|1765.80|3810.51| |折旧和摊销|0.00|49.60|44.64|40.18| |资本开支|(81.12)|(49.80)|(45.20)|(40.40)| |营运资本变动|0.00|3253.01|1960.86|3344.28|[8] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益(元)|(1.17)|(2.66)|(0.95)|1.95| |每股净资产(元)|14.56|11.99|11.14|13.19| |发行在外股份(百万股)|227.27|227.27|227.27|227.27| |ROIC(%)|(9.21)|(18.56)|(11.51)|6.46| |ROE(%)|(8.06)|(22.19)|(8.56)|14.82| |毛利率(%)|65.89|66.97|77.94|83.80| |销售净利率(%)|(13.80)|(33.93)|(6.09)|7.54| |资产负债率(%)|22.48|65.68|75.01|79.03| |收入增长率(%)|25.48|(7.76)|99.61|65.61| |净利润增长率(%)|53.54|(126.78)|64.17|304.89| |P/E|-|-|-|122.14| |P/B|16.40|19.90|21.43|18.10| |EV/EBITDA|(235.38)|(93.12)|(154.57)|138.58|[8]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为19.33045亿元，较2023年的15.40493亿元增长25.5%[4] - 2024年公司毛利为12.73657亿元，较2023年的7.59185亿元增长67.8%[4] - 2024年公司研发开支为12.06134亿元，较2023年的10.30966亿元增长17.0%[4] - 2024年公司年度亏损为2.66766亿元，较2023年的5.74134亿元减少53.5%[4] - 2024年公司调整后年度亏损为1.18481亿元，较2023年的4.50788亿元减少73.7%[4] - 截至2024年12月31日，公司现金及金融资产为30.75651亿元，较2023年的25.28342亿元增长21.6%[4] - 截至2024年12月31日，公司权益总额为33.08661亿元，较2023年的23.29497亿元增长42.0%[4] - 2024年公司收入为19.33045亿元人民币，2023年为15.40493亿元人民币[31] - 2024年公司经营亏损为1.38749亿元人民币，2023年为3.83383亿元人民币[31] - 2024年公司税前亏损为1.42545亿元人民币，2023年为4.67692亿元人民币[31] - 2024年公司权益股东应占年度亏损为2.66766亿元人民币，2023年为5.74134亿元人民币[31] - 2024年公司每股基本及摊薄亏损为1.20元人民币，2023年为2.84元人民币[31] - 2024年末非流动资产775,196千元，较2023年的702,268千元增长10.38%[35] - 2024年末流动资产3,492,806千元，较2023年的2,807,487千元增长24.41%[35] - 2024年末流动负债809,841千元，较2023年的1,110,004千元下降27.04%[35] - 2024年末流动资产净值2,682,965千元，较2023年的1,697,483千元增长58.06%[35] - 2024年末资产总值减流动负债3,458,161千元，较2023年的2,399,751千元增长44.10%[35] - 2024年末非流动负债149,500千元，较2023年的70,254千元增长112.80%[36] - 2024年末资产净值3,308,661千元，较2023年的2,329,497千元增长42.03%[36] - 2024年度经营活动现金净额为 - 429,770千元，2023年为59,559千元[39] - 2024年度投资活动所用现金净额为 - 822,005千元，2023年为 - 1,025,417千元[39] - 2024年度融资活动产生的现金净额为1,037,219千元，2023年为2,382,281千元[39] - 截至2024年12月31日止年度，许可及合作协议收入为18.63071亿元，提供研发服务收入为1827.6万元，药品销售收入为5169.8万元，客户合约收入总计19.33045亿元，2023年为15.40493亿元[46] - 2024年其他净收入为1.39755亿元，2023年为8980.9万元，其中银行存款利息收入2024年为2391.7万元，2023年为3931.6万元[47] - 2024年即期税项中美国预扣税为1.24221亿元，2023年为1.06442亿元[49] - 2024年用于计算每股基本亏损的公司普通股股东应占年度亏损为2.66766亿元，2023年为5.22209亿元[55] - 2024年12月31日普通股加权平均数为2.21647585亿股，2023年为1.8362918亿股[55] - 截至2024年12月31日止年度，集团无潜在摊薄已发行普通股[56] - 截至2023年12月31日止年度，每股摊薄亏损与每股基本亏损相同[56] - 2024年末存货为110,506千元，2023年末为63,032千元，同比增长75.32%[58] - 2024年末贸易及其他应收款项为303,728千元，2023年末为214,761千元，同比增长41.42%[59] - 2024年末贸易及其他应付款项为446,832千元，2023年末为523,477千元，同比下降14.64%[61] - 2024年末合约负债为312,375千元，2023年末为510,692千元，同比下降38.83%[62] - 截至2024年和2023年12月31日，公司登记在册的股份总数分别为227,268,000股和219,196,000股，同比增长3.68%[64] - 2024年配售事项所得款项净额约为492,715,000元，其中3,649,000元计入股本，489,066,000元计入资本储备[64] - 2024年认购事项所得款项净额约为601,393,000元，其中4,423,000元计入股本，596,970,000元计入资本储备[65] - 截至2024年12月31日止年度，公司未派付或宣派任何股息[66] - 公司2024年全年收入为19.3305亿元，较2023年的15.405亿元增加25.5%，主要因达成多个研发里程碑和开始药品销售[140] - 公司2024年全年销售成本为6.5939亿元，较2023年的7.813亿元减少15.6%，主要因无项目合作开支和印花税[144] - 公司2024年全年毛利为12.737亿元，较2023年的7.592亿元增加67.8%；毛利率从2023年的49.3%增至2024年的65.9%[145] - 公司2024年全年其他净收入或开支为1.398亿元，较2023年的0.898亿元增加0.5亿元，主要因政府补贴增加[146] - 公司2024年全年行政开支为1.633亿元，较2023年的1.819亿元减少10%，主要因2024年无上市开支[149] - 公司2024年全年销售及分销开支为1.827亿元，2023年为0.19534亿元，主要因招聘员工和市场推广活动[152] - 公司2024年全年研发开支为12.061亿元，较2023年的10.31亿元增加17.0%，主要因员工成本和原材料增加[156] - 2024年许可及合作协定收入为1.863071亿元，2023年为1.531699亿元[140] - 2024年提供研发服务收入为0.018276亿元，2023年为0.008794亿元[140] - 2024年药品销售收入为0.051698亿元，2023年为0[140] - 2024年财务成本为380万元，较2023年的8430万元减少95.5%[157] - 2023年和2024年所得税分别为1.064亿元和1.242亿元[158] - 2024年亏损2.668亿元，较2023年的5.741亿元减少53.5%[163] - 2023年末和2024年末现金及现金等价物分别为15.288亿元和13.365亿元[167] - 2023年末和2024年末按公允价值计入损益计量的金融资产结余分别为6.337亿元和14.483亿元[168] - 2024年经营活动所用现金净额为4.298亿元，2023年为所得5960万元[169] - 2024年末流动资产净值为26.83亿元，较2023年末的16.975亿元增加58.1%[172] - 报告期内公司无任何借款，资产负债比率不适用[171] - 截至2024年12月31日，集团资本开支总额约为人民币8110万元，用于购买研发仪器及设备以及厂房建设[176] - 截至2024年12月31日，集团概无资产抵押[177] - 截至2024年12月31日，集团概无或然负债[179] 公司核心产品sac - TMT相关进展 - 2024年11月，公司核心产品sac - TMT获国家药监局批准在中国上市，用于治疗特定TNBC成人患者[6] - 默沙东正在推进12项针对sac - TMT用于多种类型癌症的全球多中心3期临床研究[11] - 2024年11月，sac - TMT获国家药监局批准于中国上市，用于治疗特定TNBC成人患者[77] - 2024年5月公布的3期研究结果显示，sac - TMT的BICR评估中位PFS为6.7个月，化疗为2.5个月，疾病进展或死亡风险降低68%[78] - 2024年5月公布的3期研究结果显示，sac - TMT的中位OS未达到，化疗为9.4个月，死亡风险降低47%[78] - 2024年5月公布的3期研究结果显示，sac - TMT的ORR为45.4%，化疗的ORR为12%[78] - TROP2高表达（H - score > 200)的患者亚组使用sac - TMT时中位PFS为8.3个月，ORR为52.1%[78] - 2024年3月，sac - TMT获得国家药监局的突破性疗法认定，用于一线治疗特定TNBC[79] - 针对2L +局部晚期或转移性HR +/HER2 - BC的3期注册研究正在进行中[79] - 2023年6月，sac - TMT获得国家药监局突破性疗法认定，用于治疗特定HR +/HER2 - BC患者[79] - 2025年3月公司获中国药监局对sac - TMT上市许可，用于治疗特定EGFR突变型NSCLC成人患者[81] - 2024年10月国家药监局受理sac - TMT用于治疗特定EGFR突变NSCLC成人患者的NDA，并纳入优先审评审批程序[81] - 截至公告日期，默沙东正推进12项针对sac - TMT用于多种癌症的全球多中心3期临床研究[83] - Sac - TMT的DAR达到7.4[75] - sac - TMT联合帕博利珠单抗对比TPC用于既往经新辅助治疗且手术后未达pCR的TNBC患者的研究由默沙东主办及牵头[124] - sac - TMT作为单药疗法及与联合帕博利珠单抗对比TPC用于治疗既往接受过治疗的不可切除、局部复发性或转移性TNBC（表达PD - L1，CPS<10)受试者的研究由默沙东主办及牵头[124] - sac - TMT作为单药及与帕博利珠单抗联合对比TPC用于治疗不可切除的局部晚期或转移性HR + ╱HER2 – BC受试者（经一种或多种ET治疗后）的研究由默沙东主办及牵头[124] - 公司与默沙东合作开展多项sac - TMT作为单药治疗或联合其他药物治疗多种实体瘤的全球2期篮子试验且正在进行中[125] - sac - TMT联合帕博利珠单抗对比帕博利珠单抗用于治疗手术后接受新辅助帕博利珠单抗联合铂类双药化疗后未达pCR的可切除的NSCLC成人受试者的研究由默沙东主办及牵头[126] - sac - TMT联合帕博利珠单抗对比帕博利珠单抗用于一线治疗PD - L1大于或等于50%的转移性NSCLC受试者的研究由默沙东主办及牵头[126] - sac - TMT单药治疗对比标准化疗，用于治疗既往接受过治疗的EGFR突变或其他基因组突变的晚期或转移性NSCLC（在既往接受过1或2次EGFR - TKI治疗后，以及于EGFRTKI治疗时或之后有所进展后接受过1次铂类治疗后）的研究由默沙东主办及牵头[126] 博度曲妥珠单抗相关进展 - 2025年1月，博度曲妥珠單抗NDA獲國家藥監局藥審中心受理，用於特定HER2+乳腺癌患者治療，期中分析顯示其單藥PFS比T - DM1有顯著改善[13] - 博度曲妥珠單抗達到3L+晚期HER2+ BC關鍵2期試驗主要終點，公司已遞交NDA[13] - 公司啟動博度曲妥珠單抗用於特定HER2+乳腺癌的開放、多中心2期臨床研究[13] - 博度曲妥珠单抗药物 - 抗体比率为2，其NDA于2023年5月获国家药监局受理用于3L + 晚期HER2 + BC [86][87] - 2025年1月博度曲妥珠单抗NDA获国家药监局药审中心受理，用于特定HER2 + 不可切除或转移性BC成人患者治疗[87] SKB系列药物相关进展 - SKB535獲國家藥監局批准為首個優化創新藥臨床試驗審評審批試點項目，審評審批用時21日[14] - 2024年11月和12月，公司分別獲得國家藥監局批准SKB501及SKB500用於治療晚期實體瘤的IND申請的臨床試驗通知[16] - 2025年1月，國家藥監局受理SKB107的IND申請[16] - SKB378用于治疗COPD的IND申请于2025年1

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物-B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗3线EGFR突变NSCLC获批上市，是全球Trop2 ADC首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利好中国商业化，公司有望携该适应症参加2025年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗有同类最佳潜力，还有5项肺癌全球3期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52周区间为117.7 - 251.6港元，3个月平均成交量为0.33百万，流通股数为2.27亿，市值为559.08亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026年默沙东向科伦博泰支付的合作款项为17、8.8、9.9亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗2024 - 2026年分别实现收入4700万元、9.6亿元、18.9亿元 [8] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为17.5、18.4、28.8亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026年资产总计分别为3509.76、4926.24、3274.90、2588.84百万元，负债合计分别为1180.26、2946.87、1730.14、1330.20百万元 [10] 利润表 - 2023 - 2026年营业额分别为1540.49、1746.77、1836.72、2877.23百万元，税后利润分别为 - 574.13、 - 350.13、 - 434.61、 - 286.12百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026年资本支出分别为63.97、120.00、100.00、100.00百万元，现金流量净额分别为1435.81、1348.25、 - 1691.89、 - 937.41百万元 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026年销售毛利率分别为49.28%、70.04%、82.40%、87.55%，税后利润增长率分别为6.81%、39.02%、 - 24.13%、34.17% [10] 估值 - 2023 - 2026年PE分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 [10]

报告公司投资评级 - 维持对科伦博泰生物 - B“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 芦康沙妥珠单抗治疗 3 线 EGFR 突变 NSCLC 获批上市，是全球 Trop2 ADC 首个获批的肺癌适应症，符合预期 [7] - 肺癌适应症拓展利于该品种市场推广，公司有望携此适应症参加 2025 年国家医保谈判 [7] - 芦康沙妥珠单抗是全球首款获批肺癌适应症的 Trop2 ADC，有 5 项肺癌全球 3 期研究进行中，后续适应症有望扩大 [7] - 2025 年是公司产品商业化元年，SKB264、A167、N01 等产品陆续获批上市 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 52 周区间为 117.7 - 251.6 港元，3 个月平均成交量 0.33 百万，流通股数 2.27 亿，市值 559.08 亿港元 [5] 关键假设及收入预测 - 假设公司与默沙东合作，2024 - 2026 年默沙东向科伦博泰支付合作款项为 17、8.8、9.9 亿元 [8] - 假设芦康沙妥珠单抗 2024 - 2026 年分别实现收入 4700 万元、9.6 亿元、18.9 亿元 [8] - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 17.5、18.4、28.8 亿元 [8] 财务报表 资产负债表 - 2023 - 2026 年货币资金分别为 1568.77、2917.02、1225.13、287.72 百万元等多项资产负债数据 [10] 利润表 - 2023 - 2026 年营业额分别为 1540.49、1746.77、1836.72、2877.23 百万元等多项利润数据 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026 年资本支出分别为 63.97、120.00、100.00、100.00 百万元等多项现金流量数据 [10] 财务分析指标 - 2023 - 2026 年销售毛利率分别为 49.28%、70.04%、82.40%、87.55%等多项指标数据 [10] 估值 - 2023 - 2026 年 PE 分别为 - 96.90、 - 158.90、 - 128.01、 - 194.45 等多项估值数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][10][11] 报告的核心观点 - 公司核心产品步入商业化收获期，多项重磅临床数据披露在即，海外临床布局加速推进；考虑海外合作伙伴MSD里程碑金确认节奏的不确定性，调整2024 - 2026年收入预测至17.32/16.70/26.66亿元（原17.20/19.24/25.34亿元），维持“增持”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2026年营业收入分别为32、804、1,540、1,732、1,670、2,666百万元人民币，同比变化分别为NA、2387.3%、91.6%、12.4%、 - 3.5%、59.6%；毛利润分别为12、527、759、1,103、1,134、2,195百万元人民币；净利润分别为 - 890、 - 616、 - 574、 - 409、 - 712、 - 192百万元人民币；PE均为NA；PB在2023 - 2026年分别为9、18、26、22 [7] 产品获批情况 - 核心产品芦康沙妥珠单抗2024年11月获批上市，首发适应症为2线及以上TNBC，后续3L EGFRm NSCLC、2L EGFRm NSCLC已处NDA阶段，有望2025年内获批；塔戈利单抗（PD - L1）2025年1月获批用于鼻咽癌；西妥昔单抗生物类似药2025年2月获批上市；博度曲妥珠单抗（HER2 ADC）已处NDA阶段 [11] 临床数据披露 - 后续值得关注的潜在数据读出包括芦康沙妥珠单抗针对3L EGFRm NSCLC的注册性临床（首次披露）、针对2L EGFRm NSCLC的注册性临床（首次披露）、联合塔戈利单抗针对1L wt NSCLC的II期临床（随访数据更新） [11] 海外合作情况 - 芦康沙妥珠单抗成默沙东肿瘤领域关键资产之一，已启动12项关键临床试验，2025年2月新启动铂类化疗敏感型复发性卵巢癌、一线TNBC（PD - L1 TPS≤10）两项适应症，背靠默沙东K药等临床资产，应用前景广阔，有望成泛癌种治疗新一代重磅品种 [11] 交易数据 - 52周内股价区间为103.70 - 224.80港元，当前股本227百万股，当前市值51,090百万港元，当前价格224.80港元 [10]

投资评级 - 报告对科伦博泰生物-B(6990 HK)的评级为"买入"，目标价格为252 8港元，最新收盘价为169 9港元 [3] 核心观点 - 科伦博泰生物-B的两款核心自研产品芦康沙妥珠单抗和塔戈利单抗近期获国家药品监督管理局(NMPA)批准上市，标志着公司迈入商业化新征程 [1] - 芦康沙妥珠单抗作为国内首款上市TROP2 ADC自研产品，已在乳腺癌、肺癌领域布局多项适应症，其中单药后线治疗三阴性乳腺癌(TNBC)已获批，其他适应症处于III期临床或已提交上市申请 [2] - 公司已组建约400人的商业化团队，并计划进一步扩张，以支持核心产品的商业化推广 [2] - 公司后续临床管线充裕，包括HER2 ADC A166、西妥昔单抗A140等产品已递交NDA申请，另有5款ADC处于临床1期研发阶段 [2][6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为16 03亿元、18 95亿元、28 89亿元，同比增长4%、18%、52% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-3 45亿元、-5 39亿元、-1 21亿元 [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为88 77%、89 18%、92 00% [9] - 采用自由现金流折现估值方法，公司估值为491 2亿元，对应股价234 1元，折合港币252 8元 [7] 商业化进展 - 芦康沙妥珠单抗海外市场由默沙东启动10项全球III期临床试验，覆盖非小细胞肺癌、子宫内膜癌、乳腺癌、胃癌等多个癌肿 [2] - 公司计划到2024年底将商业化团队扩张至约400人，以支持核心产品的商业化推广 [2]

投资评级 - 报告首次覆盖科伦博泰生物，给予6个月增持评级 [1] 核心观点 - 科伦博泰拥有自主知识产权的ADC研发平台OptiDC，具备从研发到生产的全流程开发体系 [1] - 公司共有5款ADC处于临床开发阶段，其中A166和SKB264已进入NDA阶段 [1] - 公司与默沙东就SKB264及其他在研品种达成多项合作，总合作款项约118亿美元 [1] - SKB264是国内首个获批的TROP2 ADC药物，已在多个适应症上获得突破性疗法认定 [1][60] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为12.17亿元、16.54亿元和24.76亿元 [3] 公司概况 - 科伦博泰成立于2016年，专注于创新生物技术药物及小分子药物的研发 [13] - 公司已建立三大核心研发平台：ADC平台、单双抗平台和小分子平台 [13][49] - 公司股权集中，科伦药业持股51.86%，员工激励平台持股超过10% [19][20] 产品管线 - 公司目前有4款药物的NDA申请已获CDE受理，包括A167、A166、A140和SKB264 [2] - 后续管线已形成梯队，A223、A400等已进入II期临床，SKB410、SKB378等处于I期临床 [2] - 公司ADC管线具有全球竞争力，5款ADC处于关键试验或NDA注册阶段 [21][22] 市场前景 - 全球ADC市场规模预计从2022年的78亿美元增长至2030年的638亿美元 [54] - 中国ADC药物市场预计从2021年起以79.4%的复合年增长率增长，2030年将达到689亿元 [54] - TROP2 ADC全球市场预计2030年达到259亿美元，SKB264有望成为重磅产品 [73][74] 竞争优势 - 公司ADC平台技术全球领先，拥有40余项全球专利 [56] - 公司已与默沙东达成多项合作，总交易金额高达118亿美元 [65][67] - SKB264在多个适应症上的临床数据优于竞品，具有差异化设计优势 [77][80]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 科伦博泰生物-B的新药研发正式步入收获期，SKB264成为首款上市的国产原创TROP2 ADC [2] - 公司已打造国内领先的TROP2 ADC平台，SKB264放量可期 [2] - 预计2024-2026年营收为16.55亿元、18.06亿元、24.23亿元 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 科伦博泰生物-B（06990.HK）是一家专注于新药研发的生物科技公司 [2] 新药研发进展 - SKB264已在国内获批治疗既往至少接受过2种系统治疗的局部晚期或转移性TNBC [2] - SKB264在国内已获批治疗EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的局部晚期或转移性NSCLC [2] - 多项适应症处于III期临床，包括一线治疗EGFR突变局部晚期或转移性NSCLC等 [2] - 海外进展顺利，默沙东已启动10项全球III期临床 [2] - 多款新型ADC进入临床，包括SKB315、SKB410、SKB571、SKB535等 [2] 财务预测 - 预计2024-2026年营收为16.55亿元、18.06亿元、24.23亿元 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-728百万元、-919百万元、-660百万元 [2] 估值与投资建议 - 采用DCF估值法，得到合理价值为205.82港元/股，维持"买入"评级 [2] 财务数据 - 2022年营业收入为804百万元，2023年为1,540百万元，2024年预计为1,655百万元 [4] - 2022年归母净利润为-616百万元，2023年为-574百万元，2024年预计为-728百万元 [4] - 2022年毛利率为65.6%，2023年为49.3%，2024年预计为62.2% [4] - 2022年资产负债率为424.8%，2023年为33.6%，2024年预计为63.8% [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 科伦博泰的核心产品TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗获国家药监局批准上市，用于治疗既往至少接受过2种系统治疗的不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌(TNBC)成人患者 [2] - 芦康沙妥珠单抗适应症广泛，多项适应症快速推进中，包括EGFRwt NSCLC、TNBC、HR+/HER2- BC等 [2] - 商业化进程即将开启，研发管线按计划推进中，预计2024年下半年至2025年上半年多款产品将获批上市 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计2024~2026年科伦博泰总营业收入分别为19.93亿元、20.26亿元、30.85亿元 [2] - 预计2024~2026年归母净利润分别为-1.38亿元、-6.18亿元、-1.33亿元 [2] 资产负债表 - 2023A流动资产合计2,807百万人民币，2024E预计2,844百万人民币，2025E预计2,222百万人民币 [9] - 2023A现金及现金等价物1,529百万人民币，2024E预计1,709百万人民币，2025E预计1,043百万人民币 [9] - 2023A非流动资产合计702百万人民币，2024E预计759百万人民币，2025E预计798百万人民币 [9] - 2023A资产合计3,510百万人民币，2024E预计3,603百万人民币，2025E预计3,020百万人民币 [9] - 2023A流动负债合计1,110百万人民币，2024E预计816百万人民币，2025E预计830百万人民币 [9] - 2023A非流动负债合计70百万人民币，2024E预计72百万人民币，2025E预计72百万人民币 [9] - 2023A负债合计1,180百万人民币，2024E预计887百万人民币，2025E预计902百万人民币 [9] - 2023A股东权益合计2,329百万人民币，2024E预计2,715百万人民币，2025E预计2,118百万人民币 [9] 现金流量表 - 2023A经营活动现金流60百万人民币，2024E预计-439百万人民币，2025E预计-588百万人民币 [10] - 2023A投资活动现金流-1,025百万人民币，2024E预计95百万人民币，2025E预计-99百万人民币 [10] - 2023A筹资活动现金流2,382百万人民币，2024E预计504百万人民币，2025E预计0百万人民币 [10] - 2023A现金净增加额1,436百万人民币，2024E预计180百万人民币，2025E预计-667百万人民币 [10] 利润表 - 2023A营业收入1,540百万人民币，2024E预计1,993百万人民币，2025E预计2,026百万人民币 [11] - 2023A营业成本781百万人民币，2024E预计659百万人民币，2025E预计703百万人民币 [11] - 2023A销售费用20百万人民币，2024E预计103百万人民币，2025E预计327百万人民币 [11] - 2023A管理费用182百万人民币，2024E预计179百万人民币，2025E预计182百万人民币 [11] - 2023A研发费用1,031百万人民币，2024E预计1,237百万人民币，2025E预计1,423百万人民币 [11] - 2023A财务费用39百万人民币，2024E预计-46百万人民币，2025E预计-51百万人民币 [11] - 2023A净利润-574百万人民币，2024E预计-138百万人民币，2025E预计-618百万人民币 [11] - 2023A归属母公司净利润-574百万人民币，2024E预计-138百万人民币，2025E预计-618百万人民币 [11] 主要财务比率 - 2023A营业收入增长率91.62%，2024E预计29.35%，2025E预计1.68% [11] - 2023A归属母公司净利润增长率6.81%，2024E预计75.93%，2025E预计-346.96% [11] - 2023A毛利率49.28%，2024E预计66.94%，2025E预计65.32% [11] - 2023A净利率-37.27%，2024E预计-6.94%，2025E预计-30.49% [11] - 2023AROE-24.65%，2024E预计-5.09%，2025E预计-29.16% [11] - 2023A资产负债率33.63%，2024E预计24.63%，2025E预计29.86% [11] - 2023A净负债比率-65.63%，2024E预计-62.94%，2025E预计-49.21% [11] - 2023A流动比率2.53，2024E预计3.49，2025E预计2.68 [11] - 2023A速动比率2.14，2024E预计2.86，2025E预计2.03 [11] - 2023A总资产周转率0.68，2024E预计0.56，2025E预计0.61 [11] - 2023A应收账款周转率48.79，2024E预计70.28，2025E预计24.13 [11] - 2023A应付账款周转率2.14，2024E预计1.61，2025E预计1.69 [11] - 2023AEPS-2.58元，2024E预计-0.62元，2025E预计-2.77元 [11] - 2023AP/E-70，2024E预计-291，2025E预计-65 [11] - 2023AP/B17.2，2024E预计14.8，2025E预计19.0 [11]