报告公司投资评级 - 再鼎医药给予"买入"评级 [105] 报告的核心观点 公司发展历程 - 再鼎医药成立于2014年,经历了从外部引进到内部自主研发的转型 [11][12][13][14][15] - 公司管理团队拥有丰富的生物医药从业经验 [12] - 公司通过外部合作和内部研发建立了丰富的产品管线 [13][14][15][16] 核心产品概况 肿瘤领域 - 尼拉帕利是目前唯一获批用于卵巢癌全人群一线维持治疗的PARP抑制剂,具有明确的差异化优势 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36] - 肿瘤电场疗法爱普盾是国内首个获批用于胶质母细胞瘤治疗的创新疗法,未来有望拓展至其他适应症 [39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] - Bemarituzumab是唯一临床后期的FGFR2b靶向单抗,有望成为晚期胃癌的新治疗选择 [52][53][54][55][56] 自身免疫领域 - 艾加莫德是全球首个获批用于重症肌无力的FcRn拮抗剂,未来有望拓展至其他自身免疫性疾病 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] - 艾加莫德皮下注射剂型有望提升患者用药便利性 [66] - 艾加莫德在慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病(CIDP)治疗中也展现出良好疗效 [68][69][70][71][72] 感染及神经领域 - 奥马环素是新型四环素类抗菌药,可突破耐药性并提高广谱抗菌活性 [79][80][81][82][83][84] - SUL-DUR是针对碳青霉烯类耐药不动杆菌感染的首个获批产品 [85][86][87][88][89] - KarXT是新型精神分裂症治疗药物,具有独特的双重作用机制,有望成为该领域的新选择 [90][91][92][93][94][95][96][97][98][99] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程 再鼎医药成立于2014年,经历了从外部引进到内部自主研发的转型。公司管理团队拥有丰富的生物医药从业经验,通过外部合作和内部研发建立了丰富的产品管线。[11][12][13][14][15] 核心产品概况 肿瘤领域 再鼎医药在肿瘤领域拥有多个核心产品。尼拉帕利是目前唯一获批用于卵巢癌全人群一线维持治疗的PARP抑制剂,具有明确的差异化优势。肿瘤电场疗法爱普盾是国内首个获批用于胶质母细胞瘤治疗的创新疗法,未来有望拓展至其他适应症。Bemarituzumab是唯一临床后期的FGFR2b靶向单抗,有望成为晚期胃癌的新治疗选择。[22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 自身免疫领域 在自身免疫领域,艾加莫德是全球首个获批用于重症肌无力的FcRn拮抗剂,未来有望拓展至其他自身免疫性疾病。艾加莫德皮下注射剂型有望提升患者用药便利性。艾加莫德在慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病(CIDP)治疗中也展现出良好疗效。[57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][68][69][70][71][72] 感染及神经领域 在感染及神经领域,奥马环素是新型四环素类抗菌药,可突破耐药性并提高广谱抗菌活性。SUL-DUR是针对碳青霉烯类耐药不动杆菌感染的首个获批产品。KarXT是新型精神分裂症治疗药物,具有独特的双重作用机制,有望成为该领域的新选择。[79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 报告的核心观点 - 艾加莫德销售超预期,全年指引上调至8000万美元 [12][13] - 艾加莫德适应症拓展挖掘潜力,如CIPD适应症申报上市 [14] - 公司有多个潜在重磅产品有望陆续上市,如SUL-DUR、KarXT、Bemarituzumab [15] - 费用不断优化,公司重申2025年底整体盈亏平衡目标 [17] - 公司进一步扩充和推进全球权益管线的研发 [18] 财务数据总结 - 2024-25年收入预测为3.87/5.18亿美元,同比+45%/+34% [19] - 2024-25年净利润预测为-2.89/-1.59亿美元 [19] - 根据DCF估值,目标价为65.76港元 [19][22]

报告公司投资评级 - 再鼎医药的投资评级为"买入"[1][6] - 目标价为60美元/47港元,对应60亿美元市值[1][3][4] 报告的核心观点 - 2Q24再鼎医药收入好于预期,主要受益于艾加莫德超预期强劲增长,公司上调艾加莫德全年销售指引至超过8千万美元[1] - 艾加莫德增长势头愈发强劲,新增病人约3,300位,已完成全年60%-70%进院目标,公司将艾加莫德静脉注射剂型全年销售指引上调14%[1] - 2H24及1H25主要催化剂包括艾加莫德新适应症获批、多款药物中国上市申请提交、合作伙伴海外审评结论、重要临床数据读出等[8] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入从2.15亿美元增长至9.95亿美元,同比增长49.0%-53.3%[7] - 2022-2026年归母净利润/(亏损)从-4.43亿美元转为0.37亿美元[7] - 2022-2026年毛利率从65.6%提升至64.8%[7] - 2022-2026年研发费用/收入从133.2%下降至24.8%,销售费用/收入从120.4%下降至38.2%[7]

财务数据 - 2024年第二季度产品收入净额为1.001亿美元，同比增长45%[9] - 卫伟迦®2024年第二季度销售额为2,320万美元，全年收入指引上调至超过8,000万美元[10] - 截至2024年6月30日，现金储备为7.3亿美元[12] - 2024年第二季度研发开支为6,160万美元，同比下降20%[21] - 2024年第二季度销售、一般和行政开支为7,970万美元，同比增长17%[22] - 2024年第二季度亏损净额为8,030万美元，每股普通股亏损0.08美元[23] - 公司截至2024年6月30日的现金及现金等价物为630,048千美元，而2023年12月31日为790,151千美元[63] - 公司截至2024年6月30日的流动受限制现金为100,000千美元，而2023年12月31日为0千美元[63] - 公司截至2024年6月30日的应收账款为69,635千美元，而2023年12月31日为59,199千美元[63] - 公司截至2024年6月30日的存货净额为41,846千美元，而2023年12月31日为44,827千美元[63] - 公司截至2024年6月30日的流动资产总额为869,923千美元，而2023年12月31日为939,606千美元[64] - 公司截至2024年6月30日的流动负债总额为251,718千美元，而2023年12月31日为203,067千美元[67] - 公司截至2024年6月30日的负债总额为283,189千美元，而2023年12月31日为240,177千美元[69] - 公司截至2024年6月30日的股东权益总额为704,179千美元，而2023年12月31日为796,118千美元[73] - 公司截至2024年6月30日的资产总额为987,368千美元，而2023年12月31日为1,036,295千美元[65] - 公司总收入为100,504千美元（三个月）和187,653千美元（六个月）[77] - 产品收入成本为35,148千美元（三个月）和68,767千美元（六个月）[77] - 研发费用为61,625千美元（三个月）和116,270千美元（六个月）[77] - 销售、一般及行政费用为79,710千美元（三个月）和148,904千美元（六个月）[77] - 经营亏损为76,064千美元（三个月）和146,373千美元（六个月）[78] - 利息收入为9,330千美元（三个月）和18,988千美元（六个月）[78] - 每股亏损为0.08美元（三个月）和0.14美元（六个月）[80] - 加权平均股份数为975,937,790（三个月）和974,541,780（六个月）[80] - 产品收入净额同比增长45%（三个月）和42%（六个月）[87] - 经营亏损同比下降15%（三个月）和8%（六个月）[87] 产品与研发进展 - 公司获得基于新一代平台的ROR1 ADC ZL-6301，进一步拓展全球肿瘤管线[26] - 再鼎医药任命Rafael Amado博士为总裁，全球研发负责人[27] - 再鼎医药宣布尼拉帕利新辅助单药治疗及联合ZL-1218有望改善HRD阳性卵巢癌患者疗效[29] - Bemarituzumab联合化疗用于胃癌一线治疗的全球3期研究FORTITUDE-101完成患者招募[30] - 奥凯乐®（瑞普替尼）获中国国家药品监督管理局批准用于治疗ROS1阳性的局部晚期或转移性非小细胞肺癌[32] - 瑞普替尼获美国食品药品监督管理局加速批准用于治疗NTRK阳性局部晚期或转移性实体瘤[33] - 艾加莫德α皮下注射剂型获NMPA批准用于治疗乙酰胆碱受体抗体阳性的成人全身型重症肌无力[36] - 鼎优乐®（舒巴坦钠 — 度洛巴坦钠）获NMPA批准用于治疗成人患者由鲍曼 — 醋酸鈣不動桿菌複合體敏感分離株引起的医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关性细菌性肺炎[38] - 再鼎医药预计2024年第四季度向NMPA提交肿瘤电场治疗用于含铂化疗治疗期间或之后出现疾病进展的二线及以上NSCLC的上市许可申请[41] - 再鼎医药预计2024年底或2025年初公布ZL-1310用于复发和难治性二线及以上SCLC患者的全球1期研究的剂量递增数据[50] - 再鼎医药将于2024年9月在欧洲肿瘤内科学会年会上公布ZL-1218用于实体瘤的全球1期研究的初步临床药代动力学和药效动力学分析[51] 会计准则与披露 - 公司披露了非美国公认会计准则指标，包括调整后的增长率，以排除外币折算为美元产生差异的影响[55]

产品收入 - 第二季度产品收入为1.001亿美元，同比增长45%，主要由于VYVGART自2023年9月上市和2024年1月纳入国家医保目录后销量增加，以及ZEJULA和NUZYRA销量增加[101] - 产品收入净额同比增长45%和42%，主要由于VYVGART自2023年9月上市以及2024年1月纳入国家医保目录后销量增加[127] - ZEJULA作为卵巢癌维持治疗在中国医院销售继续保持领先地位，销售保持强劲[127] - NUZYRA静脉和口服制剂分别于2023年和2024年第一季度纳入国家医保目录，销量增长[127] - QINLOCK于2023年第一季度纳入国家医保目录，销量增长[127] - VYVGART自2023年9月上市以来销量大幅增长[129] 研发活动 - 公司继续推进产品候选药的研发活动,包括重点肿瘤、免疫、神经科学和传染病领域[102] - 2024年5月,国家药监局批准repotrectinib用于治疗成人局部晚期或转移性ROS1阳性非小细胞肺癌[103] - 2024年6月,公司合作伙伴百时美施贵宝公司宣布FDA批准repotrectinib用于治疗NTRK阳性局部晚期或转移性实体瘤患者[104] - 2024年7月,国家药监局批准efgartigimod SC用于治疗成人重症肌无力抗乙酰胆碱受体抗体阳性患者[108] - 2024年5月,国家药监局批准SUL-DUR用于治疗成人医院获得性细菌性肺炎和呼吸机相关细菌性肺炎[109] 费用 - 研发费用同比下降20%和7%，主要由于许可费用减少[134][135] - 销售、一般及管理费用同比增长17%和14%，主要由于VYVGART销售费用增加[143][144] 其他收益和损失 - 公司在第二季度2023年出售某些专利权和相关专有技术获得1000万美元的收益[146] - 利息收入分别减少80万美元和130万美元,主要由于现金及现金等价物减少[147] - 利息费用分别增加50万美元和60万美元,主要由于2024年上半年新增短期债务产生的利息费用[148] - 外币损失分别减少3600万美元和2500万美元,主要由于人民币兑美元贬值程度降低[149] - 其他费用净额增加750万美元,主要由于公司在MacroGenics, Inc的股权投资损失增加830万美元[150] - 净亏损分别为8030万美元和13370万美元,每股普通股亏损分别为0.08美元和0.14美元[153][154] 融资和流动性 - 公司于2024年2月与中国金融机构签订了总额约16.45亿美元的债务融资安排,截至2024年6月30日已提取7030万美元[171] - 公司预计现有现金及现金等价物、受限现金和短期投资将使其能够满足未来至少12个月的现金需求[170] - 公司可能需要寻求其他融资渠道以实现其战略目标,但无法保证能够以可接受的条款获得此类融资[172] 汇率风险 - 公司资产以美元、港元和人民币计价，汇率波动会对公司业务产生影响[182] - 港元与美元的汇率自1983年以来一直维持在7.8港元兑1美元的水平,但未来汇率可能发生变化[183] 信用风险 - 公司存在信用风险集中的情况,主要体现在现金及现金等价物、短期投资、应收账款和应收票据[184] - 截至2024年6月30日和2023年12月31日,公司现金及现金等价物分别为6.3亿美元和7.902亿美元,短期投资分别为0和1,630万美元[185] - 公司主要客户占应收账款总额的23%[186] - 部分应收账款以银行承兑汇票的形式结算,这些汇票无息且6个月内到期[187] 内部控制 - 公司管理层评估了公司的信息披露控制和程序的有效性,认为截至2024年6月30日有效[188] - 2024年第二季度公司的内部财务报告控制未发生重大变化[189] 法律诉讼 - 公司目前未涉及任何重大法律或行政诉讼[190]

财务业绩 - 第二季度净产品收入为1.001亿美元，同比增长45%，按固定汇率计算同比增长47%[1] - VYVGART销售额为2,320万美元，全年VYVGART收入指引超过8,000万美元[2] - ZEJULA在一线及复发性卵巢癌维持治疗中的销售额为4,500万美元，同比增长5%[9] - NUZYRA销售额为1,230万美元，同比增长165%，得益于NRDL收录[11] - 研发费用为6,160万美元，同比下降[12] - 销售及管理费用为7,970万美元，同比增长[13] - 公司披露了非GAAP财务指标，用于了解业务运营和财务业绩，为投资者提供额外的趋势分析[42] - 2024年6月30日和2023年12月31日的资产负债表数据，包括现金、应收账款、存货、固定资产等[46][47] - 2024年第二季度和2023年同期的收入、成本、费用、利润等损益数据[49] - 2024年第二季度和2023年同期的非GAAP财务指标，包括产品收入和经营亏损的同比增长情况[52][53] 产品管线 - 公司扩展全球肿瘤管线，新增一款针对ROR1的下一代抗体偶联药物(ADC)项目ZL-6301[16] - 在中国获得3个产品批准,包括XACDURO用于HABP/VABP、皮下注射型efgartigimod用于gMG、AUGTYRO用于ROS1+NSCLC,预计未来12个月内向NMPA提交至少4个监管申请[3] 前瞻性声明 - 公司发布了前瞻性声明，涉及公司战略、业务发展、产品管线、财务表现等方面，但提醒投资者不应过度依赖这些前瞻性信息[43][44] 现金流 - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物、短期投资和受限现金合计7.3亿美元[15]

投资评级和核心观点 投资评级 - 再鼎医药目前的投资评级为"买入"。[1] 核心观点 商业化拐点，多款重磅产品落地在即 1. 艾加莫德商业化持续兑现，2024年全年收入有望超7000万美元。[2][3] 2. KarXT精神分裂症适应症有望于2024年在美国获批上市。[4] 3. TTFields二线NSCLC适应症有望于2024年美国获批，一线胰腺癌III期数据有望读出。[5] 艾加莫德：销售额破十亿美元，期待CIDP适应症落地 1. 我国重症肌无力患者到2030年预计达22.3万人。[31][32] 2. 艾加莫德于2023年国内上市，2023年全球销售额大幅攀升。[36][37][40] 3. 艾加莫德CIDP适应症于2024年6月获FDA批准上市。[46] KarXT：精神分裂症适应症有望于2024年在美国获批上市 1. 精神分裂症临床缺乏新作用机制的抗精神病药物。[53] 2. KarXT在针对精神分裂症的三项注册性研究中均显示出良好疗效。[58][61] Bemarituzumab：一线胃癌潜力药物，mOS有望超过两年 1. FGFR2b与乳腺癌、胃癌和肺癌等多种恶性肿瘤的发生发展关系密切。[64][65] 2. Bemarituzumab联合化疗治疗一线FGFR2b阳性胃癌患者的mOS超过两年。[69][70][71][72][73] TTFields：期待NSCLC和胰腺癌适应症落地 1. 肿瘤电场治疗通过抑制癌细胞正常分裂发挥抗癌作用。[100][101][103] 2. TTFields二线NSCLC适应症有望于2024年美国获批。[111][112][113][114][115] 收入预测 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3.7、5.4和8亿美元。[120]

报告公司投资评级 - 再鼎医药(ZLAB.US/9688.HK)的投资评级为"买入",目标价为60美元/47港元 [1][3] 报告的核心观点 - 再鼎医药1Q24业绩显著超预期,主要受益于各药品收入均好于预期,尤其是新纳入医保重磅药品艾加莫德单季销售强于预期 [2] - 艾加莫德增长势头愈发强劲,1Q24新增病人近2700位,实现收入1,316万美元,稳步走在实现全年7千万美元销售收入的轨道上 [3] - 艾加莫德有望为再鼎医药实现2023-2028年均复合收入增长率超过50%的战略目标提供强有力的驱动 [3] 财务数据总结 - 1Q24收入为8,714.9万美元,同比增长38.8%,环比增长32.4%,好于预期 [2] - 1Q24净亏损为5,347万美元,同比增加8.8%,环比下降44%,远好于预期 [2] - 公司产品毛利率为61.4%,较4Q23略微下降0.3个百分点,较1Q23下降4.6个百分点 [2] - 公司预计2024年艾加莫德销售收入将达到7千万美元 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司2024年第一季度净产品收入8,710万美元,同比增长39%,按固定汇率计算同比增长43%[1] - 研发费用和销售、一般及管理费用占收入比例均有显著下降,R&D占比从2023年的100%下降至2024年第一季度的63%,SG&A占比从2023年的106%下降至2024年第一季度的79%[1] - 截至2024年第一季度,公司拥有超7.5亿美元的现金储备[1] - 公司重磅产品艾加莫德(卫伟迦®)收入1,320万美元,进医保后第一个季度销售放量迅速[1] - 则乐收入为4,550万美元,同比增长7%[1] - 擎乐和纽再乐纳入医保后均实现强劲收入增长,擎乐收入为610万美元,同比增长367%,纽再乐收入为990万美元,同比增长81%[1] - 爱普盾收入为1,250万美元,从2023年下半年的放缓中复苏,相较2023年四季度实现环比增长49%[1] 新品放量 - 艾加莫德(卫伟迦®)2023年9月上市,用于治疗全身型重症肌无力(gMG),2023年收入1,000万美元,近1,000名患者接受治疗,2024年第一季度收入1,320万美元,估算有2,700名新增患者,全年销售有望收入超7,000万美元[1] - 公司正在开发艾加莫德的皮下剂型,有望今年获批;2024年4月,公司提交了慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病(CIDP)的sBLA,计划下半年参与治疗甲状腺眼病(TED)的注册性临床研究[2] - 公司还有多个新产品将上市或报产,包括SUL-DUR (ABC)、瑞普替尼(ROS1 NSCLC)、肿瘤电场治疗用于非小细胞肺癌脑转移的METIS研究、KarXT精神分裂症适应症、ZL-1310 (DLL3 ADC)、ZL-1218 (CCR8)、ZL-1102 (IL-17A),公司发展进入新阶段[3][4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年销售收入为4.14、6.34、10.11亿美元,增速为55%、53%、59.5%[4] - 预计公司2024-2026年净利润为-2.80、-1.84、0.17亿美元[5]

产品业绩 - 再鼎医药2024年Q1产品收入为8715万美元，较去年同期增长38.8%[12] - VYVGART 2024年Q1收入为1316万美元，全年销售指引超过7000万美元[12] - 艾加莫德2024年Q1治疗新患约2700例，有望实现全年超过7000万美元销售额的指引[13] - 则乐、纽再乐等产品销售持续增长，2023Q1销售表现良好[14] - 2024年管线催化丰富，包括多款产品/适应症获批和肿瘤电场治疗等里程碑事件[15] 财务展望 - 2024-25年预测营业收入为3.81亿美元至5.18亿美元，净利润预测为-2.88亿美元至-1.59亿美元[16] - 风险包括临床开发失败、政策变动和产品批准失败等[16] 公司治理 - 环境方面与全球顶级CDMO签约，社会方面致力于改善患者临床效益，治理方面具备充分的公司治理[18] 报告信息 - 本研究报告由海通国际分销，海通国际是全球品牌，各成员单位在其许可的司法管辖区内从事证券活动[19] - 重要信息披露声明指出本研究报告由海通国际分销，全球品牌包括HTIRL、HSIPL、HTIJKK、HTISCL等成员单位[20]