投资主体与交易结构 - 阿布扎比投资局旗下全资子公司成为礼来资本单一资产延续基金的主投方 [1] - 该基金价值约2.3亿美元 [1] - 基金投资标的为美国制药公司再鼎医药 [1] 被投公司背景与行业前景 - 再鼎医药是世界领先企业 其壮大得益于中国医疗健康行业的长期稳定发展 [1] - 礼来资本曾在2017年牵头以6.05亿美元完成对再鼎医药的私有化收购 [1] 交易目的与影响 - 通过设立延续基金 礼来资本得以在继续掌控再鼎医药的同时 推动公司进一步拓展运营 [1]

公司股价表现 - 周二再鼎医药股价上涨逾4%至34.43美元 [1] 行业政策影响分析 - 特朗普宣布10月起对未在美国建厂生产设施的品牌/专利药征收100%关税 [1] - 该关税政策不适用于仿制药、生物相似药及原料药/中间体 [1] - 交银国际认为此政策对中国创新药产业链影响有限 无需过度担忧 [1] - 大部分国产创新药出海采用BD模式 自主出海品种多在美自建产能或已将生产外包给美国本土CMO [1] - 出口产品以原料药/生药原液为主暂不受影响 制剂/成品药出口比例较低 [1] - 下游跨国药企客户投资建厂尚需时日 短期内对医药外包行业订单直接冲击有限 [1] - 长期来看政策变动可能影响跨国药企建厂节奏 [1] 行业后续催化剂 - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] - 医保谈判结果及第一版商保创新药目录将于10-11月公布 [1]

公司股价表现 - 再鼎医药周二股价上涨逾4%至34.43美元 [1] 关税政策内容 - 特朗普宣布10月起对所有品牌药和专利药征收100%关税 [1] - 关税政策不适用于仿制药、生物相似药及原料药等中间体 [1] - 若制造商正在美国境内兴建生产设施则可获得豁免 [1] 行业影响分析 - 交银国际认为该政策对中国创新药产业链影响有限 [1] - 当前自主出海品种多在美自建产能或已将生产外包给美国本土CMO [1] - 大部分国产创新药出海采用BD模式 [1] - 出口产品以原料药和生药原液为主暂不受影响 [1] - 制剂和成品药出口比例较低 [1] - 下游跨国药企客户投资建厂尚需时日 [1] - 短期内对CXO订单直接冲击有限 [1] - 长期来看政策变动可能影响其建厂节奏 [1] 后续行业催化剂 - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] - 医保谈判结果及第一版商保创新药目录将于10-11月公布 [1]

港股主要指数表现 - 9月30日恒生科技指数收涨2.24%至6465.66点，恒生指数收涨0.87%至26855.56点，国企指数收涨1.07%至9555.33点 [1][2] - 9月份恒生科技指数累计上涨近14%达13.95%，恒生指数累计上涨7.09%，国企指数累计上涨6.79% [1][2] - 南向资金当日净买入154.80亿港元，其中港股通（沪）净买入90.79亿港元，港股通（深）净买入64.01亿港元 [17] 科技股与互联网平台 - 大型科技股午后集体转涨，快手-W大涨7.22%，阿里巴巴-W涨2.08%，网易-S涨超2%，美团-W涨1.65%，京东集团-SW和百度集团-SW涨超1% [2][4][5] - 半导体芯片股持续强势，华虹半导体大涨10.96%，宏光半导体涨6.78%，上海复旦涨6.50%，中芯国际涨近4% [2][7][8] - 苹果概念股普涨，伟仕佳杰涨9.03%，丘钛科技涨7.36%，舜宇光学科技涨5.60% [2][9] 大宗商品相关板块 - 黄金股集体走强，紫金黄金国际大涨68.46%，万国黄金集团涨4.24%，大唐黄金涨4.17% [5][6] - 铜业股跟随大涨，中国大冶有色金属涨11.84%，江西铜业股份涨8.85%，五矿资源涨8.17% [2][6] - 锂电池股表现活跃，赣锋锂业涨8.66%，中创新航涨5.66%，天齐锂业涨5.49%，宁德时代涨4.48% [2][10] 消费与周期性行业 - 航空股普遍上涨，中国东方航空股份涨6.73%，中国南方航空股份涨4.52%，中国国航涨4.49% [2][11] - 生物医药板块飘红，药明康德涨8.11%，再鼎医药涨7.15%，百济神州涨4.69%，康方生物涨4.67% [2][12][13] - 石油股集体走低，中国石油股份跌2.75%，中国海洋石油跌1.24%，中国石油化工股份跌1.22% [2][14] 市场资金与后市展望 - 光大证券指出港股整体盈利能力较强，互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，尽管连续多月上涨但整体估值仍偏低 [19] - 在AI产业趋势持续发展和美联储降息周期开启背景下，港股市场未来或将继续震荡上行 [19] - 中信证券指出2025年国庆中秋假期航空出游需求旺盛，量价或有超预期表现，四季度行业量价表现或迎拐点 [11]

医药股市场表现 - 和铂医药-B(02142)股价上涨8.2%至15.71港元 [1] - 再鼎医药(09688)股价上涨6.83%至26.6港元 [1] - 诺诚健华(09969)股价上涨6.61%至18.87港元 [1] - 药明康德(02359)股价上涨5.37%至115.7港元 [1] 关税政策核心内容 - 特朗普宣布自10月起对所有品牌/专利药征收100%关税 [1] - 征收关税的前提是制造商未在美国境内兴建生产设施 [1] - 该关税政策不适用于仿制药、生物相似药及原料药/API等中间体 [1] 行业影响分析 - 交银国际认为该政策对中国创新药产业链影响有限 [1] - 当前自主出海品种多在美自建产能或将生产外包给美国本土CMO [1] - 大部分国产创新药出海采用BD模式 [1] - 出口产品以原料药/生药原液为主暂不受影响 [1] - 制剂/成品药出口比例较低 [1] - 下游MNC客户投资建厂尚需时日短期内对CXO订单直接冲击有限 [1] - 长期来看政策变动可能影响其建厂节奏 [1] 后续行业催化剂 - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] - 医保谈判结果及第一版商保创新药目录将于10-11月公布 [1]

医药股市场表现 - 和铂医药-B股价上涨8.2%至15.71港元 [1] - 再鼎医药股价上涨6.83%至26.6港元 [1] - 诺诚健华股价上涨6.61%至18.87港元 [1] - 药明康德股价上涨5.37%至115.7港元 [1] 关税政策内容 - 特朗普宣布10月起对所有品牌/专利药征收100%关税 [1] - 关税豁免条件为制造商正在美国境内兴建生产设施 [1] - 政策不适用于仿制药、生物相似药及原料药/API等中间体 [1] 政策影响分析 - 交银国际认为该政策对中国创新药产业链影响有限 [1] - 自主出海品种多在美自建产能或已将生产外包给美国本土CMO [1] - 大部分国产创新药出海采用BD模式 [1] - 出口产品以原料药/生药原液为主暂不受影响 [1] - 制剂/成品药出口比例较低 [1] - 下游MNC客户投资建厂尚需时日短期内对CXO订单直接冲击有限 [1] - 长期来看政策变动可能影响其建厂节奏 [1] 后续行业催化剂 - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] - 医保谈判结果及第一版商保创新药目录将于10-11月公布 [1]

公司财务预测 - 预计2025年四季度实现non-GAAP经营利润 [1] - 2025-2027年收入分别为5.53亿美元、8.02亿美元和12.03亿美元 [1] - 2025-2027年归母净利润分别为-1.34亿美元、0.15亿美元和1.73亿美元 [1] - 基于DCF模型给予目标价35.2港元 对应39%上涨空间 [1] 商业化产品布局 - 七款国内获批上市产品包括四款肿瘤产品(则乐/爱普盾/擎乐/奥凯乐) 一款免疫产品(艾加莫德) 两款感染性疾病产品(纽再乐/鼎优乐) [2] - 2024年总收入达3.99亿美元 同比增长50% 主要因卫伟迦/卫力迦和纽再乐销售放量 [3] - 预计2028年营收达20亿美元 [3] 新产品进展 - 2024年上半年向NMPA递交KarXT和维替索妥尤单抗(TF ADC)上市申请 [3] - 2024年下半年拟递交贝玛妥珠单抗针对1L胃癌上市申请 [3] - 未来新产品管线包括Kar-XT/贝玛妥珠单抗/ZL-1310(DLL3ADC)/povetacicept [3] 核心产品表现 - 艾加莫德2024年国内销售额0.94亿美元 同比增长835% [4] - 艾加莫德已获批适应症包括gMG和CIDP 正在拓展甲状腺眼病/肌炎/干燥症/狼疮性肾炎等新适应症 [4] - 作为全球首款FcRn拮抗剂 覆盖神经内科/风湿科/肾科/眼科等多科室患者人群 [4] 创新研发管线 - 全球权益管线聚焦ADC和双抗领域 包括DLL3ADC/LRRC15ADC/ROR1ADC/PD-1/IL-12及自免产品ZL-1503(IL-31/IL-13R) [5] - ZL-1310(DLL3ADC)获美国FDA快速通道资格 2025年6月ASCO年会公布Ia/Ib期阳性临床数据 [5] - 2024年下半年启动ZL-1310针对2LES-SCLC全球关键性研究 [5] - 每年预计新增至少一项新药临床研究申请(IND) [5]

公司财务与盈利预测 - 预计2025年四季度实现non-GAAP经营利润 [1] - 2025-2027年收入预测分别为5.53亿美元、8.02亿美元和12.03亿美元 [1] - 2025-2027年归母净利润预测分别为-1.34亿美元、0.15亿美元和1.73亿美元 [1] - 基于DCF模型给予目标价35.2港元 对应39%上涨空间 [1] 商业化产品与收入表现 - 2024年总收入达3.99亿美元 同比增长50% [3] - 七款商业化产品在国内获批上市 包括四款肿瘤产品、一款免疫产品和两款感染性疾病产品 [2] - 卫伟迦/卫力迦、纽再乐等产品销售放量驱动收入增长 [3] - 艾加莫德2024年国内销售额达0.94亿美元 同比增长835% [4] 产品管线与研发进展 - 拥有涵盖肿瘤、免疫、神经科学和感染性疾病的广泛产品管线 [2] - 2024年上半年向NMPA递交KarXT和维替索妥尤单抗（TF ADC）上市申请 [3] - 预计2024年下半年递交贝玛妥珠单抗针对1L胃癌的上市申请 [3] - 全球权益管线聚焦ADC、双抗等领域 包括DLL3ADC、LRRC15ADC、ROR1ADC等 [5] - ZL-1310（DLL3ADC）获美国FDA快速通道资格认定 2025年6月公布阳性临床数据 [5] - 预计2024年下半年启动ZL-1310针对2LES-SCLC的全球关键性研究 [5] - 预计每年新增至少一项新药临床研究申请（IND） [5] 重点产品拓展计划 - 艾加莫德为全球首款FcRn拮抗剂 已获批gMG和CIDP适应症 [4] - 正探索艾加莫德新适应症包括甲状腺眼病、肌炎、干燥症、狼疮性肾炎等 [4] - 新产品Kar-XT、贝玛妥珠单抗、ZL-1310、povetacicept等获批后预计2028年营收达20亿美元 [3] 公司战略定位 - 处于商业化阶段的创新型全球生物制药公司 [2] - 通过授权引进与自主研发相结合的模式 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价35.2港元 对应39%上涨空间 [5][11] 核心观点 - 公司为创新型全球生物制药公司 拥有七款商业化产品 涵盖肿瘤、免疫、神经科学和感染性疾病领域 [2] - 核心产品持续销售放量 2024年总收入达3.99亿美元 同比增长50% [2] - 预计2025年四季度实现non-GAAP经营利润 2028年营收有望达20亿美元 [2][5][41] - 差异化创新管线布局 包括艾加莫德、ZL-1310、贝玛妥珠单抗等重磅产品 [2][11][13] - 积极推进全球权益管线 聚焦ADC和双抗领域 具备FIC/BIC潜力 [4] 财务表现与预测 - 2024年收入3.99亿美元 归母净利润-2.57亿美元 [6] - 预计2025年收入5.53亿美元 归母净利润-1.34亿美元 [5][6][12] - 预计2026年收入8.02亿美元 归母净利润0.15亿美元 [5][6][12] - 预计2027年收入12.03亿美元 归母净利润1.73亿美元 同比增长1023.94% [5][6][12] - 2025年上半年收入2.16亿美元 同比增长15% [41] 核心产品表现 - 艾加莫德2024年国内销售额0.94亿美元 同比增长835% [3] - 2025年上半年艾加莫德收入0.45亿美元 同比增长23% [30] - 尼拉帕利和艾加莫德合计贡献2025年上半年产品收入的63% [30] - 海外艾加莫德2024年销售额22.0亿美元 同比增长83% [62] 研发管线进展 - 上半年向NMPA递交KarXT和维替索妥尤单抗上市申请 [2][36] - 预计下半年递交贝玛妥珠单抗1L胃癌上市申请 [2][36] - ZL-1310获FDA快速通道资格 2025年ASCO公布阳性数据 [4][38] - 预计下半年启动ZL-1310针对2L ES-SCLC全球关键性研究 [4][38] 估值分析 - 目前股价对应7倍2025年PS和5倍2026年PS [11] - 港股可比公司平均估值18倍2025年PS和13倍2026年PS [11] - 基于DCF模型给予目标价 WACC 9.4% 永续增长率3.0% [11]

行业表现 - 香港上市的中国生物科技股总市值年初至今累计上升154% [1] - 同期恒生指数升幅为34% [1] - 市值表现远超大盘指数 [1] 市场驱动因素 - 市场对本土药企创新能力的认可度发生重大转变 [1] - 预期美联储加快减息步伐将推动风险偏好调整 [1] - 减息预期可能推动资金流向中国生物科技等增长型板块 [1] 个股选择标准 - 个股表现仍取决于公司基本面 [1] - 重点关注商业化执行力及创新研发进度 [1] - 看好具短期催化剂的公司 [1] 推荐标的 - 明确看好的公司包括康方生物(09926)、诺诚健华(09969)、和誉-B(02256)、信达生物(01801)、映恩生物-B(09606) [1] - 给予维升药业-B(02561)及再鼎医药(09688)"跑赢大市"评级 [1]