公司人事变动 - 泡泡玛特非执行董事何愚因其他工作安排辞任 自2025年12月10日起生效 [1] - 公司委任吴越为新任非执行董事 自2025年12月10日起生效 [1] 新任董事背景 - 吴越现年69岁 拥有加拿大约克大学国际关系与人文科学学士学位及舒立克商学院国际商务与市场营销硕士学位 [1] - 1993年至2000年2月 担任LVMH集团旗下Parfums Christian Dior品牌总经理及董事总经理 负责中国业务 [1] - 2000年2月至2005年10月 担任索尼国际音乐娱乐集团亚洲区副总裁 负责中国业务 [1] - 自2005年11月起 担任LVMH大中华区集团总裁 负责监督LVMH多品牌组合在中国市场的业务 [1]

公司战略与扩张 - 公司联合创始人兼首席执行官Peyush Bansal讨论了公司的扩张计划 [1] 合作伙伴关系与产品创新 - 公司近期与潮流玩具品牌Pop Mart合作，推出了Labubu主题的眼镜产品 [1]

智通财经APP讯，泡泡玛特(09992)发布公告，自2025年12月10日起生效：何愚先生因其他工作安排已辞 任非执行董事。吴越先生已获委任为公司非执行董事。此外，执行董事刘冉女士已获委任为董事会提名 委员会成员及独立非执行董事张建君先生已获委任为提名委员会主席，而王宁先生将不再担任提名委员 会主席及成员。 ...

公司董事会及委员会成员变动 - 何愚先生因其他工作安排辞任公司非执行董事，自2025年12月10日起生效 [1] - 吴越先生获委任为公司非执行董事 [1] - 执行董事刘冉女士获委任为董事会提名委员会成员 [1] - 独立非执行董事张建君先生获委任为提名委员会主席 [1] - 王宁先生不再担任提名委员会主席及成员 [1]

此外，自2025年12月10日起，执行董事刘冉已获委任为提名委员会成员；及独立非执行董事张建君已获 委任为提名委员会主席，而王宁将不再担任提名委员会主席及成员。 格隆汇12月10日丨泡泡玛特(09992.HK)发布公告，何愚因其他工作安排已辞任非执行董事；吴越已获委 任为公司非执行董事，均自2025年12月10日起生效。 ...

公司基本信息 - 泡泡玛特国际集团有限公司股份代号为9992[1] 董事会成员 - 执行董事包括王宁、刘冉、司德、文德一[2] - 非执行董事为屠錚、吴越[2] - 独立非执行董事是张建君、吴联生、颜劲良[2] 委员会成员 - 审核委员会主席是吴联生，成员有屠錚、颜劲良[2] - 薪酬委员会主席是张建君，成员有吴联生、王宁[2] - 提名委员会主席是张建君，成员有吴联生、刘冉[2] 公告信息 - 公告发布于2025年12月10日香港[2]

人事变动 - 何愚自2025年12月10日辞任非执行董事[3] - 吴越自2025年12月10日获委任非执行董事，任期三年[5][7] - 刘冉自2025年12月10日获委任为提名委员会成员[10] - 张建君自2025年12月10日任提名委员会主席，王宁不再担任[10] 人员信息 - 吴越69岁，2005年11月起任LVMH大中华区集团总裁[6] - 吴越每年固定现金薪酬120万港元，股份薪酬180万港元[7] 人员构成 - 截至公告日，执行董事为王宁等4人[12] - 截至公告日，非执行董事为屠铮、吴越[12] - 截至公告日，独立非执行董事为张建君等3人[12]

核心观点 - 泡泡玛特旗下原创潮玩IP LABUBU登上2025年梅西百货感恩节大游行花车，成为百年来首个亮相该美国主流文化盛事的中国品牌，标志着其IP已成功融入美国主流文化场景 [1] - 泡泡玛特在美国市场实现爆发式增长，2025年上半年美洲营收同比增长1142.3%至22.6亿元，线上渠道营收同比增长1977.4%至13.3亿元，线下门店数量从2024年底的22家增至2025年上半年的41家，截至当前已开出60多家门店 [8][19] - 公司通过“全球标准化，区域差异化”的本土化策略、发掘本土设计师、组建本土团队、强化供应链及区域总部运营，成功撬动以美国为核心的西方市场，并站在中国原创IP全球爆发的开端 [13][14][18][19] 市场表现与业务进展 - **美洲市场业绩爆发**：2025年上半年，泡泡玛特美洲营收达22.6亿元，同比大幅增长1142.3% [8] - **线上渠道高速增长**：2025年上半年，泡泡玛特在美洲的线上渠道（官网及APP）营收达13.3亿元，同比增长1977.4% [8] - **线下渠道快速扩张**：美洲门店数量从2024年年底的22家增长到2025年上半年的41家，截至当前在美国已开出60多家线下门店 [8][19] - **延续高增长势头**：2025年第三季度，美洲市场营收同比增长超过1200% [19] - **产品引发抢购热潮**：2025年4月，LABUBU第三代搪胶毛绒挂件“前方高能”发售后在全球引起抢购热潮，泡泡玛特APP一度登上美区APP STORE购物榜第一 [7] - **门店运营质量优异**：2025年9月末，摩根士丹利走访美国6家泡泡玛特门店，其中5家客流量和交易额明显超过周边门店，仅次于苹果 [19] IP影响力与文化融入 - **亮相主流文化盛事**：LABUBU携一众IP登上2025年梅西感恩节大游行专属花车，成为百年来首个以原创潮玩IP形象登上该游行的中国品牌，与米老鼠、海绵宝宝等世界级IP同台 [1][3] - **引发当地消费者热情**：游行现场，众多市民能喊出LABUBU、DIMOO、MOLLY等IP名字，粉丝携带藏品打卡，社交媒体讨论热烈 [1][2] - **获得国际明星青睐**：2024年，蕾哈娜、布拉德·皮特、贝克汉姆等国际巨星在不同场合表达对LABUBU的喜爱，提升全球关注度 [6] - **渗透多元文化场景**：LABUBU出现在勒布朗·詹姆斯直播（超100万人观看）、美国网球公开赛、NBA赛事现场、纽约马克酒店及《今日秀》新闻节目等美国标志性体育、媒体和地标场景 [10] - **社交媒体粉丝积累**：泡泡玛特在Instagram上的美国账号已拥有超过97万粉丝 [11] - **本土设计师IP成功**：发掘美国本土设计师，如Libby Frame创作的Peach Riot，其首个系列在2023年底发布后成为美国单系列销售第一名 [14] 公司战略与运营 - **清晰的IP公司定位**：公司董事长王宁将泡泡玛特比喻为“唱片公司”，致力于挖掘全球优秀设计师和艺术家 [13] - **本土化团队与运营**：为运营北美市场，公司组建了本土化团队，并花了两年时间摸清美国市场的商业规则 [14] - **区域差异化策略**：在美国门店，将本地消费者更熟悉的迪士尼IP联名款置于醒目位置，吸引客流后再展示原创IP产品，实现差异化运营 [15] - **全球组织架构迭代**：2025年4月，公司设立了美洲区、欧洲区等区域总部，以强化本地化运营能力 [18] - **供应链保障**：公司在越南的工厂已经投产，保障了供应链的稳定与成本优势 [18] - **聚焦高质量扩张**：公司强调美国市场开店数量不会明显增加，将坚持更好的开店质量，并计划在几个大城市的好地段陆续开出旗舰店 [19] 行业背景与公司价值 - **满足全球普世需求**：精神需求和情绪价值是全球消费者的普世需求，泡泡玛特通过提供“有趣、有爱、高质价比”的IP产品来满足这一需求 [13] - **中国原创IP爆发开端**：伴随城镇化发展和年轻世代崛起，中国已具备原创IP发展的土壤，泡泡玛特正站在中国原创IP爆发的风口 [19] - **美国市场的战略地位**：美国作为全球最大的经济体和IP市场，是任何中国出海企业必须攻克的重要市场，对公司未来发展具备重要战略意义 [19] - **IP矩阵全球竞争力**：不仅LABUBU，MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、HIRONO小野等旗下IP也在美国持续热销，不同区域销售前列的IP差距不大，显示消费者对美好需求的共通性 [16]

核心观点 - 泡泡玛特股价自2025年8月历史高点大幅下跌，市值蒸发超2000亿港元，核心原因在于海外做空势力发难、市场对其海外业务增长可持续性及核心IP稀缺性丧失的担忧，这折射出潮玩行业估值逻辑正在经历重构 [1] 股价表现与市场反应 - 公司股价自2025年8月339.8港元的历史高点持续下跌，截至12月9日累计跌幅达44%，市值蒸发超2000亿港元（约合人民币1800亿元） [1] - 2025年第三季度财报显示整体收益同比激增245%-250%，但发布当日股价却报收250.4港元/股，下跌8.08%，市值单日蒸发295.46亿港元，市场反应冷淡 [5] 做空活动与直接诱因 - 2025年12月8日，公司沽空金额达10.92亿港元，较前一交易日激增210.58%，沽空比率升至19.23%，创2023年8月以来新高 [2] - 卖空仓位占流通股比例突破6%，12月2日以来港股卖空金额飙升158%，卖空股数占流通盘比例升至6.3%，为2023年8月以来最高，空头压力直接放大跌幅 [2][3] 核心IP与产品问题 - 核心IP“Labubu”的月产量从1,000万只大幅提高到5,000万只，导致市场溢价快速缩水，隐藏款价格较峰值腰斩，常规款已跌破官方零售价 [2] - 新品“The Monsters1a.m.”系列发售即破发，大规模量产被视为“潮流疲劳”的前兆 [2] - Labubu所属的The Monsters系列2025年中期收入高达48.14亿元，在公司总营收中的占比已升至35%，产品结构单一问题凸显 [5] - 公司面临品控问题，如员工吐槽DIMOO挂链盲盒定价过高，以及Skullpanda系列Logo印错等运营层面风险 [4] 海外业务增长担忧 - 2025年第三季度美国市场销售额同比暴增逾1200%，但进入11月以来，北美线下销售趋势明显放缓，“黑色星期五”促销未现预期爆发式增长 [2] - 伯恩斯坦估算本季度其美国业务增速已回落至500%以下，远低于此前超高增长水平 [3] - 尽管公司澄清数据局限性，且欧洲、东南亚等区域业务仍保持增长，但市场对海外扩张风险的担忧已显著升温 [3] 机构观点与估值调整 - 摩根士丹利将公司2026年Labubu收入增速预测显著下调，并将目标价从382港元调降至325港元，同时将公司2026年整体收入增速预测从30%降至18% [3] - 德意志银行给出228港元的“持有”目标价 [3] - 多家外资机构发布看空报告，甚至预测2026年中国及海外市场营收将出现下滑 [3] - 花旗银行研报认为，Labubu 4.0版本及索尼影业电影改编权等新动向，尚未完全释放核心IP价值，SKULLPANDA等多元IP矩阵未能构成增长第二曲线 [5] 行业与市场环境挑战 - 潮玩行业估值逻辑正在重构，市场对公司高度依赖少数爆款IP、缺乏新增长引擎以维持高增长模式产生怀疑 [1][4] - 中国盲盒市场的渗透率已接近35%，高基数效应和竞争加剧将抑制增长 [3] - 潮玩市场经历爆发式增长后正步入调整期，消费者偏好变化、模仿者涌入及经济环境波动均对企业提出挑战 [5] 积极因素与长期展望 - 摩根士丹利预测，得益于低广告费用、高线上直销比例等优势，公司仍能维持约30%的净利润率 [6] - 信达证券测算，当前股价对应2025年市盈率仅17—19倍，在消费成长风格受挤压的市场环境中，泡泡玛特仍是商业模式、成长性与估值平衡度较好的标的之一 [6] - 深度价值投资者仍看好“IP+生态”的长期布局 [6]

核心观点 - 泡泡玛特的增长并非依赖单一IP的持续景气，而是通过一套系统化的机制，持续捕捉社会主流情绪变化，并挖掘与培育相应的IP进行“景气接力”，从而维持公司的长期增长 [1][3][30] IP迭代与时代情绪共振 - 公司头部IP的崛起与迭代紧密跟随时代经济背景和社会情绪变化，例如：2016-2021年经济上行期的Molly（傲娇倔强）、2021-2023年经济放缓期的Skullpanda（暗黑治愈）、2023-2025年“强预期、弱现实”下的Labubu（叛逆宣泄）、以及2024年至今硬科技与AI高速发展背景下的星星人（佛系躺平）[7] - 当前流行的“星星人”IP，其“笨小孩”形象契合了“窝囊废文学”流行下年轻人寻求“童话救赎”的情绪，诞生仅6个月销售额便逼近4亿人民币，速度远超花了近2年达成此里程碑的Labubu搪胶玩偶 [3][6] - 在二手市场，星星人系列产品溢价显著，例如“美味时刻系列”隐藏款官方价59元，二手市场价达929元，溢价高达16倍 [6] 全球化IP运营策略 - 公司的IP作为“情感容器”，没有完整故事和文化隔阂，易于打造跨越文化的“情绪符号”，这是其全球化的基础 [10] - 本土化运营是关键，公司会根据不同地区的文化调整主推IP，例如：在印尼用Molly对冲Labubu尖牙形象的负面文化联想；在泰国主推符合佛教“承认苦厄”教义的Crybaby；在美国力捧“生来自由野性”的Peach Riot；在欧洲则侧重暗黑美学的Skullpanda [13][14] - Labubu的全球破圈反映了全球共同的“叙事溃散”时代情绪，为个体提供了低成本“安全叛逆”的情绪出口 [10] 系统化的爆款IP挖掘与培育机制 - 公司不预测或创造爆款，而是通过一套“锚点-储备-赛马-测试-加热”的系统机制来挖掘和培育爆款 [18] - **IP储备**：截至2025年，公司与全球超过350名艺术家合作，构建了广泛的潜力IP作品池 [20] - **赛马机制**：内部通过测试让IP竞争，例如同为“叛逆”主题的Hirono与Labubu同期测试，Labubu因更契合用户“我很丧但我不会被打倒”的情绪而胜出，并获得后续资源倾斜 [24] - **数据测试与柔性供应链**：新品通过限量预售测试市场反应（转化率、客单价等），并利用柔性供应链快速响应，2024年返单周期已缩短至1-1.5个月，加急可达两三周，实现先上市再根据动销补货 [26] - **资源倾斜与衍生开发**：表现出爆款潜质的IP（如星星人）会获得顶级资源包倾斜，并快速开发文具、服饰、影视等衍生品，将“爆款产品”转化为“稳定营收的品牌资产” [27][29][30] - 该系统的有效性使公司新IP成功率达到了68%，远超潮玩行业30%的平均水平 [30]