投资评级 - 报告对泡泡玛特维持"买入"投资评级 [1][9] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点为泡泡玛特通过跨区域扩张和IP扩展支撑长线运营 看好其全球化进程及平台化建设 [1][9] - 预测公司营业收入将从2024年的130.38亿元增长至2025年的388.65亿元 2026年的527.38亿元和2027年的669.46亿元 对应2025年同比增长198% 2026年增长36% 2027年增长27% [7][9] - 预测Non-IFRS经调整归母净利润将从2024年的32.20亿元增长至2025年的136.48亿元 2026年的184.29亿元和2027年的235.69亿元 对应2025年同比增长324% 2026年增长35% 2027年增长28% [7][9] - 预测每股收益将从2024年的2.43元/股增长至2025年的10.16元/股 2026年的13.72元/股和2027年的17.55元/股 [7] - 预测市盈率将从2024年的83倍下降至2025年的20倍 2026年的15倍和2027年的11倍 [7] 全球化扩张进展 - 截至2025年10月30日 泡泡玛特海外零售店数量达171家 其中北美地区62家 欧洲28家 东南亚44家 东亚地区22家 [9] - 公司进军中东市场 各国年内新增首店 渠道广度和密度均有较大提升空间 [9] - 10-11月万圣节新品在北美引起销售热潮 看好年底密集节假日带来Labubu及其他新IP的社交传播和营业额增长 [9] IP运营与平台化建设 - Labubu在2025年上半年收入占比为35% 其他IP如SKULLPANDA（SP）和星星人有明显破圈表现 [9] - 公司已验证自身长线IP运营能力 如通过产品创新与迭代维持Molly和SP的粉丝粘性 [9] - 随Labubu全球爆火以及一众头部IP的热度 泡泡玛特全球品牌力实现跃升 2025年11月27日其多个IP参与纽约梅西百货感恩节大游行 [9] - 近期Crybaby、Dimoo的搪胶毛绒发售后均保持小幅溢价 Dimoo搪胶毛绒上新后迅速售罄 显示IP供求生态健康 [9] 财务数据摘要 - 2024年营业收入为130.38亿元 营业成本为43.30亿元 毛利为87.08亿元 [10] - 2024年经销及销售开支为36.50亿元 一般及行政开支为9.47亿元 [10] - 2024年除稅前盈利为43.66亿元 所得税开支为10.57亿元 归属于母公司股东的Non-IFRS净利润为32.20亿元 [10]

港股通资金流向 - 11月28日北水成交净买入27.27亿港元，其中港股通(沪)净买入9.33亿港元，港股通(深)净买入17.94亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是阿里巴巴-W、泡泡玛特、小米集团-W [1] - 北水净卖出最多的个股是中芯国际、紫金矿业、华虹半导体 [1] 个股交易详情 - 阿里巴巴-W买卖总额44.08亿港元，净流入8.00亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额13.05亿港元，净流入2.08亿港元 [2] - 小米集团-W买卖总额12.51亿港元，净流入3.66亿港元 [2] - 中芯国际买卖总额13.04亿港元，净流出1.38亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额15.28亿港元，净流出1.72亿港元 [2] - 优必选买卖总额7.83亿港元，净流入7805.27万港元 [2] - 美团-W买卖总额7.74亿港元，净流入2.40亿港元 [2] 港股通(沪)活跃股 - 美团-W买卖总额6.39亿港元，净流入2.30亿港元 [4] - 小米集团-W买卖总额5.78亿港元，净流入1.05亿港元 [4] - 广汽集团买卖总额5.24亿港元，净流入1566.96万港元 [4] - 中国移动买卖总额4.92亿港元，净流出1698.35万港元 [4] - 华虹半导体买卖总额4.54亿港元，净流出4635.77万港元 [4] - 优必选买卖总额3.59亿港元，净流入2904.55万港元 [4] 公司动态与行业消息 - 阿里巴巴正式发布AI智能硬件新品夸克AI眼镜S1，支持语音或拍照AI问答及多轮对话 [4] - 泡泡玛特所属潮玩行业获政策支持，六部门发文指出要拓展动漫、潮服潮玩等兴趣消费产品供给 [5] - 小米集团本月第四次回购，斥资超3亿港元回购750万股，本月回购总数达3150万股，总金额超12亿港元，创始人雷军首次以个人名义增持260万股，持股比例增至23.26% [5] - 优必选中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，中标金额1.43亿元，采用工业人形机器人Walker S2，其Walker系列人形机器人2025年全年订单总金额已达13亿元 [5][6] - 广汽集团全固态电池中试产线正式建成投产，为国内首条具备60Ah以上车规级量产条件的产线，计划于2026年装车测试 [6] - 芯片股遭抛售，摩尔线程开启科创板IPO申购，发行价114.28元/股，成为年内第一高价新股，其IPO从获受理到过会用时88天 [6] - 美团-W和腾讯控股分别获净买入4.7亿港元和2.62亿港元，紫金矿业遭净卖出2.81亿港元 [6]

政策支持与发展目标 - 六部门联合印发方案，提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，包括潮玩珠宝首饰与国潮服饰等 [2] - 方案明确提出推动国潮出海 [2] 行业趋势与企业表现 - 潮玩行业出海成为趋势，泡泡玛特、名创优品、布鲁可等头部企业成为主力 [2] - 泡泡玛特在2024年3月至2025年8月的17个月内股价翻了接近15倍 [3] - 泡泡玛特2024年第三季度整体收益同比增长245%～250%，其中海外收益同比增长365%～370% [3] - 泡泡玛特海外市场增长强劲，美洲同比增长1265%～1270%，欧洲及其他地区同比增长735%～740% [3] - TOP TOY全球门店突破307家，自有IP在泰国引发抢购热潮 [3] - 布鲁可坐拥奥特曼、变形金刚、宝可梦等全球知名IP [3] 产业升级与核心竞争力 - 潮玩出海是中国消费品牌从制造向创造跃迁的缩影，通过融合传统文化与现代设计打破国际市场刻板印象 [3] - 3D打印、环保材料、AR虚拟藏品等技术革新推动产品向实体+数字融合升级 [3] - 以东莞为核心的潮玩产业集群，凭借完整供应链与柔性生产能力，实现从代工生产向智造+文创的跃迁 [4][5] - 潮玩产业模式已升级为覆盖IP孵化、设计创新、批量生产的全链条产业，转向高附加值的文化输出 [4][5]

政策支持与行业目标 - 工信部等六部门提出到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点[3] - 千亿级消费热点包括潮玩珠宝首饰与国潮服饰等行业[3] - 方案提出推动国潮出海打造富有文化内涵的高品质消费品[3] 行业趋势与企业表现 - 潮玩行业涌现泡泡玛特、名创优品、布鲁可等头部企业出海发展成趋势[3] - 泡泡玛特在2024年3月至2025年8月17个月内股价翻近15倍[4] - 泡泡玛特三季度整体收益同比增长245%～250%其中国内增长185%～190%海外增长365%～370%[4] - 泡泡玛特海外各区域增长显著：亚太增170%～175%美洲增1265%～1270%欧洲及其他地区增735%～740%[4] - TOP TOY全球门店突破307家自有IP在泰国引发抢购热潮布鲁可拥有奥特曼等全球知名IP[4] 产业升级与核心竞争力 - 潮玩出海体现中国消费品牌从制造向创造跃迁通过文化元素与现代设计打破国际市场刻板印象[4] - 3D打印、环保材料、AR等技术推动产品向实体+数字融合升级形成快速迭代能力[4] - 潮玩出海本质是通过原创IP全球化运营构建商业价值与文化认同的消费新生态[5] - 以东莞为核心的潮玩产业集群实现从代工生产向智造+文创跃迁形成IP孵化到生产的全链条产业[5]

目标价调整 - 摩根士丹利将泡泡玛特目标价由382港元下调至325港元，降幅约15% [1] - 下调理由为近期全球消费板块出现不利轮动 [1] 估值与投资吸引力 - 泡泡玛特2026年预期市盈率已降至16倍 [1] - 当前估值为布局这家高净资产收益率公司提供了具吸引力的入场点 [1] 公司基本面与运营能力 - 公司具备IP运营能力及高ROE特性，仍具长期配置价值 [1] - 泡泡玛特今年前三季度营收同比增长30% [1] - 海外收入占比升至20% [1] - 管理层预计全年海外门店将突破100家 [1] 市场观点分歧 - 市场对泡泡玛特多空分歧短期难以弥合 [1]

政策支持与行业前景 - 工信部等六部门提出到2027年形成10个千亿级消费热点，其中包括潮玩珠宝首饰与国潮服饰 [1] - 政策明确提出推动国潮出海，打造富有文化内涵、享誉全球的高品质消费品 [1] - 潮玩行业出海发展是当下趋势，已涌现泡泡玛特、名创优品、布鲁可等一批优秀头部企业 [1] 头部公司业绩表现 - 泡泡玛特在2024年3月至2025年8月的17个月内股价翻了接近15倍 [2] - 泡泡玛特三季度整体收益（营收）同比增长245%～250%，其中中国收益同比增长185%～190%，海外收益同比增长365%～370% [2] - 泡泡玛特海外各区域增长强劲：亚太同比增长170%～175%，美洲同比增长1265%～1270%，欧洲及其他地区同比增长735%～740% [2] - 泡泡玛特旗下TOP TOY全球门店突破307家，自有IP"Nommi糯米儿"在泰国引发排队购买热潮 [2] - 布鲁可坐拥奥特曼、变形金刚、宝可梦等全球知名IP [2] 行业发展趋势与驱动力 - 潮玩出海是中国消费品牌从"制造"向"创造"跃迁的缩影，通过融合传统文化与现代设计打破国际市场刻板印象 [2] - 3D打印、环保材料、AR虚拟藏品等技术革新推动产品向"实体+数字"融合升级，形成快速迭代能力 [2] - "文化+科技"双重赋能使潮玩成为承载中国软实力输出的新兴载体 [2] - 潮玩出海本质是通过原创IP的全球化运营，构建兼具商业价值与文化认同的消费新生态 [3] - 以东莞为核心的潮玩产业集群凭借完整供应链与柔性生产能力，实现从"代工生产"向"智造+文创"的跃迁 [3]

核心观点 - 泡泡玛特旗下IP Labubu亮相第99届梅西百货感恩节大游行，标志着其作为新一代全球流行文化符号的崛起，并被视为中国文化出口的成功例证[2] - 美银证券认为，此次现象级市场表现是公司业绩兑现的先行指标，美国市场已确立为新的增长引擎，并重申“买入”评级，目标价400港元[4] - 分析师指出，公司平台化的IP运营能力驳斥了成功随机性的质疑，基本面强劲，近期股价回调35%提供了极具吸引力的“错杀”买入机会[7] 市场表现与文化影响 - Labubu在感恩节游行中取代经典形象大力水手成为全场焦点，引发社交媒体热烈讨论，是一次文化符号的更迭[2][10] - 游行执行制片人表示，游行融入了许多与时俱进的新元素，取代了上一代人的童年记忆[10] - 在此之前，Labubu在纽约展开了密集预热活动，包括出现在帝国大厦顶层、街头巡游以及为NBA比赛助威[10] - 包括Rihanna、Dua Lipa和David Beckham在内的名人被发现佩戴该品牌迷你公仔，网球名将Naomi Osaka定制的镶钻Labubu也成为美网公开赛焦点[10] - 这些现象证明Labubu已成为全球范围内的收藏品、配饰和网络迷因，是中国文化出口努力取得显著成功的例证[2] IP运营与平台化能力 - 美银证券反驳了市场关于单一IP依赖和成功随机性的担忧，指出Labubu的热度是持续、充分的IP运营结果[11] - 泡泡玛特在美国的IP运营已全面升级，自2025年第四季度以来推出了一系列战略性线下攻势，包括开设Skullpanda快闪店以及与热门剧集《Wednesday》进行联名合作[11] - 公司的成功具备平台化特征，截至2025年上半年，Labubu在总贡献中占比约为35%，而Skullpanda、Dimoo和Molly等其他IP也已展现出强劲人气[11] - 这种主动且成功的IP运营能力是公司的核心竞争力，有力地缓解了市场对2026年增长动力的担忧[11] 财务表现与估值 - 美银证券模型显示，泡泡玛特未来几年将保持惊人盈利能力，预计2025年营收达370.82亿元人民币，调整后净利润为130.58亿元[12] - 预计2026年营收将增长至521.35亿元，调整后净利润有望突破185亿元，每股收益达到13.90港元[12] - 400港元目标价采用市盈率和现金流折现法各占50%权重的估值逻辑，其中给予2026年30倍市盈率，与其历史平均水平一致[12] - 隐含的市盈率相对盈利增长比率小于1倍，低于行业平均水平，显示出极高的性价比[12] - 近期股价下跌35%主要归因于市场情绪波动，而非基本面恶化，在当前仅15倍远期市盈率的水平下，展示了一个经典的价值回归机会[7][12]

股价表现 - 公司股价再涨超5%，截至发稿涨4.85%，报229.2港元，成交额达11.29亿港元 [1] 政策利好 - 国家六部委印发方案，指出要拓展多元兴趣消费供给，积极发展潮服潮玩等兴趣消费产品 [1] - 银河证券认为，对消费行业2026年海外业务的发展持乐观观点，并推荐公司 [1] 海外市场前景 - 浦银国际研报指出，美国11月第一周销售数据再次回到较高增速 [1] - 预计公司在美国市场的销售数据有望在11月感恩节季及12月圣诞季维持较高增长 [1] - 中邮证券认为，第四季度是公司传统销售旺季，万圣节、黑色星期五及圣诞节来临，以欧美为核心的海外市场将迎来强劲的礼品和潮玩消费需求 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.24%，下跌61点，收报25884点 [1] - 恒生科技指数上涨0.11% [1] - 早盘成交额为755亿港元 [1] 消费品与娱乐行业 - 泡泡玛特股价上涨超4%，领涨恒生指数蓝筹，受六部门发文鼓励潮玩消费及公司进入传统销售旺季推动 [2] - 食品饮料ETF近五日下跌1.37%，市盈率为20.73倍，最新份额减少300万份至109.0亿份，净赎回171.9万元 [12] - 游戏ETF近五日上涨4.31%，市盈率为36.47倍，最新份额减少5200万份至77.6亿份，净赎回7478.9万元 [12] 汽车与新能源行业 - 广汽集团股价上涨超12%，埃安UT super开启全面交付，全固态电池产线建成 [3] - 东岳集团股价上涨4.62%，机构认为锂电池强需求有望维持，PVDF存在涨价预期 [5] 医疗健康行业 - 微创医疗股价上涨5%，摩根大通增持超9亿港元股份，美国银行看好其手术机器人业务 [6] - 拨康视云股价上涨12.8%，核心产品CBT-009获得日本及欧洲专利 [7] 科技与半导体行业 - 剑桥科技股价上涨超4%，1.6T光模块预计在2026年第一季度实现大量出货 [8] - 黑芝麻智能与均胜电子股价均上涨超4%，双方合作共建多芯片平台机器人域控产品 [9] - 云计算50ETF近五日上涨1.30%，市盈率为94.17倍，最新份额减少1100万份至2.9亿份，净赎回1715.4万元 [12] 资源与材料行业 - 紫金黄金国际股价逆市上涨超2%，旗下各矿山产量增加，未来数年将进入增长阶段 [4] 新股与ETF表现 - 新股海伟股份首日挂牌上市破发15%，公司为中国第二大的电容器薄膜制造商 [10] - 科创50ETF近五日下跌1.21%，市盈率为147.81倍，最新份额减少11.2亿份至520.9亿份，净赎回15.4亿元 [12]

港股市场个股表现 - 英皇国际股价涨近6%，公司与所有相关银行达成共识，现有银行贷款安排将根据2025年11月26日已同意的商业条款函件复常[1] - 博彩股普遍上扬，美高梅中国涨3.43%，新濠国际发展涨2.24%，金沙中国涨2.32%，银河娱乐涨1.81%，摩根大通研报指出本月前23天博彩总收入为156亿澳门元，日均6.78亿澳门元[1] - 东岳集团股价涨近5%，百川盈孚数据显示截至11月20日PVDF主流市场价格由11月初的4.9万元/吨上涨至5.2万元/吨[1] - 优必选股价涨超4%，公司成功中标江西九江市人形机器人数据采集与训练中心项目，中标金额为1.43亿元，项目将采用最新款可自主换电的工业人形机器人Walker S2[1] - 中国安储能源股价跌超6%，公司与Guo Heng Group Pte. Ltd. 已就策略合作订立不具法律约束力的谅解备忘录[2] - 越疆股价涨超6%，越疆科技与绿源集团签署战略合作框架协议，将共同推动规模达5000台机器狗应用于智慧门店升级计划[2] - 黄金股集体走高，珠峰黄金涨5.8%，中国白银集团涨2.99%，灵宝黄金涨4.66%，赤峰黄金涨3.3%，中国黄金国际涨5.38%，主要受美联储官员讲话及延迟公布的经济数据支持降息预期影响[2] - 黑芝麻智能涨5.41%，均胜电子涨4.14%，双方达成战略合作，将重点围绕机器人域控制器联合研发、智能计算平台协同优化及行业场景解决方案共建等方向推进[3] - 蜜雪集团盘中涨近3%，据报道公司正在进行早餐产品问卷调查，部分城市试新"早餐计划"，产品售价均为5元，目前暂无大面积推广计划[3] - 泡泡玛特股价再涨近4%，近日六部委印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，指出将拓展多元兴趣消费供给[4] 美股市场交易安排 - 受美国感恩节假期影响，11月27日美股休市一日，洲际交易所旗下布伦特原油期货合约交易提前结束，芝加哥商品交易所旗下贵金属、美国原油合约交易提前结束[5] - 感恩节翌日11月28日，美股市场将提前3小时收市，即提前于北京时间次日02:00休市[5]