报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 华能国际2024年业绩同比改善，归母净利润增长，主要因境内燃料成本降低和新能源装机规模扩张；2025年煤价预计维持低位，煤电业绩有改善空间，清洁能源装机占比提升，有望持续贡献业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为117.23、126.31、136.50亿元，同比增长16%、8%、8% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2358.35亿、2379.96亿、2406.30亿元，同比增长3%、 - 3%、 - 4%、1%、1%；营业利润分别为132.46亿、187.43亿、186.81亿、200.30亿、216.44亿元，同比增长 - 227%、42%、 - 0%、7%、8%；归母净利润分别为84.46亿、101.35亿、117.23亿、126.31亿、136.50亿元，同比增长 - 214%、20%、16%、8%、8% [2][8][10] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.54、0.65、0.75、0.80、0.87元；PE分别为12.9、10.7、9.3、8.6、8.0；PB分别为0.8、0.8、0.8、0.7、0.7 [8][11] 基础数据 - 总股本156.98亿股，已上市流通股109.98亿股，总市值1089亿元，流通市值763亿元，每股净资产8.8元，ROE（TTM）7.4，资产负债率65.4%，主要股东为华能国际电力开发公司，持股比例32.28% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为6%、1%、 - 22%，相对表现分别为7%、 - 10%、 - 32% [6] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2455.51亿元，同比 - 3.48%；归母净利润101.35亿元，同比 + 20.01%；4Q24实现营业收入611.55亿元，同比 - 3.04%；归母净利润 - 2.77亿元，同比 + 93.26%；全年拟派发现金红利0.27元/股，分红总额42.38亿元，分红比例58.78% [1][7] 火电业务 - 2024年上网电量4529.39亿千瓦时，同比 + 1.13%；煤电、气电上网电量分别同比下滑1.74%和2.7%，风电、光伏、水电电量分别同比增长16.07%、66.13%、24.79%；火电单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比 - 8.00%；煤电和气电度电利润总额分别为0.019、0.040元/千瓦时，同比分别提升0.018、0.012元/千瓦时；计提资产减值损失17.14亿元，还原减值影响后煤电度电利润总额为0.021元/千瓦时，同比 + 0.020元/千瓦时 [7] 风光业务 - 2024年平均上网电价为494.26元/兆瓦时，同比 - 2.85%；风电平均上网电价510.75元/兆瓦时，同比 - 4.3%；光伏平均上网电价420.43元/兆瓦时，同比 - 11.1%；风电/光伏分别实现利润总额67.72/27.25亿元，同比分别增长14.5%/33.3%；度电利润总额分别为0.183/0.150元/千瓦时，同比均下滑 [7] 整体盈利与财务情况 - 2024年毛利率15.14%，同比 + 3.03pct；净利率为5.75%，同比 + 2.18pct；销售/管理/研发/财务费率分别为0.11%/2.77%/0.68%/3.03%，同比 + 0.02pct/+0.24pct/+0.07pct/ - 0.46pct；财务费用同比下降16.10%，利息支出同比减少11.52亿元；对联合营企业投资收益12.38亿元，同比 + 50.9% [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为117.23、126.31、136.50亿元，分别同比增长16%、8%、8%，当前股价对应PE分别为9.3x、8.6x、8.0x，维持“增持”评级 [7] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表展示了2023 - 2027年各项目数据及变化情况 [9][10] 主要财务比率 - 涵盖年成长率、获利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等指标在2023 - 2027年的情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.10 元 [6][14] 报告的核心观点 - 公司 4Q24 业绩符合预期，生物质板块及其他收益拖累业绩，分红比例同比提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 年营收 2455.51 亿元，同比-3.5%；归母净利润 101.35 亿元，同比+20.0% [5][14] - 预测 2025 - 2027 年营收分别为 2422.65 亿、2423.05 亿、2409.66 亿元，归母净利润分别为 120.20 亿、127.73 亿、132.91 亿元 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 6.23 - 10.14 元，总市值 1105.15 亿元 [7] - 总股本 156.98 亿股，流通 A 股 109.98 亿股，流通 B 股 0 股，H 股 47 亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 1374.15 亿元，每股净资产 8.75 元，市净率 0.8，净负债率 133.69% [8] 股价走势 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 7%、1%、-21%，相对指数升幅分别为 7%、2%、-32% [11] 业绩分析 - 4Q24 营收 612 亿元，同比-3.0%，归母净利润-2.8 亿元，同比减亏 38.4 亿元 [14] - 2024 年拟派发现金股息 42.4 亿元，占归母净利润比例为 41.8%，同比+4.6 ppts [14] 亏损原因 - 4Q24 其他收益-4.7 亿元，同比-7.9 亿元，因华能济宁电厂返还政策性搬迁补偿款冲减其他收益 11.0 亿元 [14] - 4Q24 生物质板块利润总额-4.1 亿元，同比增亏 3.9 亿元，推测受山东区域冲回“双联网”电价补贴影响 [14] 盈利改善情况 - 4Q24 资产及信用减值金额 6.4 亿元，同比-23.3 亿元 [14] - 4Q24 境内燃煤板块利润总额 5.7 亿元，同比扭亏，度电利润总额 0.006 元/千瓦时，同比+0.039 元/千瓦时 [14] - 大士能源 4Q24 利润总额 4.4 亿元，同比-38.9%，环比-16.6% [14] - 4Q24 财务费用 14.8 亿元，同比-6.5 亿元 [14] 新能源情况 - 4Q24 新能源上网电量 144 亿千瓦时，同比+23.7%，其中风电/光伏上网电量 101/42.4 亿千瓦时，同比+15.9%/+47.2% [14] - 4Q24 新能源板块利润总额 18.7 亿元，同比+29.4%，其中风电/光伏利润总额 15.7/3.0 亿元，同比+28.5%/+34.1% [14] - 测算 4Q24 风电板块度电利润总额 0.155 元/千瓦时，同比+0.015 元/千瓦时 [14] - 2024 年新增新能源装机 9.3GW，4Q24 新增 4.2GW [14]

债务融资 - 2023年年度股东大会同意公司发行不超1300亿元境内外债务融资工具[2] 中期票据发行 - 公司完成2025年度第五期中期票据发行，发行额15亿元[2] - 本期债券期限3 + N年，面值100元，利率2.20%[2] - 由中信证券等四家公司承销，在全国银行间债券市场发行[3] - 募集资金用于补充营运资金、调整债务结构等[3]

文章核心观点 - 介绍3月26日华能国际收盘情况、行业市盈率排名、机构持仓、主营业务、专利情况及2024年年报业绩等信息，并给出行业相关数据对比 [1][2] 公司情况 - 3月26日收盘6.94元，下跌1.42%，滚动市盈率10.75倍，总市值1089.45亿元 [1] - 在电力行业市盈率排名第19位 [1] - 截至2024年年报，65家机构持仓，其中基金57家、其他8家，合计持股数873160.32万股，持股市值591.13亿元 [1] - 主营业务是发电业务并销售电力，主要产品有电力及热力、港口服务、运输服务 [1] - 公司及所属单位全年1021件发明专利、746件实用新型专利和316件国际专利获授权 [1] - 2024年年报，实现营业收入2455.51亿元，同比-3.48%；净利润101.35亿元，同比20.01%，销售毛利率15.14% [1] 行业情况 - 电力行业市盈率平均19.29倍，中值18.13倍 [1] - 行业平均PE(静)20.47倍，市净率2.11，总市值382.94亿；行业中值PE(静)18.20倍，市净率1.54，总市值142.01亿 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润117.6/123.7/130.4亿元，EPS分别为0.75/0.79/0.83元，对应PE分别为9倍、9倍和8倍 [2] 报告的核心观点 - 2025年3月25日晚间公司披露24年报，24全年营收2455.5亿元，同比-3.5%；归母净利润101.4亿元，同比+20%，业绩符合市场预期 [1] - 燃料成本下行使煤机盈利能力提升，新能源开发更聚焦风电，分红绝对额继续提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2455.67亿、2520.62亿、2591.54亿元，增长率分别为3.11%、-3.48%、0.01%、2.64%、2.81% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为84.46亿、101.35亿、117.62亿、123.72亿、130.43亿元，增长率分别为-214.33%、20.01%、16.05%、5.18%、5.42% [5] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.538、0.646、0.749、0.788、0.831元 [5] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为2.90、3.22、3.17、3.90、4.27元 [5] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司）（摊薄）分别为6.39%、7.38%、8.11%、8.18%、8.30% [5] - 2023 - 2027E P/E分别为14.31、10.49、9.40、8.93、8.47 [5] - 2023 - 2027E P/B分别为0.91、0.77、0.76、0.73、0.70 [5] 业务分析 - 24年煤机板块利润总额71.4亿元，加回资产减值后度电利润总额0.021元/KWh；24年煤机利用小时4285小时，同比降103小时；平均上网电价480.9元/MWh，同比-10.9元/MWh；火电厂售电单位燃料成本300.3元/MWh，同比-26.1元/MWh，点火价差扩大；25年初动力煤价下探，配合煤电容量电价机制，有望平抑电量需求短期波动 [6] - 24年公司风电/光伏资本开支分别为250.6/197.4亿元，25年计划分别为362/150亿元，风电投入占比显著提升，伴随新能源市场化落地，风电项目收益确定性更高 [6] - 公司计划每股派发现金红利0.27元（含税），现金分红比例58.78%；23年同期每股分红0.2元，现金分红比例57.14%，当前股价对应股息率升至3.8% [6] 市场评级分析 - 市场中相关报告评级比率分析显示，一周内“买入”2份，一月内8份，二月内14份，三月内23份，六月内65份；“增持”一月内1份，二月内4份，三月内5份；评分分别为1.00、1.11、1.22、1.18、1.00 [9] - 历史推荐中多次给出“买入”评级，如2023 - 2024年多个时间点 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润117.6/123.7/130.4亿元，EPS分别为0.75/0.79/0.83元，对应PE分别为9倍、9倍和8倍 [2] 报告的核心观点 - 2025年3月25日晚间公司披露24年报，24全年营收2455.5亿元，同比-3.5%；归母净利润101.4亿元，同比+20%，业绩符合市场预期 [1] - 燃料成本下行使煤机盈利能力提升，新能源开发更聚焦风电，分红绝对额继续提升 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2543.97亿、2455.51亿、2455.67亿、2520.62亿、2591.54亿元，增长率分别为3.11%、-3.48%、0.01%、2.64%、2.81% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为84.46亿、101.35亿、117.62亿、123.72亿、130.43亿元，增长率分别为-214.33%、20.01%、16.05%、5.18%、5.42% [5] - 2023 - 2027E摊薄每股收益分别为0.538、0.646、0.749、0.788、0.831元 [5] - 2023 - 2027E每股经营性现金流净额分别为2.90、3.22、3.17、3.90、4.27元 [5] - 2023 - 2027E ROE（归属母公司，摊薄）分别为6.39%、7.38%、8.11%、8.18%、8.30% [5] - 2023 - 2027E P/E分别为14.31、10.49、9.40、8.93、8.47倍 [5] - 2023 - 2027E P/B分别为0.91、0.77、0.76、0.73、0.70倍 [5] 业务分析 - 24年煤机板块利润总额71.4亿元，加回资产减值后度电利润总额0.021元/KWh；煤机利用小时4285小时，同比降103小时；平均上网电价480.9元/MWh，同比-10.9元/MWh；火电厂售电单位燃料成本300.3元/MWh，同比-26.1元/MWh，点火价差扩大；25年初动力煤价下探，配合煤电容量电价机制，有望平抑电量需求短期波动 [6] - 24年公司风电/光伏资本开支分别为250.6/197.4亿元，25年计划分别为362/150亿元，风电投入占比显著提升，伴随新能源市场化落地，风电项目收益确定性更高 [6] - 公司计划每股派发现金红利0.27元（含税），现金分红比例58.78%；23年同期每股分红0.2元，现金分红比例57.14%，当前股价对应股息率升至3.8% [6] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 2 | 8 | 14 | 23 | 65 | | 增持 | 0 | 1 | 4 | 5 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.11 | 1.22 | 1.18 | 1.00 | [9] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 04 - 26 | 买入 | 9.07 | N/A | | 2 | 2023 - 07 - 26 | 买入 | 8.63 | N/A | | 3 | 2023 - 10 - 25 | 买入 | 7.20 | N/A | | 4 | 2024 - 03 - 20 | 买入 | 9.18 | N/A | | 5 | 2024 - 04 - 23 | 买入 | 9.50 | N/A | | 6 | 2024 - 07 - 31 | 买入 | 8.21 | N/A | [9]

上市公司动态 - 复星医药2024年净利润27.70亿元，同比增16.08%，营收410.67亿元，创新产品收入增长，经营现金流44.77亿元，同比增31.13%，研发投入55.54亿元 [2][3] - 中集车辆2024年半挂车销量10.17万台，蝉联全球第一，净利润同比降55.8%，星链半挂车业务产能利用率创新高，生产效率提升30%，人均产值提升23%，国内半挂车市场占有率升至14.04% [4][5] - 华能国际2024年营收2455.51亿元，同比降3.48%，净利润101.35亿元，同比增20.01%，境内燃料成本降低、新能源规模扩增带来增利，风电、光伏装机及发电量同比增加 [6][7] - 招商银行2024年营收3374.88亿元，同比降0.48%，净利润1483.91亿元，同比增1.22%，不良贷款余额增加，拨备覆盖率下降，拟每股现金分红2元 [10] - 东方中科控股股东拟协议转让15%-20%公司股份，或导致控股股东及实际控制人变更 [20] - 沪电股份2024年营收133.42亿元，同比增49.26%，净利润25.87亿元，同比增71.05%，拟每10股派现5元，高速网络相关PCB产品增长快 [21] - 海南矿业2024年营收40.66亿元，归母净利润7.06亿元，同比增12.97%，拟每10股派现0.8元 [22] - 中海油服2024年营收483.02亿元，同比增9.5%，净利润31.37亿元，同比增4.1%，拟每股派现0.2306元，各板块业务收入上升 [23] - 云南铜业2024年营收1780.12亿元，同比增21.11%，净利润12.65亿元，同比减19.9%，拟每10股派现2.4元，开展套期保值业务 [24] - 荣盛发展拟对公司债务进行重组，制定以股抵债方案，提升轻资产运营能力 [25][26] - 联瑞新材2024年营收9.6亿元，同比增34.94%，净利润2.51亿元，同比增44.47%，拟每10股转增3股并派现5元 [27] - 恒瑞医药将HRS - 5346项目有偿许可给默沙东，获2亿美元首付款，里程碑付款最高可达17.7亿美元 [28] - 元祖股份2024年营收23.14亿元，同比降12.99%，净利润2.49亿元，同比降9.98% [29] - 双汇发展2024年营收595.61亿元，同比降0.55%，净利润49.89亿元，同比降1.26%，拟每10股派现7.5元 [30] - 宁波远洋2024年营收52.72亿元，同比增17.95%，归母净利润5.54亿元，同比增9.86% [31] - 信达证券2024年营收32.92亿元，同比降5.51%，净利润13.65亿元，同比降6.95%，拟每10股派现0.27元 [32] - 浙江交科董事长申屠德进辞职，由董事、总经理杨剑代为履行董事长职责 [33] IPO及发行动态 - 诺力股份拟分拆中鼎智能至香港联交所主板上市，分拆后中鼎智能深耕智慧物流市场，诺力股份聚焦智能制造装备业务 [12] 再融资动态 - 可川科技公开发行可转债获上交所受理，拟募资不超5亿元用于锂电池新型复合材料项目（一期） [14] - 双乐股份拟向不特定对象发行不超8亿元可转换公司债券，用于年产20000吨酞菁绿67项目和补充流动资金 [15] 监管动态 - 帕瓦股份收到浙江证监局警示函，存在虚增营收等问题致信息披露不准确 [17] - *ST东方因涉嫌信息披露违法违规被立案调查，可能被实施重大违法强制退市，且股价连续7日低于1元或被终止上市 [18] 相关ETF - 500质量成长ETF（代码：560500）跟踪中证500质量成长指数，近五日涨跌 - 0.81%，市盈率17.80倍，最新份额5.5亿份，减少200.0万份，主力资金净流出6.3万元 [35]

文章核心观点 文章是华能国际电力股份有限公司2024年年度报告摘要，涵盖公司经营、财务、业务、政策等多方面情况，还涉及利润分配、资产减值准备等重要事项及董事会、监事会相关决议 [1] 各部分总结 重要提示 - 年度报告摘要来自全文，投资者可到指定网站阅读全文 [1] - 公司董监高保证报告真实准确完整，承担法律责任 [1] - 安永华明会计师事务所出具标准无保留意见审计报告 [2] - 2024年利润分配预案为每股派0.27元（含税），应付股息约42.38亿元，待股东大会审议 [3] 公司基本情况 - **行业数据**：2024年全社会用电量98521亿千瓦时，同比增6.8%；发电量99129亿千瓦时，同比增6.7%；火电、风电、水电、太阳能、核电发电量有不同程度增长；全国发电装机容量33.5亿千瓦，同比增14.6%；发电设备平均利用小时数3442小时，同比降157小时 [4] - **政策动态**：2024年多项电力相关政策出台，推动市场化改革、新能源发展等；全国统一电力市场分三阶段建设 [5][6] - **煤炭市场**：2024年全国原煤产量47.8亿吨，同比增1.2%，进口煤供应大增，煤炭市场供需改善，价格波动下行 [6] - **公司业务**：主要业务为开发、建设和运营发电项目及配套设施，提供电力、热力及综合能源服务；截至2024年底，可控发电装机容量145125兆瓦，低碳清洁能源装机占比35.82%，同比升4.58个百分点 [7] - **公司业绩**：2024年公司加强量价统筹，境内电厂上网电量4529.39亿千瓦时，同比增1.13%；供热量3.41亿吉焦，同比基本持平；平均上网结算电价494.26元/兆瓦时，同比降2.85%；境内火电厂售电单位燃料成本300.31元/兆瓦时，同比降8.00%；调峰、调频辅助服务电费净收入分别为21.65亿元、2.93亿元 [8] - **碳市场履约**：公司完成第三个履约周期配额清缴工作 [9] - **融资情况**：2024年公司开拓融资渠道，优化资本结构，落实债务融资约2000亿元，综合资金成本下降 [9] - **境外业务**：新加坡大士能源公司保持较高市场占比，实现营收216.90亿元，利润总额26.83亿元，同比减16.72亿元；巴基斯坦项目实现营收35.28亿元，利润总额9.74亿元，同比增3.69亿元 [10][11] 重要事项 - **财务数据**：2024年公司营收2455.51亿元，同比降3.48%；营业成本2083.63亿元，同比降6.80%；营业利润187.43亿元，同比增41.51%；净利润141.10亿元，同比增55.35% [13] - **监事会决议**：2025年3月25日监事会会议通过多项议案，包括计提资产减值准备、财务决算报告、利润分配预案等 [14][15] - **资产减值准备**：2024年公司合并层计提减值准备17.00亿元（中国准则）、17.34亿元（国际准则），母公司层计提14.66亿元（中国准则），减少合并层利润7.74亿元 [18][22][23] - **利润分配方案**：2024年度利润分配预案为每股派0.27元（含税），预计派发现金红利42.38亿元，现金分红比例58.78%，待股东大会审议 [31] - **董事会决议**：2025年3月25日董事会会议通过多项议案，包括总经理工作报告、财务决算报告、利润分配预案等，还授权发行境内外债务融资工具、增发公司股份等 [37][44][48]

审计相关 - 安永华明审计华能国际2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 安永华明认为华能国际该日在重大方面保持有效财务报告内控[2] - 安永华明出具报告日期为2025年3月25日[3] 责任相关 - 华能国际董事会负责内控建立、实施与评价[2] - 安永华明对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[2] 风险提示 - 内控有固有局限，推断未来有效性有风险[2]

财务状况 - 2024年末资产总计23261.98亿元，较2023年末的22675.53亿元增加[34] - 2024年末负债合计9069.62亿元，较2023年末的8061.23亿元增加[36] - 2024年末所有者权益合计14192.36亿元，较2023年末的14614.31亿元减少[36] - 2024年末货币资金合计199.32亿元，较期初的168.50亿元增加[181] - 2024年末衍生金融资产合计2.94亿元，较期初的0.60亿元增加[182] - 2024年末应收票据合计4.20亿元，较期初的13.14亿元减少[185] - 2024年末应收账款合计476.53亿元，较期初的458.26亿元增加[187] - 2024年合同资产期末账面余额4786.32万元，较期初的4458.33万元增加[195] - 2024年预付款项期末余额49.28亿元，较期初的58.60亿元减少[196] 经营成果 - 2024年营业收入286.81亿元，较2023年的296.23亿元下降[38] - 2024年营业成本261.92亿元，较2023年的276.58亿元下降[38] - 2024年净利润13.14亿元，较2023年的32.92亿元下降[38] - 2024年综合收益总额12.29亿元，较2023年的32.31亿元下降[38] 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2679301919元，较2023年的2278791858元增加[46] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 3348302665元，较2023年的 - 13915947869元亏损减少[46] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为1136891972元，较2023年的11078214885元大幅减少[46] - 2024年现金及现金等价物净增加额为470045859元，而2023年为 - 559842635元[46] 资产减值 - 2024年度，公司管理层计提固定资产及在建工程减值准备合计16.11亿元[7] - 2024年度，公司管理层无需对商誉计提减值准备[8] 税务相关 - 公司境内电力及热力等产品销售增值税税率为6%、9%、13%[172] - 公司境外子公司中新电力电力产品销售消费税税率为9%[172] - 公司境外巴基斯坦子公司容量电价销售税税率为0%，运维服务销售税税率为16%，电量电价销售税税率为18%[172] - 公司及境内多数子公司企业所得税税率为25%，部分享受优惠税率为20%、17%、16.5%、15%[172] - 公司境外巴基斯坦子公司电费收入所得税免税，其他收入按税务利润29%、会计利润17%、收入1.25%孰高缴纳，超正常税金部分可递延[173] - 公司境外新加坡子公司所得税税率为17%，香港子公司为16.5%[174][175] - 部分子公司2024年享受小型微利企业、增值税即征即退、加计抵减等税收优惠政策[178][179][180] 会计政策 - 公司及子公司自2024年1月1日起采用未来适用法施行《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，2024年未确认数据资源资产[167] - 公司及子公司于2024年1月1日执行解释17号相关规定，对财务报表无影响[167] - 公司及子公司于2024年12月31日执行解释18号相关规定，对财务报表无影响[168]