行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 两会能源焦点为“培育未来能源”与“算电协同”，2026年单位国内生产总值能耗降低目标为3.8%左右，较2025年的3%持续提升 [1][6][15] - 电力是AI时代的稀缺防御性资产，其重资产、高壁垒、低淘汰、刚性需求和现金流稳定的属性有望得到价值重估 [6] - 煤价上涨背景下，中长期电价预期向好，火电商业模式正重塑并走向公用事业化，容量电价和辅助服务收入将成为核心盈利来源 [6] - 公用事业板块估值处于历史中低位，当前板块PE-TTM为19.27倍，位于2010年以来约39.23%分位；PB为1.82倍，位于2010年以来约25.04%分位，具备估值重塑机遇 [64] 根据目录分项总结 一、两会看点：培育发展未来能源，首次提及算电协同 - 2026年政府工作报告首次提出实施“算电协同”新基建工程，并培育未来能源、氢能、绿色燃料等新增长点 [1][6][15] - 能源发展目标聚焦构建新型电力系统，加快智能电网与新型储能建设，扩大绿电应用 [6][15] - 行业龙头企业如豫能控股、雅砻江水电已在算力与电力融合方面进行布局 [6] 二、本周回顾：地方落实电力市场化改革，各省“十五五”规划陆续出台 - 青海省出台政策促进光热发电规模化发展，明确增量独立光热项目可开展机制电价竞价，竞价下限从0.55元/千瓦时逐年退坡 [22][26] - 云南省“十五五”规划提出到2030年全省电力装机超过2亿千瓦，构建“风光水火储”多能互补体系 [22][26] - 内蒙古“十五五”规划目标到2030年新能源装机达3.25亿千瓦，本地消纳3200亿千瓦时，外送2000亿千瓦时 [23][26] 三、行业高频数据跟踪 （一）煤炭与电力市场 - 煤炭价格稳中有升，2026年3月6日秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为755元/吨，较上周同期小幅上升0.67% [27] - 进口煤价超过国内煤，同期印尼烟煤（Q4200换算为Q5500）价格高于秦皇岛煤价44元/吨 [29] - 北方港口煤炭库存环比回升，截至3月5日，秦皇岛港等主要北方港口合计库存1423.8万吨，环比上升122.1万吨 [37] - 电力交易方面，山东电力交易中心本周（3月2-6日）中长期加权平均电价为303.70元/兆瓦时，环比降低1.60%；现货日前加权平均电价最高达438.75元/兆瓦时 [45][48] （二）天然气市场 - 国内液化天然气价格较年初显著上升，3月6日LNG到岸价为20.03美元/百万英热，较2026年初上升109.85%；LNG出厂价为4346元/吨，较年初上升13.89% [52] - 美国NYMEX天然气期货价格近期震荡，3月6日收盘价为3.18美元/百万英热，较上周上升11.38% [58] 四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 （一）个股动态 - 中国核电累计回购股份4827.22万股，占总股本0.23% [61] - 九丰能源累计回购768.98万股，占总股本1.09%，耗资2.34亿元 [61] - 内蒙华电证券简称自3月9日起变更为“华能蒙电” [61] - 华能国际成功发行两期超短期融资券，总额各30亿元，发行利率均为1.49% [61] （二）板块行情 - 公用事业板块走势强劲，2026年初至今板块指数上涨11.80%，在各行业中位居上游；2021年8月以来相对沪深300指数超额收益达46.82个百分点 [64][70] - 本周（截至3月6日）A股细分板块普涨，水电、绿电、核电、火电、燃气涨幅分别为+6.65%、+3.81%、+3.79%、+3.03%、+1.34% [74] - 本周A股涨幅居前个股包括桂冠电力（+23.17%）、华银电力（+14.36%）；H股涨幅居前包括江山控股（+26.3%）、大众公用（+22.9%） [74][83] 五、重点公司关注 - 报告建议关注火电板块的华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、内蒙华电 [6] - 建议关注水电板块的长江电力、桂冠电力，燃气板块的九丰能源、佛燃能源，以及绿电和核电板块的龙源电力H、福能股份、中广核电力等 [6]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 政策层面再度强调推进公用事业价格改革，并首次提出“算电协同”新基建，这将推动全国统一电力市场建设，使电力的电能量、调节、容量、环境等多维价值得到充分体现 [8] - 受地缘冲突影响，海外天然气价格暴涨，预计2026年天然气价格中枢将高于市场预期，国内上游气源资产有望受益 [8] - 公用事业板块作为低位实物资产，在宏观交易催化下价值重估，本周板块表现强劲，跑赢大盘 [8] - 投资逻辑基于两点：一是低利率环境下红利资产的长期配置价值；二是电力市场化改革将深化，以支撑新型电力系统建设，并为电力商品的各项属性充分定价 [8] 行业动态跟踪总结 电价 - **广东省**：2026年2月28日至3月6日，日前电力市场出清均价周均值为312元/兆瓦时，同比下跌45元/兆瓦时（-12.6%）；2026年第一季度至今均价为297元/兆瓦时，同比下跌29元/兆瓦时（-8.9%）[11] - **江苏省**：2026年2月27日至3月5日，日前电力市场出清均价周均值为283元/兆瓦时，周环比上涨25元/兆瓦时（+9.9%）[11] - **山西省**：2026年2月28日至3月6日，日前市场算术平均电价周均值为420元/兆瓦时，同比下跌39元/兆瓦时（-8.5%）；2026年第一季度至今均价为228元/兆瓦时，同比下跌76元/兆瓦时（-25.0%）[13] 动力煤 - **港口煤价**：截至2026年3月6日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价为743元/吨，周环比下跌8元/吨（-1.1%），同比上涨62元/吨（+9.1%）[16] - **进口煤与运费**：广州港Q5500印尼煤库提价为855元/吨，周环比上涨3元/吨（+0.3%）；与秦皇岛港煤价差为112元/吨，价差周环比扩大11元/吨；主要海运航线运价周环比上涨3.0元/吨 [18] - **库存**：截至2026年3月7日，秦皇岛港煤炭库存为575万吨，周环比增加63万吨（+12.3%）；全国25省电厂煤炭库存量为11475万吨，周环比减少432万吨（-3.6%），日耗煤量为570万吨，周环比增加67万吨（+13.2%）[26] 天然气 - **海外价格**：截至2026年3月6日，荷兰TTF天然气期货结算价为53.4欧元/兆瓦时，周环比暴涨21.4欧元/兆瓦时（+67.0%）；美国NYMEX天然气期货收盘价为3.2美元/百万英热单位，周环比上涨0.3美元/百万英热单位（+11.4%）[35] - **国内价格**：中国液化天然气（LNG）出厂价为4346元/吨，周环比大幅上涨692元/吨（+18.9%）；中国进口天然气现货到岸价为16美元/百万英热，周环比上涨6美元/百万英热（+60.9%）[37] 水文 - **三峡水库**：2026年3月1日至7日，周平均出库流量为8439立方米/秒，周环比上升15.1%，同比上升7.3%；2026年第一季度至今平均出库流量为8048立方米/秒，同比上升1.1% [40] 上周行情回顾总结 - **板块表现**：本周（2026/3/2~2026/3/6）申万公用事业指数上涨3.4%，跑赢沪深300指数4.5个百分点，跑赢万得全A指数5.7个百分点 [48] - **子板块表现**：本周水电板块涨幅最大，达4.7%；火电、燃气、光伏、风电分别上涨3.4%、2.5%、2.1%、1.9% [50] - **个股表现**：A股涨幅前五为特瑞斯(+43.5%)、水发燃气(+26.3%)、桂冠电力(+23.2%)、凯添燃气(+22.3%)、豫能控股(+19.0%) [53] 分领域投资建议与标的总结 - **火电**：受益于煤电容量电价补偿提升及现货市场推广，商业模式改善，预计2026年行业分红能力与意愿提升。推荐建投能源、华电国际、国电电力、华能国际、皖能电力 [8] - **燃气**：地缘冲突推高全球天然气价格中枢，关注国内上游气源资产。相关标的首华燃气、新天然气 [8] - **水电**：商业模式优秀且度电成本最低，建议逢低布局优质流域大水电。相关标的长江电力、国投电力、桂冠电力、川投能源、华能水电 [8] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电价下行压力最大的阶段已过。相关标的中国广核 [8] - **风光**：碳中和背景下电量增长空间大，静待行业盈利拐点，优选风电占比高的龙头。相关标的龙源电力 [8]

债务融资获批 - 公司获批准在2024年年度股东大会批准起至2025年年度股东大会结束时，发行本金余额不超1700亿元等值人民币的境内外债务融资工具[3] 超短期融资券发行 - 公司完成2026年度第四期超短期融资券发行，发行额为30亿元[3] - 本期债券期限55天，单位面值100元，发行利率1.49%[3] - 由中信银行和北京银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[4] - 募集资金用于补充营运资金、调整债务结构、偿还借款及到期债券[4] 其他 - 本期债券发行有关文件已在相关网站公告[5] - 本期债券发行不构成上市规则第14章及14A章的交易[6]

债务融资 - 获批准在2024年年度股东大会批准时至2025年年度股东大会结束时，发行不超等值1700亿元境内外债务融资工具[3] - 完成2026年度第三期超短期融资券发行，发行额30亿元[3] 债券信息 - 本期债券期限51天，单位面值100元，发行利率1.49%[3] - 由招商和民生银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[4] - 募集资金用于补充营运资金等[4] - 发行文件已在货币网和上清所网站公告[5] - 发行不构成上市规则第14章及14A章的交易[6]

债务融资 - 公司获授权在2024年年度股东大会批准起至2025年年度股东大会结束时，发行不超1700亿元等值人民币境内外债务融资工具[1] 债券发行 - 完成2026年度第三期超短期融资券发行[1] - 发行额30亿元人民币，期限51天，单位面值100元，发行利率1.49%[1] - 由招商银行和中国民生银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[1] - 募集资金用于补充营运资金等[1] - 发行有关文件在www.chinamoney.com.cn和www.shclearing.com.cn公告[2]

融资情况 - 公司获批准在2025年6月24日至2025年年度股东大会结束时，发行不超1700亿元境内外债务融资工具[1] - 公司完成2026年度第四期超短期融资券发行，发行额30亿元[1] 债券信息 - 本期债券期限55天，单位面值100元，发行利率1.49%[1] - 由中信银行和北京银行主承销，在全国银行间债券市场公开发行[1] 资金用途 - 本期债券募集资金用于补充营运资金等[1]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持”（维持） [7] - 发电行业评级为“增持”（维持） [7] 报告核心观点 - AI发展已从“训练时代”进入“推理时代”，国产与海外算力差距缩小，Agent模式将驱动Token（AI模型调用单位）消耗量呈指数级增长，成为未来AI能耗的主要来源[5][12] - 随着硬件架构迭代，芯片单Token成本下降，能源价格在全球AI竞争中的重要性日益凸显，千万亿级别的全球日均Token用量对中国电量和电力需求有10%级别的弹性[1] - 中国大模型Token出海（即全球用户调用部署在中国的AI算力）将对中国电力行业产生显著拉动，其核心竞争优势不仅是低电价，更在于充足的电力供应和算力供给无瓶颈[3][17] - Token出海对电力市场的影响顺序是：绿证价格最先受益，其次是容量电价，最后才是电量电价[4][14] - 2026年开始中国电力供给侧增速放缓，电力板块步入配置窗口，Token出海需求将成为额外的增长动力[1] 行业趋势与测算分析 - **AI推理时代的电力需求特征**：推理模型对芯片峰值算力要求低于训练模型，国产芯片适配度提升，但推理模型产能利用率显著低于训练，导致相同耗电量下用电负荷更高，因此AI对“电力”（瞬时功率）需求的弹性可能超过对“电量”（总能耗）的弹性[3][4] - **Token能耗测算**：常见参数的MoE推理模型每百万Token的电耗在0.01-1度之间[2]。若全球日均Token调用量达到千万亿级别（目前为百万亿级），对中美用电量的弹性在2%-12%[2]。假设国产大模型获得30%-50%的全球市场份额，且其中70%-90%的算力部署在中国本土，则Token出海对中国电量/电力的正向拉动可能达到8%/18%[2] - **成本结构变化**：在训练时代，高配AIDC中电价成本占比仅约5%[3]。在推理时代，使用国产自研芯片时，电价在Token单位成本中的占比可能上升至20%-30%[3][13]。目前，在英伟达芯片配置下，Token成本中电价占比通常在10%以内[13][40] - **中美电价对比**：自2025年底起，中美工业电价已出现明显剪刀差，中国电价具备优势[3][15]。但低电价并非吸引AI算力投资的决定性因素，中国充足的电力供应才是算力扩张不受能源瓶颈制约的关键前提[17][30] Token出海对电力各细分市场的影响 - **对绿电和绿证市场的影响**：中央政策要求国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例不低于80%[74]。Token出海带来的新增用电需求将显著增厚绿电需求。测算显示，新增绿电需求可能使中国2026-2030年绿电需求增长4%-33%[4][74]。这将直接利好目前价格显著低估的绿证（2025年均价4.2元/张，2026年以来均价5.5元/张）[14][75] - **对容量电价和火电的影响**：推理模型的高负荷特性将推高电力系统的尖峰负荷。测算表明，Token需求可能带来8GW至274GW的尖峰负荷增长[71]。这将有效增厚电力系统的容量供需系数，从而推动容量电价上涨，实现2026-2030年容量电价增厚50-300元/千瓦[4][77]。因此，能够提供可靠容量的火电企业将受益[1][4] - **对电量电价的影响**：相比绿证和容量电价，Token出海对基础电量电价的直接拉动作用可能较晚显现，且弹性相对较小[4][14]。中美两国在AI需求爆发下缺“电量”的概率不大，但缺“电力”（即尖峰时刻供电能力）几乎是确定性的[4] 投资建议与推荐标的 - **推荐逻辑一：受益于AIDC清洁能耗需求的绿电运营商**。推荐关注低估值的绿电公司，如龙源电力H股、绿发电力、京能清洁能源、中广核电力H股、节能风电等[1][6] - **推荐逻辑二：受益于容量电价市场化改革的火电运营商**。推理时代电力瓶颈的出现大概率先于电量瓶颈，容量电价市场化利好火电[1]。推荐建投能源、京能电力、浙能电力、淮河能源、陕西能源等[6] - **推荐逻辑三：兼具电量和电价弹性、估值具备性价比的港股火电**。如华能国际H股、华润电力和中国电力[6] - **推荐逻辑四：电力供给侧降速背景下的板块配置窗口**。报告重申2026年开始中国基荷电源和新能源装机增速都会下降，板块已步入配置窗口[1]。推荐长江电力、国投电力、川投能源等龙头公司[6] - **重点推荐股票列表**：报告列出了超过20家重点推荐公司，包括川投能源、长江电力、华润电力、华能国际、龙源电力等，多数给予“买入”评级，并给出了目标价[8][83]

股份数据 - 截至2026年2月底，公司H股法定/注册股份4,700,383,440股，面值1元，股本4,700,383,440元[1] - 截至2026年2月底，公司A股法定/注册股份10,997,709,919股，面值1元，股本10,997,709,919元[1] - 2026年2月公司法定/注册股本总额15,698,093,359元[1] 发行情况 - 截至2026年2月底，公司H股已发行股份4,700,383,440股，库存股份0[2] - 截至2026年2月底，公司A股已发行股份10,997,709,919股，库存股份0[3] 公众持股 - 上市H股公众持股量门槛为5%[3] - 截至2026年2月底，公司股份符合公众持股量要求[3]

核心观点 电改持续深化，电力行业呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳[4] 投资机会聚焦于火电（容量电价重塑商业模式）、风电（政策底已现）、以及电网设备（国内特高压投资与设备出海高景气）[9][10] 行业回顾与展望 - **市场表现**：2025年初至2026年2月26日，红利风格整体表现不佳，公用事业板块（+6.6%）和电力板块（+4.8%）跑输沪深300（+20.1%）[18] 细分行业中，光伏发电（+25.0%）与火电（+18.0%）上涨，水电（-10.4%）与核电（-7.2%）下跌[18] - **电力需求**：2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%[4] 第三产业和城乡居民生活用电对增长贡献达50%，其中充换电服务业用电增速达48.8%[24] - **供给格局**：截至2025年末，全国新能源（风电+光伏）装机容量占比达47.3%，发电量占比达16.7%[29] 预计“十五五”期间将维持电量供需宽松、电力供需偏紧的格局，综合电价有望企稳[32] - **工程投资**：2025年电源工程投资完成额1.09万亿元，同比减少6.5%；电网投资完成额6395亿元，同比增长5.1%[39] 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%[9][39] 火电行业 - **电价与煤价**：2026年广东、江苏、浙江年度长协电价同比分别下降19.72、68.26、67.54元/兆瓦时[5][43] 2026年1月CCI动力煤大宗均价706元/吨，环比下降58元/吨[13] - **区域盈利分化**：2025年北方省份火电机组单位盈利整体向好，而东南沿海地区机组单位盈利承压[5][58] - **容量电价机制**：容量电价将煤电固定成本从电能量价格中剥离，2024-2025年多数地方固定成本回收比例约30%，2026年起提升至不低于50%[59] 每年每千瓦330元的容量电价水平基本可覆盖煤电固定成本[62] - **折旧释放利润**：现役火电机组多为2019年前存量机组，折旧到期时间集中在2030年前后，折旧到期后有望贡献稳定盈利，强化红利属性[5][64][65] 水电行业 - **经营稳健**：2025年主要水电公司经营稳健，长江电力水电发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%[6][66] 华能水电所属水电站发电量1208.15亿千瓦时，同比增长11.9%[72] - **电价机制**：锦官电源组送苏电价机制调整为“基准+浮动”，2023-2026年落地倒推上网电价均高于2019年的计划电价[80][86] - **配置价值**：水电股息率与国债收益率息差在2024下半年开始走阔[6] 2025年初至今水电净息差均值较2023.5-2024.4区间均值扩大71bp，在低利率环境下具备长期配置价值[6][87] 核电行业 - **广东电价止跌**：2026年广东取消核电变动成本补偿机制，核电电价止跌[7] 岭澳、阳江核电平均上网电价预计为347.5元/兆瓦时，较2025年的342.2元/兆瓦时有所回升[92] - **江苏电价影响**：江苏市场化电价下跌预计侵蚀中国核电2026年净利润约8.0亿元[7][93] - **铀价影响可控**：天然铀价格上涨对运营商盈利能力影响较小，铀价上涨至90美元/磅时，核电毛利率下降约1.7个百分点[7] 绿色电力 - **政策不确定性落地**：136号文推动新能源全面入市，辅以场外价差结算机制，绿电收入端政策不确定性落地[8] - **市场化电价分化**：从机制电价竞价结果看，高价主要集中在东部及西南省份，三北地区机制电价较低，且风电电价整体高于光伏[8] - **风电政策底已现**：风电增值税补贴退坡，政策底已现[8] 电网设备 - **国内投资**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元[9] 2025年国网输变电设备集招金额919.52亿元，同比增长25.2%，但特高压设备集招金额220.63亿元，同比减少15.6%[9] - **设备出口高增**：2025年一次设备出口金额保持高增长，其中液体介质变压器出口445.20亿元，同比增长48.6%；高压开关出口384.27亿元，同比增长31.5%[9] 投资建议 报告建议关注以下领域及对应受益标的[10]： - **火电**：关注容量电价重塑商业模式及折旧到期释放利润的机会 - **风电**：关注政策底已现带来的机会 - **电网设备**：关注国内特高压投资及一次设备出海的高景气机会

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对电力行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 绿电直连项目审批加速，总装机规模达3259万千瓦，行业正从试点转向规模化推广，2026年预计落地超200个、总规模超15GW，算电协同是核心发展方向 [2][11] - 绿电直连应用场景多元化，涵盖数据中心供电、制氢制醇、零碳园区等多业态，为新能源就近消纳和用电企业绿色转型提供新路径 [3][12][16] - 3月全国大部分地区代理购电价同比下降，90%的地区电价下行，其中6个地区降幅超过20%，最大降幅达53.1%，有利于降低用户用电成本 [7][16] - 电力板块本周市场表现强劲，中信电力及公用事业指数上涨5.45%，大幅跑赢沪深300指数4.37个百分点，位列30个中信一级行业第5 [1][64] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行业观点 1.1 绿电直连进展 - 全国84个绿电直连项目已完成审批，总装机规模达3259万千瓦 [2][11] - 2026年将从试点转向规模化推广，预计全年落地超200个项目，总规模超15GW [2][11] - 应用场景包括数据中心（如内蒙古乌兰察布34.5万千瓦项目）、制氢制醇（如黑龙江齐齐哈尔120万千瓦项目）、零碳园区（如山西大同52万千瓦项目）等 [3][12][16] 1.2 火电情况 - 环渤海动力煤（Q5500）市场价上升至742元/吨 [9][18] 1.3 水电情况 - 2月27日，三峡入库流量同比减少26.32%，出库流量同比减少15.26% [9][40] 1.4 绿电情况 - 硅料价格下降，截至2月25日为52元/千克，主流硅片价格持平为1.23元/片，长期看有利于提升光伏项目收益率 [9][47] 1.5 碳市场情况 - 本周（2.24-2.27）全国碳市场交易价格较上周上升2.29%，收盘价为80.5元/吨 [59] - 本周成交量94.79万吨，成交额0.74亿元 [59] - 累计成交量达8.79亿吨，累计成交额达587.25亿元 [59] 2. 本周行情回顾 - 本周（2.24-2.27）上证指数上涨1.98%，沪深300指数上涨1.08% [1][64] - 中信电力及公用事业指数上涨5.45%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在30个中信一级行业中排名第5 [1][64] - 板块内涨幅前五个股为：豫能控股（+46.27%）、赣能股份（+39.14%）、华银电力（+26.23%）、金开新能（+19.19%）、甘肃能源（+18.43%） [68] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 - **投资增长**：2025年底，全国电源重点项目投资同比增长10.3%，电网重点项目投资同比增长7.1% [71] - **新型电力系统试点**：国家能源局发布第一批试点名单，包括43个项目和10个城市 [71] - **新型储能装机**：2026年1月国内新型储能新增投运规模达3.78GW/10.90GWh，同比增长62%/106% [71] - **电动汽车充电设施**：截至2026年1月底，我国电动汽车充电基础设施总数达2069.8万个，同比增长49.6% [72] 3.2 重点公司公告 - **长江电力**：实施2025年年度中期利润分配，每10股派发现金股利2.10元（含税） [74] - **金开新能**：计划回购股份，金额不低于5亿元且不超过6亿元，价格不超过7.50元/股 [74] - **甘肃能源**：收到民勤双茨科200万千瓦风电项目核准批复 [74] 4. 其他关键数据与投资建议 - **机制电价差异**：3月，新能源机制电量差价电费折合度电水平最高的地区是辽宁（0.1052元/千瓦时）、海南（0.0980元/千瓦时）、蒙东（0.0777元/千瓦时） [4][13] - **代理购电价变动**：3月，辽宁、蒙东、山东、山西、江苏、黑龙江6个地区代理购电价同比下降超20%，其中辽宁降幅最大达53.1% [7][16] - **投资建议**：报告建议关注**算电协同**相关标的（如涪陵电力、金开新能、甘肃能源）；**火电**板块关注调节价值与红利（如华能国际、华电国际、国电电力等）及灵活性改造龙头（青达环保、华光环能）；**绿电**板块看好优质风光资产（新天绿色能源、龙源电力等）；**水电核电**板块关注长江电力、中国核电等防御性标的；**燃气**板块关注新奥能源、昆仑能源等 [5]