限售股情况 - 本次非公开发行限售股上市流通股数为803,571,428股[2][3][12][13] - 上市流通日期为2025年11月24日[4][6][12] - 中国南方航空集团持有限售股803,571,428股，占比4.43%[13] 股份数据 - 2020年10月15日发行160.00亿元可转换公司债券[7] - 截至2025年10月31日，南航转债累计转股1,619,194,295股[7] - 转股后公司股份总数增至18,120,920,577股[7] 流通股份变化 - 上市前限售股803,571,428股，上市后为0股[13][14] - 上市前无限售A股12,673,351,841股，上市后为13,476,923,269股[14] - 上市前无限售H股4,643,997,308股，上市后不变[14] - 上市前流通股合计17,317,349,149股，上市后为18,120,920,577股[14] 资金情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[10]

股份发行 - 2022年11月23日公司向南航集团非公开发行A股803,571,428股[2] - 2020年10月15日公司公开发行160亿元可转换公司债券[3] 转股与股本 - 截至2025年10月31日，南航转债累计转股1,619,194,295股，公司股份总数增至18,120,920,577股[3] 限售股流通 - 2025年11月24日803,571,428股限售股上市流通[6] - 南航集团持有限售股占公司总股本4.43%[7] 流通股变化 - 无限售条件A股流通股增至13,476,923,269股[7] - 无限售条件流通股份合计增至18,120,920,577股[8]

限售股信息 - 本次非公开发行限售股上市流通数量为803,571,428股[5,12,13,21] - 本次限售股上市流通日期为2025年11月24日[5,7,12,17,21] - 中国南方航空集团有限公司持有限售股占公司总股本比例4.43%[13,22] 可转债信息 - 2020年10月15日公司公开发行16,000万张可转换公司债券，总额160.00亿元[8,18] - 截至2025年10月31日，南航转债累计转股股数为1,619,194,295股[8,18] - 转股后公司股份总数增加到18,120,920,577股[8,18] 股份变动信息 - 本次上市前有限售条件流通股变动后为0股[22] - 本次上市前无限售股A变动后为13,476,923,269股[22] - 无限售股H本次上市前后均为4,643,997,308股[23] - 本次上市前无限售条件流通股份合计变动后为18,120,920,577股[23] 其他信息 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[10,20] - 保荐机构对本次非公开发行A股股票限售股份上市流通无异议[11,24] - 保荐机构认为股东履行了股份锁定承诺[24] - 保荐机构认为本次限售股份上市流通符合相关法律规定[24]

政府与外交层面动态 - 外交部与中国驻日使领馆提醒中国公民近期谨慎赴日 [1] - 文化和旅游部随后发布类似提醒 [1] 航空公司应对措施 - 国航、东航、南航等10多家航空公司发布日本航线客票特殊处置方案 [3] - 政策适用于出行日期在2025年11月15日至12月31日之间的客票 涉及往返东京、大阪等主要城市的航班 [3] - 符合条件的客票可在航班起飞前免手续费办理变更或全额退票 [3] - 四川航空取消2026年1月1日至3月28日期间成都往返札幌的航线计划 [5] - 春秋航空有多班涉日航线显示航班取消 [5] - 航空公司为降低旅客损失不计潜在收益损失发布免费退改签政策 [7] - 因市场需求急剧萎缩 航空公司及时削减运力取消赴日航班 [7] 旅行社与酒店市场反应 - 多家旅行社冻结赴日旅行团 不再收客 [8][9] - 酒店出现不少退订情况 旅客通过在线平台或直接联系酒店成功退订 [9] - 在线旅游平台迅速调整业务方向 往年热门的日本关东、关西赏枫线路现已不再接受订单 [9]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业周期向上拐点已现，客座率升至年内最高，票价同比转正 [1] - 淡季票价持续转正，积极看待航空股投资机会 [4] - 行业“供需-价格”拐点已见，当前供需基本盘已优于2019及2024年 [4] 航司运营数据分析 - **10月整体运营**：春秋航空在可用座位公里（ASK）和收入客公里（RPK）同比增速上均领先，ASK同比增16.5%，RPK同比增20.1% [1] - **1-10月累计运营**：春秋航空累计ASK同比增11.7%，累计RPK同比增11.4%，增速领先 [1] - **国内航线（10月）**：春秋航空ASK同比增16.3%，RPK同比增18.4%，表现最佳；吉祥航空国内运力投放收缩，ASK同比降6.9%，RPK同比降6.2% [1] - **国际航线（10月）**：吉祥航空国际线表现突出，ASK同比增18.3%，RPK同比增30.6% [2] - **地区航线（10月）**：春秋航空地区线ASK同比增32.9%，RPK同比增42.5%，增速显著 [2] 客座率表现 - **10月单月客座率**：春秋航空以93.2%居首，同比提升2.8个百分点，环比提升1.3个百分点；五大航司客座率同比均实现正增长，其中国航同比提升3.4个百分点 [3] - **1-10月累计客座率**：春秋航空累计客座率91.5%，同比微降0.2%；东航累计客座率同比提升3.1个百分点至85.7% [3] 机队与供给 - 2025年10月，5家上市航司合计净增加7架飞机 [3] - 截至10月底，5家航司机队总数同比增加3.5%，较2024年底增加3.0% [3] 价格数据 - 据国家统计局数据，10月CPI同比上涨0.2%，其中飞机票价格上涨8.9% [3] 国际航线动态 - 受民航换季及外部事件影响，中国大陆-日本周度航班量下滑，第45周航班量1189班次，恢复至2019年同期的82.9%，环比第40周下降14.5% [3] - 报告认为国际航线中长期复苏趋势仍在 [3] 投资建议与重点公司 - 看好中国国航、南方航空、中国东航三大航的弹性释放 [4] - 继续看好国内支线市场龙头华夏航空，迎来可持续经营拐点 [4] - 看好低成本航空龙头春秋航空，凭借低成本核心竞争力将“流量-成本-价格”发挥到极致 [4] - 看好宽体机高效运营有望助力吉祥航空弹性释放 [4]

事件概述 - 11月18日10时24分，南航国产大飞机C919（注册号B-658W）执飞的CZ3777航班搭载162名旅客平稳降落宁波栎社国际机场，标志着C919正式投入宁波至广州航线运营 [1] - 飞机滑行通过了象征民航界最高礼遇的“水门”仪式 [1] 航线运营安排 - C919首次投入宁波至广州航线运营，该航线是宁波机场航班数量最多、最为繁忙的航线 [3] - 运营初期，南航宁波至广州航线每天上下午各有一班由C919执飞 [3] - 具体航班时刻为：去程CZ3778（11:10宁波起飞，13:40抵达广州）和CZ3518（14:40宁波起飞，17:15抵达广州）；回程CZ3777（8:20广州起飞，10:20抵达宁波）和CZ3517（11:55广州起飞，13:50抵达宁波） [3][4] 飞机配置与服务 - 南航C919采用164座三舱布局，包含8个公务舱座位、18个明珠经济舱座位和138个经济舱座位 [4] - 飞机装配了定制化的客舱座椅等设施设备，全舱配置个人充电接口 [4] - 乘坐该航班的旅客可享受“甬穗快线”专属礼遇，包括专用值机柜台、安检通道等优质服务 [4] 保障与行业意义 - 宁波机场联合航司提前制定专项保障方案，全面梳理机位安排、引导入位、廊桥靠接、货物装卸、航油加注、航空配餐等保障全流程 [4] - C919在宁波机场的常态化运营使旅客能亲身体验国产大飞机，见证中国航空工业崛起的历史性时刻 [4]

合作项目与初期成果 - 公司与英国航空合作开展SPA联运项目，通过CZ8059航班将电商货、服装、配件等货品从北京大兴运抵多哈，再转运至伦敦、马德里等地 [1] - 自10月16日大兴—多哈航线开通以来，首月累计联运货量达到近百吨 [1] - 今年初以来，公司在北京的国际航线累计SPA联运货量已超过700吨 [5] 全球货运网络布局 - 公司依托在北京丰富的航线网络和充足腹舱运力，加快全球货运通道布局 [3] - 通过与多家合作伙伴的SPA联运，构建覆盖东亚、中亚、中东、欧洲的多通路运输网络 [3] - 具体网络包括：大兴—伊斯坦布尔航线延伸至芬兰、斯德哥尔摩等北欧地区，贯通“中亚—欧洲”物流通道；大兴—塔什干航线覆盖伊斯坦布尔、巴库等节点；大兴至东京羽田、大阪及首尔、仁川航线打造东亚至欧洲货运新通路 [3] 运营效率与服务提升 - 公司以精细化运营为核心，通过优化航班运力分配和科学安排装载，全流程跟进运输节点 [5] - 实现了运输时效与服务质量的同步提升 [5] 未来发展战略 - 公司计划继续拓展航线网络，强化海外站点布局，并深化与全球航空企业的联运合作 [5] - 旨在以更广泛的覆盖范围和更快的运输时效，为客户提供优质国际物流服务，推动国际经贸往来 [5]

行业整体表现 - 多家航空公司披露的2025年10月份运营数据显示行业全面回暖，旅客周转量普遍显著增长，客座率持续保持高位运行，为四季度行业景气度持续好转注入强劲信心 [1] - 行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺，近期票价已实现持续转正，航司单位座公里收入有望得到显著修复 [2] - 随着行业倡导理性竞争、避免恶性价格战的措施逐步落实，票价有望进一步修复，叠加油价下行带来的成本端改善，航空公司盈利能力有望在四季度实现进一步增长，行业整体走在稳健复苏的快车道上 [2] 中国国航运营数据 - 10月份客运运力投入同比上升4.3%，旅客周转量同比上升8.7% [1] - 国际航线表现突出，客运运力投入和旅客周转量分别同比增长7.5%和17.6% [1] - 10月平均客座率达到85.3%，同比上升3.4个百分点 [1] - 货运方面货邮周转量同比上升3.1%，货运载运率提升1.5个百分点至38.9% [1] 中国东航运营数据 - 10月客运运力投入同比上升6.84%，旅客周转量同比增幅达到10.58% [2] - 客座率高达87.52%，同比提升2.97个百分点 [2] - 货邮业务增长迅猛，货邮周转量同比大增14.59% [2] 南方航空与海航控股运营数据 - 南方航空10月客运运力投入和旅客周转量分别同比增长7.53%和8.83%，客座率维持在87.89%的高位 [2] - 海航控股在货运领域表现突出，货邮运收入吨公里和货邮运输量同比分别激增25.37%和20.07% [2] - 海航控股在10月引进了4架新飞机，机队规模持续扩大 [2]

行业投资评级 - 航空运输行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 行业景气改善正从客座率提升向票价提升传导，未来票价提升将成为收益管理重点 [5][7][8] - 2025年1-9月行业供给同比增速已从2024年的17.1%回落至6.1%，预计2026年供给增速有望进一步放缓 [7] - 行业客座率已处于较高水平，进一步提升空间较小，为票价提升提供了基础 [5][7] - 油价及人民币汇率趋势向好，有望助力航司盈利释放 [7][8] - 短期需关注中日航线供需变化，但其占中国整体ASK比例仅为2.8%，整体影响可控 [7] 主要航司运营表现总结 - **三大航（国航、东航、南航）**：10月运力（ASK）同比增长6.2%（9月为3.0%），客座率同比提升2.4个百分点至86.9%，其中国内线客座率达88.6%，创历史单月高点 [5] - **春秋航空**：10月运力（ASK）同比增长16.5%，客座率同比提升2.8个百分点至93.2%，其中国际线客座率涨幅显著，同比提升6.7个百分点至88.6% [6] - **吉祥航空**：10月运力同比收缩0.8%，但客座率同比提升2.0个百分点至87.2%，其中国际线运力增长18.3%，客座率同比大幅提升7.6个百分点至80.3% [6] 行业供需与票价数据 - **供需指标**：三大航+春秋+吉祥10月ASK/RPK分别同比增长6.3%/9.5%，客座率同比提升2.5个百分点至87.2%，为年内最高 [8] - **票价表现**：根据航班管家数据，第40周-46周（9月29日-11月16日）国内线含油票价同比增长4.2% [8] - **供给约束**：2025年1-9月飞机日均利用率为9.2小时，同比仅增加0.2小时，利用率提升带来的供给增长空间持续缩小 [7] 重点推荐公司及目标 - 报告推荐有望兑现盈利弹性的航空标的，包括三大航A/H股、华夏航空、春秋航空、吉祥航空 [4][8] - 各公司具体目标价如下 [4]： - 春秋航空 (601021 CH): 75.50元 - 华夏航空 (002928 CH): 15.30元 - 中国国航 (601111 CH): 10.45元 / (753 HK): 7.90港币 - 南方航空 (600029 CH): 8.70元 / (1055 HK): 6.30港币 - 中国东航 (600115 CH): 6.35元 / (670 HK): 5.10港币 - 吉祥航空 (603885 CH): 16.20元

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 原油运价先跌后涨，中国进口原油综合指数（CTFI）报2231.96点，较11月6日上涨9.5% [2][13] - 集运远洋航线运价分化，欧线运价上涨7.1%至1417美元/TEU，美西和美东运价分别下跌17.6%和8.7% [2][14] - 沃兰特航空完成数亿元B轮融资，中国商飞C919首次亮相迪拜航展 [2][15][16] - 极兔速递“双十一”当天全球包裹量突破1亿件，同比增长9%，期间日均包裹量达9459万件，同比增长15% [2][23][24] - 全国“双11”旺季快递业务量创新高，期间共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量比日常业务量增长17.8% [2][23][25] 行业高频动态数据跟踪 航空物流 - 波罗的海空运价格指数环比上升2.0%，同比下降3.7% [3][27] - 2025年10月国内执飞货运航班7539架次，同比上升0.32%；国际/港澳台地区执飞货运航班13423架次，同比上升11.12% [28] 航运港口 - 内贸集运运价指数（PDCI）报1225点，周环比上升0.74% [3][35] - 干散货运价指数（BDI）报2104点，周环比上升1.00%，同比上升25.59% [39] - 2025年1-9月全国港口完成货物吞吐量135.67亿吨，同比增长4.6%；完成集装箱吞吐量26424万标箱，同比增长6.3% [41] 快递物流 - 2025年9月快递业务量168.8亿件，同比上升12.70%；快递业务收入1273.7亿元，同比增加7.20% [45] - 主要快递公司业务量：顺丰控股同比上升31.81%，圆通速递同比上升13.62%，申通快递同比上升9.46%，韵达股份同比上升3.63% [47] - 快递行业品牌集中度指数CR8为86.90，同比增长2.00% [70] 航空出行 - 2025年11月第二周国际日均执飞航班1810.86次，同比上升15.09% [3][78] - 2025年9月主要航司运营数据：南航、国航、东航可用座公里（ASK）分别恢复至2019年同期的171.57%、232.27%、194.00% [92] 公路铁路 - 2025年10月中国公路物流运价指数为104.9点，环比回落0.10% [102] - 11月3日—11月9日，全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [3][101] - 2025年9月全国铁路货运周转量为3108.17亿吨公里，同比上升6.30% [104] 交通新业态 - 2025年第三季度联想PC电脑出货量达1940万台，同比上升17.30%，市场份额环比上升0.4个百分点 [3][115] - 滴滴出行2024年10月市占率为79.54%，环比下降0.64个百分点 [111] 投资建议 - 关注设备与制造业工业品出口链条，推荐中远海特、招商轮船、华贸物流 [4][137] - 关注低空经济赛道趋势性投资机遇，建议关注中信海直 [4][137] - 关注雅鲁藏布江下游水电站建设带动的交通运输需求增加主题机会，建议关注四川成渝、重庆港、富临运业 [4][137] - 关注公路铁路板块投资机会，建议关注赣粤高速、京沪高铁、招商公路等 [4][137] - 关注邮轮及水上轮渡主题性投资机会，建议关注渤海轮渡、海峡股份 [4][137] - 关注电商快递投资机会，推荐顺丰控股、极兔速递、韵达股份 [4][137] - 关注航空行业投资机会，建议关注中国国航、南方航空、春秋航空等 [4][137]