核心观点 - 飞猪平台“双11”活动开局强劲，旅游消费市场展现出巨大活力，多个知名品牌及新兴目的地成交额实现爆发式增长 [1][2] 品牌销售表现 - 万豪国际酒店集团、长隆旅游度假区、全日空航空、万达酒店及度假村、中国南方航空、开元旅业、上海迪士尼度假区等品牌活动商品成交额在开售24小时内纷纷突破1亿元 [1] - 近300个商家活动商品成交额较去年翻倍 [1] - 出境游目的地表现亮眼，新加坡、意大利、瑞士、芬兰、阿联酋、埃及、挪威、摩洛哥、奥地利、丹麦等活动商品成交额均已超过去年“双11”全程 [1] 热门产品与服务 - 亲子友好型旅游服务受青睐，例如“开元999全国18店通兑”已售出超10万件，“万豪集团370+店3晚通兑”已售出超6万件，“玩具总动员/上海迪士尼乐园酒店”已售出超4万件 [1] - 首次参与飞猪“双11”的新品成绩不俗，如上海乐高乐园度假区、迪士尼游轮“探险号”销量连创新高，“日本全境包车自由行”已售出超4万件 [2] - 新商家趣欧旅游旗舰店开售首日成交额突破千万元，其摩尔曼斯克极光团上线即卖爆 [2] 新兴目的地趋势 - 国内新兴目的地增长迅猛，新疆南疆、山西运城及临汾、贵州遵义及黔东南等地活动商品成交额较去年均录得5倍以上增速 [2] - 海外目的地呈现“走得更远、玩得更深”特点，丹麦、芬兰、挪威、冰岛、瑞士等北欧目的地普遍录得10倍以上同比增长 [2] - 东南亚传统热门国家的小众城市如越南沙巴、马来西亚关丹、老挝琅勃拉邦也较去年大幅增长 [2] 未来展望 - 飞猪“双11”开门红后，第二批尖货正在筹备上线，包括北京环球度假区、皇家加勒比邮轮、中国南方航空、国泰航空等大牌的爆款商品将陆续上线 [2]

据了解，此次新增服务的7条航线包括广州—郑州（往返）、北京大兴—哈尔滨（往返）、广州—杭州（单程）、广州—海口（单程）、广州—昆明（单 程），拓宽后共达11条航线，日均覆盖超100个航班，为临时改期、突发差旅、赶早班/晚班机、高频商务出行等旅客群体提供更高的便利性。 南航也特别提到，对于有托运行李的旅客，已开通"一刻登机"航线的托运行李办理时间不晚于航班计划起飞前30分钟。对于轮椅旅客、行动不便旅客、首次 乘机旅客、无成人陪伴儿童、孕妇、携婴儿/儿童出行旅客等有特殊服务需求的群体，建议预留足够的乘机时间，南航也为特殊旅客群体设置了服务专区， 减少旅客等候时间。 北京商报讯（记者 关子辰 牛清妍）北京商报记者从南航获悉，10月22日起，南航"一刻登机"服务新增7条航线、日均新增58班次。 ...

双11旅游消费整体表现 - 双11开卖24小时内，万豪国际酒店集团、长隆旅游度假区、全日空航空、万达酒店及度假村、中国南方航空、开元旅业、上海迪士尼度假区等品牌活动商品成交额均突破1亿元 [1] - 近300个商家活动商品成交额相比去年实现翻倍增长 [1] - 出境游目的地商品表现强劲，新加坡、意大利、瑞士、芬兰、阿联酋、埃及、挪威、摩洛哥、奥地利、丹麦等活动商品成交额已超过去年双11全程总额 [1] 亲子友好型旅游服务需求 - 亲子友好型旅游服务成为消费者首选 [1] - “开元999全国18店通兑”产品（三晚可拆分使用、含两大一小早餐）销量超过10万件 [1] - “万豪集团370+店3晚通兑”产品（享受积分和房晚累积）销量超过6万件 [1] - “玩具总动员/上海迪士尼乐园酒店”产品（可提前至多一小时入园）销量超过4万件 [1] - 全日空经济舱双人含税机票卡（成人儿童均可预约）销量超过5万件 [1]

公司人事与传承 - 中国南方航空一名乘务长徐晓萍完成职业生涯最后一次飞行任务 为其长达二十九年民航生涯画上句号 [1] - 该乘务长从普通乘务员逐步成长为乘务长 始终坚守在航班保障一线 [3] - 公司内部存在“传帮带”服务精神传承体系 该乘务长在职业生涯中共培养徒弟30余名 后辈遍布公司各分公司 [5] 公司服务与安全文化 - 公司乘务人员将“安全”二字深植于心 例如在一次航班上成功启动机上紧急医疗救助程序为旅客争取宝贵救治时间 [7][8] - 公司服务理念的核心是安全顺利地将旅客送达目的地 [7] - 公司所代表的匠心精神与对蓝天的热爱将在客舱中代代相传 [8]

宏观经济核心观点 - 2025年三季度实际GDP同比增速为4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计全年增长5.0%的目标大概率能够实现 [6] - 四季度稳增长政策包括已出台的第四批"国补"资金690亿元和提前下达2026年新增地方政府债务限额5000亿元，需关注年底前货币政策是否会进一步调整 [6] - 9月经济数据表现分化：工业增加值同比增长6.5%，好于预期；社零同比增长3.0%，为连续第四个月下降；1-9月固定资产投资累计同比增速下降0.5%，落入负增长区间 [6][8] 宏观经济数据表现 - 生产端：9月工业增加值同比增长6.5%，1-9月制造业累计同比增速为6.8%，高技术产业累计同比增速达9.6% [6] - 消费端：9月社零同比增长3.0%，其中除汽车以外的消费品零售额同比增长3.2%，服务消费累计同比增长5.2% [6] - 投资端：1-9月制造业投资累计同比增长4.0%，基建投资累计同比增长1.1%，地产投资累计同比下降13.9% [7] - 居民收支：前三季度居民收入同比增长5.1%，居民人均消费支出累计同比增长4.7% [7] 房地产行业核心观点 - 2025年9月70个大中城市新房价格环比下降0.4%，降幅较8月扩大0.1个百分点；二手房价格环比下降0.6%，降幅与8月持平 [10][11] - 9月所有70个城市二手房价格环比均下跌，为自2024年9月以来首次出现，下跌城市平均跌幅为0.64%，较8月扩大0.05个百分点 [11] - 一线城市二手房价格环比下降1.0%，跌幅连续五个月大于二、三线城市，其中上海环比下降1.0%，北京下降0.9%，广州下降0.8%，深圳下降1.0% [12] 房地产市场分城市表现 - 一线城市：9月新房价格环比下降0.3%，降幅较8月扩大0.2个百分点，其中上海环比上涨0.3%，北京上涨0.2%，广州下降0.6%，深圳下降1.0% [12] - 二线城市：9月新房价格环比下降0.4%，二手房价格环比下降0.7%，降幅均较8月扩大0.1个百分点，仅10%的城市新房价格持平或上涨 [13] - 三线城市：9月新房价格环比下降0.4%，跌幅与8月持平；二手房价格环比下降0.6%，跌幅较8月扩大0.1个百分点 [14] 房地产市场产品结构 - 按面积分类：90平以下刚需产品新房价格环比下降0.4%，二手房下降0.7%；90-144平刚改产品新房下降0.4%，二手房下降0.6%；144平以上改善型产品新房下降0.3%，二手房下降0.6% [15] - 房地产销售：1-9月商品房销售面积同比下降5.5%，销售额累计同比下降7.9% [7] - 房地产开发：1-9月新开工面积累计同比下降18.9%，施工面积同比下降9.4%，竣工面积同比下降15.3% [7] 市场指数与行业表现 - 主要股指表现：上证综指收于3916.33点，日涨幅1.36%；深证成指收于13077.32点，日涨幅2.06%；创业板指收于3083.72点，日涨幅3.02% [3] - 行业涨幅前列：通信行业上涨4.90%，电子行业上涨3.50%，建筑装饰行业上涨2.36%，综合行业上涨2.29%，房地产行业上涨2.25% [4] - 10月金股组合：包括南方航空、中远海特、桐昆股份、雅克科技、宁德时代、岭南控股、晶合集成、深南电路、歌尔股份、捷顺科技等十只股票 [1]

航线网络拓展 - 恢复至北京航线，实现国内十大枢纽（北京、上海、广州、深圳、成都、重庆、哈尔滨、昆明、西安、乌鲁木齐）全覆盖通航 [2] - 重点优化和加密至国内核心枢纽及重点旅游城市的航线网络，确保骨干航线运力充足与时刻优化 [2] - 新增国际及地区客运航线，包括临沂往返日本大阪的航线，由九元航空执飞，班期为每周135 [7][9] 服务与产品优化 - 持续开展“首乘服务”并推动“智慧机场”建设，优化值机、安检、登机等全流程服务以缩短旅客等候时间 [3] - 联合航空公司与旅行社推出系列特价机票及“机票+酒店”、“机票+景区”等多元化旅游产品，旨在刺激航空旅游消费 [3] - 提供空铁专线服务（T6路），连接临沂机场与临沂北站，每日设有多个固定发车时间点 [9] 战略定位与发展目标 - 公司将临沂机场定位为鲁南苏北地区重要的航空枢纽，致力于通过完善航线网络为临沂市扩大对外开放、深化经贸合作搭建高效空中桥梁 [4] - 此次航班换季是公司积极适应市场需求、服务地方经济社会发展的重要举措，旨在为地方经济注入新的活力 [4] - 航班换季执行日期为2025年10月26日至2026年03月28日，涉及多家航空公司包括海南航空、东方航空、南方航空、深圳航空等 [5][6][7][8]

重视航空超级周期长逻辑，重申增持 20251021 摘要 中国航空业正处于超级周期的初级阶段，人口红利持续驱动需求增长， 叠加疫情后出行意愿增强，即使宏观经济形势未明显改善，航空需求依 然强劲。 票价市场化改革基本完成，主要干线航线全票价已实现 50%-70%的上 调。同时，"十四五"期间机队增速显著放缓至小个位数，减轻了三四 线城市增投压力，有利于提升行业盈利中枢。 2025 年中国航空业进入供给递增时代，通过优化空域时刻管理、合理 控制飞机引进速度、提高机队周转效率及提升客座率来实现，预计该趋 势将持续 15 年。 自 2019 年以来，中国航空业客座率显著提升，部分航线已接近极限。 未来供需改善将更多体现在票价上，行业已进入供给低增时代，主要受 空域时刻瓶颈和飞机制造产能恢复缓慢等因素影响。 2025 年以来，中国航空市场需求整体稳健增长，与 GDP 增长呈正相关 关系。二季度公商务出行活跃，三季度因私出行强劲，9 月份工商务出 行快速恢复，整体趋势向好。 Q&A 近年来航空板块的投资机会如何？其背后的长逻辑是什么？ 航空板块自 2025 年 9 月以来表现亮眼，我们认为这不仅是短期票价同比上升 和油价 ...

行业核心观点 - 国内航空业供需关系持续改善 紧供给逻辑未变 供需差持续收窄有望在2025年第四季度迎来拐点时刻 [1] - 9月行业数据表现优异 利用率与客座率持续高位运行并传导至国内航线票价同比回升 [1][2] - 9月初重大外事活动结束后商旅需求改善带动国内航线价格企稳回升 商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价 [1] 9月经营数据表现 - 9月航空需求增速高于供给 A股六家上市航司合计可用座位公里(ASK)同比增长4.0% 收入客公里(RPK)同比增长7.1% [1] - 9月国内航线供需增速缺口放大 六航司国内ASK同比增长2.2% RPK同比增长4.7% 客座率达87.3% 同比提升2.1个百分点 创历年9月最高水平 [1] - 9月国际航线供给增速放缓 六航司国际线ASK同比增长8.7% RPK同比增长13.6% 客座率同比提升3.5个百分点 国际线ASK/RPK分别达到2019年同期的98.0%/102.9% [1] 利用率与票价数据 - 9月行业飞机利用率为7.8小时 同比基本持平 其中宽体机利用率同比下降3.4% 窄体机利用率同比上升0.4% [2] - 9月行业国内经济舱票价同比回升 含燃油附加费票价同比上升0.6% 扣除燃油附加费票价同比上升1.0% [2] - 携程数据显示9月国内机票价格同比上升2.4% 国际机票价格同比下降15.2% 而8月国内和国际机票价格同比降幅分别为4.3%和14% [2] 机队规模与引进情况 - 截至2025年9月 A股六家上市公司合计管理飞机3340架 环比净增加11架 较2024年底累计增长3.6% [3] - 9月六航司机队规模稳步扩张 机型引进以窄体机为主 合计引进窄体机19架 包括1架C919 6架B737和12架A320 [3]

行业投资评级 - 报告对交通运输物流行业维持“推荐”评级 [10] 核心观点 - 2025年9月航空业供需关系持续改善，需求增速高于供给增速，国内与国际航线客座率均创下历年9月新高，高客座率已传导至票价提升 [3][4][12] - 行业供给进入紧张瓶颈期，紧供给逻辑未变，供需差持续收窄有望在2025年第四季度迎来价格拐点 [3][5][38] - 公商务需求有所恢复，商旅需求持续改善有望带动四季度行业同比提价，提升板块投资情绪 [4][5][38] 9月经营数据总结 - **整体供需表现优异**：A股六家上市航司合计ASK（可用座位公里）同比+4.0%，RPK（收入客公里）同比+7.1%，需求增速显著高于供给增速 [3][12] - **国内航线表现强劲**：国内ASK/RPK同比+2.2%/+4.7%，客座率达87.3%，同比提升2.1个百分点，相较2019年同期提升3.9个百分点，创历史新高 [3][4][13] - **国际航线需求旺盛**：国际线ASK/RPK同比+8.7%/+13.6%，客座率同比提升3.5个百分点，RPK已达到2019年同期的102.9% [3][17] 量价指标分析 - **飞机利用率高位运行**：9月行业飞机利用率达7.8小时，同比基本持平，其中窄体机利用率同比+0.4% [4][13] - **国内票价企稳回升**：9月行业国内经济舱票价（扣燃油附加费）同比+1.0%，携程数据显示国内机票价格同比+2.4%，实现同比转正 [4][13] - **国际票价仍承压**：携程数据显示9月国际机票价格同比-15.2%，但降幅较8月（-14%）略有收窄 [4][13] 机队运力分析 - **机队规模稳步扩张**：截至2025年9月底，六家A股上市航司合计管理飞机3340架，环比净增加11架（+0.3%），较2024年底累计增长3.6% [5][24] - **窄体机为引进主力**：9月六航司合计引进窄体机19架，包括1架C919、6架B737系列和12架A320系列 [5] - **分航司机队动态**： - 中国国航：净增5架飞机，引进7架（5架A320系列、2架B737系列） [25][26] - 中国东航：净增2架飞机，引进4架（1架B737系列、3架A320系列） [28] - 南方航空：净增4架飞机，引进7架（包括A320neo、B737-8、C919等机型） [30] - 海航控股：净增0架飞机，引进1架A320飞机 [32] - 春秋航空与吉祥航空：9月均无飞机引进与退出 [34][36] 国际航线区域表现 - **亚太区域阶梯式复苏**：日本、韩国航班量恢复至2019年同期的97.4%、93.9%；泰国恢复至49.1%；马来西亚、新加坡、越南航班量则超过2019年水平，分别达133.5%、118.1%、116.4% [19] - **欧美市场分化明显**：美国、德国航班量恢复较慢，仅为2019年同期的28.3%、78.4%；俄罗斯、英国恢复良好，分别达96.4%、126.9% [19] 投资建议 - 报告建议关注供需改善驱动的票价提升趋势，尤其是四季度淡季公商务航线价格的改善持续性 [5][38] - 重点关注的上市公司包括：中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空 [5][38]

民航业政策与市场表现 - 2025冬春航季国内线时刻计划连续两个航季同比收缩，2024年降幅1.0%，2025年降幅1.8% [1] - 国内航线扣油平均票价增长5.9%，日均客座率达87.9%，较2024年同期提升3.5个百分点 [1] - 在此票价和客座率水平下，航司盈利较2024年同期明显改善 [1] 国际航空市场动态 - 国际市场暑运后高峰，中外航空公司日均执行国际客运航班超2000班，较2024年国庆假期增长10.6% [1] 航运业市场变化 - 全球航运巨头（MSC、达飞、赫伯罗特）自10月15日起集体涨价，远东至欧洲、非洲、南美等多条航线运价上调600-2000美元/箱 [1] - 航运业结束数月低迷，进入结构性上升周期，背后因素包括欧美港口运力收缩、红海非洲航线调整、全球制造业补库存 [1] 成本与外部环境 - 原油价格连续三周下滑，10月航油均价同比下跌0.1% [1] - 油价下跌有望降低成本压力，有助于航司兑现盈利弹性 [2] - 人民币升值对行业构成助力 [2] 行业趋势与展望 - 第36周至41周国内线含油票价转正，同比增长3.0% [2] - 受益于行业"反内卷"、航司收益管理精进及低基数，收益水平提高有望在四季度及之后延续 [2] - 民航需求或将受益于财政政策，但汇率仍存压力 [1] 相关上市公司 - 航空板块相关港股包括：东方航空(00670)、南方航空(01055)、中国国航(00753)、国泰航空(00293) [3]