会议基本情况 - 会议于2025年9月26日在成都市高新区九兴大道12号召开 [2] - 会议采取现场投票及网络投票方式 符合公司法及公司章程规定 [2] - 董事长孙立成因公务缺席 由副董事长羊勇主持会议 [2] 参会人员情况 - 10名在任董事中7人出席 孙立成 赵志鹏 李黔因公务缺席 [3] - 6名在任监事中3人出席 李亚舟通过通讯方式参会 谭德彬 赵帅 刘胜军因公务缺席 [3] - 董事会秘书王雪岭出席会议 部分高管列席会议 [3] 议案审议结果 - 《关于修订公司〈章程〉的议案》获得通过 属于特别决议事项 经参加表决股东所持有效表决权三分之二以上审议通过 [4][5] - 《关于修订〈股东会议事规则〉的议案》获得通过 [4] - 《关于修订〈董事会议事规则〉的议案》获得通过 [5] 法律见证情况 - 本次股东会由北京康达（成都）律师事务所律师龚星铭 田镇见证 [5] - 律师认为会议召集 召开程序 出席人员资格 召集人资格 表决程序和结果均符合法律法规及公司章程规定 [5]

会议信息 - 股东会于2025年9月26日在成都市高新区九兴大道12号召开[3] - 出席会议的股东和代理人人数为424人[3] - 出席会议股东所持表决权股份占公司有表决权股份总数的80.4548%[3] 议案表决 - 《关于修订公司<章程>的议案》A股同意比例99.1254%[4] - 《关于修订<股东会议事规则>的议案》A股同意比例99.1340%[4] - 《关于修订<董事会议事规则>的议案》A股同意比例99.1246%[6] 人员出席 - 公司在任董事10人，出席7人[5] - 公司在任监事6人，出席3人[5] - 董事会秘书王雪岭出席会议[5] 见证信息 - 见证律师事务所为北京康达（成都）律师事务所[7] - 见证律师为龚星铭、田镇[7]

股东会信息 - 2025年8月30日刊登2025年第四次临时股东会通知，列3项审议议案[2] - 9月26日14:30现场召开，网络投票9:15 - 15:00[3] 参会情况 - 现场5人代表6,926,808,627股，占79.66%[4] - 网络419名代表69,214,286股，占0.80%[4] - 合计424名代表6,996,022,913股，占80.45%[4] 议案表决 - 《关于修订公司<章程>的议案》需过三分之二以上通过[6] - 其他议案需过半数通过[6]

借款协议主要内容 - 借款金额为3,016万元人民币，由四川公路桥梁建设集团有限公司向眉山天环基础设施项目开发有限责任公司提供 [1] - 借款期限为三年，采用固定年利率2.80% [1] - 利息计算方式为从实际放款日起按实际放款额和借款期限计算，到期后一次性还本付息 [2] 还款与违约条款 - 眉山天环公司收到的回款将优先用于偿还本次股东借款，仅次于银行贷款本息 [3] - 逾期3个月内按约定利率加收5%逾期利息，3-6个月内加收10%，6-12个月内加收15%，超过12个月加收30% [3] 协议执行与法律依据 - 协议经双方签字盖章后生效，贷款本息全部清偿后自动失效 [4] - 争议解决适用《中华人民共和国民法典》合同编，协商不成时向眉山天环公司所在地法院提起诉讼 [3] - 本次借款金额在股东会批准的32,086万元额度范围内，且蜀道投资集团有限责任公司按相同条件同步提供借款 [1][4]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 基建投资保持韧性，电力、热力、燃气及水的生产和供应业继续领跑各板块，2025年1-8月广义基建累计完成15.76万亿元，同比增长5.42%，狭义基建（不含电力）累计完成11.58万亿元，同比增长2.0%[5][10] - 尽管8月单月狭义基建同比下降5.85%，广义基建同比下降6.42，但新藏铁路、雅鲁藏布江下游水电等重点工程的实施仍有望对整体投资形成支撑[5][10] - 建筑板块选股围绕两条主线：红利主线（高分红、低估值个股）和"建筑+"主线（转型新能源、智能制造等新业态）[7] 本周市场表现 - 申万建筑装饰指数本周上涨0.44%，子板块中房屋建设（+2.87%）、工程咨询服务（+0.62%）及基建市政工程（+0.05%）涨幅居前[7][14] - 个股方面，龙建股份（+31.70%）、森特股份（+29.14%）、建科院（+27.40%）、冠中生态（+23.24%）、海波重科（+19.21%）涨幅居前[7][14] 基建数据跟踪 - 专项债截至2025年9月21日累计发行62,697.04亿元，同比增长45.02%[7][21] - 城投债截至2025年9月21日累计净融资额为-3,739.46亿元[7][21] 公司动态 - 中国化学2025年1-8月新签合同额2,563.39亿元，同比增长0.08%[29] - 中国电建2025年1-8月新签合同额8,007.97亿元，同比增长4.71%[29] - 浙江交科下属公司中标高速公路项目，中标总价71.77亿元[29] - 棕榈股份中标高标准农田建设项目，中标价格4.33亿元[29] - 宏润建设中标轨道交通工程，中标价1.26亿元[29] 行业要闻 - 8月份70个大中城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体收窄，其中宜昌、杭州、上海环比涨幅均为0.4%[32] - 上海优化住房房产税试点政策，首套及部分二套住房可享暂免征收[33]

借款信息 - 公司全资子公司路桥集团向控股子公司眉山天环公司提供不超32086万元借款获批[2] - 路桥集团与眉山天环公司签订3016万元借款合同，期限三年[2] - 借款年利率2.80%，到期一次性还本付息[2][3] 还款规定 - 眉山天环公司回款优先偿还本次股东借款[3] - 逾期按不同时长加收5%-30%逾期利息[3][4]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 核心观点 - 建筑行业营收与盈利阶段承压 但修复动能逐步累积 2025H1申万建筑板块实现营收3.97万亿元 同比下降6.02% 归母净利润915亿元 同比下降6.60% 营收与归母净利增速差距较2024H1明显收窄 显示盈利压力阶段性放缓[4] - 政策托底效应显现 4.4万亿元专项债额度落地及稳投资政策持续发力 板块盈利修复空间有望逐步打开[4] - 子行业表现分化 钢结构营收逆势增长2.02% 装修装饰 地方建企与其他专业工程营收分别同比下降20.26% 14.99%和16.90% 利润端装修装饰 园林工程与化学工程归母净利润实现正增长 分别同比+70.48% +43.68%和+19.81%[4] - 央企订单稳健增长 九大建筑央企新签订单合计7.79万亿元 同比微增0.17% 境外业务新签订单同比增长16.35% 成为订单结构优化的重要支撑[4] - 投资建议围绕两条主线：红利主线（高分红 低估值个股）和"建筑+"主线（转型新能源 智能制造 数字化建设等新业态）[4] 行业概述 - 2025H1申万建筑板块实现营业收入39713亿元 同比下降6.02% 归母净利润915亿元 同比下降6.60% 营收与归母净利增速差值为-0.58pct 较2024H1的-6.39pct显著收窄[8] - 季度表现方面 Q1 Q2营业收入同比增速分别为-6.35% -5.71% 归母净利润同比增速则为-8.40% -4.37%[11] - 基建端继续发挥支撑作用 狭义与广义基建投资分别同比增长4.6%和8.9% 水利 铁路等板块景气度提升值得重点关注[11] - 2025H1申万建筑板块整体毛利率为10.02% 同比-0.16pct 净利率为2.87% 同比下降0.04pct 25H1建筑板块年化加权平均ROE（摊薄）为3.43% 同比下降0.44pct[13] - 2025H1建筑板块总资产周转率0.25次 同比-0.04次 应收账款及票据周转率1.71次 同比-0.37次 存货周转率0.83次 同比-0.12次[15] - 2025H1申万建筑板块整体资产负债率为77.46% 同比上升0.79pct 建筑央企板块资产负债率为82.60% 同比上升2.27pct 非建筑央企资产负债率高达89.70% 同比上升4.67pct[19] 财务指标分析 - 2025H1申万建筑板块期间费用率为5.70% 同比微升0.02pct 销售费用率为0.47% 同比上升0.02pct 财务费用率为0.88% 同比上升0.03pct 管理费用率（含研发）为4.35% 同比小幅下降0.02pct[21][22] - 减值损失方面 2025H1资产及信用减值损失合计262.15亿元 同比下降15.65% 占营业收入比重0.66% 同比减少0.08pct 信用减值损失197.96亿元 同比下降6.90% 资产减值损失64.20亿元 同比大幅下降34.60%[24] - 现金流方面 2025H1经营活动现金净流出4970.35亿元 同比少流出202.92亿元 投资活动现金净流出1226.74亿元 同比少流出241.06亿元 筹资活动净流入4738.64亿元 同比减少462.76亿元[26] - 收现比95.16% 付现比106.96% 同比分别提升6.53pct和7.59pct[28] 子板块表现 - 钢结构板块营收逆势增长2.02% 精工钢构营收同比增长29.48% 装修装饰 地方建企与其他专业工程营收分别同比下降20.26% 14.99%和16.90%[32] - 利润端 装修装饰 园林工程与化学工程归母净利润实现正增长 分别同比+70.48% +43.68%和+19.81% 装修装饰若剔除ST公司则归母净利润同比下降30.55%[32] - 毛利率方面 园林工程 化学工程和国际工程改善最为显著 分别同比上升2.40pct 0.84pct和0.64pct至10.62% 15.10%和16.06% 净利率方面 园林工程与化学工程涨幅居前 分别提升12.65pct和1.15pct[34] - 费用控制方面 园林工程 化学工程及钢结构展现出较强能力 期间费用率同比分别变动-6.42pct -0.91pct和-0.54pct[36] - 研发投入方面 国际工程 装修装饰和工程咨询板块研发费用率同比提升 分别增加0.44pct 0.07pct和0.13pct 化学工程 园林工程和钢结构则下降明显 分别减少0.90pct 0.41pct和0.36pct[38] - 回款能力方面 化学工程和园林工程应收账款及票据周转率分别同比提升0.84次和0.03次 建筑央企和地方建企则分别下降0.52次和0.22次[43] - 资产负债率方面 建筑央企 装修装饰 工程咨询和钢结构分别上升1.00pct 0.68pct 0.53pct和0.20pct 园林工程 国际工程和化学工程降幅居前 分别下降1.73pct 1.26pct和0.92pct[45] 央企表现 - 2025H1建筑央企营业收入同比下降4.39% 归母净利润同比下降7.57% 低于全国建筑业总产值增速（同比+0.20%） 收入在行业产值中的占比由2024H1的25.21%回落至24.38%[53] - 九大建筑央企合计新签订单7.79万亿元 同比微增0.17% 在行业新签订单同比下降6.47%的背景下实现增长 境外业务新签订单9945亿元 同比增长16.35%[56] - 企业新签订单表现中 中国核建（yoy+13.7%） 中国电建（yoy+5.8%）和中国能建（yoy+5.0%）增速领先 境外订单方面 中国铁建（yoy+57.4%）与中国中铁（yoy+51.6%）表现突出[58] - 估值方面 建筑央企整体维持低估值区间 中国建筑 中国中铁 中国铁建等龙头公司2025年PE普遍仅5倍左右 PB不足0.5倍[59] - 分红方面 四川路桥2025年分红比例预计达到60% 股息率高达6.4% 安徽建工 隧道股份等维持30–35%的分红比例 江河集团2025年分红比例预计80% 股息率达到6.6%[59] 投资建议 - 红利主线：在利率低位与流动性宽松背景下 高股息资产配置价值提升 重点推荐四川路桥 江河集团[63] - "建筑+"主线：建筑企业加快向新能源 智能制造 数字化建造及运维等新兴领域延伸 逐步形成"建筑+"模式 该趋势有望为企业带来成长性与估值提升的双重空间[64]

报告行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持（维持）[3] 报告核心观点 - 新疆板块迎密集催化期 中央有望给予新疆更多支持政策 为新疆板块业绩与估值带来显著催化[1][2][13] - 重点关注受益新疆交通基建持续景气的新疆本地基建龙头 包括新疆交建 北新路桥 雪峰科技 广东宏大 青松建化 西部建设 八一钢铁等[1][2][5][22] - 重点推荐受益新疆煤化工项目及绿色甲醇推进提速的EPC龙头 包括中国化学 东华科技 三维化学 航天工程等[1][6][23] - 金 铜等主要金属价格震荡上行 矿产资源丰富的建筑企业价值亟待重估 重点推荐中国中冶H 中国中铁H[1][7][30][31] - 继续核心推荐受益国家战略腹地加快推进的高股息龙头四川路桥[1][8][34] - 重点关注拟转型卫星通信的东珠生态 受益半导体国产替代下洁净室工程需求增多的行业龙头亚翔集成 圣晖集成 柏诚股份等[1][9][40][42] 行业动态分析 新疆板块催化因素 - 2025年系新疆维吾尔自治区成立70周年 9月以来新疆发布70周年庆祝活动标识 央行发行纪念币 国新办发布白皮书 系列举措表明新疆70周年庆渐行渐近[2][13] - 2025年新疆计划实施重点项目500个 总投资3.47万亿元 年度计划完成投资4069亿元 较上年增加560亿元（同比增长16.0%）[2] - 新疆GDP增速 固投增速 中央转移支付增速 财政支出增速等大多数指标高于全国整体水平[2][24][25] 新疆交通基建机遇 - 新疆交通网络进行"四横四纵四环十五联"中长期战略布局 拟实现"县县通"高速（一级）公路目标[2][22] - 2025年新疆计划完成公路交通投资800亿元 同比增长13.5%（2025H1完成253.8亿元 同比增长17%）[2][22] - 铁路建设方面 罗布泊至若羌铁路 将军庙至淖毛湖铁路二线等多个项目正陆续开工或加快建设[2][22] 新疆煤化工发展 - 截至2025年6月 新疆在建及拟建煤化工项目投资总额超8000亿元[6][23] - 已开工项目规划投资总额近2400亿元（2025年新开工约713亿元） 占比约28%[6][23] - 测算2025-2027年每年投资额约为997/2077/2326亿元 2026年开始项目建设预计显著提速[6][23][28] - 全球航运燃料2亿吨石油当量 预计2030年全球航运领域绿色甲醇需求将达1000-2000万吨[6][23] 建筑企业资源价值重估 - 中国中冶2025H1三座在产矿山合计实现归属中方利润5.5亿元（全年有望11亿元） 同比增长29% 占公司归母净利润的18%[7][30] - 中国中冶H股估值718亿元 较当前市值具备71%提升空间[1][7][30][32] - 中国中铁2025H1铜/钼权益产量分别为6.8/0.6万吨 子公司中铁资源实现归母净利润25.8亿元（全年有望51亿元） 同比增长27% 占公司2025H1归母净利润的22%[7][31] - 中国中铁H股估值1443亿元 较当前市值具备70%提升空间[1][7][31][33] 四川路桥投资价值 - 四川被纳入国家战略腹地省份 规划到2035年高速公路网达2万公里 截至2024年已突破1万公里 未来10年有翻倍建设空间[8][34][39] - 2024年GDP全国第五 中西部第一 GDP增速5.7%（高于全国的5.0%）[8][34] - 2025H1四川固投增速2.7% 距离全年3.5%目标有一定差距 预计下半年交通投资有望重点发力[8][34] - 公司参与蜀道集团投建一体项目合计超过3400亿元 有望陆续转化为实际施工订单[8][34][35] - 预测2025-2027年归母净利润分别为80/90/100亿元 同比增长11.2%/12.1%/11.5% 对应股息率分别为6.4%/7.2%/8.0%[8][9][34] 东珠生态转型机遇 - 拟通过发行股份及支付现金的方式收购凯睿星通89.49%股份[9][40] - 凯睿星通2024年实现营业收入/归母净利润2.6/0.4亿元 同比增长72%/364% 净利率16%[9][40] 重点公司估值数据 - 中国化学2025年PE 7.12倍 PB 0.71倍[10][44] - 东华科技2025年PE 16.61倍[10][44] - 三维化学2025年PE 17.02倍 2025E股息率5.8%[10][44] - 中国中冶2025年PE 11.46倍[10][44] - 中国中铁2025年PE 5.32倍[10][44] - 四川路桥2025年PE 9.33倍 2025E股息率6.4%[10][44] - 亚翔集成2025年PE 17.68倍[10][44] - 圣晖集成2025年PE 31.3倍[10][44] - 柏诚股份2025年PE 30.4倍[10][44]

会议信息 - 2025年第四次临时股东会现场会议9月26日14:30召开，地点在成都高新区九兴大道12号[10] - 网络投票时间为9月26日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[10] - 会议由董事长孙立成主持，李美慧记录[10] 审议议案 - 审议《关于修订公司<章程>的议案》《关于修订<股东会议事规则>的议案》《关于修订<董事会议事规则>的议案》[9] - 各议案已通过公司第八届董事会第六十次会议审议[13][15][17] 制度修订 - 拟取消监事会、监事，由董事会风控与审计委员会行使职权，相关制度废止[11] - 《章程》修订包括注册资本等变动、取消监事会[12] - 《股东会议事规则》《董事会议事规则》修订涉及表述更改等[15][17]

项目概况 - 西香高速（西昌至香格里拉高速公路四川境）项目桥隧比达73.4% 包含桥梁131座和隧道32座 项目概算总投资587.38亿元 单公里造价约2.51亿元 是四川省内最偏远、单体投资体量最大且建设管理难度最大的在建高速公路[2] - 项目全线进入大规模施工阶段 包含九大超级工程 涵盖三桥（泸沽湖特大桥、理塘河特大桥、雅砻江特大桥）、五隧（西昌隧道、盐源隧道、棉桠隧道、木里隧道、长柏隧道）及一互通（元宝枢纽地下互通）[2] 超级工程细节 - 泸沽湖特大桥全长1952米 主桥为单跨跨径1680米的钢桁梁悬索桥 拥有三项世界之最：世界最大跨径空间缆悬索桥、山区世界最大跨径钢桁梁悬索桥和世界最大U型隧道锚 通过选址优化减少绕行6.8公里并节约用地约33亩[2] - 理塘河特大桥采用无塔悬索桥新型结构 桥长为世界第一 施工面临地形陡峻、地质复杂及生态敏感等挑战 工人和物资通过缆车运输[2] - 元宝枢纽地下互通被认证为世界最大规模山区高速公路全地下互通（在建） 施工涵盖11种开挖方法和36种工程结构类型 被称为隧道开挖的"工法博物馆"[2][3] - 盐源隧道全长14.15公里 为全国在建第四、全省第二长隧道 属特长低瓦斯隧道 通过特大型TBM"蜀畅1号"实现"长隧短打" 将建设工期从7年缩短至4年[3] 技术创新与施工 - 泸沽湖特大桥采用U型隧道锚设计 节约20%混凝土并避免地质灾害 主缆拉力达7万吨 通过自锁效应增强锚固稳定性[2] - 桥梁索塔采用钢管钢箱与混凝土复合结构 抗震性能较传统混凝土桥塔提高约30% 钢骨架工厂预制后现场拼装 大幅节约工期[2] - 项目运用数字化管理 通过调度指挥中心实时监控施工进度 使用无人机和AI助手同步试验数据并实现倒查追溯管控[3] 战略意义与行业影响 - 西香高速建成后将与宜攀、西昭、昭普等多条高速公路共同构建凉山州"多高一体"综合交通枢纽体系[3] - "十四五"期间凉山州高速公路建设进入高峰期 当前在建高速8条 2023年新开工高速3条[3]