股权结构 - 公司控股子公司宜昌人福持有其80%股权[2] 新产品研发 - 2025年2月10日血管紧张素Ⅱ注射液临床试验申请获批准[2] 业绩总结 - 血管紧张素Ⅱ注射液2024年全球销售额约5000万美元[3] 研发投入 - 血管紧张素Ⅱ注射液项目累计研发投入约600万元人民币[3]

新产品和新技术研发 - 人福医药子公司创新药研发中心HZ - J001乳膏公示II期临床试验登记信息[2] - 2025年4月该项目由成田药业转让至创新药研发中心[2] - 项目累计研发投入约2000万元[2] 市场情况 - 国内同靶点同类型治白癜风适应症药物，2家进II期，1家进III期，1家提交上市申请[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 宜昌人福稳健增长，大股东增持彰显长期发展信心，研发管线不断丰富，长期成长空间可期，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.8/26.1/28.8亿元，同比增速分别为78.9%/9.8%/10.1%，当前股价对应的PE分别为14/13/12倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日，报告研究的具体公司收盘价20.87元，一年最低/最高为15.68/25.90元，总市值340.6456亿元，流通市值322.0614亿元，总股本16.3223亿股，资产负债率42.59%，每股净资产11.11元 [3] 事件 - 公司2024年实现营业收入254.4亿元（同比+3.71%），归母净利润13.3亿元（同比 - 37.7%）；2025Q1实现营业收入61.4亿元（同比 - 3.61%），归母净利润5.4亿元（同比+11.1%） [7] 子公司情况 - 2024年宜昌人福收入87.0亿元（同比+8.0%），净利润27.0亿元（同比+11.3%），神经系统用药收入约75亿元，同比增长约11% [7] - 2024年葛店人福收入13.2亿元（同比+10.7%），净利润2.4亿元（同比+29.1%） [7] - 2024年武汉人福受集采影响，收入4.3亿元（同比 - 37.2%），净利润0.4亿元（同比 - 73.2%） [7] - 2024年Epic Pharma收入13.5亿元（同比+27.8%），净利润1.4亿元（同比+21.2%） [7] - 2024年新疆维药收入11.2亿元（同比+12.1%），净利润1.3亿元（同比+15.5%） [7] - 2024年北京医疗收入19.7亿元（同比+14.0%），净利润1.1亿元（同比 - 21.5%） [7] - 2024年湖北人福受医保控费影响，收入82.3亿元（同比 - 3.9%），净利润 - 0.3亿元（同比 - 132.6%） [7] 经营目标 - 公司2025年计划实现营收270亿以上，产品综合毛利率45%以上 [7] 大股东增持 - 招商生科拟增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.5%，不高于增持前公司已发行总股本1% [7] 研发管线 - 2024年研发支出达16.3亿元，同比增长5.73%，占营业收入比例为6.41% [7] - 重点在研项目包括重组质粒 - 肝细胞生长因子（静息痛适应症已报产、溃疡适应症处于三期）、芬太尼口腔贴片申报上市、HWH340（实体瘤适应症）处于临床二期等 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24,525|25,435|27,729|29,795|31,315| |同比增长率（%）|9.79%|3.71%|9.02%|7.45%|5.10%| |归母净利润（百万元）|2,134|1,330|2,379|2,613|2,877| |同比增长率（%）|-14.07%|-37.70%|78.91%|9.84%|10.08%| |每股收益（元/股）|1.31|0.81|1.46|1.60|1.76| |ROE（%）|12.52%|7.55%|12.20%|12.13%|12.08%| |市盈率（P/E）|15.96|25.62|14.32|13.04|11.84| [6] 附录：财务预测摘要 - 包含货币资金、应收票据及账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及现金流相关项目在2024 - 2027E的预测数据，还有成长能力、盈利能力等主要财务比率 [8][9]

招商局集团入主人福医药 - 招商局集团通过全资子公司招商生科投资118亿元参与人福医药控股股东当代科技重整 [4][5] - 重整完成后招商生科将控制公司23.70%表决权 控股股东可能变更为招商生科 实际控制人可能变更为招商局集团 [5] - 招商局集团为中央直接管理骨干企业 2024年总资产14.7万亿元 营业收入9167亿元 净利润1872亿元 [5] 股权增持计划 - 招商生科计划6个月内增持公司股份0.5%-1% 增持价格上限25.53元/股 [1][4] - 4月30日已增持59.45万股（占总股本0.04%） 耗资1242.53万元 均价20.90元/股 [1][4] 财务表现 - 2024年营业收入254.35亿元同比增长3.71% 净利润13.30亿元同比下降37.7% [6] - 利润下降主因销售管理费用增加 计提减值损失约3.94亿元 子公司巴瑞医疗业绩下滑 [6] - 2024年一季度营业收入61.37亿元同比下降3.61% 净利润5.40亿元同比增长11.09% 毛利率提升至48.56% [8] 战略调整与资产优化 - 持续推进"归核聚焦"战略 完成武汉康乐药业等非核心资产剥离 [6] - 资产负债率从44.49%降至43.32% 资源向高壁垒高协同领域集中 [6] 研发与行业地位 - 2024年研发费用14.71亿元创历史新高 连续15年入选中国医药工业百强榜 [7] - 拥有565个药品生产批文 37个独家品规 132个品规纳入国家基药目录 301个产品纳入国家医保目录 [7] - 海外市场拥有230多个FDA批准的ANDA文号 [7] 股东回报 - 2024年度现金分红总额7.67亿元 分红率57.69%创历史新高 [7] - 包含年度每10股派3.20元（合计5.22亿元）及中期分红2.45亿元 [7]

控股股东股份冻结情况 - 控股股东当代科技持有的386,767,393股（占公司总股本23.70%）被湖北省宜昌市中级人民法院冻结至2025年5月9日，后由武汉市中级人民法院续冻至2028年4月27日 [1][2] - 续冻原因是为保障重整计划执行期间武汉中院对股份的司法处置权，不影响重整计划推进及债权人权益 [2][5] - 截至2025年4月29日，当代科技所持股份100%被司法标记及轮候冻结 [2][4] 控股股东债务及信用风险 - 当代科技近一年涉及173起债务诉讼及仲裁，标的金额合计340.96亿元 [5] - 大公国际连续下调其主体及债券信用等级至C，并终止对"H21当代1"等债项的评级 [5] - 债券"H17当代1"和"H18当代2"信用等级均被下调至C [5] 重整投资人增持计划 - 重整投资人招商生科计划6个月内增持公司股份0.5%-1%，价格上限25.53元/股 [9][11] - 首次增持于2025年4月30日完成，以均价20.90元/股购入594,500股（占总股本0.04%），耗资12,425,273元 [9][12] - 增持后招商生科直接持股0.04%，未来将通过直接/间接方式合计控制23.70%表决权 [10][12] 公司经营及治理情况 - 股份冻结及重整计划执行未对公司日常经营及治理造成实质性影响，生产经营正常 [6] - 当代科技不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害公司利益的情形 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 人福医药核心业务稳健增长，开启战略协同发展新征程 [1] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为16.32/15.43亿股，总市值/流通为339.83/321.29亿元，12个月内最高/最低价为25.9/15.68元 [3] 财务报告情况 - 2024年全年实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%；归母净利润13.30亿元，同比下降37.70%；扣非净利润11.39亿元，同比下降37.50% [4] - 2025年一季度实现营业收入61.37亿元，同比下降3.61%；归母净利润5.40亿元，同比增长11.09%；扣非净利润5.31亿元，同比增长14.35% [5] 核心子公司业务情况 - 宜昌人福2024年度实现营业收入87.02亿元，同比增长7.97%；归母净利润21.63亿元，同比增长11.55% [6] - 葛店人福2024年度实现营业收入13.22亿元，同比增长11.00%；归母净利润1.89亿元，同比增长30.00% [6] - 新疆维药2024年度实现营业收入11.25亿元，同比增长12.12%；归母净利润0.95亿元，同比增长15.00% [6] 战略协同情况 - 2025年4月25日，招商生科将成为公司实质第一大股东与控股股东，合计控制公司占总股本23.70%的表决权 [7] - 2025年4月28日，招商生科拟增持公司股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.5%，不高于1%，增持价格上限为25.53元/股 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为270.16/288.92/309.51亿元，同比增速6.21%/6.94%/7.13%；归母净利润分别为22.94/25.14/27.59亿元，同比增速72.48%/9.59%/9.76%；对应EPS分别为1.41/1.54/1.69元，对应PE分别为15/14/12倍 [8] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|245|254|270|289|310| |营业收入增长率(%)|9.79%|3.71%|6.21%|6.94%|7.13%| |归母净利（亿元）|21|13|23|25|28| |净利润增长率(%)|-14.07%|-37.70%|72.48%|9.59%|9.76%| |摊薄每股收益（元）|1.32|0.82|1.41|1.54|1.69| |市盈率（PE）|18.83|28.51|14.82|13.52|12.32| |毛利率|45.81%|44.55%|44.63%|45.00%|44.73%| |销售净利率|8.70%|5.23%|8.49%|8.70%|8.91%| |ROE|12.52%|7.55%|12.27%|12.66%|13.07%| |ROA|7.80%|4.89%|7.97%|8.28%|8.58%| |ROIC|9.78%|7.36%|10.05%|10.33%|10.57%| |经营性现金流（亿）|20|22|44|41|47| |投资性现金流（亿）|-12|-7|-14|-11|-8| |融资性现金流（亿）|-21|-15|-18|-17|-19| |现金增加额（亿）|-13|-1|12|13|20| |PB(X)|2.38|2.17|1.82|1.71|1.61| |PS(X)|1.65|1.50|1.26|1.18|1.10| |EV/EBITDA(X)|10.69|10.75|7.11|6.19|5.38| [12]

财务表现 - 2024年全年营业收入254.35亿元，同比增长3.71%，归母净利润13.30亿元，同比下降37.70%，扣非净利润11.39亿元，同比下降37.50% [1] - 2025年一季度营业收入61.37亿元，同比下降3.61%，归母净利润5.40亿元，同比增长11.09%，扣非净利润5.31亿元，同比增长14.35% [1] - 2024年期间费用同比增加4.41亿元，计提信用减值损失2.83亿元及资产减值损失3.94亿元 [1] 核心子公司业务 - 宜昌人福2024年营业收入87.02亿元，同比增长7.97%，归母净利润21.63亿元，同比增长11.55% [2] - 葛店人福2024年营业收入13.22亿元，同比增长11.00%，归母净利润1.89亿元，同比增长30.00% [2] - 新疆维药2024年营业收入11.25亿元，同比增长12.12%，归母净利润0.95亿元，同比增长15.00% [2] 战略合作与股权变动 - 招商局创新科技通过子公司招商生科参与当代科技重整，控制公司23.70%表决权，成为实质第一大股东与控股股东 [3] - 招商生科拟增持公司股份，比例不低于0.5%，不高于1%，增持价格上限25.53元/股 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为270.16亿元、288.92亿元、309.51亿元，同比增速6.21%、6.94%、7.13% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.94亿元、25.14亿元、27.59亿元，同比增速72.48%、9.59%、9.76% [4] - 对应EPS分别为1.41元、1.54元、1.69元，对应PE分别为15倍、14倍、12倍 [4]

增持计划 - 招商生科拟2025年4月29日起6个月内增持，比例0.5%-1%，上限25.53元/股[4][7] - 2025年4月30日首次增持594,500股，占0.04%，金额12,425,273元，均价20.90元/股[4][8] 股权情况 - 重整后招商生科将控制386,767,393股，占23.70%表决权[5] - 增持前招商生科未持股，完成后直接持594,500股，占0.04%[5][8] 其他 - 增持计划可能因市场变化无法达预期，公司将关注并披露信息[9][10]

股份冻结情况 - 当代科技持有的386,767,393股人福医药股份于2022年5月被冻结，2025年4月28日起续冻至2028年4月27日[4][5] - 截至2025年4月29日，该部分股份全部被司法标记及轮候冻结，占其所持公司股份100%，占总股本23.70%[4][7][9] - 轮候冻结股份中，329,267,393股占其所持85.13%，占总股本20.17%；57,500,000股占14.87%，占3.52%[6] 债务与评级情况 - 最近一年当代科技多笔债券逾期或违约，发行金额涉及5亿、6亿等不同额度[8] - 2024年大公国际多次调整其信用等级，后终止部分评级[8][9] - 最近一年因债务问题涉及诉讼及仲裁173起，标的约340.96亿元[9] 影响情况 - 股份司法标记续冻不影响重整计划和相关方权益[4][10] - 对公司日常经营和治理无实质影响，生产经营正常[10]

文章核心观点 人福医药经营稳定，2024年营收增长但利润减少，推进“归核聚焦”战略，研发管线有进展，发布利润分派方案，控股股东重组有新进展 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%，净利润13.30亿元，同比减少37.7%，扣非净利润11.39亿元，同比减少37.50% [1] - 利润减少主要系销售费用、管理费用等增加、计提信用和资产减值损失，以及子公司北京巴瑞医疗器械经营业绩下滑 [1] 战略举措 - 2024年公司持续推进“归核聚焦”战略，完成非核心资产剥离，计提资产减值约3.94亿元 [1] - 公司资产负债率由报告期初的44.49%降至期末的43.32%，资源向高壁垒、高协同领域集中 [1] 研发进展 - 截至2024年末，公司及子公司申请专利数449项，新增授权专利101项，拥有授权专利822项，其中发明专利407项，海外授权专利74项 [2] - 旗下子公司已累计获得230多个FDA批准的ANDA文号 [2] 利润分派 - 公司发布2024年度利润分派方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.20（含税）元，拟派发现金红利5.22亿元（含税） [2] - 结合2024年半年度已派发现金红利2.45亿元（含税），2024年度拟现金分红总额达7.67亿元（含税），占当期归母净利润的57.69% [2] 控股股东重组 - 2024年9月公司控股股东当代科技被债权人申请破产重整，招商局集团入场 [3] - 2025年4月25日，法院裁定批准当代科技重整计划并终止重整程序 [3] - 重整投资人招商局集团设立全资子公司招商生科参与重整，投资总额118亿元 [3] - 重整完成后，招商生科将控制公司3.87亿股股份、占总股本23.70%对应表决权，控股股东或变更为招商生科，实际控制人或变更为招商局集团 [3] - 重整完成后，招商局集团将联手地方政府赋能公司产业升级，维持业绩与经营稳定，强化公司湖北省医药工业龙头地位 [3]