增持计划 - 招商生科拟2025年4月29日起6个月内增持，比例0.5%-1%，上限25.53元/股[4][7] - 2025年4月30日首次增持594,500股，占0.04%，金额12,425,273元，均价20.90元/股[4][8] 股权情况 - 重整后招商生科将控制386,767,393股，占23.70%表决权[5] - 增持前招商生科未持股，完成后直接持594,500股，占0.04%[5][8] 其他 - 增持计划可能因市场变化无法达预期，公司将关注并披露信息[9][10]

股份冻结情况 - 当代科技持有的386,767,393股人福医药股份于2022年5月被冻结，2025年4月28日起续冻至2028年4月27日[4][5] - 截至2025年4月29日，该部分股份全部被司法标记及轮候冻结，占其所持公司股份100%，占总股本23.70%[4][7][9] - 轮候冻结股份中，329,267,393股占其所持85.13%，占总股本20.17%；57,500,000股占14.87%，占3.52%[6] 债务与评级情况 - 最近一年当代科技多笔债券逾期或违约，发行金额涉及5亿、6亿等不同额度[8] - 2024年大公国际多次调整其信用等级，后终止部分评级[8][9] - 最近一年因债务问题涉及诉讼及仲裁173起，标的约340.96亿元[9] 影响情况 - 股份司法标记续冻不影响重整计划和相关方权益[4][10] - 对公司日常经营和治理无实质影响，生产经营正常[10]

文章核心观点 人福医药经营稳定，2024年营收增长但利润减少，推进“归核聚焦”战略，研发管线有进展，发布利润分派方案，控股股东重组有新进展 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%，净利润13.30亿元，同比减少37.7%，扣非净利润11.39亿元，同比减少37.50% [1] - 利润减少主要系销售费用、管理费用等增加、计提信用和资产减值损失，以及子公司北京巴瑞医疗器械经营业绩下滑 [1] 战略举措 - 2024年公司持续推进“归核聚焦”战略，完成非核心资产剥离，计提资产减值约3.94亿元 [1] - 公司资产负债率由报告期初的44.49%降至期末的43.32%，资源向高壁垒、高协同领域集中 [1] 研发进展 - 截至2024年末，公司及子公司申请专利数449项，新增授权专利101项，拥有授权专利822项，其中发明专利407项，海外授权专利74项 [2] - 旗下子公司已累计获得230多个FDA批准的ANDA文号 [2] 利润分派 - 公司发布2024年度利润分派方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.20（含税）元，拟派发现金红利5.22亿元（含税） [2] - 结合2024年半年度已派发现金红利2.45亿元（含税），2024年度拟现金分红总额达7.67亿元（含税），占当期归母净利润的57.69% [2] 控股股东重组 - 2024年9月公司控股股东当代科技被债权人申请破产重整，招商局集团入场 [3] - 2025年4月25日，法院裁定批准当代科技重整计划并终止重整程序 [3] - 重整投资人招商局集团设立全资子公司招商生科参与重整，投资总额118亿元 [3] - 重整完成后，招商生科将控制公司3.87亿股股份、占总股本23.70%对应表决权，控股股东或变更为招商生科，实际控制人或变更为招商局集团 [3] - 重整完成后，招商局集团将联手地方政府赋能公司产业升级，维持业绩与经营稳定，强化公司湖北省医药工业龙头地位 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司近期发布2024年及2025年一季度财报，2024年营收和归母净利润有不同表现，25Q1单季度营收下降但归母净利润增长 [8] - 各子公司竞争力提升，核心业务稳定增长，医药工业和商业板块不同子公司营收和净利润有不同变化 [8] - 聚焦核心产品加速研发创新，控股股东重整助力新发展，研发费用增加，获批多个新产品，控股股东重整计划获批 [8] - 考虑集采降价和医保控费影响，调整2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年情况，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24525|25435|27089|28985|31077| |同比（%）|9.79|3.71|6.50|7.00|7.22| |归母净利润（百万元）|2134|1330|2224|2653|3056| |同比（%）|(14.07)|(37.70)|67.22|19.31|15.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.31|0.81|1.36|1.63|1.87| |P/E（现价&最新摊薄）|15.92|25.56|15.28|12.81|11.12|[1] 市场数据 - 收盘价20.82元，一年最低/最高价15.68/25.90元，市净率1.87倍，流通A股市值32128.98百万元，总市值33982.94百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.11元，资产负债率42.59%，总股本1632.23百万股，流通A股1543.18百万股 [6] 事件 - 2024年实现营业收入254.35亿元（+3.71%），归母净利润13.30亿元（-37.70%），扣非归母净利润11.39亿元（-37.50%），因营销体系建设、汇率变动及计提减值损失；25Q1单季度营收61.37亿元（-3.61%），归母净利润5.40亿元（+11.09%），扣非归母净利润5.31亿元（+14.35%） [8] 各子公司情况 - 医药工业：宜昌人福营收87.02亿元（+7.97%），净利润27.03亿元（+11.30%）；葛店人福营收13.22亿元（+10.66%），净利润2.42亿元（+29.07%）；武汉人福营收4.33亿元（-37.18%），净利润0.39亿元（-73.17%）；Epic Pharma营收13.53亿元（+27.83%），净利润1.40亿元（+21.16%）；新疆维药营收11.25亿元（+12.12%），净利润1.30亿元（+15.47%）；三峡制药营收4.59亿元（+23.36%），净利润 - 0.17亿元（同比减亏0.45亿元） [8] - 医药商业：北京医疗营收19.75亿元（+13.98%），净利润1.09亿元（-21.45%）；湖北人福营收82.29亿元（-3.90%），净利润 - 0.30亿元（-132.58%） [8] 研发与重整 - 研发：2024年研发费用14.71亿元（+0.59%），25Q1研发费用4.09亿元（+17.02%），有在研项目500多个，1、2类创新药项目60多个，获批近20个新产品 [8] - 重整：控股股东当代科技重整计划获法院批准，招商生科将控制公司3.87亿股股份，占总股本23.70%表决权 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|19858|22453|26100|29867| |非流动资产（百万元）|16650|15667|14683|13570| |资产总计（百万元）|36508|38120|40783|43437| |流动负债（百万元）|13340|13334|14081|14478| |非流动负债（百万元）|2475|2473|2473|2473| |负债合计（百万元）|15815|15807|16555|16951| |归属母公司股东权益（百万元）|17624|18542|19664|20957| |少数股东权益（百万元）|3069|3771|4564|5529| |所有者权益合计（百万元）|20693|22313|24228|26486| |营业总收入（百万元）|25435|27089|28985|31077| |营业成本(含金融类)（百万元）|14103|14845|15565|16285| |税金及附加（百万元）|178|241|252|273| |销售费用（百万元）|4631|4917|5171|5622| |管理费用（百万元）|1932|2072|2243|2405| |研发费用（百万元）|1471|1625|1739|1865| |财务费用（百万元）|351|54|42|58| |营业利润（百万元）|2522|3641|4270|4850| |利润总额（百万元）|2423|3568|4202|4787| |净利润（百万元）|1778|2926|3445|4021| |归属母公司净利润（百万元）|1330|2224|2653|3056| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.81|1.36|1.63|1.87| |EBIT（百万元）|3005|3622|4244|4845| |EBITDA（百万元）|4048|4780|5301|5963| |毛利率(%)|44.55|45.20|46.30|47.60| |归母净利率(%)|5.23|8.21|9.15|9.83| |收入增长率(%)|3.71|6.50|7.00|7.22| |归母净利润增长率(%)|(37.70)|67.22|19.31|15.18| |经营活动现金流（百万元）|2164|3834|4329|4451| |投资活动现金流（百万元）|(742)|(129)|(31)|23| |筹资活动现金流（百万元）|(1498)|(1488)|(1531)|(1763)| |现金净增加额（百万元）|(100)|2223|2767|2712| |折旧和摊销（百万元）|1043|1158|1057|1119| |资本开支（百万元）|(985)|(176)|(142)|(84)| |营运资本变动（百万元）|(1431)|(203)|(132)|(658)| |每股净资产(元)|10.80|11.36|12.05|12.84| |最新发行在外股份（百万股）|1632|1632|1632|1632| |ROIC(%)|7.43|9.68|10.75|11.81| |ROE - 摊薄(%)|7.55|11.99|13.49|14.58| |资产负债率(%)|43.32|41.47|40.59|39.02| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.56|15.28|12.81|11.12| |P/B（现价）|1.93|1.83|1.73|1.62|[9]

■ 此外，依据现行法律法规的相关规定，《公司章程》全文中有关"股东大会"的表述将统一调整为"股东 会"。除上述修订外，《公司章程》的其他内容保持不变，最终以市场监督管理部门核准的内容为准。 具体情况详见公司同日披露于在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）的《人福医药集团股份公司关 于修订〈公司章程〉部分条款的公告》。 表决结果：同意9票，反对0票，弃权0票。 本议案尚须提交公司股东会审议通过。 议案二十四、董事会关于2024年度带强调事项段的无保留意见审计报告涉及事项的专项说明的议案 本议案已经公司第十届董事会审计委员会第二十四次会议审议通过，并同意提交公司董事会审议。 大信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司2024年度财务报表进行审计，出具了带强调事项段的无保留 意见《审计报告》（大信审字[2025]第2-00760号），公司董事会对2024年带强调事项段的无保留意见审 计报告涉及事项进行了专项说明。 具体情况详见公司同日披露于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）的《人福医药集团股份公司董事 会关于2024年度带强调事项段的无保留意见审计报告涉及事项的专项说明》。 表决结果：同意 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 考虑2024年资产减值情况及未来业务发展，适当下调营收及利润增速，预计公司2025/26/27年营收272/292/314亿元，同比增长6.9%/7.3%/7.6%；归母净利润23/27/31亿元，同比增长70%/19%/17% [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年营收254.35亿元，同比增长3.71%；归母/扣非净利润13.30/11.39亿元，同比下降37.70%/37.50% [2] - 2025年一季度，公司营收61.37亿元，同比下降3.61%；归母/扣非净利润5.40/5.31亿元，同比增长11.09%/14.35% [2] 点评 - 麻醉业务稳健增长，2025年计划实现营收超270亿，核心业务板块宜昌人福推进多科室临床应用，2024年神经系统用药营收约75亿元，较上年同期增长约11%，新上市产品增长较快 [3] - 2025年围绕核心产品线，计划实现营业收入270亿元以上，产品综合毛利率45%以上，持续优化资产负债结构，合理控制费用支出 [3] - 2024年全年研发费用约14.71亿元，占医药工业收入比重约10.36%，目前共有在研项目500多个，其中1、2类创新药项目60多个 [3] - 创新管线加速兑现，2024年先后获批近20个新产品，包括多个神经系统药物新产品 [3] 控股股东相关情况 - 大股东重整引入国资注入新活力，招商生科将合计控制公司占总股本的23.70%的表决权，有可能成为实质新的第一大股东与控股股东，招商局集团有限公司有可能成为公司实际控制人 [4] - 2025年4月28日公司公告，大股东招商生科将在未来6个月内再增持公司股份，占总股本0.5%-1%，彰显发展信心 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025/26/27年营收272/292/314亿元，同比增长6.9%/7.3%/7.6%；归母净利润23/27/31亿元，同比增长70%/19%/17%，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,525|25,435|27,200|29,200|31,420| |营业收入增长率|9.79%|3.71%|6.94%|7.35%|7.60%| |归母净利润(百万元)|2,134|1,330|2,261|2,682|3,128| |归母净利润增长率|-14.07%|-37.70%|70.00%|18.65%|16.62%| |摊薄每股收益(元)|1.308|0.815|1.385|1.643|1.916| |每股经营性现金流净额|1.21|1.33|1.13|2.15|2.55| |ROE(归属母公司)(摊薄)|12.52%|7.55%|11.85%|12.81%|13.46%| |P/E|19.01|28.70|14.56|12.27|10.52| |P/B|2.38|2.17|1.73|1.57|1.42|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了公司2022 - 2027E的各项财务数据及比率分析，包括主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况及相关增长率、回报率、资产管理能力、偿债能力指标 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|2|3|3|23| |增持|0|0|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.25|1.40|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 08 - 06|买入|20.55|24.14～24.14| |2|2024 - 10 - 30|买入|21.79|N/A|[12]

文章核心观点 人福医药2024年度业绩报告及2025年一季报显示公司经营情况，虽归母净利润和扣非净利润同比减少但一季度经营稳健，公司推进“归核聚焦”和国际化战略，控股股东重整后招商局集团将赋能产业升级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%，归母净利润13.3亿元，归母净利润同比减少37.7%，扣非净利润11.39亿元，较上年同期减少37.50% [1] - 2025年一季度公司营业收入61.37亿元，归母净利润5.4亿元，同比增长11.09% [1] 利润分派 - 公司发布2024年度利润分派方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.32元，现金分红比例超过57%，报告期内还实施了2023年度利润分派方案和中期现金分红 [1] 战略推进 归核聚焦战略 - 公司完成武汉康乐药业、湖北人福成田药业等非核心资产剥离，计提资产减值总金额约为3.94亿元，资产负债率由报告期初的44.49%降至报告期末的43.32% [2] 核心业务发展 - 2024年公司以产品线规划和建设为核心，在神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔药等细分领域形成差异化竞争力 [2] - 截至2024年末，公司拥有565个生产批文，301个产品纳入国家医保目录，132个品规进入基药目录 [2] 研发管线进展 - 截至2024年末，公司及子公司申请专利数449项，新增授权专利101项，拥有授权专利822项，其中发明专利407项，海外授权专利74项 [2] 国际化战略 - 2024年公司海外业务覆盖欧美成熟市场以及南美、东南亚、中亚、西非、东非等新兴市场，国际化体系初具规模 [3] - 截至报告期末，Epic Pharma、宜昌人福、美国普克等子公司已累计获得230多个FDA批准的ANDA文号 [3] 控股股东重整 - 2024年9月公司控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司被债权人申请破产重整，2025年4月当代科技重整方案获分组表决通过并获法院批准 [3] - 重整实施后，招商局集团旗下招商创科将作为战略投资人入主上市公司，招商局集团将联手地方政府赋能上市公司产业升级，维持业绩与经营稳定性 [3]

权益变动情况 - 信息披露义务人合计控制人福医药386,767,393股股份表决权，占总股本23.70%[14] - 本次权益变动前未持有上市公司股份或表决权，变动后合计控制上述股份表决权[66] - 招商生科直接持股97,933,558股，持股比例6.00%，拥有表决权股份288,833,835股，占比17.70%[67] - 生科投资发展持股97,933,558股，持股比例6.00%，拥有表决权股份97,933,558股，占比6.00%[68] - 春泥1号持股190,900,277股，持股比例11.70%，拥有表决权股份0股，占比0.00%[68] - 招商生科将合计控制人福医药23.70%表决权，可能成为实质第一大股东与控股股东[70] 财务数据 - 招商创科截至2024年12月31日资产总额382.47亿元，负债总额135.49亿元，净资产246.97亿元等[43] - 招商局集团2023年资产总额28097.35亿元，负债总额17170.64亿元等[49] - 招商局集团2022年资产总额26320.27亿元，负债总额15986.86亿元等[49] - 招商局集团2021年资产总额25087.65亿元，负债总额15341.93亿元等[49] 投资情况 - 招商创科投资总额118亿元参与当代科技重整[72] - 第一期投资款70.80亿元，占投资总额60%[73] - 第二期投资款47.20亿元，占投资总额40%[75] - 本次权益变动支付资金总额118.00亿元，资金来源为招商生科自有及自筹资金[79] 未来展望 - 信息披露义务人收购完成后18个月内，所持上市公司股票不得对外转让，未来12个月内无减持计划，未来6个月预计增持0.5%-1%[61] - 截至核查意见出具日，权益变动完成后12个月内，无改变上市公司主营业务等相关计划[83][84] - 截至核查意见出具日，无对上市公司员工聘用计划、分红政策、业务和组织结构作重大变动的计划[87][88][89] 相关主体情况 - 招商生科注册资本为200,000万元人民币，2025年3月20日新设立，无实际业务经营和近三年财务数据[18][41] - 招商局创新科技（集团）有限公司注册资本为300,000万元人民币，成立于2023年12月1日[34] - 招商局集团有限公司注册资本为1,690,000万元人民币，成立于1986年10月14日[35] - 招商生科投资（武汉）有限公司注册资本为10万元，成立于2025年4月10日[36] 其他 - 2024年9月30日武汉中院裁定受理当代科技重整，2025年1月15日签署《重整投资协议》，2025年4月25日裁定批准《重整计划》[62][63][64] - 本次权益变动尚需完成经营者集中审查等程序，完成股票过户，改组人福医药董事会[65] - 2025年2月21日上市公司股东大会选举两名招商局集团人员为非独立董事[118]

公司基本信息 - 当代科技注册资本为550,000.00万元[11] - 当代科技法定代表人是艾路明，成立于1988年07月20日[11] - 当代科技经营范围包括对多行业投资等[11] 股权结构 - 武汉当代科技投资有限公司持有当代科技461,808.2436万元股份，持股83.9651%[12] - 艾路明持有当代科技24,878.9225万元股份，持股4.5234%[12] - 当代科技持人福医药23.70%、三特索道25.70%、ST明诚7.74%股份[14] 权益变动 - 本次权益变动指持股减少超5%，因执行《重整计划》[9] - 变动前持有人福医药386,767,393股占23.70%，变动后持股0股[20] - 权益变动尚需完成反垄断审查等，实施有不确定性[4] 股份转让 - 招商创科投资118亿元，控制当代科技持有的人福医药23.70%表决权[22] - 招商生科直接及通过新设企业各获6%人福医药股票[22] - 信托计划获11.70%人福医药股票，表决权委托给招商生科[23] 其他情况 - 人福医药386,767,393股均处于质押等状态[24] - 转让股份需完成境内外审查和过户登记手续[25] - 报告签署日前6个月无买卖上市公司股票情况[26]

权益变动 - 当代科技将6%公司股票过户至招商生科名下，6%过户至招商生科控制的有限合伙企业名下，11.70%过户至信托计划名下[5] - 信息披露义务人合计控制人福医药386,767,393股股份的表决权，占人福医药总股本23.70%[10] - 本次权益变动后，招商生科直接持股97,933,558股（占比6.00%），生科投资发展持股97,933,558股（占比6.00%），春泥1号持股190,900,277股（占比11.70%）[62] 公司数据 - 招商生科注册资本为200,000万元人民币[12] - 招商局创新科技（集团）有限公司注册资本30亿元，成立于2023年12月1日[28] - 招商局集团有限公司注册资本169亿元，成立于1986年10月14日[30] 信托相关 - 春泥1号的委托人为当代科技，委托人拟交付的信托财产为当代科技所持11.70%人福医药股票[16] - 春泥1号预计存续期限为5年，可提前终止或延期[18] - 春泥1号筹建中，招商生科实现优先收益并退出前，受益人大会表决权全属招商生科[27] 持股比例 - 招商创科对招商创科生物技术（深圳）有限公司等5家公司持股比例均为100%[34][35] - 招商局集团对招商局轮船有限公司等11家公司持股或拥有权益比例为100%[35][36] - 招商局集团对招商局太平湾开发投资有限公司持股比例为93.73%[36] 财务数据 - 截至2024年12月31日，招商创科资产总额382.47亿元，负债总额135.49亿元，净资产246.97亿元[40] - 招商局集团2023年资产总额28097.35亿元，负债总额17170.64亿元，净资产10926.72亿元[45] - 2023年末资产总计280,973,544.62元，较2022年末增长6.75%[113] 未来展望 - 信息披露义务人未来12个月无减持计划，未来6个月预计增持人福医药总股本的0.5%-1%[55] - 信息披露义务人拟于未来12个月内继续增持[148] 投资安排 - 招商生科通过支付现金参与当代科技重整，投资总额118亿元，控制23.70%股票表决权[66] - 第一期投资款占投资总额60%，即70.80亿元，需满足多项先决条件支付[68] - 第二期投资款占投资总额的40%，为47.20亿元[69]