报告公司投资评级 - 维持增持评级，维持2024 - 2026年预测EPS为0.71/0.89/1.07元，参考可比公司估值给予2025年PE 31X，维持目标价为27.59元 [4] 报告的核心观点 - 公司2024Q2业绩强劲复苏，静丙涨价驱动2024H1业绩增长，资产负债表健康提示业绩可持续性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024H1实现营收28.41亿元（同比+5.6%），归母净利润7.26亿元（+28.1%），扣非净利润7.23亿元（+29.4%）；2024Q2单季度实现营收16.19亿元（+15.8%），归母净利润4.09亿元（+34.3%），扣非净利润4.10亿元（+33.9%） [4] 产品营收情况 - 白蛋白实现营收11.14亿（-6.9%），静丙（含层析）实现营收13.39亿（+22.0%），其他血制品实现营收3.78亿（-2.6%） [4] 盈利能力变化 - 静丙等产品平均售价上涨，驱动公司收入增长，推动毛利率同比提升7.13pp至55.67%，销售净利率相应提升5.91pp至34.68% [4] 资产负债情况 - 应收票据及账款已连续三个季度末降至1亿元左右（2023Q2 - 2024Q2季度末应收分别为9.12、4.88、0.94、1.10、1.19亿元），存货创新高，达到31.38亿元 [4] 采浆情况 - 2024H1 80家在营浆站共采浆1294吨，同比增长15%，另有22家在建浆站有望陆续建成 [4] 新品研发情况 - 蓉生的国内首款层析静丙于2023年9月获批，蓉生纤原于2024年4月获批，兰州血制PCC和蓉生皮下注射丙球临床和申报工作稳步推进；重组8因子已于2023年9月获批，重组7a因子、长效重组8因子临床稳步推进 [4] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4,261|5,180|6,212|7,557| |(+/-)%|3.6%|21.6%|19.9%|21.7%| |净利润（归母，百万元）|881|1,110|1,409|1,759| |(+/-)%|15.9%|26.0%|27.0%|24.8%| |每股净收益（元）|0.45|0.56|0.71|0.89| |净资产收益率 (%)|10.0%|11.3%|12.9%|14.3%| |市盈率 (现价 & 最新股本摊薄）|53.58|42.53|33.49|26.83| [5] 交易数据 - 52周内股价区间（元）：23.15 - 32.16；总市值（百万元）：47,200；总股本 / 流通A股（百万股）：1,977/1,977；流通B股 / H股（百万股）：0/0 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益（百万元）：10,139；每股净资产（元）：5.13；市净率（现价）：4.7；净负债率：-35.90% [9] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|市值（亿元）|2023A归母净利润（亿元）|2024E归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）|2023A PE|2024E PE|2025E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688336.SH|三生国健|106.88|2.95|2.87|2.66|36|37|40| |688319.SH|欧林生物|35.79|0.18|0.61|0.91|204|59|39| |688276.SH|百克生物|110.01|5.01|6.68|8.63|22|16|13| |均值| - | - | - | - | - |87|37|31| [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司收入和归母净利润同比增长，血制品业务盈利能力提升，浆量创新高，研发进展加速，维持盈利预测并给予“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年公司实现收入28.41亿元，同比增长5.59%；归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%；扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.35% [1] - 2024年第二季度公司实现收入16.19亿元，同比增长15.76%；归母净利润4.09亿元，同比增长34.28%；扣非归母净利润4.10亿元，同比增长33.93% [1] 经营分析 - 静丙销售持续增长，血制品业务盈利能力提升，上半年人血白蛋白收入11.14亿元，同比减少6.93%；静注人免疫球蛋白收入13.39亿元，同比增长21.97%；其他血液制品营业收入3.78亿元，同比减少2.56%；生物制品行业合计收入28.31亿元，毛利率55.66%，较上年增加7.18个百分点 [1] - 推进血源发展，浆量稳步提升，所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，在营80家，上半年80家营业单采血浆站采集血浆1294吨，同比增长15% [1] - 坚持创新引领，研发进展加速，成都蓉生人纤维蛋白原可生产销售，兰州血制人凝血酶原复合物处上市许可申请阶段，多个产品临床试验进展顺利或获批准通知书 [1] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元（+23%）、16.54亿元（+21%）、19.72亿元（+19%） [1] - 2024 - 2026年EPS分别为0.69、0.84、1.00元，对应PE分别为35、29、24倍 [1] 公司基本情况 - 2022 - 2026E营业收入分别为42.61亿、51.80亿、61.64亿、72.04亿、83.46亿元，增长率分别为3.63%、21.57%、18.99%、16.88%、15.85% [3] - 2022 - 2026E归母净利润分别为8.81亿、11.10亿、13.63亿、16.54亿、19.72亿元，增长率分别为15.92%、25.98%、22.85%、21.30%、19.24% [3] - 2022 - 2026E摊薄每股收益分别为0.535、0.674、0.690、0.836、0.997元 [3] 三张报表预测摘要 - 主营业务收入2021 - 2026E分别为41.12亿、42.61亿、51.80亿、61.64亿、72.04亿、83.46亿元，增长率分别为3.6%、21.6%、19.0%、16.9%、15.8% [4] - 归母净利润2021 - 2026E分别为7.60亿、8.81亿、11.10亿、13.63亿、16.54亿、19.72亿元 [4] - 经营活动现金净流2021 - 2026E分别为9.80亿、11.26亿、23.94亿、12.31亿、22.60亿、27.53亿元 [4] 市场中相关报告评级比率分析 - 买入评级一周内0份，一月内4份，二月内13份，三月内18份，六月内36份 [5] - 增持评级一周内0份，一月内2份，二月内4份，三月内5份，六月内0份 [5] 历史评级记录 - 2023 - 2024年多次评级为“买入”，不同日期市价不同，目标价均为N/A [6]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入为28.41亿元，较上年同期增长5.59%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为7.26亿元，较上年同期增长28.10%[13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为7.23亿元，较上年同期增长29.35%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为12.07亿元，较上年同期减少5.12%[13] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产为103.16亿元，较上年度末增长5.02%[13] - 本报告期末总资产为151.39亿元，较上年度末增长6.71%[13] - 基本每股收益为0.37元/股，较上年同期增长28.10%[14] - 稀释每股收益为0.37元/股，较上年同期增长28.10%[14] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.37元/股，较上年同期增长29.35%[14] - 加权平均净资产收益率为7.16%，较上年同期增加0.92个百分点[14] - 报告期内公司实现营业收入284137.44万元，同比增长5.59%[20] - 报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润72608.79万元，同比增长28.10%[20] - 2024年上半年，公司实现营业收入284137.44万元，同比增长5.59%[30] - 2024年上半年，公司实现归属于上市公司股东的净利润72608.79万元，同比增长28.10%[30] - 公司营业收入为28.41亿元，同比增长5.59%，主要因销售价格上涨[40] - 营业成本为12.60亿元，同比下降9.05%，主要因销量下降[39][40] - 销售费用为1.11亿元，同比下降27.59%，主要因销量下降和销售政策调整[39][40] - 管理费用为2.36亿元，同比增长9.43%，主要因昆明血制部分转固折旧、职工薪酬增加[39][40] - 研发费用为6896.90万元，同比增长166.36%，主要因项目进度原因[39][40] - 2024年6月30日公司资产总计151.39亿元，较2023年12月31日的141.88亿元增长6.70%[114] - 2024年6月30日流动资产合计82.29亿元，较2023年12月31日的75.69亿元增长8.72%[113] - 2024年6月30日非流动资产合计69.10亿元，较2023年12月31日的66.19亿元增长4.39%[114] - 2024年6月30日负债合计17.32亿元，较2023年12月31日的14.34亿元增长20.70%[115] - 2024年6月30日流动负债合计15.76亿元，较2023年12月31日的12.80亿元增长22.62%[114] - 2024年6月30日非流动负债合计1.56亿元，较2023年12月31日的1.54亿元增长1.30%[115] - 2024年6月30日所有者权益合计134.08亿元，较2023年12月31日的127.54亿元增长5.13%[115] - 2024年6月30日货币资金为48.74亿元，较2023年12月31日的45.55亿元增长7.00%[113] - 2024年6月30日存货为31.38亿元，较2023年12月31日的28.44亿元增长10.33%[113] - 2024年6月30日合同负债为4.90亿元，较2023年12月31日的3.56亿元增长37.64%[114] - 2024年上半年公司资产总计77.64亿元，较2023年上半年的73.23亿元增长6.02%[117][118] - 2024年上半年公司负债合计24.86亿元，较2023年上半年的20.72亿元增长20%[117][118] - 2024年上半年公司所有者权益合计52.78亿元，较2023年上半年的52.50亿元增长0.55%[118] - 2024年上半年公司营业总收入28.41亿元，较2023年上半年的26.91亿元增长5.59%[119] - 2024年上半年公司营业总成本16.81亿元，较2023年上半年的17.84亿元下降5.76%[119] - 2024年上半年公司营业利润11.92亿元，较2023年上半年的9.35亿元增长27.4%[121] - 2024年上半年公司利润总额11.90亿元，较2023年上半年的9.35亿元增长27.3%[121] - 2024年上半年公司净利润9.85亿元，较2023年上半年的7.74亿元增长27.29%[121] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润7.26亿元，较2023年上半年的5.67亿元增长28.09%[121] - 2024年上半年少数股东损益2.59亿元，较2023年上半年的2.07亿元增长24.09%[121] - 综合收益总额2024年为1,004,552,975.11元，2023年为774,201,763.39元；归属于母公司所有者的综合收益总额2024年为740,219,671.91元，2023年为566,799,608.15元；归属于少数股东的综合收益总额2024年为264,333,303.20元，2023年为207,402,155.24元[122] - 基本每股收益2024年为0.37元/股，2023年为0.29元/股；稀释每股收益2024年为0.37元/股，2023年为0.29元/股[122] - 母公司2024年上半年营业收入为7,525,693.86元，2023年为7,525,693.88元；营业成本2024年和2023年均为2,116,256.82元[123] - 母公司2024年上半年管理费用为50,541,412.69元，2023年为45,409,416.46元；利息费用2024年为17,813,266.52元，2023年为9,838,345.97元；利息收入2024年为20,053,009.52元，2023年为8,513,527.34元[123] - 投资收益2024年为319,070,277.79元，2023年为16,743,444.43元；信用减值损失2023年为59,166.74元[124] - 营业利润2024年为274,892,350.88元，2023年亏损25,709,763.81元；利润总额2024年为274,883,776.78元，2023年亏损25,710,493.90元；净利润2024年为274,854,392.60元，2023年亏损25,710,493.90元[124] - 经营活动中销售商品、提供劳务收到的现金2024年为2,997,627,447.91元，2023年为2,951,346,164.60元；收到其他与经营活动有关的现金2024年为65,049,804.62元，2023年为52,652,908.20元[126] - 经营活动现金流入小计2024年为3,062,677,252.53元，2023年为3,003,999,072.80元；购买商品、接受劳务支付的现金2024年为1,018,465,407.15元，2023年为902,191,536.39元[126] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为18.56亿美元，2023年同期为17.32亿美元[128] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为12.07亿美元，2023年同期为12.72亿美元[128] - 2024年上半年投资活动现金流入小计为10.22亿美元，2023年同期为15.34亿美元[128] - 2024年上半年投资活动现金流出小计为10.53亿美元，2023年同期为21.80亿美元[128] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为 - 3185.07万美元，2023年同期为 - 6.47亿美元[128] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计为3.58亿美元，2023年同期为7086.70万美元[128] - 2024年上半年筹资活动产生的现金流量净额为 - 3.58亿美元，2023年同期为 - 7086.70万美元[128] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为8.17亿美元，2023年同期为5.54亿美元[129] - 2024年上半年期末现金及现金等价物余额为36.49亿美元，2023年同期为27.48亿美元[129] - 2024年上半年母公司筹资活动产生的现金流量净额为1.31亿美元，2023年同期为4.23亿美元[132] - 2024年上半年公司所有者权益合计期初余额为127.54亿元，期末余额为134.08亿元[133][135] - 2024年上半年综合收益总额为9.996亿元，使所有者权益增加[133] - 2024年上半年利润分配中对所有者（或股东）分配金额为3.512亿元，使所有者权益减少[134] - 2024年上半年所有者权益内部结转中资本公积转增资本（或股本）金额为3.296亿元[134] - 2023年半年度所有者权益合计为113.56亿元[137] - 2024年上半年实收资本（或股本）期初余额为16.48亿元，期末余额为19.77亿元[133][135] - 2024年上半年资本公积期初余额为27.93亿元，期末余额为24.63亿元[133][135] - 2024年上半年未分配利润期初余额为5120.47万元，本期增加4930.48万元[133] - 2024年上半年对所有者（或股东）分配金额为82390476.90元[138] - 2024年半年度实收资本（或股本）本期期末余额为1977371446.00元，较期初增加329561908.00元[139][140] - 2024年半年度资本公积本期期末余额为2732494631.48元，较期初减少329561908.00元[139][140] - 2024年半年度未分配利润较期初增加27682961.90元[139] - 2024年半年度综合收益总额为274854392.60元[139] - 2024年半年度利润分配中对所有者（或股东）分配金额为247171430.70元[139] - 2023年半年度所有者权益合计为5309338082.71元[141] - 2024年半年度所有者权益合计较2023年半年度减少108100970.80元[141] - 2024年上半年综合收益总额为 - 25710493.90元[142] - 2024年上半年利润分配中对所有者（或股东）分配金额为 - 82390476.90元[142] 非经常性损益相关数据 - 非流动性资产处置损益为63,948.78元[15] - 计入当期损益的政府补助（特定除外）为5,867,559.22元[15] - 其他营业外收入和支出为 - 1,222,524.06元[15] - 所得税影响额为763,511.52元[15] - 少数股东权益影响额（税后）为1,033,950.13元[15] - 非经常性损益合计为2,911,522.30元[15] - 与资产相关政府补助为2,645,901.47元[16] - 个税手续费返还等对损益产生持续影响的金额为656,792.65元[17] 业务线资源与规模数据 - 公司拥有三大类、15个品种、74个血液制品生产文号[19] - 公司下辖六家血液制品企业，生产规模国内领先[20] - 公司所属单采血浆站分布于16个省/自治区，总数达102家，在营80家[20] - 报告期内公司实现血浆采集1294吨，约占国内行业总采浆量的20%[20] - 公司拥有百余名科研人员，在研十余个新产品[20] - 公司覆盖销售终端总数四万余家[20] - 成都蓉生、上海血制、兰州血制新建项目设计产能均为1200吨[20] - 公司拥有15个品种，生产规模和销售收入居国内领先[21] - 截至目前，单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，在营80家[23] - 2023年，79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，

股权结构 - 国药财务注册资本金22亿元，中国医药集团持股52.78%等[2] 财务数据 - 截至2024年6月30日，资产总额374.81亿元，所有者权益40.07亿元[9] - 2024年上半年，营业收入3.08亿元，利润总额0.59亿元，净利润0.52亿元[9] 监管指标 - 截至2024年6月30日，资本充足率20.87%等多项指标符合要求[9] 公司存款 - 2024年6月末，公司存放国药财务存款余额35.06亿元，占比72.29%[11] 合规情况 - 国药财务证照合法有效，经营合规，风险可控[12]

报告审议 - 审议通过《2024年半年度报告正本及其摘要》[1][2] - 审议通过《2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》[4] - 审议通过《关于对国药集团财务有限公司的风险持续评估报告》[5][6] 制度修订 - 审议通过《关于修订<董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动信息管理办法>的议案》[3] 慈善捐赠 - 同意兰州血制向甘肃省红十字会捐赠30万元[7] - 同意贵州血制向铜仁市红十字会捐赠30万元[8] - 同意贵州血制向凤冈县慈善总会捐赠1.68万元[9] - 同意成都蓉生南部县蓉生单采血浆有限公司向南部县红十字会捐赠10万元[10]

募集资金情况 - 公司非公开发行A股118,734,447股，发行价每股28.13元，募集资金总额33.4亿元，净额33.30574亿元[1] - 截至2024年6月30日，公司累计使用募集资金28.860235亿元，余额5.526288亿元[8] - 2021 - 2023年及2024年上半年募投项目支出分别为12.945435亿元、5.727916亿元、4.348241亿元、3.076477亿元[8] - 公司以募集资金2.762166亿元置换预先投入募投项目自筹资金，94.49万元置换预先支付的发行费用[12] - 本报告期内，公司实际使用募集资金3.076477亿元[10] - 募集资金承诺投入总金额为25.4亿元，自筹资金预先投入金额为2.762166亿元，置换预先投入自筹资金金额为2.762166亿元[13] 资金收益与管理 - 现金管理收益为9786.86万元，利息收入扣除手续费净额为1.080783亿元[8] - 2024年3月27日公司同意使用不超过8亿元闲置募集资金进行现金管理，期限12个月，上半年收到现金管理收益455.01万元[14] - 截至2024年6月30日，上海血制云南生物制品产业化基地项目使用存款利息865.82万元[18] 账户信息 - 公司在东直门银行开立募集资金专项账户，账号为110907323510904[4] - 成都蓉生、上海血制、兰州血制分别在招行相关支行开立募集资金专用账户[5] - 上海血制存续分立，云南项目实施主体变更为昆明血制，其开户银行及账号为招行昆明鼓楼支行871912543210707[6] 项目投入进度 - 成都蓉生重组凝血因子生产车间建设项目承诺投资3.9亿元，截至期末累计投入3.345836亿元，投入进度85.79%[23] - 成都蓉生血液制品临床研究项目承诺投资1亿元，截至期末累计投入0.907198亿元，投入进度90.72%[23] - 上海血制云南生物制品产业化基地项目承诺投资10.9亿元，截至期末累计投入10.986582亿元，投入进度100.79%[23] - 兰州血制产业化基地项目承诺投资9.6亿元，截至期末累计投入5.628335亿元，投入进度58.63%[23] - 补充流动资金承诺投资7.90574亿元，截至期末累计投入7.992284亿元，投入进度101.09%[23]

会议情况 - 公司第九届监事会第六次会议于2024年8月26日召开[1] - 应到监事三人，实到二人，监事会主席委托他人代为表决[1] 审议结果 - 审议通过《2024年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》[1] - 审议通过《2024年半年度报告正本及其摘要》[2] 报告情况 - 2024年半年度报告及摘要编制、内容和格式符合规定[2] - 截至意见提出日未发现信息泄漏行为[2]

公司决策 - 2024年8月9日发通知，8月16日通讯表决召开第九届董事会第十三次会议[1] - 审议通过成都蓉生药业购买浆站用地议案[1] - 同意控股子公司购地用于浑源天坛生物单采血浆站迁建[1] - 议案获董事会战略与投资委员会事前认可，表决8票同意[1]

公司概况 - 天坛生物是国内血制品龙头企业，产品种类、采浆量均位居行业领先地位[30] - 公司实控人为国药集团，2017年进行重大资产重组，成为纯粹的血制品公司[32] - 公司拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类15个品种，生产的血液制品在中国血液制品市场中占有较大市场份额[30] 行业地位与竞争优势 - 血制品行业由于其特殊性，行业进入壁垒极高，竞争格局高度集中，自2001年起我国未再批准设立新的血液制品生产企业[2] - 2023年六家头部企业合计采浆量占国内血浆采集量的70%~80%，其中公司采浆量占国内采浆量的1/5[2] - 公司股东国药集团在获取浆站方面优势明显，十四五期间浆站数量由2019年的58家到2023年的102家[3] 产品与研发 - 公司目前共计拥有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类15个品种，数量居国内血制品企业首位[4] - 在研产品看，层析静丙已实现上市销售，重组人凝血因子Ⅷ已获上市许可，成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段[4] - 蓉生静丙®10%作为国内首个第四代10%浓度静注人免疫球蛋白于2023年9月实现上市销售，第四代静丙相较于第三代在临床输注便携度、不良反应和疗效方面优势显著[5] 财务表现与盈利预测 - 公司2023年实现营业总收入51.8亿元，同比增长21.6%，归母净利润11.1亿元，同比增长26.0%[35] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18%[6] - 采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE倍数分别为23X/20X/18X，首次覆盖给予"买入"评级[6] 投资评级与建议 - 考虑到公司未来浆站数量和采浆量有望持续增长，层析静丙为代表的新产品有望持续增厚公司利润，且公司作为国内血制品龙头，有望享受一定的龙头估值溢价，首次覆盖给予"买入"评级[6]

1 天坛生物：国内血制品龙头企业 - 天坛生物为国内最早从事血制品的企业之一,产品管线最为齐全,覆盖人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类、15个品种、74个生产文号 [1][11] - 公司坚持创新驱动发展,保持高水平研发投入,在研产品包括重组人凝血因子VIIa、皮下注射人免疫球蛋白等 [50][51][52] - 公司背靠国药集团,股权结构稳定,下辖六家血制品企业协力赋能公司发展 [16][20] 2 血浆资源领先,生产基地逐步投产 - 公司浆站数量和采浆规模行业领先,2023年采浆量达2415吨,约占行业总量20% [31][32][33][34][35][39][40] - 公司正加快三大生产基地建设,待投产后总产能将突破5000吨,进一步巩固公司龙头地位 [41][42][43][44][45] 3 新产品不断推出,提升盈利能力 - 2023年9月,公司推出国内首个第四代10%高浓度静丙,填补了国内四代静丙领域的空白 [57][58][59][60][61][62][63][64] - 2023年9月,公司重组人凝血因子VIII获批上市,为国产第三顺位,有望进一步提升公司在重组产品领域的市场份额 [66][67][68][69][70][74][75][76][77][78][79][80][81] - 新产品的上市有望带动公司业绩持续增长,2024-2026年归母净利润预计分别为13.49、16.27、19.38亿元 [86][87][88][89]