报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 福瑞达2024年营收39.83亿元（yoy -13.02%），归母净利润2.44亿元（yoy -19.73%），扣非归母净利2.15亿元（yoy +54.54%） [1] - 考虑到公司剥离地产业务后轻装上阵，化妆品、医药与原料业务多元发展，预计25 - 27年公司归母利润分别为2.80亿元、3.31亿元、3.98亿元，同比+15.1%/18.2%/20.2% [5] 各业务情况总结 化妆品业务 - 颐莲稳健增长，24年全年/24H2营收9.63/5.16亿元，同比+12.36%/+10.97%，喷雾2.0销售同比增长35%，嘭润霜销售同比增长18% [2] - 瑷尔博士略有承压，24年全年/24H2营收13.01/6.56亿元，同比 -3.48%/-12.53%，益生菌面膜销售超5亿元，闪充品线销售同比增长9%，珂谧品牌胶原品线成功卡位胶原蛋白次抛精华 [2] - 公司化妆品业务加快多渠道布局，拓展京东、拼多多等平台增量 [2] 医药业务 - 24年全年/24H2营收5.12/2.72亿元，同比 -1.41%/+18.78% [3] - 24年完成产销一体化搭建，制定营销策略，通宣理肺胶囊产品同比增长37%，拓展新业务，完成药食同源产品供应链服务平台建设并投入运营，多款药食同源功能性食品上市 [3] 原料及添加剂业务 - 24年全年/24H2营收3.43/1.71亿元，同比 -2.43%/-5.52% [3] - 2024年推进原料药注册认证等工作，调整销售战略与产品结构，向高端化转型，扩大食品级、化妆品级产品定制化服务，拓展品牌客户 [3] 财务指标总结 毛利率 - 2024年公司毛利率为52.68%，同比+6.19pct [4] - 化妆品板块毛利率为62.57%，同比+0.44pct [4] - 医药板块毛利率为52.32%，同比 -1.07pct，受医药行业政策变动影响 [4] - 原料及衍生产品、添加剂板块毛利率为35.92%，同比+3.62pct，因策略调整 [4] 费用率 - 24年公司销售费用率为36.73%，同比+5.14pct [4] - 管理费用率为4.59%，同比+0.28pct [4] - 研发费用率为4.19%，同比+0.84pct [4] 净利率 - 24年公司归母净利率为6.11%，同比 -0.52pct [4] - 扣非归母净利率为5.39%，同比+2.36pct [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,983|4,568|5,281|6,195| |增长率（%）|-13.0|14.7|15.6|17.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|244|280|331|398| |增长率（%）|-19.7|15.1|18.2|20.2| |每股收益（元）|0.24|0.28|0.33|0.39| |PE|32|28|23|19| |PB|1.9|1.8|1.7|1.7| [6]

核心财务表现 - 2024年净利润同比下降19.73% 主要受剥离房地产业务产生的投资收益影响[3] - 剔除房地产业务剥离影响后 净利润同比增加6.15%[3] - 资产负债率下降至20.20% 因剥离房地产业务剩余价款用于归还金融机构借款[3] 研发投入 - 2024年研发投入同比增长20.05% 连续五年保持增长[3] - 研发重点投向化妆品 医药和原料业务[3] 各业务板块营收表现 - 化妆品板块营收同比增长2.46%[4] - 医药板块营收同比下降1.41%[4] - 原料及添加剂板块营收同比下降2.43%[4] 化妆品业务发展 - 颐莲品牌夯实高保湿品牌定位 瑷尔博士保持国内微生态护肤第一品牌优势[4] - 珂谧品牌围绕胶原蛋白市场精准突破 渗透医院和药店渠道[4] - 三大品牌分别主打喷雾 益生和胶原产品线[4] 医药业务优化 - 医药业务下半年企稳回升 通过销售组织结构 渠道和模式调整实现[4] - 推进医药营销模式创新和团队变革 配套创新激励政策[4] - 明确颈痛系列 小儿解感颗粒 舒腹贴膏 丹皮酚软膏的产品定位[4] - 加大OTC市场力度 以KA为突破口 采用品牌化销售策略[4] - 抓住补益类产品增长机会 推动相关产品上市销售 形成产品矩阵[4] 原料及添加剂业务转型 - 加快向高端化转型 扩大食品级和化妆品级产品定制化服务[5] - 凭借透明质酸构建技术壁垒 强化纳他霉素的头部地位[5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营收39.83亿元，同比-13.02%，归母净利润2.44亿元，同比-19.73%；扣非归母净利2.15亿元，同比+54.54%；营收及归母净利下滑系地产剥离影响，剔除地产业务后，公司营收基本持平，归母净利润同比增长6.15%；24年全年每10股派发现金红利0.6元，2024年度合计分红比例45.92%；24Q4实现营收11.80亿元，同比-0.33%，归母净利润7236万元，同比+10.72%，扣非归母净利润6380万元，同比+104.37% [10] - 化妆品业务稳健增长，多渠道稳步推升；化妆品板块全年营收24.75亿元，同比+2.46%；核心品牌颐莲/瑷尔博士分别贡献9.63/13.01亿元，同比分别+12.36%/-3.48%；颐莲喷雾2.0迭代成功，嘭润面霜销售增长18%；瑷尔博士益生菌面膜销售额突破5亿元，闪充水乳升级后增长9%；胶原蛋白新品牌珂谧双十一收场大促破2000万；妆品业务加快多渠道布局，线上天猫渠道聚焦精细化运营，同时积极拓展京东、拼多多等平台增量，瑷尔博士、颐莲入驻微信小店；线下渠道方面，颐莲开设“美妆 + 文旅”线下旗舰店，瑷尔博士线下店拓展提速，线下直营及加盟店数量突破500家；24年颐莲、瑷尔博士线下渠道累计销售近3亿元 [10] - 业务结构优化拉升毛利率；全年毛利率/归母净利率52.68%/6.11%，同比+6.19/-0.51pct，其中化妆品/医药/原料及添加剂板块毛利率分别为62.57%/52.32%/35.92%，同比+0.44/-1.07/+3.62pct，化妆品业务占比提升及原料板块效率改善拉动毛利率；期间费用率44.77%，同比+3.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为36.73%/4.59%/4.19%/-0.73%，同比+5.14/-0.28/+0.84/-1.98pct [10] - 公司聚焦大健康产业，同时通过组织架构调整和战略聚焦逐步提效，发展趋势向好；考虑到化妆品品牌仍处于升级调整阶段，短期业绩或承压，将公司2025 - 26年归母净利润预测由3.9/4.8亿元下调至2.8/3.5亿元，新增27年归母净利润预测4.1亿元，对应PE分别为28/22/19X [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4579|3983|4396|5189|6081| |同比（%）|(64.65)|(13.02)|10.39|18.03|17.19| |归母净利润（百万元）|303.39|243.53|281.85|350.73|409.90| |同比（%）|567.44|(19.73)|15.74|24.44|16.87| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.30|0.24|0.28|0.35|0.40| |P/E（现价&最新摊薄）|25.67|31.98|27.63|22.20|19.00| [1] 各板块业务情况 - 医药板块营收5.12亿元，同比-1.41%，毛利率52.32%，同比-1.07pct；公司推动渠道下沉，通宣理肺胶囊新覆盖1500余家医疗机构，销量同比+37%；黄精原浆等新品上市，构建“新中式养生”产品矩阵，加速大健康领域布局 [3] - 原料及添加剂板块营收3.43亿元，同比-2.43%，毛利率35.92%，同比+3.62pct，高端化转型成效显著 [3] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|7.66| |一年最低/最高价|5.74/9.39| |市净率(倍)|1.90| |流通A股市值(百万元)|7,786.92| |总市值(百万元)|7,786.92| [7] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|4.04| |资产负债率(%,LF)|20.20| |总股本(百万股)|1,016.57| |流通 A 股(百万股)|1,016.57| [8] 三大财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面预测数据，如2024 - 2027E流动资产分别为4,144、5,198、5,851、6,691百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][16] 报告的核心观点 - 2024年是公司剥离房地产开发业务并聚焦以化妆品业务为核心的大健康板块布局的首个完整年度，整体发展稳健，但部分业务受外部竞争和内部调整影响略有承压 [4][16] - 公司积极顺应行业变化进行战略性调整，推进降本增效措施，未来业绩有望改善 [4][16] - 考虑化妆品投放费率提升和瑷尔博士新品推出进度不确定性，下调2025 - 2026年并新增2027年归母净利润预测 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2024年公司营收39.83亿，同比降13.02%；归母净利润2.44亿，同比降19.73%；扣非净利润2.15亿，同比增54.54%；剔除地产影响，全年营收基本持平，归母净利润同比增6.1%，扣非归母净利润增5.26% [1][9] - 单Q4营收11.80亿，同比降0.33%；归母净利润7236.32万，同比增10.72%；扣非净利润0.64亿，同比增104.37% [1][9] - 公司每10股派发现金红利0.6元，分红率45.92%，较2023年33.51%提升明显 [1][9] 各业务板块情况 化妆品板块 - 2024年营收24.75亿，同比增2.46%，毛利率62.57%，提升0.44pct；主要子公司福瑞达生物营收/净利润21.66亿/1.93亿，净利率8.9%，提升0.65pct [2][9] - 单Q4营收7.67亿，同比增0.7%，毛利率63.13%，提升0.9pct；瑷尔博士/颐莲分别实现3.92/3.04亿，分别同比 - 13.8%/24.1% [2][9] 药品板块 - 2024年营收5.12亿，同比降1.41%，毛利率52.32%，降1.07pct [10] - 单Q4营收1.42亿，同比增17.4%，毛利率57.11%，提升7.12pct [2][10] 原料添加剂板块 - 2024年营收3.43亿，同比降2.43%，毛利率35.92%，提升3.62pct [10] - 单Q4营收0.94亿，同比降4.1%，毛利率26.73%，提升3.8pct [2][10] 盈利能力 - 2024年公司毛利率/净利率分别为52.68%/7.44%，同比 + 6.19pct/-0.56pct，剔除地产业务影响后，毛利率提升1.19pct [3][12] - 2024年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为36.73%/4.59%/4.19%，同比分别 + 5.14pct/-0.28pct/+0.84pct [3][12] 营运能力与现金流 - 2024年存货周转天数113天，同比减少3312天；应收账款周转天数39天，同比增加7天 [15] - 2024年经营性现金流净额2.29亿元，同比降51.78% [15] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,579|3,983|4,289|4,579|4,809| |(+/-%)|-64.6%|-13.0%|7.7%|6.8%|5.0%| |净利润(百万元)|303|244|293|323|354| |(+/-%)|567.4%|-19.7%|20.1%|10.4%|9.6%| |每股收益（元）|0.30|0.24|0.29|0.32|0.35| |EBIT Margin|5.9%|6.2%|6.6%|7.5%|7.9%| |净资产收益率（ROE）|7.6%|5.9%|6.9%|7.3%|7.6%| |市盈率（PE）|24.8|30.8|25.7|23.3|21.2| |EV/EBITDA|26.3|25.5|38.6|33.2|30.6| |市净率（PB）|1.87|1.83|1.76|1.69|1.62|[5]

公司业绩 - 2024年营业收入39.83亿元，同比下降13.0%，归母净利润2.44亿元，同比下降19.7%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长54.5% [3] - 扣除房地产剥离影响后，营业收入同比持平，归母净利润同比增长6.2%，扣非归母净利润同比增长5.3% [3] - 24年EPS为0.24元，每股派发现金红利0.06元（含税），年度合计派息率为45.9% [4] - 分季度看，24Q1~Q4收入同比分别-30.0%/-13.9%/-4.8%/-0.3%，归母净利润同比-54.4%/+11.7%/-7.8%/+10.7% [4] 业务表现 - 化妆品业务收入占比62.2%，同比增长2.5%，物业管理及其他业务收入占比15.4%，同比下降46.2% [5] - 化妆品品牌中，颐莲收入9.63亿元（+12.4%），瑷尔博士收入13.01亿元（-3.5%），其他品牌收入2.11亿元（同比持平） [5] - 化妆品线上销售占比87%（+1.8%），线下销售占比13%（+6.9%） [5] - 福瑞达生物股份24年营业收入21.66亿元（+1.6%），净利润1.93亿元（+9.7%），净利率8.9%（+0.7PCT） [5] 财务指标 - 24年毛利率52.7%，同比提升6.2PCT，其中化妆品业务毛利率62.6%（+0.4PCT） [6] - 期间费用率44.8%（+3.7PCT），销售费用率36.7%（+5.1PCT），研发费用率4.2%（+0.8PCT） [7] - 24年末存货5.6亿元（+6.3%），周转天数113天，应收账款4.5亿元（-14.9%），周转天数39天（+7天） [7] - 经营净现金流2.29亿元，同比减少51.8% [7]

基础化工行业 - 过去5个交易日沪深两市大部分板块下跌，上证指数-1.60%，深证成指-2.65%，沪深300指数-2.29%，创业板指-3.34%，中信基础化工板块-1.9%，涨跌幅排名第21位 [3] - 有机硅盈利持续改善，行业格局逐步优化 [3] 农林牧渔行业 - 3月21日全国外三元生猪均价14.71元/kg，周环比+0.96%，15公斤仔猪均价35.41元/kg，周环比+3.90% [4] - 商品猪出栏均重128.40kg，周环比上升0.48kg，屠宰场冻品库容率14.31%，环比上升0.55pct [4] - 补库带动均重上升及肥标价差收敛持续，需求疲软抑制价格上行，猪价短期维持窄幅震荡 [4] 紫金矿业 - 2024年营收3036.4亿元，同比+3.5%，归母净利润321亿元，同比+51.8%，归母扣非净利润317亿元，同比+46.6% [5] - 董事会建议每股派发现金红利0.28元（含税） [5] - 预计2025年矿产铜金板块继续量价齐升 [5] 江海股份 - 国内唯一、全球少数布局铝电解电容器、薄膜电容器和超级电容器三大领域的企业 [6][7] - 受益于AI服务器、新能源汽车等高景气下游及国产替代需求增量 [7] - 2024年前三季度营收35.39亿元，同比-6.33%，归母净利润4.94亿元，同比-9.71% [7] 地平线机器人 - 2024年非车解决方案收入0.72亿元（2023年0.81亿元），毛利率23.4%，同比+10.4pcts [8] - 子公司地瓜机器人发布"旭日5"系列芯片，首发搭载科沃斯割草机器人 [8] - 有望通过"旭日"系列芯片进军具身智能领域，打造新成长曲线 [8] 福瑞达 - 2024年营收39.8亿元、归母净利润2.4亿元，扣除地产业务剥离影响后同比分别持平、+6% [9] - 化妆品业务收入占比62%、同比+2.5%，其中颐莲品牌+12%、瑷尔博士品牌-3.5% [9] - 物业管理及其他、医药、原料及衍生产品与添加剂业务收入分别-46%、-1%、-2% [9] 拼多多 - 2024年营收3938.4亿元，同比+59.0%，GAAP归母净利润1124.3亿元，同比+87.3%，Non-GAAP归母净利润1223.4亿元，同比+80.2% [10] 其他行业观点 - 港美股基本面资金面双重支撑，背离走势有望持续 [12] - 小市值风格占优，大宗交易组合超额收益显著 [12] - 红海危机、对伊制裁加剧，继续看好油气和油服产业链 [12]

合计师 事务所(特殊普通合伙) 关于鲁商福瑞达医药股份有限公司 在山东省商业集团财务有限公司 存贷款业务情况的专项审核报告 上会师报字(2025)第 2124 号 ghai Centified Dublic Secountants (Special General Pantnership) 关于鲁商福瑞达医药股份有限公司 上会会计师事务所（特殊普通合伙） 中国 上海 我们的责任是在执行审核工作的基础上对汇总表发表专项审核意见。我们按照 中国注册会计师审计准则的相关规定执行了审核工作。中国注册会计师审计准则要 求我们遵守中国注册会计师职业道德守则,计划和执行审核工作以对汇总表是否不 存在重大错报获取合理保证。在审核过程中,我们实施了包括检查会计记录、重新 计算相关项目金额等我们认为必要的程序。我们相信,我们的审核工作为发表审核 意见提供了合理的基础。 令计师 李今所（特殊普通合伙） 在山东省商业集团财务有限公司存贷款业务情况 的专项审核报告 一、管理层责任 上会师报字(2025)第 2124 号 鲁商福瑞达医药股份有限公司: 按照《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 5 号一交易与关联交易》的规 定,编制和披 ...

鲁商福瑞达医药股份有限公司 内部控制审计报告 上会师报字(2025)第 2120 号 上会会计师事务所（特殊普通合伙） 中国 上海 令计师 李今所（特殊普通合伙） ahai Certified Public Accountants (Special General Partnership) 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评 价指引》的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是贵公司董事会 的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审 计意见,并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性,存在不能防止和发现错报的可能性。此外,由于情 况的变化可能导致内部控制变得不恰当,或对控制政策和程序遵循的程度降低,根 据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、财务报告内部控制审计意见 内部控制审计报告 上会师报字(2025)第 2120 号 鲁商福瑞达医药股份有限公司全体股东; 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们 ...

财务数据 - 2024年合并财务报表中营业收入为39.8257711973亿元[9] - 2024年12月31日商誉账面余额为1.643116429亿元，减值准备余额为1056.900201万元[7] - 2024年末实收资本（或股本）为1016568775元[33] - 2024年末资本公积为612505012.96元[33] - 2024年末专项储备为92815.72元[33] - 2024年末盈余公积为248414160.02元[33] - 2024年末未分配利润为2136986864.3元[33] - 2024年末所有者权益合计为4680141093.54元[33] - 2024年末少数股东权益为65373465.45元[33] - 2024年综合收益总额为303387173.94元[33] - 2024年所有者投入和减少资本为 - 5291397.30元[33] - 2024年利润分配中对所有者（或股东）的分配为 - 60739678.87元[33] - 2024年度公司净利润为645,012,010.8元[37] - 2024年度公司综合收益总额为704,120,348.4元[37] - 公司流动负债合计为2,990,455,689.0元，流动资产合计为1,556,048,657.81元[36] - 公司非流动负债合计为266,519,000.00元，非流动资产合计为1,162,908,865.92元[36] - 公司所有者权益（或股东权益）合计为2,480,870,952.62元[36] - 公司负债和所有者权益（或股东权益）总计为4,165,948,560.69元[36] - 货币资金期末余额为2,947,718,857.86元，期初余额为1,733,585,355.80元[199] - 库存现金期末余额为4,085.83元，期初余额为14,059.06元[199] - 银行存款期末余额为1,027,341,804.38元，期初余额为253,794,259.08元[199] - 其他货币资金期末余额为154,764,566.45元，期初余额为46,423,132.71元[199] - 存放财务公司存款期末余额为1,765,608,401.20元，期初余额为1,433,353,904.95元[199] 审计相关 - 审计认为公司2024年财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[3] - 审计将商誉的减值评估识别为关键审计事项[7] - 审计将收入的确认作为关键审计事项[9] 会计政策与核算方法 - 公司会计年度自公历1月1日起至12月31日止[50] - 公司以12个月作为一个营业周期[51] - 公司记账本位币为人民币元[52] - 公司财务报表于2025年3月20日经董事会决议批准报出[44] - 发出存货按加权平均法计价[101] - 存货按成本与可变现净值孰低计量，成本高于可变现净值时计提跌价准备[102] - 存货盘存制度采用永续盘存制[104] - 低值易耗品和包装物采用一次转销法摊销[105] - 所得税采用资产负债表债务法核算[172] 股权结构 - 山东省商业集团有限公司持有公司总股本的51.62%，为控股股东[44] 税率信息 - 增值税税率为1%、3%、5%、6%、9%、13%[196] - 消费税税率为15%[196] - 企业所得税税率为15％、20％、25％[196] - 山东明仁福瑞达制药等多家子公司企业所得税税率为15%[196][197][198] - 山东立诚膳邻餐饮等多家子公司企业所得税税率为20%[196][197]

朱德胜：男，山东莘县人，1966年12月生，中共党员，管理学（会计学方 向）博士，会计学教授、注册会计师，历任山东财经大学讲师、副教授、教授、 会计学院副院长、MPAcc中心主任等职。现任山东财经大学教授，山东海化股份 有限公司、阳谷华泰股份有限公司独立董事。2021年7月至今任本公司独立董事。 已获得上海证券交易所颁发的独立董事任职资格证书。 （二）独立性情况 本人及直系亲属、主要社会关系不在公司或其附属企业任职，没有为公司 或其附属企业提供财务、法律、管理咨询、技术咨询等服务，没有从公司及其 主要股东或有利害关系的机构和人员取得额外的、未予披露的其他利益，不存 在影响独立性的情况。 鲁商福瑞达医药股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 （朱德胜） 2024 年度，我作为鲁商福瑞达医药股份有限公司（以下简称"公司"）的 独立董事，严格按照《公司法》《证券法》《上市公司独立董事管理办法》等规 范性文件以及《公司章程》《独立董事工作制度》等相关制度的要求，忠实、勤 勉、独立地履行职责，及时了解公司的生产经营、三会运作情况等。报告期内， 积极出席公司召开的相关会议，认真审议各项议案，对公司相关事项发表独立 ...