报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [6] 报告的核心观点 收入 - 海外业务持续向上,Q2 国外收入同比增长 19%,持续双位数增长,中东、非洲等区域增长拉动,公司产品已销售 170+地区 [6] - 国内收入同比增长 6.6%,环比改善,需求恢复 [6] - 分品类来看,Q2 酵母/制糖/包装/其他业务类分别同比+12%/-40%/-17%/+46%,预计 YE/微生物/动物营养等保持良好势头,制糖业务系主动剥离 [6] 盈利 - Q2 毛利率为 23.9%,同比增加 0.3个百分点,主要得益于糖蜜价格下降带来的成本优势 [7] - Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6个百分点,销售人员薪酬增加,广告宣传费下降,管理研发费用率下降,整体控费得当 [7] - Q2 归母/扣非净利率分别为 10.1%/8.16%,分别同比+0.5/-0.3个百分点,差异主要在于政府补助同比增加 [7] 投资建议 - Q2 国内环比改善明显,YE 业务景气度向好,烘焙业务有望恢复 [8] - 海外业务实现高增,随着渗透率及渠道进一步扩充,有望延续势能 [8] - 成本改善,控费相对得当,预计盈利能力有所提升 [8] - 预计 2024-2026 年营业收入为 149/165/182 亿元,同比增长 10%/10.2%/10.7%,归母净利润为 14/16/18 亿元,同比增长 10.1%/12.3%/12.9%,对应 PE 为 18/16/15X,维持"买入"评级 [9] 风险提示 - 新品及渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,宏观经济不及预期等,海外业务拓展不及预期,食品安全事件 [10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入端有望持续修复 - 公司国内业务及酵母主业均环比修复,海外保持高增长 [4] - 公司将继续推动渠道深耕及市场拓展,未来收入端有望随需求复苏持续修复 [4] 成本红利有望持续兑现 - 2024年公司糖蜜采购价格自高位回落,成本红利有望持续兑现 [4] - 公司海外收入占比超过30%,未来海外工厂产能逐步投放后有望享受更低原料和运输成本、低关税等红利,进一步优化主业盈利能力 [4] 业绩有望持续增长 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2亿元,同比+8.4%/+17.0%/+13.2% [5] 分部总结 主营业务情况 - 24Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类/其他产品分别实现营收26.7/1.9/1.0/7.1亿元,同比分别+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%,低盈利业务持续剥离 [2] - 酵母及深加工主业收入增速环比加速,趋势向好;其他业务高增长 [2] - 24Q2线上/线下渠道分别实现营收11.9/24.7亿元,同比分别+7.6%/+13.0% [2] - 24Q2国内/国外分别实现营收22.1/14.5亿元,同比分别+6.6%/+19.0%,国内收入24Q1同比-4.5%,24Q2环比显著修复 [2] 盈利情况 - 24Q2公司毛利率同比+0.3pct至23.9%,酵母及相关行业24H1毛利率+0.7pct至26.3%,糖蜜成本下降红利正逐步兑现 [3] - 24Q2公司归母净利率+0.5pct至10.1%,非经常性损益同比+99.3%至7080万元,预计为政府补助显著增加影响 [3] - 24H1酵母及相关行业净利率同比-0.2pct至11.1%,主要原因为折旧摊销费用、资产减值损失增加 [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司作为国内酵母龙头,主业维持稳健成长,多元产品贡献营收增量 [2] - 国内糖蜜价格逐月下降、海外糖蜜价格低位,成本压力有望逐步释放 [2] - 新产能投产后海外业务盈利能力有望提升 [2] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为151.7/168.3/183.3亿元,同比+11.7%/10.9%/8.9%;归母净利润分别为14.1/15.6/17.2亿元,同比+11.2%/10.5%/10.5% [3] 公司经营情况总结 - 24Q2国内需求改善,海外延续增势 [2] - 24Q2收入端,酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/其他产品收入分别26.70/1.90/0.95/7.10亿元,同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42% [2] - 24Q2国内/国外收入分别22.11/14.54亿元,同比+6.64%/19.01%,海外需求持续旺盛,国内增速环比改善 [2] - 24Q2毛利率23.92%,同比+0.28pcts,主要系成本端国内糖蜜价格下降,海外糖蜜价格低位,以及毛利率偏高的小包装产品增速较快 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为151.7/168.3/183.3亿元,同比+11.7%/10.9%/8.9% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.1/15.6/17.2亿元,同比+11.2%/10.5%/10.5% [3] - 公司当前股价对应PE分别为19/17/15X [3] 风险提示 - 原材料价格大幅波动 [2] - 市场竞争加剧 [2] - 汇率波动风险 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予安琪酵母"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入71.75亿元,同比增长6.86%;归母净利润6.91亿元,同比增长3.21%;扣非归母净利润5.96亿元,同比下降2.50% [4] - 2024年第二季度公司实现营业收入36.92亿元,同比增长11.30%;归母净利润3.72亿元,同比增长17.26%;扣非归母净利润3.01亿元,同比增长7.32% [4] - 国内外收入均有增长,其中国内收入增长6.6%,国外收入增长19.0% [5] - 线下收入和线上收入分别增长13.0%和7.6% [5] 盈利能力分析 - 2024年第二季度毛利率为23.92%,同比提升0.27个百分点,主要受益于糖蜜成本下降 [6] - 费用率方面,销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为5.49%、3.13%和4.09% [6] - 其他收益/收入同比提升1.36个百分点,主要来源于政府补助增加 [6] - 2024年第二季度净利润率为10.26%,同比提升0.36个百分点 [6] 经营情况分析 - 公司通过产品降价等方式推动国内销售,同时灵活调整国际市场策略 [7] - 上半年发酵总产量达20.4万吨,同比增长11.5% [7] - 公司持续推进德宏、普洱、埃及等项目建设,为长远发展奠定基础 [7] - 公司发布新一轮股权激励计划,以科学目标激发员工能动性 [7] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.58元、1.85元和2.20元,对应PE为19倍、16倍和13倍 [10] - 维持对公司的"买入"评级,看好国内需求恢复及成本下降,把握低估值机会 [8] 风险因素 - 食品安全问题 - 行业竞争加剧 - 扩产不及预期 [11]

投资评级和报告核心观点 - 报告维持"买入"评级 [3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为14.04/17.50/22.06亿元,对应EPS为1.62/2.01/2.54元,当前股价对应18.3/14.7/11.7倍PE [11] 收入和利润情况 - 2024H1公司营业总收入71.75亿元,同比+6.86%;扣非前后归母净利润6.91、5.96亿元,同比+3.21%、-2.50% [11] - 2024Q2营收36.92亿元,同比+11.30%,扣非前后归母净利润3.72、3.01亿元,同比+17.26%、+7.32% [11] 业务板块表现 - 分业务看,2024Q2酵母、制糖、包装、其他业务营收同比+12.2%、-40.1%、-17.1%、46.4%,其中酵母主业连续两个季度增速回升,呈现恢复态势 [12] - 分区域看,国内、国际市场营收同比+6.6%、+19.0%,国内营收增速在波动中恢复,国际市场营收增速仍保持较快增长 [12] 盈利能力分析 - 2024Q2归母净利率同比+0.54pct,毛利率同比+0.28pct,预计糖蜜成本下降、效率提升抵消产品价格下降、国际业务占比上升等因素影响 [13] - 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.56、-0.33、-0.57、+0.63pct,其中销售人员薪酬增长、利息费用增长影响销售和财务费用率 [13] 中长期发展前景 - 全年糖蜜成本预计双位数下降,印度等国际糖蜜价格受地缘政治影响或维持高位,公司成本优势仍明显,价格战压力或趋缓 [14] - 随着6月底公司股权激励落地,公司与员工利益理顺,绑定加深,确定性增强 [14]

投资评级 - 报告对安琪酵母的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 安琪酵母2024年上半年实现收入71.75亿元，同比增长6.86%，归母净利润6.91亿元，同比增长3.21%[1] - 2024年第二季度实现收入36.92亿元，同比增长11.30%，归母净利润3.72亿元，同比增长17.26%[1] - 酵母及深加工产品在2024Q2实现收入26.70亿元，同比增长12.24%，环比Q1的5.37%提速明显[1] - 2024Q2公司毛利率同比提升0.56个百分点至23.92%，主要受益于成本红利释放及毛利率较低的制糖业务占比下降[1] - 公司归母净利率同比提升0.54个百分点至10.08%，主要系政府补助增加[1] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为149.83亿元、166.58亿元、184.61亿元，同比增长10.3%、11.2%、10.8%[1][2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.66亿元、15.64亿元、17.93亿元，同比增长7.6%、14.5%、14.6%[1][2] - 预计2024-2026年每股收益分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应PE为18.8倍、16.4倍、14.3倍[1][2] - 预计2024-2026年毛利率维持在24.2%-24.8%之间，净利率从9.4%提升至10.0%[2] - 预计2024-2026年ROE分别为11.8%、12.3%、12.7%，ROIC分别为10.3%、11.6%、12.9%[2] 业务表现 - 酵母主业环比加速，国内增速回升，2024Q2酵母及深加工产品实现收入26.70亿元，同比增长12.24%[1] - 烘焙面食发挥新菌种升级优势，采取“一厂一策”应对竞争，推进产品组合应用[1] - YE食品调味开展细分行业推广，微生物营养加强工业大用户开发维护[1] - 动物营养推进大用户二次开发，酿造及生物能源加大开发农村酿酒市场[1] - 植物营养推行渠道扁平化策略，助推各业务单元主导产品销量稳定增长[1] 资产负债与现金流 - 预计2024-2026年总资产分别为202.26亿元、209.22亿元、216.79亿元，资产负债率从42.8%下降至34.6%[2] - 预计2024-2026年经营活动现金流分别为21.94亿元、22.17亿元、23.90亿元[2] - 预计2024-2026年每股经营现金流分别为2.53元、2.55元、2.75元[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [2] - 维持公司24-26年EPS预测为1.53/1.70/2.24元,对应PE为19/17/13倍 [2] - 给予公司24年24倍PE,维持目标价37元 [2] 报告核心观点 - 公司Q2收入环比加速,主要系国内面用酵母小包装在Q2有所回补,叠加抽提物推出新品增长较好所致 [3][4] - 公司Q2毛利小幅改善,费率小幅上行,但补助增厚下公司Q2业绩实现双位数增长 [4] - 年内激励目标加速推进,中长期逻辑依然坚实,预计全年收入和业绩稳健增长确定性较高 [4] 分产品和区域分析 - 分产品看,公司单Q2酵母及衍生品/制糖/包材/其他业务分别同比+12.24%/-40.07%/-17.05%/+46.42%,酵母主业改善明显 [4] - 分国内外来看,公司单Q2国内/海外分别实现收入22.11/14.54亿元,分别同比+6.64%/+19.01%,海外收入占比同比提升2.59pcts至39.68% [4] - 公司单Q2国内外经销商分别新增270/155位,海外销售渠道拓展加速 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予安琪酵母“买进”投资建议 [2][3] 报告的核心观点 - 安琪酵母24H1营收71.8亿同比增6.9%，净利润6.9亿同比增3.2%；2Q营收37亿同比增11.3%，净利润3.7亿同比增17.3%，略超预期 [2] - 2Q需求回暖营收加速，酵母及深加工产品H1收入51.2亿同比增8.9%，YE等增速20%+；制糖业务H1收入5.9亿同比降26.5%；包装类产品收入近2亿同比降12.8%；其他产品收入12.4亿同比增30.8% [2] - 国内市场改善海外延续快增长，H1国内收入43.1亿同比增0.9%，国外收入28.2亿同比增18%；Q2国内需求回暖增速转正，收入22.1亿同比增6.6%，国外收入14.5亿同比增19% [2] - 费率变动平稳成本压力温和，H1毛利率同比降0.26pcts至24.28%，Q2毛利率同比升0.2pcts至23.9%；H1综合费用率同比升0.4pcts，Q2期间费用率同比升0.29pcts [2] - 下半年成本端有望持续优化，需求端海外有望推进市场开拓，国内关注需求回暖节奏和行业竞争，经营面积极因素积累，叠加23H2基数低，业绩有望向好 [3] - 略上调盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为13.7亿、15.9亿和18亿，同比增8%、15.7%和13.4%，EPS分别为1.58元、1.83元和2.07元，当前股价对应PE分别为19倍、16倍和14倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2021 - 2023年纯利分别为13.09亿、13.21亿、12.7亿，预计2024 - 2026年分别为13.72亿、15.87亿、17.99亿 [4] - 2021 - 2023年EPS分别为1.59元、1.57元、1.47元，预计2024 - 2026年分别为1.58元、1.83元、2.07元 [4] - 2021 - 2023年市盈率分别为19倍、19倍、20倍，预计2024 - 2026年分别为19倍、16倍、14倍 [4] - 2021 - 2023年股利分别为0.5元、0.5元、0.5元，预计2024 - 2026年分别为0.54元、0.62元、0.7元 [4] - 2021 - 2023年股息率分别为1.69%、1.69%、1.69%，预计2024 - 2026年分别为1.81%、2.1%、2.38% [4] 合并损益表 - 2021 - 2026F营业收入分别为106.75亿、128.43亿、135.81亿、156.69亿、177.17亿、197.53亿 [5] - 2021 - 2026F经营成本分别为77.57亿、96.58亿、102.96亿、118.77亿、134.12亿、148.94亿 [5] - 2021 - 2026F营业税金及附加分别为0.87亿、0.93亿、1.07亿、1.25亿、1.41亿、1.57亿 [5] 合并资产负债表 - 2021 - 2026F货币资金分别为12.96亿、12.91亿、11.93亿、13.5亿、20.58亿、30.46亿 [5] - 2021 - 2026F应收账款分别为11.23亿、15.83亿、15.47亿、17.01亿、18.37亿、19.48亿 [5] - 2021 - 2026F存货分别为22.51亿、30.07亿、38.18亿、45.81亿、52.69亿、57.95亿 [5] 合并现金流量表 - 2021 - 2026F经营活动产生的现金流量净额分别为13.19亿、10.69亿、13.21亿、18.8亿、23.03亿、27.65亿 [6] - 2021 - 2026F投资活动产生的现金流量净额分别为 - 19.51亿、 - 25.14亿、 - 17.25亿、 - 15.67亿、 - 12.4亿、 - 12.84亿 [6] - 2021 - 2026F筹资活动产生的现金流量净额分别为8.4亿、14.11亿、2.87亿、 - 1.57亿、 - 3.54亿、 - 4.94亿 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3][10] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收71.75亿元,同比增长7%;归母净利润6.91亿元,同比增长3% [5] - 二季度国内烘焙需求回升,酵母主导产品恢复增长,公司营收和利润均实现同比增长 [5] - 受益于低毛利贸易业务剥离和高毛利小包装酵母放量带来的产品结构优化,以及原材料成本下降,公司2024年二季度毛利率同比提升0.3个百分点至23.92% [5] - 公司酵母及深加工产品、其他产品营收均实现同比增长,而制糖/包装类产品营收同比下降 [6] - 国内业务收入同比增长1%,海外业务收入同比增长18%,海外市场需求仍有挖掘潜力 [8][9] - 公司经销商总数较年初净增884家,其中国内增563家,海外增321家 [9] 公司财务数据总结 收入情况 - 2024年上半年公司营收71.75亿元,同比增长7% [5] - 其中酵母及深加工产品营收51.20亿元,同比增长9% [6] - 制糖/包装类产品营收分别为1.90/0.95亿元,同比下降40%/17% [6] - 其他产品营收12.36亿元,同比增长31% [6] - 国内业务营收43.15亿元,同比增长1%;海外业务营收28.24亿元,同比增长18% [8][9] 盈利情况 - 2024年上半年公司归母净利润6.91亿元,同比增长3% [5] - 2024年二季度公司毛利率同比提升0.3个百分点至23.92% [5] - 2024年二季度公司净利率同比提升0.4个百分点至10.26% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.57/1.82/2.13元 [10] 财务指标 - 2024年上半年公司资产负债率为49.0% [17] - 2024年上半年公司ROE为12.0% [17] - 2024年上半年公司总资产周转率为0.7次 [17]

公司投资评级 - 报告维持对安琪酵母的"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 安琪酵母Q2业绩提速，期待H2成本红利 [2] - Q2酵母主业增长提速，海外业务延续高增 [3] - 业务结构优化、原料成本改善等促进Q2毛利率上扬 [4] - 上半年经营平稳收官，期待新榨季成本红利 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 24年H1公司实现营收71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.5% [2] - 24Q2营收36.92亿元，同比+11.3%；归母净利润3.72亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.18% [2] 产品与渠道 - Q2酵母及深加工、制糖产品、包装类以及其他产品营收分别同比+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4% [3] - 公司H1发酵总产量达20.4万吨，同比+11.5%，总产能在滨州项目与特种酶制剂项目投产下扩张到40万吨，占全球19% [3] - Q2公司线上、线下渠道销售均有所恢复，分别同比+7.6%/+13.0% [3] 区域与市场 - 国内、海外Q2营收分别同比+6.6%/+19%，其中海外安琪埃及子公司H1营收同比+14% [3] - H1国内、国外经销商数量分别净增加563/321家 [3] 盈利能力 - Q2毛利率为23.92%，同比+0.27pct，预计主要系酵母业务占比提升以及糖蜜等原料价格下降贡献 [4] - Q2四项费率合计同比+0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.56/-0.35/-0.55/+0.63pct [4] - Q2公司归母净利率为10.08%，同比+0.51pct，主要系以政府补助为主的其他收益贡献较多，其中安琪埃及子公司H1净利率达35%，同比+17% [4] 未来展望 - 公司营收端一直朝着10%-15%的考核/预算指引目标前进 [5] - 利润端，在海内外糖蜜供需关系改善下，预计公司在新榨季受益于成本红利 [5] - 埃及/俄罗斯新产能投产预期同样是H2的看点 [5] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润为13.87/16.71/20.19亿元，分别同增9%/20%/21% [6]