报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q1-3，公司实现营收44.77亿元, 同比-12.07%; 归母净利润1.63亿元, 同比-58.72%; 扣非归母净利1.20亿元，同比-59.74% [2] - 单Q3看，公司实现营收11.56亿元，同比-20.93%；归母净利润-0.75亿元, 同比-180.85%; 扣非归母净利-1.15亿元, 同比-421.81% [2] - 处于战略转型阵痛期，盈利能力短期承压 [2] 公司战略转型 - 持续推进组织架构调整, Q3完成核心人才迭代 [2] - 聚焦和加强品牌建设，多品牌精准曝光、持续出圈 [2] - "双11"期间线上渠道战略改革成效初显，线下调整稳步推进，期待后续增长拐点 [2] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润为2.72/3.93/4.93亿元，同比增速-45.5%/44.3%/25.5%，对应PE分别为41X、28X、23X [3]

报告公司投资评级 - 报告维持上海家化"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入44.77亿元,同比下降12.07%,实现归属母公司净利润1.63亿元,实现扣非归母净利润1.2亿元 [3] - 2024年第三季度公司实现营业收入11.56亿元,同比下降20.93%,归属母公司净利润-0.75亿元,扣非归母净利润-1.15亿元 [3] - 利润承压主要系国内行业整体压力较大叠加公司战略调整影响、海外业务受低出生率、竞争加剧和经销商降库存的持续影响、公司投资收益同比减少等因素 [3] - 2024年前三季度公司投资收益同比减少9186万元,公允价值变动损益同比减少1.15亿元 [3] - 2024年前三季度公司毛利率为59.41%,同比下降0.11个百分点,净利率为3.63%,同比下降4.11个百分点 [3] 产品、品牌、组织架构情况 - 公司确定了新的企业愿景,通过经典专业的品牌、高品质的产品为消费者创造美丽和健康的生活,成为立足国内、辐射海外的一流日用化妆品公司 [4] - 公司个护品类、美妆品类、创新品类、海外品类2024年第三季度均实现收入增长 [4] - 公司大单品持续升级,推出佰草集第二代太极啵啵霜、玉泽敏肌抗老系列、双妹玉容霜3.0等新品 [4] - 公司线上渠道经营调整初见成效,佰草集太极啵啵霜、太极啵啵水以及双妹玉容霜3.0合作李佳琦直播间表现亮眼,佰草集和玉泽品牌抖音达播实现突破 [4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现收入60.52/64.71/70.41亿元,归母净利润3.18/4.35/4.92亿元,EPS 0.47/0.64/0.73元,对应PE36/26/23x [5] 风险提示 - 行业景气度下滑风险 - 市场竞争加剧风险 - 品牌与渠道调整不及预期风险 [5]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收44.76亿元,同比下滑12.07%;归母净利润1.63亿元,同比减少58.72% [4] - 单三季度公司实现营业收入11.56亿元,同比下降20.93%;归母净利润亏损7529.97万元,由盈转亏 [4] - 公司持续深化国内业务事业部改革,调整个护事业部、美妆事业部,并新增创新事业部,同时主动进行战略性业务调整,导致单季度业绩承压 [4] - 单三季度海外实现营收3.75亿元,同比下降约5.64%,受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响 [4] - 国内业务实现营收7.8亿元,同比下降26.68%,其中公司战略调整导致的营收下降约13pct,自身经营相关因素下降14pct [4] - 202403公司毛利率/净利率分别为54.49%/-6.51%,同比下滑3.24/12.89pct,剔除战略调整影响,国内业务毛利率同比+1.1pct [4][5] - 202403销售/管理/研发/财务费用率分别为50.03%/11.40%/3.07%/1.16%,同比+6.83/+0.17/+0.57/+0.51pct,收入下降及品牌投放增加带动销售费用率上行 [4][5] - 2024前三季度存货周转天数114天,同比下降9天;应收账款周转天数62天,同比增加5天,基本维持稳定 [5] - 202403经营性现金流净额为-2.19亿,去年同期为1.44亿,主要由于销售退货以及主动改善与供应商关系带来应付款项减少 [5] 财务预测与估值 - 我们下调2024-2026年归母净利至3.03/3.61/4.04亿元,对应PE分别为37/31/28x [6] - 公司2024-2026年营业收入增速预计为-8.14%/3.39%/4.4% [7] - 公司2024-2026年销售费用率预计为43.71%/43.19%/42.89% [7]

投资评级和目标价格 - 公司维持增持评级,目标价格为21.32元 [4] 业绩低于预期 - 2024年前三季度公司实现营收44.77亿元、归母净利润1.63亿元、扣非净利润1.20亿元,同比下降12%/59%/60% [3] - 2024年第三季度单季度转亏,主要受战略调整、联营公司收益下降、非平常性损益下降影响 [3] - 2024年前三季度毛利率59.41%,同比下降0.11个百分点;销售费用率、管理费用率分别上升1.69个百分点、下降0.62个百分点 [3] 组织人员及品牌梳理 - 新董事长上任后进行组织架构调整,基于"聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率"开展战略转型 [3] - 品牌矩阵分为三梯队,第一梯队为六神和玉泽,第二梯队为佰草集和美加净,其他品牌为第三梯队 [3] 双十一大单品战略 - 2024年双十一公司推出玉泽、佰草集、美加净、双妹等大单品,通过天猫主力达播、抖音达播与自播进行集中推广,取得较好销售成效 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司是国内多品牌的日化龙头 [5] - 2024年5月换帅后,公司深化组织改革,加强品牌建设,对品牌进行梯队管理,集中资源优先支持核心品牌,坚持聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率,未来战略转型,品牌焕新后,公司经营效率有望提升 [5] - 考虑到短期战略调整影响,预测公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/4.8/5.9亿元,同比-39%/+58%/+22%,对应PE分别为39/25/20X [5] 公司经营情况总结 1) 营收情况 [2][3] - 2024年前三季度营收44.77亿元,同比下降12.07% - 2024年第三季度营收11.56亿元,同比下降20.93% - 分地区看,2024年第三季度国内/海外营收分别为7.79/3.74亿元,占比分别为68%/32% - 分品类看,2024年第三季度个护/美妆/创新/海外营收分别为5.32/0.95/1.51/3.74亿元,占比分别为46%/8%/13%/32% 2) 利润情况 [4] - 2024年前三季度毛利率/归母净利率分别为59.41%/3.63%,同比下降0.11pct/4.11pct - 2024年第三季度毛利率/归母净利率分别为54.49%/-6.51%,同比下降3.24pct/12.89pct - 期间费用率同比提升,主要系费用刚性导致 3) 现金流和存货情况 [4] - 2024年前三季度经营性现金净流2.69亿元,同比增28.6% - 2024年第三季度末存货7.55亿元,同比下降21.91%,存货周转天数114天,较去年同期下降9天 4) 品牌营销和渠道运营 [3] - 加大品牌宣传推广力度,如佰草集冠名檀健次演唱会,美加净多平台直播 - 提升线上运营能力,如抖音六神官旗GMV同比增速翻倍,加强自播能力建设

公司和行业概述 公司概况 - 上海佳话是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师所研究的上市公司 [1] - 公司管理层于5月发生变更,持续深化国内业务的事业布局改革,调整了各事业部架构,新设创新事业部,完善前中后台整体架构 [1] - 公司进行了主动的战略性业务调整,包括线上线下经销商转自营、关闭SPA业务等,对当期收入和利润产生一定影响 [1] 财务数据 - 2020年1-9月,公司实现营业收入44.77亿元,其中第三季度实现11.56亿元 [2] - 国内业务约7.8亿元,同比下降约26.68% [2] - 海外业务约3.75亿元,同比下降约5.64% [2] - 1-9月毛利率59.41%,同比下降0.11个百分点 [2] - 第三季度毛利率54.49%,同比下降3.24个百分点 [2] - 1-9月实现经营利润约1.62亿元,实现扣费经营利润约1.2亿元 [3] - 1-9月实现经营现金流2.69亿元,同比增长28.6% [3] 业务调整 - 公司进行了组织架构调整,完善了品牌战略和数据方向,加强了团队能力建设 [4] - 公司聚焦核心品牌、品牌建设、线上和效率四个方向 [4] - 公司加强了自播间能力建设,并联名上海外滩W酒店等进行营销活动 [6] 双11业绩表现 双11前期表现 - 公司10月1日至今的线上业务和双11表现跑赢行业,达到预期目标 [7] - 公司定义的5个大单品基本达到预期 [7,8] - 公司在各大平台的运营能力、自播间表现、拼多多等新平台的表现都有明显突破 [8] 双11后期规划 - 公司将继续推进大单品战略,对现有单品进行升级,包括配方、包装、营销方式等 [9,10] - 公司正在密集准备第二批新品,如玉泽的升级乳、六神的沐浴露等 [9,10] - 公司将加大研发投入,包括与高校医院等合作,为未来持续推出超出用户期望的新产品做准备 [10,11] 组织架构和人才 组织架构调整 - 公司已完成组织架构调整,各核心岗位人员已全部到位 [12] - 新的团队融合情况良好,为执行新战略奠定基础 [12] - 公司预计第四季度线上业务可恢复增长,线下业务需要1-2个季度的调整期 [13] 人才引进 - 公司新引进的核心干部需具备5个方面要求:有使命感、决心、能力、学习力和紧迫感 [30] - 公司正在设计中长期的激励机制,预计在本季度内完成 [30] 品牌和产品策略 品牌策略 - 公司以品牌为中心,将营销分为品牌营销和产品营销两部分 [35,36] - 品牌营销侧重提升品牌知名度和影响力,产品营销聚焦核心单品和产品线 [35,36] 产品策略 - 公司将持续推进大单品战略,对现有单品进行升级 [9,10] - 公司正在密集准备第二批新品,如玉泽的升级乳、六神的沐浴露等 [9,10] - 公司加大研发投入,包括与高校医院等合作,为未来持续推出新产品做准备 [10,11] - 公司发掘了玉泽身体乳、防晒霜等有潜力的第二梯队产品,并计划进行包装升级和重新上市 [41-44] 渠道策略 - 公司将提高自营比例,减少分销,加强对市场的掌控能力 [39] - 公司将加强自播能力建设,并在天猫、抖音等主要平台进行矩阵布局 [38,39] - 公司将加强在新兴渠道如拼多多、小时达等的合作 [39] - 公司将提高线下渠道效率,包括拓展新业态客户、产品定制等 [27,28]

业绩总结 - 2024年1 - 9月公司实现营业收入44.8亿，第三季度11.6亿[2] - 第三季度国内业务收入约7.8亿，同比降26.7%；海外3.8亿，降5.6%[2][3] - 1 - 9月毛利率59.4%，同比持平；第三季度54.5%，降3.2个百分点[4] - 1 - 9月销售费率升1.7个百分点、管理费用降0.6个百分点[5] - 1 - 9月公司净利润1.6亿，扣非净利润1.2亿[6] - 期末存货降20.4%，周转天数降12天；应收账款降27.1%，降10天[8] - 1 - 9月公司经营性现金流2.7亿，同比增28.6%[8] 用户数据 - 双十一双妹品牌缺货时退货率4%，各品牌退货率低于大盘[19] 未来展望 - 希望2025年公司经营企稳回升[12] 新产品和新技术研发 - 皮肤屏障修护身体乳经3000多案例、6年研制推向市场[24]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现不及预期 - 24Q1-Q3营收44.77亿元，同降12.07%；归母净利润1.63亿元，同降58.72% [3] - 24Q3营收11.56亿元，同降20.93%，归母净利润-0.75亿元，同降180.85% [3] - 主因国内业务承压、战略调整+国外婴童业务受低出生率、竞争加剧及经销商降库存影响 [3] 公司盈利能力下降 - 24Q1-3毛利率59.41%（yoy-0.11pct），归母净利率3.63%（yoy-4.11pct） [4] - 销售费用率45.12%（yoy+1.69pct），管理费用率8.55%（yoy-0.62pct），研发费用率2.33%（yoy+0.09pct） [4] - 24Q3毛利率54.49%（yoy-3.24pct），净利率-6.51%（yoy-12.88pct） [4] 各事业部表现情况 - 个护事业部24Q1-Q3收入约21.2亿元，占比47.4% [5] - 美妆事业部24Q1-Q3收入6.6亿元，占比14.8% [5] - 创新事业部24Q1-Q3收入约6亿元，占比13.4% [5] - 海外子公司等24Q1-Q3收入10.9亿元，占比24.4% [5] - 24Q1-Q3收入线上占比36.8%（yoy+0.9pct)，线下占比63.2% [5] 公司持续推进战略转型 - 建立以品牌为中心的统一指挥，向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类聚焦 [5] - 玉泽进一步明确医研共创品牌定位，推进线上自播渠道建设 [5] - 公司积极转型备战双十一，期待业绩边际改善 [5] 财务数据及盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.31/6.43/7.04亿元，对应PE分别为22/18/17倍 [5] 风险提示 - 未提及 [6]

报告公司投资评级 - 报告将上海家化的投资评级下调为"增持"[4] 报告的核心观点 业绩简评 - 公司2024年前三季度营收44.77亿元,同比下降12.07%;归母净利润1.63亿元,同比下降58.72%[2] - 单季度来看,2024年第三季度营收11.56亿元,同比下降20.93%;归母净利润亏损7530万元,扣非净利润亏损1.15亿元,改革阵痛期收入与利润均有所承压[2] 经营分析 - 改革期主动战略性调整,如线上/线下经销商转自营、百货渠道降低库存等一次性影响扰动业绩表现[3] - 2024年第三季度毛利率同比下降3.2个百分点至54.5%,销售费用率同比上升6.8个百分点至50%,主要系收入下降和加强品牌投入[3] - 线上运营持续增强,聚焦品牌建设,如六神线上增长提速、玉泽加速完善小红书和抖音平台达人短阵建设等[3] - 密集推进品牌营销活动,如双妹与佰草集亮相李佳琦《新所有女生的offer》,双妹玉容霜双11李佳琦开播1分钟售罄等,有望带动Q4国内电商收入恢复正增长[4] 盈利预测和评级 - 考虑到改革显效仍需一定时间,短期业绩有所承压,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.7/3.6/4.7亿元,同比变化为-47%/+35%/+29%[4] - 对应2024-2026年PE分别为44/33/25倍,下调至"增持"评级[4]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为11.56亿元人民币，同比下降20.93%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为-7529.97万元人民币，同比下降180.85%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元人民币，同比下降58.72%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.15亿元人民币，同比下降421.81%[2] - 公司第三季度扣除非经常性损益的净利润同比下降680.79%[4] - 2024年前三季度净利润为1.63亿元人民币，同比下降58.7%[21] - 2024年前三季度基本每股收益为0.24元，同比下降59.3%[23] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为22.31亿元人民币，同比下降51.0%[23] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为2.69亿元人民币，同比增长28.60%[3] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.69亿元人民币，同比增长28.6%[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-8579.18万元，相比去年同期的-3.27亿元有所改善[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为-4.53亿元，相比去年同期的-4.79亿元有所改善[25] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为92.67万元，相比去年同期的-1592.12万元有所改善[25] - 现金及现金等价物净增加额为-2.69亿元，相比去年同期的-6.14亿元有所改善[25] - 期末现金及现金等价物余额为6.60亿元，相比去年同期的10.62亿元有所减少[25] 资产与负债 - 公司总资产为112.39亿元人民币，同比下降4.18%[3] - 公司2024年第三季度货币资金为6.68亿元人民币，同比下降28.9%[16] - 公司2024年第三季度交易性金融资产为25.95亿元人民币，同比增长4.7%[16] - 公司2024年第三季度应收账款为8.75亿元人民币，同比下降25.4%[16] - 公司2024年第三季度存货为7.55亿元人民币，同比下降2.8%[16] - 公司2024年第三季度流动资产合计为54.09亿元人民币，同比下降3.1%[16] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为58.30亿元人民币，同比下降5.2%[17] - 公司2024年第三季度资产总计为112.39亿元人民币，同比下降4.2%[17] - 公司2024年第三季度负债合计为35.01亿元人民币，同比下降13.3%[18] 股东与持股 - 报告期末普通股股东总数为47,661人[10] - 上海家化（集团）有限公司持股比例为51.08%，持股数量为344,927,001股[10] - 上海久事（集团）有限公司持股比例为3.98%，持股数量为26,887,500股[10] - 香港中央结算有限公司持股比例为1.10%，持股数量为7,431,696股[10] 成本与费用 - 公司2024年前三季度营业总成本为43.87亿元人民币，同比下降10.3%[19] - 2024年前三季度销售费用为20.20亿元人民币，同比下降8.66%[21] - 2024年前三季度研发费用为1.04亿元人民币，同比下降8.76%[21] - 2024年前三季度投资收益为1.47亿元人民币，同比下降86.2%[21] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5136.05万元人民币，同比下降34.4%[24] - 2024年前三季度投资支付的现金为11.50亿元人民币，同比下降39.9%[24] - 投资活动现金流出小计为12.01亿元，相比去年同期的19.92亿元有所减少[25] - 筹资活动现金流入小计为1.38亿元，相比去年同期的4370.73万元大幅增加[25] - 筹资活动现金流出小计为5.91亿元，相比去年同期的5.23亿元有所增加[25] 其他财务指标 - 基本每股收益本报告期为-178.57元[9] - 稀释每股收益本报告期为-178.57元，主要系净利润同比下降[9] - 基本每股收益年初至报告期末为-59.32元[9] - 稀释每股收益年初至报告期末为-59.32元，主要系净利润同比下降[9] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润本报告期为-421.81百万元[9] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润年初至报告期末为-59.74百万元，同比减少49%[9] - 公司投资的基金和股票公允价值变动和投资收益同比减少，导致净利润下降[8] - 国外业务受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响，导致收入和毛利率均下降[8] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为50.89亿元人民币，同比下降6.02%[24]