行业概述 - 爽身粉是一种以吸收汗液、减少皮肤摩擦、保持皮肤干爽为核心功能的日用护理产品 主要用于缓解皮肤潮湿引发的黏腻感或预防皮肤褶皱处因摩擦和汗液积聚导致的发红、瘙痒甚至糜烂[1] - 爽身粉最初以婴儿护理为主要场景 后来逐渐扩展到成人日常护理领域如夏季止汗、运动后干爽护理等[2] - 按适用人群可分为婴儿爽身粉和成人爽身粉两大类 按核心成分可分为滑石粉、玉米粉、珍珠粉和其他天然成分爽身粉 按产品形态可分为粉状、固体和液体爽身粉[2] 市场规模 - 2022年我国爽身粉销售额达4.82亿元 同比增长1.69%[4] - 2023年销售额降至4.67亿元 同比减少3.01% 主要受人口出生率持续下滑、宏观经济增速放缓、消费者信心不足等因素影响[4] - 2024年销售额降至4.56亿元 同比减少2.40% 降幅有所放缓[4] 消费者结构 - 婴幼儿（0-3岁）仍然是核心消费群体 占50% 家长们是主要购买决策者 对产品安全性有极致要求[5] - 成年人（18-55岁）已成为主力军 占比约32% 主要关注运动后、日常办公等场景的舒爽体验 注重产品使用感和时尚感[5] - 老年人（55岁以上）占比约10% 更多关注产品的功能性如抑菌、防褥疮等特殊护理功能[5] - 成分安全成为消费者首要关切点 占比超70% "无滑石粉"几乎成为选购产品的硬性标准[5] 政策环境 - 随着"健康中国"战略推进 行业监管日益严格 相关部门出台《化妆品生产质量管理规范》《化妆品不良反应监测管理办法》等系列政策对成分、生产标准提出更高要求[5] - 政策倒逼企业进行质量升级 有助于规范市场秩序 提升行业整体质量水平[5] 社会背景 - 2024年我国出生人口数量达954万人 同比增长5.8% 人口出生率增至6.77‰ 出口人口增加为行业发展带来增长空间[6] - 消费者对成分安全性的关注促使行业转向更安全的天然成分如玉米淀粉、竹炭粉等 无滑石、无香料的配方更受欢迎[6] - 添加保湿、舒缓等护肤成分的多功能爽身粉将提升产品价值 满足消费者更高需求[6] 竞争格局 - 行业内参与者众多 包括贝亲、强生婴儿、喜多等国际知名品牌和红色小象、松达、哈罗闪、启初、六神、戴可思、好孩子等国内知名品牌以及众多中小型品牌和区域性品牌[8] - 强生婴儿在中国爽身粉市场占据重要地位 在中高端市场具有较强的竞争力[8] - 贝亲在中国婴儿爽身粉市场有较高知名度和市场份额 产品线强调温和无刺激与精细化配方设计 定价策略偏向中高端[8] - 红色小象爽身粉以天然成分和温和配方为卖点 在电商平台和线下母婴店均有销售 市场份额不断提升[8] 重点企业 - 上美股份2024年营业总收入达67.93亿元 毛利润51.09亿元 毛利率为75.22% 旗下红色小象婴儿玉米爽身粉精选优质玉米淀粉&改性玉米淀粉经多次研磨 粉质细柔和 不易结块[9] - 上海家化2024年营业总收入完成56.79亿元 毛利润32.71亿元 毛利率为57.60% 旗下六神爽身粉采用天然成分 融合薄荷脑、冰片等植物精粹 粉质细腻亲肤 能迅速吸收多余汗液[10] 发展趋势 - 消费者将更加青睐含有天然成分的爽身粉如玉米淀粉、燕麦粉等 这些成分无刺激、无添加剂 符合安全产品需求[10] - 爽身粉将融入更多功能性成分如抗炎、保湿、防晒等 以满足消费者多样化需求[10] - 行业将朝着更加细分化方向发展 针对不同年龄层、不同肤质以及不同使用场景推出定制化产品如婴儿专用、运动型、敏感肌肤专用、香味系列等[10]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 双11大促预计国货持续高增长 建议布局强阿尔法标的 [3][9] - 国货品牌通过推新和合作超头部主播备战双11 上美股份推出Nan Beauty等新品牌完善矩阵 珀莱雅迭代高单价能量系列2.0版本 [3][9] - 淘系超头部主播李佳琦双11进入机制洽谈阶段 预计毛戈平、上美等国货高增长标的将通过诚意机制合作 实现大促销售高增长 [3][9] 行业表现 - 2025年9月12日至9月19日期间 申万美容护理指数下滑2.5% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑2.6% 弱于申万A指2.5个百分点 [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.6% 弱于申万A指数0.5个百分点 [3][4] - 个股表现前三：毛戈平(+10.0%) 倍加洁(+6.2%) 上美股份(+4.5%) [6] - 个股表现后三：拉芳家化(-10.4%) 洁雅股份(-8.0%) 华业香料(-6.6%) [6] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 2024年水羊股份毛利率63.01% 较2021年提升10.94个百分点 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 高端品牌线形成"EDB+PA+RV"三角矩阵 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同比增长134.9%/28.1%/20.2% [3][14] 行业数据 电商GMV数据 - 2025年8月上美股份抖音+淘系GMV10.4亿元 同比增长70% 1-8月累计66.0亿元 同比增长22% [15] - 珀莱雅8月GMV6.8亿元 同比增长9% 1-8月累计72.5亿元 同比增长5% [15] - 丸美生物8月GMV2.8亿元 同比增长33% 1-8月累计25.3亿元 同比增长45% [15] - 毛戈平8月GMV2.8亿元 同比增长79% 1-8月累计20.2亿元 同比增长29% [15] - 巨子生物8月GMV2.5亿元 同比下滑8% 1-8月累计31.3亿元 同比增长31% [15] 社零数据 - 2025年1-8月限额以上化妆品类零售额合计2915亿元 同比增长3.3% [18] - 2025年8月单月化妆品零售额349亿元 同比增长5.1% [18][21] 行业动态 国际会议表现 - 2025年9月IFSCC国际化妆品科学大会 中国美妆企业表现亮眼 [3][22] - Poster(海报展示)入选224份 居全球第一 Podium(学术演讲)15份 仅次于法国 [3][22] - 珀莱雅获"IFSCC 2025十大基础研究奖" 百雀羚三度斩获"IFSCC青年科学家论文奖" [3][22] - 中国企业占IFSCC全球赞助商7成以上 中国获得2032年IFSCC大会主办权 [3][22][24] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [27][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% 较2023年提升 [27] - 品牌口径珀莱雅市占率4.7% 力压雅诗兰黛成为榜三 [28] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元 同比增长0.4% [30][31] - 彩妆公司市占率前十中国货占5席 合计市占率17.2% [30] 机构持仓 - 2024Q4巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [35][36] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [35][36] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [35][36] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [35][36] 投资建议 化妆品板块 - 推荐品牌矩阵完善、GMV高增长、PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化 [3] - 推荐享受抖音流量红利、多品牌接力增长的丸美生物、水羊生物 [3] - 推荐把握细分赛道强心智的毛戈平、巨子生物 [3] - 推荐高性价比消费逻辑的润本股份、福瑞达 [3] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] 医美板块 - 推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动的爱美客 [3] 电商代运营+自有品牌 - 推荐若羽臣 建议关注南极电商 [3]

政策支持 - 上海市政府将化妆品产业列为六大重点产业之一 通过科技赋能 数智驱动 监管提效推动产业发展 [1] - 政策推动企业拓品种 提品质 创品牌 加强技术创新和新赛道布局 打造兼具文化内涵与科技魅力的国货潮品 [2] - 政策从原料研发 品牌打造到生态优化全面发力 推动产业向创新高地转型 加速本土品牌全球化进程 [3] 行业现状 - 国货品牌在TOP50中占据22个数量优势 但零售总额仅占品牌TOP50总额的39.98% [2] - 中国企业平均销售规模41.16亿元 低于美国56.19亿元和法国52.2亿元的水平 [2] - 上海奉贤区东方美谷化妆品产业规模近千亿元 集聚上海市超三分之一化妆品企业 [4] 企业举措 - 上海家化将佰草集打造成文化出海标杆 2008年登陆法国丝芙兰全球旗舰店 并入驻多个欧洲国家 [2] - 上美股份总投资3亿元建设智慧工厂 占地面积20000平方米 拥有每日200万瓶产能和全流程AI智能化生产体系 [3] - 奉贤海关推进智关强国行动 优化检验流程 提供全链条通关支持 [4] 发展成果 - 奉贤区上半年实现化妆品进出口总值9.05亿元 同比增长7.18% [4] - 上海化妆品走向世界具备产业集群 研发创新 国际资源三大优势 [4] - 政策为本地化妆品产业注入强劲动能 积极影响贯穿产业链全环节 [3]

化妆品板块市场表现 - 9月18日化妆品板块整体下跌2.24%，领跌个股为拉芳家化（收盘价25.75元，跌幅6.74%）[1] - 板块主力资金净流出3.85亿元，游资资金净流入2148.69万元，散户资金净流入3.63亿元[1] - 上证指数下跌1.15%至3831.66点，深证成指下跌1.06%至13075.66点[1] 个股涨跌及成交情况 - 跌幅前列个股包括水羊股份（跌3.65%至21.41元）、上海家化（跌3.51%至26.41元）、嘉亨家化（跌3.22%至28.55元）[1] - 成交额最高为青岛金王（3.13亿元），最低为锦盛新材（6807.89万元）[1] - 贝泰妮成交额达2.91亿元且股价下跌2.55%至47.46元[1] 资金流向分布 - 嘉亨家化获主力资金净流入707.77万元（占比5.18%），丸美生物主力净流入560.60万元（占比4.86%）[2] - 福瑞达主力资金净流出2048.22万元（占比-18.37%），华业香料主力净流出1220.26万元（占比-13.33%）[2] - 散户资金显著流入拉芳家化（2178.40万元，占比8.27%）和福瑞达（1356.29万元，占比12.17%）[2]

公司战略布局 - 上海家化成立创新研发中心-合成生物 聚焦合成生物学 颠覆式创新和商业价值转化三大方向 [1] - 研发中心转型从产品端转向原料端和美妆科技端 被视为公司研发中心的第二次飞跃 [1] 研发重点方向 - 合成生物创新研发中心将重点聚焦合成生物学领域的技术突破 [1] - 研发中心致力于颠覆式创新技术的开发与应用 [1] - 注重商业价值转化 推动研发成果的产业化落地 [1] 管理层观点 - 首席研发官贾海东认为该中心成立标志着公司研发战略的重大升级 [1] - 公司通过布局原料端强化产业链上游技术掌控力 [1]

公司研发战略 - 公司首席研发官于2020年加入后重新梳理研发战略 重点押注中国特色植物和合成生物技术两大方向 [1] - 研发体系分为基础研究 产品开发和项目支持三大板块 涵盖原料开发到产品质量全流程管控 [3] - 基础研究围绕中医中草药 医研共创 细胞生物 安全功效 合成生物和AI技术六大平台构建核心竞争力 [3] 中国特色植物开发 - 2024年以来有5款新原料获国家药监局备案 包括金耳 青钱柳 神经酸 环二肽-1和醋醅醋卤提取物 [1] - 建立中医药外用美容方剂数据库 通过AI网络药理学解析多成分多靶点复杂系统 [4] - 青蒿提取物研究发现10个关键成分 包括猫眼草酚和蔓荆子黄素 可有效缓解皮肤干痒红问题 [5] - 青蒿活性物已应用于玉泽油敏霜和干敏霜产品 其提取物对靶点TSLP抑制率达47% [6][7] - 2024年11月与中国中医科学院青蒿素研究所共建青蒿及中国特色植物皮肤健康联合实验室 [7] 合成生物技术布局 - 2025年3月成立合成生物创新研发中心 聚焦合成生物学 颠覆式创新和商业价值转化三大方向 [9] - 合成生物技术通过基因编辑和微生物改造工程 实现美妆原料模块化生产并缩短研发周期 [10] - 目标使该中心在2027年成为国家级高新技术企业并实现商业变现 [10] AI技术应用 - 借助AI网络药理学搭建垂类模型 赋能特色植物研究创新 [4][11] - 与旷视科技合作开发AI肌肤检测程序 基于千万国人脸数据建立多维度肌肤分析系统 [11] - 首次在产品包装设计中引入AIGC技术进行设计共创 [11] 财务与研发投入 - 2025年上半年营收34.78亿元 同比增长4.75% 归母净利润2.66亿元 同比增长11.66% [1] - 2025年上半年研发费用同比增长26% 2024年研发投入1.79亿元占总营收3.16% [1][11] - 2020-2024年研发投入分别为1.51亿元 1.73亿元 1.78亿元 1.70亿元和1.79亿元 占总营收比例从2.15%提升至3.16% [11] - 2024年研发是公司唯一加大投资的中后台部门 投入集中在研发体系 医研共创和产品创新三大核心 [11]

公司研发战略 - 上海家化采用AI网络药理学研究中国特色植物 将多成分、多靶点、多途径的复杂系统相关性解释清楚[1] - 公司在业内率先建立中医药外用美容方剂数据库 探索挖掘"中国成分"之路[1] 行业研究方法 - 中国特色植物研究存在机械采用单靶点、单成分思路的局限性 无法科学解释功效机理[1] - AI网络药理学帮助打开中国特色植物研究的"黑盒子" 明确成分、功效、靶点间关联性[1]

板块整体表现 - 化妆品板块当日下跌0.24% 跑输上证指数(涨0.37%)和深证成指(涨1.16%) [1] - 板块主力资金净流出1.05亿元 游资资金净流入4981.69万元 散户资金净流入5472.15万元 [2] 个股涨跌情况 - 青松股份领跌板块 跌幅达2.62% 收盘价6.31元 成交20.42万手 成交额1.30亿元 [1][2] - 珀莱雅逆势上涨0.85% 收盘价81.77元 为板块最高价个股 成交4.47万手 成交额3.64亿元 [1] - 福瑞达当日平收 收盘价7.91元 成交7.01万手 成交额5543.08万元 [1] 资金流向特征 - 水羊股份成交最为活跃 成交额达4.22亿元 主力资金净流出568万元 但游资资金净流入1835.02万元 [2][3] - 丸美生物主力资金净流出595.85万元 净占比达13.10% 但散户资金净流入700.89万元 净占比15.41% [3] - 上海家化主力资金净流出585.30万元 游资资金净流出855.84万元 但散户资金净流入1441.14万元 净占比11.87% [3]

板块整体表现 - 化妆品板块当日上涨0.03% 上证指数上涨0.04%至3861.87点 深证成指上涨0.45%至13063.97点 [1] - 板块内10只个股上涨 最高涨幅为水羊股份1.63% 最低涨幅为丸美生物0.10% [1] - 板块内6只个股下跌 最大跌幅为锦盛新材-3.94% 最小跌幅为珀莱雅-0.01% [2] 个股价格与成交表现 - 水羊股份领涨板块 收盘价22.48元 成交量20.85万手 成交额4.69亿元 [1] - 青岛金王涨幅1.44% 成交量32.66万手居首 成交额2.77亿元 [1] - 珀莱雅成交额3.63亿元居板块首位 股价微跌0.01%至81.08元 [1][2] - 锦盛新材跌幅最大达-3.94% 成交额1.16亿元 [2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出4320.22万元 游资资金净流入6621.77万元 散户资金净流出2301.55万元 [2] - 水羊股份主力净流入4107.16万元 占比8.75% 游资净流入3068.60万元 占比6.54% [3] - 青岛金王主力净流入1530.70万元 占比5.53% 游资净流出805.81万元 [3] - 福瑞达主力净流出1015.71万元 占比-18.75% 散户净流入897.03万元 占比16.56% [3] - 华业香料主力净流出596.59万元 占比-12.31% 游资净流出378.95万元 占比-7.82% [3]

公司治理与财务表现 - 2024年实现营业收入56.79亿元 [1] - 股东会审议通过14项议案包括董事会工作报告、年度报告及利润分配计划 [1] - 通过员工持股计划与长期激励基金管理办法建立利益共享机制 [1] 品牌战略与产品创新 - 推行聚焦核心品牌、品牌建设、线上渠道和效率的"四个聚焦"战略 [2] - 玉泽品牌升级医研共创体系并推出第二代屏障修护面霜和大分子防晒新品 [2] - 六神品牌以"爽文化"突破季节局限 推出驱蚊蛋和清爽香氛沐浴露 [2] - 高夫品牌定位18-25岁男性 推出控油祛痘系列及控油洁面巾 [2] - 启初品牌以青蒿成分主打干敏红护理赛道 青蒿霜提升客单价 [2] 运营成效与未来展望 - 618大促期间主要品牌实现线上全渠道双位数增长 [3] - 电商运营通过货盘价盘规划、平台资源整合及组织效率提升达成优异表现 [3] - 2025年目标实现营收两位数增长 定位为品牌元年和转折年 [3] - 战略转型初见成效 组织能力建设基本完成 [3] - 长期愿景成为立足国内辐射海外的一流日用化妆品公司 [3]