上海家化 - 618大促核心品牌有望实现高双位数GMV增长[1] - 员工持股计划旨在提高竞争力、降低流失率、养成主人翁精神[1] - 电商业务完成货盘梳理、价盘整理、组织架构调整和产品迭代[1] - 玉泽B5系列计划作为京东阵地主要产品线[1] - 2024年营收目标为两位数增长并实现利润扭亏为盈[1] - 长期盈利修复节奏为1-2年看营收增长，2-3年盈利提升，3-5年利润率达标[1] - 核心品牌玉泽定位皮肤屏障修护专家，六神拓展使用场景和人群[1] 卓易信息 - SnapDevelop已有约7000名活跃用户，未来将发布收费商业版本[2] - EazyDevelop基于IDE开发积累结合AI技术，研发完成后将发布免费试用版[2] - EazyDevelop将支持MCP调用，重点支持代码类MCP工具[2] - 百敖软件在RISC-V固件方向取得多项突破，推出原生UEFI固件解决方案[2] - 固件业务与华为、联想、浪潮等知名厂商合作，新客户导入期需2-4年[2] 芯碁微装 - 先进封装设备WLP2000完成多家客户验证，部分进入量产筹备[3] - 直写光刻技术在无掩膜成本及操作便捷等方面具备优势[3] - 2024年海外订单占比接近20%[3] - 掩模板业务预计2024年下半年迎来突破，2026-2027年占据有利地位[3] - 一季度营业收入同比增加22.31%，净利润同比增加30.45%[3] 康弘药业 - 康柏西普已稳居中国眼科抗VEGF市场领导地位[4] - 研发布局集中在眼科、精神/神经、肿瘤领域[4] - 基因治疗产品显示良好安全性和疗效，双载荷DC分子具有协同作用[4] - 创新药销售占比提升，化药仿制药销售占比下降[4] - KH631和KH658在中美临床进展顺利[4] - 2025年营收和净利润目标同比增长5%-15%[4] - 舒肝解郁胶囊2024年销售增长超两位数[4]

根据市场公开信息及4月28日披露的机构调研信息，知名私募中欧瑞博近期对2家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 1）上海家化 （深圳市中欧瑞博投资管理股份有限公司参与公司业绩说明会） 调研纪要：上海家化对618有信心，核心品牌有望实现高双位数GMV增长。员工持股计划旨在提高竞争 力、降低流失率、养成主人翁精神。过去半年进行了战略明确、组织设计匹配、人才队伍建设、文化建 设等调整。电商方面进行了货盘梳理、价盘整理、组织架构调整和产品迭代。玉泽B5系列计划作为京 东阵地主要产品线。效率提升方面，品效、人效、电商服务、经营质量均有提升。今年营收力争两位数 增长，利润扭亏为盈。驱蚊蛋将加大线上布局，线下分销铺货。长期盈利修复节奏为1-2年看营收增 长，2-3年盈利提升，3-5年利润率达标。主要品牌玉泽定位皮肤屏障修护专家，六神拓展使用场景和人 群。 调研纪要：泽璟制药介绍了其在研药物ZG006、ZG005、ZGGS18等的最新进展，以及未来3-5年的研 发、商业化和国际化规划。ZG006是全球首个DLL3表达肿瘤三特异性抗体，已获NMPA和FDA批准临 床试验，早期数据显示良好疗效。ZG005是全球率先进入临床研究的 ...

根据市场公开信息及4月28日披露的机构调研信息，知名私募理成资产近期对3家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 调研纪要：阿拉丁在机构调研中表示，公司通过自主研发和创新，已有多款产品实现了国产替代，具备 较强的竞争力。雅酶生物专注生命科学领域，与阿拉丁产品互补，提供生物实验全线整体解决方案。公 司与源叶、菲鹏深入合作，资源共享，扩大业务规模，提升综合竞争力。控费措施包括促进可转债转 股、优化存货流转、拓展海外市场和生物试剂业务。生命科学收入增长主要源于合并源叶生物，增加生 命科学等大类产品销售。外延式和内涵式增长共同驱动公司发展，积极调研并购项目。 机构简介： 上海理成资产是国内最早成立的私募管理公司之一，十三年以来，始终坚持追求安全边际的成长股投资 理念，积淀一套完整而独特的投资管理知识体系。目前员工50人，近30人为专业投研人员，管理规模最 高超过100亿元，专注于医药、先进制造、大消费领域的二级股票多头策略和PIPE策略。理成长期业绩 排名居前，曾获得三届四座私募金牛奖。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 调研纪要 ...

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 2024年年中公司进行中高领导层换届后内部调整持续推进 2024年战略清理历史包袱致较多亏损 2025年一季度初具成效 美护部门和线上渠道均已实现正增长 后续有望在持续调整改革中实现品牌矩阵的长期稳定健康发展 [3][20] - 考虑到公司仍处于内部调整期 且行业竞争压力加大 公司加大品牌投放以维持一定品牌声量 下调2025年维持2026年并新增2027年归母净利润至4.33/5.04/5.81（原值为4.73/5.03）亿元 对应PE分别为35/30/26x [3][21] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营收56.79亿/yoy -13.93% 归母净利润 -8.33亿/yoy -266.60% 扣非归母净利润 -8.38亿/yoy -366.41% 主要系对海外婴童业务计提商誉减值6.1亿元及国内业务主动战略调整的阶段性影响 [1][6] - 2025年Q1实现营收17.04亿/yoy -10.59% 归母净利润2.17亿/yoy -15.25% 扣非净利润1.92亿/yoy -34.49% 主要系调整六神价格致经销商进货节奏延迟 以及优化渠道库存及非战略合作品牌收缩等 [1][7] 品类与渠道表现 - 2025年Q1美妆部门收入3.29亿 同比 +10.7% 占比提升3.7pct至19.3% 均价下滑65.4%；个护部门收入7.91亿 均价下滑13.4%；创新/海外部门分别实现2.33亿/3.47亿 创新部门均价下滑31.2% 海外部门均价同比提升7.5% [2][8] - 2025Q1线上渠道收入增速10.4% 收入占比29%/yoy +5.5pct 部分品牌在抖音平台直播业务GMV三位数增长；一季度拓店3.8万家 新兴渠道销售额同比高两位数增长 计划上半年完成万店目标 [2][8] 盈利能力与费用率 - 2024年毛利率/净利率分别同比 -1.37/-22.25pct；2025Q1毛利率/净利率分别同比 +0.14/-0.70pct Q1净利率小幅下滑系库存调整与加大营销投放影响 [2][11] - 2024年和2025Q1费用率均上升 2025Q1销售/管理/研发费用率分别同比 +3.21/+1.36/+0.44pct 主要由于收入端压力 [2][13] 员工持股计划 - 新增员工持股计划总人数不超过45人 回购价格16.03元/股 CEO林小海和CFO罗总共拟认购最多100.8万股 占比20.85%；中层管理及骨干43人认购占比73.09% 预留股份比例6.06% [3][9] - 员工持股分3期解锁 对应公司层面考核指标为2025年归母净利润为正 2026 - 2027年归母净利润同比增长不低于10% 并设置个人考核指标 [3][9] 营运与现金流 - 2024年存货周转天数108天 同比减少5天；应收账款周转天数62天 同比减少7天 2025Q1存货周转天数95天 同比增加1天；应收账款周转天数40天 同比减少13天 [15] - 2024年经营性现金流净额2.73亿元/yoy +164.86% 2025Q1经营性现金流净额6.16亿元/yoy +7.96% 经营质量改善 营运健康度提升 [15] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,598|5,679|6,258|6,827|7,373| |(+/-%)|-7.2%|-13.9%|10.2%|9.1%|8.0%| |净利润(百万元)|500|-833|433|504|581| |(+/-%)|5.9%|-266.6%|-152.0%|16.4%|15.2%| |每股收益（元）|0.74|-1.24|0.64|0.75|0.86| |EBIT Margin|6.9%|-0.6%|5.5%|6.7%|7.3%| |净资产收益率（ROE）|6.5%|-12.4%|6.2%|7.0%|7.6%| |市盈率（PE）|30.8|-18.4|35.4|30.4|26.4| |EV/EBITDA|30.6|130.0|37.6|29.9|26.1| |市净率（PB）|2.00|2.29|2.20|2.11|2.02|[4][23]

财务表现 - 2024年营业收入56.79亿元，归母净利润-8.33亿元，主要受汤美星商誉减值6.13亿元及国内渠道调整影响 [1][4] - 2025年一季度营业收入17.04亿元，归母净利润2.17亿元，实现扭亏 [1] - 2024年经营性现金流同比增长164.9%，应收账款下降34.3%，存货下降13.3%，运营效率提升 [1] 战略转型 - 推行"四个聚焦"战略：聚焦核心品牌、品牌建设、线上、效率，重塑组织架构为品牌作战单元+事业部指挥中心 [2][5] - 线上渠道收入占比提升至44.7%（2024年25.39亿元），毛利率达63.53%（+1.8pct），自营模式转型短期影响收入但长期利好 [6] - 线下关闭低效百货门店，库存周转天数从342天降至89天，保留柜台零售实现双位数增长 [5][6] 品牌表现 - 玉泽完成全系列升级，新品屏障修护面霜GMV两位数增长，三八大促自播GMV三位数增长 [8][10] - 六神花露水线下市占率超70%，新品驱蚊蛋登抖音品类榜首十余天，广告曝光量增8倍 [8][9] - 高夫控油祛痘系列通过临床验证，启初青蒿霜通过2592项安全测试，客单价显著提升 [9][10] 研发创新 - 2024年研发投入1.79亿元（营收占比3.16%），新增专利73项（+55%），提交专利申请130项 [11] - 完成3个化妆品新原料备案（金耳、青钱柳、神经酸），成立青蒿联合实验室深化中草药研究 [11][12] - 建立合成生物研发中心，聚焦合成生物学技术，院士工作站探索微纳流控技术 [12] 行业合作 - 与瑞金医院合作国内首个人体防晒剂临床试验，验证玉泽大分子防晒安全性 [13] - 联合上海皮肤病医院研究玫瑰痤疮修护面膜，成果发表于国际SCI期刊 [13]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩亏损，主要因战略调整及大额商誉减值计提；25Q1营收和归母净利润同比下降，短期业绩有压力，但25年美妆事业部品牌线上增速较快；公司发布2025年员工持股计划草案，设定净利润目标，有望实现较好激励；预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.30亿元、3.77亿元、4.24亿元，同比分别扭亏为盈、+14%、+12% [1][7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本672百万股，已上市流通股672百万股，总市值15.3十亿元，流通市值15.3十亿元，每股净资产（MRQ）10.2，ROE（TTM） - 12.7，资产负债率34.2%，主要股东为上海家化(集团)有限公司，持股比例51.31% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为19%、33%、15%，相对表现分别为23%、37%、8% [5] 业绩情况 - 2024年营收56.79亿元，同比 - 13.93%；归母净利润 - 8.33亿元、扣非净利润 - 8.38亿元，因汤美星计提商誉减值准备6.1亿元、国内业务战略调整及金融资产公允价值和投资收益大幅减少；单24Q4营收12.02亿元，同比 - 20.20%；归母净利润 - 9.96亿元、扣非净利润 - 9.58亿元；25Q1营收17.04亿元，同比 - 10.59%；归母净利润2.17亿元，同比 - 15.25%；扣非归母净利润1.92亿元，同比 - 34.49% [7] 收入拆分 - 分产品看，2024年个护事业部收入23.79亿元，同比 - 3.42%；美妆事业部收入10.50亿元，同比 - 29.81%；创新事业部收入8.30亿元，同比 - 19.38%；海外业务收入14.15亿元，同比 - 11.43%；分渠道看，2024年线上收入25.39亿，同比 - 9.66%；线下31.36亿，同比 - 16.97% [7] 费用率与利润率 - 2024年毛利率57.60%（同比 - 1.37pct），销售费用率46.69%（+3.28pct），管理费用率10.74%（+1.71pct），研发费用率2.66%（+0.59pct）；2025Q1毛利率63.40%（+0.13pct），销售费用率40.41%（+3.20pct）、管理费用率7.87%（+1.36pct）、研发费用率2.27%（+0.44pct）；25Q1销售净利率12.75%（ - 0.70pct） [7] 现金流状况 - 2024年经营性现金流净额2.73亿元，同比 + 164.86%；25Q1经营活动现金流净额6.16亿元，同比 + 7.96% [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|6598|5679|6125|6584|7100| |同比增长|-7%|-14%|8%|7%|8%| |营业利润(百万元)|556|(860)|342|398|452| |同比增长|2%|-|-|16%|14%| |归母净利润(百万元)|500|(833)|330|377|424| |同比增长|6%|-|-|14%|12%| |每股收益(元)|0.74|-1.24|0.49|0.56|0.63| |PE|30.7|-|46.5|40.7|36.2| |PB|2.0|2.3|2.2|2.1|2.0| [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E - 2027E年营业总收入预计分别为6125、6584、7100百万元等 [10][12]

在投资领域，"困境反转"一直是一类重要的投资机会。根本原因在于，其提供了低价买入优质资产的机 会，蕴含着基本面改善与预期差的双重价值空间。 如今的上海家化，也正在释放这种困境反转的信号。直观来看，上海家化交出的2024年报及2025年一季 报中核心财务指标表现并不亮眼，但困境反转的逻辑逐渐清晰，展现出高弹性复苏的潜力。资本市场的 态度同样较为乐观，其财报发布翌日股价不跌反涨，收涨4.2%。 更具体的，笔者进一步梳理上海家化的困境反转逻辑。 1、业绩下滑的另一面："深蹲起跳"加速完成 深入挖掘上海家化的财务数据来看，在业绩下滑背后，更多线索指向了基本面的改善。这种现象恰恰印 证了"困境反转"的预期。 根据财报，2024年及2025年一季度，上海家化实现营业收入56.79亿元、17.04亿元；净利润-8.33亿元、 2.17亿元，均呈同比双降。 但拆解后可以看到，上海家化2024年的亏损主要受到商誉减值和改革阵痛的影响，其中计提商誉减值约 6.1亿，实际经营性亏损程度更轻。在这背后，其商誉减值源于汤美星经营成果与前期业务规划的较大 差异，也与更换管理层，对战略定位、业务规划重做调整有关。改革方面，上海家化一直在解 ...

21世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道 在林小海去年二季度执掌上海家化（600315）（600315.SH）以来，这家老牌日化化妆品公司仍处于调整阵痛期。 2024年，上海家化实现营收56.79亿元，同比下降13.93%，归母净利润-8.33亿元，同比下降266.60%，扣非净利润-8.38亿元，同比下降366.41%。 形成鲜明反差的是，前一年（2023年）公司营收65.98亿元，归母净利润为盈利的5亿元。 对于业绩巨亏，上海家化表示，主要源于公司2024年对前期收购的婴童护理产品及母婴喂养产品业务（海外业务汤美星）形成的商誉计提了6.13亿元的资产 减值准备；而针对国内业务，公司主动实施战略调整举措，比如百货渠道主动降低社会库存及闭店使得开票收入减少、线上经销商代理模式转自营模式形成 退货、线下销售部架构调整等，也影响了2024年业绩。 上海家化董事长林小海在4月25日的线上业绩说明会上进一步表示，过去一年，公司整体"深蹲"，是为了未来蓄力，"过去多年，公司积累下来的历史问题， 在2024年基本出清解决，（2025年）第一季度末调整接近尾声，这对于公司轻装上阵，面向未来非常重要，希望新的财年，公司业务实现从 ...

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/化妆品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 上海家化2024年年报及2025年一季报显示业绩有变化，2025Q1业绩好于预期，公司拟实施股权激励，看好其破旧立新 [1] - 公司处于战略调整阵痛期，各版块短暂承压，但多维度改善向上，深化事业部改革、渠道结构优化，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024A营收56.79亿元/同比-13.93%；归母净利润-8.33亿元/同比-266.60%；扣非归母净利润-8.38亿元/同比-366.41%。24Q4营收12.02亿元/同比-20.20%；归母净利润-9.96亿元/同比-1,040.16%；扣非归母净利润-9.58亿元/同比-5,945.94%。2025Q1营收17.04亿元/同比-10.59%；归母净利润2.17亿元/同比-15.25%；扣非归母净利润1.92亿元/同比-34.49%，主要因六神价格策略调整等因素 [1] 毛利率与费用率 - 2024A毛利率57.60%/同比-1.37pp，归母净利率-14.67%/同比-22.25pp，销售费用率46.69%/同比+4.71pp；管理费用率2.45%/同比-0.74pp；研发费用率2.66%/同比+0.17pp。25Q1毛利率63.40%/同比+0.13pp；归母净利率12.75%/同比-0.70pp，销售费用率40.41%/同比+3.20pp；管理费用率3.69%/同比-0.63pp；研发费用率3.20%/同比-0.93pp [2] 各版块业务 - 分产品，个护2024年收入23.79亿元/同比-3.42%，占比41.93%，毛利率63.59%/同比+2.57pp；美妆收入10.50亿元/同比-29.81%，占比18.50%，毛利率69.67%/同比-2.68pp；创新收入8.30亿元/同比-19.38%，占比14.63%，毛利率40.93%/同比-5.36pp；海外收入14.15亿元/同比-11.43%，占比24.94%，毛利率48.32%/同比-3.02pp [3] - 分渠道，线上收入25.39亿元/同比-9.66%，占主营业务收入比44.74%，毛利率63.53%/同比+1.80pp；线下收入31.36亿元/同比-16.97%，占主营业务收入比55.26%，毛利率52.78%/同比-4.09pp [3] 股权激励计划 - 公司拟激励不超过7,750.6653万份股权（占总股本0.72%），行权价格16.03元/份，激励对象包括公司董事（不含独立董事）等合计不超过45人。考核分为2025 - 2027年三期，目标分别为2025年净利润为正实现扭亏为盈、2026年净利润增长率不低于10%、2027年净利润增长率不低于10% [4] 投资建议 - 考虑到公司战略调整期业绩承压，预计2025 - 2027年营收为62.3/66.7/71.2（原2025 - 2026为78.7/85.0）亿元，归母净利润为3.4/4.9/5.5（原2025 - 2026为7.1/8.0）亿元，对应PE45/31/28x [4] 财务数据 - 包含2023 - 2027E年的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等数据 [4] - 资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的情况 [12]

国货美妆赛道有人欢喜有人愁。珀莱雅成为首个破百亿的国货品牌，上海家化则面临净利润暴跌。近日，上海家化公布 了2024年业绩报告。财报显示，2024年上海家化实现营收56.79亿元，同比减少13.93%。受海外业务商誉减值影响，归 属上市公司股东的净利润为负数，亏损达到8.33亿元，同比下降266.6%。这是上海家化发布年报以来录得的最大幅度亏 损。 去年6月开始，上海家化新任CEO林小海就对公司进行了大刀阔斧的组织架构改革和人事调整，其目的是推动公司商业 模式由"渠道推动"转向"品牌驱动"。这是林小海上任之后交出的首份年度业绩报告。 一年半内被珀莱雅反超，拉开50亿差距 值得注意的是，回看上海家化2023年上半年业绩，其营收还与如今已"年入百亿"的珀莱雅持平，从2023年下半年开始，珀莱雅实现 反超，营收差距拉大至20亿元。此后上海家化营收一路下滑，珀莱雅2024年的业绩则与其拉开了50亿的差距。 海外收购商誉减值6亿，严重拖累利润 对于年度营收下降的原因，财报显示，国内业务主要受公司主动实施战略调整，对当期收入产生较大程度负面影响。相关调整举措 包括：百货渠道主动降低社会库存及闭店使得开票收入减少、线上经销 ...