品牌理念与使命 - 品牌核心价值在于将基于严谨科学的医学护肤产品以普惠价格服务于真实皮肤健康需求 而非作为高价奢侈品 其产品意义在于被真正需要的人所信赖与使用[1] - 品牌使命是让基于实证的医学护肤从实验室走向千家万户 守护千万人的日常健康[2] - 品牌发展源于对皮肤问题患者缺乏安全有效、适合长期使用产品的临床观察 致力于为特应性皮炎、银屑病等患者提供安全、有效且可持续的日常护理方案[3] 研发历程与临床验证 - 品牌研发走“反效率”道路 与瑞金医院皮肤科合作 耗费6年时间打磨首款产品 累计完成1386例临床验证 数据覆盖老年性瘙痒症、鱼鳞病等多种皮肤顽疾[7] - 品牌累计完成超5000例临床研究 并与全国40余家顶尖医院持续合作 构筑起“医研长城”[2] - 品牌认为普及科学的皮肤居家护理理念能有效降低复发率 缓解国家医疗负担 一次住院费用可能高达上万元 而规范日常护理的年支出则非常可控[7] 产品定位与普惠策略 - 品牌首款产品定价考虑患者长期、大面积使用的可持续性 确保产品不仅有效 更可负担和可持续使用 致力于“切实呵护”而非“仅服务少数”[8] - 品牌通过设立“上海家化—瑞金广慈皮肤病慈善基金”形成“公益+科研”闭环 始于援助贫困患者 再将其反馈数据反哺研发 实现公益驱动、临床验证、科研进步的正向循环[11] - 品牌通过发布《国民皮肤屏障健康绿宝书》等方式积极投身公众皮肤科学科普 赋能公众自我健康管理 构建从“普惠产品”到“公益援助”再到“知识普及”的完整生态[14] 核心技术与产品创新 - 品牌产品创新的根本哲学是皮肤科学的“砖墙结构”理论 该理论将角质细胞比作“砖块” 细胞间脂质比作“灰浆” 强调二者质量与结构配比对屏障健康的关键作用[15][16] - 品牌最新产品玉泽皮肤屏障修护专研特润霜专为极干燥环境、严寒气候及医美术后等挑战极限场景设计[19] - 特润霜配方应用两大核心技术：1) 注入与中国中医科学院中药研究所联合研究的青蒿提取物 以修护屏障受损皮肤并滋养角质细胞 2) 搭载自主研发的PBS屏障自生技术 通过精准复配12种油脂实现“外源补充+内源激活”的双通路修护[23] - 产品功效经过多维度人体试验与3D皮肤模型双重验证 例如在第三方测试中 33名18-60岁健康受试者在低温环境下使用产品后 皮肤角质层水分含量即刻显著提升[22] 原料研发与自主创新 - 品牌对青蒿的研究是对屠呦呦院士工作的承续与扩展 旨在将青蒿价值从抗疟扩展到皮肤健康领域 是对“中国智慧”进行现代化转译的严肃科研实践[24] - 品牌与中国中医科学院中药研究所建立联合实验室 采用“产学研医”融合模型 用现代科学语言精准诠释传统草本智慧的有效性逻辑[25] - 品牌通过创新的超临界萃取联合“细胞工厂”生物发酵技术 成功研制出发酵青蒿油 突破了传统提取技术限制 相关研究论文已证实其对改善湿疹、屏障、止痒等皮肤问题的功效[26] - 品牌旨在通过AI网络药理学等技术系统解析中草药作用机理 将传统经验转化为可知、可控、可复现的“白箱”科学 构建不盲目追随国际热点的自主核心技术体系[26] 企业传承与行业意义 - 品牌是上海家化百年血脉在新时代的自然延续 其发展体现了这家国民企业对民众需求的质朴回应与匠心坚守[2] - 品牌23年的历程证明 伟大品牌不仅要赢在商业货架上 更要赢在民生普惠和国家健康大计中 正在构筑属于中国消费者的皮肤健康长城[27]

化妆品板块市场表现 - 2025年1月27日，化妆品板块整体下跌1.27%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股表现分化，嘉亨家化领涨，涨幅为6.88%，丸美生物领跌，跌幅为4.47% [1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出4397.95万元，游资资金净流出1.04万元，散户资金净流入4398.99万元 [2] 个股价格与成交量 - 嘉亨家化收盘价为41.47元，成交量为7.39万手，成交额为3.03亿元，是当日板块中涨幅最大的个股 [1] - 青岛金王收盘价为8.24元，涨幅为3.00%，成交量为56.99万手，是当日成交量最高的个股之一，成交额为4.67亿元 [1] - 丸美生物收盘价为31.84元，跌幅为4.47%，成交量为4.64万手，成交额为1.49亿元 [2] - 上海家化收盘价为21.57元，跌幅为3.62%，成交量为11.40万手，成交额为2.47亿元 [2] - 珀莱雅收盘价为72.50元，跌幅为1.05%，成交量为4.33万手，但成交额达3.13亿元，是当日成交额最高的个股 [1][2] 个股资金流向 - 青岛金王获得主力资金净流入2270.16万元，主力净占比为4.86%，但散户资金净流出2087.34万元 [3] - 上海家化获得主力资金净流入809.85万元，主力净占比为3.28% [3] - 福瑞达获得主力资金净流入486.05万元，主力净占比为5.26% [3] - 丸美生物主力资金小幅净流出9.48万元，但游资资金净流入521.28万元，游资净占比为3.51% [3] - 芭薇股份资金流出明显，主力资金净流出295.52万元，主力净占比为-13.67%，游资资金净流出235.13万元，游资净占比为-10.88% [3] - 敷尔佳主力资金净流出416.08万元，主力净占比为-8.20% [3]

新华财经上海1月27日电 "皮肤是抵御外来病原体入侵的第一道防线，是人体的'动态长城'。" "多数情况下，敏感肌都是后天形成的。""修护皮肤屏障不是缺 什么补什么，而是要激活自身修复能力"……日前在玉泽新品发布会上，上海交通大学医学院附属瑞金医院终身教授郑捷、美国加州大学旧金山分校皮肤医 学专家蔄茂强等多位专家学者现场"上课"。专家的讲解，让前沿的皮肤科学理论，不再那么晦涩难懂、遥不可及。同时，医研共创也让这些科研成果从专 利、论文变成市场上的畅销产品。 近年来，医研共创成为国内外化妆品巨头构建差异化优势的战略选择之一。欧莱雅增资制药公司高德美，同年官宣与华山医院共建"皮肤科学实验室"；日妆 巨头资生堂加码中国医美市场，与上海九院等医疗机构展开科研合作；雅诗兰黛集团与嘉会医疗在沪设立联合临床研究中心……一系列动作表明，行业竞争 正从"博流量"转向对基础研究、临床验证和跨学科转化能力的比拼。 "买得起、用得久"饱含医者匠心 "我倡导'健康皮肤、美丽皮肤、健康身体'的理念，皮肤作为人体最大的器官，脱离健康去谈美丽是没意义的。"郑捷说。 美丽建立在健康之上。从医学角度看，维护皮肤屏障的健康对于预防皮肤疾病、保持皮肤 ...

| 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603630 | 拉芳家化 | 22.51 | -4.78% | 6.37万 | 1.45亿 | | 600315 | 上海家化 | 22.38 | -4.64% | 14.31万 | 3.24亿 | | 300740 | 水羊股份 | 23.72 | -3.58% | 15.25万 | 3.66亿 | | 300955 | 嘉亨家化 | 38.80 | -3.15% | - 3.76万 | 1.46亿 | | 300132 | 青松股份 | 8.72 | -2.46% | 25.95万 | 2.28亿 | | 300856 | 科思股份 | 13.97 | -2.31% | 8.37万 | 1.18亿 | | 300849 | 锦盛新材 | 18.90 | -2.28% | 3.62万 | 6821.46万 | | 920123 | 芭薇股份 | 15.72 | -2.24% | 1.53万 | 2404.55万 | | 002094 | 青岛金 ...

2026年1月20日，玉泽「修屏障 稳到底」新品发布会在金山岭长城脚下举行。在这一承载着中华文明守 护精神的重要地标前，玉泽以"屏障"为核心命题，将皮肤屏障研究、产品创新与文化象征融为一体，完 成了一次兼具科学深度与精神高度的品牌表达。 长城，作为守护疆域与文明的伟大工程，象征着稳固、坚守与延续；皮肤，作为人体最大的器官与第一 道防线，同样承担着抵御外界刺激、维系内在稳定的重要使命。玉泽将新品发布会选址于此，正是希望 通过这一跨越宏观文明与微观生命的隐喻，让"皮肤屏障"这一医学概念，被更直观、更深刻地理解与认 知。 一、玉泽23载笃行医研初心：从"医研长征"到"医研长城" 发布会现场，上海家化董事长兼首席执行官林小海在致辞中表示，长城所代表的守护精神，与上海家化 百余年来始终坚持的匠心与责任高度契合。自1898年创立以来，上海家化始终以匠心为根基，以科研创 新为脉络，守护一代代中国家庭的健康与美丽，而玉泽正是这百年匠心在新时代的延续与创新。 玉泽对皮肤屏障的系统研究始于2003年。彼时，上海家化与上海交通大学医学院附属瑞金医院皮肤科展 开深度医研合作，围绕皮肤屏障这一基础而关键的医学课题持续探索。首款屏障修护 ...

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业评级为“看好” [2] 核心观点 - 化妆品12月社零高增，Q4需求端景气度明显提升 [4][10] - 2025年12月化妆品社会零售额380亿元，同比增长8.8% [4][10][17] - 2025年第四季度化妆品社零增速为9.9%，明显高于2025年全年5.1%的增速 [4][10] - 预计2026年第一季度消费趋势将延续高景气度，并在化妆品新品潮、医美药械拿证潮的刺激下，再起消费热潮 [4][10] 行业表现与数据 - 2026年1月16日至1月23日期间，申万美容护理指数上涨2.0%，表现强于市场 [4][5] - 同期，申万化妆品指数上涨2.6%，强于申万A指0.8个百分点；申万个护用品指数上涨4.2%，强于申万A指数2.4个百分点 [4][5] - 本周板块表现前三的个股：延江股份(+22.9%)，红棉股份(+11.7%)，锦盛新材(+10.3%) [6] - 2025年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元，同比增长5.1% [17] 重点公司回顾与业绩 - **林清轩 (2657.HK)**：2022-2024年营收从6.91亿元增至12.1亿元，复合年增长率达32.7%；净利润从-0.06亿元扭亏为盈至1.87亿元，2024年同比增长120% [4][11] - **林清轩 (2657.HK)**：2025年上半年营收10.52亿元，同比增长98.3%；净利润1.82亿元，同比增长109.9%，净利率提升至17.3% [4][11] - **林清轩 (2657.HK)**：核心大单品山茶花精华油累计销量突破4500万瓶，连续11年居全国面部精华油销量榜首 [4][13] - **朗姿股份 (002612.SZ)**：2025年全年归母净利润预告为9.0-10.5亿元，同比增速预计在245.25%—302.80% [4] - **青松股份 (300132.SZ)**：2025年归母净利润预告为1.3亿-1.65亿元，同比增长137.73%-201.74%；营收约22.18亿元，同比增长14.34% [4] 行业动态与新闻 - **宝洁集团2025年业绩**：2025自然年净销售额853亿美元（约5941.06亿元），同比增长1.19%；净利润165.31亿美元（约1151.32亿元），同比增长6.36%，创近五年净利润增速新高 [4][23] - **宝洁集团2025年业绩**：美容业务2025自然年净销售额增长2.6%，净收益基本持平，SK-II、OLAY在中国市场回暖 [4][23] - **百瑞吉IPO过会**：公司2025年前三季度营收2.0亿元，同比增长26.38%；归母净利润5651万元，同比增长63.38% [25] - **贝泰妮新原料备案**：旗下第18款化妆品新原料“海菜花提取物”备案成功 [26] 市场格局与电商数据 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模达2712亿元，同比下滑3.7% [27][29] - **护肤品市场格局**：2024年市占率前十品牌中，国货与国际品牌呈五五开局面，珀莱雅品牌力压雅诗兰黛成为榜三 [27][29] - **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4% [30][31] - **彩妆市场格局**：2024年公司市占率口径前十中国货占据5席，品牌口径中毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% [30][32] - **电商数据 (2025年12月)**：上美股份合计GMV为9.8亿元，同比增长11%；珀莱雅合计GMV为6.4亿元，同比增长22%；林清轩GMV为3.6亿元，同比增长157% [15] 机构持仓 - 2024年第四季度，美容护理行业重仓配置比例在申万一级行业中位居第31位 [33] - **巨子生物**：持股总市值20.5亿元，环比下降4% [33][34] - **爱美客**：持股总市值19.0亿元，环比下降30% [33][34] - **珀莱雅**：持股总市值4.4亿元，环比下降72% [33][34] - **丸美生物**：持股总市值3.1亿元，环比大幅增长8355% [33][34] 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [4] - **化妆品板块关注**：期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4] - **母婴板块推荐**：圣贝拉、孩子王 [4] - **医美板块推荐**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点推荐爱美客，建议关注朗姿股份 [4] - **电商代运营及个护自有品牌推荐**：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [4]

OTC渠道成为国货美妆新增长点 - 2025年超过6家本土化妆品公司宣布入局OTC渠道，行业将此年称为“国货美妆OTC布局元年” [2] - 2026年1月，国货美妆龙头企业珀莱雅宣布进驻OTC渠道，成为最新入局者 [2] - 此前，OTC渠道的头部化妆品品牌不超过3个 [2] OTC渠道的优势与吸引力 - OTC渠道能为品牌提供专业安全的背书、精准触达功效护肤需求人群，并提供即时产品体验和线下服务 [1][2] - 对于药店而言，引入美妆产品是转型需求，在药品集采压缩利润、线上购药分流等因素影响下，线下药店主营业务承压 [9] - 政策支持为药店拓展美妆品类打开空间，例如2024年北京市药监局提出药店可在核准面积内经营化妆品，同年12月商务部等七部门明确支持零售药店开展非药商品销售 [9] - 美妆产品毛利率高，符合药店需求，械字号医用敷料平均毛利率在77%—83%，高出普通妆字号面膜约30% [9] 主要入局企业与市场格局 - 贝泰妮旗下薇诺娜和巨子生物旗下可复美是早期开拓者，2023年薇诺娜OTC渠道销售额接近10亿元，可复美达4.67亿元，两者合计占据该渠道超六成市场份额 [5] - 截至2024年底，全国共有约70.5万家持证药品经营企业，薇诺娜覆盖了其中11万余家，约占全国零售药店门店总数的七分之一 [8][9] - 2025年多家公司密集布局：福瑞达计划覆盖10个千万级药店连锁并推出100个“妆药食”SKU；上美股份招聘OTC渠道总监；百雀羚与益丰药房推进“医美药房融合体”；上海家化、自然堂、绽妍生物等也宣布加入 [5] 产品策略与渠道合作模式 - 械字号产品是进入OTC渠道的“硬门槛”，新入局者积极申报械字号产品，其经过药监局审批，安全性和功效性有据可依 [5] - 珀莱雅为进驻准备了多款产品，包括源力精华、医用重组胶原蛋白敷贴等械字号产品 [6] - 合作模式不再是简单铺货，而是注重与药房专业场景联动，将OTC渠道作为医研护肤的实际应用场景，借助药房专业属性和规范化管理探索新运营模式 [5][6] 市场增长潜力与目标 - 贝泰妮集团董事长郭振宇公开表示，OTC渠道还有约2倍的增长空间 [8] - 薇诺娜未来的目标是覆盖25万家药店 [8] 面临的挑战与人才短缺 - OTC渠道对药、妆、OTC经验的专业要求严格，入局美妆公司面临大量人才缺口 [1][3] - 大部分美妆品牌在药店渠道以药师兼任销售人员，要求其既懂药又懂化妆品，对人员要求更高 [10] - 销售团队对美妆品类认知有限，品牌方需在人员培训、动销机制及终端运营等方面投入更多资源 [10] - 多家头部美妆公司正在招聘OTC渠道专业人才，岗位从基层销售到渠道总监，职责包括渠道拓展、分销体系搭建、合作谈判等 [11]

板块整体表现 - 2024年1月23日，化妆品板块整体上涨1.34%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.33%，深证成指上涨0.79% [1] - 板块内多数个股上涨，其中嘉亨家化以7.69%的涨幅领涨，拉芳家化上涨3.28%，珀莱雅上涨2.09% [1] - 从资金流向看，当日化妆品板块整体呈现主力资金净流出3535.3万元，但游资资金净流入363.58万元，散户资金净流入3171.72万元 [2] 领涨个股详情 - 嘉亨家化收盘价为40.06元，上涨7.69%，成交量为6.19万手，成交额为2.42亿元，同时获得主力资金净流入1110.76万元，主力净占比为4.58% [1][3] - 拉芳家化收盘价为23.64元，上涨3.28%，成交量为8.37万手，成交额为2666.1万元，主力资金净流入155.78万元 [1][3] - 珀莱雅收盘价为73.18元，上涨2.09%，成交量为7.50万手，成交额为5.47亿元，主力资金净流入902.74万元 [1][3] 其他上涨个股表现 - 贝泰妮上涨1.49%，收盘价43.00元，成交额2.11亿元 [1] - 芭薇股份上涨1.45%，收盘价16.08元，成交额2209.13万元 [1] - 水羊股份上涨1.40%，收盘价24.60元，成交额2.72亿元，同时获得主力资金净流入308.79万元和游资净流入617.07万元 [1][3] - 福瑞达、丸美生物、科思股份、锦盛新材涨幅在0.68%至1.20%之间 [1][2] 下跌及弱势个股 - 青松股份是板块中少数下跌的个股，跌幅为3.66%，收盘价8.94元，但成交活跃，成交额达4.81亿元 [2] - 青岛金王微涨0.12%，但获得主力资金净流入1385.16万元，为板块内主力净流入额最高的个股 [2][3] 个股资金流向分化 - 资金流向呈现分化，青岛金王、嘉亨家化、珀莱雅、科思股份、水羊股份、拉芳家化、芭薇股份获得主力资金净流入 [3] - 敷尔佳、华业香料、锦盛新材遭遇主力资金净流出，净流出额分别为183.54万元、220.36万元和550.54万元，其中锦盛新材的主力净流出占比最高，达-6.85% [3]

这一场景，恰好对应着当下中国功效护肤的一个现实问题。过去十多年，护肤行业在高速发展 中完成了重要一课：成分不等于效果，概念无法替代证据。但如果护肤要真正改善皮肤状态， 它所依赖的起点与基石到底是什么？ 1月2 0日，在金山岭长城脚下举办的玉泽新品发布会上，《FBe a u t y未来迹》看到了一个体系 化的答案。玉泽，正在通过持续不断的医研路径、理论基础、实践验证与公共行动，把"皮肤 屏障"重新带回到讨论中心——并以"医研长城"作隐喻，重申皮肤屏障重要性及品牌生态位。 如果只看增长速度，玉泽很难被归入任何所谓的"成功范式"。它2 3年始终持续研究的"皮肤屏 障修护"，也经历了漫长的高投入、慢回报、且长期不被市场充分理解的阶段。 横 跨 神 州 四 万 里 山 河 ， 贯 通 中 华 两 千 年 文 脉 。 长 城 ， 是 我 们 刻 进 民 族 骨 骼 里 的 记 忆 ， 是 " 守 护"二字最雄浑的具象。 它顺着山势起伏，穿过戈壁、草原与丘陵，被一代代人修筑、补缀、守望。风雨侵蚀过它，战 争考验过它，时间反复拆解它，又一遍遍将它重建。当玉泽选择在这里举办发布会，一场关于 皮肤屏障的讨论，便被置于这样一个宏大 ...

报告行业投资评级 - 报告标题为“Reset for higher-quality growth; improving ROI favors branded leaders”，并覆盖中国化妆品行业至2026年的展望 [1] - 报告对行业及具体公司给出了明确的投资评级：将Mao Geping Cosmetics (1318.HK) 的评级从“中性”上调至“买入”[10]；对Giant Biogene (2367.HK) 和Shanghai Jahwa (600315.SS) 均给予“买入”评级 [16][22] 报告核心观点 - 行业正转向更高质量的增长，投资回报率的改善有利于品牌领导者 [1] - 展望2026年，两大关键趋势将持续：1）高质量渠道（如天猫）的持续增长势头；2）在没有明确主导成分周期的情况下，产品创新或回归经典 [3][4] - 政府反“内卷”措施（如将化妆品促销/广告可抵扣成本上限设定为销售额的30%）可能增加流量获取成本，从而影响高度依赖流量的抖音平台的销售 [3] - 预计化妆品公司将进行更广泛和战略性的创新，升级其核心长销SKU，例如赫莲娜将其旗舰产品“黑绷带”夜霜的玻色因浓度从30%提升至50% [4] - 行业竞争加剧，可能出现新一轮成分创新（如PDRN），但明确趋势尚未形成 [5] 2026中国化妆品公司分析框架 - 报告构建了一个评估框架，从品牌、渠道与产品、利润率、估值四个维度对五家公司进行评分（3分最高）[8] - **品牌力**：Mao Geping Cosmetics (MGP) 和Proya得分最高（3分），Shanghai Jahwa、Botanee、Bloomage得2分 [8] - **全渠道多元化**：MGP、Shanghai Jahwa得分最高（3分），Proya和Botanee得1分 [8] - **在线销售占比（2025E）**：Proya最高（95%），其次是Botanee（84%）、Bloomage（80%）、Shanghai Jahwa（68%）、MGP（48%）[8] - **长销SKU增长驱动力**：MGP、Shanghai Jahwa、Giant Biogene得分最高（3分）[8] - **天猫+京东+抖音电子货架增长率（2025年11个月）**：Shanghai Jahwa为23%，MGP为19%，Giant Biogene为21%，Proya为-1%，Botanee为-5%，Bloomage为-49% [8] - **对头部KOL的依赖度**：Proya和Botanee依赖度最高（3分），MGP和Bloomage为2分，Shanghai Jahwa和Giant Biogene为3分和2分 [8] - **抖音电子货架同比增长（2025年）**：Giant Biogene为81%，MGP为44%，Shanghai Jahwa为43%，Proya为24%，Botanee为3%，Bloomage为-46% [8] - **品类扩张能力**：MGP、Shanghai Jahwa、Giant Biogene、Proya得分最高（3分）[8] - **利润率与ROI趋势**：MGP在组合收益和ROI趋势上均得最高分（3分）[8] - **综合总分**：MGP最高（17分），其次是Shanghai Jahwa（14分）、Giant Biogene（13分）、Proya（12分）、Botanee（11分）、Bloomage（10分）[8] - **2026年预期市盈率（PE）**：Bloomage最高（38.1倍），其次是Shanghai Jahwa（30.8倍）、Giant Biogene（30.6倍）、MGP（23.6倍）、Proya（16.8倍）[8] 重点公司分析：Mao Geping Cosmetics (1318.HK) - 作为中国高端美妆市场首个且唯一的本土品牌，尽管面临消费降级压力，其在2021-2025E期间的销售额/净利润复合年增长率（CAGR）预计达34%/38% [10] - 预计2025E-2027E销售额/净利润复合年增长率将保持23%/22%，显著高于覆盖的中国化妆品/消费品公司平均11%/14%的增长率 [10][11] - 看好其可持续的高质量增长和健康的投资回报率，驱动力来自其独特的有利渠道和产品品类扩张，以及依托知名化妆师IP和本土文化认同 [10] - 股价已从9月高点回调16%（同期恒生指数下跌3%），提供了更好的入场点 [11] - 目标价105港元，基于28倍2027年预期市盈率贴现至2026年底得出 [12] - 在彩妆市场占据领先地位：2024年零售额29.43亿元人民币，在中国主流彩妆市场份额为4.9%，排名第三，仅次于YSL和兰蔻 [14] - 在护肤市场有巨大渗透空间：2024年护肤零售额18.25亿元人民币，在中国主流护肤市场份额仅为0.7% [14] 重点公司分析：Giant Biogene (2367.HK) - 是重组胶原蛋白领域的先驱和全球领导者 [16] - 受5月负面媒体报道及与KOL在线上购物节合作减少影响，预计2H25E/1H26E销售额同比下滑21%/8% [16] - 自2025年5月以来股价下跌超过55%后，市场预期已重置 [16] - 预计从2H26E开始逐步复苏，同比增长率从12%恢复至2027E的17% [16] - 复苏动力来自：1）在皮肤修复领域的领先品牌地位及皮肤学级护肤的长期增长；2）强大的产品管线带来的护肤品类扩张；3）医美注射产品的货币化潜力 [16] - 目标价46港元，基于22倍2027年预期市盈率贴现得出 [17] - 预计新产品将在2026年抵消胶原蛋白棒的销售下滑，并在2026E及2027E贡献约13亿元人民币销售额 [19] 重点公司分析：Shanghai Jahwa (600315.SS) - 公司转型正步入正轨，驱动力是重新聚焦核心品牌、明星产品和线上渠道 [22] - 2025年前9个月，其关键化妆品品牌（玉泽/佰草集）实现同比40%/150%的高增长，并通过渠道/价格带扩张巩固了个人护理品牌六神的市场份额 [22] - 可持续增长动能迹象包括：1）由大单品策略驱动的健康强劲的化妆品增长；2）销售加速增长同时毛利率改善；3）现金流和现金转换周期等运营指标改善 [22] - 预计个人护理/化妆品板块在2025-2027E期间的复合年增长率为2%/34%，到2027E规模分别达到26/27亿元人民币 [22] - 预计化妆品业务增速将超过其他部门，到2027E贡献总收入的35%，而2024年该比例为18% [25] - 目标价28元人民币，基于30倍2027年预期市盈率贴现得出 [23]