报告公司投资评级 - 报告将上海家化的投资评级下调为"增持"[4] 报告的核心观点 业绩简评 - 公司2024年前三季度营收44.77亿元,同比下降12.07%;归母净利润1.63亿元,同比下降58.72%[2] - 单季度来看,2024年第三季度营收11.56亿元,同比下降20.93%;归母净利润亏损7530万元,扣非净利润亏损1.15亿元,改革阵痛期收入与利润均有所承压[2] 经营分析 - 改革期主动战略性调整,如线上/线下经销商转自营、百货渠道降低库存等一次性影响扰动业绩表现[3] - 2024年第三季度毛利率同比下降3.2个百分点至54.5%,销售费用率同比上升6.8个百分点至50%,主要系收入下降和加强品牌投入[3] - 线上运营持续增强,聚焦品牌建设,如六神线上增长提速、玉泽加速完善小红书和抖音平台达人短阵建设等[3] - 密集推进品牌营销活动,如双妹与佰草集亮相李佳琦《新所有女生的offer》,双妹玉容霜双11李佳琦开播1分钟售罄等,有望带动Q4国内电商收入恢复正增长[4] 盈利预测和评级 - 考虑到改革显效仍需一定时间,短期业绩有所承压,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为2.7/3.6/4.7亿元,同比变化为-47%/+35%/+29%[4] - 对应2024-2026年PE分别为44/33/25倍,下调至"增持"评级[4]

营业收入与净利润 - 公司第三季度营业收入为11.56亿元人民币，同比下降20.93%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为-7529.97万元人民币，同比下降180.85%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为1.63亿元人民币，同比下降58.72%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.15亿元人民币，同比下降421.81%[2] - 公司第三季度扣除非经常性损益的净利润同比下降680.79%[4] - 2024年前三季度净利润为1.63亿元人民币，同比下降58.7%[21] - 2024年前三季度基本每股收益为0.24元，同比下降59.3%[23] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为22.31亿元人民币，同比下降51.0%[23] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为2.69亿元人民币，同比增长28.60%[3] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.69亿元人民币，同比增长28.6%[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-8579.18万元，相比去年同期的-3.27亿元有所改善[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为-4.53亿元，相比去年同期的-4.79亿元有所改善[25] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为92.67万元，相比去年同期的-1592.12万元有所改善[25] - 现金及现金等价物净增加额为-2.69亿元，相比去年同期的-6.14亿元有所改善[25] - 期末现金及现金等价物余额为6.60亿元，相比去年同期的10.62亿元有所减少[25] 资产与负债 - 公司总资产为112.39亿元人民币，同比下降4.18%[3] - 公司2024年第三季度货币资金为6.68亿元人民币，同比下降28.9%[16] - 公司2024年第三季度交易性金融资产为25.95亿元人民币，同比增长4.7%[16] - 公司2024年第三季度应收账款为8.75亿元人民币，同比下降25.4%[16] - 公司2024年第三季度存货为7.55亿元人民币，同比下降2.8%[16] - 公司2024年第三季度流动资产合计为54.09亿元人民币，同比下降3.1%[16] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为58.30亿元人民币，同比下降5.2%[17] - 公司2024年第三季度资产总计为112.39亿元人民币，同比下降4.2%[17] - 公司2024年第三季度负债合计为35.01亿元人民币，同比下降13.3%[18] 股东与持股 - 报告期末普通股股东总数为47,661人[10] - 上海家化（集团）有限公司持股比例为51.08%，持股数量为344,927,001股[10] - 上海久事（集团）有限公司持股比例为3.98%，持股数量为26,887,500股[10] - 香港中央结算有限公司持股比例为1.10%，持股数量为7,431,696股[10] 成本与费用 - 公司2024年前三季度营业总成本为43.87亿元人民币，同比下降10.3%[19] - 2024年前三季度销售费用为20.20亿元人民币，同比下降8.66%[21] - 2024年前三季度研发费用为1.04亿元人民币，同比下降8.76%[21] - 2024年前三季度投资收益为1.47亿元人民币，同比下降86.2%[21] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5136.05万元人民币，同比下降34.4%[24] - 2024年前三季度投资支付的现金为11.50亿元人民币，同比下降39.9%[24] - 投资活动现金流出小计为12.01亿元，相比去年同期的19.92亿元有所减少[25] - 筹资活动现金流入小计为1.38亿元，相比去年同期的4370.73万元大幅增加[25] - 筹资活动现金流出小计为5.91亿元，相比去年同期的5.23亿元有所增加[25] 其他财务指标 - 基本每股收益本报告期为-178.57元[9] - 稀释每股收益本报告期为-178.57元，主要系净利润同比下降[9] - 基本每股收益年初至报告期末为-59.32元[9] - 稀释每股收益年初至报告期末为-59.32元，主要系净利润同比下降[9] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润本报告期为-421.81百万元[9] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润年初至报告期末为-59.74百万元，同比减少49%[9] - 公司投资的基金和股票公允价值变动和投资收益同比减少，导致净利润下降[8] - 国外业务受海外低出生率、婴童品类竞争加剧和经销商降库存的持续影响，导致收入和毛利率均下降[8] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为50.89亿元人民币，同比下降6.02%[24]

产量与销量 - 2024年第三季度个护产品产量62,103,525支、销量58,813,089支[1] - 2024年第三季度美妆产品产量9,257,494支、销量4,328,829支[1] - 2024年第三季度创新产品产量22,697,546支、销量16,753,454支[1] - 2024年第三季度海外产品产量25,443,131支、销量24,605,016支[1] 营业收入 - 2024年第三季度个护产品营业收入532,242,425.74元[1] - 2024年第三季度美妆产品营业收入95,066,724.01元[1] - 2024年第三季度创新产品营业收入151,430,058.61元[1] - 2024年第三季度海外产品营业收入374,250,766.32元[1] 平均售价 - 2024年第三季度个护产品平均售价9.05元/支，较2023年7 - 9月变动比率4.70%[2] - 2024年第三季度美妆产品平均售价21.96元/支，较2023年7 - 9月变动比率 - 0.36%[2] - 2024年第三季度创新产品平均售价9.04元/支，较2023年7 - 9月变动比率 - 19.34%[2] - 2024年第三季度海外产品平均售价15.21元/支，较2023年7 - 9月变动比率0.53%[2] 原料采购均价 - 2024年第三季度皂粒、油脂类原料采购均价较去年第三季度下跌10.2%[4] - 2024年第三季度溶剂采购均价较去年第三季度下跌8%[4]

业绩总结 - 2024年半年度A股每股现金红利0.03元（含税）[2] - 以总股本672,225,980股为基数，派发现金红利20,166,779.40元[5] 时间安排 - 股权登记日为2024/10/17，除权（息）日和发放日为2024/10/18[2][7] 决策流程 - 利润分配方案经2024年6月26日股东大会授权，8月21日董事会审议通过[3] 红利发放 - 无限售股委托中国结算上海分公司派发，部分股东公司直放[8][9] 税收政策 - 不同股东类型按不同税率征收所得税[10][11][12]

利润分配 - 调整前拟10股派0.3元，派现20,257,663.80元[3] - 调整后每股派0.03元，派现20,166,779.40元[4] - 调整后利润分配占2024年半年净利润8.47%[6] 股本变动 - 因激励计划拟回购注销3,029,480股限制性股票[4][5] - 2024年10月8日完成手续，总股本变为672,225,980股[5]

业绩情况 - 2023年度公司营业收入为6,597,599,900.71元，未达业绩考核目标[6][8] - 2020和2022年激励计划公司层面业绩考核目标A：营收94亿，累计净利润22.3亿；目标B：营收86亿，累计净利润19.2亿[6][8] 回购注销 - 公司将回购注销3,029,480股限制性股票，2024年10月8日注销[3] - 2020年因激励对象离职回购195,880股，业绩不达标回购2,543,600股[6] - 2022年因激励对象离职回购12,500股，业绩不达标回购277,500股[7][8] - 本次涉及激励对象166人，完成后剩余股权激励限制性股票0股[9] - 回购注销后，限售股为0股，占比0%；无限售股672,225,980股，占比100%[10] 流程进度 - 2024年4月22日董事会和监事会、6月26日股东大会审议通过回购注销议案[3][4] - 公司已递交回购注销申请，后续办理工商变更登记手续[9]

会议决策 - 2020年10月28日召开2020年第二次临时股东大会，通过2020年限制性股票激励计划议案[7] - 2022年9月13日召开2022年第一次临时股东大会，通过2022年限制性股票激励计划议案[9] - 2024年4月22日召开董事会和监事会会议，通过回购注销部分限制性股票议案[7][9] - 2024年6月26日召开2023年年度股东大会，通过回购注销部分限制性股票议案[7][10] 回购注销情况 - 涉及166名激励对象，回购注销3,029,480股，完成后剩余股权激励限制性股票0股[12] - 2020年首次授予回购价18.64049元/股，预留授予27.43049元/股[14] - 2020年对应回购2,739,480股，2,543,600股回购价加银行同期存款利息[14] - 2022年回购价20.39元/股[15] - 2022年对应回购290,000股，277,500股回购价加银行同期存款利息[15] - 预计2024年10月8日完成回购注销[18] 其他事项 - 2024年6月27日发布减少注册资本通知债权人公告，45天内无异议[8][10] - 回购款用自有资金[17] - 已开立股份回购专用账户，账号B882162174[18] - 后续办理工商变更登记手续[18][19] - 按要求履行信息披露义务[19]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024H1公司实现营收33.21亿元,同比-8.51%;归母净利润2.38亿元,同比-20.93% [1] - 公司持续深化事业部制改革,提升运营与决策效率 [1] - 上半年销售、管理费用率下降,经营情况保持稳定 [1] 公司品牌建设 - 公司深化品牌梯队建设,持续进行产品设计与创新 [1] - 第一梯队品牌如六神、玉泽努力打造成细分行业领跑品牌 [1] - 第二梯队品牌如佰草集、美加净力求打造"质价比"品牌 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81/5.90/6.30亿元,同比变动-3.8%/22.6%/6.8% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.71/0.87/0.93元,对应PE为20.0/16.3/15.2x [1] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 上海家化上半年业绩短期承压，组织架构及品牌重新改革梳理，期待后续经营拐点 [1][4] - 考虑宏观不确定性及上半年业绩暂时承压，下调24 - 25年归母净利润预测并新增26年预测，维持“买入”评级 [4] 公司业绩情况 - 24H1营收33.2亿/YOY - 8.51%，归母净利润2.38亿/-20.93%，扣非归母净利2.35亿元/YOY - 10.36%，同口径计算同比上升9.06% [3] - 24Q2营收14.15亿/YOY - 14.21%，归母净利润 - 0.18亿元，扣非归母为 - 0.58亿元，23Q2分别为0.71/0.35亿元 [3] 品牌结构表现 - 24H1个护（含六神、美加净）/美妆（含玉泽、佰草集等）/创新（含启初、家安等）/海外（汤美星）收入分别为5.6、2.7、2.1、3.8亿元，占比分别为47.9%/17.1%/13.5%/21.6% [3] - 个护品牌六神/美加净上半年国内业务同比 - 2.8%/+42%，美妆品牌玉泽/佰草集/双妹同比 - 22%/-16%/61%，佰草集电商渠道整体增长10% [3] 财务指标情况 - 2024H1毛利率61.13%，同比增加0.88pct，销售费率43.41%/-0.11pct，研发费率2.07%/-0.1pct，管理费率7.56%/-0.8pct，财务费率0.55%/+0.6pct，归母净利率7.2%，同比 - 1pct [3] - 预计24 - 26年营业收入分别为6323.40、6997.34、7654.49百万元，增长率分别为 - 4.2%、10.7%、9.4%；净利润分别为467.41、526.34、611.13百万元，增长率分别为 - 6.5%、12.6%、16.1% [1] 组织架构变革 - 组织架构调整为个护、美妆、创新事业部，关闭上海家化销售公司旗下子公司、分公司，业务归入上海家化销售有限公司 [4] - 聘任林小海为董事长等，7月聘任陈旻为美妆事业部总经理，钱薇为创新事业部总经理 [4] 品牌梳理情况 - 将品牌分为三个梯队，第一梯队玉泽、六神，第二梯队美加净、佰草集，以品牌为导向发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 报告公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构在当前时点仍具备一定的经营韧性 确立了新的企业愿景，持续深化事业部制改革，品牌和渠道策略亦有升级，后续改革效果有望逐步体现 预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.68、0.74和0.84元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024H1，报告公司实现营业收入33.21亿元，同比下降8.51%，归母净利润2.38亿元，同比下降20.93%，扣非净利润2.35亿元，同比下降10.36% 2024Q2，实现营业收入14.15亿元，同比下降14.21%，归母净利润 - 0.18亿元，扣非净利润 - 0.58亿元 [4] 事件评论 - **业绩情况**：2024H1营业收入下降预计主要来自海外业务因出生率带来的增长压力，以及国内业务美妆品类相对承压；毛利率61.13%，同比提升0.88个百分点，主因部分原材料和包材采购价格下降，高毛利率产品销售比重提升；销售费用14.42亿元，同比下降8.74%，管理费用2.51亿元，同比有所节余；归属净利润2.38亿元，同比下降20.93%；归属扣非净利润为2.35亿元，同比下降10.36% 截至2024H1末存货为7.27亿元，存货周转天数同比下降26天；期末应收账款为11.05亿元，应收账款周转天数同比下降5天 [5] - **产品升级创新**：2024年上半年持续进行产品升级和创新，核心单品储备丰富 如六神随身蛋系列增加功能；玉泽开发干敏霜和油敏霜；佰草集推出“紫御龄至臻抚纹系列”；美加净升级推出酵米焕白系列 [5] - **三重变革**：确立新的企业愿景，进行组织、品牌和渠道策略的三重变革 组织架构上调整国内业务组织机构，新设创新事业部，推进扁平化管理；品牌策略上分梯队梳理品牌发展优先级并聚焦资源；渠道策略上线上重点突破兴趣电商等，线下结合市场环境拓展零售渠道并提升效率 [5] 财务报表及预测指标 - **利润表**：预计2024 - 2026年营业总收入分别为62.02亿元、65.12亿元、69.03亿元；营业成本分别为24.70亿元、25.74亿元、27.08亿元等 [11] - **资产负债表**：预计2024 - 2026年货币资金分别为13.80亿元、18.82亿元、24.94亿元；应收账款分别为11.57亿元、11.21亿元、10.55亿元等 [11] - **现金流量表**：预计2024 - 2026年经营活动现金流净额分别为5.47亿元、5.71亿元、6.73亿元；投资活动现金流净额分别为0.44亿元、0.30亿元、0.34亿元等 [11] - **基本指标**：预计2024 - 2026年每股收益分别为0.68元、0.74元、0.84元；每股经营现金流分别为0.81元、0.85元、1.00元等 [11]