报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 上海家化2024年业绩因商誉减值和战略调整承压，2025Q1净利环比扭亏为盈，产品、品牌、组织架构持续优化，发布员工持股计划彰显长期信心，预计2025 - 2027年业绩向好 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收56.79亿元，同比降13.93%，归母净利润 - 8.33亿元，扣非归母净利润 - 8.38亿元；2025Q1营收17.04亿元，同比降10.59%，环比Q4降幅收窄，归母净利润2.17亿元，环比Q4扭亏为盈，25Q1毛利率63.4%，同比 + 0.14pct，净利率12.75%，同比 - 0.7pct [1] 业务情况 - 2024年个护业务营收23.79亿元，同比 - 3.42%，毛利率63.59%；美妆业务营收10.50亿元，同比 - 29.81%，毛利率69.67%；创新业务营收8.30亿元，同比 - 19.38%，毛利率40.93%；海外业务营收14.15亿元，同比 - 11.43%，毛利率48.32% [2] 渠道情况 - 2024年线上渠道营收25.39亿元，同比 - 9.66%，线下渠道营收31.36亿元，同比 - 16.97%，公司推进渠道调整，部分线上经销转自营，线下降库存并调整销售部门架构 [2] 员工持股计划 - 拟筹集资金上限7751万元，购股价格16.03元/股，激励不超45人，董事长及CFO合计持股21%，43位中层及骨干员工合计持股73%，2025年考核指标净利润扭亏为盈，2026 - 2027年考核指标净利润同比增不低于10% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润3.42/4.64/5.24亿元，EPS 0.51/0.69/0.78元/股，对应PE44/33/29x [4] 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为65.98/56.79/62.17/66.62/70.61亿元，收入同比分别为 - 7.16%、 - 13.93%、9.48%、7.15%、5.99%；归母净利润分别为5.00、 - 8.33、3.42、4.64、5.24亿元，同比分别为5.93%、 - 266.60%、140.99%、35.80%、12.92%等 [6]

市场表现 - A股三大指数微幅下跌 沪指跌0.05% 深成指跌0.05% 创业板指跌0.13% 北证50指数涨1.24% 全市场成交额10417亿元 较上日缩量350亿元 超3500只个股上涨 [1] - 板块表现分化 PEEK材料概念股大涨 聚赛龙 新瀚新材 中欣氟材涨停 美容护理板块持续拉升 丸美生物涨停 电力板块回调 韶能股份 乐山电力等跌停 白酒板块表现落后 迎驾贡酒盘中跌停 [2] - 异动个股方面 步步高 茂业商业午后拉升涨停走出"地天板" 成交额分别为24.26亿元和5.40亿元 [27][29] 板块热点 - 新能源汽车板块表现强势 板块内13家涨停 最高连板数为5天3板 代表个股宁波华翔 兆丰股份 [11] - 化学制品板块活跃 板块内11家涨停 5只连板股 最高连板数为9天6板 代表个股渝三峡A 宿迁联盛 [12] - 机器人概念板块走强 板块内11家涨停 2只连板股 最高连板数为5天3板 代表个股新北洋 兆丰股份 [13] 个股表现 - 同花顺热股榜显示 步步高涨4.15% 红宝丽涨5.81% 茂业商业涨停 国芳集团跌0.89% 华银电力涨4.94% [7] - 涨停天梯榜显示 茂业商业4连板 渝三峡A 鸿博股份3连板 新北洋 华阳新材 宿迁联盛2连板 [9][10] - 半导体板块午后走强 兆易创新触及涨停 成交额51.64亿元 新相微 微导纳米涨超10% [28][30] 行业动态 - 阿里巴巴开源新一代通义千问模型Qwen3 参数量为DeepSeek-R1的1/3 性能超越R1和OpenAI-o1等领先模型 [31] - 工信部加快自动驾驶系统安全要求强制性国家标准研制 推动自动驾驶设计运行条件 自动泊车等标准批准发布 [33] - 2024年我国数据生产总量达41.06 ZB 同比增长25% 数字经济核心产业增加值占GDP比重10%左右 [33] 政策与数据 - 央行进行3405亿元7天期逆回购操作 操作利率1.50% [32] - 一季度我国服务进出口总额19741.8亿元 同比增长8.7% 其中出口8351.5亿元 增长12.2% 进口11390.3亿元 增长6.2% [32][33] - 国家发展改革委下达第二批810亿元超长期特别国债资金 支持消费品以旧换新 带动相关消费品销售额约7200亿元 [34]

核心财务表现 - 2024年营收56.79亿元，同比下降13.93%，归母净利润-8.33亿元，主要因计提汤美星商誉减值6.1亿元及海外业务亏损1亿元，扣非净利润-8.38亿元 [1][2] - 2025Q1营收17.04亿元，同比下降10.59%，归母净利润2.17亿元，同比下降15.25%，扣非净利润1.92亿元，同比下降34.49% [3] 业务调整与增长 - 2024年国内业务战略调整包括百货渠道降库存、关闭低效门店、线上代理转自营导致退货，线下销售部门架构调整，对收入和利润产生负面影响 [4] - 海外业务（汤美星）收入14.15亿元，同比下降11.43%，毛利率48.32%，同比下降3.02个百分点，公司已调整管理层并聚焦核心市场 [4] - 2025Q1美妆事业部销售占比提升3.7个百分点至19.3%，收入增速约10.6%，线上高增带动业务恢复增长 [1][4] 渠道与品牌策略 - 2024年线上渠道收入25.39亿元，同比下降9.66%，占比提升至44.7%，线下渠道收入同比下降16.97% [5] - 2025Q1抖音自播GMV玉泽/六神/佰草集分别增长179%/114%/184%，线下新兴渠道拓店近4万家，销售额双位数增长 [5] - 公司推进大单品策略，SKU从超1万个压缩至3000个，清退老旧库存超70%，玉泽、佰草集等品牌完成升级并实现GMV高增长 [5] 员工持股计划 - 公司拟推出员工持股计划，总人数不超过45人，回购价格16.03元/股，募集资金上限7751万元，分3期解锁 [6] - 考核目标为2025年净利润为正，2026-2027年净利润同比增长不低于10%，旨在绑定核心团队并关注长期发展 [1][6] 战略转型与展望 - 2025年为公司转型元年，新管理层主导的战略转型在渠道、产品等方面初具效果 [7] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为3.43/4.67/5.93亿元 [8]

业绩表现 - 2024年公司营收56.79亿，同比下降13.93%，归母净利润-8.33亿，同比下降266.60%，扣非归母净利润-8.38亿，同比下降366.41%，主要因海外婴童业务商誉减值6.1亿及国内业务战略调整 [1] - 2025年Q1营收17.04亿，同比下降10.59%，归母净利润2.17亿，同比下降15.25%，扣非净利润1.92亿，同比下降34.49%，主因六神价格调整导致经销商进货延迟及渠道库存优化 [1] - 2025年Q1美妆部门收入3.29亿，同比增长10.7%，占比提升3.7pct至19.3%，但均价下降65.4% [2] 业务分拆 - 2025年Q1个护部门收入7.91亿，均价下降13.4%，创新部门收入2.33亿，海外部门收入3.47亿 [2] - 线上渠道收入增速10.4%，占比29%，同比提升5.5pct，抖音平台GMV实现三位数增长 [2] - 新兴渠道拓店3.8万家，销售额同比高两位数增长，计划上半年完成万店目标 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比下降1.37pct，净利率同比下降22.25pct [2] - 2025年Q1毛利率同比提升0.14pct，净利率同比下降0.70pct，主因库存调整及营销投入增加 [2] - 2025年Q1销售费用率同比上升3.21pct，管理费用率上升1.36pct，研发费用率上升0.44pct [2] 管理层激励 - 员工持股计划覆盖45人，回购价16.03元/股，CEO及CFO认购上限100.8万股，占比20.85% [3] - 中层及骨干认购占比73.09%，预留6.06%，分三期解锁，考核指标为2025年归母净利润为正，2026-2027年同比增长不低于10% [3]

公司业绩 - 2024年营收56.79亿元，同比下滑13.9%，归母净利润-8.33亿元，同比转亏[1] - 2025Q1营收17.04亿元，同比下滑10.6%，归母净利润2.17亿元，同比下滑15.3%[1] 业绩变动原因 - 2024年亏损主因海外业务商誉减值、国内业务战略调整及非可控投资收益下降[2] - 2025Q1利润波动因六神价格策略调整导致线下经销商进货延迟，但需求未受影响[2] - 渠道库存优化及非战略合作品牌收缩导致营收与毛利同比减少[2] 战略转型 - 2024年起推动线上化转型并调整线下渠道，预计2025年成效逐步显现[2] - 2025-2027年盈利预测：收入64.22/73.99/82.94亿元，增速13.1%/15.2%/12.1%[4] - 归母净利润3.66/4.84/6.42亿元，增速扭亏为盈/32.3%/32.5%[4] 员工持股计划 - 计划规模不超过483.51万股（占股本0.72%），回购均价16.03元/股，覆盖不超过45人[3] - 业绩考核目标：2025年扭亏为盈，2026-2027年净利润同比增速不低于10%[3] - 旨在提升员工凝聚力与公司竞争力，促进长期健康发展[3] 行业与公司展望 - 公司完成战略/组织/品牌/产品等多维度调整，2025年轻装上阵[4] - 转型成效有望逐步显现，维持"增持"评级[4]

公司调研信息 - 知名私募石锋资产近期调研上海家化 参与公司业绩说明会 [1] - 上海家化对618购物节有信心 核心品牌有望实现高双位数GMV增长 [1] - 公司实施员工持股计划 旨在提高竞争力 降低流失率 养成主人翁精神 [1] - 过去半年进行战略明确 组织设计匹配 人才队伍建设 文化建设等调整 [1] 电商业务发展 - 电商方面进行货盘梳理 价盘整理 组织架构调整和产品迭代 [1] - 玉泽B5系列计划作为京东阵地主要产品线 [1] - 效率提升方面 品效 人效 电商服务 经营质量均有提升 [1] 财务目标 - 今年营收力争两位数增长 利润目标扭亏为盈 [1] - 长期盈利修复节奏为1-2年看营收增长 2-3年盈利提升 3-5年利润率达标 [1] 品牌战略 - 核心品牌玉泽定位皮肤屏障修护专家 [1] - 六神品牌拓展使用场景和人群 [1] - 驱蚊蛋产品将加大线上布局 线下分销铺货 [1] 机构背景 - 上海石锋资产管理有限公司成立于2015年 实缴资本1000万元 [2] - 公司为协会观察会员 具备"3+3"投顾资格 [2] - 获得四大报股票策略全满贯 包括2座金牛奖 2座金阳光奖 2座金长江奖 2座英华奖 [2] - 合伙人团队均拥有十年以上大型保险 券商资管 公募基金投研经验 [2] - 专注二级市场股票投资 与国内知名银行 券商 第三方机构合作 [2]

上海家化调研纪要 - 核心品牌618期间有望实现高双位数GMV增长 电商方面已完成货盘价盘梳理和组织架构调整 玉泽B5系列将作为京东主推产品线 [1] - 员工持股计划旨在提升竞争力 降低人才流失率 培养主人翁精神 过去半年已完成战略明确和组织设计匹配 [1] - 经营效率显著提升 品效人效电商服务经营质量均有改善 今年目标营收两位数增长 利润扭亏为盈 [1] - 长期规划分三阶段 1-2年聚焦营收增长 2-3年提升盈利水平 3-5年实现目标利润率 [1] - 品牌战略方面 玉泽定位皮肤屏障修护专家 六神正拓展使用场景和人群覆盖 驱蚊蛋产品将加强线上线下渠道布局 [1] 泽璟制药研发进展 - ZG006为全球首个DLL3表达肿瘤三特异性抗体 已获中美监管机构临床试验批准 早期数据显现良好疗效 [2] - ZG005系同靶点药物中全球研发进度领先产品 目前开展多项临床研究 [2] - ZGGS18国内I期剂量爬坡完成 正在推进I/II期临床试验 [2] - 商业化规划包括 深度挖掘已上市产品潜力 拓展适应症覆盖 未来3-5年实现营收持续增长 [2] - 重组人凝血酶销售稳步推进 重组人促甲状腺激素上市审批进展顺利 [2] 中欧瑞博机构背景 - 成立于2007年 中国最早私募机构之一 14年发行50余只阳光私募产品 [3] - 2014年获私募基金管理资格 2016年发行首支海外基金 英文名RabbitFund体现风险管控文化 [3] - 投资理念强调与优秀企业共同成长 采用"春播夏长秋收冬藏"策略周期 [3] - 历史业绩持续优异 荣获晨星奖金牛奖等多项行业权威奖项 [3]

上海家化调研纪要 - 公司对618购物节销售表现有信心，核心品牌有望实现高双位数GMV增长[1] - 员工持股计划旨在提升竞争力、降低流失率、培养主人翁精神[1] - 过去半年完成战略明确、组织设计匹配、人才队伍建设、文化建设等调整[1] - 电商业务进行货盘梳理、价盘整理、组织架构调整和产品迭代[1] - 玉泽B5系列计划作为京东平台主要产品线[1] - 效率提升体现在品效、人效、电商服务、经营质量等方面[1] - 2024年营收目标为两位数增长，利润目标为扭亏为盈[1] - 驱蚊蛋产品将加大线上布局和线下分销铺货力度[1] - 长期盈利修复路径：1-2年看营收增长，2-3年盈利提升，3-5年利润率达标[1] - 玉泽品牌定位皮肤屏障修护专家，六神品牌拓展使用场景和人群[1] 英杰电气调研纪要 - 2024年公司营收17.8亿元，同比增长0.59%，归母净利润下降25.19%[2] - 业绩未达预期原因：光伏行业收入确认延缓、存货跌价准备、期间费用增加[2] - 经营活动现金流净额60,176.52万元，同比增加46,204.77万元[2] - 存货减少至15.56亿元，合同负债维持在11亿元左右[2] - 整体新增订单下降约40%，在手订单超27亿元[2] - 光伏海外订单预计2025年确认收入，光伏营收虽有压力但不会大幅下滑[2] - 一季度毛利率增加但净利率下降，单季度经营数据存在波动[2] - 半导体先进制程电源产品已量产，2024年收入3.5亿元[2] - 2025年一季度半导体业务收入和订单情况理想[2] - 研发投入占比高，新招研发人员主要投向半导体方向[2] - 海外光伏新订单仍在洽谈中，存在不确定性[2] - 一季度订单同比增长，半导体订单增长[2] - 大部分光伏货款已收到，财务风险可控[2] - 未来3-4年营收目标50亿元，进入四川民营企业百强[2] 重阳投资机构信息 - 公司成立于2001年，2009年改制为合伙经营模式[3] - 业务目标是通过风险控制把握投资机会，追求长期复合增长[3] - 投资方法强调研究驱动和严谨科学的投资流程[3]

上海家化 - 618大促核心品牌有望实现高双位数GMV增长[1] - 员工持股计划旨在提高竞争力、降低流失率、养成主人翁精神[1] - 电商业务完成货盘梳理、价盘整理、组织架构调整和产品迭代[1] - 玉泽B5系列计划作为京东阵地主要产品线[1] - 2024年营收目标为两位数增长并实现利润扭亏为盈[1] - 长期盈利修复节奏为1-2年看营收增长，2-3年盈利提升，3-5年利润率达标[1] - 核心品牌玉泽定位皮肤屏障修护专家，六神拓展使用场景和人群[1] 卓易信息 - SnapDevelop已有约7000名活跃用户，未来将发布收费商业版本[2] - EazyDevelop基于IDE开发积累结合AI技术，研发完成后将发布免费试用版[2] - EazyDevelop将支持MCP调用，重点支持代码类MCP工具[2] - 百敖软件在RISC-V固件方向取得多项突破，推出原生UEFI固件解决方案[2] - 固件业务与华为、联想、浪潮等知名厂商合作，新客户导入期需2-4年[2] 芯碁微装 - 先进封装设备WLP2000完成多家客户验证，部分进入量产筹备[3] - 直写光刻技术在无掩膜成本及操作便捷等方面具备优势[3] - 2024年海外订单占比接近20%[3] - 掩模板业务预计2024年下半年迎来突破，2026-2027年占据有利地位[3] - 一季度营业收入同比增加22.31%，净利润同比增加30.45%[3] 康弘药业 - 康柏西普已稳居中国眼科抗VEGF市场领导地位[4] - 研发布局集中在眼科、精神/神经、肿瘤领域[4] - 基因治疗产品显示良好安全性和疗效，双载荷DC分子具有协同作用[4] - 创新药销售占比提升，化药仿制药销售占比下降[4] - KH631和KH658在中美临床进展顺利[4] - 2025年营收和净利润目标同比增长5%-15%[4] - 舒肝解郁胶囊2024年销售增长超两位数[4]

上海家化调研纪要 - 核心品牌618有望实现高双位数GMV增长 电商进行货盘价盘整理及组织架构调整 玉泽B5系列将作为京东主推产品线 [1] - 员工持股计划旨在提升竞争力 降低流失率 过去半年完成战略明确/组织设计/人才建设/文化调整 [1] - 今年营收目标两位数增长 利润扭亏为盈 驱蚊蛋产品将加强线上线下渠道布局 [1] - 长期规划分三阶段：1-2年营收增长 2-3年盈利提升 3-5年利润率达标 玉泽定位皮肤修护专家 六神拓展使用场景 [1] 泽璟制药研发进展 - ZG006为全球首个DLL3表达肿瘤三特异性抗体 获中美临床试验批准 早期数据显良好疗效 [2] - ZG005系全球同靶点临床研究领先药物 已开展多项临床试验 ZGGS18完成中国I期剂量爬坡进入I/II期 [2] - 未来3-5年重点挖掘已上市产品商业化潜力 拓展适应症 重组人凝血酶销售进展及促甲状腺激素审批情况被披露 [2] 阿拉丁业务布局 - 多款产品实现国产替代 雅酶生物提供生命科学全线解决方案 与源叶/菲鹏深度合作资源共享 [3] - 控费措施包括促进可转债转股 优化存货周转 拓展海外市场及生物试剂业务 [3] - 生命科学收入增长源于合并源叶生物 采取外延并购与内涵增长双轮驱动策略 [3] 理成资产背景 - 成立13年的老牌私募 50人团队中含30名投研人员 管理规模峰值超100亿元 [4] - 专注医药/先进制造/大消费领域 采用股票多头与PIPE策略 曾获三届私募金牛奖 [4]