行业整体表现 - 美容护理行业位居当日申万行业跌幅榜第二，下跌1.51% [1] - 行业全天主力资金净流出2.38亿元 [1] - 行业所属29只个股中，23只下跌，仅5只上涨 [1] 个股资金流向 - 资金净流入方面，百亚股份净流入632.52万元居首，丸美生物和两面针分别净流入555.40万元和314.52万元 [1] - 资金净流出方面，7只个股净流出超千万元，上海家化净流出6150.20万元最多，中顺洁柔和水羊股份分别净流出5825.90万元和3169.17万元 [1] - 上海家化在净流出居前的个股中跌幅最大，为9.43% [1]

板块整体表现 - 10月28日化妆品板块整体下跌1.9%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.22%，深证成指下跌0.44% [1] - 板块内多数个股收跌，上海家化以9.43%的跌幅领跌板块 [1][2] 个股价格变动 - 上海家化跌幅最大，收盘价24.78元，下跌9.43% [2] - 水羊股份收盘价22.12元，下跌1.65% [2] - 福瑞达收盘价7.74元，下跌1.53% [2] - 田菜雅是少数上涨个股之一，收盘价76.73元，上涨0.33% [1] - 锦盛新材收盘价14.97元，涨跌幅为0.00% [1] 成交情况 - 青岛金王成交量最大，为51.35万手，成交额4.21亿元 [1] - 上海家化成交额最高，达7.57亿元，成交量29.80万手 [2] - 芭薇股份成交量最小，为8691.18手，成交额1516.28万元 [1][2] 资金流向 - 化妆品板块整体主力资金净流出1.58亿元 [2] - 板块游资资金净流入2344.44万元，散户资金净流入1.34亿元 [2] - 丸美生物主力资金净流入516.08万元，主力净占比3.71% [3] - 福瑞达主力资金净流出965.51万元，主力净占比-15.50%，为表中流出占比最高 [3] - 田菜雅主力资金净流入127.26万元，主力净占比0.67% [3]

投资评级 - 对上海家化的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为上海家化改革焕新成效显著，2025年第三季度盈利能力大幅提升，业绩表现超预期，因此上调了其2025至2027年的盈利预测 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营收14.8亿元，同比增长28.3% [7] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.4亿元，同比实现扭亏为盈 [7] - 2025年第三季度单季实现扣非归母净利润959万元，同比实现扭亏为盈 [7] - 2025年前三季度累计实现营收49.6亿元，同比增长10.8% [7] - 2025年前三季度累计实现归母净利润4.1亿元，同比增长149.1% [7] 分品类及渠道表现 - 分品类看，2025年第三季度个护/美妆/创新/海外业务营收分别为6.1/3.5/1.6/3.6亿元，同比增速分别为+13.8%/+272.3%/+4.5%/-2.6%，占比分别为40.9%/23.9%/10.6%/24.6% [7] - 分渠道看，2025年第三季度国内业务线上收入同比增长173.3%，线上与线下渠道收入占比各为50% [7] - 美妆板块及线上渠道的高增长部分归因于去年同期基数偏低以及公司战略调整见效 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为61.5%，同比提升7.0个百分点 [7] - 2025年前三季度毛利率为62.8%，同比提升3.4个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为63.3%，同比下降2.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为49.9%/10.4%/3.0%/0.1%，同比变化分别为-0.1/-1.0/-0.1/-1.1个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为9.4%，同比实现转正；2025年前三季度销售净利率为8.2%，同比提升4.5个百分点 [7] 品牌与产品动态 - 2025年8月，美加净推出新品“蜂胶香氛手霜”，在特定期间登上抖音护手霜礼盒超值爆款榜及人气榜第一名 [7] - 2025年9月，佰草集推出新品“仙草油”，在特定期间分别登上天猫精华油新品榜和抖音舒缓精油好物榜第一名 [7] - 公司持续推出新品，品牌焕新取得亮眼销售表现 [7] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至4.1亿元、4.8亿元、6.0亿元，同比增长率分别为149%、17%、25% [1][7] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、0.72元、0.90元 [1] - 基于最新收盘价27.36元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为45倍、38倍、30倍 [1][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为62.77亿元、69.50亿元、76.88亿元，同比增长率分别为10.54%、10.72%、10.62% [1]

核心财务业绩 - 前三季度营业收入49.61亿元，同比增长10.8% [1] - 前三季度净利润4.05亿元，同比增长149.1% [1] - 前三季度扣非净利润2.31亿元，同比增长92.4% [1] - 第三季度（Q3）收入同比增长28.3% [1] - 期末应收账款同比下降21.4%，存货同比下降18.2% [1] - 经营性现金流同比大幅上升172.8% [1] 分品类与渠道表现 - 美妆业务全渠道收入同比增长2.7倍 [1] - 国内业务线上渠道收入同比增长1.7倍 [1] - 国内业务线上收入贡献占比首次过半 [1] 战略大单品表现 - 培育三大亿元级单品：六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥 [2] - 六神驱蚊蛋通过定义为具有驱蚊功能的香水实现品类变革和线上突破 [2] - 玉泽第二代专研修护面霜在“大单品引领、新爆款突围”战略下收入贡献突出 [2] - 佰草集新七白美白泥膜为今年首个线上亿元单品，小红书美白面膜渗透率排名TOP3 [2] 新品研发与市场表现 - 六神推出清爽香氛沐浴露系列，第三季度梯媒曝光量达58亿次，同比增长50% [4] - 佰草集推出“仙草油”，实现60%高浓添加且100%植萃，上市后登上天猫精华油新品榜首位等多个榜单 [4] - 美加净蜂胶香氛手霜上市即登抖音及天猫热销榜单，斩获抖音护手霜礼盒爆款榜与人气榜双第一 [4] 品牌营销与代言人策略 - 玉泽官宣樊振东为品牌身体护理代言人，引爆全网声量过亿 [5] - 佰草集官宣刘涛担任品牌代言人，并在上海豫园举行新品发布会 [5] - 高夫官宣付航为品牌代言人，相关视频首日播放量2600万，总播放量达6800万+ [5] - 启初官宣张柏芝为品牌代言人，相关话题全网累计曝光超3629万次 [5] 战略转型与增长模式 - 公司在“四个聚焦”（聚焦核心品牌、品牌建设、线上、效率）战略指引下转向品牌驱动业绩增长的正循环 [1][5] - 公司从阶段性修复迈入可持续增长轨道，由渠道驱动转向品牌驱动的健康增长模式 [5][6]

财务业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润为4.05亿元，同比大幅上升149.12% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1.40亿元，同比显著上升285.35% [1] 战略调整与运营亮点 - 2025年上半年公司持续深化战略调整与改革，局部改革效果已开始显现 [1] - 线上渠道增长表现抢眼，核心品牌正逐步发力 [1] 投资观点与估值 - 看好公司渠道及组织架构调整后带来的业绩释放潜力 [1] - 基于三季报情况，华西证券上调了对公司的盈利预测 [1] - 对应2025年10月27日收盘价27.36元/股，市盈率分别为35倍、28倍和23倍 [1] - 华西证券维持对公司“买入”的评级 [1]

投资评级与目标价 - 报告对上海家化维持“买入”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为33.34元人民币，较前值27.76元有所上调 [5][7] 核心财务表现 - 25年第三季度公司实现营收14.83亿元，同比增长28.3%，归母净利润1.40亿元，实现扭亏为盈，归母净利润率达9.4%，同比提升9.4个百分点 [1] - 25年前三季度累计营收达49.61亿元，同比增长10.8%，归母净利润4.05亿元，同比大幅增长149.1%，净利润率提升至8.2%，同比增长4.8个百分点 [1] - 第三季度营收增速较第二季度的25%进一步环比提升，增长势头强劲 [1] - 公司上调25-27年收入预测至63.42亿元、70.44亿元、77.45亿元，较前值分别上调2.0%、5.7%、9.6% [5] - 同时上调25-27年归母净利润预测至3.44亿元、4.89亿元、5.61亿元，较前值分别上调3.1%、0.1%、4.4% [5] 分业务与渠道表现 - 25年第三季度美妆品类收入表现亮眼，达3.54亿元，同比高速增长272.3%，均价为40.68元，同比提升85.2% [2] - 个护品类收入为6.06亿元，同比增长13.8%；创新业务收入1.58亿元，同比增长4.5%；海外业务收入3.65亿元，同比小幅下降2.6% [2] - 第三季度国内线上收入同比增长1.7倍，电商渠道能力显著提升 [1] - 主要品牌在电商平台增长迅猛：佰草集第三季度在抖音、淘系、京东平台同比增速分别为710%、27%、41%；六神同期在各平台增速为120%、37%、43%；玉泽同期增速为121%、40%、27% [2] 战略成效与增长动力 - 公司已成功打造三大亿元级战略单品，包括六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥 [1][3] - “细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法成效凸显，带动整体品牌业绩增长 [1][3] - 公司持续推出新品：佰草集第三季度上新“仙草油”，新品发布会当日淘宝直播间登榜美容护肤榜TOP1；玉泽在10月上新修复专研次抛精华液；美加净第三季度上新蜂胶香氛手霜 [3] - 期末应收账款、存货、经营性现金流等指标继续优化，显示增长质量较高 [1] 未来展望与估值依据 - 对于25年双11活动，各品牌准备充分：玉泽在抖音渠道主推二代面霜套组，合作达人实现两场500万级以上达播；淘系渠道二代油敏霜为双11控油面霜热卖榜第一；佰草集在淘系渠道携手李佳琦，单品首日直播付定销量近3万 [4] - 第四季度有望延续快速增长态势 [4] - 估值方面，参考可比公司一致预测26年市销率3.18倍，给予公司26年3.18倍PS估值，由折价转为平价，主要考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固 [5] - 基于此上调目标价至33.34元 [5]

投资评级 - 对上海家化维持“强烈推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司改革效果持续体现，核心品牌驱动较快增长，2025年第三季度收入延续增势，盈利能力改善 [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入14.83亿元，同比增长28.29%，归母净利润1.40亿元，扣非净利润0.10亿元，均较去年同期扭亏为盈 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.28亿元、4.82亿元、5.44亿元，同比分别扭亏为盈、增长13%、增长13% [1][7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入49.61亿元，同比增长10.83%，归母净利润4.05亿元，同比增长149.12%，扣非净利润2.31亿元，同比增长92.35% [7] - 2025年第三季度毛利率同比提升7.0个百分点至61.5%，净利率为9.41%（去年同期为负） [7] - 2025年前三季度经营性现金流净额达7.34亿元，同比大幅增长172.77% [7] - 预计2025年营业总收入为65.00亿元，同比增长14% [6][12] 业务运营 - 分品类看，2025年第三季度美妆业务全渠道同比增长272.3%，个护业务全渠道同比增长13.8% [7] - 分渠道看，2025年第三季度国内业务线上渠道同比增长173.3%，线上占比已达到50% [7] - 核心品牌玉泽通过产品升级和新代言人提升品牌声量，佰草集通过产品迭代和头部达人合作表现超预期，六神通过新品和线下渠道深耕维持稳健增长 [7] 费用与效率 - 2025年第三季度销售费用率同比微降0.1个百分点至49.9%，管理费用率同比下降1.0个百分点至10.4% [7] - 公司持续加大品牌建设和营销推广投入，同时提升运营及供应链各环节效率 [7]

投资评级 - 报告对上海家化的投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，收入与利润均实现高速增长，扣非净利润成功扭亏为盈，验证了其战略调整与组织改革的正确性 [3] - 公司正从过去的调整阵痛期迈入业绩兑现期，展望未来将持续加大在品牌建设和新品研发上的投入，夯实核心品牌增长势能 [3] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.33/5.04/5.81亿元，对应市盈率分别为43/37/32倍 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收49.61亿元，同比增长10.83%；归母净利润4.05亿元，同比增长149.12%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长92.35% [1] - 单三季度实现营收14.83亿元，同比增长28.29%；归母净利润1.40亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润959万元，扭亏为盈 [1] - 单三季度毛利率为61.48%，同比提升7.0个百分点，主要系高毛利新品销售增长、线上直营占比提升及部分原材料采购成本下降所致 [2] - 单三季度销售/管理/研发费用率分别为49.89%/10.38%/2.96%，分别下降0.13/1.02/0.12个百分点，经营效率优化 [2] - 2025年前三季度存货周转天数95天，同比减少19天；应收账款周转天数40天，同比减少22天 [2] - 2025年第三季度经营性现金流净额为0.52亿元，去年同期为-2.19亿元，主要由于经营改善带动提升 [2] 业务分项表现 - 单三季度美妆/个护/海外/创新品类营收占比分别为23.9%/40.9%/24.6%/10.6% [1] - 美妆业务第三季度同比增长272.3%，个护业务同比增长13.8% [1] - 海外业务前三季度营收下跌2%，但第三季度跌幅收窄，利润层面亦减亏 [1] - 佰草集为三季度增长最大贡献来源，重塑经典单品“大白泥”带动该单品GMV实现近2亿元；新品仙草油反响热烈 [2] - 玉泽品牌年初至今线上GMV增长30%-40%，核心面霜已成亿元级产品；六神品牌年初至今线上GMV增长近40%，二代驱蚊蛋产品GMV已过亿 [2] 未来展望与预测 - 基于当前双11表现，公司旗下大多数品牌跑赢大盘，整体预期今年双11仍有望实现高两位数增长 [1] - 预测2025年营业收入为62.58亿元，同比增长10.2%；2026年营收68.27亿元，同比增长9.1%；2027年营收73.73亿元，同比增长8.0% [4] - 预测2025年净利润为4.33亿元，2026年净利润5.04亿元，2027年净利润5.81亿元 [4] - 预测2025年净资产收益率为6.2%，2026年为7.0%，2027年为7.6% [4]

公司核心经营数据 - 公司产品线分为个护（含六神、美加净品牌）、美妆（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）、创新（含启初、家安、高夫等品牌）、海外（汤美星等品牌）四大类别 [8] - 2025年第三季度美妆产品平均售价同比提升，主要由于去年同期公司主动实施战略调整，本期伴随业务健康度提升，单位售价实现回升 [9] 主要原材料价格变动 - 2025年第三季度皂粒、油脂类原料与去年同期采购均价相比上涨26%-38%，主要受棕榈仁油大幅上涨的影响 [11] - 2025年第三季度表面活性剂及乳化剂与去年同期采购均价相比上涨18%，主要受棕榈仁油大幅上涨的影响 [12] - 2025年第三季度溶剂如乙醇与去年同期采购均价相比下跌6%左右，主要受需求不足的影响 [12] - 2025年第三季度营养药物添加剂价格与去年同期相比略有下跌约1% [13] - 2025年第三季度包装物价格普遍下跌，其中玻璃瓶采购价格同比下跌0.4%，塑料采购价格同比下跌1%，纸箱类采购价格同比下跌4% [14] 公司治理与投资者交流 - 公司计划于2025年11月14日16:00-17:00通过网络互动形式召开2025年第三季度业绩说明会 [18][20] - 业绩说明会参加人员包括董事长、首席执行官、总经理林小海先生，独立董事刘晓彬先生，首席财务官、董事会秘书罗永涛先生 [20] - 投资者可在2025年11月7日至11月13日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱进行提问预征集 [18][21]

财务业绩 - 2025年前三季度公司收入达49.61亿元，同比增长10.83% [1] - 2025年前三季度公司归母净利润为4.05亿元，同比大幅增长149.12% [1] - 净利润高增长主要源于投资收益达0.54亿元，同比增长超2倍 [1] - 2025年前三季度公司扣非后归母净利润为2.31亿元，同比增长超9成 [1] 线上渠道转型 - 公司线上渠道改革效果显现，第三季度线上收入占比首次达到一半 [2] - 线上转型未显著增加销售费用压力，前三季度销售费用率为45.66%，与去年同期基本持平 [2] - 为备战双十一的营销支出将计入第四季度，预计该季度销售费用为全年最高 [3] - 双十一期间销售费用主要投向抖音平台，预计整个双十一期间收入将实现两位数以上增长 [3] 产品与增长动力 - 前三季度公司打造出六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集大白泥3个亿元级大单品，带动收入增长 [3] - 公司希望通过第四季度的品牌营销实现营收目标，并为2026年储备增长动能 [3] - 随着线上渠道持续放量，公司收入能否重回2021年水平受到市场关注 [3]