股票代码：600383 股票简称：金地集团 公告编号：2025-017 金地（集团）股份有限公司 科 学 筑 家 关于为子公司提供履约担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 一、 担保情况概述 2025 年 5 月 28 日，金地（集团）股份有限公司（以下简称"公司"）之全 资子公司嘉兴华盛金安投资有限公司（以下简称"华盛金安"），与重庆渝创银河 接力私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）（以下简称"重庆渝创银河"）签署 了《合伙企业财产份额转让协议》（以下简称"转让协议"），向重庆渝创银河转 让其持有的嘉兴润耀投资合伙企业（有限合伙）（以下简称"合伙企业"）42.1053% 份额，并约定在触发相应条件时进行回购。 公司已于同日签署担保函，对华盛金安按约定履行回购义务并支付协议约定 的应付款项承担不可撤销的连带责任保证担保，担保期限自华盛金安在转让协议 项下的回购义务、责任履行期限届满之日起两年，担保范围为华盛金安按协议约 定应承担的回购价款、违约金、赔偿金、资金占用费和其他应付款项（如 ...

在全联房地产商会的指导下，由亿翰智库主办，柏丽（中国）协办的第九届CRS峰会"C9·2025中国产业资源战略峰会"于5月28日盛大召开。本次峰会 以"新序"为核心主线，汇聚房地产、物业、租赁住房等领域的权威专家、企业领袖及行业精英，通过多维度的思想碰撞与成果发布，共同探讨行业在双轨 制背景下的转型路径与发展机遇。在峰会首日上午，重磅发布了《2025中国房企品牌价值TOP50》等一系列研究报告。 | | | | 1 | 中国海外发展有限公司 | | --- | --- | | 2 | 保利发展控股集团股份有限公司 | | 3 | 华润置地有限公司 | | 4 | 绿城中国控股有限公司 | | 5 | 招商局蛇口工业区控股股份有限公司 | | 6 | 龙湖集团控股有限公司 | | 7 | 中国金茂控股集团有限公司 | | 8 | 建发房地产集团有限公司 | | 9 | 越秀地产股份有限公司 | | 10 | 万科企业股份有限公司 | | 11 | 珠海华发实业股份有限公司 | | 12 | 杭州滨江房产集团股份有限公司 | | 13 | 中国铁建房地产集团有限公司 | | 14 | 新城控股集团股份有限公司 | ...

行业土储概况 - TOP100房企2024年末总土储货值25.17万亿元，同比下降13%，总土储建面15.73亿平米，同比下降12% [1][2] - 相比2020年峰值期，百强房企总土储货值累计下降45.2% [2] - 96%的百强房企出现土储货值下降，其中15%的房企降幅超20% [1][5] 房企梯队结构变化 - 5000亿以上货值房企数量减少至13家，千亿以下房企增至38家 [6] - 头部房企货值缩量显著：万科土储货值下降25%（减少3440亿元），碧桂园下降2095亿元，招商蛇口下降2042亿元 [9][10] - 货值TOP10房企中，保利发展、绿地控股分别减少1920亿元、1793亿元 [10] 去化压力与周期特征 - 百强房企加权平均去化周期达6.93年，创历史新高 [1][11] - 1000-3000亿货值房企去化周期最长（9.01年），万亿以上房企为8.22年，5000-10000亿房企最短（5.01年） [14] - 滨江集团成为例外：1701亿货值对应1116亿销售额，去化周期仅1.52年 [14] 存货质量与战略转型 - 50家典型房企存货账面价值7.98万亿元，同比下降15%，其中竣工现房占比升至27% [17] - 94%的上市房企计提存货跌价损失1677亿元，2024年跌价损失同比增加26% [20] - 行业投资逻辑转向：从规模导向转为聚焦核心城市、平衡现金流安全，新增投资向一二线集中 [23]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - LPR及公积金贷款利率下降或推动新房及二手房总需求筑底，降结构性货币政策工具利率或打开收购商品房定价空间，完善融资制度可保障项目融资等[40][110] - 政治局会议定调巩固市场稳定态势，关注存量政策优化及城市更新工作推进[40][110] - 相对关注有股息率保护标的和困境公司反转，绝对角度若估值低于调整后1x PB股票或具投资价值[40][110] - 新房供需环境或较二手房更早改善，高品质住宅供给及租金与房贷利率差是观察变量，关注降息节奏[40][111] - 关注房企风险溢价修复三条主线，关注相关房企及物业企业[41][111] - 竣工回落或助部分产业链企业重获估值溢价，重视行业转型及REITs布局[64][112] 各部分总结 销售情况 - 4月单月销售面积基期调整同比增速-2.1%，整体新房市场热度低位震荡，购房意愿受压制，5月1 - 15日销量同比回升，“贸易五省”样本与整体差异放大[7][13] - 1 - 4月累计销售面积2.8亿平，累计同比-2.8%；销售金额2.7万亿元，累计同比-3.2%[9] 竣工情况 - 4月竣工面积基期调整同比增速-27.9%，竣工回落快于预期，26年下半年前或持续偏低[7][42] 新开工情况 - 4月新开工面积基期调整同比增速-22.1%，判断25年上半年跌幅逐步收窄，中期或呈紧平衡[2][43] 开发投资情况 - 4月房地产开发投资金额基期调整同比增速-11.3%，投资同比随施工面积回落，去库存或是房企重要目标[2][42] 到位资金情况 - 4月到位资金基期调整同比增速-5.3%，“国内贷款”增速高于“新开工”，“自筹资金”与“新开工”趋势一致，“销售类到位资金”与“销售金额”同步[2][70] 房价情况 - 4月70城新房房价环比-0.12%，下跌城市增加，一线及二线持平，三线下跌；二手房房价环比-0.41%[10][91] 行业资金链情况 - 4月末房地产行业资金链指数趋势回落至112%，处于历史较低水平，部分企业可支配自由现金流有望改善[2] 行业规模 - 股票家数256只，占比5.0%；总市值2641.7十亿元，占比3.1%；流通市值2497.4十亿元，占比3.2%[3] 行业指数表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-2.2、-9.8、3.2；相对表现分别为-4.7、-10.3、-3.4[5]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - LPR及公积金贷款利率下降或推动新房及二手房总需求筑底，降低结构性货币政策工具利率或打开收购商品房定价空间，完善融资制度可保障项目融资等[34][110] - 政治局会议定调巩固房地产市场稳定态势，关注存量政策优化及城市更新工作推进[40][110] - 相对关注有股息率保护标的和困境公司反转，绝对角度若估值低于调整后1x PB股票或具投资价值[40][110] - 新房市场供需环境或较二手房更早改善，关注高品质住宅供给和净租金回报率与房贷利率差及后续降息情况[40][111] - 关注房企风险溢价修复三条主线，关注相关房地产及物业企业[41][111] - 竣工回落或助部分产业链企业重获估值溢价，重视围绕房地产生态链转型及REITs标的布局[64][112] 各部分总结 行业规模 - 股票家数256只，占比5.0%；总市值26417亿元，占比3.1%；流通市值24974亿元，占比3.2%[3] 行业指数 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-2.2%、-9.8%、3.2%，相对表现分别为-4.7%、-10.3%、-3.4%[5] 销售情况 - 4月单月销售面积基期调整同比增速-2.1%，整体新房市场热度低位震荡，购房意愿受压制，观望情绪被经贸事件放大，5月1 - 15日销量同比较4月增加6pct至-13%，“贸易五省”销量同比波动大[7][13] - 1 - 4月累计销售面积2.8亿平，累计同比-2.8%；销售金额2.7万亿元，累计同比-3.2%[9] 竣工、新开工及投资情况 - 4月竣工面积基期调整同比增速-27.9%，竣工回落快，预计26年下半年前偏低；新开工面积基期调整同比增速-22.1%，上半年跌幅或收窄，中期或呈紧平衡；房地产开发投资金额基期调整同比增速-11.3%，投资与施工面积同比回落，去库存是房企重要目标[2][42] - 1 - 4月累计竣工面积1.6亿平，累计同比-16.9%；新开工面积1.8亿平，累计同比-23.8%；开发投资额2.8万亿元，累计同比-10.3%[9] 到位资金情况 - 4月到位资金基期调整同比增速-5.3%，“国内贷款”同比高于“新开工”或与融资模式有关，“自筹资金”与“新开工”趋势一致，“销售类到位资金”与“销售金额”同步回落[2][70] - 4月末房地产行业资金链指数112%，处于历史较低水平，部分企业可支配自由现金流有望改善[2] 房价情况 - 4月70城新房房价环比-0.12%，下跌城市增加，一线及二线持平，三线环比-0.20%；二手房房价环比-0.41%；租赁房房租环比持平，同比-0.10%[10][11] 产业链及生态链情况 - 竣工大周期基本结束，产业链配置逻辑或变化，竣工回落预期消化助部分产业链企业重获估值溢价[64] - 重视围绕房地产生态链转型，关注REITs标的长赛道布局及对不动产资管的促进[65][112]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][50] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度将超2008、2014年且尚在途中 [4][50] - 地产作为早周期指标，具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [4][50] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，头部国央企和少量混合所有制及民企拿地和销售表现优异，品质房企未来更受益 [4][50] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点依然奏效，该城市组合在销售前期偶尔反弹时表现更好 [4][50] - 2025年以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要 [4][50] 根据相关目录分别进行总结 4月全国房价延续阴跌 - 4月70城新房房价环比-0.1%，同比-4.5%，一线、二线、三线城市环比分别+0.0%、+0.0%、-0.2%，新房价格环比上涨22城，环比下跌45城 [1][11] - 4月70城二手房房价环比-0.4%，跌幅较上月扩大，同比-6.8%，一线、二线、三线城市环比分别-0.2%、-0.4%、-0.4%，二手房价格环比上涨5城，环比下跌64城 [1][11] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为-1.5%，落后沪深300指数1.29个百分点，在31个申万一级行业排名第23名 [1][14] - 本周上涨个股39支，较上周减少5支，下跌股数68支 [14] - 本周房地产股涨幅居前五的为*ST坊展、*ST匹凸、空港股份、大千生态、亚太实业，跌幅前五为华夏幸福、万泽股份、深圳华强、格力地产、莱茵体育 [14] - 本周重点48家A/H房企中共计上涨4支，较上周减少9支，涨幅位居前四的为建业地产、绿景中国地产、旭辉控股集团、中梁控股，跌幅前五为华夏幸福、佳兆业、中国金茂、世茂集团、金地集团 [14] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周30个城市新房成交面积为215.1万平方米，环比提升9.5%，同比提升1.6%，样本一线城市新房成交面积为55.4万方，环比-7.8%，同比+20.5%；样本二线城市为93.7万方，环比+6.3%，同比-17.4%；样本三线城市为66.0万方，环比+36.6%，同比+26.3% [2][24] - 5月累计新房成交面积方面，样本30城共计582.2万方，同比3.3%；一线城市为165.2万方，同比21.0%；二线城市为260.2万方，同比-12.7%；三线城市为156.8万方，同比21.4% [27] - 今年累计21周新房成交面积同比看，样本30城共计4031.3万方，同比6.7%；一线城市为1049.4万方，同比16.8%；二线城市为1909.6万方，同比-0.3%；三线城市为1072.3万方，同比11.2% [27] 二手房成交（商品住宅口径） - 本周14个样本城市二手房成交面积合计232.6万方，环比增长0.3%，同比增长17.7%，样本一线城市本周二手房成交面积为93.0万方，环比-3.9%；样本二线城市为109.7万方，环比3.1%；样本三线城市为29.9万方，环比4.3% [2][34] - 年初至今累计二手房成交面积为4348.3万方，同比增长31.2%，样本一线城市累计二手房成交面积为1791.2万方，同比+41.0%；样本二线城市为2033.7万方，同比+27.9%；样本三线城市为523.3万方，同比+15.6% [34] 重点公司境内信用债情况 - 本周（5.19 - 5.25）共发行房企信用债3只，环比减少2只；发行规模共计37.99亿元，环比增加1.99亿元，总偿还量96.75亿元，环比增加67.78亿元，净融资额为-58.76亿元，环比减少65.79亿元 [3][44] - 本周房企债券发行以证监会主管ABS（86.8%）为主要构成，以5年以上（86.8%）的债券为主 [3][44] - 本周发行利率有所下降，25苏州高技MTN004 3年期中期票据利率较公司之前发行的同类型同期限的可比债券利率下降-19bp [46] 本周政策回顾 - 中央层面，国务院新闻办公室举行新闻发布会，住建部表示将继续深入推进城镇老旧小区改造工作，财政部加大资金投入并落实税费优惠政策，国家发展改革委将于6月底前下达2025年城市更新专项中央预算内投资计划，金融监管总局正在制定专门的城市更新项目贷款管理办法 [49] - 地方层面，四川成都改善住房消费，释放住房需求，控制新增房地产供应，实施住房用地出让“三色管理”，推进老旧小区、城中村改造，扩大住房公积金使用范围；上海扩大美丽家园综合修缮范围，推进老旧小区更新改造，扩大保障性租赁住房供给，支持居民住房需求，落实税收政策，扩大住房公积金适用范围；广东完善住房保障机制，健全县域房地产市场发展机制，鼓励采用多种形式支持进城农民购房，健全农房有机更新机制 [49] 投资建议 - 配置方向可选基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业跟涨等类型公司 [50] - 基本面alpha公司包括H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份 [50] - 地方国企/城投/化债包括城投控股、城建发展、信达地产 [50] - 中介为贝壳 [50] - 边际催化为金地集团 [50] - 物业跟涨包括华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等 [50]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [4][6][49] 报告的核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，本轮最终政策力度预计超2008、2014年且尚在推进中 [4][49] - 地产作为早周期指标，配置地产相当于配置经济风向标 [4][49] - 行业竞争格局改善，头部国央企和少量混合所有制及民企拿地和销售表现优异，品质房企未来更受益 [4][49] - “只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”观点依然有效，该城市组合在销售前期反弹时表现更好 [4][49] - 2025年以政策为核心主导力量，板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要 [4][49] 根据相关目录分别进行总结 4月全国房价延续阴跌 - 4月70城新房房价环比-0.1%，同比-4.5%，一线、二线、三线城市环比分别+0.0%、+0.0%、-0.2%，新房价格环比上涨22城，环比下跌45城 [1][11] - 4月70城二手房房价环比-0.4%，跌幅较上月扩大，同比-6.8%，一线、二线、三线城市环比分别-0.2%、-0.4%、-0.4%，二手房价格环比上涨5城，环比下跌64城 [1][11] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动幅度为-1.5%，落后沪深300指数1.29个百分点，在31个申万一级行业排名第23名 [1][14] - 本周上涨个股39支，较上周减少5支，下跌股数68支 [14] - 本周房地产股涨幅居前五的为*ST坊展、*ST匹凸、空港股份、大千生态、亚太实业，跌幅前五为华夏幸福、万泽股份、深圳华强、格力地产、莱茵体育 [14][19] - 本周重点48家A/H房企中上涨4支，较上周减少9支，涨幅位居前四的为建业地产、绿景中国地产、旭辉控股集团、中梁控股，跌幅前五为华夏幸福、佳兆业、中国金茂、世茂集团、金地集团 [14][22][23] 重点城市新房二手房成交跟踪 新房成交（商品住宅口径） - 本周30个城市新房成交面积为215.1万平方米，环比提升9.5%，同比提升1.6%，样本一线城市新房成交面积为55.4万方，环比-7.8%，同比+20.5%；样本二线城市为93.7万方，环比+6.3%，同比-17.4%；样本三线城市为66.0万方，环比+36.6%，同比+26.3% [2][24] - 5月累计新房成交面积方面，样本30城共计582.2万方，同比3.3%；一线城市为165.2万方，同比21.0%；二线城市为260.2万方，同比-12.7%；三线城市为156.8万方，同比21.4% [27] - 今年累计21周新房成交面积同比看，样本30城共计4031.3万方，同比6.7%；一线城市为1049.4万方，同比16.8%；二线城市为1909.6万方，同比-0.3%；三线城市为1072.3万方，同比11.2% [27] 二手房成交（商品住宅口径） - 本周14个样本城市二手房成交面积合计232.6万方，环比增长0.3%，同比增长17.7%，样本一线城市本周二手房成交面积为93.0万方，环比-3.9%；样本二线城市为109.7万方，环比3.1%；样本三线城市为29.9万方，环比4.3% [2][33] - 年初至今累计二手房成交面积为4348.3万方，同比增长31.2%；样本一线城市累计二手房成交面积为1791.2万方，同比+41.0%；样本二线城市为2033.7万方，同比+27.9%；样本三线城市为523.3万方，同比+15.6% [33] 重点公司境内信用债情况 - 本周（5.19 - 5.25）共发行房企信用债3只，环比减少2只，发行规模共计37.99亿元，环比增加1.99亿元，总偿还量96.75亿元，环比增加67.78亿元，净融资额为-58.76亿元，环比减少65.79亿元 [3][43] - 本周房企债券发行以证监会主管ABS（86.8%）为主要构成，以5年以上（86.8%）的债券为主 [3][43] - 本周发行利率有所下降，如25苏州高技MTN004 3年期中期票据（-19bp）较公司之前发行的同类型同期限可比债券利率下降 [45] 本周政策回顾 中央政策及消息 - 国务院新闻办公室举行新闻发布会，住建部表示将继续深入推进城镇老旧小区改造工作，财政部加大资金投入并落实税费优惠政策，国家发展改革委2025年中央预算内投资设立城市更新专项，6月底前下达投资计划，金融监管总局制定城市更新项目贷款管理办法 [48] 地方性政策及消息 - 四川成都改善住房消费，释放住房需求，控制新增房地产供应，实施住房用地出让“三色管理”，推进老旧小区、城中村改造，扩大住房公积金使用范围 [48] - 上海扩大美丽家园综合修缮范围，推进老旧小区更新改造，扩大保障性租赁住房供给，支持居民住房需求，落实税收政策，扩大住房公积金适用范围 [48] - 广东完善住房保障机制，健全县域房地产市场发展机制，鼓励采用多种形式支持进城农民购房，健全农房有机更新机制 [48] 投资建议 - 配置方向可选基本面alpha公司（H股的绿城中国、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、越秀地产；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份）、地方国企/城投/化债（城投控股、城建发展、信达地产）、中介（贝壳）、边际催化（金地集团）、物业（华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等） [4][49]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 去年9月底“止跌回稳”仍是目前政策主基调，稳房价对房地产和消费至关重要，中央定调房地产仍有很大发展空间，预计政策支持力度将进一步发力，包括房贷降息、加量好房子、优化收储、推进城改等，政府将逐步推进房地产新发展模式，加大好房子支持力度，现房销售将渐进推进，行业竞争格局将进一步优化，产品力房企优势将强化 [2] 分组1：行业数据 新房成交量 - 上周34个重点城市新房合计成交280.4万平米，环比上升17.3%，较24年周均成交下降3.9%，较本年周均成交上升49.2%；其中一二线城市合计成交258.9万平米，环比上升20.1%，较24年周均成交下降0.9%，较本年周均成交上升51.6%；三四线城市合计成交21.6万平米，环比下降8.7%，较24年周均成交下降29.2%，较本年周均成交上升25.6% [3] - 5月34个重点城市截止上周一手房合计成交724.3万平米，较4月同期环比上升14.7%，较去年5月同期同比下降3.9%，当月成交同比较4月上升13.4pct，年初累计至今成交0.48亿平米，同比下降9.4%；其中一二线城市合计成交662万平米，较4月同期环比上升14.8%，较去年5月同期同比下降4.4%，当月成交同比较4月上升7.9pct，年初累计至今成交4353.5万平米，同比下降5.8%；三四线城市合计成交62.2万平米，较4月同期环比上升13.3%，较去年5月同期同比上升0.8%，当月成交同比较4月上升51.8pct，年初累计至今成交424.1万平米，同比下降35.3% [4][6] 二手房成交量 - 上周13个重点城市二手房合计成交128.1万平米，环比上升0.7%；5月截至上周累计成交355万平米，较4月同期环比下降16.5%，较去年5月同期同比下降4.2%，当月成交同比较4月下降4.3pct，年初累计至今成交2544.7万平米，同比上升15.8% [11] 新房库存 - 上周15个重点城市合计推盘114万平米，环比-6.1%，合计成交112万平米，成交推盘比为0.99倍，25年2月 - 25年4月对应周成交/推盘比分别为2.34倍、1.36倍和0.86倍；上周末15个重点城市合计住宅可售面积为8935.8万平米，环比持平；上周末15个重点城市住宅3个月移动平均去化月数为19.3个月，环比下降0.4个月 [20] 分组2：行业政策和新闻跟踪 地产行业 - 央行下调LPR10BP，1年期LPR从3.1%降至3.0%，5年期以上LPR从3.6%降至3.5%；下调人民币存款利率，最大降幅25BP，3年期和5年期分别降至1.25%和1.3% [2][27] - 国家统计局新闻发言人表示今年以来房地产市场继续朝着止跌回稳方向迈进，部分一二线城市交易有所恢复；住建部等五部门表示将持续推进城市更新 [27] - 1 - 4月房地产开发投资2.8万亿元，同比-10.3%；商品房销售面积2.8亿平，同比-2.8% [27] - 广州多家银行首套房贷利率下限从3%上调10bp至3.1%，厦门由3.10%上调5bp至3.15% [2][27] - 佛山启动优才安居宜居工作仪式，最高购房补贴可达1000万元；大连优化公积金贷款支持人才发展政策，贷款额度提高20万元；杭州首个市本级“收储”项目落地，为万科项目 [2][27] 物管行业 - 河南南阳实施物业服务规范化整治行动；株洲召开“党建联建美好家园——物业行业管理融入基层治理高质量发展”现场会 [31] 分组3：重点公司公告 地产公司 - 深铁集团向万科提供42亿元借款，万科A以不超60亿元万物云股票质押；华润置地董事秦虹获委任为公司提名委员会成员；保利发展於骁冬辞任董事，彭祎成为非独立董事候选人；首开股份蒋翔宇申请辞去董事职务；中国金茂苏锡嘉拟退任独立非执行董事，董事会推荐刘峰当选 [33] 物管公司 - 5月19 - 23日，贝壳-W共耗资约2750万美元回购股份约441万股；越秀服务朱辉松辞任非执行董事、董事会主席，江国雄获委任 [37] 分组4：板块行情回顾 地产板块 - SW房地产指数下跌1.47%，沪深300指数下跌0.18%，相对收益为-1.29%，板块表现弱于大市，在31个板块排名中排第23位 [2][39] - SW房地产板块涨跌幅排名前5位个股为空港股份、亚太实业、南国置业、天房发展、海泰发展；后5位为华夏幸福、格力地产、莱茵体育、鲁商发展、金地集团 [2][39] 物管板块 - 物业管理板块个股平均下跌0.92%，沪深300指数下跌0.18%，相对收益为-0.75%，板块表现弱于大市 [2][47] - 物业管理板块涨跌幅排名前5位个股为宋都服务、浦江中国、卓越商企服务、佳源服务、建发物业；后5位为鑫苑服务、正荣服务、首程控股、佳兆业美好、特发服务 [47] - 截至上周末，板块平均25、26年PE分别为13、11倍，华润万象生活25、26年PE分别为19、17倍，绿城服务分别为13、12倍，中海物业分别为9、8倍，碧桂园服务分别为10、8倍 [50]

报告核心观点 - 各团队对不同行业和公司给出积极展望，如黄金投资热情提升、煤炭价格有望回升、美妆公司研发优势凸显等，部分公司盈利预测调整并维持评级 [2] 各报告总结 金融工程专题报告：《黄金回调后应如何把握交易节奏》 - 各国央行购金驱动金价上涨，2024 年各经济体央行购金约 1044 吨，投资需求接力成短期主导，2024 年投资需求量为 1179 吨，金价高企抑制金饰消费，2024 年全球金饰消费量约 1877 吨环比 2023 年下降 11%，工业需求占比低且稳定，2024 年仅 326 吨 [2] - 近期黄金 ETF 规模大幅增长，国内 4 月规模上涨超 500 亿，对应 50 - 60 吨黄金现货需求，A股 黄金股票创新高、成交量放大，投资热情提升致交易拥挤 [3] - 黄金涨价由美元信用下行等驱动，未来不确定性增加将推升避险资产价格，认为 3150 美元/盎司以下黄金交易结构相对健康 [3] 行业跟踪报告：煤炭《守得明月见日开，又见险资大举购入煤炭股》 - 推荐红利核心中国神华、陕西煤业、中煤能源，继续推荐兖矿能源、晋控煤业 [4] - 富德寿险、金控以 62 亿溢价 5.3%获广汇能源 15%股权成第二大股东且承诺 5 年不减持，2025 年 3 月底瑞众保险增持中国神华 H 股至 5%，陕西煤业获鸿鹄志远加仓持仓达 1.2%，认为当下是基本面底部，头部企业红利逻辑未变 [5] - 动力煤价格后续上行可期，预计 6 月夏季用电高峰重回高位，中期供需平衡；焦煤铁水需求好于 2024 年同期，预计动力煤价格确立将带动焦煤价格底部确立，近季度抢出口或使铁水维持 240 万吨高位 [6] 海外报告：思摩尔国际（6969）《Glo Hilo 上线日本，产品力表现可期》 - 调整公司 2025 - 2027 年归母净利预测为 12.9/16.3/21.5 亿元，维持“增持”评级，给予 2025 年 PE 90.0X，对应目标价 20.40 港元 [8] - Glo Hilo 上线日本，全球推广启动，其加热性能和便携性升级，抽吸体验优化；菲莫国际 IQOS 启动美国第二个试点城市，核心市场加速打开 [9] - 重申核心供应商受益逻辑，公司与英美烟草合作研发产品反馈理想，绑定头部客户切入高附加值耗材环节打开成长空间 [11] 公司跟踪报告：锦波生物（832982）《胶原组织网新技术发布，彰显国际化信心》 - 维持 2025 - 2027 年 EPS 预测，给予 2025 年 45xPE，上调目标价至 565.54 元，维持“增持”评级 [11] - 全球首发“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”，摒弃化学交联剂依赖，实现生物填充材料技术革新，成为全球首个工业化生产该产品的企业 [12] - 产品创新包括提高安全性、AI 驱动合成、促进细胞合成 ECM 等，公司在重组胶原蛋白领域研发及应用能力强，多品相协同将增强研发优势 [12][13] 行业跟踪报告：运输《4 月件量维持较高增速，各快递份额分化》 - 2025 年 4 月快递件量同比 +19.1%，1 - 4 月件量同比增长 20.9%，超邮管局全年增速预测，多因素驱动件量增长，4 月多电商平台取消“仅退款”利于电商发展 [17] - 四家上市公司 4 月件量均同比增长，顺丰 3 - 4 月加速增长高于行业增速；2025 年 1 - 4 月行业集中度同比提高，头部企业份额提升，预计 2025 年行业集中度稳中有升 [17][18] - 2025 年价格竞争力度增强，预计监管保障良性竞争，有利头部集中，提示业绩不确定性增加，关注电商快递龙头和时效快递投资机会 [18][19] 行业跟踪报告：房地产《小幅调降 LPR，呵护市场回暖趋势》 - 央行推动 LPR 下降，有助于降低社会融资成本和购房者房贷压力，促使房产销售回升，维持行业“增持”评级，推荐多类蓝筹企业 [20] - 5 年期以上 LPR 下降 10 个 BP 降低购房者成本，未来利率或长期下行，还贷压力将持续减轻 [22] - 历史经验表明房贷利率下降有助于促进商品房销售回升和地产板块超额收益率上行 [23] 行业跟踪报告：计算机《国泰海通 AI 跟踪：字节发布多款 AI 新品，涵盖 MCP 与语音模型》 - 认为字节跳动是我国 AI 发展头部力量，维持计算机板块“增持”评级，关注 2025 火山引擎 FORCE 原动力大会·春 [25] - 字节发布豆包·语音播客模型，实现文本到播客秒级转化，具有对话自然、创作高效、跟随热点等优势，拓宽 AI 应用领域 [25] - 发布 MCP Servers 助力 AI 应用开发，发布多个 AI 工程化技术提升开发效率，助力 AI 商业落地 [26][27] 行业双周报：军工《太空计算卫星星座成功发射，美将研发新战机》 - 投资主线涉及总装、元器件、分系统、材料与加工等多类企业 [28] - 大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，2027 年要实现建军百年目标，十四五期间有望加速补短板 [28] - 上周军工板块下跌，我国成功发射多颗卫星，美国有军售和研发新战机计划，建议关注航空航天等装备建设和卫星互联网领域 [29] 行业跟踪报告：批发零售业《继续推荐高中教育、新消费、出海链重估》 - 投资观点涉及高中教育、AI＋消费等多个领域，推荐多只个股 [35] - 上周商贸零售板块涨幅 +2.23%，消费者服务板块涨幅 -0.26%，部分股票涨幅居前 [35] - 社服和零售行业有京东外卖、免税店、超市调改等重点信息及数据更新，多家公司有相关公告 [35][37] 行业专题研究：传播文化业《SLG：出海佳作频出，创新加速扩容》 - 建议关注拥有成熟产品矩阵等的优质公司，SLG 赛道具备结构性投资机会 [38] - 2024 年全球策略游戏收入居手游品类榜首，中国厂商新品贡献显著，中国 SLG 厂商发展迅速 [39] - SLG 玩法展现轻量化、融合化特征，题材创新扩大用户圈层，优质产品出海提供稳定收入支撑 [39][40] 公司跟踪报告：卫宁健康（300253）《AI 新品迭代加速，订单先行趋势向好》 - 维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年归母净利润，上调目标价至 13.05 元 [41] - 公司 2024 年和 25Q1 业绩承压，受需求释放递延等影响，25Q1 中标订单修复 [41][43] - WiNEX 进入快速交付期，经营质量有望提升；25 年 Q1 新增部署大模型应用，发布 WiNGPT 3.0 及 WiNEX Copilot 2.2 提升能力 [43][44] 公司跟踪报告：创业慧康（300451）《HI - HIS 推广加速，AI 医疗产品持续拓展》 - 维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润，上调目标价至 6.71 元 [45] - 公司 2024 年和 25Q1 收入利润承压，受项目招标及建设延迟等影响 [45] - 智慧医疗与公共卫生领域业务扩张，核心产品加速落地；大模型落地提速，AI 医疗场景持续扩张 [46] 公司季报点评：吉宏股份（002803）《AI 驱动效率提升，加快品牌业务布局》 - 维持增持，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测，下调目标价至 17.04 元 [51] - 2024 年营收和归母净利下降，H2 跨境电商业务带动提升；分板块看跨境电商营收占比高且下降，包装营收微增 [52] - AI 驱动跨境电商全链路优化、加强品牌建设，2025Q1 营收和归母净利增长，即将 A + H 上市 [53][54] 海外报告：神州控股（0861）《子公司导致业绩承压，战略组织升级完成背景下长期发展值得期待》 - 维持“增持”评级，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测，新增 2027 年预测，上调公司估值，对应目标价 4.23 港元/股 [56] - 2024 年公司营收下降、归母净亏损，受子公司并表亏损和非战略业务影响，在手订单充足 [57] - 大数据业务受商誉减值影响大，已完成战略聚焦和组织优化，长期发展值得期待 [57][58] 金融工程周报：《大额买入与资金流向跟踪（20250512 - 20250516）》 - 近 5 个交易日个股、行业、ETF 大额买入和净主动买入排名前 5 的情况 [59][60] 金融工程周报：《风格 Smart beta 组合跟踪周报（2025.05.12 - 2025.05.16）》 - 上周小盘组合超额表现较优，价值占优；价值、成长、小盘 Smart beta 组合有不同周收益率和年收益率表现 [62][63] 金融工程专题报告：《公募新规下，如何稳定战胜沪深 300》 - 沪深 300 指数成分股呈大市值、高盈利特征，在估值、成长上暴露均衡 [64] - 提出 3 种跑赢沪深 300 指数的组合构建方法，三种方式构建的组合全区间信息比大于 1，每年超额收益为正，不同方式有不同业绩表现特征 [64] 事件点评：《国内债券型公募基金美债持有变化》 - 2025 年一季度国内债券型公募基金持有美债规模和占比均较 2024 年四季度下滑，前十大基金平均年化收益率 1.6%，平均年化波动率 4.2% [65] 资讯汇总：《【双碳周报】全国碳市场碳排放额累计成交量大幅上涨》 - 上周欧美碳市场碳配额交易价格下降，美韩成交量上涨，全国碳市场碳排放配额累计成交量和成交金额大幅上涨，国内试点碳市场周交易总量上涨 [66][68] - 上周绿色发展国际合作领域有中国与拉共体合作和国际组织认可中国绿证两项重要事件 [69] 产业深度：《全栈智能，大有可为——华为产业研究之智能汽车系列（一）》 - 华为定位智能网联汽车增量部件供应商，以智驾、智舱、智控为核心，通过多种模式深度赋能车企，有望引领汽车产业变革 [69] - 华为从车联网切入汽车行业，车 BU 已实现盈利并独立为引望，引入外部股东 [70] - 华为掌握全栈自研能力，以智驾、智舱、智控为核心推出五大解决方案深度赋能车企 [70]

报告行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年开发房企整体营收萎缩、大面积亏损、现金流承压，头部国央企在营收、盈利、融资等方面具备显著竞争优势，未来行业或延续去杠杆趋势，持续拿地、融资顺畅、布局核心的房企有望领先行业企稳，但目前仍面临销售规模下行、毛利率低位、减值压力等问题 [1][2][5] - 基于政策、行业竞争格局、城市组合销售表现、供给侧政策等因素，建议关注相关房地产股票，2025年以政策为核心主导力量，需注重节奏和仓位控制 [6] 根据相关目录分别进行总结 开发房企年报综述：2024年行业大面积亏损，现金流持续承压 - 2024年开发房企整体营收4.33万亿元，同比-19.2%；净利润-3763亿元，较2023年大幅下行；归母净利润-3740亿元，-771.4%；毛利率15.3%，-1.9pct；归母净利润率-8.6%，-7.8pct；在手现金规模1.63万亿元，-19.4% [13] - 行业销售规模于2021年见顶，营收于2024年明显下滑，盈利能力弱化及房价下跌带来减值压力，压制行业利润，销售低迷拖累回款，融资端承压，导致在手现金下降 [14] 重点房企财务及经营分析 营收因结转资源减少而承压，重点房企营收表现领先行业 - 2024年重点国央企营收同比-7.4%，重点民企同比-22.9%，重点房企营收占全行业168家开发房企营收比重达50.0%，头部国央企营收未来2 - 3年仍将领先行业 [41] - 2024年有2家房企营收超3000亿元，1家超2000亿元，5家超1000亿元；5家营收增长，9家负增长 [42] 开发业务毛利率继续承压 - 2024年重点国央企毛利率14.6%，同比降2.3pct，剔除万科后15.6%，降1.8pct；重点民企毛利率16.4%，同比降1.2pct，主要因高价地项目结转和新房价格下行 [47] - 主营业务含商业运营及持续聚焦核心城市拿地的房企毛利率表现较好，如华润置地毛利率21.6%领先，部分房企毛利率降幅较大 [48] 销管费用率继续上行，头部房企费用率优势明显 - 2024年重点国央企与民企营收口径销管费用率分别为4.9%、5.9%，销售额口径为4.5%、6.7%，销售额口径费率趋势上行，费用总支出有控制但费用率仍上升 [49] - 滨江集团、中国海外发展、招商蛇口等头部房企费用率低且市场下行时费用率提升幅度小，部分房企费率逆势降低 [53] 投资收益大幅下行，国央企并表比例趋势性抬升 - 2024年重点国央企与民企投资收益同比分别-72.3%（剔除万科后-37.8%）、-53.4%，行业承压使非并表项目收益同步承压 [60] - 国央企转变开发模式，并表项目比重趋势提升，民企选择余地有限，投资收益占净利润比重国央企小幅提升，民企降低 [62][63] 全面计提减值，是拖累2024盈利的核心因素之一 - 2024年重点国央企计提资产减值规模422.7亿元，重点民企38.8亿元，14家房企全部计提，减值对2024年净利润平均拖累幅度40.0% [38][72] - 华润置地等部分房企计提规模大，中国海外发展等部分房企计提少，部分房企减值拖累利润小，部分超过50%，未来核心城市拿地等头部房企减值压力或较轻 [73] 归母净利润下滑趋势未止，未来头部房企业绩有望率先企稳 - 2024年重点国央企归母净利润同比-95.7%（剔除万科金地后-26.9%），民企同比-15.0%，重点房企业绩跑赢行业 [84] - 2024年重点国央企和民企归母净利润率分别为0.2%（剔除万科金地后4.1%）、4.8%，持续拿地等房企有望领先企稳，但利润仍有压力 [85] - 2024年归母净利润排名前三为华润置地、中国海外发展、龙湖集团，部分房企增长，多数下滑，部分房企归母净利率领先 [89] 国央企融资保持稳定，财务优势突出 - 2024年重点国央企有息负债同比微增0.7%，民企同比减少8.0%，未来行业或延续去杠杆趋势 [40][96] - 重点房企2024年融资成本整体下降，招商蛇口等融资成本低，部分房企降幅明显，部分房企现金短债比低于1倍，流动性有压力 [102] - 重点国央企货币资金2024年同比微增0.8%，民企同比下降14.0%，重点房企2024年各类现金流净额有收缩，将谨慎拿地确保现金流安全 [107] 销售：头部国央企持续跑赢行业，继续看好土储聚焦核心城市的房企 - 2024年重点国央企和民企销售金额同比-22.7%、-37.2%，销售面积同比-23.3%、-37.6%，销售均价微增0.7%、0.5%，头部国央企销售表现优于全行业 [119] - 2024年保利发展、中国海外发展销售金额超3000亿元，部分房企超2000亿元或1000亿元，中国海外发展销售额正增，其余多数房企双位数下降，看好土储聚焦高能级城市的房企 [120] 拿地：投拓意愿普遍低迷，头部房企聚焦高能级城市 - 文档未提及相关具体内容 重点房企估值表 - 文档未提及相关具体内容 投资建议 - 维持行业“增持”评级，关注基本面alpha公司、地方国企/城投/化债、中介、边际催化、物业等类型企业 [6][9]