报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 中国创制农药行业正从“Me too”向“Me better”阶段迈进，有望迎来快速发展期 [1] - 中国农药行业已具备全球领先的产业基础和初步的创制能力，正成为全球新农药创制的中坚力量 [2] - 通过特色创制方法、AI技术应用及借鉴医药合作模式，中国农药企业有望提升研发效率与盈利能力，实现商业模式升级 [2] 根据相关目录分别进行总结 农药行业现状与格局 - **市场规模与结构**：2024年全球农药市场规模约772亿美元，十年复合增速2.35% [1][13]；按区域划分，中/南美洲、亚洲、欧洲、北美农用农药市场规模占比分别为33.16%、27.00%、19.59%、16.70% [13]；按种类划分，2022年除草剂、杀菌剂、杀虫剂占全球作物保护市场的比例分别为47.20%、24.96%、24.97% [13] - **专利与非专利格局**：非专利农药占据市场主导，2022年其全球市场份额达历史新高93%，而专利农药占比仅为7% [1][14]；截至2022年，全球农药市场规模755亿美元中，仿制药销售额702亿美元，专利药销售额53亿美元 [19]；全球销售额前20的农药有效成分均为非专利药，其中草甘膦、氯虫苯甲酰胺、草铵膦为前三大，销售额分别为78.98亿美元、19.33亿美元、15.33亿美元 [20] - **产业链与盈利分配**：农药产业链利润分配呈“微笑曲线”，制剂占据50%、中间体20%、原药15%、服务15%，利润向前端研发及终端服务集中 [21]；四大跨国农化巨头（先正达、拜耳、巴斯夫、科迪华）占据全球近60%以上的终端市场份额 [23] - **中国企业定位与挑战**：中国已成为全球最大农药生产国和出口国，原药产能占全球近70%，农药出口占产量近九成 [2][66]；但国内企业主要为国外配套生产原药，行业盈利受全球农化库存周期影响大，多数非专利农药原药面临产能过剩问题，盈利水平低下 [1]；2024年SW农药行业33家上市公司合计归母净利润仅11.86亿元，净利润率仅0.78%，毛利率显著低于四大农化巨头 [27][31] 新农药创制趋势与挑战 - **创制难度持续提升**：进入21世纪以来，全球每十年引入的新农药活性成分数量显著下降 [1][43]；成功上市1个新农药品种平均需要筛选约15.98万个化合物，耗资约3.01亿美元，耗时约12.3年 [45]；新农药创制总费用从1995年的1.52亿美元提升至2014-2019年间的3.01亿美元，提升98% [45] - **发展方向**：新农药朝着高效、低毒、低成本方向发展 [1]；技术进步使农药平均施用量大幅降低，例如2000年代除草剂、杀虫剂、杀菌剂平均施用量分别降至75、40、100克/公顷，比20世纪50年代减少约95% [64][65] - **创新层次**：新农药创制可分为6个层次，从低到高包括已知化合物新用途、“Me too”、“Me better”到首创（FIC）及全新作用机理（BIC） [60]；中国农药创制正处于从“Me too”到“Me better”的阶段 [61] 中国农药创制能力与进展 - **产业基础雄厚**：中国在全球农化产业链地位重要，2023年农药出口金额达80.87亿美元，位居全球第一 [66]；中国企业在全球农化销售额20强中占比持续提升，2024年有10家中国本土企业及2家被收购企业上榜，本土企业销售额占比由2015年的5.46%提升至2024年的16.32% [71][74] - **研发投入增长**：中国农药企业研发费用稳步提升，2018-2024年间SW农药行业上市公司研发费用从30.77亿元增长至47.41亿元，累计增长54.07%，近三年平均研发费用率3.17% [76][80] - **创制体系成熟**：中国已建立起由高校、科研院所、企业构成的相对成熟的新农药创制体系，拥有多个国家级、省部级科技创新平台 [2][84][85]；农药企业有望成为未来新农药创制的主力 [85] - **创制成果显著**：近五年中国已成为全球新农药创制中坚力量，2020-2024年间，在ISO公布的62种新农药中，中国创制农药数量达32个，占比达51.61% [2][87]；1998-2024年ISO共批准292种农药新品种，其中中国创制50种，占比约17.1% [87] 中国特色的创制路径与方法 - **中间体衍生化法**：由沈阳化工研究院开拓的特色创制方法，选用便宜易得、安全环保的中间体，采用易于产业化的反应，可大幅提高新农药创制的效率与成功率、缩短研发周期、降低研发成本 [2][92]；实践表明，从3万个化合物中可选出3个农药品种，使新农药创制成功率提高90% [93]；采用该方法创制的品种包括杀菌剂氟吗啉、丁香菌酯、唑菌酯，以及除草剂苯嘧草唑（SY-1604）等 [94] - **AI技术赋能**：中国农药研发机构积极引进AI技术，可大幅减少需要合成筛选的化合物数量、降低研发资金投入、缩短研发周期，显著提高研发效率和成功率 [2][95]；例如华中师范大学开发了农药发现人工智能PDAI平台，利民股份子公司德彦智也积极应用AI技术提升药物开发效率 [96][97] - **借鉴“License-out”模式**：中国创制农药可参考医药创新药的“License-out”合作模式，与国际农化巨头共同开发新农药活性成分，实现价值最大化 [2] 重点公司梳理与投资建议 - **扬农化工**：已拥有12种具有完全自主知识产权的创制新农药，如杀螨剂双醚苯甲酰胺（bisulfufen）和杀虫剂多氟虫双酰胺（piperflanilide） [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为3.33/4.22元，对应PE为19.7/15.5倍 [4] - **利尔化学**：在国内市场推广首创的专利植物免疫激活剂甲噻诱胺 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为0.62/0.77元，对应PE为21.0/16.9倍 [4] - **利民股份**：积极应用AI技术，并携手巴斯夫开展农药创制 [3]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.26/1.40元，对应PE为12.7/11.5倍 [4] - **江山股份**：创制除草剂苯嘧草唑（isoxafenacil）即将进入产业化阶段，其除草效果优于苯嘧磺草胺 [3][91]；投资评级为“优于大市”，预计2025/2026年EPS为1.41/1.87元，对应PE为16.1/12.1倍 [4] - **其他领先企业**：清原农冠在2020-2024年间是获ISO公布新农药品种数量最多的中国企业，包括双唑草酮、环吡氟草酮等多个除草剂品种 [9][89]

报告核心观点 - 报告提出2026年大化工行业“稳健配置+涨价品种”的投资策略，并聚焦四大投资方向：红利策略、资金配置化工低估值龙头、下游需求驱动涨价、国内反内卷驱动涨价 [1][2] 投资方向一：红利策略 - 推荐中国海油、中国石油、中国石化，预计2026年布伦特油价中枢为60-70美元/桶 [2] - 中国海油继续增储上产和降本增效，并承诺2025-2027年分红率不低于45% [2] - 中国石油继续受益于国内天然气市场化改革，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - 中国石化需关注国内炼油化工反内卷的进展 [2] 投资方向二：资金配置化工低估值龙头 - 推荐万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升，认为市场增量资金（包括量化资金）将优先配置化工ETF权重股 [2] - 化工龙头公司受益于成本、技术、市场等行业壁垒，业绩基本见底 [2] 投资方向三：下游需求驱动涨价 传统需求 - **食品添加剂**：维生素、蛋氨酸等需求稳健增长，关注新和成、安迪苏 [2] - **农药**：下游海外农药制剂企业补库，国内农药供给新增受限，海外市场开拓带动品种涨价，关注扬农化工、江山股份、国光股份 [2] - **化肥**：钾肥供需紧平衡支撑价格中枢上移，关注亚钾国际、东方铁塔 [2] 新兴需求 - **磷化工**：下游新能源动力电池和储能需求拉动磷酸铁和六氟磷酸锂需求，带动产业链景气度提升，关注川恒股份、兴发集团、川发龙蟒、云图控股、云天化 [2] - **氟化工**：下游AI需求提升带动液冷需求，关注巨化股份、三美股份、永和股份、多氟多 [2] 投资方向四：国内反内卷驱动涨价 - **大炼化**：国内PTA、长丝反内卷，关注恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣 [2] - **有机硅**：扩产周期步入尾声，国外产能计划退出，国内主要企业召开会议下调行业开工率，关注新安股份、东岳硅材 [2] - **纯碱**：行业现有和新增产能均受到调控，老旧产能面临评估与淘汰压力，关注博源化工 [2] 石油化工行业分析 原油市场 - 预计2026年布伦特油价中枢在60-70美元/桶区间震荡，OPEC+在2026年第一季度暂停增产，市场形成60美元/桶的底部新预期 [8][11] - OPEC+剩余产能处于近五年低位，截至2025年10月合计为412万桶/日，主要集中在沙特、阿联酋、伊朗、伊拉克、科威特和俄罗斯 [14] - 俄罗斯原油产能接近上限，后续增产能力有限，但出口总量未明显下降，贸易流向从欧洲转向中国和印度 [18][22] - 委内瑞拉原油储量全球第一，达3000亿桶，截至2025年10月产量为101万桶/日，其产量和出口可能受美国政策影响 [25] 三桶油核心观点 - **中国海油**：业绩受国际油价、公司成本下降和油气产量提升驱动，承诺2025-2027年分红率不低于45% [36][51] - **中国石油**：受益于国内天然气顺价改革推进，进口气成本下降，天然气售价上升 [36][43] - **中国石化**：需关注国内炼油化工反内卷的进展 [36] 大炼化 - 大炼化涉及从炼油到化纤的全产业链，主要包括恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份和新凤鸣六家民营企业 [81] - 国内PTA有效产能为9250万吨/年，近期多家装置停车检修或降负运行，行业供给端出现收缩 [85] - **恒力石化**：具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力，致力于打造世界级全产业链一体化协同平台 [90] - **荣盛石化**：主导的浙石化项目具备年加工4000万吨原油、880万吨PX及420万吨乙烯的能力，炼化一体化率全球领先 [94] - **东方盛虹**：拥有1600万吨/年炼化产能，核心产品覆盖乙烯、EVA等，持续巩固“1+N”产业布局 [99] - **恒逸石化**：核心依托文莱炼化项目一期，形成“炼油-化工-化纤”垂直整合链条，是国内民营大炼化中唯一海外炼厂规模化运营企业 [103] - **桐昆股份**：现有PTA产能1020万吨，已实现PTA原材料自给自足，并通过参股浙石化及推进印尼项目形成海内外协同炼化布局 [108] - **新凤鸣**：拥有845万吨/年涤纶长丝、770万吨/年PTA产能，预计到2025年底PTA产能将突破1000万吨/年 [113] 基础化工行业分析 聚氨酯 - 全球MDI行业呈寡头垄断格局，2024年CR5为90%，未来2-3年新增产能主要来自万华化学，其全球市占率已从2020年的22%提升至2024年的32% [116] - 全球TDI产能中，中国占比58%，海外产能陆续关停，新增产能主要来自国内，如万华福建和华鲁恒升 [119][121] - 2025年TDI价格受海外科思创装置不可抗力影响中枢抬升，预计2026年随着美国地产回暖，聚氨酯海外销售情况有望改善，支撑价格 [121][130] - 2025年底，巴斯夫、陶氏、亨斯迈、万华化学等海外巨头相继宣布对MDI、TDI产品提价，涨幅在200-350美元/吨或300-350欧元/吨 [132][133] - **万华化学**：全球聚氨酯龙头企业，截至2025年第四季度拥有MDI产能380万吨/年，TDI产能144万吨/年，福建基地预计2026年第二季度扩建70万吨/年MDI产能 [137] 聚烯烃 - 乙烯生产主要包含油、煤、气三种路线，其中油制路线占2023年总产能的73%，煤制与乙烷裂解路线成本优势突出 [139][144] - **宝丰能源**：截至2025年底聚烯烃产能达520万吨/年，规模居国内煤制烯烃行业首位，积极推进宁东四期、新疆和内蒙二期项目 [147] - **卫星化学**：拥有C2与C3轻烃一体化布局，已形成182万吨/年乙二醇等产能，并聚焦高性能催化新材料项目 [149][150] 食品添加剂 维生素 - 维生素分为水溶性和脂溶性两大类，全球公认共13种，新和成能够生产其中8种 [152][154] - 全球VA产能约6万吨，CR5为77%，新增产能有限，天新药业计划新增1000吨/年产能 [157][158] - 全球VE产能约26万吨，呈现寡头垄断格局，CR5为92%，花园生物和万华化学分别规划新增2万吨/年产能 [157][158] - 2025年VA、VE价格触底，预计VA价格基本见底，VE价格短期将维持当前水平，长期需关注新增产能情况 [164] 蛋氨酸 - 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代政策推动其需求增长 [165]

市场表现 - 12月10日，农化制品板块整体上涨0.38%，表现强于上证指数（下跌0.23%），但弱于深证成指（上涨0.29%）[1] - 亚钾国际以2.78%的涨幅领涨板块，收盘价为46.94元[1] - 板块内其他涨幅居前的个股包括云图控股（上涨2.26%）、盐湖股份（上涨1.99%）和芭田股份（上涨1.44%）[1] 个股交易数据 - 亚钾国际当日成交9.01万手，成交额为4.16亿元[1] - 盐湖股份成交最为活跃，成交量达54.30万手，成交额为13.81亿元[1] - 扬农化工收盘价最高，为65.52元，成交额为1.48亿元[1] 板块资金流向 - 当日农化制品板块整体呈现主力资金净流出4.1亿元，散户资金净流入4.1亿元，游资资金净流出34.61万元[2] - 亚钾国际主力资金净流入2229.48万元，占成交额的5.36%，但游资净流出4081.76万元，占成交额的9.82%[2] - 四川美丰主力净流入占比最高，达30.01%，净流入金额为993.11万元[2] - 新洋丰获得主力资金净流入871.77万元，同时获得游资净流入1666.92万元，但散户资金净流出2538.69万元[2]

草甘膦概念板块市场表现 - 截至12月8日收盘，草甘膦概念板块整体下跌0.86%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的仅有4只，涨幅居前的包括中农联合上涨1.40%、红太阳上涨0.34%、诺普信上涨0.09%[1] - 跌幅居前的个股包括润丰股份、新安股份、利尔化学等[1] 板块资金流向 - 12月8日，草甘膦概念板块整体获主力资金净流出0.42亿元[1] - 主力资金净流出居前的个股为兴发集团，净流出2178.49万元，其次为新安股份净流出1809.57万元、和邦生物净流出1291.07万元、利尔化学净流出1135.52万元[1] - 主力资金净流入居前的个股为润丰股份，净流入866.31万元，其次为诺普信净流入797.82万元、江山股份净流入662.27万元[1][2] 相关个股具体数据 - 兴发集团股价下跌1.76%，换手率1.95%，主力资金净流出2178.49万元[1] - 新安股份股价下跌2.65%，换手率2.98%，主力资金净流出1809.57万元[1] - 润丰股份股价下跌3.49%，换手率0.47%，主力资金净流入866.31万元[1][2] - 扬农化工股价下跌1.86%，换手率0.56%，主力资金净流入423.81万元[2]

减持授权与计划 - 公司第九届董事会第二十次会议及2025年第二次临时股东大会审议通过授权经营层处置参股公司江天化学股票议案[1] - 授权处置江天化学股份数量为1,735.92万股，占江天化学总股本比例为12.02%[1] - 授权处置方式包括协议转让、询价转让、集中竞价、大宗交易等，授权期限为股东大会审议通过之日起至所有股票处置完毕之日止[1] 减持计划执行 - 公司于2025年9月5日披露减持计划，拟在2025年9月29日至2025年12月28日期间减持江天化学股份不超过433.08万股，占江天化学总股本比例为3.00%[1] - 2025年10月10日至2025年11月25日期间，公司已减持江天化学433.08万股，占江天化学总股本比例为3.00%[1] - 公司已完成本次减持计划[1]

农化制品板块市场表现 - 2024年11月26日，农化制品板块整体下跌0.14%，表现弱于上证指数（下跌0.15%），但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，涨幅最高为赤天化（上涨10.16%），跌幅最大为江山股份（下跌3.08%）[1][2] - 从资金流向看，板块整体主力资金净流出1.96亿元，游资资金净流入2.05亿元，散户资金净流出920.96万元[2] 领涨个股详情 - 赤天化收盘价2.71元，上涨10.16%，成交量95.69万手，成交额2.55亿元，但主力资金净流出5046.64万元[1][3] - 蓝丰生化收盘价7.80元，上涨2.23%，成交量32.62万手，成交额2.54亿元[1] - 亚钟国际收盘价42.32元，上涨1.95%，成交量11.79万手，成交额5.06亿元[1] - 金正大收盘价1.85元，上涨1.65%，成交量196.95万手，成交额1.79亿元[1] - 盐湖股份收盘价26.49元，上涨1.34%，成交量119.40万手，成交额31.84亿元[1] 领跌个股详情 - 江山股份收盘价21.38元，下跌3.08%，成交量5.83万手，成交额1.26亿元[2] - 泰末股份收盘价29.80元，下跌2.74%，成交量3.11万手，成交额9366.73万元[2] - 新安股份收盘价10.50元，下跌2.60%，成交量35.51万手，成交额3.77亿元[2] - 贝斯美收盘价9.10元，下跌2.36%，成交量7.40万手，成交额6823.87万元[2] - 农心科技收盘价22.44元，下跌2.18%，成交量3.26万手，成交额7411.46万元[2] 个股资金流向 - 新洋丰获得主力资金净流入3979.07万元，主力净占比18.38%[3] - 广信股份获得主力资金净流入1647.58万元，主力净占比15.13%[3] - 兴发集团获得游资资金净流入4982.55万元，游资净占比8.10%[3] - 赤天化主力资金净流出5046.64万元，主力净占比-19.80%，同时游资与散户资金也呈净流出状态[3] - 泸天化获得主力资金净流入1687.97万元，主力净占比10.93%[3]

市场扩张和并购 - 公司拟处置江天化学1735.92万股，占其总股本12.02%[1] 其他新策略 - 公司2025年10月10日至11月25日已减持江天化学433.08万股，占总股本3.00%[2] - 公司拟于2025年9月29日至12月28日减持江天化学不超433.08万股，占总股本3.00%[2] - 减持计划完成后，公司仍持有江天化学1302.84万股，占总股本9.02%[2]

公司股价表现 - 11月17日江山股份股价上涨5.97%报收24.67元/股成交金额1093.98万元换手率0.10%总市值106.24亿元 [1] 公司主营业务构成 - 南通江山农药化工股份有限公司主营业务收入构成为农药产品61.85%化工产品14.05%新材料产品13.95%热电产品9.40%其他0.74%贸易0.01% [1] 基金持仓情况 - 泰信基金旗下泰信智选量化选股混合发起式A（013033）三季度重仓持有江山股份8900股占基金净值比例1.74%为第十大重仓股 [2] - 该基金于2025年5月22日成立最新规模1251.56万元成立以来收益率为20.51% [2] - 基于11月17日股价涨幅测算该基金当日持仓浮盈约1.24万元 [2] 基金经理信息 - 泰信智选量化选股混合发起式A（013033）基金经理为张海涛累计任职时间313天现任基金资产总规模14.74亿元 [3] - 张海涛任职期间最佳基金回报为27.61%最差基金回报为0.54% [3]

减持计划执行情况 - 南通江山农药化工股份有限公司于2025年6月6日至2025年11月13日通过集中竞价及大宗交易方式累计减持江天化学股份721.80万股 [1] - 本次减持股份数量占江天化学总股本的5.00% [1] - 减持计划尚未实施完毕，信息披露义务人将按规定继续履行信息披露义务 [1] 持股比例变动 - 本次权益变动完成后，南通江山农药化工股份有限公司持有江天化学股份比例由15.00%减少至10.00% [1] - 信息披露义务人未来12个月内无增持江天化学股份的计划 [1]

股价表现与市场数据 - 2025年11月14日盘中上涨2.11%，报23.70元/股，总市值102.06亿元，成交金额9307.93万元，换手率0.93% [1] - 当日主力资金净流出14.70万元，其中大单买入807.14万元（占比8.67%），卖出821.84万元（占比8.83%） [1] - 年初至今股价上涨70.50%，近60日上涨12.16%，近5个交易日下跌0.29%，近20个交易日下跌2.71% [1] 公司基本面与财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入45.16亿元，同比增长5.20%，归母净利润4.25亿元，同比增长147.91% [2] - 主营业务收入构成为：农药产品61.85%，化工产品14.05%，新材料产品13.95%，热电产品9.40%，其他0.74%，贸易0.01% [1] - A股上市后累计派现26.93亿元，近三年累计派现3.84亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，股东户数为1.91万户，较上期减少9.05%，人均流通股22,509股，较上期增加9.95% [2] - 十大流通股东中，中欧时代先锋股票A（001938）为第三大股东，持股1300.01万股，持股数量未变 [3] - 香港中央结算有限公司为第八大股东，持股466.74万股，较上期减少66.22万股，广发稳健增长混合A（270002）为第九大股东，持股439.48万股，较上期减少180.52万股 [3] - 鹏华中国50混合（160605）为新进第十大股东，持股312.97万股，兴全合远两年持有混合A（011338）退出十大股东之列 [3] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务涉及以除草剂、杀虫剂为主的农药产品，以及特种化学品、化工中间体、氯碱、新材料为主的化工产品，兼营热电联产蒸汽 [1] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-农药，概念板块包括草甘膦、生态农业、基金重仓、乡村振兴、生物农药等 [1]