董事会换届 - 公司第九届董事会任期11月7日届满[1] - 董事会换届选举工作延期[1] - 各专门委员会和高管任期顺延[1] - 换届前第九届董事会及高管继续履职[1] - 延期换届不影响公司运营，将积极推进并披露信息[1]

股价与资金流向 - 11月4日盘中股价下跌2.04%至17.73元/股，成交额1.80亿元，换手率0.18%，总市值972.24亿元 [1] - 当日主力资金净流出1587.52万元，特大单净卖出624.88万元（占比3.47%），大单净卖出962.65万元（占比12.64%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨35.55%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌2.90%、6.09%、11.62% [1] - 最近一次于6月27日登上龙虎榜，当日净卖出2846.34万元，买入总额17.78亿元（占比35.58%），卖出总额18.07亿元（占比36.15%） [1] 公司基本面与财务表现 - 公司2025年1-9月实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%，归母净利润34.57亿元，同比增长48.45% [2] - 主营业务收入构成为：销售商品58.77%，市场商位使用及配套服务29.72%，其他服务6.09%，租赁3.24%，酒店餐饮2.01%，使用费0.16% [2] - 公司A股上市后累计派现70.79亿元，近三年累计派现32.63亿元 [3] - 截至2025年9月30日，股东户数为13.25万户，较上期增加11.72%，人均流通股41384股，较上期减少10.49% [2] 股东结构与行业属性 - 公司所属申万行业为商贸零售-一般零售-商业物业经营，概念板块包括统一大市场、跨境支付、电子商务等 [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.87亿股，较上期减少6409.44万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF分别为第五和第八大流通股东，持股4666.87万股和3374.52万股，较上期分别减少198.58万股和106.76万股 [3] - 公司成立于1993年12月28日，于2002年5月9日上市，总部位于浙江省义乌市 [2]

地摊经济板块整体表现 - 11月3日地摊经济板块整体下跌0.55%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出9.68亿元，而游资资金净流入4.08亿元，散户资金净流入5.6亿元 [2] 领涨个股表现 - ST雪发领涨板块，收盘价4.27元，涨幅4.91%，成交量为2.81万手，成交额为1197.63万元 [1] - 隆鑫通用涨幅4.48%，收盘价14.22元，成交量为44.95万手 [1] - 国恩股份涨幅2.51%，收盘价52.59元，成交额达2.24亿元 [1] - 鹏辉能源涨幅2.04%，收盘价51.05元，成交额高达36.42亿元 [1] 领跌个股表现 - 吉宏股份领跌板块，收盘价18.05元，跌幅3.11%，成交量为17.67万手，成交额为3.19亿元 [2] - 骆驼股份跌幅2.35%，收盘价9.96元，成交量为57.02万手 [2] - 千里科技跌幅2.10%，收盘价11.66元，成交额为5.41亿元 [2] - 小商品城跌幅1.79%，收盘价18.10元，成交额达8.27亿元 [2] 个股资金流向 - 千里科技主力资金净流入4382.91万元，主力净占比9.40%，游资净流入4861.28万元，游资净占比10.42% [3] - 国恩股份主力资金净流入1962.05万元，主力净占比11.00% [3] - 隆鑫通用游资净流入5303.54万元，游资净占比9.55%，但主力仅净流入293.87万元，主力净占比0.53% [3] - 农产品主力资金净流入1362.78万元，主力净占比11.30%，但游资净流出658.31万元 [3]

股票上市流通核心信息 - 本次上市流通的股票类型为股权激励股份，认购方式为网下，上市股数为698,700股 [2] - 本次股票上市流通总数为698,700股，上市流通日期为2025年11月5日 [3][4] 限制性股票激励计划历史审批 - 2020年限制性股票激励计划于2020年10月23日经第八届董事会第二十三次会议审议通过草案，并于2020年12月10日经2020年第五次临时股东大会审议通过 [4][5] - 2021年8月9日，公司董事会和监事会审议通过向激励对象预留授予限制性股票的议案 [6] - 2025年10月20日，公司第九届董事会第三十七次会议审议通过本次预留授予部分第三个解除限售期解除限售条件成就的议案 [8] 本次限制性股票解除限售详情 - 本次可解除限售的激励对象共27人，可解除限售的限制性股票数量合计69.87万股，占公司股本总额的0.013% [14] - 本次解锁的限制性股票上市流通日为2025年11月5日，上市流通数量为69.87万股 [14] - 本次解锁不涉及董事和高管，激励对象中的董事、高管所持股份转让需遵守相关法规关于每年转让比例不超过25%等限制 [14] 历次限制性股票解禁情况 - 首次授予部分第一个解除限售期于2023年1月16日上市，为338名激励对象解除限售1,317.36万股 [9] - 预留授予部分第一个解除限售期于2023年11月6日上市，为29名激励对象解除限售72.765万股 [9] - 首次授予部分第二个解除限售期于2024年1月15日上市，为317名激励对象解除限售1,241.46万股 [11] - 预留授予部分第二个解除限售期于2024年11月4日上市，为28名激励对象解除限售70.29万股 [11] - 首次授予部分第三个解除限售期于2025年1月15日上市，为314名激励对象解除限售1,262.76万股 [11]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价为18.43元，较上周18.3元上涨0.71%，周内最高价18.59元，最低价17.81元 [1] - 公司当前总市值为1010.62亿元，在一般零售板块58家公司中市值排名第一，在全部A股5163家公司中排名第173位 [1] 核心业务进展：义支付 - 2025年1-9月义支付跨境收款金额超过270亿元人民币，同比增长超过35% [1][2][3] - 业务覆盖全球超过170个国家和地区，累计为2万多家商户开通跨境账户，支持26个主流币种互换 [1] - 义支付已于2025年第三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点，并积极布局香港MSO、TCSP等金融牌照申请 [1][2] 核心业务进展：全球数贸中心 - 全球数贸中心市场部分已开业，公司将根据1-3层开业后运营情况有序推进余下商铺招商，计划2026年开展相关行业招商 [2] - T3-T7写字楼采用出售方式，于2024年底开盘即售罄，T1-T2写字楼仍在建设中，预计2027年底建设完成，包括自营酒店及出租出售部分 [2][3] - 全球数贸中心的投入使用将为公司未来持续发展奠定良好基础 [1][2] 进口业务创新 - 公司作为进口正面清单全国唯一白名单企业，已于上半年率先完成28类日用消费品及5类平行进口家电创新试点，覆盖193个SKU [1] - 实现试点销售2600单，提前半年达成政策目标 [1][3] - 同步在义乌综保区构建"保税+"产业集群，成功引入美妆分装、保健食品加工等保税项目 [1] 控股股东增持与公司治理 - 今年上半年控股股东增持公司股份5288.53万股，增持金额约10亿元人民币，传递对公司长期发展的信心 [1][2][3] - 公司已发布"提质增效重报"行动方案，将不断提高现金分红比例 [2] - 2025年11月5日，69.87万股限制性股票将解锁上市，涉及27名激励对象，占公司总股本的0.013% [3][5] 全球化战略与市场拓展 - 公司推进"义乌中国小商品城"品牌全球化战略，重点开拓中东、南美、非洲等新兴市场 [2] - 推动海外分市场、FBC海外仓及海外展厅落地，全年计划布局出海项目25个以上 [2] - 通过市场采购贸易方式的出口额约占义乌市出口总值的80%左右 [2]

市场整体表现 - 沪指10月31日下跌0.81% [1] - 申万行业中有16个行业上涨，医药生物和传媒行业领涨，涨幅分别为2.42%和2.39% [1] - 通信和电子行业跌幅居前，分别为4.07%和3.06% [1] - 两市主力资金全天净流出629.03亿元 [1] - 13个行业主力资金净流入，医药生物行业净流入规模居首，达44.94亿元，传媒行业净流入40.29亿元 [1] - 18个行业主力资金净流出，电子行业净流出287.62亿元，通信行业净流出111.13亿元 [1] 商贸零售行业概况 - 商贸零售行业今日上涨2.08%，在涨幅榜中位居第三 [1][2] - 行业主力资金全天净流入8.01亿元 [2] - 行业所属97只个股中，79只上涨，13只下跌 [2] - 行业内有50只个股资金净流入，其中8只净流入资金超5000万元 [2] 商贸零售个股资金流入 - 小商品城资金净流入居首，达2.08亿元，今日上涨3.19% [2] - 供销大集资金净流入1.46亿元，今日上涨3.88% [2] - 江苏国泰资金净流入1.13亿元，今日上涨6.26% [2] - 东方创业、翠微股份、南京商旅、中国中免、焦点科技净流入资金均超5000万元 [2] 商贸零售个股资金流出 - 资金净流出超千万元的个股有11只 [2] - 步步高资金净流出规模居首，达5765.89万元，今日股价持平 [2][5] - 合百集团资金净流出2667.57万元，今日下跌2.19% [2][5] - 百联股份资金净流出2641.65万元，今日下跌0.99% [2][5]

公司概况与市场地位 - 公司成立于1993年12月28日，2002年5月9日上市，是全球最大的小商品批发市场之一，拥有独特的市场经营模式和显著的规模优势 [1] - 公司业务涵盖市场开发经营及配套服务、网上交易平台和服务等，涉及统一大市场、跨境支付、电子商务等多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入达130.61亿元，行业排名第二，高于行业平均数47.82亿元，主营业务中销售商品收入45.33亿元占比58.77% [2] - 2025年三季度净利润为34.65亿元，行业排名第一，远高于行业第二名富森美的4.87亿元 [2] - 2025年前三季度营收130.6亿元，同比增长23.1%，归母净利润34.6亿元，同比增长48.5% [6] - 2025年第三季度单季收入53.5亿元，同比增长39.0%，归母净利润17.7亿元，同比增长100.5% [7] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度毛利率为37.23%，高于去年同期的32.00%，且高于行业平均的33.69% [3] - 2025年三季度资产负债率为50.86%，高于去年同期的44.78%，且高于行业平均的47.61% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为13.25万，较上期增加11.72% [5] - 户均持有流通A股数量为4.14万，较上期减少10.49% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.87亿股，较上期减少6409.44万股 [5] 新业务发展与增长亮点 - 全球数贸中心1-3层招商完成并于10月14日开业，有望带动未来2-3年市场经营业务增长 [6] - Chinagoods的世界义乌商贸大模型注册用户超3万人，AI产品调用量突破10亿次 [6] - 义支付（Yiwu Pay）2025年前三季度跨境收款金额超270亿元，同比增长超35%，已开展市场采购贸易结算服务试点 [6] - 公司持续加大研发投入，拟建造义支付全球总部等核心机构，带动市场数贸转型 [7] 机构盈利预测 - 东方财富证券预计公司2025-2027年营收分别为206.1亿元、281.8亿元、347.7亿元，归母净利润分别为43.5亿元、67.6亿元、78.6亿元 [6] - 长江证券预计公司2025-2027年EPS有望实现0.82元、1.08元、1.30元 [7]

股权激励 - 本次上市为股权激励股份，股数698,700股，流通日期2025年11月5日[2] - 2020年12月11日首次授予，价格2.94元/股，数量4670万股，对象395人[8] - 2021年8月9日预留授予，价格2.39元/股，数量234万股，对象31人[8] - 4名预留授予对象不符合条件，本次可解除限售对象27人[8] - 2022 - 2024年多次为激励对象办理解除限售[9][10] - 2025年10月20日通过预留授予部分第三个解除限售期议案[7] - 2024年为314名对象的1262.76万股办理解除限售，2025年1月15日解锁上市[11] - 激励计划预留授予第三个解除限售期比例34%，限售期2025年11月3日届满[13] 业绩数据 - 2023年营业收入1129968.67万元，较2019年增长率232.75%[14] - 2023年扣非后每股收益0.46元[14] - 2023年主营业务收入占比96.77%[14] - 2023年创新业务chinagoods平台GMV超650亿元[14] 其他 - 本次可解除限售股票数量69.87万股，占股本总额0.013%[15] - 本次解锁不涉及董事和高管，有转让限制[16] - 本次解锁已取得必要批准和授权，符合规定[17] - 解除限售事项需信息披露和办理后续手续[19] - 公告发布时间为2025年10月31日[21]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司25Q3业绩增速亮眼，新市场与新业务协同成长 [1] - 义乌进出口呈现高景气，为业绩增长提供良好外部环境 [4] - 全球数贸中心招商顺利完成并开业，有望支撑未来2-3年业绩快速增长 [4] - 新业务（Chinagoods平台、义支付）有望持续成长，AI与金融支付赋能生态 [4] - 公司作为国贸改革试点单位，有望享受进口贸易改革红利 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收130.6亿元，同比增长23.1%，归母净利润34.6亿元，同比增长48.5% [4] - 2025年第三季度单季实现收入53.5亿元，同比增长39.0%，归母净利润17.7亿元，同比大幅增长100.5% [4] - 高增长主要得益于全球数贸中心市场板块部分商位招商后完成线上线下商铺入驻与商品展陈 [4] - 第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为128亿元，主要来自全球数贸中心商位及辅房招商、商业街一楼及写字楼的销售款项 [4] 义乌外贸环境 - 2025年1-8月义乌市进出口总值达5542.6亿元，同比增长24.9% [4] - 出口4866.0亿元，同比增长23.7%；进口676.6亿元，同比增长34.0% [4] - 市场采购贸易方式是主要增量，1-8月出口4026.2亿元，同比增长27.3%，占比82.7% [4] - 对“一带一路”国家进出口表现突出，合计进出口3773.5亿元，同比增长27.0%，占进出口总值的68.1% [4] 新市场进展 - 全球数贸中心已完成1-3层招商，共3700多个商铺，并于10月14日正式开业 [4] - 新市场有望进一步协同Chinagoods平台与义支付等新兴业务 [4] 新业务发展 - Chinagoods平台的世界义乌商贸大模型已推出13项AI应用，截至10月15日注册用户超3万人，AI产品调用量突破10亿次 [4] - 深度使用AI的经营户订单增幅超过30% [4] - 义支付在2025年前三季度跨境收款金额超270亿元（约38亿美元），同比增长超35% [4] - 义支付已于第三季度正式开展市场采购贸易结算服务试点，并积极布局海外市场，申请香港MSO、TCSP等金融牌照 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为206.1亿元、281.8亿元、347.7亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为43.5亿元、67.6亿元、78.6亿元 [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.79元、1.23元、1.43元 [5] - 以10月28日股价计算，对应市盈率（PE）分别为23.0倍、14.8倍、12.7倍 [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的14.99%提升至2027年的27.77% [12]

财务业绩 - 2025年三季度公司实现收入53.5亿元，同比增长39.0% [1][2] - 2025年三季度归母净利润17.7亿元，同比大幅增长100.5% [1][2] - 三季度经营性现金净流入82.2亿元，环比二季度增加65.6亿元，现金大幅回笼 [1][2] 利润增长驱动因素 - 全球数贸中心市场板块于2025年6月全面启动商位招商，叠加存量市场高景气度，带动市场经营利润增长 [2] - 新业务方面，2025年1至9月义支付跨境交易额突破270亿元人民币，同比增长超35% [2] - CG平台强化AI赋能，与阿里云、腾讯、百度等深入合作，新业务利润快速增长 [2] 市场板块运营 - 市场板块建筑面积41万平方米，基础设施升级，已入驻8个行业的商户 [2] - 入驻商户中省外主体占比超35%，新生代商户占52%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占57%，呈现年轻化、品牌化、国际化特征 [2] 研发投入与战略布局 - 三季度四项期间费用合计2.6亿元，同比增加7398万元，主要由研发费用同比增加6142万元所致 [3] - 公司竞得杭州飞地项目，拟在2-3年内建造义支付全球总部、CG技术研发中心等核心机构，以增强技术能力 [3] 行业背景与战略进展 - 2025年1-8月义乌出口额实现4866亿元，同比增长23.7%，对共建"一带一路"国家合计进出口占比68%，体现强劲增长动能 [4] - 六区市场于10月14日正式开业，标志义乌市场向数字贸易生态迭代升级 [4] - 义支付已于三季度开展1039模式结算服务试点，小商品城携手阿里巴巴的"数贸AI大模型"于10月拟正式启用 [4]